卫宁健康：2021年卫宁健康科技集团股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

技术领先，服务全球，让评级彰显价值 2021年卫宁健康科技集团股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 1 20212021年卫宁健康科技集团股份有限公司创业板向不特定对象发行可年卫宁健康科技集团股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司转换公司债券债券20202121年跟踪年跟踪评级报告评级报告 评级观点 中证鹏元对卫宁健康科技集团股份有限公司（以下简称“卫宁健康”或“公司”）及其 2021 年 3 月 16 日发行的可转换公司债券 （以下简称“本期债券”）的 2021 年跟踪评级结果为：本期债券信用等级维持为 AA，发行主体信用等级维持为 AA，评级展望维持为稳定。 该评级结果是考虑到：公司所处的医疗卫生信息化行业仍处于快速成长期；跟踪期内公司研发投入持续增加；公司营业收入和利润保持增长，财务表现良好。同时也关注到，若公司未来技术创新能力不足或产品及服务不能适应市场需求变化，将面临竞争力下降甚至经营风险；公司应收款项需关注回收风险；需关注补贴政策变化对公司利润的影响；公司对外投资仍处于亏损阶段，并购形成的商誉面临商誉减值风险和管理整合风险等风险因素。 未来展望 公司在行业内较有竞争力，同时积极推动技术升级、品牌影响力提升以及渠道建设，预计公司业务持续性较好，经营风险和财务风险相对稳定。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目项目 2021.3 2020 2019 2018 总资产 68.02 60.57 51.19 42.37 归母所有者权益 47.11 45.22 37.33 31.34 总债务 9.60 2.15 2.27 1.72 营业收入 3.45 22.67 19.08 14.39 净利润 -0.01 5.06 3.96 3.07 经营活动现金流净额 -1.98 3.90 2.33 1.24 销售毛利率 38.88% 54.08% 51.42% 52.00% EBITDA利润率 - 30.68% 29.76% 28.89% 总资产回报率 - 9.98% 9.06% 8.19% 资产负债率 28.14% 22.17% 23.65% 22.72% 净债务/EBITDA - -1.02 -0.77 -0.74 EBITDA利息保障倍数 - 70.41 64.35 42.30 总债务/总资本 16.42% 4.39% 5.48% 5.06% FFO/净债务 - -68.49% -83.91% -60.77% 速动比率 3.90 2.53 2.20 2.16 现金短期债务比 11.59 4.52 3.09 2.96 资料来源：公司 2018-2020 年审计报告及未经审计的 2021年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 评级结果 本次 首次 主体信用等级 AA AA 评级展望 稳定 稳定 债券信用等级 AA AA 评级日期 2021-6-11 2020-12-8 中鹏信评【2021】跟踪第【182】号 01 债券概况 债券简称债券简称：卫宁转债 债券剩余规模债券剩余规模：9.7 亿元 债券到期日期债券到期日期：2027-3-15 偿还方式：偿还方式：对未转股债券按年计息，每年付息一次，到期归还债券本金和最后一年利息，附债券赎回及回售条款 联系方式 项目负责人：项目负责人：刘玮 项目组成员项目组成员：何贺 联系电话：联系电话：0755-82872897 2 优势 医疗卫生信息化行业仍处于快速成长期，市场规模持续增长，医疗卫生信息化行业仍处于快速成长期，市场规模持续增长，2020 年年随随着新冠疫情的爆发，医疗卫生信息化投资需着新冠疫情的爆发，医疗卫生信息化投资需求预计将大幅增加求预计将大幅增加。近年医疗卫生信息化行业持续快速增长。根据互联网数据中心（以下简称“IDC”）预测 2023年医疗卫生信息化市场规模将达 719.60 亿元，据此测算 2018-2023 年 CAGR 仍将维持 10.00%左右，保持较快增速。2020 年初国家新冠疫情中暴露的问题将推动医疗信息化体制建设不断完善，对信息化建设的需求预计将大幅提升。 跟踪期内公司跟踪期内公司研发投入研发投入持续持续增加，增加，有助于维持有助于维持公司公司竞争优势竞争优势。