隆平高科：2012年4.5亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告.PDF

? 2012年4.5亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告 2正面：正面： ? 公司制种面积不断扩大，制种能力进一步增强； ? 公司杂交水稻种子、玉米种子业务销量进一步增长，业务开展情况较好； ? 公司经营活动现金流表现良好，资产负债率不高，债务偿还较有保障。 关注：关注： ? 公司能否选育出适应市场需求的突破性新品种具有不确定性， 公司面临一定的新品种选育风险； ? 种子生产对自然条件的敏感度较高，公司制种面临一定的自然灾害风险； ? 公司种子库存量提高，存在一定的减值风险。 ? 玉米种子价格下降幅度较大，公司玉米种子业务对单一品种的依赖程度较高； ? 辣椒及辣椒制品等延伸产业出现亏损， 公司采取的控制规模等措施能否达到预期尚不确定； ? 公司净营业周期有所提高，营运资金需求有所增加； ? 公司有息债务有所增加，债务压力加大。 分析师分析师姓名：周友华 王一峰 电话：0755-82872240 邮箱： 3一、募集资金使用情况一、募集资金使用情况 2012 年 2 月 7 日，公司收到中国证券监督管理委员会关于核准袁隆平农业高科技股份有限公司公开发行公司债券的批复 （证监许可2012155 号） ，核准公司向社会公开发行面值不超过 4.5 亿元的公司债券。2012 年 3 月 16 日，公司债券发行结束，发行总额为人民币 4.5 亿元，募集资金净额为 44,380.00 万元。 本期债券期限 5 年，票面利率为 7.18%，在债券存续期限前 3 年固定不变，公司有权决定是否在本期债券存续期的第 3 年末上调本期债券后 2 年的票面利率， 调整幅度为 0 至 100个基点（含本数） ，其中 1 个基点为 0.01%。公司发布关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告后， 投资者有权选择在第 3 个计息年度的付息日将其持有的全部或部分债券按面值回售给公司。本期债券起息日为 2012 年 3 月 14 日，采取单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。2013 年至 2017 年每年的 3 月14 日为上一个计息年度的付息日。如投资者行使回售选择权，则其回售部分债券的付息日为 2013 年至 2015 年每年的 3 月 14 日。本期债券的兑付日为 2017 年 3 月 14 日。如投资者行使回售选择权，则其回售部分债券的兑付日为 2015 年 3 月 14 日。 本期债券募集资金在扣除发行费用后， 拟用 2 亿元偿还 “袁隆平农业高科技股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券” ；1.5 亿元偿还银行贷款，调整债务结构；剩余资金用于补充公司流动资金。本期债券募集资金已于 2012 年使用完毕。2013 年 3 月 14 日，公司足额支付了本期债券利息。 二、发行主体概况二、发行主体概况 由于公司原控股股东长沙新大新威迈农业有限公司（以下简称“新大新威迈” ）除持有公司股份外，未进行其他经营活动，为了减少管理层级，进一步理顺股权关系，规范公司管理和运作，新大新威迈的控股股东湖南新大新股份有限公司（以下简称“新大新股份” ）与新大新威迈于 2011 年 2 月 15 日签署了合并协议 ，由新大新股份吸收合并新大新威迈，2012 年 4 月 23 日，吸收合并完成，新大新股份合法继承新大新威迈持有公司的股份，成为公司控股股东，持股比例为 17.24%，此次吸收合并后公司实际控制人未发生变化，仍为伍跃时。截至 2013 年 3 月 31 日，公司控股股东和实际控制人如下图所示。 4图图1 截至截至2013年年3月月31日公司控股股东和实际控制人情况日公司控股股东和实际控制人情况 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司重大收购、出售资产事项如下：2012 年 6 月 26 日，公司与信达股权投资有限公司签署了 股份转让协议 ， 约定将持有的新疆银隆农业国际合作股份有限公司 （以下简称“银隆农业” ）1,567.5 万股股份（占银隆农业股本总额比例为 16.41%）转让给信达股权投资有限公司，转让价格为 13,114.10 万元，2012 年 10 月 15 日，股权转让完成。 公司于 2012 年 12 月 28 日召开了第五届董事会第二十次（临时）会议，同意将持有的湖南国发精细化工科技有限公司（以下简称“湖南国发”）全部股权转让给广西国发投资集团有限公司，转让总价款预计为 12,301,904 元， 2013 年 4 月 8 日交易完成。 截至 2013 年 3 月 31 日，公司总资产为 341,371.31 万元，归属于母公司所有者权益为132,159.43 万元，资产负债率为 47.69%。2012 年度公司实现营业收入 170,530.98 万元，利润总额 28,737.20 万元，经营活动现金流净额 20,933.69 万元。 