嘉澳环保：浙江嘉澳环保科技股份有限公司可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

跟踪评级报告 2 分析师：张 峥 刘莉婕 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1. 跟踪期内，公司因涉嫌信息披露违法违规受到监管跟踪期内，公司因涉嫌信息披露违法违规受到监管机构行政处罚，反映出公司治理存在瑕疵，损害了机构行政处罚，反映出公司治理存在瑕疵，损害了公司形象。公司形象。 跟踪期内， 公司因未将应合并未合并境外主体纳入合并财务报表范围， 未根据业务实质对相关业务进行收入和成本的抵销处理， 而涉嫌信息披露违法违规。 中国证券监督管理委员会浙江监管局依法对公司及董事长、 董事会秘书、 财务总监作出行政处罚。反映出公司治理存在瑕疵，损害了公司形象。 2. 2020 年，年，公司公司债务负担加重，且面临一定集中偿付债务负担加重，且面临一定集中偿付压力，同时，公司在建项目尚需投资规模较大，债压力，同时，公司在建项目尚需投资规模较大，债务负担或将进一步加重。务负担或将进一步加重。截至 2020 年底，公司全部债务 10.40 亿元，较年初增长 75.12%，其中短期债务 6.61 亿元； 全部债务资本化比率较上年提高 12.40个百分点至 54.49%。截至 2020 年底，公司主要在建项目仍需投资 2.60 亿元。 3. 公司所采购原材料价格波动较大，不利于公司成本公司所采购原材料价格波动较大，不利于公司成本控制。控制。跟踪期内，公司主要原材料价格波动明显，虽然公司主要产品的销售价格可随原材料价格波动以及产品供需情况进行调整， 但原材料价格波动过于剧烈不利于公司进行成本控制。 4. 跟踪期内，公司权益规模仍属较小，且稳定性一般。跟踪期内，公司权益规模仍属较小，且稳定性一般。2020 年，公司所有者权益小幅增长至 8.65 亿元，但规模仍属较小， 且未分配利润占比较高， 所有者权益结构稳定性一般。 跟踪评级报告 3 公司主要财务数据： 合并口径合并口径 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 3.38 2.59 3.72 2.94 资产总额（亿元） 14.42 15.63 20.35 20.50 所有者权益（亿元） 7.77 8.14 8.65 8.79 短期债务（亿元） 3.33 3.64 6.61 6.70 长期债务（亿元） 2.28 2.29 3.79 3.67 全部债务（亿元） 5.61 5.94 10.40 10.37 营业收入（亿元） 10.39 10.75 12.30 3.19 利润总额（亿元） 0.56 0.68 0.39 0.23 EBITDA（亿元） 1.18 1.32 1.17 - 经营性净现金流（亿元） -0.58 1.33 -0.72 -0.10 营业利润率（%） 13.13 15.77 13.10 20.99 净资产收益率（%） 7.23 7.97 4.68 - 资产负债率（%） 46.10 47.95 57.50 57.13 全部债务资本化比率（%） 41.92 42.19 54.59 54.13 流动比率（%） 186.70 140.54 125.37 123.82 经营现金流动负债比（%） -14.30 27.26 -9.50 - 现金短期债务比（倍） 1.02 0.71 0.56 0.44 EBITDA 利息倍数（倍） 4.34 4.20 2.78 - 全部债务/EBITDA（倍） 4.75 4.51 8.88 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 资产总额（亿元） 13.09 13.38 15.78 16.29 所有者权益（亿元） 7.31 7.05 7.16 7.33 全部债务（亿元） 4.99 5.53 8.05 7.92 营业收入（亿元） 9.16 9.50 9.89 2.97 利润总额（亿元） 0.25 0.08 0.00 0.28 资产负债率（%） 44.16 47.32 54.60 54.98 全部债务资本化比率（%） 40.57 43.98 52.90 51.93 流动比率（%） 197.73 132.52 120.88 119.03 经营现金流动负债比（%） -47.32 41.48 10.26 - 注： 1.2021年一季度财务数据未经审计； 2. 