赣粤高速：2013年第一期公司债券信用评级报告.PDF

公司债券信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期债券到期兑付日有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 公司债券信用评级报告 3发债主体发债主体 赣粤高速是经江西省股份制改革联审小组以赣股 【1998】 1 号文批准，由江西高速公路投资发展（控股）有限公司(现更名为江西省高速公路投资集团有限责任公司)（以下简称“省高速集团”）作为主发起人，联合江西公路开发总公司、江西省交通物资供销总公司、江西运输开发公司和江西高等级公路实业发展有限公司（已更名为“江西方兴科技有限公司”）于 1998 年 3 月 31 日共同发起设立的股份有限公司。2000 年公司首次向社会公开发行普通股（A 股）股票，并于 2000年 5 月 18 日在上海证券交易所正式挂牌交易， 股票简称 “赣粤高速” ，股票代码“600269”。截至 2012 年末，公司实收资本为 23.35 亿元人民币，其中省高速集团持有的国有法人股占总股本的 51.98%。省高速集团是隶属于江西省交通运输厅的国有独资公司，因此公司的实际控制人为江西省交通运输厅。截至 2012 年末，公司拥有控股子公司 10家,参股子公司 6 家。 公司主要从事高速公路的管理、养护、收费和投资等。截至 2012年末，公司经营管理的高速公路总里程为 794 公里，占江西省高速公路总里程的 18.64%。 发债情况 发债情况 本期债券概况 本期债券概况 本期债券是赣粤高速向中国证监会申请发行的公司债券，拟申报总额不超过 33 亿元 （含 33 亿元） ， 本期发行金额为不超过 18 亿元 （含18 亿元）人民币，发行期限为 7-10 年期（含 10 年） ，债券面值 100元。本期债券票据按面值兑付，采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券无担保。 募集资金用途 募集资金用途 本期公司债券募集资金 18.00 亿元，其中 12.00 亿元用于偿还到期债务，剩余 6.00 亿元用于补充公司流动资金。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2012 年第四季度我国经济增速结束持续下滑，未来经济结构将展开进一步调整；短期内经济增速仍有可能波动，长期来看则有望维持相对平稳增长 2012 年第四季度我国经济增速结束持续下滑，未来经济结构将展开进一步调整；短期内经济增速仍有可能波动，长期来看则有望维持相对平稳增长 2012 年前三季度我国经济延续此前一年的下行趋势，GDP 同比增速自 2011 年一季度至 2012 年三季度连续 7 个季度下降， 但 2012 年四季度回升至 7.9%，初步核算全年 GDP 同比增长 7.8%，略高于年初的预 公司债券信用评级报告 4期目标。全年来看，进出口、工业企业利润等经济指标下降较为明显。但自 2012 年下半年以来， 经济下行轨道已处于扭转的边缘， 尤其 2012年底十八大和中央经济工作会议召开之后，推进城镇化、收入分配改革成为下一步经济结构调整的重点方向，而对“稳增长”的表述则进一步阐明为“促进经济持续健康发展” ，显示出政策层面对提升经济质量和调整经济结构的重视。 从外部环境来看，2012 年欧美日等主要经济体经济表现不佳，欧债危机仍未明显扭转，对我国的进口需求大幅下降，同时其自身经济转弱导致更多贸易摩擦和市场壁垒的出现，我国个别行业因此受到较大影响甚至陷入危机。目前看来，美国经济积极信号较多，2013 年有较大概率实现良好复苏， 而欧元区经济深层次问题并未得到根本缓解，2013 年仍面临较多困难。总之，我国外部经济形势仍然复杂，但未来短期内进一步恶化的可能性较小。 为稳定经济增长，2012 年第三季度以来国家对宏观经济政策展开多方面微调，一方面继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，另一方面出台措施稳定外贸增长、促进固定资产投资。2012 年第三季度以来，国家发改委项目批复数量明显增多，交通、水利、新能源等领域成为投资热点，地方政府基建投资计划也有所增加。