嘉麟杰：2013年不超过3亿元公司债券信用评级报告.PDF

1 2 3 4 上海嘉麟杰纺织品股份有限公司上海嘉麟杰纺织品股份有限公司 2013 年年不超过不超过 3 亿元亿元公司公司债券信用评级报告债券信用评级报告 本期本期公司公司债券信用等级：债券信用等级：AAA 发行主体长期信用等级：发行主体长期信用等级：AA- 评级展望：评级展望：稳定稳定 发行规模：发行规模：不超过不超过 3 亿元亿元 债券期限：债券期限：5 年期年期 增信方式：保证担保增信方式：保证担保 评级日期：评级日期：2013 年年 06 月月 18 日日 评级结论：评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元”）对上海嘉麟杰纺织品股份有限公司（以下简称“嘉麟杰”或“公司”） 本次拟发行的不超过 3 亿元公司债券 （以下简称“本期债券”）的评级结果为 AAA，该级别反映了债券安全性极高，违约风险极低。该等级是鹏元基于公司外部运营环境、经营状况、财务状况和本期债券的增信方式等因素综合评估确定的。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 2010 年年 总资产（万元） 112,567.93 110,801.93 115,518.46 106,741.80 归属于母公司所有者权益（万元） 94,985.50 95,608.72 94,334.83 90,106.45 资产负债率 15.69% 13.76% 17.98% 15.21% 流动比率 3.36 3.80 3.39 4.77 速动比率 2.26 2.49 2.27 3.75 营业收入（万元） 21,221.74 81,072.59 85,569.82 68,568.76 营业利润（万元） 899.38 4,397.86 8,593.81 7,539.39 利润总额（万元） 926.00 4,642.78 8,765.88 7,444.59 综合毛利率 22.54% 23.60% 23.50% 25.89% 总资产回报率 - 4.51% 8.36% - EBITDA（万元） - 9,398.60 12,781.62 11,394.77 EBITDA 利息保障倍数 - 20.63 24.26 15.55 经营活动现金流净额（万元） -2,163.30 8,070.15 6,371.53 4,310.72 资料来源：公司 2010-2012 年审计报告及 2013 年 3 月份未经审计财务报表 5 正面正面： 公司主要为国际高端户外运动品牌提供面料及成衣设计、生产，业内认可度较高； 公司与下游客户合作稳定且合作时间较长，产品销售较有保障； 公司经营较为稳定，销售回款及时，经营活动净现金流表现较好； 中合中小企业融资担保股份有限公司提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。 关注关注： 用工成本持续提升，棉价国内外差价大，公司成本控制压力上升； 客户集中度较高， 主要客户经营情况的变化将会对公司的销售收入及经营成果产生一定影响； 总体来看公司自有品牌初期投入较大，目前尚未盈利，未来能否实现预期效益具有一定的不确定性； 2012 年公司产能扩张，但客户需求下降，公司面临一定的产能消化问题； 公司净营业周期较长，近年资产运营效率有所下降； 2012 年公司期间费用持续增长，公司盈利水平下降明显。 分析师分析师 姓名：毕柳 季俊杰 电话：021-51035670 邮箱： 6 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司前身为上海嘉麟杰纺织品有限公司， 成立于2001年1月， 初始注册资本500万美元，上海嘉乐制衣有限公司和嘉乐进出口有限公司分别持股60%和40%。后经多次股权变更及增资，截至2007年底，公司注册资本2,080万美元，股东为嘉乐进出口有限公司、兼松纤维株式会社和株式会社日阪制作所等8名股东。2008年3月，经商务部关于同意上海嘉麟杰纺织品有限公司变更为外商投资股份有限公司的批复（商资批2008253号）文件批复同意，公司以截至2007年11月30日经审计的净资产为基础，按1.4:1的比例折股，整体变更为外商投资股份有限公司。商务部核发了商外资资审A字20080037 号港澳侨投资企业批准证书。