跟踪期内公司研发人员、研发项目数量及研发投入持续增加，截至 2020 年末，公司累计取得计算机软件著作权证书超过 1,000 件，公司研发成果在提高产品与技术服务能力、市场竞争力与品牌影响力、客户满意度等方面发挥了重要作用，为公司经营业绩持续增长提供了重要支撑。 2020 年年公司公司营业收入和利润营业收入和利润保持保持增长，增长，财务表现良好财务表现良好。随着市场需求增加，公司积极推动技术升级、品牌影响力提升以及渠道建设，2020 年公司经营业绩保持增长、经营性现金流持续向好、资产流动性较好，资产负债率较低，财务表现良好。 关注 若公司未来技术创新能力不足或产品及服务不能适应市场需求变化，将面临竞争力下降甚至经营风险。若公司未来技术创新能力不足或产品及服务不能适应市场需求变化，将面临竞争力下降甚至经营风险。医疗卫生信息化行业技术更新迭代速度快，市场竞争激烈，行业洗牌加剧，若公司在未来发展过程中技术创新能力不足或产品及服务不能适应市场需求的变化，将面临竞争力下降甚至面临经营风险。 公司应收款项公司应收款项对对资金形成资金形成较大较大占用，同时需关注占用，同时需关注回收回收风险风险。2020 年末，公司包括应收账款和合同资产在内的应收款项同比增幅较大，对公司资金形成较大占用，同时 2020 年计提坏账损失规模较大，需关注其回收风险。 2020 年年公司其他收益公司其他收益和投资收益对利润和投资收益对利润总额总额贡献较大，需关注补贴政策变化对公司利润的影响贡献较大，需关注补贴政策变化对公司利润的影响。2020 年公司其他收益主要包括软件产品增值税即征即退款和政府补助，投资收益主要为当年合并上海钥世圈云健康科技发展有限公司（以下简称“钥世圈”）发生的视同处置联营企业股权产生的投资收益，占当年利润总额的比重较大，公司投资收益不具备持续性，同时需关注未来补贴政策变化对公司利润的影响。 公司公司对外投资对外投资仍处于亏损阶段，仍处于亏损阶段，并购形成的商誉面临商誉减值风险和管理整合风险。并购形成的商誉面临商誉减值风险和管理整合风险。2020 年公司对外投资权益法下确认的投资损益仍处于亏损阶段。截至 2020 年末，并购形成的商誉账面价值增加，若未来并购子公司实际运营业绩不及预期，公司将面临一定的商誉减值压力，同时并购对公司管理水平提出了更高的要求，公司面临一定管理整合风险。 同业比较（单位：万元） 指标指标 东华软件东华软件 东软集团东软集团 卫宁健康卫宁健康 思创医惠思创医惠 创业慧康创业慧康 总资产 1,888,332.07 1,640,770.10 605,714.79 472,232.19 524,912.87 营业收入 916,718.67 762,198.77 226,657.98 147,126.47 163,284.13 净利润 54,594.53 -1,652.30 50,552.54 10,696.30 33,624.09 经营性现金流 32,603.08 56,008.44 39,035.06 -1,370.74 27,132.69 销售毛利率 23.00% 26.21% 54.08% 41.53% 55.42% 资产负债率 46.92% 48.54% 22.17% 36.50% 20.43% 注：以上各指标均为 2020年数据。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模型 3 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 软件与服务企业信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 4 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元关于本期债券的跟踪评级安排，在初次评级结束后，将在受评债券存续期间每年进行一次定期跟踪评级。 二、本期二、本期债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2021年3月16日发行6年期9.7亿元可转换公司债券，募集资金计划用于新一代智慧医疗产品开发及云服务项目、互联网医疗及创新运营服务项目和营销服务体系扩建项目。截至2021年3月31日，本期债券募集资金专项账户余额为96,120.96万元。 三、三、发行主体概况发行主体概况 2020年至2021年3月，通过资本公积金转增股本、股票期权行权及限制性股票回购等方式，公司股本增加至2,140,792,383.00元。