2019年财务数据采用追溯调整后数据 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 跟踪评级报告 4 担保方主要财务数据： 合并口径合并口径 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 现金类资产（亿元） 3.42 2.73 3.94 资产总额（亿元） 18.13 19.27 23.58 所有者权益（亿元） 7.57 7.90 8.56 短期债务（亿元） 3.33 4.09 7.49 长期债务（亿元） 6.19 5.89 6.08 全部债务（亿元） 9.52 9.97 13.57 营业收入（亿元） 10.63 10.91 12.43 利润总额（亿元） 0.38 0.44 0.78 EBITDA（亿元） 1.33 1.32 1.85 经营性净现金流（亿元） -0.66 1.49 0.94 营业利润率（%） 15.02 16.94 13.98 净资产收益率（%） 4.94 4.91 8.22 资产负债率（%） 58.26 59.03 63.70 全部债务资本化比率（%） 55.72 55.81 61.31 流动比率（%） 281.11 203.09 147.73 经营现金流动负债比（%） -16.48 28.78 10.86 现金短期债务比（倍） 1.03 0.67 0.53 EBITDA 利息倍数（倍） - - - 全部债务/EBITDA（倍） 7.15 7.53 7.35 注：1. 2019年财务数据采用追溯调整后数据 资料来源：顺昌投资财务报告 评级历史： 债项债项 简称简称 债券债券 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级时间评级时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级 报告报告 嘉澳转债 AA- A+ 稳定 2020/04/13 于彤昆 王彦 原联合信用评级有限公司化工行业企业信用评级方法 阅读全文 嘉澳转债 AA- A+ 稳定 2017/04/01 王越 岳俊 原联合信用评级有限公司工商企业信用评级方法 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型无版本编号 跟踪评级报告 6 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告 一、 跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于浙江嘉澳环保科技股份有限公司（以下简称“公司”或“嘉澳环保” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、 主体概况 嘉澳环保前身为2003年成立的桐乡嘉澳化工有限公司， 初始注册资本为 250 万美元。 2007年 3 月， 公司更名为 “浙江嘉澳化工有限公司” 。2008 年 4 月，桐乡市顺昌投资有限公司（以下简称“顺昌投资” ）收购公司 75%的股份，成为公司第一大股东。 2008 年 7 月， 公司更为现名。2016 年 4 月，公司在上海证券交易所首次公开发行股票并上市，证券简称为“嘉澳环保” ，证券代码为“603822.SH” ，注册资本增加至7335.00 万元。截至 2021 年 3 月底，公司通过可转换公司债券转股累计转股 7754 股， 公司总股本变更为 73357754 股，注册资本增加至73357754.00元 （其中累计回购股份475700股） 。公司控股股东为顺昌投资（持有公司 40.67%股份） ，实际控制人为沈健。股票质押方面，截至2021 年 3 月底， 顺昌投资质押公司股票 2712.00万股，占其持有公司股份的 90.90%，占公司总股本的 36.97%。 图 1 截至 2021 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 跟踪期内， 公司主要经营范围未发生变化。 跟踪期内，公司组织结构未发生变化。截至 2020 年底，公司合并范围子公司共 9 家。 截至 2020 年底，公司合并资产总额 20.35亿元，所有者权益合计 8.65 亿元（含少数股东权益 0.37 亿元） ；2020 年，公司实现营业收入12.30 亿元，利润总额 0.39 亿元。 截至 2021 年 3 月底，公司合并资产总额20.50 亿元， 所有者权益合计 8.79 亿元 （含少数股东权益 0.37 亿元） ；2021 年 13 月，公司实现营业收入 3.19 亿元，利润总额 0.23 亿元。 