2008年4月23日，公司依法在上海市工商行政管理局完成注册登记，注册号310000400256554，注册资本15,600万元人民币，前三大股东分别为嘉乐进出口有限公司、兼松纤维株式会社和株式会社日阪制作所， 三者持股比例分别为40.10%、 25.08%和11.67%。 经中国证券监督管理委员会证监许可20101228 号文核准，嘉麟杰于 2010 年9 月 27 日首次向社会公开发行人民币普通股(A 股)5,200 万股， 每股面值 1.00元，发行后股本总额为20,800万元（股票代码：002486）。 截至2013年3月31日，公司总股本20,800万元，其中有限售条件股份为7,325.25万股，占公司总股本35.22%；无限售条件股份为13,474.75万股，占公司总股本64.78%。公司前三大股东分别为上海国骏投资有限公司、兼松纤维株式会社和株式会社日阪制作所，三者分别持股22.56%、18.81%和8.75%。其中自然人黄伟国直接持有上海国骏投资有限公司100%股权，为公司控股股东。经2013年3月18日召开的2012年度股东大会审议通过，公司以2012年末的总股本20,800万股为基数，以资本公积金转增股本方式，向全体股东每10股转增10股，转增方案实施完成后，公司注册资本增加至41,600万元。公司和控股股东之间的产权及控制关系图如下所示： 7 图图1 截至截至2013年年3月月31日公司产权及控制日公司产权及控制关系关系 资料来源：公司提供 公司专注于功能性面料的研发与生产，主营产品包括起绒类面料、纬编羊毛面料和运动型功能面料等三大类产品，具备年生产织物面料1,880万米、自产加工成衣300万件的生产能力。截至2013年3月31日，公司合并范围内拥有7家子公司，具体情况见附录四。 截至 2013 年 3 月 31 日，公司资产总额为 112,567.93 万元，归属于母公司所有者权益合计为 94,985.50 万元。2013 年 1-3 月公司实现营业收入 21,221.74 万元，营业利润 899.38万元，经营活动现金流净额为-2,163.30 万元。2012 年度公司实现营业收入 81,072.59 万元，营业利润 4,397.86 万元，经营活动现金流净额为 8,070.15 万元。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称：债券名称：上海嘉麟杰纺织品股份有限公司 2013 年公司债券； 发行发行规模：规模：不超过人民币 3 亿元（含 3 亿元） ； 债券品种和期限债券品种和期限：本期公司债券的期限为 5 年，债券存续期第 3 年末附公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权； 还本付息的期限和方式：还本付息的期限和方式：本期公司债券票面利率在债券存续期前 3 年内固定不变，采取单利按年计息，不计复利。在本期债券存续期内第 3 年末，如公司行使上调票面利率选择权，未被回售部分债券在债券存续期后 2 年的票面利率为债券存续期前 3 年票面年利率加上上调基点，在债券存续期后 2 年执行新利率，新利率在后 2 年固定不变；若公司未行使上调票面利率选择权，未被回售部分债券在债券存续期后 2 年票面利率仍维持原有票面利率不变； 增信方式：增信方式： 中合中小企业融资担保股份有限公司为本期债券提供全额无条件不可撤销的黄伟国 上海国骏投资有限公司 上海嘉麟杰纺织品股份有限公司 100% 22.56%0.05% 8 连带责任保证担保。 三、本期债券募集资金用途三、本期债券募集资金用途 本期债券募集资金拟全部用于补充流动资金。 四四、运营环境、运营环境 我国纺织行业近年来生产总量稳步增长，但行业增速较往年放缓，产成品库存增速加我国纺织行业近年来生产总量稳步增长，但行业增速较往年放缓，产成品库存增速加大，下游市场需求较为疲软，预计未来行业处于结构性调整阶段大，下游市场需求较为疲软，预计未来行业处于结构性调整阶段 我国是纺织品生产和出口大国，纺织行业属于我国传统支柱产业，纺织工业的发展与技术进步对满足国民服装需求、扩大出口创汇、增加社会就业、积累建设资金以及辅助其他产业发展具有重要意义。据国家统计局公布的数据，2012 年全国 3.7 万户规模以上纺织企业工业总产值达到 57,810 亿元，同比增长 12.3%；1-11 月利润总额达到 2,457.5 亿元；全年全行业 500 万元以上项目固定资产投资总额达到 7,793 亿元，同比增长 14.6%；全社会口径纺织品服装出口总额达到 2,625.6 亿美元，同比增长 3.3%。