截至2021年3月末，公司总股本为2,140,792,383股，自然人周炜持有公司219,304,241股股票，占公司总股本的10.24%，仍为公司第一大股东。周炜与王英是夫妻，为公司控股股东和实际控制人。截至2021年3月末，公司控股股东、实际控制人周炜、王英夫妇合计持有公司股份325,833,370股，占公司总股本的15.21%，其中限售股为244,375,028股，占其持有公司股票数量的75.00%。 跟踪期内，公司主营业务未发生变化，仍主要覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域。2020年公司新纳入合并范围子公司3家，不再纳入合并范围子公司1家，2021年1-3月，公司合并报表范围未发生变化。 表表1 跟踪期内公司合并报表范围变化情况跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：（单位：%、万万元）元） 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 甘肃卫宁健康科技有限公司 51.00 1,000 医疗软件、硬件及维护服务 新设 宁夏卫宁健康科技有限公司 51.00 1,000 医疗软件、硬件及维护服务 新设 上海钥世圈云健康科技发展有限公司 42.17 8,905 互联网健康和医药服务及推广 非同一控制下企业合并 2、跟踪期内、跟踪期内不再不再纳入公司合并范围的子公司情况纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入的原因 宁波金仕达卫宁软件有限公司 0.00 1,000 医疗软件、硬件及维护服务 注销 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 四、运营环境四、运营环境 5 软件和信息技术服务软件和信息技术服务业业 2020年我国软件和信息技术服务业持续增长，但增速小幅下降，其中信息技术服务份额持续提升；年我国软件和信息技术服务业持续增长，但增速小幅下降，其中信息技术服务份额持续提升；在政策持续利好的情况下，未来几年将迎来行业发展红利期在政策持续利好的情况下，未来几年将迎来行业发展红利期 2020年我国软件和信息技术服务业持续恢复，但增速小幅下降。具体来看，2020年我国软件和信息技术服务业规模以上企业超过4万家，累计完成软件业务收入81,616亿元，同比增长13.3%，增速较上年小幅下降；实现利润总额10,676亿元，同比增长7.8%；人均实现业务收入115.8万元，同比增长8.6%。从业人员方面，近年我国软件和信息技术服务业从业人员稳步增加，2020年末较上年末增加21万人至704.7万人。 图图 1 我国信息传输、软件和信息技术服务业生产总值及增速我国信息传输、软件和信息技术服务业生产总值及增速 资料来源：2020 年软件和信息技术服务业统计公报，中证鹏元整理 分领域来看，随着产业向服务化、云化演进，以在线软件运营服务、平台运营服务、基础设施运营服务等为代表的信息技术服务收入规模及其在整体行业收入中占比持续提升。2020年信息技术服务业务实现收入49,868亿元，同比增长15.2%，占全国软件和信息技术服务业收入的比重为61.1%，较上年增加1.8个百分点。其中，电子商务平台技术服务收入9,095亿元，同比增长10.5%；云服务、大数据服务共实现收入4,116亿元，同比增长11.1%。2020年软件产品实现收入22,758亿元，同比增长10.1%，占全国软件和信息技术服务业收入的比重为27.9%。其中，工业软件产品实现收入1,974亿元，同比增长11.2%，为支撑工业领域的自主可控发展发挥重要作用。 0510152025010000200003000040000500006000070000800009000020131415161718192020软件业务收入增速亿元% 6 图图 2 我国软件和信息技术服务业收入仍集中在信息技术服务和软件产品我国软件和信息技术服务业收入仍集中在信息技术服务和软件产品 资料来源：工信部，中证鹏元整理 2020年我国软件和信息技术服务业政策持续利好。根据国发20208号文，我国在软件和信息技术服务业的财税、投融资、研究开发、进出口、知识产权等方面给予行业企业相关优惠政策。随着相关利好政策的出台以及软件和信息技术服务业“十四五”发展规划布局的启动，叠加2020年11月区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）的正式签署，我国软件和信息技术服务业将进入自主创新、融合应用、协同突破的新时期，国际化拓展迎来崭新蓝图，“双循环”发展新格局将进一步清晰，未来几年将迎来行业发展红利期。 