公司注册地址：浙江省桐乡市经济开发区一期工业区崇福大道 761 号；法定代表人：沈健。 三、 债券发行及募集资金使用情况 2017年10月9日， 公司收到中国证监会 关于核准浙江嘉澳环保科技股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复 （证监许可20171751 号） ，核准公司向社会公开发行面值总额1.85 亿元的可转换公司债券，期限 6 年。2017年 11 月 10 日，公司完成公开发行 1.85 亿元可转换公司债券，债券票面利率第一年为 0.4%、第二年 0.6%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、 第六年 2.0%， 转股期为自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，期限为 6 年。 “嘉澳转债”可转债已于2017年11月27日起在上海证券交易所上市，证券简称 “嘉澳转债” ， 证券代码 “113502.SH” ，自 2018 年 5 月 17 日起可转换为公司 A 股普通股，初始转股价格为 45.48 元/股。公司于 2018年 6 月实施了 2017 年年度权益分派， “嘉澳转债” 的转股价格调整为 45.27 元/股； 公司于 2019年 5 月实施了 2018 年年度权益分派， “嘉澳转债” 的转股价格调整为 45.04 元/股； 公司于 2020 跟踪评级报告 7 年 4 月实施了 2019 年年度权益分派， “嘉澳转债” 的转股价格调整为 44.79 元/股； 公司于 2021年 6 月实施了 2020 年年度权益分派， “嘉澳转债”的转股价格调整为 44.64 元/股。 “嘉澳转债”的付息日为 2018 年至 2023年每年的 11 月 10 日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第 1 个工作日；顺延期间付息款项不另计利息） ， 到期日为 2023 年 11 月10 日。公司已按时足额支付“嘉澳转债”存续期期间的利息。 转股情况：截至 2021 年 3 月 31 日，累计共有 352000 元 “嘉澳转债” 已转换成公司股票，累计转股数为 7754 股， 占可转债转股前公司已发行股份总额的 0.0106%。 未转股可转债情况：截至 2021 年 3 月 31日，尚未转股的可转债金额为 184648000 元，占可转债发行总量的 99.8097%。 “嘉澳转债”由顺昌投资提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。 公司可转换公司债券募集资金用途为投资“年产 20000 吨环保增塑剂项目”和归还银行短期借款。截至 2020 年底，公司募集资金已全部使用完毕。 “年产 20000 吨环保增塑剂项目”已基本完工并进行试生产调试。 四、 宏观经济和政策环境 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响， 以“六稳”“六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。财政政策更加积极有为，通过减税降费、增加政府债务扩大支出等措施稳企保岗，支持“两新一重”领域基建，提高有效投资。稳健的货币政策更加灵活， 维护市场流动性合理充裕， 引导 LPR 下行，降低企业信贷成本；创设货币政策工具支持小微企业信用贷款和存量贷款延期还本付息，为小微企业信贷融资创造良好环境。 在此背景下，中国 2020 年一季度 GDP 下降 6.80%，二季度疫情得到迅速控制，此后进入常态化防控，各季度增速分别为 3.20%、4.90%和 6.50%，经济逐季复苏，全年累计增长2.30%， 成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关。2020 年下半年中国经济复苏强劲，主要是受到超预期的外贸出口及投资的拉动，但消费在局部地区疫情影响下恢复较慢。 