与全国主要工业制造业相比较，纺织行业生产增速位居中上游，利润增速低于轻工和机械行业，位居前列，继续发挥了纺织行业对国民经济增长的支撑作用。 图图 2 近年我国部分纺织品产量及增近年我国部分纺织品产量及增长趋势长趋势 资料来源：WIND 资讯 受制于行业的分散性和议价能力的缺失，我国纺织行业利润水平较低，原材料价格的受制于行业的分散性和议价能力的缺失，我国纺织行业利润水平较低，原材料价格的 持续上涨和用工成本的增加，使纺织行业面临较大的经营压力持续上涨和用工成本的增加，使纺织行业面临较大的经营压力 9 纺织行业的主要成本包括棉花、能源、化学染料和人工成本等。2009 年以来，我国棉花价格大幅上涨，燃料动力价格也有所提高，纺织企业生产成本明显上升。同时，2009 年我国出现“用工荒”现象，劳动力成本上升，部分地区纺织企业招工困难。2010 年广东、山东、吉林等十个省份已先后上调了最低工资标准，而公司地处劳动力成本高、竞争激烈的华东地区，人力成本的较高。2012 年以来，纺织行业用工成本继续增加，据中纺联服装出口企业专项调查结果显示，88.2%的企业劳动力成本较 2011 年有所提升，8.8%的企业劳动力成本较 2011 年持平，仅有 2.9%的企业劳动力成本较上年有所下降。由于纺织行业属劳动密集型行业，利润水平低，通过价格转移原材料、人工成本上涨的能力弱，成本上升将使得纺织企业经营压力加大。 从棉花价格来看，国内外棉价差持续拉大，受国内政策影响，2012 年底国内棉价比国际市场高出约 45%，严重影响了棉纺产业链的竞争力，2012 年 1-11 月我国棉纱出口额同比下降 8.9%，进口额却大幅增长 56.1%。 我国纺织业对外依存度高，受欧债危机、人民币升值等因素影响，近年来纺织品出口我国纺织业对外依存度高，受欧债危机、人民币升值等因素影响，近年来纺织品出口额增速明显放缓，出口面临较大压力额增速明显放缓，出口面临较大压力 我国是世界上最大的纺织品服装出口国。尽管 2009 年起我国提高了纺织品出口退税率，但在国际金融危机影响下，国际市场需求持续低迷，加之 2011 年欧债危机的爆发，进一步导致我国纺织品出口额增速的放缓。根据我国海关总署的统计数据，2011 年，我国棉纺织品和服装累计出口 875.6 亿美元，同比增长 13.38%，其中棉制纺织品、棉制服装分别累计出口金额为 263.0 亿美元和 612.6 亿美元，同比增长 15.4%和 12.5%，均较上年放缓约10 个百分点， 棉制纺织品中重要产品棉织物全年累计出口数量 76.4 亿米， 同比减少 3.03%；出口金额 131.6 亿美元，同比增长 21.8%；出口单价 1.72 美元/米，同比增长 25.6%。2012年，纺织品服装累计出口 2,549.2 亿美元，全年增长 2.8%，其中服装出口增幅超过纺织品。服装出口 1,591.4 亿美元，增长 3.9%，纺织品出口 957.8 亿美元，增长 1.2%。目前看来，美欧日等发达国家经济复苏基础较脆弱，失业率居高不下且贸易壁垒增多，短期看外需市场低迷状态难以逆转；此外，2012 年以来人民币对欧元、美元始终处于被动升值状态，大大削弱了我国纺织服装对美欧出口的竞争力，我国纺织服装出口依然面临诸多压力。 2012 年 1-11 月，我国在欧盟和日本纺织品服装进口市场中所占份额分别为 40.1%和73.2%，虽然仍保持了较高水平，但较上年同期分别下降了 1.1 和 1.8 个百分点，而同期越南、孟加拉等国所占份额均有所上升。2012 年，纺织品服装国际市场份额向其他国家转移 10 有所增加。同时，我国纺织服装出口产品的成本优势又在逐步减小，最终量价双方面的疲软导致用工成本持续提升，纺织行业国际竞争压力不断加大。 五五、经营与竞争、经营与竞争 公司主要从事面向户外运动的高档针织面料及其成衣的研发、生产和销售，主要产品为自主研发的高档针织面料系列，主要包括以高弹纤维形成高密挡风层服装面料为代表的起绒类面料系列、以薄型保暖弹性内衣面料为代表的纬编羊毛面料系列和以导湿保暖空气夹层服装面料为代表的运动型功能面料系列。2010-2012 年公司营业收入分别为 68,568.76万元、85,569.82 万元和 81,072.59 万元，三年复合增长率为 8.74%。公司近三年营业收入构成和毛利率情况详见下表。但受全球经济萎靡及纺织品出口市场不景气影响，2012 年公司营业收入较上年下降 5.26%； 同时公司自有品牌 KR 和 SN 新开店铺投入及推广、 营销费用的增加、新增固定资产计提折旧以及人工成本上升等原因使得公司净利润下降 46.03%。 