骆驼股份：2012年8亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

? 2012年8亿元公司债券 2014年跟踪信用评级报告 2 正面正面： ? 受益于产能的扩张和营销的加强，公司主要产品产销量逐年增长，营业收入稳步提升，经营活动现金流持续改善； ? 公司公告收购扬州阿波罗 100%股权，此项收购将完善公司在全国的生产和销售网络布局，提升公司在华东地区的竞争力； ? 公司成为首批符合铅蓄电池行业准入条件的企业，对公司未来发展提供了良好的条件。 关注：关注： ? 公司新增产能能否顺利消化存在一定的不确定性； ? 国家加大对铅酸蓄电池行业的环境污染整治， 将增加公司环保成本， 同时公司可能会面临一定的环保监管风险； ? 原材料在总成本中占比很高，原材料价格波动会对公司的经营业绩产生一定的影响； ? 公司有息债务规模较大，存在一定的偿债压力； ? 公司在建项目投资规模较大，未来将面临一定的资金压力。 分析师分析师 姓名：陈浩宇 王一峰 电话：0755-82873419 邮箱： 3 一、 本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、 本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可20121168 号文核准， 公司于 2012 年 12 月发行公司债券募集资金总额人民币 8 亿元，债券票面年利率为 5.98%。募集资金扣除发行费用后，计划用于偿还银行贷款、优化公司债务结构和补充公司流动资金。 本期债券起息日为 2012 年 12 月 5 日，按年计息，每年付息一次，即 2013 年至 2017年每年的 12 月 5 日付息。本期债券为 5 年期固定利率债券，附第 3 年末公司上调票面利率和投资者回售选择权， 若投资者行使回售选择权， 则回售部分债券的付息日为2013年至2015年每年的 12 月 5 日，回售部分债券的本金兑付日为 2015 年 12 月 5 日，未回售部分债券的本金兑付日为 2017 年 12 月 5 日。 截至 2014 年 4 月，募集资金扣除发行费用后，4.78 亿元已用于偿还银行贷款，其余部分已全部用于补充公司的营运资金。 表表 1 截至截至 2014 年年 4 月本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）月本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金金额期初本金金额 本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付期末本金余额期末本金余额 2013 年 12 月 5 日 80,00004,78480,000资料来源：公司提供 二、 发行主体概况二、 发行主体概况 跟踪期内，公司股本和实际控制人未发生变化，主营业务未发生重大变化。 2013 年 7 月 20 日公司与扬州阿波罗蓄电池有限公司（以下简称“扬州阿波罗” ）两大股东签署了收购意向书 ，公司拟收购其 100%股权。2014 年 4 月 12 日公司正式公告，已与扬州阿波罗全体股东及相关主体签订了股权转让协议 ，各方同意由公司收购扬州阿波罗 100%的股权，本次收购完成后，扬州阿波罗将成为公司的全资子公司。截至 2013 年末，公司纳入合并范围子公司 14 家。2014 年 4 月 9 日公司公告，公司控股股东刘国本先生将其本人直接持有的本公司有限售条件流通股（高管锁定股）59,952,040 股（占公司股份总数的 7.04%）质押给太平洋证券股份有限公司，用于办理股票质押式回购交易业务，质押期限 1 年，质押登记手续已办理完毕。本次质押股份后，刘国本先生累计质押股份 64,952,040 股，占公司股份总数的 7.62%。 截至2013年末，公司资产总额为52.81亿元，归属于母公司所有者权益为34.79亿元，资 4 产负债率为32.28%。2013年度，公司实现营业收入46.20亿元，利润总额6.15亿元，经营活动产生的现金流量净额5.78亿元。 三、 经营与竞争三、 经营与竞争 随着公司经营规模的不断扩张，公司营业收入稳步增长，2013年公司营业收入46.20亿元，较2012年增长了16.28%。跟踪期内，公司业务结构未发生重大变化，汽车起动电池仍然是公司收入的主要来源，2013年，公司汽车起动电池收入占公司主营业务收入的94.49%，由于公司已停止生产电动助力车电池， 2013年公司未实现相应收入。 