表表2 2020 年我国年我国软件和信息技术服务业软件和信息技术服务业主要主要政策政策情况情况 时间时间 政策颁发机构政策颁发机构 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2020 年 7 月 27 日 国务院 国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知（国发20208 号） 为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量，我国在财税、投融资、研究开发、进出口、知识产权等方面给予行业企业相关优惠政策。 2020 年 9 月 21 日 国务院办公厅 国务院办公厅关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见（国办发202032号） 坚定实施扩大内需战略，以新业态新模式为引领，加快推动新型消费扩容提质，加快新型消费基础设施和服务保障能力建设，努力实现新型消费加快发展，推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 医疗卫生信息化行医疗卫生信息化行业业 2020年国家持续推出年国家持续推出积极的积极的产业政策产业政策，继续继续为医疗卫生信息化行业提供良好的发展机遇为医疗卫生信息化行业提供良好的发展机遇 在“十三五”和“十四五”交汇之际，医疗卫生信息化行业正处于全面增速发展阶段，同时也面临51.0%51.8%53.3%55.1%59.3%61.1%33.0%31.7%31.3%30.7%28.0%27.9%0%20%40%60%80%100%2015161718192020信息技术服务软件产品嵌入式系统软件信息安全产品和服务 7 着行业变革转型的挑战。后疫情时代的医疗卫生体系建设，更加要求坚持以健康为中心，健全公共卫生应急管理体系，持续深化医疗、医保、医药联动改革。政策层面持续深化医改，推进智慧医院、疫情防控、医联体、在线医疗新经济等方向的信息化发展，新技术和新模式不断在医疗健康行业应用落地。 表表3 2020 年医疗卫生信息化年医疗卫生信息化主要主要行业政策梳理行业政策梳理 发布机构发布机构 发布时间发布时间 政策名称政策名称 主要内容主要内容 国家发改委、中央网信办 2020.4 关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案 明确在卫生健康领域探索推进互联网医疗医保首诊制和预约分诊制，开展互联网医疗的医保结算、支付标准、药品网售、分级诊疗、远程会诊、多点执业、家庭医生、线上生态圈接诊等改革试点、实践探索和应用推广，加快推动医疗在线经济的全面发展。 国务院 2020.5 关于进一步完善预约诊疗制度加强智慧医院建设的通知 明确在疫情常态化防控的要求下，智慧医院建设需要持续完善预约诊疗，加快建立线上线下一体化的创新服务模式，形成医疗、服务、管理“三位一体”，并融合互联网医院建设为老百姓提供高质量服务。 国务院 2020.6 关于做好信息化支撑常态化疫情防控工作的通知 强化疫情信息监测预警，完善预警指挥系统，支撑疫情防控工作，同时加强全民健康信息平台建设，建立应急指挥系统，实现重大突发公共卫生事件的防控及应对。 国家卫生健康委员会 2020.7 医疗联合体管理办法 加快推进医联体建设，逐步实现医联体网格化布局管理。文件中结合四类医联体，明确建设原则及规范，并将疫情防控、公共卫生等纳入医联体管理，同时明确提出结合区域全民健康信息平台建设，各类医联体信息化建设的策略及重点。 国务院 2020.12 关于深入推进“互联网+医疗健康”“五个一”服务行动的通知 进一步助力互联网医疗服务和在线医疗新经济的加速发展。 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 医疗卫生信息化行业医疗卫生信息化行业仍仍处于处于快速快速成长期成长期，市场规模市场规模持续持续增长增长，行业的高度专业化以及系统复杂程行业的高度专业化以及系统复杂程度使得行业进入壁垒较高，客户粘性较强，度使得行业进入壁垒较高，客户粘性较强，2020年年随着随着新冠疫情的爆发新冠疫情的爆发，医疗卫生医疗卫生信息化投资需求信息化投资需求预预计将大幅增加计将大幅增加 近年医疗卫生信息化行业持续快速增长。