表表1 2010-2012 年及年及 2013 年年 1-3 月月公司公司收入收入及毛利率及毛利率情况（单位：万元）情况（单位：万元） 业务业务 类型类型 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 2010 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 服装面料 6,965.23 15.97% 21,914.23 16.19% 23,409.04 11.14% 18,149.23 21.75% 成衣 14,256.51 25.75% 59,158.45 26.35% 62,160.78 28.16% 50,419.53 27.38% 合计合计 21,221.74 22.54% 81,072.68 23.60% 85,569.82 23.50% 68,568.76 25.89% 资料来源：公司提供 公司公司主要为国际高端户外运动品牌提供面料及成衣设计、生产，业内主要为国际高端户外运动品牌提供面料及成衣设计、生产，业内认可度较高；公认可度较高；公司采用司采用 ODM 业务模式，成为品牌服装商供应体业务模式，成为品牌服装商供应体系的重要组成部分系的重要组成部分 公司是专门从事高端针织面料开发、生产并主要出口至国际高端户外运动品牌商的纺织企业。目前，公司向全球 12 个知名户外运动品牌商、6 个高端大众运动品牌商提供拥有自主知识产权的针织面料，并根据部分客户的需求将生产的面料做进一步加工，以成衣的形式向客户销售。其中高端专业运动品牌包括 Icebreaker、Polartec、Callaway 等品牌，较高端的大众运动品牌如 Nike、Adidas、Fila 等品牌，业内认可度较高。 公司主要生产纬编羊毛面料、运动功能性面料和起绒类面料等系列面料，其中，纬编羊毛面料和运动功能性面料主要以成衣形式销售给客户，产品毛利较高；起绒类面料以面料原料形式销售给客户，产品毛利较低。为满足客户快速向市场供货的要求，公司目前七成左右产品是将面料制成成衣后即以 ODM（Original Design Manufacturer，原始设计制造 11 商）形式出口，2012 年公司出口业务收入占比高达 98%。公司采用 ODM 业务模式，深度参与面料的设计研发，并拥有多项面料的专利，提高了产品附加值，同时通过与品牌服装商合作开发新产品、共享信息系统而成为品牌服装商供应体系的重要组成部分（Icebreaker90%以上的纬编羊毛面料产品由公司提供，Polartec 在全球销售的高端双面绒产品近 40%来自公司） 。根据销售渠道的不同，公司的销售模式分为直接销售和通过中间商销售两种方式。公司国际市场的销售大部分采取直接销售的形式，少部分通过中间商间接销售，其中中间商主要为日本兼松株式会社（以下简称“兼松商社” ） 、兼松纤维株式会社（以下简称“兼松纤维” ） 、三菱商事株式会社等公司，全部为中间商买断式的销售模式。 公司生产采用自产和委托加工两种模式。2012 年 7 月，公司高档织物面料生产技术改造项目完工投入运营，产能将逐步释放，达产后公司年生产织物面料产能由 1,200 万米提高至 1,880 万米，此外公司有加工成衣 300 万件的生产能力。面料公司全部自产，但公司大部分产品以成衣形式销售，2011 年、2012 年公司分别销售成衣 1,062.90 万件和 835.42万件， 远远超过公司成衣加工能力， 因此公司将部分起绒类成衣和运动型功能成衣的缝制、绣印工序委托给其他工厂生产。 但从 2012 年公司面料生产情况来看， 受客户需求降低影响，公司面料生产 835.42 万米，较上年下降 21.4%，未来随着新增产能的逐步释放，公司面临一定的产能消化问题。 公司采购除了部分功能性涤纶纱线和客户指定的少量辅料在国外采购外，公司绝大部分原料和辅料均为国内采购。2012 年公司原材料主要供应商为张家港扬子纺纱有限公司、KANEMATSU TEXTILE 和绍兴县惠东化纤有限公司等公司，公司从前五大供应商处采购金额占全年采购总额的 38.41%。 