毛利率方面， 跟踪期内，汽车起动电池的毛利率略有提升； 牵引电池的毛利率保持了持续提升的态势。 公司产品毛利率提高主要得益于公司生产规模扩大带来的规模效益，以及国家对铅蓄电池行业进行整顿，大量铅蓄电池生产企业关闭、停产，产品供应减少，从而带动了价格的提升。 表表2 2011-2013年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元） 产品名称产品名称 2013 年年 2012 年年 2011 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 汽车起动电池 434,932.02 22.71%369,583.1821.28%279,646.52 21.50%电动助力车电池 0.00 -23.2123.45%2,876.86 10.64%牵引电池 14,685.14 12.49%13,863.2610.26%7,425.00 7.61%其他 10,696.36 7.30%7,124.2310.84%8,471.59 -4.35%合计合计 460,313.51 22.02%390,593.8820.70%298,419.97 20.31%资料来源：公司年报 跟踪期内，受益于公司产品产能的大力扩张和营销的加强，产品产销量持续增长，营业收入稳步提升，但目前公司尚有多个在建项目还未投产，给公司带来了一定的资金压力，未来新增的产能能否顺利消化也值得关注跟踪期内，受益于公司产品产能的大力扩张和营销的加强，产品产销量持续增长，营业收入稳步提升，但目前公司尚有多个在建项目还未投产，给公司带来了一定的资金压力，未来新增的产能能否顺利消化也值得关注 跟踪期内，公司上市募投项目和超募资金使用项目稳步推进，2013 年公司在年产 600万 kVAh 新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目、谷城骆驼塑胶制品异地新建工程项目、混合动力车用蓄电池项目和华中公司免维护蓄电池项目上的新增投入分别为 3,010.28 万元、740.83 万元、11,255.11 万元和 3,002.13 万元。截至 2013 年底，三个 IPO 募投项目按照财务核算的建设进度分别为 92.97%、84.19%和 34.37%，根据公司 2014 年 4 月 2 日公告太平洋证券股份有限公司关于骆驼集团股份有限公司 2013 年度募集资金存放与使用情况的专项核查报告 ， 年产 600 万 KVAH 新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目截至 2013 年 12 月 31 日，累计完成投资 53,389.85 万元，实际达到年产 400 万 KVAH 能力，预计 2014 年 5 底达到设计全部产能。谷城骆驼塑胶制品有限公司异地新建工程项目截至 2013 年 12 月 31 日，累计完成投资 13,723.35 万元，已经完成全部设备购置和基础建设，达到设计全部产能，项目达到预定可使用状态。混合动力车用蓄电池项目截至 2013 年 12 月 31 日，累计完成投资 12,947.02 万元，尚未形成批量生产能力，目前没有相关产品对外销售。该项目因关键设备交期推迟导致项目延期投产，现预计 2014 年 9 月启动试生产，2014 年底具备年产 100 万只产能。免维护蓄电池项目截至 2013 年 12 月 31 日，累计完成投资 21,284.96 万元，已经完成全部设备购置和基础建设，达到设计全部产能，项目达到预定可使用状态。 表表 3 截至截至 2013 年末公司年末公司 IPO 募投项目情况募投项目情况 生产线名称 生产线名称 产能 产能 总投资 总投资 （亿元） （亿元） 已投资 已投资 （亿元）（亿元）募投项目 年产 600 万 kVAh 新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目 600万kVAh6.02 5.34谷城骆驼塑胶制品异地新建工程项目 15,000 吨 1.63 1.37混合动力车用蓄电池项目 177万kVAh3.77 1.29超募项目 华中公司免维护蓄电池项目 400万kVAh2.12 2.13资料来源：公司年报 2013 年公司积极扩大产能，目前除募投项目外还有多个非募投项目在进行建设（具体情况见表 4） 。 这些新增建设项目预计总投资金额超过 30 亿元， 完成以下四个项目尚需 28.16亿元，这些新建项目给公司带来了一定的资金压力。 