根据互联网数据中心（以下简称“IDC”）统计，2011、2015以及2018年中国医疗行业IT市场花费分别为146.30亿元、253.60亿元以及491.80亿元，2011-2015、2015-2018年医疗卫生信息化行业市场规模平均年复合增长率（以下简称“CAGR”）分别为14.70%、24.70%。IDC预测2023年医疗卫生信息化市场规模将达719.60亿元，据此次测算2018-2023年CAGR仍将维持10.00%左右，保持较快增速。 8 图图 3 医疗信息化市场规模医疗信息化市场规模持续增加持续增加 资料来源： IDC，中证鹏元整理 医疗卫生信息化行业是一个高度专业化的行业，需满足医疗学科严谨性和信息技术先进性的需要，产品功能具有较为明显的专家系统特征，要求产品研发团队有丰富的医学知识支撑，才能研发出合格的产品，技术壁垒较高。因此该行业需要大量的拥有IT与医疗卫生双重知识背景的人才，而这类人才的培养却比较困难，专业人才的匮乏已成为行业发展的制约因素。同时，医疗卫生机构业务条线多、流程复杂，对应的信息系统功能繁多、架构复杂、数据源安全性要求高，加之医疗政策变动频繁，因此决定了医疗卫生机构与医疗卫生信息化厂商之间以长期合作为主，有利于市场先入者的业务持续发展，而对新的市场竞争者形成了较高的进入壁垒和品牌壁垒。 目前国内的独立软件商或者系统集成商在医疗信息化行业中处于主导地位，国内的医疗信息化企业以EMR、HIS、系统集成为主，医疗卫生健康领域医疗信息化及软件生产供应商较多，以区域性供应商为主。根据IDC统计的中国医疗信息化规模以及前瞻对东软集团股份有限公司（以下简称“东软集团”）、卫宁健康、东华软件股份有限公司（以下简称“东华软件”）、创业慧康科技股份有限公司（以下简称“创业慧康”）、万达信息股份有限公司、思创医惠科技股份有限公司（以下简称“思创医惠”）、浙江和仁科技股份有限公司、苏州麦迪斯顿医疗科技股份有限公司八家上市企业医疗信息化业务营收统计可得，我国医疗信息化行业集中度虽然呈上升趋势，但总体偏低，目前行业CR5仅40%左右，CR10仅56%左右，排名第一的东软集团市场份额不足14%，整体而言行业格局分散，头部企业并没有绝对的市占率优势。随着医疗信息化行业的快速发展，国内外市场参与者不断增加，像英特尔、IBM、Oracle、思科以及阿里、腾讯、华为等都通过战略合作或成立专业的医疗行业部门进军医疗信息化领域，竞争也将越来越激烈，用户对厂商的品牌信誉、服务能力、需求梳理能力、行业成功经验的要求越来越高，头部企业凭借客户基础、技术储备、品牌和渠道以及项目经验等方面的先发优势，有利于在未来竞争中扩大领先优势，进一步提高市场占有率，区域性小型厂商将在竞争中逐渐被淘汰，整体市场集中度将趋于提升。 9 从可得财务数据来看，东华软件及东软集团具有规模优势，近年资产和收入持续保持行业领先；卫宁健康和创业慧康主业现金回笼能力较强，经营性现金流表现较好。但需关注的是，经济下行压力较大、市场竞争激烈等因素对医疗卫生信息化行业造成的影响。 表表4 医疗卫生信息化行业内主要厂商医疗卫生信息化行业内主要厂商财务指标情况（单位：万元）财务指标情况（单位：万元） 项目项目 企业名称企业名称 2020 年年 2019 年年 2018 年年 总资产 东华软件 1,888,332.07 1,683,500.24 1,600,565.09 东软集团 1,640,770.10 1,453,230.27 1,357,990.77 卫宁健康卫宁健康 605,714.79 511,890.31 423,731.81 思创医惠 472,232.19 422,461.68 342,409.57 创业慧康 524,912.87 358,966.19 307,854.83 营业收入 东华软件 916,718.67 884,901.27 847,059.11 东软集团 762,198.77 836,577.81 717,052.01 卫宁健康卫宁健康 226,657.98 190,800.79 143,876.13 思创医惠 147,126.47 157,399.36 129,463.36 创业慧康 163,284.13 147,982.47 129,028.84 净利润 东华软件 54,594.53 57,774.25 79,780.87 东软集团 -1,652.30 -16,735.78 -10,328.94 卫宁健康卫宁健康 50,552.54 39,557.18 30,682.90 思创医惠 10,696.30 14,624.14 14,096.47 创业慧康 33,624.09 31,871.20 22,008.86 经营性净现金流 东华软件 32,603.08 30,240.44 35,146.08 东软集团 56,008.44 41,568.20 32,855.24 卫宁健康卫宁健康 39,035.06 23,330.09 12,389.45 思创医惠 -1,370.74 401.61 -225.05 创业慧康 27,132.69 8,015.87 16,969.76 资料来源：Wind，中证鹏元整理 2020年初国家新冠疫情爆发，防控疫情阶段初步显现医疗信息化建设成果，但底层数据不互通问题在防控疫情阶段充分暴露，基层医疗机构与本地医疗信息平台互通性、医院间协同性、医院内部不同条线信息融合性较弱，降低了医疗救治效率。