2012 年 112月全国固定资产投资同比增长 20.6%， 略有回落， 但仍对经济的拉动起到主要作用。从其他方面来看，国内消费需求保持增长，就业状况良好，财政结构与信贷环境仍相对安全，有利于经济稳定增长的基本因素仍然存在。 预计未来，随着内外部因素相对好转，虽然短期内经济增速可能有所波动，但长期仍有望平稳增长。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 高速公路建设的快速发展和汽车保有量的增长为高速公路行业的发展提供了较好的外部环境；收费公路相关政策的变化对高速公路企业的经营将产生一定影响高速公路建设的快速发展和汽车保有量的增长为高速公路行业的发展提供了较好的外部环境；收费公路相关政策的变化对高速公路企业的经营将产生一定影响 交通运输是国民经济发展的基础，高速公路以其高效、安全等特点在交通运输体系中具有较强优势。国家对高速公路网的建设给予高度重视。 近年来， 我国高速公路建设实现了快速发展。 截至 2012 年末，全国高速公路通车总里程已超过 9.50 万公里，同比增长 12.50%以上。 “十一五”期间，全国公路网新增 63.9 万公里，达到 398.4 万公里。其中，高速公路新增 3.3 万公里，达到 7.4 万公里，高速公路通车里程居世界第二， “五纵七横” 12 条国道主干线提前 13 年全部建成。国家“十二五”规划指出，按照“适度超前”原则，统筹各种运输方式发展，基本建成国家快速铁路网和高速公路网，初步形成网络设施配套衔接、技术装备先进适用、运输服务安全高效的综合交通运输体 公司债券信用评级报告 5系。未来几年，高速公路发展仍处于重要战略机遇期。 024681012200120022003200420052006200720082009201020112012万公里05101520253035 %高速公路里程（万公里）高速公路里程增长速度（%） 图 1 20012012 年我国高速公路通车里程及其增长情况 图 1 20012012 年我国高速公路通车里程及其增长情况 资料来源：20012012 年公路水路交通运输行业发展统计公报 高速公路建设具有投资规模大、回收周期长的特点，且具有公共产品特征，因此行业壁垒很高。现阶段我国以省级地方政府为主，由省高速公路管理局或省级高速公路（总）公司负责各省高速公路（含辖区内的国家高速公路）的建设和运营管理，因此具有很强的区域专营优势。高速公路建设行业内的竞争程度较低，同时在一定程度上受收费公路相关政策影响。20082011 年，国务院及相关部门陆续出台了成品油改革、取消政府还贷二级公路收费、绿通政策和国八条等政策，在 2011 年开展了收费公路清理整顿工作。在 2012 年 8 月 2 日公布的国务院关于批转交通运输部等部门重大节假日免收小型客车通行费实施方案的通知 （国发【2012】37 号）文件明确春节、清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日，以及当年国务院办公厅文件确定的上述法定节假日连休日实行高速公路免费政策，这对高速公路经营企业的通行服务收入造成一定影响。因此，公司通行服务收入受收费标准、收费期限、国家政策等的影响而面临一定程度的不确定性。 综合来看，虽然收费公路相关政策的变化对高速公路企业的经营会产生一定影响，但随着我国经济高速增长以及交通运输需求的不断增加，我国高速公路建设仍将快速发展。 公司债券信用评级报告 6江西省交通地理位置较为优越，近年来江西省及其周边省份经济持续增长、公路运输需求不断增长以及高速公路网络不断完善，为公司的发展提供了较好的外部环境 江西省交通地理位置较为优越，近年来江西省及其周边省份经济持续增长、公路运输需求不断增长以及高速公路网络不断完善，为公司的发展提供了较好的外部环境 江西省是我国重要的交通枢纽省份，交通地理位置优越。江西省地处中国东南偏中部长江中下游南岸，东邻浙江、福建，南连广东，西靠湖南，北接湖北、安徽，与长江三角洲、海西经济区和珠江三角洲相临。江西省是上述三个经济区货物、人员进入内陆的必经通道，也是西部、北部省份的货物、人员进入上述三个经济区的重要通道，为公司的业务发展提供良好的区域环境。2000 年以来，江西省经济增长速度明显加快，自 2004 年以来增长速度一直保持在 12%以上。江西省周边广东、浙江、上海与江苏等省市经济比较发达，安徽、湖北、湖南以及福建等省经济增长速度较快。