表表 4 2013 年度公司非募集资金项目情况（单位：万元）年度公司非募集资金项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 项目金额项目金额项目进度项目进度本年度投本年度投入金额入金额 累计实际投累计实际投入金额入金额 楚凯冶金 6 万吨电解铅项目 3,000.0067.79%10.00 2,033.71骆驼华南高容量新结构密封型蓄电池项目67,065.0022.66%12,144.22 15,199.76骆 驼 华 中 200WKVAH 密 闭 蓄 电 池 及400WKVAH新型动力蓄电池项目 96,657.001.45%967.79 1,399.79骆驼东北年产 600 万 KVAH 全循环新结构密封型混合动力车用蓄电池项目 135,829.001.69%2,296.39 2,296.39合计合计 302,551.00- -15,418.40 20,929.65资料来源：公司年报 公司目前新增产能项目（详见表 5）投产后主要生产的产品包括原材料、配件、汽车起动电池和混合动力电池。公司 2013 年通过沃尔沃、东风乘用车的产品认证，并与东风汽车 6 股份有限公司签署了新能源汽车产业技术创新工程合作研究合同书， 采用联合开发方式开发混合动力车用蓄电池， 未来混合动力电池有望形成公司业务新的增长点。 从项目的地域分布来看，主要集中于华中地区，还有两个在华南地区和东北地区的新建产能项目。公司于2012 年 1 月、 2012 年 7 月以及 2013 年 3 月， 分别出资设立全资子公司骆驼集团华中蓄电池有限公司（以下简称“骆驼华中” ） 、骆驼集团华南蓄电池有限公司（以下简称“骆驼华南” ）以及骆驼集团东北蓄电池有限公司（以下简称“骆驼东北” ） 。成立子公司后，公司也在华南和东北两个区域开始布局生产基地。 由于各家子公司成立时间不长， 对应的新建产能项目建设进度相对较慢。 表表 5 2013 年度公司新增产能项目区域分布及产品情况（单位：万元）年度公司新增产能项目区域分布及产品情况（单位：万元） 项目名称项目名称 项目建设区项目建设区域域 项目对应产品项目对应产品 年产 600 万 kVAh 新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目 华中地区 汽车起动电池 谷城骆驼塑胶制品异地新建工程项目 华中地区 电池配件 混合动力车用蓄电池项目 华中地区 混合动力电池 华中公司免维护蓄电池项目 华中地区 汽车起动电池 楚凯冶金 6 万吨电解铅项目 华中地区 原料铅 骆驼华南高容量新结构密封型蓄电池项目 华南地区 汽车起动电池 骆驼华中 200WKVAH 密闭蓄电池及 400WKVAH 新型动力蓄电池项目 华中地区 汽车起动电池/混合动力电池 骆驼东北年产 600 万 KVAH 全循环新结构密封型混合动力车用蓄电池项目 东北地区 混合动力电池 资料来源：公司提供 自 2012 年起，年产 600 万 kVAh 新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目逐步投产，公司主要产品产能增加较快，2013 年公司的汽车起动电池的产能达 1,500.00 万 kVAh，较上年增加了 200.00 万 kVAh。 表表 6 2011-2013 年公司主要产品的产能、产销量情况（单位：万年公司主要产品的产能、产销量情况（单位：万 kVAh） 产品产品 2013 年年 2012 年年 2011 年年 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能 产量产量 销量销量汽车起动电池 1,500.00 1,477.84 1,525.331,300.001,229.701,210.501,050.00 901.30 865.50电动助力电池 0.00 0.00 0.000.000.000.0410.00 5.40 5.70牵引电池 70.00 42.70 40.9870.0041.6035.8040.00 18.80 19.70注：根据市场情况，公司自 2012 年起停止生产电动助力电池并将产能转换为汽车起动电池，因此该产品2012 年、2013 年产能及产销量均为 0。 资料来源：公司提供 销售方面，骆驼华中（辐射华中地区） 、骆驼华南（辐射华南地区）和骆驼东北（辐射 7 东北地区） ，2013 年公司国内各大区域市场销售收入均呈现较快增长，其中设立全资子公司的华南地区增速达 36.96%，华中地区增速达 25.44%。