表 1 20162020 年中国主要经济数据 项目项目 2016年年 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 GDP（万亿元） 74.64 83.20 91.93 98.65 101.60 GDP 增速（%） 6.85 6.95 6.75 6.00 2.30 规模以上工业增加值增速（%） 6.00 6.60 6.20 5.70 2.80 固定资产投资增速（%） 8.10 7.20 5.90 5.40 2.90 社会消费品零售总额增速（%） 10.40 10.20 8.98 8.00 -3.90 出口增速（%） -1.90 10.80 7.10 5.00 4.00 进口增速（%） 0.60 18.70 12.90 1.70 -0.70 CPI 增幅（%） 2.00 1.60 2.10 2.90 2.50 PPI 增幅（%） -1.40 6.30 3.50 -0.30 -1.80 城镇失业率（%） 4.02 3.90 4.90 5.20 5.20 城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 6.50 5.60 5.00 1.20 公共财政收入增速（%） 4.50 7.40 6.20 3.80 -3.90 公共财政支出增速（%） 6.40 7.70 8.70 8.10 2.80 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2016-2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 跟踪评级报告 8 投资和净出口为拉动投资和净出口为拉动 GDP 增长的主要动增长的主要动力，消费拖累全年经济增长。力，消费拖累全年经济增长。2020 年，社会消费品零售总额 39.20 万亿元，同比下降 3.90%，为改革开放 40 多年来首次出现负增长。 投资方面， 2020 年固定资产投资完成额 51.89 万亿元，同比增长 2.90%。其中制造业投资下降 2.20%，为历史同期最低水平；基础设施建设投资（不含电力）增速为 0.90%，较上年（3.80%）大幅下滑，处历史低位；房地产开发投资增速为7.00%，较上年（9.90%）有所下滑，是投资增长的主要支撑。外贸方面，2020 年货物进出口总额 32.16 万亿元，同比增长 1.90%，外贸规模创历史新高。其中，出口额 17.93 万亿元，同比增长 4.00%；进口额 14.22 万亿元，同比下降0.70%。进出口顺差 3.71 万亿元，较上年（2.91万亿元）大幅增加。2020 年中国对东盟、欧盟、美国、日本进出口额分别为 4.74 万亿元、4.50万亿元、4.06 万亿元和 2.20 万亿元，分别增长7.00%、5.30%、8.80%和 1.20%，东盟成为中国最大贸易伙伴，对美国贸易快速增长。2020 年经济恢复主要源于投资和外贸的正向拉动。 工业企稳回升，服务业持续改善工业企稳回升，服务业持续改善。2020 年全国规模以上工业增加值同比增长 2.80%，在上半年大幅下降的情况下取得了全年的正增长。 2020 年工业企业利润总额同比增长 4.10%，较上年（-3.30%）转降为升。2020 年服务业生产从 4 月份开始逐月改善，其中信息传输、软件和信息技术等现代服务业保持较快增长（同比增长 16.90%） ，主要受疫情影响下线上教学、办公、 购物需求大幅上升的拉动。 111 月全国规模以上服务业企业营业收入累计同比增长1.60%，较上年同期增幅（9.40%）明显回落，服务业企业经营效益处于较低水平。2020 年国民经济第一产业、第二产业和第三产业增加值分别同比增长 3.00%、2.60%和 2.10%，其中第三产业增加值同比增长较上年（7.20%）回落幅度最大，对 GDP 累计同比的贡献率（47.30%）也大幅下降 16.20 个百分点， 主要是疫情对服务业的冲击较大之故。 居民消费价格指数涨幅回落，生产者价格居民消费价格指数涨幅回落，生产者价格指数同比降幅扩大指数同比降幅扩大。2020 年，居民消费价格指数（CPI）累计同比上涨 2.50%，涨幅较上年（2.90%）有所回落，其中食品价格上涨10.60%，涨幅比上年回升 1.40 个百分点；非食品价格上涨 0.40%，涨幅比上年回落 1.00 个百分点。核心 CPI（不包括食品和能源）温和上涨 0.80%， 涨幅比上年回落 0.80 个百分点。 2020年工业生产者出厂价格指数（PPI）累计同比下降 1.80%，工业生产者购进价格指数（PPIRM）累计同比下降 2.30%，降幅较上年（-0.30%和-0.70%）均显著扩大。 社会融资规模增量逐季下降，社会融资规模增量逐季下降，M2 增速显增速显著上升。著上升。