2012 年，江西省实现地区生产总值 12,948.5 亿元，同比增长 11.0%，继续保持稳健增长势头。 表 1 20102012 年江西省及周边省份经济增长情况（单位：亿元、%）表 1 20102012 年江西省及周边省份经济增长情况（单位：亿元、%） 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 省市 省市 GDP 总额 GDP 总额 GDP 增长率 GDP 增长率 GDP 总额 GDP 总额 GDP 增长率 GDP 增长率 GDP 总额 GDP 总额 GDP 增长率 GDP 增长率 广东省 57,067.9 8.252,673.610.045,472.8 12.2江苏省 54,058.2 10.148,604.311.040,903.3 12.6浙江省 34,606.0 8.032,000.09.027,227.0 11.8上海市 20,101.3 7.519,635.212.815,902.1 14.5湖南省 22,154.2 11.319,594.213.815,806.1 14.8湖北省 22,250.2 11.319,195.78.216,872.4 9.9福建省 19,701.8 11.417,410.212.214,357.1 13.8安徽省 17,212.1 12.115,110.313.512,263.4 14.5江西省江西省 12,948.5 11.011,583.812.59,435.0 14.012,948.5 11.011,583.812.59,435.0 14.0数据来源：根据公开资料整理 在江西省及其周边省份经济快速发展的带动下，江西省公路运输量和运输周转量一直保持增长态势，其中旅客和货物的公路运输量占比较高，公路运输是江西省货物和旅客的主要运输方式。20102012年， 江西省旅客运输周转量分别为 895.6 亿人公里、 941.4 亿人公里和956.0 亿人公里，分别增长 13.4%、5.1%和 1.6%；货物运输周转量分别为 2,735.5 亿吨公里、 3,003.9 亿吨公里和 3,448.8 亿吨公里， 分别增长 16.4%、9.7%和 14.8%。 在地区经济持续快速发展、交通运输需求不断增长的拉动下，江西省高速公路建设也实现了较快发展。截至 2012 年末，江西省高速公路通车里程达 4,260 公里，居全国前列。 根据江西省国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要中有关高速公路建设规划，到 2015 年，江西省高速公路通车里程将突破5,000 公里，基本实现县县通高速，形成省会到设区市 4 小时、到周边 公司债券信用评级报告 7省会城市 6 至 8 小时的快速通道。 预计未来，随着江西省及其周边省份经济持续增长、公路运输需求不断增长以及高速公路网络不断完善，公司高速公路业务的发展将面临较好的发展环境。 经营与竞争经营与竞争 公司主要从事高速公路的管理、养护、收费和投资业务，通行服务收入和工程收入是公司营业收入和毛利润的主要来源 公司主要从事高速公路的管理、养护、收费和投资业务，通行服务收入和工程收入是公司营业收入和毛利润的主要来源 公司主要从事高速公路的管理、养护、收费和投资业务，因而由这些业务带来的通行服务收入成为公司营业收入和毛利润的主要来源。 公司营业收入保持较大规模， 20102012年， 营业收入分别为39.78亿元、41.01 亿元和 35.58 亿元，其中通行服务费收入占比分别为73.09%、68.01%和 73.61%。2012 年，公司实现营业收入同比减少13.24%，主要是受工程结算收入下降较快和国内宏观经济增速放缓导致中西部地区的车流量下降和路网分流影响，公司通行服务费收入减少所致。 