庞大集团：2011年公司债券跟踪评级分析报告.PDF

公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 1 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 2 32014 年以来，中日关系持续紧张，对公司旗下日系品牌轿车的销售可能产生不利影响。 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 3 信用评级报告声明 除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与庞大汽贸集团股份有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与庞大汽贸集团股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的跟踪评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因庞大汽贸集团股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本跟踪评级报告中引用的公司相关资料主要由庞大汽贸集团股份有限公司提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。 本跟踪评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将持续关注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债券的信用等级有可能发生变化。 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 4 一、主体概况 庞大汽贸集团股份有限公司（以下简称“公司”或“庞大集团” ）原为“唐山市冀东机电设备有限公司” ，其最早成立可追溯至滦县物资局机电设备公司。2007 年 12 月 21 日，冀东机电整体变更为股份有限公司，并于 2008 年 2 月 27 日更名为“庞大汽贸集团股份有限公司” 。经过资本公积、未分配利润转增，2009 年 6 月 23 日，公司注册资本变更为 90,860 万元。2011 年 4 月 1 日公司经中国证券监督管理委员会批准（证监发行字（2011） 489号）以募集方式向社会公开发行A股股票 14,000 万股， 发行价格为 45 元/股， 完成此次公开发行 A股后， 公司注册资本增至 104,860万元。后经公司 2011 年第二次临时股东大会审议通过以资本公积向全体股东每 10 股转增 15 股，共计转增 157,290 万股。截至 2013 年底，公司总股本为 262,150 万股，其中控股股东庞庆华持股25.99%。公司实际控制人为自然人庞庆华。 公司属汽车经销贸易类公司，主营汽车经销及维修养护业务。截至 2013 年底，公司共拥有139 家直属分支机构和 1,204 家子公司，其中全资子公司为 1,194 家，控股子公司为 10 家。此外，全资子公司下设分支机构合计 321 家；参股公司及分支机构为 31 家。截至 2013 年底，公司拥有在职员工 35,762 人。 截至 2013 年底，公司合并资产总额 650.64 亿元，负债合计 559.60 亿元，股东权益合计（含少数股东权益）91.04 亿元。2013 年公司实现营业收入 639.85 亿元，净利润（含少数股东损益）2.15 亿元。经营活动产生的现金流量净额 111.92 亿元，现金及现金等价物净增加额 33.92 亿元。 截至 2014 年 3 月底，公司合并资产总额 663.46 亿元，负债合计 571.67 亿元，股东权益合计（含少数股东权益）91.79 亿元。2014 年一季度公司实现营业收入 165.91 亿元，净利润（含少数股东损益） 0.78 亿元。 经营活动产生的现金流量净额 24.90 亿元， 现金及现金等价物净增加额-0.81亿元。 公司注册地址：河北省滦县火车站东一公里处；法定代表人：庞庆华。 二、债券概况 庞大汽贸集团股份有限公司2011年公司债券采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者询价配售相结合的方式于2012年3月5日发行结束。 本期债券最终发行规模为22亿元，品种为固定利率5年期债券。 