截至 2020 年底，社会融资规模存量284.83 万亿元，同比增长 13.30%，增速较上年末（10.69%）显著提高，为实体经济提供了有力的金融支持。从增量上看，2020 年新增社会融资规模 34.86 万亿元，比上年多增 9.29 万亿元。 分季看， 各季度社融增量分别为 11.11 万亿元、9.76 万亿元、8.75 万亿元和 5.25 万亿元，呈逐季下降的趋势，其中银行信贷、企业债券融资以及政府债券融资均呈逐季下降的特点，显示货币政策在回归常态。货币供应量方面，截至 2020 年底，M2 余额 218.68 万亿元，同比增长 10.10%，较上年末增速（8.70%）显著上升。同期 M1 余额 62.56 万亿元，同比增长8.60%，较上年末增速（4.40%）大幅提高，说明货币政策逆周期调节的力度较大。 财政财政收入大幅下降、收支缺口更趋扩大收入大幅下降、收支缺口更趋扩大。2020 年， 全国一般公共预算收入 18.29 万亿元，同比下降 3.90%，降幅逐季收窄，下降幅度依然较大。 其中税收收入 15.43 万亿元， 同比下降2.30%； 非税收入2.86万亿元， 同比下降11.70%。2020 年一般公共预算支出 24.56 万亿元，同比增长 2.80%，增幅较上年（8.10%）显著下滑。其中社会保障与就业支出 3.26 万亿元，同比增长 10.90%；卫生健康支出 1.92 万亿元，同比增长 15.20%；债务付息 0.98 万亿元，同比增长16.40%。以上财政支出项目增长显著，主要受疫情及疫情防控影响，同时也表明政府债务付息大幅增加。 2020年财政收支缺口6.27万亿元， 跟踪评级报告 9 上年缺口为 4.85 万亿元，受疫情冲击的特殊影响，2020 年财政收支缺口更趋扩大。2020 年全国政府性基金收入 9.35 万亿元，同比增长10.60%，较上年（12.00%）有所下滑；全国政府性基金支出 11.80 万亿元， 同比增长 28.80%，增幅较上年（13.40%）大幅提高。全国政府性基金收支增长主要系地方政府土地出让收入及相关支出增长所致。 就业就业压力趋于缓和，居民收入增幅放缓压力趋于缓和，居民收入增幅放缓。2020 年，在疫情影响下，服务业呈收缩态势，中小微企业持续经营困难局面延续。 2020 年 12月城镇调查失业率 5.20%，年内逐季回落，与上年同期持平， 表现出中国经济和就业的韧性，就业压力趋于缓和。2020 中国城镇居民人均可支配收入 4.38 万元，实际同比增长 1.20%，增速较上年（5.00%）大幅下滑，对居民消费形成较大约束。 2. 宏观政策和经济前瞻 根据中央经济工作会议部署，2021 年中国宏观政策将保持连续性、稳定性、可持续性，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，同时保证不出现重大系统性风险；要重点落实八项任务，加快形成以内循环为主的“双循环”新格局，“要迈好第一步，见到新气象”。在此基调下，积极的财政政策更加兼顾稳增长和防风险。积极的财政政策更加兼顾稳增长和防风险。中央经济工作会议提出2021年“积极的财政政策要提质增效，更可持续”，强调要兼顾稳增长和防风险需要， 保持政府总体杠杆率基本稳定，为今后应对新的风险挑战留出政策空间。“提质增效”一方面强调将建立常态化的财政资金直达机制，提高资金的拨付效率；另一方面强调财政支出的压减，对于非刚性、非重点项目的支出和公用经费要从严从紧，而对于重大项目和刚性支出，要保证支付力度。稳健的货币稳健的货币政策灵活精准、合理适度。政策灵活精准、合理适度。2021 年货币政策将“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性；发挥好定向降准、定向中期借贷便利（TMLF） 、再贷款、再贴现等结构性货币政策工具，延续实施针对小微企业的两项直达实体经济工具，引导金融机构加大对“三农”、科技创新、小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度；进一步健全绿色金融标准体系、政策激励约束体系、产品和市场体系，落实碳达峰、碳中和中长期决策部署，引导金融资源向绿色发展领域倾斜，推动绿色金融发展。 作为2020年唯一实现正增长的全球主要经济体，2021 年中国有条件、有基础实现持续更高的经济增长。首先，投资增速在制造业投资带动下进一步快速增长，仍将在经济增长中发挥关键作用，同时投资结构将进一步优化，形成“制造业房地产基建”的投资增长新格局。其次，消费进一步复苏。