表 2 20102012 年公司收入及利润情况（单位：亿元、%）表 2 20102012 年公司收入及利润情况（单位：亿元、%） 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 项目 项目 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 营业收入 35.58 100.0041.01 100.00 39.78 100.00 营业收入 35.58 100.0041.01 100.00 39.78 100.00 通行服务费 26.19 73.6127.89 68.01 29.07 73.09 工程结算 8.26 23.2212.09 29.49 9.59 24.12 其他业务 1.13 3.181.032.511.11 2.79毛利润 18.66 100.0019.77 100.00 19.41 100.00 毛利润 18.66 100.0019.77 100.00 19.41 100.00 通行服务费 17.08 91.5318.39 93.04 18.21 93.82 工程结算 1.15 6.160.99 5.02 0.80 4.12 其他业务 0.43 2.300.391.950.40 2.07综合毛利率 52.4548.20 48.81 综合毛利率 52.4548.20 48.81 通行服务费 65.2265.94 62.65 工程结算 13.978.20 8.33 其他业务 38.0537.86 36.04 通行服务收入是公司营业收入及毛利润的主要来源。20102012年， 公司通行服务收入在营业收入中的占比均在 68%以上， 但占比呈波动趋势。 2011 年和 2012 年， 公司分别实现通行服务费收入 27.89 亿元和 26.19 亿元，同比下降 4.06%和 6.10%，主要原因是济广高速江西段等项目的运营通车对公司部分路段产生一定的分流影响；此外，2011年以来，国际经济形势疲软，国内宏观经济增速放缓导致中西部地区的车流量下降， 特别是大货车占比高的路段车流量下滑幅度相对较大， 公司债券信用评级报告 8影响了公司的通行服务收入。2012 年，公司通行服务收入在营业收入中的比重仍然达到 73.61%，是公司收入与利润的主要支撑。 公司工程收入主要为子公司江西赣粤高速公路工程有限责任公司（以下简称“工程公司” ）从事高速公路工程建设所产生的收入，2011年公司工程收入增长较快，但公路工程业务毛利润在公司毛利润中的占比较小，且毛利率水平较低。2012 年，公司实现工程收入 8.26 亿元，同比减少 31.68%，主要是由于子公司承接工程项目减少所致。 公司的其他业务收入较少，主要包括监理，服务等其他类业务，监理，服务业务主要为江西省嘉和工程咨询监理有限公司等子公司实现的收入，20102012 年分别实现监理，服务等其他类业务收入 1.11亿元、1.03 亿元和 1.13 亿元。 20102012 年，公司综合毛利率呈上升趋势，主要是受通行服务收入和工程结算收入毛利率上升的影响。其中，公司通行服务费业务的毛利率保持较高水平，主要是因为国检后公司加强车辆通行服务成本管理导致养护成本下降所致。 总体来看，公司主要路产正处在我国沿海发达地区工业制成品北上西去和北方农业大省农产品南下的交通要道上，位于江西省高速公路规划中的“三纵四横”中的“中纵”，是我国南北交通在江西省中的主要干道之一。随着江西省和广东、福建等周边省份经济增长，过境车流量将会保持较高水平。预计未来公司主营业务收入仍以通行服务收入为主，毛利率保持较高水平。 公司经营路段地理位置优越，区位优势显著；公司路产质量较好，高速公路通行服务收入水平较高；江西省全省高速公路车辆通行费收入标准的提高，将对公司通行服务收入形成有益的补充 公司经营路段地理位置优越，区位优势显著；公司路产质量较好，高速公路通行服务收入水平较高；江西省全省高速公路车辆通行费收入标准的提高，将对公司通行服务收入形成有益的补充 江西省是我国华东、华中和华南地区的交汇点。公司所属高速公路在国道主干线布局规划中具有承东启西、贯穿南北的战略地位，其中部分路段是北京至福州、 上海至瑞丽两大纵横国道主干线的共用段；同时，公司所属高速公路也是连接珠江三角洲和长江三角洲两大最富经济活力地区的最短通道；另外，从客货流向的最大流量角度考虑，公司所属高速公路更是贯通北京至深圳的最佳途径。随着我国经济稳步增长，在江西省内和周边省份经济交流活动越趋频繁的带动下，公司所属高速公路的通行服务费收入将保持较高水平。 目前，公司主要经营的高速公路有 8 条，分别为昌九高速、昌樟高速(含昌傅高速)、温厚高速、九景高速、昌泰高速、彭湖高速、昌铜高速。其中，昌九高速、昌樟高速和昌泰高速属于江西省高速公路规划中的“三纵四横”中的“中纵” ，连接南部广东省、福建省等沿海省份和北部湖北省、安徽省等省份。 