本期债券票面利率为8.50%，在本期债券存续期限的前3年内固定不变；如发行人行使上调票面利率选择权，本期债券未被回售部分在其存续期限后2年票面利率为其存续期限前3年票面利率加上上调基点，在其存续期限后2年固定不变。本期债券采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券已于2012年4月27日起在上海证券交易所挂牌交易，证券简称为“11庞大02” ，证券代码为“122126” 。 2014年3月3日，公司已按时支付了“11庞大02”2013年3月1日至2014年2月28日期间的利息。本期公司债券募集资金已全部按募集用途使用完毕。 三、经营管理分析 1管理分析 跟踪期内，因为工作调整和管理需要，杨家庆先生不再担任公司副董事长、副总经理职务， 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 5 聘任赵旭日先生为公司副总经理，主要分管商用车业务；根据总经理的提名，增聘蔡苏佳、刘宏伟为公司副总经理，主要分管公司乘用车业务大区。跟踪期内，公司董事赵成满先生因个人原因辞职。2014年6月17日，公司公告董事会秘书车少华先生因工作调动辞去董事会秘书职务，董事会已聘任刘中英先生为公司董事会秘书。 除以上人员变动外，公司高层管理团队未发生重大变化，经营团队保持稳定，相关管理架构、管理制度延续以往模式，同时公司的核心技术团队或关键技术人员未发生重大变动。 2经营分析 （1）经营环境 2013 年我国汽车行业整体增长较快。全国汽车产销量分别为 2,387.42 万辆和 2,198.41 万辆，同比分别增长 14.80%和 13.87%。2013 年，我国汽车工业总体表现良好，产销再创新高、增速大幅提升，乘用车产销增长较快、中国品牌乘用车市场份额继续下降，商用车产销回升，汽车出口下降，市场集中度有所提升，新能源汽车产销保持增长，行业整体经济效益良好。其中，2013 年乘用车产销分别完成 1,808.52 万辆和 1,792.89 万辆，均创历史新高，比上年分别增长 16.5%和15.7%，增速比上年分别提高 9.3 和 8.6 个百分点，且均高于汽车行业整体增速。 2012 年，受钓鱼岛事件的影响，日系车在华国产车销量及份额均出现下滑。进入 2013 年，日系车销量复苏明显， 日系车在华国产车全年累计实现销售 290.42 万辆， 较 2012 年增长了 15.8%。但是日系汽车的总体销量增幅仍然低于乘用车的整体增速，日系汽车的市场份额较 2012 年下降0.6 个百分点至 17.8%。整体看，日系车的销售增长和国内市场份额将长期受以钓鱼岛形势为代表的中日关系的负面影响。 2013 年， 全国商用车销售在经历了 2011 和 2012 年连续下滑后温和回暖， 据中汽协数据显示，2013 年商用车产销分别完成 403.16 万辆和 405.52 万辆，比 2012 年分别增长 7.6%和 6.4%。商用车市场回暖主要受到国家稳增长政策、 国 IV 标准实施和厂家大力促销的正面影响， 但行业整体竞争仍较激烈，产能过剩较为严重，行业明显回暖仍有待中国经济整体经济回升的推动。 公司所属行业为汽车经销业。2013 年，公司位居中国汽车流通协会公布的汽车经销行业百强企业第 3 位（按营业收入排名）。据中国汽车流通协会数据分析，2013 年汽车经销行业百强企业营业收入同比增长 16.5%，增速高出 GDP 增长近 9 个百分点，超出汽车类商品零售增长 6 个百分点。2013 年我国百强汽车流通企业主要表现为以下特征：百强企业发展速度及整体实力进一步增强，营业收入达百亿元的经销商集团从 2009 年的 11 家增长到 2013 年的 31 家，500 亿级集团数量从无达到 4 家；百强企业行业集中度进一步提高，2013 年百强企业中品牌新车销量为 514 万台，增长 17.1%，高于同期全国新车销量 13.8%的增速；从盈利能力上来看，百强企业中多数上市公司净利润同比增长， 得益于在资本市场中有效利用金融杠杆的优势、 先进的企业管理水平、上市带来的市场品牌效应等因素，汽车经销商百强中上市集团 2013 年净利润整体呈较快增长态势，平均比上年增长 64%；从收入结构上看，新车销售收入仍为百强企业营业收入主要来源，2013 年经销商集团百强的新车销售收入占比 86.7%，在百强的营业收入中占绝对优势，但从利润构成上看， 售后服务对企业利润贡献较大， 2013 年经销商集团百强的售后服务业务利润占比 50%，大于新车销售利润。 总体来看，2013 年中国汽车行业发展良好，产销量创下新高。