但 2013 年 3 月新成立的骆驼东北还未对公司的营业收入增速带来明显的提升。除此之外，2013 年公司营业收入增长较快的区域还有西北地区和西南地区，这两个区域营业收入增速都超过了 20%。 表表 7 2011-2013 年公司主营业务分地区情况（单位：万元）年公司主营业务分地区情况（单位：万元） 区域区域 2013 年年 2012 年年 2011 年年 营业收入营业收入 占比占比 营业收入营业收入 占比占比 营业收入营业收入 占比占比 华北地区 47,392.81 10.30%41,357.2910.59%25,479.17 8.54%华东地区 184,000.84 39.97%159,699.1740.89%131,616.75 44.10%华南地区 34,331.24 7.46%25,067.226.42%11,497.84 3.85%华中地区 100,942.98 21.93%80,473.1320.60%69,777.18 23.38%西南地区 40,082.20 8.71%33,286.108.52%26,630.78 8.92%西北地区 20,653.35 4.49%16,139.714.13%10,046.44 3.37%东北地区 26,196.43 5.69%24,685.786.32%16,702.84 5.60%出口 6,713.66 1.46%9,885.472.53%6,668.95 2.23%合计合计 460,313.51 100.00%390,593.88100.00%298,419.97 100.00%资料来源：公司年报 我们注意到，2013 年公司产能扩大为公司带来一定的规模效益，促进了公司营业收入的增长，但后续新增产能项目资金需求较大，对公司造成一定的资金压力，未来新增产能能否被顺利消化也存在一定不确定性。 跟踪期内，公司采购渠道较为稳定，铅价联动机制对减轻原材料价格波动的影响起到积极作用跟踪期内，公司采购渠道较为稳定，铅价联动机制对减轻原材料价格波动的影响起到积极作用 跟踪期内， 公司对电解铅仍然采用长单与散单相结合的采购方式， 有利于公司规避价格风险，减轻采购结算压力。由于铅价波动较大，为保持相对稳定的整体利润水平，公司在主机配套与售后维护市场仍然采用铅价联动定价方式。 在主机配套市场方面， 公司在与整车厂商签订的供货协议中， 一般会约定铅酸蓄电池产品的供货价格随铅价变动而相应调整， 公司通过与配套厂商签订铅价联动协议， 能够根据铅价波动相应地上调或下调产品价格， 以获得相对稳定的利润水平；在售后维护市场方面，经销商根据需求向公司发送订单后，公司根据铅价的变动进行毛利水平测算， 在铅价波动超过一定的幅度时， 公司将对销售价格进行调整。 2013 年，公司对前五大供应商的采购金额占原材料总采购额的比例为 46.14%，较 2012年下降 7.01%。从公司前五大供应商的具体情况来看，公司对第一大供应商河南豫光金铅股份有限公司的采购金额从 2012 年的 115,491.34 万元，下降到 2013 年的 65,654.61 万元。而 8 对河南豫光金铅股份有限公司关联公司河南豫光合金有限公司的采购金额从 2012 年的15,772.77 万元大幅上升至 49,181.98 万元，造成采购金额大幅变化的主要原因是 2013 年河南豫光金铅股份有限公司将部分业务转移至其关联公司河南豫光合金有限公司。 近年来公司对河南豫光金铅股份有限公司及其关联公司河南豫光合金有限公司的采购总额并未发生大幅变化。 表表 8 2012-2013 年公司前五大供应商情况（单位：万元）年公司前五大供应商情况（单位：万元） 2013 年年 2012 年年 供应商供应商 采购额采购额 占总采购占总采购成本比成本比 供应商供应商 采购额采购额 占总采购占总采购成本比成本比 河南豫光金铅股份有限公司 65,654.61 19.38%河南豫光金铅股份有限公司 115,491.34 32.87%河南豫光合金有限公司 49,181.98 14.52%湖北金洋冶金股份有限公司 24,759.14 7.05%汕头市东盈塑胶实业有限公司 16,430.49 4.85%济源市万洋冶炼（集团）有限公司 16,613.40 4.73%安阳市豫北金铅有限责任公司 14,719.06 4.35%河南豫光合金有限公司 15,772.77 4.49%中国石油天然气股份有限公司华北化工销售分公司 10,290.25 3.04%汕头市东盈塑胶实业有限公司 15,366.43 4.37%合计合计 156,276.39 46.14%合计合计 188,003.08 53.51%资料来源：公司年报 跟踪期内，公司完成对扬州阿波罗的收购，此项收购将完善公司在全国的生产和销售网络布局，提升公司在华东地区的竞争力跟踪期内，公司完成对扬州阿波罗的收购，此项收购将完善公司在全国的生产和销售网络布局，提升公司在华东地区的竞争力 2014 年 4 月 15 日公司对外公告收购扬州阿波罗 100%股权。