影响 2020 年消费的两大主要因素分别是疫情防控制约和居民收入增速下降，2021 年两大因素对消费的抑制作用将会同步减弱，消费继续修复。第三，出口继续保持较高速度增长。 预计 2021 年出口有望继续保持较高的增长，海外疫情形势为出口增长的主要影响因素，整体节奏或为前高后低。综合考虑疫情防控、经济增长潜力及低基数效应影响，联合资信预测 2021 年中国 GDP 增速将达到 8.50%左右 五、 行业分析 1行业上下游及价格走势 （1）行业上游 根据产品类型的不同，增塑剂行业上游原材料主要包括辛醇和可再生油脂等。 2020 年初，受新冠肺炎疫情爆发的影响，年初，受新冠肺炎疫情爆发的影响，辛醇和大豆油价格均出现了辛醇和大豆油价格均出现了阶段性阶段性大幅大幅下降下降。2020年二季度以来，年二季度以来， 随着随着疫情防控形势的好转疫情防控形势的好转，辛醇及大豆油价格持续震荡上行辛醇及大豆油价格持续震荡上行，目前二者价，目前二者价格均处于近两年相对高位格均处于近两年相对高位。未来，考虑到新冠。未来，考虑到新冠肺炎疫情在一定时期内对下游需求及产品进出肺炎疫情在一定时期内对下游需求及产品进出口造成不利影响，辛醇及大豆油价格均有较大口造成不利影响，辛醇及大豆油价格均有较大可能持续波动。可能持续波动。 辛醇辛醇 产能方面，目前我国辛醇行业基本处于寡 跟踪评级报告 10 头垄断态势，国内能够生产供应辛醇的企业只有中国石化齐鲁石油化工公司（以下简称“齐鲁石化” ） 、中国石油大庆石化公司（以下简称“大庆石化” ） 、北京化学工业集团有限责任公司（以下简称“北化集团” ） 、吉林化学工业股份有限公司（以下简称“吉林化学” ）等少数厂商，国内市场供需矛盾突出。我国 90%以上的辛醇用于 DOP、DOTP 等增塑剂的生产，随着我国 PVC 软制品产量的快速增长，对 DOP、DOTP 等增塑剂的需求快速上升，从而也带动了辛醇需求的不断攀升，市场供需矛盾凸显。价格方面，辛醇属于石化类产品，其价格走势与原油价格走势关联性较强，但存在一定滞后性。2020 年伊始，受新冠肺炎疫情影响，原油需求下降，3 月的 OPEC+会议主要产油国未能达成减产协议，沙特、俄罗斯以及美国为争夺全球原油市场分额增加原油产量，导致短期供需平衡关系被打破， 原油价格出现断崖式下跌，辛醇价格亦随之出现大幅下降。 5 月初， OPEC+开始减产 970 万桶/日后，原油价格触底反弹，油价逐渐回升至 40 美元/桶水平区间波动多月。辛醇价格也随之提升。11 月新冠疫苗研发实现重大突破，叠加 OPEC+决定减缓 2021 年增产速度，进一步引领油价及石化产品价格回升。目前辛醇价格处于近两年高位。 图 2 2017 年以来我国辛醇现货价及 OPEC 一揽子原油价格 资料来源：Wind 可再生油脂可再生油脂 环保型增塑剂中的可再生油脂类原料以大豆油为主，大豆油是生产环氧大豆油的主要原材料。价格方面，受大豆生长周期、短期供需关系及大豆相关产品进出口的综合影响。2020年年初以来，受新冠肺炎疫情对下游需求的影响，年初，国内大豆油价格出现断崖式下跌。自 3 月中旬以来，随着国内防疫形势的好转，下游需求增加，但国外疫情蔓延加剧，对大豆进出口影响较大，大豆油供需格局转变使得价格触底反弹并持续震荡上行。目前大豆油价格处于近两年高位。 跟踪评级报告 11 图 3 2017 年以来我国大豆油（压榨成品：一级）市场价价格走势 资料来源：Wind （2）行业下游 PVC 塑料制品为增塑剂的下游行业。根据塑料制品为增塑剂的下游行业。根据最新数据统计， 我国最新数据统计， 我国 PVC 塑料制品产量及销量塑料制品产量及销量均同比增长，行业发展稳定，相关产品的高端均同比增长，行业发展稳定，相关产品的高端应用领域逐步强化，为塑料制品的后续发展提应用领域逐步强化，为塑料制品的后续发展提供了市场空间。价格方面，受煤炭价格波动影供了市场空间。价格方面，受煤炭价格波动影响，响，2019 年年 PVC 价格呈冲高回落态势，价格呈冲高回落态势，2020年初受新冠肺炎疫情影响，年初受新冠肺炎疫情影响，PVC 价格断崖式下价格断崖式下跌。跌。 2020 年年 4 月以来， 随着相关行业复工复产，月以来， 随着相关行业复工复产，PVC 价格整体提升。价格整体提升。 PVC 塑料制品系增塑剂下游行业，塑料制品产量不断增长。截至到 2019 年 8 月，中国塑料制品产量为 6066.9 万吨，同比增长 50.5%。从销量来看，截至到 2019 年上半年，中国塑料制品销量为 3129.9 万吨，同比增长 1.6%。