汽车经销行业受市场需求回暖影响，业务规模增长较快，行业集中度进一步提升，售后服务业务对利润的贡献较大。 （2）经营概况 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 6 公司成立以来一直从事汽车经销及维修保养业务，目前公司主营业务集中，主业分为汽车销售业务和汽车售后服务两大板块，其中汽车销售业务可分为商用车、乘用车、微型面包车、农用车和工程机械车等几类，汽车售后服务可分为备件收入和维修服务两类。从营业收入和毛利润方面看，2013 年汽车销售业务仍是公司营业收入和毛利润的主要来源，售后服务业务收入和毛利润规模增长较快，在收入和毛利中的占比明显提高（见下表） 。 表 1 近两年公司营业收入和毛利情况 单位：亿元 2012年 2013年 营业收入 毛利 毛利率 营业收入 毛利 毛利率 汽车销售 512.38 29.63 5.78% 563.16 33.48 5.95% 售后服务 48.29 15.43 31.95% 58.19 19.97 34.31% 其他业务 17.29 15.92 92.07% 18.51 17.14 92.64% 合计 577.97 60.98 10.55% 639.85 70.59 11.03% 资料来源：公司年报，联合评级整理； 2013年，受到汽车市场回暖的影响，公司实现营业收入639.85亿元，同比增长10.71%，其中乘用车销售受益尤为明显，2013年公司实现乘用车销售457.45亿元，同比增长21.82%；由于经济增速放缓和整体投资增速的回落，商用车销售收入同比下降30.19%；微型面包车销售与去年基本持平。售后服务业务方面，全年实现收入58.19亿元，同比增长20.50%，增长较快，主要是公司业务区域内汽车保有量的增加、车龄的增长以及公司轿车销售网点的增加所致。 2013年， 乘用车销售形势较好， 导致公司乘用车销售毛利率较上年上升0.21个百分点至6.76%，但由于商用车市场景气度低、 竞争激烈， 公司商用车销售毛利率较上年下滑1.65个百分点至0.85%，公司微型面包车销售毛利率也较上年下降1.42个百分点至5.28%。综合上述影响，公司汽车销售业务毛利率较上年上升0.16个百分点至5.95%。公司2013年汽车售后服务业务毛利率较上年提升1.36个百分点至34.31%，处于较高水平，主要是当年公司开展汽车增值服务，对配件等进行统一采购，从而节约采购成本所致。整体来看，公司综合毛利率受汽车销售业务和售后服务毛利率同时上升的影响，较上年增加0.48个百分点至11.03%。 2014年一季度，公司经营情况稳健，实现业务收入165.91亿元，较上年同期增长3.53%，综合业务毛利率为9.29%，较上年同期下降1.21个百分点。 总体来看，2013年公司主要收入来自汽车销售业务，售后服务业务收入和毛利润规模提升较快，占主营业务收入和利润的比例明显增加；受良好的市场环境支撑，公司业务收入规模和利润水平均有所上升，未来随着中国汽车消费稳健增长，预计未来公司业务收入规模将保持增长，利润水平也将保持稳定。同时，联合评级也关注到，2014年以来中日关系日趋紧张，且在可预见的未来没有缓和迹象，公司轿车销售中日系品牌占比较大（约占2013年乘用车销售额的25%） ，相关地缘政治风险需持续跟踪。 （3）业务开展 跟踪期内，公司依据市场情况调整经营网点品牌结构，根据市场环境合并、撤销部分网点；为顺应市场变化，公司仍然不断增加轿车专卖店的数量，并减少了微型车和商用车的网点数量。截至2013年底，公司在中国28个省、市、自治区及蒙古国共计拥有1,351家经营网点（具体如下表所示） ，较上年减少78个，其中轿车专卖店增加41个，微型车专卖店、商用车市场和商用车专卖店数量分别减少26个、47个和46个。 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 7 表2 公司经营网点情况 单位：个 项目 截至2012年底 截至2013年底 网点增量 网点数量 其中4S店 网点数量 其中4S店 轿车专卖店 755 590 796 650 41 其中：斯巴鲁 143 108 148 113 5 双龙 61 37 67 43 6 巴博斯 29 2 32 3 3 微型车专卖店 183 87 157 79 -26 商用车综合市场 276 229 -47 商用车专卖店 215 77 169 74 -46 合计 1,429 754 1351 803 -78 资料来源：公司年报 从采购情况看，公司主要向国内外汽车供应商采购汽车整车及配件，2013年公司前五名供应商均为轿车生产厂家，公司当年向前五名供应商采购总额为226.28亿元，占年度采购总额的43.24%，较上年增加13.21个百分点，公司采购集中度大幅提升主要是受2013年公司主要销售轿车品牌热销导致采购量较大所致。 