根据公司公告，经审计，扬州阿波罗截至 2013 年 8 月 31 日的账面净资产值人民币 10,785.26 万元， 综合考虑其资产结构、生产能力及经营业绩，经股权转受让双方协商，以人民币 22,000 万元作为本次收购的计价基数。本次收购价款采取分期支付（共三期）的方式： （1）本公司已向股权转让方支付人民币 1,000 万元收购保证金，该款项转作收购价款的第一笔付款。 （2）股权转受让双方的董事会批准股权转让协议后，本公司将向股权转让方支付人民币 14,000 万元作为收购价款的第二笔付款。 （3）本次收购完成工商变更登记后，本公司将向股权转让方支付第三笔收购价款，其数额为收购价款总金额与已付的收购价款 15,000 万元的差额。 截至目前，本次收购还未完成工商变更登记，公司也未披露扬州阿波罗的经营情况。通 9 过扬州阿波罗网站查询， 扬州阿波罗主要生产汽车和船舶两大类起动用铅酸蓄电池， 年设计产能 300 万只，主要出口市场包括欧洲、澳洲、北美、中东、非洲等。 此次收购使得公司完成对华东地区生产基地布局，未来将形成华中、华南、东北以及华东四个生产基地，完善公司在全国的生产网络，从而进一步节省物流运输成本。另外，从2013 年的销售情况来看，华东地区是公司销售占比最高的区域，公司完成收购扬州阿波罗后，将在华东地区形成新的销售力量，对公司在全国的销售网络起到积极的作用，也将进一步提升公司在华东地区的竞争力。 跟踪期内，公司进入国家首批符合铅蓄电池行业准入条件企业名单，但国家加大对铅酸蓄电池行业的环境污染整治，依然会增加公司环保成本，同时公司可能会面临一定的环保监管风险跟踪期内，公司进入国家首批符合铅蓄电池行业准入条件企业名单，但国家加大对铅酸蓄电池行业的环境污染整治，依然会增加公司环保成本，同时公司可能会面临一定的环保监管风险 2013 年，公司进入了国家首批符合铅蓄电池行业准入企业名单，国家出台这一行业准入标准，进一步提高了行业的进入门槛，促使一批生产标准不达标的企业被淘汰，而对公司这类铅蓄电池领域龙头企业能起到一定的正面影响。 但是，近年来，为规范铅酸行业发展，淘汰落后产能，国家出台了多项整治措施。特别是，2011 年国家对铅酸蓄电池行业实施环保整治以来，2012 年 7 月工业和信息化部、环境保护部联合发布的铅蓄电池行业准入条件 ，对蓄电池企业从总量控制、产业布局、技术装备、环境保护以及安全与职业卫生等方面提出了明确要求，对现有企业的环保能力、职业卫生管理水平、 工艺技术装备能力亦提出了更高要求。 这些整治措施依然增加了公司的环保成本，同时，国家监管力度加强也使得公司可能会面临一定的环保监管风险。 表表 9 近期铅酸电池行业整治措施近期铅酸电池行业整治措施 政策名称政策名称 主要内容主要内容 铅酸蓄电池生产及再生污染防治技术政策征求意见稿 2012 年 1 月：达到清洁生产二级水平的电池生产、再生铅企业分别占企业总数 60%、70%以上，2020 年达到 80%、85%以上；废铅渣全部无害化处臵，再生铅熔炼金属回收率大于 97%。 铅蓄电池行业准入条件 2012 年 5 月出台：新建、改扩建产能需高于 50 万 kvah，现有电池产能高于 20 万 kvah，现有极板产能高于 100 万 kvah，现有开口式普通铅蓄电池生产能力应予以淘汰。其他工艺设备和环保要求。 公布铅酸电池落后企业淘汰名单 2012 年 7 月和 10 月分别公布了两批铅蓄电池落后企业淘汰名单。 公示符合要求企业 2013 年 1 月， 关于第一批符合环保法律法规要求的铅蓄电池和再生铅企业环保核查情况的公示 ，12 家公司包括天能、超威、骆驼。 资料来源：公开资料整理 10 四、 财务分析四、 财务分析 （一）财务分析基础说明（一）财务分析基础说明 本部分财务分析采用的报表数据为公司提供的经众环海华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2011年-2013年审计报告，公司报表按新会计准则编制。2011-2013年公司报表合并范围变化情况详见下表所示。公司2013年新增合并的公司是骆驼集团东北蓄电池有限公司和襄阳楚祥再生资源有限公司。 