公司债券信用评级报告 9 图 2 赣粤高速通车高速公路示意图 图 2 赣粤高速通车高速公路示意图 资料来源：根据公司提供资料整理 昌九高速公路是江西省建成的第一条高速公路，始建于 1989 年，1996 年 1 月全线建成通车，是中国交通部规划的连接南昌、九江两市重要通道，是国家高速公路网的组成部分及南昌放射干线公路之一，全长 138.20 公里， 工程总投资 15.9 亿元。 昌樟高速公路是交通部 “九五”规划的重点建设项目，同时也是江西省的重点工程项目，是江西继昌九高速之后兴建的第二条高速公路，全长 103.42 公里，具有江西南北纵向大动脉的作用；昌泰高速公路是国家“十五”规划和江西省交通重点工程，是纵贯我国南北的交通大动脉和江西省“两纵四横一斜”交通网络的重要组成部分，于 2001 年 6 月开工建设，2003 年 6月建成通车，全长 147.73 公里。昌九高速、昌樟高速和昌泰高速通车时间相对较长，经营较为稳定。20102012 年，这三条路段的通行服务收入合计分别为 22.86 亿元、21.70 亿元和 19.80 亿元，在公司通行服务收入中的占比分别为 78.64%、77.80%和 75.61%。2011年以来，三条路产收入合计同比有所下降，其主要原因是国内宏观经济增速放缓、济广高速鹰瑞段和大广高速公路湖北南段对公司南北纵向路产的产生分流影响和新的“绿色通道免费政策”实施以及银三角互通立交收费站（以下简称“银三角收费站” ）停止收费。公司路产质量较好， 单公里通行费收入在江西省内处于较高水平， 20102012年公司单公里通行费收入分别为 429.90 万元、420.09 万元和 359.25万元。 昌铜高速公路为江西省高速公路网地方加密高速公路之一，是中部地区与东部沿海发达地区的快速通道，全长约 170.23 公里， 公司债券信用评级报告 10建设项目分为南昌至奉新路段（昌奉高速）和奉新至铜鼓（奉铜高速）,昌奉高速已于 2011 年 12 月 28 日通车，全程 39.05 公里；奉铜高速已于 2012 年 10 月 28 日通车，全程 151.79 公里。 表 3 公司主要高速公路通行服务收入及运营里程情况（单位：万元、公里）表 3 公司主要高速公路通行服务收入及运营里程情况（单位：万元、公里） 路段名称 路段名称 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 里程里程1 1 昌九高速 75,60079,66479,323 138.20 昌樟（昌傅）高速 67,10972,48874,220 103.42 昌泰高速 55,31564,81975,066 147.73 温厚高速 15,09816,63818,017 35.50 九景高速 44,56842,83837,745 133.64 彭湖高速 2,7482,408641 65.18 昌铜高速2 1,5055- 170.23银三角收费站3 -385,695 -合计合计 261,944278,898290,706 794.00261,944278,898290,706 794.00根据江西省发展和改革委员会、江西省交通运输厅和江西省财政厅赣发改收费字 【2013】 583 号文件关于调整全省高速公路车辆通行费收费标准的通知， 其收费标准较 2004 年江西省高速公路统一收费标准有所提高，随着昌铜高速的建成通车和全省高速公路收费标准的提高将对公司通行服务收入形成有益的补充。 由于江西省境内高速公路均采取统一收费标准，因此各高速公路实现的车辆通行服务收入差异主要源于各路段车流量大小。公司主要经营路段近 3 年折合成标准车型的车流量情况及设计车流量如下表所示。 表 4 公司主要经营路段近 3 年折合成标准车型的车流量情况及设计车流量（单位：辆/日） 表 4 公司主要经营路段近 3 年折合成标准车型的车流量情况及设计车流量（单位：辆/日） 路段名称 路段名称 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 设计车流量 设计车流量 昌九高速 32,41330,77327,094 45,093昌樟高速（含昌傅、温厚） 51,87455,62955,128 46,210昌泰高速 18,46321,40622,245 40,616九景高速 14,75613,37810,818 35,390彭湖高速 2,2942,2991,329 30,674昌铜高速 1,587- 35,566奉铜高速 1,529- 36,891银三角收费站 -5158,223 8,250合计合计 122,916124,000124,837122,916124,000124,837 241,799241,799数据来源：根据公司提供资料整理 1 里程为截至 2012 年末数据。 