从汽车销售情况来看，由于公司商用车主要销售区域山西、内蒙古煤矿生产仍未完全恢复，为了控制金融业务风险， 公司提高了客户的首付比例和准入条件， 使公司的商用车业务继续下滑，2013年公司实现商用车销售收入66.84亿元，较上年下降30.19%。随着消费者的购买力不断增强，以及2012年影响日系车销售的负面因素逐步消除，公司乘用车业务增速较高，2013年公司乘用车销售收入457.45亿元，较上年增长21.82%，高于行业增长速度。 表3 2013年公司汽车销售情况 单位：万元，% 分产品分产品 销售收入销售收入 增长率增长率 销售收入占比销售收入占比 商用车 668,393.05 -30.19 11.87 乘用车 4,574,511.96 21.82 81.23 微型面包车 364,243.31 -0.69 6.47 农用车 9,764.77 4.20 0.17 工程机械车 14,667.65 -58.20 0.26 汽车销售小计 5,631,580.74 9.91 100.00 资料来源：公司提供 为保证斯巴鲁汽车销售业务的稳定，2012年公司与日本富士重工业株式会社合资成立销售公司斯巴鲁汽车（中国）有限公司（以下简称“斯巴鲁中国” ） ，并于2013年1月17日对斯巴鲁中国增资。截至2013年末，增资已经完成，公司持有斯巴鲁中国40%股权。2013年斯巴鲁中国正式运营，主要负责斯巴鲁汽车进口整车销售、市场营销以及售后服务等业务，是斯巴鲁品牌在中国的唯一总代理商，斯巴鲁品牌已成为公司重要的收入和利润来源，截至2013年末，公司共有斯巴鲁专卖店148个，其中4S店113家，斯巴鲁品牌实现销售33,108台，销售收入40.33亿元，净利润1.72亿元。2013年，公司旗下双龙品牌业务发展稳健，全年实现销售6,454台，实现销售收入9.82亿元。 从销售集中度情况看，公司客户较为分散，2013年公司前五大客户销售收入占公司营业收入的比例为0.67%。从销售区域上看，公司经销店覆盖广泛，销售区域遍及国内主要省市，河北、北京、辽宁、山东等地销售规模居于前列。 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 8 表4 公司前五大销售客户情况 客户名称 金额（万元） 占营业收入比例（%） 四川宏羽新迪汽车销售服务有限公司 12,235.85 0.19 山东世通汽车城有限公司 10,858.33 0.17 四川宏宇汽车销售服务有限公司 8,307.98 0.13 吉林省华盛汽车贸易有限公司 5,850.39 0.09 河南裕华江南汽车销售服务有限公司 5,443.81 0.09 小计 42,696.35 0.67 资料来源：公司提供 从售后服务业务来看，跟踪期内公司加快了由新车驱动型向创新服务型的转变，并取得初步成效，服务增值业务发展良好。2013年，公司售后服务业务收入增长较快，营业收入为58.19亿元，同比增长20.50%，主要原因为公司业务区域内汽车保有量的增加、车龄的增长以及公司轿车网店的增加，以及公司大力开展增值业务所致。 总的来看，跟踪期内公司乘用车销售情况较好，公司顺应行业变化对销售网点进行了调整，同时售后业务增长较快，业务结构继续改善，公司整体经营情况良好。 3重大事项 跟踪期内，公司公告拟非公开发行A股股票。根据公司2014年4月1日公告的庞大集团非公开发行A股股票预案（修订版） ，公司拟向特定对象非公开发行股票，拟募集资金总额不超过30亿元人民币，本次发行股票数量为63,025.21万股，募集资金扣除发行费用后将用于汽车融资租赁项目、互联网综合服务平台建设项目、新建高端品牌经营网点以及补充流动资金。本次募集资金投资项目完成后，公司的融资租赁业务将得到进一步增强，同时互联网综合服务平台将进一步得到完善和推广，可有效拓宽客户渠道及稳步提升营业收入。另外，公司经营网点布局将进一步完善，资本结构进一步优化、财务费用减少，财务安全性增强；公司盈利能力有望得到提升，有助于进一步增强公司整体运营能力和盈利能力。 联合评级认为，上述非公开发行若顺利完成，将提升公司资产规模和资本金实力，同时降低公司的资产负债率，有利于提升公司盈利能力及偿债能力；同时本次增发拟投项目规模较大，涉及公司业务的进一步转型，将对公司在管理和经营方面提出新的挑战。