表表10 2011-2013年公司报表合并范围变化情况年公司报表合并范围变化情况 项目项目 2013年年 2012年年 2011年年 增加家数 222减少家数 000合并家数 141210资料来源：公司提供 （二）财务状况（二）财务状况 跟踪期内，公司资产和收入规模稳步增长，毛利率水平略有提升，经营活动现金流有所改善；但公司在建项目投资规模较大，未来将面临较大的资金压力；公司有息债务规模较大，存在一定的债务压力 跟踪期内，公司资产和收入规模稳步增长，毛利率水平略有提升，经营活动现金流有所改善；但公司在建项目投资规模较大，未来将面临较大的资金压力；公司有息债务规模较大，存在一定的债务压力 跟踪期内，随着业务规模的扩张，公司资产规模增长幅度较大。截至 2013 年末，公司资产总额达 52.81 亿元。从结构看，公司流动资产占比较大，截至 2013 年底流动资产占比为 64.20%。 表表 11 2011-2013 年公司主要资产构成（单位：万元）年公司主要资产构成（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012年年 2011年年 金额 金额 比重 比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动资产合计 流动资产合计 339,038.21 64.20%334,612.15 68.82%284,100.25 72.65%货币资金 73,730.19 13.96%137,849.14 28.35%112,431.96 28.75%应收票据 61,087.81 11.57%43,833.45 9.02%43,588.97 11.15%应收账款 44,048.46 8.34%37,505.29 7.71%34,513.77 8.83%预付款项 26,818.09 5.08%25,343.50 5.21%31,890.15 8.16%存货 63,529.23 12.03%78,161.21 16.08%60,976.04 15.59%其他流动资产 64,969.11 12.30%10,147.01 2.09%- -非流动资产合计 非流动资产合计 189,036.54 35.80%151,608.18 31.18%106,948.38 27.35% 11 固定资产 115,871.03 21.94%106,704.62 21.95%86,991.33 22.25%在建工程 22,723.46 4.30%13,423.04 2.76%4,069.63 1.04%无形资产 24,029.50 4.55%14,285.85 2.94%10,656.25 2.73%资产总计 资产总计 528,074.76 100.00%486,220.33 100.00%391,048.63 100.00%资料来源：公司年报 公司流动资产主要包括货币资金、应收票据、应收账款、预付账款和存货。2013 年，货币资金规模较 2012 年下降较多， 主要由于公司购买了理财产品， 2013 年末尚有 60,305.54万元的理财产品未到期。2013 年末货币资金占总资产比重还保持在 13.96%的水平，其中绝大部分为非受限的银行存款。应收票据主要是六个月期的银行承兑汇票，票据未贴现，同时各大汽车厂商增加了票据的结算，使得 2013 年末应收票据的规模有所增加。随着公司业务销售规模的扩大，应收账款也逐年增长，截至 2013 年末底为 44,048.46 万元，应收账款前五大应收单位为重庆长安汽车股份有限公司、 浙江远景汽配有限公司、 上汽通用五菱汽车股份有限公司、 神龙汽车有限公司和重庆欣溢物资有限公司， 公司对以上五大单位的应收账款占比均未超过 6%，应收账款较为分散。从账龄看，应收账款账龄较短，账龄在 1 年以内的应收账款占比为 96.72%。预付账款主要系预付尚未结算项目设备、工程款以及原材料采购款。存货主要为原材料、库存商品以及在产品，公司根据销售需求情况制定生产计划，需保持一定的库存商品以及原材料储备。2013 年，得益于规模效益提升，公司存货周转速度加快，使得存货余额较 2012 年末有所下降。2013 年，公司其他流动资产增幅较大，主要为尚未到期的理财产品，其中，公司购买非保本浮动收益型理财产品的金额为 49,245.54 万元。 非流动资产主要是固定资产和在建工程，固定资产主要为房屋建筑物及生产设备等，2013 年，随着募投项目的陆续投入，固定资产将进一步增加。公司固定资产中深圳工业园厂房、办公楼、宿舍和塑胶生产车间尚未办妥产权证书，账面价值为 23,915.16 万元。