在满足社会一般性需求的基础性应用领域保持稳步增长情况下，塑料制品的高端应用领域在逐步强化。 “以塑代钢” 、 “以塑代木”的发展趋势为塑料制品业的发展提供了市场空间。 在产业布局方面，华东地区、华南地区以及华中地区是中国塑料制品行业相对较为集中的区域， 形成了一批有较大影响力的产业集群。 价格方面，本段以 PVC 代替 PVC 塑料制品进行价格分析。PVC 价格与煤炭价格相关性较强。2020 年初，新冠肺炎疫情爆发，但由于电力行业为保证供电侧的稳定，仍处于平稳运营状态，因此动力煤价格受新冠肺炎疫情影响相对较小，但 PVC 受下游需求减少影响显著，价格断崖式下跌， PVC 行业成本压力加剧。 2020年 4 月以来，随着相关行业复工复产，PVC 价格整体提升较快且保持持续向上态势，而煤炭市场供需和价格反映相对迟缓，PVC 景气度上行。入冬以来，部分地区煤炭供需偏紧，煤炭市场价格出现大幅波动。 图 4 2017 年以来 PVC 期货收盘价（活跃合约）及动力煤炭价格指数情况 资料来源：Wind 跟踪评级报告 12 （3）价格走势 2020 年一季度，受新冠肺炎疫情影响，增年一季度，受新冠肺炎疫情影响，增塑塑剂主要产剂主要产品价格大幅下跌。品价格大幅下跌。 2020 年年 4 月以来，月以来，随着下游需求复苏，增随着下游需求复苏，增塑塑剂主要产品价格大幅剂主要产品价格大幅提升。提升。 增塑剂价格方面，石化类增塑剂产品价格与国际原油价格走势趋同 2020 年一季度， 受新冠肺炎疫情影响，国际原油价格大幅波动，增塑剂主要产品价格大幅下跌。 2020 年 4 月以来，随着下游需求复苏，增塑剂主要产品价格大幅提升。环保型增塑剂的价格走势与通用型石化类增塑剂产品大体保持相同的趋势，但其价格略高于石化类增塑剂产品价格。 图 5 2017 年以来齐鲁增塑剂石化类产品价格走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind 4行业发展 增塑剂产品未来市场空间广阔，国家政策增塑剂产品未来市场空间广阔，国家政策的支持以及环保理念的深化将有利于环保型增的支持以及环保理念的深化将有利于环保型增塑剂的发展。塑剂的发展。 （1） 随着塑料包装、 塑料建材、 车用塑料、改性塑料、可降解塑料等市场需求的进一步扩张，PVC 塑料制品的应用范围将不断增大，从而有利于进一步推动对增塑剂产品的需求。 （2）未来，随着国家对环保型新材料鼓励政策的不断落实，人们对绿色环保材料的需求会不断增长，环保型增塑剂对传统类增塑剂的替代性也将逐渐凸显，这都将为环保型增塑剂行业带来更为广阔的市场空间。 六、 基础素质分析 1. 产权状况 截至 2021 年 3 月底，公司注册资本为73357754.00 元，控股股东为顺昌投资（持股比例 40.67%） ，实际控制人为沈健。 2. 企业规模及竞争力 公司环保增塑剂公司环保增塑剂生产规模生产规模大大、品种品种多样多样。 公司是从事塑料助剂的生产与销售的上市公司，主要产品为环保增塑剂、环保稳定剂和生物质能源。公司环保型植物油脂基增塑剂生产规模大、品种多样，拥有环氧大豆油、环氧脂肪酸甲酯、DOA、DOS、TOTM、DOTP等多个增塑剂品种。截至2021年3月底，公司环保增塑剂产能为20.60万吨/年。 3. 企业信用记录 公司过往债务履约情况良好。公司过往债务履约情况良好。 根据公司提供的中国人民银行出具的企业信用报告（中征码：3304250000211037） ，截至2021 年 6 月 7 日，公司未结清债务中不存在不良或关注类信息。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。 跟踪评级报告 13 七、 管理分析 跟踪期内，公司董事、财务总监辞职，主跟踪期内，公司董事、财务总监辞职，主要管理要管理制度连续制度连续。 2021年5月18日， 嘉澳环保董事会发布 关于公司董事、财务总监辞职的公告称，因个人原因，查正蓉女士申请辞去公司董事、财务总监职务，辞职后不在公司担任任何职务。查正蓉持有公司股份情况，不存在应当履行的股份锁定承诺。公司将尽快按法定程序补选新任董事和财务总监，在新的财务总监到任之前，总经理沈健先生代行公司财务总监职责。 2020 年 8 月，公司针对监管处罚事项进行整改， 建立 新增业务单位关联关系核查制度 ，建立申报备案机制，通过申报及审核联动机制识别关联方关系及合并范围。 跟踪期内，除上述新增制度外，公司主要管理制度连续。 