公司与下游客户合作稳定且合作时间较长公司与下游客户合作稳定且合作时间较长，产品销售较有保障，产品销售较有保障；但客户集中度较高，；但客户集中度较高，主要客户经营情况的变化将会对公司的销售收入及经营成果产生一定影响主要客户经营情况的变化将会对公司的销售收入及经营成果产生一定影响 在纬编羊毛面料方面，公司与全球主要的户外羊毛运动品牌 Icebreaker 每三年签订一次面料与成品供应协议 ，是 Icebreaker 亚洲地区唯一供应商，也是 Icebreaker 在全球最主要的指定供应商，其 90%以上的纬编羊毛面料产品由公司提供。公司为 Icebreaker 代工生产纬编羊毛成衣， 2012 年公司对 Icebreaker 销售额为 31,233.90 万元， 占当年公司营业收入的 38.53%，是公司第一大客户。公司与 Icebreaker 采用信用证方式结算，且为备兑信用证，备兑额约 680 万美元（约为 Icebreaker 一个季度的销售额） ，公司货款回收较有保障。 在起绒类面料方面，公司生产的高端双面绒产品目前主要用于满足国际知名户外运动品牌商 Polartec 的需求。公司是双面绒的发明者 Polartec 除美国自有生产基地以外全球唯 12 一批量供应商， Polartec 在全球销售的高端双面绒产品近 40%来自公司。公司直接将面料销售给 Polartec，2012 年销售额为 19,199.20 万元，占公司营业收入 23.68%，是公司第二大客户。公司与 Polartec 主要采用后 T/T 结算方式。 在运动功能性面料方面，公司主要通过兼松商社和兼松纤维向 Nike、Adidas、Under Armour 等高端大众运动品牌商销售运动功能性成衣。2012 年公司向兼松商社和兼松纤维销售 12,203.81 万元，占营业收入 15.06%。公司与兼松商社和兼松纤维主要采用后 T/T 结算方式。 表表2 2012 年公司五大客户销售情况年公司五大客户销售情况 客户名称全称客户名称全称 销售额（万元）销售额（万元） 营业收入占比营业收入占比 销售主要产品销售主要产品 资金结算方资金结算方式式 ICEBREAKER NZ LTD 31,233.90 38.53% 纬编羊毛成衣 信用证 POLARTEC,LLC 19,199.20 23.68% 起绒类面料 T/T 兼松纤维8,436.52 10.41% 运动功能性成衣 T/T 兼松商社 3,767.29 4.65% 运动功能性成衣 T/T SHIMAMURA CO., LTD 2,263.72 2.79% 运动功能性成衣 信用证 资料来源：公司提供 公司客户群相对稳定，产品销售较有保障，主要客户包括 Icebreaker、Polatrec、Jack Wolfskin、Columbia 和 The North Face 等 12 家户外运动品牌以及 Nike、Adidas 等 6 家高端大众运动品牌。但公司客户集中度较高，2012 年公司前五大客户销售收入占比达到了80%以上，主要客户经营情况的变化将会对公司的销售收入及经营成果产生一定影响。公司根据细分销售区域特点，有针对性地推出产品，以满足差异化需求。上述国际客户依靠其广阔的销售区域和多元化的产品线，分散了市场风险。同时，公司在经营策略方面，坚持与单一客户合作的产能比例尽可能控制在公司总产能的三分之一以内，对于客户集中的风险有所控制。相对集中的客户结构一方面体现了公司品牌价值和市场认知度，有利于形成稳定的客户群，但另一方面，主要客户经营情况的变化将会对公司的销售收入及经营成果产生一定影响。 公司公司重视技术研发，重视技术研发，研发投入成本研发投入成本较大，较大，丰富丰富公司公司产品类型产品类型的同时提高公司的技术优的同时提高公司的技术优势势 公司拥有多项面料生产的专利，自主开发的面料产品拥有较好的性能指标，可达到特殊的运动功能要求。公司采用国际先进针织生产设备等手段赋予产品较高的科技含量和附加值，公司独创性的使用大圆机生产薄型羊毛针织面料，主要产品包括薄型羊毛针织外套和运动型羊毛内衣产品，更富透气性，适于运动穿着，与目前国内横机生产的羊毛针织面料存在较大区别，可替代性弱，在该领域公司具有较强的竞争优势。公司系国内针织摇粒 13 绒行业标准起草单位，毛针织纬编面料国家标准起草单位。 2012 年，为进一步保持乃至增强公司在国内户外运动专业功能性面料方面的技术优势，公司在面料系列的核心产品开发上继续增加了投入。2012 年公司技术中心完成的初样增加了近 70%、展样增加了近 81%，整体试样量大幅增长，为丰富公司的产品风格打下基础。同时，在知识产权方面，技术中心全年撰写专利近 20 项（其中发明专利超过半数） ，成功获得 13 项专利授权（其中发明专利 8 项） 。