2013年，在建工程增幅较大的项目包括：混合动力车用蓄电池项目、骆驼华南高容量新结构密封型蓄电池项目、骆驼电池深圳工业园配套设施建设项目。 总体来看，公司资产规模增长较快，但公司资产中存货和固定资产占比相对较高，整体资产流动性一般。 由于整车生产企业处于强势地位， 公司与整车生产企业的议价能力不强， 结算周期较长，给公司带来较大的资金压力， 尽管下游客户结算周期较长， 但由于整车生产企业采用票据结算方式增加，因此整体来看，应收账款周转天数并不长，保持在 1 个月左右。2013 年，由于产能扩张较快，规模效益加速了公司存货的周转速度，存货周转效率有所提升，但仍然保持较低水平。得益于公司存货周转效率提升，2013 年公司净营业周期有所下降，资金运营 12 效率较 2012 年略有提升。 此外，2013 年以来，虽然公司应收票据增加较多，加大了对营运资金的占用，并且公司预付项目设备、工程款的增加对资金形成一定占用，但规模效益提升，使得存货周转天数下降，2013 年公司流动资产周转天数为 262.48 天，较 2012 年减少 17.85 天。2013 年，虽然公司固定资产规模增长较快， 但公司营业收入也实现了增长， 使得公司固定资产周转天数并未出现大幅增加。 得益于公司营业收入规模的增长， 公司总资产周转天数也并未出现明显增加。 表表 12 2011-2013 年公司资产运营效率情况（单位：天）年公司资产运营效率情况（单位：天） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 应收账款周转天数 31.78 32.63 33.68 存货周转天数 70.62 79.24 86.39 应付账款周转天数 27.33 29.68 38.33 净营业周期 75.07 82.19 81.74 流动资产周转天数 262.48 280.33 250.25 固定资产周转天数 86.73 87.76 81.77 总资产周转天数 395.21 397.48 356.86 资料来源：公司年报 2013 年以来，公司产能提高，产销量持续增长，从而带动收入稳步增长。2013 年，公司实现营业收入 461,961.12 万元，较 2012 年同期增长了 16.28%。2013 年公司人工成本增加较快，占公司营业成本的 5.68%，人工成本较 2012 年同期提高了 2.25%。销售规模增加增强了公司的采购议价能力，公司原材料总成本较 2012 年下降了 5.34%。以上几类成本的变动，使得公司综合毛利率提高了 1.39 个百分点。 2013 年，政府在污染防治、技改等方面给予公司补助，政府补助资金一定程度上提升了公司的利润水平。 2013 年公司支付债券利息，导致财务费用较 2012 年增加了 1,306.76 万元，同比增长41.22%， 使得公司期间费用率较 2012 年增长了 0.22%， 2013 年末， 公司期间费用率为 9.08%，依然处于相对较高水平。 表表 13 2011-2013 年公司主要盈利能力指标年公司主要盈利能力指标 项目项目 年年2013 2012 年年 2011 年年 营业收入（万元） 461,961.12 397,277.61 306,816.23 营业利润（万元） 56,498.81 43,133.20 33,168.55 营业外收入（万元） 5,891.01 15,003.90 4,651.33 利润总额（万元） 61,505.69 54,426.77 36,683.96 13 净利润（万元） 53,233.08 48,009.31 31,948.14 综合毛利率 21.83%20.44%21.79%期间费用率 9.08%8.86%10.10%总资产回报率 13.44%13.59%13.79%资料来源：公司年报 2013年以来，随着业务规模的扩大，公司收入稳步提升，净利润稳步增长，公司FFO增长较快，经营活动现金生成能力表现较好。公司经营现金流有所改善，实现净流入57,821.59万元。 2013年，公司为扩张产能，加大了生产设备等固定资产的投资力度，公司在扩张产能方面的投资除了3个IPO募投项目及1个超募项目外，还有多个在建项目，在建项目未来仍需要约28亿元的资金投入。公司近年来一直积极扩张，投资活动净流出规模有所加大，资金面较为紧张，考虑到在建项目较多，公司未来仍面临较大规模的投资支出。 