截至2014年4月30日，上述非公开发行尚需有关部门审批，能否成功发行尚存不确定性。 总体来看，跟踪期内公司顺应市场变化调整了经营网点布局，虽然商用车和工程机械车销售下滑较大， 但受益于轿车市场回暖和轿车销售网点增加， 公司汽车销售收入和毛利率均出现增长，公司经营情况良好，盈利能力有所提升。 4未来发展 自上市以来，公司在企业管理、网络布局、品牌落户、企业形象等方面取得了实质性的成果。2014年工作的主要思路是：以“解放思想，创新经营，任务分解，奖惩到位”为主旋律，用创新精神改进不适应形势发展的体制机制，在努力扩大销售的基础上，着力把增值服务向纵深推进；着力建立健全激励约束机制，强化管理，厉行节约，努力完成今年的各项工作任务。2014年，公司主要抓好以下几项工作： （1）创新经营，强化销售和增值业务；发挥集团公司的品牌网络优势，不断提升营销能力；高度重视售后维修，大力提升维修服务水平，进一步把增值业务深耕细作，加强网店建设和维护，增加服务内容；（2）科学制定任务目标，合理调整经理和大区总经理层的 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 9 薪酬体系及奖惩办法，进一步完善员工层的考核奖惩机制，最大限度调动干部员工在“增值年”中的积极性和主动性；（3）加强品牌代理和网络建设管理，继续完善和推行预算制，加强费用管理，着力提升管理水平，提高工作效率。 总体看， 公司结合市场环境和目前业务特点确定了较为细化的发展计划， 未来发展思路明确。 四、财务分析 公司 2012、2013 年度合并财务报表已经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审计意见；2014 年一季度财务数据未经审计。报告期内公司合并报表范围有所变化，主要来自于新投资成立子公司和注销子公司，但由于主要经营业务未发生变化，其财务数据可比性较强。 截至 2013 年底，公司合并资产总额 650.64 亿元，负债合计 559.60 亿元，股东权益合计（含少数股东权益）91.04 亿元。2013 年公司实现营业收入 639.85 亿元，净利润（含少数股东损益）2.15 亿元。经营活动产生的现金流量净额 111.92 亿元，现金及现金等价物净增加额 33.92 亿元。 截至 2014 年 3 月底，公司合并资产总额 663.46 亿元，负债合计 571.67 亿元，股东权益合计（含少数股东权益）91.79 亿元。2014 年一季度公司实现营业收入 165.91 亿元，净利润（含少数股东损益） 0.78 亿元。 经营活动产生的现金流量净额 24.90 亿元， 现金及现金等价物净增加额-0.81亿元。 1资产及负债 资产资产 截至 2013 年底，公司资产合计 650.64 亿元，较 2012 年底增长了 3.46%，其中流动资产较上年同期增长 4.51%，非流动资产较上年同期增长 0.91%。流动资产在总资产中占 71.55%，非流动资产占 28.45%，资产构成仍以流动资产为主。 2013 年底，公司流动资产中货币资金、预付款项、存货、其他应收款和一年内到期的非流动负债占有较大比例，流动资产的其他项目占比较小，如下图所示。 图 1 2013 年底公司流动资产构成 资料来源：公司提供 截至 2013 年底，公司货币资金 213.84 亿元，较上年增长 20.36%，主要是当年销售规模增加 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 10 较快导致销售取得的现金增加以及收回前期销售与提供劳务的款项所致；应收账款 12.77 亿元，较上年下降 27.08%，主要是 2013 年银行逐步发放了前期已批的客户购车消费信贷，导致公司应收客户消费信贷款下降，公司合计计提了 0.19 亿元的应收账款坏账准备，计提比例较低，主要是由于公司应收账款以个人客户购车消费贷款的垫款为主， 该等垫款期限较短 （通常不超过 2 个月） ，且客户集中度很低，出现无法偿还的风险较小；其他应收款 47.93 亿元，较上年增加 30.92%，主要是应收土地转让款增加所致；预付款项 48.60 亿元，较上年增加 7.64%，主要是预付汽车厂商购车款；存货 102.78 亿元，较上年减少 9.17%，主要是公司 2013 年销售情况良好、库存去化所致，2013 年末公司累计计提存货跌价准备余额 9.14 亿元，计提较为充分；一年内到期的非流动资产30.98 亿元，较上年减少 32.10%，主要是公司融资租赁方式销售整车的收入减少所致。