2 奉铜高速与大广高速共线 20.61 公里。 3 据江西省人民政府办公厅关于印发银三角立交收费站撤站专题协调会议纪要的通知（赣府厅字【2010】180号）文件，银三角互通立交收费站已于 2011 年 1 月底正式撤销，停止收费。 公司债券信用评级报告 11公司正在建设的高速公路项目有昌樟改扩建工程与昌九改扩建工程通远试验段项目，昌樟改扩建项目已于 2012 年 11 月开工建设；昌九改扩建工程通远试验段项目已于 2012 年 10 月开工建设。 表 5 截至 2012 年末公司在建拟建项目情况（单位：亿元、公里）表 5 截至 2012 年末公司在建拟建项目情况（单位：亿元、公里） 项目名称项目名称 概算投资额概算投资额已投资额已投资额已投资已投资/概算 概算 投资额（%）投资额（%） 里程里程 进度进度 昌樟高速公路改扩建工程 58.263.085.29 87.50 在建 昌九改扩建工程通远试验段 8.160.556.74 18.974 在建 合计 66.423.635.47 107.47 合计 66.423.635.47 107.47 - 数据来源：根据公司提供资料整理 此外，公司还参与投资核电等非高速公路项目，包括江西彭泽核电项目和万安核电站项目。 其中， 彭泽核电项目一期工程总投资约 350亿元，资本金约 70 亿元。公司按照 20%的出资比例预计资本金出资约14 亿元。截至 2012 年末，该公司累计投资 1.97 亿元，占总投资额的14.07%，其中 2010 年 1 月 22 日，公司投入首期资金 1.45 亿元，2012年公司投入资金 0.48 亿元；万安核电站项目目前处于筹建阶段，截至2012 年末，公司按照 24.5%的股权投资比例已出资 0.21 亿元。根据国务院 2012 年 10 月 24 日公布的核电安全规划（2011-2020 年）和核电中长期发展规划（2011-2020 年），国家在“十二五”期间不安排内陆核电项目，江西彭泽核电项目和万安核电站项目均处于待审批状态。 预计未来 12 年， 随着我国经济的发展以及江西省及周边省份经济保持增长，公司现有路段车流量仍将有望保持较高水平。彭湖高速和昌铜高速的建成通车促进了省际交通网的贯通，全省高速公路收费标准的提高将对公司未来通行服务收入的增长起到一定的积极作用，但公司在建工程规模较大，未来存在一定资本支出压力。 济广高速和大广高速等项目的建成通车会对公司运营高速公路产生了一定的分流影响 济广高速和大广高速等项目的建成通车会对公司运营高速公路产生了一定的分流影响 公司所属高速公路路段大部分为纵向线路，对公司经营的影响也主要体现在纵向线路的分流项目上，影响因素主要为昌九城际铁路、济广高速江西段以及大广高速江西段。 由江西省和铁道部共同出资建设的昌九城际铁路，作为江西省第一条城际铁路轨道，建成后实现南昌与九江 40 分钟到达，与平行的昌九高速公路在客车方面存在一定竞争。 济广高速公路景德镇至寻乌段全长 630 公里，与公司昌九高速、昌樟高速和昌泰高速并行。济南至广州高速公路是国家规划的“7918”网中的第四纵，起于山东省济南，经江西的景德镇、鹰潭、瑞金，终 4 其中新建半幅路线 10.11 公里，老路改造路线 8.86 公里。 公司债券信用评级报告 12于广东省广州市。 济广高速公路景德镇至寻乌段也是江西省规划的 “三纵四横”高速公路主骨架中的“东纵” 。在江西省境内，与该高速公路交叉的有杭州至瑞丽、上海至昆明、福州至银川、泉州至南宁、厦门至成都等国家高速公路。自 2010 年 9 月鹰瑞高速通车后，济广高速已对公司运营的南北走向的昌九高速、昌樟高速、昌泰高速等高速公路产生了一定的分流影响，至 2011 年，其分流效益已基本显现；2011年 12 月济广高速瑞寻段通车， 济南至广州国家高速公路在江西境内的路段已全线通车， 预计 2013 年将继续对昌樟高速和昌泰高速产生一定的分流影响。 