表表 14 2011-2013 年公司主要现金流量指标（单位：万元）年公司主要现金流量指标（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 净利润 53,233.08 48,009.31 31,948.14 非付现费用 16,525.09 12,682.79 9,395.70 非经营损益 3,786.63 -6,792.25 4,464.36 FFO 73,544.80 53,899.85 45,808.20 营运资本变化 -17,382.43 -24,883.92 -76,137.88 其中：存货减少（减：增加） 13,269.27 -18,059.49 -7,279.59 经营性应收项目的减少（减：增加） -36,076.91 -1,075.02 -63,934.48 经营性应付项目增加（减：减少） 5,425.21 -5,749.41 -4,923.81 其他 1,659.24 139.79 -经营活动现金流量净额 57,821.59 29,155.74 -30,329.68 投资活动的现金流量净额 -98,743.75 -34,964.19 -34,471.87 筹资活动产生的现金流量净额 -23,196.62 31,225.59 137,160.54 现金及现金等价物净增加额 -64,118.95 25,417.19 72,329.92 资料来源：公司年报 受益于公司利润的积累，公司股东权益有所增加。公司2013年并未大规模融资，负债规模较2012年增长1.06%，2013年公司的负债与所有者权益比率为47.67%，较2012年底有所下降，净资产对总负债的保障程度提升。 表表 15 2011-2013 年公司的资本构成情况年公司的资本构成情况 资本构成资本构成 2013 年年 2012 年年 2011 年年 负债总额（万元） 负债总额（万元） 170,474.48 168,692.85 114,232.50 流动负债（万元） 81,769.74 78,343.79 105,251.04 14 非流动负债（万元） 88,704.74 90,349.06 8,981.46 所有者权益（万元） 所有者权益（万元） 357,600.27 317,527.49 276,816.14 负债与所有者权益比率 47.67%53.13% 41.27%资料来源：公司年报 截至2013年末，公司负债总额170,474.48万元，其中流动负债主要由短期借款、应付账款和预收款项构成。2013年，公司短期借款规模并未发生明显变化。应付账款主要是应付采购款； 预收款项主要系公司为了维护市场， 对部分资质较低的经销商采用预收结算方式所形成，无实际支付压力。 公司非流动负债主要为长期借款、 应付债券和其他非流动负债， 其中长期借款规模较小，系抵押借款；应付债券即本期债券，票面利率为5.98%，期限自2012年12月5日至2017年12月5日。其他非流动负债为公司收到的深圳工业园投资项目补贴、重金属污染防治专项资金等各项补贴，由于还未结转为补贴收入而形成的递延收益，无实际支付压力。 表表 16 2011-2013 年公司负债主要构成情况（单位：万元）年公司负债主要构成情况（单位：万元） 项目项目 2013年年 2012年年 2011年年 金额 金额 比重 比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动负债合计 流动负债合计 81,769.74 47.97%78,343.79 46.44%105,251.04 92.14%短期借款 31,400.00 18.42%32,000.00 18.97%67,300.00 58.91%应付账款 29,402.36 17.25%25,429.64 15.07%26,692.28 23.37%预收款项 10,823.40 6.35%12,625.32 7.48%11,179.76 9.79%非流动负债合计 非流动负债合计 88,704.74 52.03%90,349.06 53.56%8,981.46 7.86%长期借款 2,000.00 1.17%3,500.00 2.07%4,200.00 3.68%应付债券 80,000.00 46.93%80,000.00 47.42% - -其他非流动负债 6,704.74 3.93%6,849.06 4.06%4,781.46 4.19%有息负债 有息负债 113,400.00 66.52%115,500.0068.47%71,500.00 62.59%负债总额 负债总额 170,474.48 100.00%168,692.85 100.00%114,232.50 100.00%资料来源：公司年报 得益于 IPO 的成功，公司整体负债水平近三年来一直保