整体看，公司流动资产以货币资金和存货为主，存货变现能力较强，公司资产流动性较好。 截至 2013 年底，公司非流动资产仍以固定资产（占 37.69%） 、在建工程（占 8.65%） 、无形资产（占 32.90%） 、其他非流动资产（占 6.75%）和商誉（占 5.79%）为主。截至 2013 年底，公司固定资产较上年增长 18.56%，主要是公司年内新增的部分经营网点自有物业较多所致，公司累计计提了 15.08 亿固定资产折旧，固定资产成新率 82.22%，成新率较高；在建工程较上年减少6.82%， 主要是年内工程转入固定资产所致； 无形资产较上年增长 6.54%， 主要由土地使用权构成；商誉较上年增长 3.45%，主要是公司年内收购非同一控制子公司所致；其他非流动资产较上年下降 36.57%，主要是公司年内预付土地款的金额减少所致。 截至 2014 年 3 月底，公司资产总额为 663.46 亿元，较年初小幅增长 1.97%，其中流动资产占比 72.05%，资产构成较年初变化不大。 负债负债及所有者权益及所有者权益 截至 2013 年底，公司负债合计 559.60 亿元，较 2012 年底增长了 3.61%。公司负债中流动负债占比达到 92.83%，较上年有所提升，主要是公司年内偿还的部分长期借款增长较快所致。 截至 2013 年底，公司流动负债合计 519.46 亿元，较上年增长 8.94%，主要系应付票据规模增长较快所致，公司流动负债主要由应付票据（占 59.56%） 、短期借款（占 21.84%） 、一年内到期的非流动负债（占 7.84%）和其他应付款（占 5.08%）构成。由于公司年内偿还了部分短期借款，2013 年底短期借款账面金额 113.45 亿元，较上年末下降 22.97%；随着经营规模的扩大，公司增加了以承兑汇票支付整车采购款的比例， 2013 年底公司应付票据账面金额为 309.36 亿元， 较上年增长 25.81%；一年内到期的非流动负债较上年增加 63.96%，主要是部分长期借款将于一年内到期转入该项目所致；其他应付款年末余额 26.36 亿元，较上年下降 7.19%，主要是应付工程和材料款减少所致。 截至 2013 年末，公司非流动负债合计 40.14 亿元，较上年下降 36.60%，主要是公司偿还了部分长期借款以及即将到期的长期借款转入流动负债所致。公司 11.35 亿元长期借款中，6.18 亿元将于 2016 年到期，届时公司将面临一定的偿还压力。 截至 2014 年 3 月底，公司负债合计 571.67 亿元，较上年末增加 2.16%，负债结构变化不大。公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 86.17%、84.61%和 28.53%，较年初变化不大。2014 年 3 月末，公司短期债务合计 467.88 亿元，公司短期债务规模仍保持较高水平。整体看，公司债务规模较大，债务负担较重。 截至 2013 年底， 公司所有者权益合计 91.04 亿元， 其中归属于母公司所有者权益 90.39 亿元，占所有者权益合计的 99.29%。归属于母公司所有者权益中，实收资本占 29.00%，资本公积占47.38%，盈余公积占 2.40%，未分配利润占 21.20%，除未分配利润受经营情况好转较上年末增加12.36%外，公司所有者权益其他项目规模较年初变化不大。截至 2014 年 3 月底，公司所有者权益 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 11 合计 91.79 亿元，较上年末增加 0.82%，所有者权益结构变化不大。总的来看，公司所有者权益结构稳定性一般。 2盈利能力 2013 年，公司实现营业收入 639.85 亿元，较上年增长 10.71%，受乘用车市场景气回升影响，公司整车销售毛利率有所增加，公司主营业务毛利率较上年增加 0.59 个百分点至 8.38%，公司实现营业利润 5.37 亿元，较上年扭亏，且盈利规模较大。 费用方面，受公司调整经销网点的影响，公司期间费用有所回落，2013 年公司三项费用合计为 62.56 亿元，较上年下降 0.62%，费用收入比为 9.78%，较上年下降 1.11 个百分点，显示公司在收入增加的情况下，费用控制得当。 跟踪期内，公司资产减值损失合计 13,889.09 万元，其中应收款项资产减值损失 5,112.54 万元（主要是针对应收个人购车客户垫款计提坏账准备） ，以及存货跌价准备 8,776.55 万元。