在中国纺织工业协会的 2011-2012 年年度评选中，公司位列纺织行业企业竞争力前 50 强、针织行业企业竞争力前 10 名。 2012 年公司通过湿度控制羊毛混纺针织面料生产技术开发、 防风高弹织物的编织技术及开发等科技项目，成功研发了湿度控制羊毛混纺面料、防风高弹超薄拉毛面料等多种户外高档面料，具有优异吸湿排汗性能和防风透气性，达到了国际先进水平。同时，公司进一步开发高技术含量的舒适高档麻类针织面料、抗起球性能优异的羊毛及其混纺产品等新型面料。2012 年研发投入总额为 2,366.15 万元，占公司当期净资产比例为 2.47% ；占公司当期营业收入比例为 2.92%。 公司自有品牌初期投入较大，目前尚未盈利，未来能否实现预期效益具有一定的不确公司自有品牌初期投入较大，目前尚未盈利，未来能否实现预期效益具有一定的不确定性定性 户外运动在我国发展较快，公司作为中高端户外功能面料的供应商，凭借面料研发优势于 2009 年开始在国内推出自有品牌 Kroceus（科诺.修思，以下简称“KR”） ，定位中高端专业户外，自建销售渠道；2012 年公司自营户外运动品牌 KR 在国内共新开设店铺 22家， 使直营店铺保有量超过了 50 家， 并于 2012 年年中开展了电子商务网上营销的试运行。2012 年 KR 销售额 2,016 万元，与 2011 同期相比增长近 250%， KR 品牌的知名度依然较低，依然处于亏损阶段和品牌培育期。2012 年 KR 亏损 1,980 万元。 2012 年公司正式推出了自有外销品牌Super Natural（以下简称“SN”） 。SN 采用天然和科技相结合、原创研发的新型优质面料，产品可广泛适用于户外、室内、跑步、瑜伽以及购物等多种休闲活动场合。从目前的市场反应来看，先期进入市场的圈内专业人士都对 Super Natural 给予了较高的评价，公司于 2012 年成立了 Super Natural 欧洲公司，初步建立了覆盖欧洲的销售网络， 并将从 2013 年的秋冬季开始扩大在欧洲的主要国家和亚洲的日本、 韩国等地区的推广， 同时开展在美国、 大洋洲等区域市场的前期市场调研工作。 2012年度，SN 实现销售收入 108 万元，亏损 741 万元。 总体来看公司自有品牌初期投入较大，目前尚未盈利，对公司整体业绩有一定影响，未来能否实现预期效益具有一定的不确定性。 14 六六、财务分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下财务分析基于公司提供的经立信会计师事务所审计并出具的标准无保留意见的2010-2012年审计报告及未经审计的2013年1-3月会计报表，公司报表按照新会计准则编制。截至2012年底，纳入公司合并报表范围子公司7家，具体见附录四。 表表3 2010-2012 年及年及 2013 年年 1-3 月月公司合并子公司变动情况公司合并子公司变动情况（单位：（单位：家家） 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 2010 年年 增加 1 1 1 0 减少 0 0 0 0 合计合计 7 6 5 4 资料来源：公司2010-2012年审计报告及2013年3月份未经审计财务报表 资产结构与质量资产结构与质量 公司经营稳定，资产规模保持平稳，整体资产质量较好；但公司经营稳定，资产规模保持平稳，整体资产质量较好；但随着对技术改造生产设备随着对技术改造生产设备的持续投入，的持续投入，非流动资产占比有增长趋势非流动资产占比有增长趋势 近三年公司资产规模保持平稳，截至 2012 年末公司资产总额为 110,801.93 万元，2010-2012 年复合增长率为 1.88%。公司资产主要以流动资产为主，2012 年末余额为57,987.47 万元，占资产总额 52.33%。随着公司对于高档织物面料生产技术改造生产设备的持续投入，非流动资产占比逐年提升。 截至 2012 年末，公司流动资产主要以货币资金、应收账款和存货为主。货币资金主要为银行存款，其中，人民币存款占比 65.21%，美元存款占比 27.13%。公司应收账款从账龄来看 1 年以内占比 99.91%；从应收对象来看，主要为 ICEBREAKERNZLTD、WORLD PRODUCTION PARTNERS、日本兼松纤维株式会社等，前五大应收客户占比 74.96%，应收集中度较高，但公司客户长期合作且信用较好，货款回收较有保障。