与公司昌九高速、昌樟高速、昌泰高速并行的另一条高速公路是于 2008 年底通车的 “西纵” 大广高速公路江西省段的武吉高速公路 （武宁吉安） 。大广高速主要分流京港澳高速公路通道交通量，主要对黄石西北方（湖北省、河南省等地区）经赣粤高速南下至南昌的车流将形成一定的分流，对昌九高速、昌樟高速通道影响较为有限。 此外， 银三角收费站停止收费会对公司的营业收入产生一定影响，但 2010 年银三角收费站服务费占公司通行服务收入的 1.96%，占比较小，对公司的营业收入影响有限。同时，作为补偿，经江西省政府同意，江西省发改委、交通运输厅根据关于终止银三角收费站收费和延长昌九高速公路收费年限的通知 （赣发改收费字【2011】287 号）同意延长昌九高速公路收费期限 24 个月。 为应对大广高速和济广高速带来的分流影响，公司将进一步提升管控力和执行力，积极调整结构，着力破解发展难题，一是积极关注和研究港口、现代综合物流、大型运输枢纽、交通信息化和智能化等领域，争取在现代交通运输体系建设中有所作为；二是并且认真研究“新型城镇化”建设、旅游服务业等领域，探索新的利润增长点；三是积极关注政策变化和行业形势，继续跟踪核电项目进程，共同为推进公司主业升级转型创造条件。 赣粤高速作为江西省唯一一家国有控股公路类上市公司，得到控股股东和江西省政府的大力支持 赣粤高速作为江西省唯一一家国有控股公路类上市公司，得到控股股东和江西省政府的大力支持 根据江西省深化经济体制改革的总体部署和要求，经江西省政府批准，在公司原控股股东江西公路控股的基础上，组建省高速集团。省高速集团对全省高速公路实现统一管理，打破管理主体分散的局面，实现高速公路从路段分割管理向路网整体管控的转变。省高速集团受省交通运输厅委托，统一管理省政府授权范围内由省交通运输厅投资的经营性高速公路，维护省交通运输厅作为出资人代表的各项权益。赣粤高速积聚了省高速集团的优良资产；截至 2012 年末，公司通车里程占省高速集团的 21.46%,而通行服务收入占到省高速集团的31.55%。 省高速集团成立后，同意在省内规划建设的高速公路项目中继续优先考虑公司参与投资建设（省高速集团已将奉新至铜鼓高速公路的 公司债券信用评级报告 13投资、建设、运营管理直接授予公司）；同意启动收购公司持有的工程公司、养护公司等施工类企业股权资产的工作；承诺自 2010 年 1 月19 日起不在二级市场上减持公司的股票。此外，公司还得到江西省政府的财政支持。根据赣府字【2002】6 号文件明确公司将继续享受上市后按税前利润的 25%给予财政补贴的优惠政策。20102012 年，公司收到的江西省财政支持款分别为 2.44 亿元、2.54 亿元和 4.10 亿元。 江西省规划到 2015 年建成高速公路 5,000 公里左右， 公司控股股东实力的增强，有利于公司充分利用控股股东的资源经营更多的高速公路资产，进一步拓展公司发展的空间。 公司治理与管理公司治理与管理 产权状况与公司治理产权状况与公司治理 公司是省高速集团旗下重要的股份有限公司，公司产权清晰，与控股股东在业务、人员、资产、机构、财务等方面做到分开，具有独立的企业法人资格，另外，公司与其所投资的独资、控股和参股公司的关系，是以产权为纽带的出资者与经营者的关系，按出资比例行使相应的资产管理权，并承担相应责任。 公司作为上市公司，按照公司法、证券法、上市公司治理准则等法律法规，建立了健全公司治理制度，规范公司信息披露制度。公司的独立董事能够履行其义务，参加公司的董事会会议，并对公司的重大关联交易、定期报告和重大事项发表专业意见。公司规范运作，建立健全各项规章制度，制订了公司总经理工作细则、董事会会议提案管理细则、公司内幕信息知情人登记制度，修订了公司章程、公司独立董事年报工作制度、公司审计委员会年报工作规程，法人治理结构得到进一步完善。 公司坚持以高新技术改造高速公路传统产业，打造优秀高科技企业，有效降低了公司综合成本和税务成本，同时还有力提升了公司的通行服务收入。综合成本方面，高新技术在公司高速项目的建设、养护和管理过程中的应用，较好地节约了公司综合成本；通行服务收入方面，公司对高速公路自动发卡系统等相关技术的应用，有效提高了车辆通行速度，从而相应提高通行服务收入。 战略与管理 战略与管理 公司作为江西省唯一一家高速公路上市公司，未来几年公司的战略目标是：围绕高速公路运营及建设，挖掘高速公路相关辅业的发展潜力。抓住机遇，以收购或 BOT 形式争取获得新的优质路产资源，扩展公司高速公路主业，将公司做优、做强。