2013 年，公司对个人购车客户垫款计提的减值损失金额较大，为 3,306.18 万元，主要是为了反映近年来商用车市场低迷，公司为商用汽车消费信贷业务客户垫款不能全额收回的风险，预计未来该风险可能持续释放，导致公司继续计提相关减值损失；由于公司存货规模较大且车价有自然下降趋势，历年存货跌价准备金额均较高，符合公司的经营特征。 2013 年公司实现投资收益 4,820.70 万元，主要由处置部分子公司股权以及公司持有斯巴鲁中国 40%股权形成的投资收益组成，其中扣除关联交易后斯巴鲁中国贡献投资收益 2,729.64 万元，由于该等投资收益反映的是 2013 年 10 月至 12 月斯巴鲁中国的经营成果，预计 2014 年来自斯巴鲁中国的投资收益将会明显增加。 2013 年公司营业外收入为 3.41 亿元，较上年增长 70.64%，增加部分主要来自于处置无形资产、税收补助及无法支付的应付款转销。公司营业外收入对利润的贡献较高，但可持续性有待跟踪关注。 从盈利指标看，受公司 2013 年扭亏影响，2013 年公司总资本报酬率、总资产报酬率、净资产收益率均较上年大幅回升，分别为 2.77%、3.40%和 2.40%，公司整体盈利能力明显增强。 2014 年一季度，公司实现营业收入 165.91 亿元，较上年同期增长 3.53%；受一季度行业增速放缓影响，毛利率 7.12%，较上年同期下降 3.38 个百分点；实现营业利润 1.14 亿元，较上年同期下降 64.45%，主要由于公司新建店面前期投入增加所致；实现净利润 0.78 亿元，较上年同期下降67.49%。 总体来看，跟踪期内公司盈利能力明显回升，随着行业平稳增长和新建店面逐步实现盈利，公司盈利能力有望继续提升。 3现金流 从经营活动看，2013 年公司经营活动现金流入 826.22 亿元，较上年增长 19.00%，现金流出714.30 亿元， 较上年基本持平， 经营活动产生的现金流量净额为 111.92 亿元， 净流入量规模较大，主要是受车市回暖影响，公司销售收入增长较快，库存规模下降，同时收回前期部分销售与提供劳务的款项，综合导致经营现金净流入量较上年同期大幅增长。从收入实现质量来看，近两年公司的现金收入比分别为 119.97%和 128.96%，公司收入实现质量较好。 从投资活动看，2013 年受公司调整销售网点的影响，购买土地及房产的现金支出下降较多，相应投资活动现金流出量减少； 同时公司 2013 年处置了部分子公司股权及固定资产， 投资活动现金流入增加较快； 综合作用下， 公司 2013 年投资活动现金净流出 18.59 亿元， 较上年少流出 21.74 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 12 亿元，但净流出规模仍较大。 从筹资活动看，由于公司借款规模下降，2013 年公司筹资活动流入 189.68 亿元，较上年下降35.77%；现金流出 249.03 亿元，较上年增加 9.63%，主要是公司偿还借款增加；综合作用下，筹资活动产生的现金净流出 59.35 亿元。 总体来看，跟踪期内公司经营活动现金流量净额受汽车销售收入增加而大幅增加，同时公司适时降低投资规模，并偿还了部分债务，导致投资活动现金流出减少，筹资活动现金流出明显增加；公司现金流情况明显改善。 4偿债能力 从短期偿债能力指标来看，2013年底公司流动比率、速动比率分别为0.90倍和0.70倍，较上年变化不大，处于较低水平；公司流动资产中现金类资产占比一般，现金短期债务比为0.46倍，公司现金类资产对短期债务的覆盖程度一般；经营现金流动负债比率为21.55%，较上年明显改善，并处于较好水平。2014年3月末，公司流动比率和速动比率分别为0.90和0.69，较年初基本持平，但处于较低水平。整体看，公司短期偿债能力一般。 从长期偿债能力指标来看，2013年公司EBITDA为30.16亿元，EBITDA利息倍数为2.18倍，EBITDA全部债务比为0.06倍，指标水平均较上年有所提升，EBITDA对公司全部债务及利息的保障能力尚可。整体看，公司长期偿债能力正常。 跟踪期内，公司拟非公开发行股票，若此次发行成功，将有助于降低公司资产负债率，减轻公司债务负担，有利于公司偿债能力提升。 总体来看，公司债务负担较重，且短期负债占比较大，但考虑到公司存货中以汽车为主、资产变现能力较强、公司盈利能力恢复明显，以及未来随着行业情况好转，公司盈利能力有望进一步提升等因素，公司整体偿债能力仍属正常。 五、综合分析 公司作为一家以汽车经销及维修养护为主业的上市公司，其经营规模较大，经销品牌众多。