存货主要是库存商品、 在产品和原材料， 公司库存商品约为 1.6 个月的销售额。 2012 年末存货规模为 20,003.57万元，公司存货规模较大主要有三方面原因：第一，公司列属高档针织面料行业，原材料主要包括涤纶纱、棉纱和羊毛纱，部分功能性涤纶纱线从日本进口，羊毛纱线采购自Icebreaker 指定的羊毛纱线生产商，原材料单价较高导致原材料账面余额较高；第二，公司产品高档针织面料生产工艺复杂，技术含量高，产品从原材料投入到产成品约需 3 个月的 15 生产周期，生产周期较长，使得在产品账面余额较高；第三，公司为扩展业务链，承担了部分客户的仓储和物流职能，需要为客户进行订单储备，使得库存商品账面余额高。2011年公司主要客户 Polartec 销售旺盛，增加采购订单并预付款项要求公司进行一定规模的备货，公司为满足其交货需求和交货节奏，年末进行了适当备货，增加了存货规模致使 2011年存货规模增长较快。截至 2013 年 3 月末，公司预付账款较年初增长 278.70%，主要是公司预付工程建设款及生产设备采购款项增加所致。 表表4 2010-2012 年及年及 2013 年年 1-3 月月公司主要资产构成（单位：万元）公司主要资产构成（单位：万元） 项项 目目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 2010 年年 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 货币资金 26,536.83 23.57% 28,820.68 26.01% 37,081.02 32.10% 49,795.11 46.65% 应收账款 6,287.38 5.59% 6,668.93 6.02% 5,538.23 4.79% 6,784.46 6.36% 预付账款 6,033.30 5.36% 1,593.18 1.44% 3,086.31 2.67% 3,141.33 2.94% 存货 19,550.74 17.37% 20,003.57 18.05% 23,271.28 20.15% 16,506.53 15.46% 流动资产合计流动资产合计 59,441.59 52.81% 57,987.47 52.33% 70,494.43 61.02% 77,354.86 72.47% 固定资产 41,546.23 36.91% 42,559.69 38.41% 27,439.82 23.75% 25,844.64 24.21% 在建工程 7,568.04 6.72% 6,408.91 5.78% 15,679.13 13.57% 1,947.58 1.82% 非流动资产非流动资产 53,126.35 47.19% 52,814.46 47.67% 45,024.03 38.98% 29,386.94 27.53% 资产总计资产总计 112,567.93 100.00% 110,801.93 100.00% 115,518.46 100.00% 106,741.80 100.00% 资料来源：公司 2010-2012 年审计报告及 2013 年 3 月份未经审计财务报表 截至 2012 年末，公司非流动资产主要为长期股权投资、固定资产和在建工程。长期股权投资系公司 2012 年参股普澜特复合面料（上海）有限公司，参股比例 48%，公司采用权益法核算。固定资产主要是专用设备和房屋建筑物，2010 年上市募投项目高档织物面料生产技术改造项目完工结转致使 2012 年末固定资产大幅增加； 同时， 公司在建工程余额因募投建设项目完工转出而相应减少， 目前公司在建工程主要是检品中心大楼及配套项目，截至 2012 年末工程进度为 95%。 总体来看，公司经营稳定，资产规模保持平稳，整体资产质量较好；但随着对技术改造生产设备的持续投入，公司资产结构有长期化趋势。 资产运营效率资产运营效率 公司净营公司净营业周期较长，业周期较长，近年资产运营效率有所下降近年资产运营效率有所下降 2011 年和 2012 年，公司应收账款的周转天数分别为 25.92 天和 27.10 天。对于下游主要客户，公司一般给予不超过 1 个月的信用期，符合行业特征。2011 年由于公司主要客户Polartec 销售旺盛，增加采购订单并预付款项要求公司进行一定规模的备货，公司为满足 16 其交货需求和交货节奏，年末进行了适当备货，2011 年年末存货规模大幅上升，近两年公司存货周转效率明显下降。 