同时公司将采取积极谨慎的投资原则，寻求能实现公司可持续发展的投资机会，在能源、高速公路沿线资源开发等项目上适度投资。 根据以上战略目标，公司在不断提升对外服务水平，积极拓展主 公司债券信用评级报告 14营业务及其他战略性业务，培育新的利润增长点的同时，还将推行技术领先和成本领导型的竞争战略，一方面通过加大研发力量，提升高速公路工程养护、收费监控、项目研究和投资收购、财务管理等核心能力，形成核心竞争力；另一方面通过对所辖路段的营运（主要是养护和收费业务）实行标准化的科学管理，实现规模效应。 按照公司当前的经营规划，公司未来的主营业务依然集中在高速公路的经营、管理和收费等方面。 抗风险能力 抗风险能力 公司是江西省重要的高速公路建、管、养企业，也是唯一的上市高速公路公司，目前经营的高速公路均为江西省的优质高速公路骨干网线路，车流量大且相对稳定，在通行服务收入上具有比较优势，具有较强的竞争力与区域专营优势，并且公司建、管、养里程在高速公路类上市公司中位居前列，实力较强。再者，公司实行现代企业管理制度，内部操作实现了规范化管理，注重经营成本控制和风险防范，资产质量和收益水平逐年提高。这些增强了公司的抗风险能力。 另外，公司主要经营的是高速公路业务，以通行服务收入为主，易受国家行业政策、路产分流的影响较大，为此，公司积极实施多元化经营战略，通过开展实业投资、工程咨询、监理、招投标代理、房地产销售和经营租赁、新能源、金融、旅游等业务来分散风险，进一步提高了公司的风险防范能力。总体来看，公司的抗风险能力极强。 综上所述，公司是江西省高速公路重要的建设和经营主体，在江西省基础设施建设中地位突出。公司发展战略思路清晰，目标明确。同时，在经营的过程中，公司不断完善法人治理结构，并严格按照内部控制制度管理企业及下属子公司，使得公司的风险管理水平、抗风险能力不断提高。 财务分析财务分析 公司提供了 20102012 年财务报表， 中磊会计师事务所有限责任公司对公司 20102012 年财务报表进行了审计， 并出具了标准无保留意见的审计报告。 资产质量 资产质量 随着公司对高速公路的不断投资，公司资产规模不断增长，资产结构较为稳定，以高速公路资产为主；公司资产运营效率较高 随着公司对高速公路的不断投资，公司资产规模不断增长，资产结构较为稳定，以高速公路资产为主；公司资产运营效率较高 近年来，随着公司对高速公路的不断投资，公司资产规模不断增长，20102012 年末，公司总资产年均复合增长率为 17.43%。公司资产结构以非流动资产为主，非流动资产在总资产中的比重均在 78%以上，占比较高，资产结构较为稳定。 公司债券信用评级报告 15表 6 20102012 年末公司资产构成情况（单位：亿元、%） 表 6 20102012 年末公司资产构成情况（单位：亿元、%） 2012 年末 2012 年末 2011 年末 2011 年末 2010 年末 2010 年末 项目 项目 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 总资产 256.34100.00230.06 100.00 185.89 100.00 总资产 256.34100.00230.06 100.00 185.89 100.00 流动资产 51.5220.1049.88 21.68 29.43 15.83 流动资产 51.5220.1049.88 21.68 29.43 15.83 货币资金 39.1415.2733.59 14.60 16.18 8.71 预付款项 5.152.019.27 4.03 8.00 4.30 应收账款 2.801.093.35 1.46 2.58 1.39 非流动资产 204.8279.90180.17 78.32 156.46 84.17 非流动资产 204.8279.90180.17 78.32 156.46 84.17 固定资产 190.4074.28135.70 58.98 119.64 64.36 在建工程 3.081.2034.05 14.80 24.32 13.08 可供出售金融资产 4.711.844.25 1.85 6.99 3.76 20102012 年末，公司流动资产保持较大规模。公司流动资产主要由货币资金和预付款项组成，其中，货币资金主要为银行存款，近年来随着公司融资规模的扩大而增长