跟踪期内，公司经营规模进一步扩大，在国内汽车贸易行业中的规模优势依然明显。 跟踪期内，虽受经济增速放缓影响，公司商用车增速继续下滑，但轿车业务回升明显，公司主营业务收入增长较快，盈利水平明显回升。考虑到公司资产规模较大，资产质量较好，未来随着行业进一步回暖，公司整体销售规模有望保持稳健增长，盈利能力继续提升。 综上， 联合评级确定公司的主体长期信用评级维持 “AA” ， 评级展望为 “稳定” ， 同时维持 “11庞大 02”的债项信用评级为“AA” 。 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 13 附件 1-1 庞大汽贸集团股份有限公司 合并资产负债表（资产） （单位：人民币万元） 资产资产 2012年年 2013年年 变动率变动率(%) 2014年年3月月 流动资产：流动资产： 货币资金 1,776,724.68 2,138,380.63 20.36 2,112,206.84 交易性金融资产 10,000.00 0.00 -100.00 0.00 应收票据 1,589.01 5,911.44 272.02 1,557.73 应收账款 175,080.37 127,659.89 -27.08 97,842.65 预付款项 451,566.96 486,048.94 7.64 627,505.94 应收利息 应收股利 其他应收款 366,114.77 479,304.34 30.92 473,799.10 存货 1,131,519.08 1,027,729.08 -9.17 1,115,442.47 待摊费用 一年内到期的非流动资产 456,254.90 309,809.22 -32.10 271,161.88 其他流动资产 85,840.89 80,703.18 -5.99 80,961.39 流动资产合计流动资产合计 4,454,690.66 4,655,546.72 4.51 4,780,478.00 非流动资产：非流动资产： 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款 96,106.50 26,403.92 -72.53 17,282.44 长期股权投资 32,764.91 47,901.72 46.20 61,532.94 投资性房地产 固定资产 588,327.22 697,527.60 18.56 700,059.06 生产性生物资产 油气资产 在建工程 171,755.41 160,043.09 -6.82 158,266.99 工程物资 固定资产清理 无形资产 571,520.97 608,894.87 6.54 605,439.81 开发支出 商誉 103,629.02 107,203.88 3.45 107,359.15 长期待摊费用 31,494.80 35,204.78 11.78 33,337.44 递延所得税资产 41,552.72 42,734.24 2.84 42,519.58 其他非流动资产 196,956.46 124,930.76 -36.57 128,341.34 非流动资产合计非流动资产合计 1,834,108.01 1,850,844.85 0.91 1,854,138.74 资产总计资产总计 6,288,798.67 6,506,391.57 3.46 6,634,616.73 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 14 附件 1-2 庞大汽贸集团股份有限公司 合并资产负债表（负债及所有者权益） （单位：人民币万元） 负债和所有者权益负债和所有者权益 2012年年 2013年年 变动率变动率(%) 2014年年3月月 流动负债：流动负债： 短期借款 1,472,748.61 1,134,500.96 -22.97 993,895.60 交易性金融负债 应付票据 2,458,940.06 3,093,646.68 25.81 3,370,876.36 应付账款 227,454.85 216,319.04 -4.90 269,630.78 预收款项 28,750.76 26,190.14 -8.91 18,715.16 应付职工薪酬 5,055.56 4,361.33 -13.73 12,182.48 应付福利费 应交税费 36,118.69 41,754.54 15.60 4,099.84 应付利息 应付股利 其他应付款 284,054.86 263,628.24 -7.19 304,730.59