虽然 2012 年年末公司存货规模有所减少， 但总体存货规模仍处于较高水平，存货周转效率较差，2011 年和 2012 年公司存货周转天数分别为 109.38 天和125.76 天。 2010 年上市募投项目高档织物面料生产技术改造项目完工结转致使 2012 年末固定资产大幅增加，2012 年公司固定资产周转天数增加 43.33 天。 总的来看，公司净营业周期较长，2012 年资产运营效率有所下降。 表表5 2011-2012 年年公司资产运营效率（单位：天）公司资产运营效率（单位：天） 项项 目目 2012 年年 2011 年年 应收账款周转天数 27.10 25.92 存货周转天数 125.76 109.38 应付账款周转天数 40.77 39.18 净营业周期 112.10 96.12 流动资产周转天数 285.26 311.01 固定资产周转天数 155.42 112.09 总资产周转天数 502.48 467.53 资料来源：公司 2010-2012 年审计报告 盈利能力盈利能力 公司毛利率水平保持平稳，但公司毛利率水平保持平稳，但期间费用期间费用大幅上升大幅上升，公司盈利公司盈利水平水平明显下降明显下降 近年公司经营规模及营业收入呈现一定波动， 2010-2012年分别实现营业收入68,568.76万元、85,569.82万元和81,072.59万元，复合增长率为8.74%，2011年度、2012年度分别较上年增长24.79%、-5.26%。2012年公司受全球经济萎靡及纺织品出口市场不景气影响，营业收入较上年略有下滑。 从毛利率变动来看，公司综合毛利率水平一般，近两年毛利率保持平稳，2012 年综合毛利率为 23.60%。从期间费用来看，2012 年公司期间费用较上年增长 26.29%，期间费用率较上年增长 4.46 个百分点，期间费用上升一方面是由于国内外自主品牌推广费用增加，公司销售费用较上年增长 32.58%；另一方面是 2012 年人民币持续升值，汇兑损失增加，致使当年财务费用大幅增长。2013 年 1-3 月，自主品牌市场拓展费用和贷款利息增加，公司期间费用率上升为 19.51%，期间费用率呈持续上升趋势。公司期间费用上升致使营业利润下降明显，2012 年公司营业利润较上年下降 48.83%，公司盈利能力下降明显。 17 总体而言，公司毛利率水平保持平稳，但期间费用大幅上升，公司盈利能力明显下降。 表表6 2010-2012 年及年及 2013 年年 1-3 月月公司主要盈利指标（单位：万元）公司主要盈利指标（单位：万元） 项项 目目 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 2010 年年 营业收入 21,221.74 81,072.59 85,569.82 68,568.76 期间费用 4,141.05 14,491.17 11,474.88 10,102.20 营业利润 899.38 4,397.86 8,593.81 7,539.39 利润总额 926.00 4,642.78 8,765.88 7,444.59 净利润 853.26 3,822.69 7,348.90 6,209.48 综合毛利率 22.54% 23.60% 23.50% 25.89% 期间费用率 19.51% 17.87% 13.41% 14.73% 总资产回报率 - 4.51% 8.36% - 资料来源：公司 2010-2012 年审计报告及 2013 年 3 月份未经审计财务报表 现金流现金流 公司经营较为稳定，销售回款及时，经营活动净现金流表现表现较佳；公司经营较为稳定，销售回款及时，经营活动净现金流表现表现较佳；公司首次公开公司首次公开募集资金到位后，资金较为充足募集资金到位后，资金较为充足 2012 年公司期间费用增加致使净利润下降 47.98%，同时固定资产折旧增加，致使公司 FFO（经营所得现金）下降较为明显，但整体表现仍然较好。2012 年随着公司存货控制管理加强及季节性销售增长， 公司存货较上年减少 3,267.71 万元， 公司营运资本明显改善，从而 2012 年度公司经营活动净现金流表现为净流入 8,070.15 万元。 公司 2010 年首发上市， 上市募集资金主要用于高档织物面料生产技术改造项目， 随着募投项目持续投入，公司近年投资活动现金流呈净流出状态，2010-2012 年公司投资活动现金流量净额为-6,046.91 万元、 -18,353.88 万元和-10,234.85 万。 2010 年公司首次发行股票后实际募