因此，医院信息化建设将从单一产品、单一系统建设发展为整体平台建设，通过打破医疗系统间数据孤岛，实现医疗数据资源共享。此次疫情或将在短期内放缓医院、卫生部门对医疗信息化采购招标进程，从长期看，疫情中暴露的问题将推动医疗信息化体制建设不断完善，行业市场具备较大发展潜力。未来疫情常态化下的公共卫生体系建设，将重点关注基层服务能力提升、跨机构间广泛协同联动、突发公卫应急体系及预防监管机制建立健全等方面，对信息化建设的需求也会持续提升，或开启新一轮建设高潮。 五、经营与竞争五、经营与竞争 公司主要业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域，收入主要来自传统的医疗卫生信息化业务的软件销售、硬件销售和技术服务以及创新的互联网医疗健康服务 10 业务，其中传统的医疗卫生信息化业务中，硬件销售业务主要是为软件业务做配套服务，技术服务业务主要向购买公司软件产品的客户提供产品售后服务、系统维护、产品升级和技术支持等方面的服务；创新的互联网医疗健康服务业务主要为云医、云药、云险、云康+创新服务平台。随着市场需求增加以及公司技术实力与品牌口碑地提升，2020年公司营业收入继续增长，各业务板块收入规模均有所提升。2021年1-3月公司营业收入为3.44亿元，同比增长24.01%。 毛利率方面，2020年公司主要业务销售毛利率继续维持在较高水平，其中软件产品及技术服务均在60%左右。2021年1-3月，公司主要业务销售毛利率为38.88%，同比下降5.38个百分点，主要系新纳入的钥世圈毛利率较低所致。 表表5 公司公司主要业务主要业务营业收入构成及毛利率情况（单位：营业收入构成及毛利率情况（单位：万万元）元） 项目项目 2021 年年 1-3 月月 2020 年年 2019 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 软件销售 15,016.82 53.85% 123,924.43 69.64% 100,847.82 64.77% 硬件销售 5,894.16 15.94% 45,530.59 14.66% 43,968.56 13.61% 技术服务 8,279.82 46.03% 41,939.48 56.44% 36,240.22 63.98% 互联网医疗健康 5,242.61 10.51% 15,040.74 39.01% 8,182.36 41.73% 合计合计 34,433.41 38.88% 226,435.24 54.11% 189,238.95 51.73% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2020年年公司公司继续采用继续采用“双轮驱动双轮驱动”发展战略，发展战略，推动智慧医疗产品迭代升级，同时公司推动智慧医疗产品迭代升级，同时公司发布发布新一代新一代智能数字化医疗健康科技产品智能数字化医疗健康科技产品，研发投入，研发投入持持续续增加增加 跟踪期内公司继续采用“双轮驱动”发展战略，一是传统的医疗卫生信息化业务，另一个是创新的互联网+医疗健康服务业务，二轮互为补充，协调发展。传统的医疗卫生信息化业务是基础，公司将通过内生式发展和外延式扩张的方式，持续强化其优势；创新的互联网+医疗健康服务业务是提升，公司将通过传统业务庞大的用户群体和对用户业务及医疗健康服务业的深度理解，使传统业务紧密衔接创新业务，联动发展，实现公司持续、稳定、健康的发展。在双轮驱动战略布局下，公司持续完善，推动智慧医疗产品体系发展，完善智慧医院、智慧卫生和互联网+医疗健康等产品的迭代升级，主要包括“智慧医院2.0”、“区域卫生3.0”、“互联网+2.0”等。 公司持续打造高水平智慧医院标杆，全面助力推进医疗机构数字化转型。公司于2020年4月发布新一代智能数字化医疗健康科技产品WiNEX，基于中台思想，构建“ 高内聚、低耦合”的微服务体系，形成知识驱动型的数据服务闭环，实现医疗信息化向医疗数字化服务模式跃升。