八、 重大事项 跟踪期内，公司因涉嫌信息披露违法违规跟踪期内，公司因涉嫌信息披露违法违规受到监管机构行政处罚，反映出公司治理存在受到监管机构行政处罚，反映出公司治理存在瑕疵，损害了公司形象。瑕疵，损害了公司形象。 2020 年 12 月 23 日，中国证券监督管理委员会对公司出具调查通知书 （浙证调查字2020946 号） ，因公司涉嫌信息披露违法违规，根据中华人民共和国证券法的有关规定，决定对公司立案调查。 2021 年 5 月 26 日， 公司收到中国证券监督管理委员会浙江监管局出具的行政处罚决定书 （ 20216 号） ，公司因未将应合并未合并境外主体纳入合并财务报表范围，未根据业务实质对相关业务进行收入和成本的抵销处理，导致公司披露的 2019 年年度报告、 2020 年第一季度报告、 2020 年半年度报告和 2020 年第三季度报告存在虚假记载而涉嫌信息披露违法违规。中国证监会浙江监管局依法对公司及董事长、董事会秘书、财务总监作出行政处罚：对嘉澳环保责令改正，给予警告，并处以 100 万元罚款；对沈健给予警告，并处以 100 万元罚款；对查正蓉、王艳涛给予警告，并分别处以50 万元罚款。 九、 经营分析 1. 经营概况 2020 年，公司产品仍以环保增塑剂为主，年，公司产品仍以环保增塑剂为主，销量提升带动主营业务收入增长，但受原材料销量提升带动主营业务收入增长，但受原材料价格波动、国外疫情以及与收入相关的销售费价格波动、国外疫情以及与收入相关的销售费用转入营业成本等因素影响，公司主营业务毛用转入营业成本等因素影响，公司主营业务毛利率同比下降。利率同比下降。 公司主营业务为塑料助剂的生产与销售，主要产品为环保增塑剂、环保稳定剂和生物质能源。2020 年，公司营业收入为 12.30 亿元，同比增长 14.39%，主要系环保增塑剂板块收入有所增加所致。公司主营业务收入占总收入的比重超过 97%， 主营业务突出。 具体来看， 2020年，环保增塑剂收入规模保持稳定增长，同比增长 10.42%，主要系环保增塑剂产品量价齐升所致，仍为公司最主要收入来源，收入占比保持稳定。环保稳定剂收入同比增长 18.36%至0.66 亿元，主要系销量增长所致，环保稳定剂产品通常与增塑剂搭配使用，用量较少，环保稳定剂收入对公司整体收入及盈利水平影响较小。 生物质能源收入同比增长 16.45%至 2.74 亿元，主要系当期售价大幅增长所致。 表 2 20182020 年公司主营业务收入构成情况（单位：亿元、%） 产品产品 2018 年年 2019 年年 2020 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 环保增塑剂 7.33 70.87 14.56 7.84 72.92 13.73 8.65 71.78 13.50 环保稳定剂 0.61 5.88 25.04 0.56 5.21 28.75 0.66 5.48 23.65 生物质能源 2.40 23.25 9.37 2.35 21.87 22.83 2.74 22.74 12.24 合计合计 10.34 100.00 13.97 10.74 100.00 16.50 12.05 100.00 13.77 注：2019 年收入及毛利率数据为调整后数据 资料来源：公司提供 跟踪评级报告 14 从毛利率水平看，2020 年，环保增塑剂毛利率同比下降 0.23 个百分点；环保稳定剂毛利率同比下降 5.10 个百分点，主要系原材料脂肪酸价格波动所致；生物质能源毛利率同比下降10.59 个百分点， 降幅较大主要系公司新增甲醇精馏塔加大含水甲醇处理量，蒸汽耗用量随之增加，提升生产成本，以及原材料废动植物油采购成本上涨等因素共同影响所致。此外，收入相关的销售费用转入营业成本对公司各业务板块毛利率水平亦有一定影响。综上，2020 年公司主营业务毛利率为 13.77%，同比下降 2.73个百分点。 2021 年 13 月，公司实现营业收入 3.19亿元，较上年同期增长 32.53%，主要系环保增塑剂销售量价提升所致；综合毛利率 21.55%，较 2020 年大幅提升， 主要系公司在前期原材料价格低位时囤原料所致。 2. 产品生产 2020 年，随着在建项目投产，公司环保增年，随着在建项目投产，公司环保增塑剂及生物质能源产能增长较快，但由于新增塑剂及生物质能源产能增长较快，但由于新增产能投产时间较晚，以及生物质能源设备检修产能投产时间较晚，以及生物质能源设备检修及技改等因素影响，环保增塑剂及生物及技改等因素影响，环保增塑剂及生物质能源质能源产能利用率有所下降。产能利用率有所下降。 跟踪期内，公