截至2020年末，WiNEX产品已在数十家医院推进建设，山西医科大学第二医院依托WiNEX产品荣获“2020 IDC中国重点行业技术应用创新大奖”。 2020年公司研发人员、研发项目数量及研发投入持续增加，截至2020年末，公司累计取得计算机软件著作权证书超过1,000件，公司研发成果在提高产品与技术服务能力、市场竞争力与品牌影响力、客 11 户满意度等方面发挥了重要作用，为公司经营业绩持续增长提供了重要支撑。 在研项目方面，2020年末公司主要在研项目包括智慧医疗信息系统四期、省级互联网服务监管一体化平台、新一代智慧医疗产品开发及云服务项目、互联网医疗及创新运营服务项目等。研发工作持续推进有利于提高公司技术实力及市场竞争力。但需关注的是，软件行业技术更新迭代速度快，若公司在未来发展过程中技术创新能力不足或产品及服务不能适应市场需求的变化，将面临竞争力下降甚至面临经营风险。 表表6 公司研发情况公司研发情况 项目项目 2020 年年 2019 年年 研发人员数量（人） 1,953 1,792 研发投入金额（万元） 47,051.87 38,596.20 研发投入占营业收入比例 20.76% 20.23% 研发支出资本化的金额（万元） 24,107.18 18,032.89 资本化研发支出占研发投入的比例 51.24% 46.72% 研发项目数量 36 17 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2020年公司年公司营业收入营业收入持续持续增长，但增长，但受疫情影响，受疫情影响，公司新签订单金额公司新签订单金额有所下降有所下降 销售方面，公司软件产品主要采用直销方式进行销售，通过直接参加医院等机构的投标并中标来取得业务合同，也有部分向中标的系统集成商销售软件。作为软件业务的配套业务，公司硬件销售由网络集成事业部负责，一般在客户明确硬件采购需求时签署合同，经过公司内部相关部门评审后由采购部统一负责向长期合作的硬件厂商或其代理商采购，按照合同条款将硬件设备交付给客户，经客户验收后完成销售。 价格方面，公司主要根据产品的研发投入、复杂程度、技术水平、投资回收期等因素，确定产品销售的基准价格；并结合市场竞争情况、客户招标的实际情况以及客户或项目对公司产品带来的其他影响等综合因素，对基准价格进行合理调整，确定相应的销售价格。 款项支付方面，按照合同约定，客户付款通常包括预付款、进度款、验收款及尾款四部分，不同项目之间支付方式差异较大。但由于公司客户以国内的公立医院、卫生管理部门等机构为主，其付款情况易受地方财政资金安排影响，导致业务回款情况不佳。 随着市场需求增加、公司技术实力与品牌口碑逐步提升，2020年公司营业收入继续增长，各业务板块收入规模均有所提升。毛利率方面，2020年公司主要业务销售毛利率继续维持在较高水平，由于公司解决方案类产品附加值较高，软件产品及技术服务毛利率继续维持在60%左右。 表表7 2020 年年公司公司主要项目收入情况主要项目收入情况（单位：万元）（单位：万元） 年份年份 项目名称项目名称 业务类型业务类型 当期确认当期确认收入收入 合同金额合同金额 截至截至 2020年末回款年末回款 12 2020年 项目一 软件/硬件 2,451.33 3,449.00 1,207.15 项目二 软件 2,385.84 3,268.00 1,307.20 项目三 软件/硬件 2,038.12 2,600.00 1,787.50 项目四 软件 1,766.11 2,766.00 1,160.80 项目五 服务 1,697.83 2,999.50 1,949.68 2019年 项目一 软件/硬件 2,926.55 3,998.00 3,598.20 项目二 软件 2,457.71 4,678.00 1,725.63 项目三 软件/硬件/服务 2,048.49 3,512.00 3,062.30 项目四 软件 1,681.84 3,209.40 641.88 项目五 软件 1,365.13 1,806.00 1,806.00 资料来源：公司提供 新签订单方面，受新冠疫情的影响，2020年初全国多地一段时间内实施了严格的疫情防控措施，公共交通、人员流动受阻，致使医疗卫生信息化行业上下游复工及项目招投标、项目实施等均有所延后，导致全年业务开展受到一定阶段性影响，公司传统的医疗卫生信息化业务新签订单合同金额同比略有下降。 表表8 公司公司订单统计情况订单统计情况（单位：万元（单位：万元、个、个） 项目项目 2020 年年 2019 年年 新签订单总额 251,544.35 273,385.48 其中：1,000 万元以上的订单总额 65,015.65 88,118.53 1,000 万元以上的订单个数 41 45 资料来源：公司提供 区域方面，公司将市场划分为上海、其他华东地区、华北、华中及华南五大区域，2020年上海及华南区域收入小幅下降，其他各区域收入均保持增长。从不同区域收入占比来看，2020年公司收入仍主要集中在华东及华北地区。值得关注的是，若未来华东及华北等市场趋于饱和或市场竞争力加大导致业绩不达预期，将对公司经营业绩产生不利影响。 表表9 公司营业收入区域分布及占比情况（单位：万元、公司营业收入区域分布及占比情况（单位：万元、%） 区域区域 2020 年年 2019 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 上海 41,174.70 18.17 41,456.05 21.73 其他华东地区 68,176.98 30.08 56,449.83 29.59 13 华北 90,221.27 39.81 69,905.16 36.64 华中 14,834.01 6.54 9,794.17 5.13 华南 12,251.02 5.41 13,195.59 6.92 合计合计 226,657.98 100.00 190,800.79 100.00 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 从下游主要客户构成来看，跟踪期内公司客户数量继续增长，2020年末已超6,000家，仍以国内的公立医院、卫生管理部门等机构为主。由于医疗卫生机构业务条线多、流程复杂，对应的信息系统功能繁多、架构复杂，加之医疗政策变动频繁，因此决定了医疗卫生机构与医疗卫生信息化厂商之间以长期合作为主，公司各解决方案产品具有一定的客户黏性，客户较为稳定。2020年公司前五大客户占当年销售总额的比重有所降低，且集中度仍较低，有利于分散经营风险。 表表10 公司前五大客户构成情况（单位：万元、公司前五大客户构成情况（单位：万元、%） 年年份份 排序排序 客户名称客户名称 销售金额销售金额 占销售收入比重占销售收入比重 2020年 1 第一名 2,525.22 1.11 2 第二名 2,385.84 1.05 3 第三名 2,038.12 0.90 4 第四名 1,766.11 0.78 5 第五名 1,740.96 0.77 合合计计 10,456.26 4.61 2019年 1 第一名 3,027.01 1.59 2 第二名 2,993.25 1.57 3 第三名 2,926.55 1.53 4 第四名 2,884.90 1.51 5 第五名 1,896.78 0.99 合合计计 13,728.48 7.20 资料来源：公司提供 2020年年公司公司继继续通过新设、收购及对外投资实现续通过新设、收购及对外投资实现“双轮驱动双轮驱动”业务布局，但对外投资业务布局，但对外投资仍仍处于亏损处于亏损状态，并购形成了状态，并购形成了较大较大规模的商誉，若并购标的业绩不达预期，则存在减值风险，同时投资并购对公规模的商誉，若并购标的业绩不达预期，则存在减值风险，同时投资并购对公司管理水平提出了更高的要求，公司面临一定管理整合风险司管理水平提出了更高的要求，公司面临一定管理整合风险 2020年公司继续通过外延式扩张实现“双轮驱动”业务布局，加大产品服务的辐射区域，延伸公司产品服务的基层触角，进一步下沉医疗服务。2020年11月20日，公司将钥世圈纳入合并范围，累积形成商誉1.60亿元，尚未计提商誉减值备。钥世圈成立于2015年7月1日，注册资本为8,905.14万元，主要业务是在健康、计算机、软件科技专业领域内从事技术开发、咨询、转让、服务等。2020年钥世圈实现营业收入2.21亿元，净利润-0.46亿元。钥世圈纳入公司合并报表范围后，作为公司云药平台，积极推动处方流转平台的搭建、布局和运营，持续优化电子处方安全管理与流转平台的开发与试点。公司未来将加强对钥世圈的战略扶持，加大体系内各类资源的投入、嫁接和协同发展，进一步促进卫宁云药战略的落 14 地和快速扩张。此外，2020年公司新设宁夏卫宁健康科技有限公司和甘肃卫宁健康科技有限公司，加速实现公司“双轮驱动”的布局规划。公司对外投资情况见表11，新设、并购情况见表1。 表表11 截至截至 2020 年末公司对外投资情况（单位：万元）年末公司对外投资情况（单位：万元） 被投资方被投资方 投资金额投资金额 持股比例持股比例 账面价值账面价值 O