三、经营与竞争三、经营与竞争 2012 年公司实现主营业务收入 169,347.61 万元，同比增长 9.50%，由于市场竞争激烈，公司主要产品毛利率均有不同程度的下降， 因而公司的主营业务毛利率较上一年度下降 2.76个百分点。跟踪期内，杂交水稻、玉米、小麦以及蔬菜瓜果等种子产业仍是公司主要的收入和毛利润来源，其收入和毛利润占比分别由 2011 年的 70.81%、85.67%提高到 2012 年的79.66%、93.37%。 伍跃时 湖南新大新股份有限公司 袁隆平农业高科技股份有限公司 59.39% 17.24% 湖南杂交水稻研究中心 袁隆平 8.04% 1.61% 5表表 1 公司主营业务收入及毛利分产品构成（单位：万元）公司主营业务收入及毛利分产品构成（单位：万元） 2012 年年 2011 年年 项目项目 收入 收入 收入收入 占比 占比 毛利毛利率 率 毛利毛利 占比 占比 收入 收入 收入收入 占比 占比 毛利率 毛利率 毛利毛利 占比 占比 杂交水稻种子 87,089.57 51.43%39.96%62.76%73,297.46 47.39% 42.99% 57.39%玉米种子 36,925.45 21.80%41.33%27.52%26,710.61 17.27% 50.65% 24.64%辣椒及辣椒制品 22,512.87 13.29%15.42%6.26%32,257.21 20.86% 18.66% 10.96%农化产品 8,388.17 4.95%6.15%0.93%3,118.04 2.02% 4.84% 0.27%小麦种子 7,681.69 4.54%7.01%0.97%6,322.65 4.09% 10.27% 1.18%蔬菜瓜果种子 3,212.80 1.90%36.50%2.11%3,174.44 2.05% 42.57% 2.46%棉花、油菜及其他 1,895.13 1.12%-4.11%-0.14%4,914.74 3.18% 33.70% 3.02%大米 1,641.93 0.97%-14.13%-0.42%4,862.05 3.14% 0.87% 0.08%合计合计 169,347.61 100.00%32.74%100.00%154,657.21 100.00% 35.50% 100.00%资料来源：公司 2011-2012 年审计报告 公司制种面积不断扩大，育种规模与育种能力进一步增强公司制种面积不断扩大，育种规模与育种能力进一步增强 公司是行业内目前规模最大的种业企业之一，经过多年发展，公司形成了品牌、科技、质量、规模、人才、营销网络等优势，这些资源聚集构成了推动公司可持续发展的核心竞争能力，这些核心竞争力在跟踪期内无重大不利变化。 2012 年，隆平高科和其子公司安徽隆平高科种业有限公司成为首批 32 家获得“育繁推一体化”经营许可证的种业企业，竞争力进一步增强。突破性的新品种是影响种业公司产品市场竞争能力最核心的因素之一，但育种的跟随战略成本低、见效快，导致种业市场品种同质化现象逐步凸显， 因此种植户和经销商对突破性新品种的需求非常迫切， 而公司能否选育出适应市场需求的突破性新品种具有不确定性，公司面临一定的新品种选育风险。 跟踪期内，公司积极加强种子生产基地建设，育种规模进一步扩大，其中杂交水稻种子制种面积增加 60,200 亩、 玉米种子制种面积增加 36,000 亩， 辣椒种子制种面积增加 151,000亩。从公司重点产品来看，截至 2013 年 3 月底，Y 两优 1 号种植面积为 35,000 亩，较 2012年 3 月底增加 3,000 亩；隆平 206 种植面积为 85,000 亩，较 2012 年 3 月底增加 29,000 亩。公司种子制种面积不断扩大，制种能力进一步增强，为公司后续发展提供了较好保障。不过种子生产对自然条件的敏感度较高，而近年来种子生产基地异常高（低）温、旱涝、台风等自然灾害也频繁出现，这在一定程度上加大了制种风险，若在制种关键时期出现异常天气，将直接影响种子的产量和质量。 6表表 2 公司制种能力情况公司制种能力情况 制种面积（亩）制种面积（亩） 品种品种 种植区域种植区域 截至截至 2013 年年 3 月底月底 截至截至 2012 年年 3 月底月底 Y 两优 1 号 湖南、海南 35,000 32,000丰源优 299 湖南 8,000 6,000深两优 5814 湖南、海南 24,400 10,000II 优 305 四川 8,800 8,000其他 湖南、四川等 280,000 240,000水稻 合计 - 356,200 296,000隆平 206 黄淮海区域 85,000 56,000冀单 8 号 甘肃 5,000 5,000其他 甘肃、新疆 29,300 22,300玉米 合计 - 119,30083,300辣椒种子 海南、山西 2,500 1,500辣椒 新疆 300,000 150,000辣椒 合计 - 302,500 151,500蔬菜瓜果 蔬菜瓜果种子 湖南 1,330 970棉花 棉花种子 河南、江苏 22,000 18,600油菜 油菜种子 青海 3,050 1,600小麦 小麦种子 河南、安徽 68,200 63,200资料来源：公司提供 杂交水稻种子、玉米种子销售情况较好，但毛利率有所下降；种子类产品库存较高，存在一定的减值风险杂交水稻种子、玉米种子销售情况较好，但毛利率有所下降；种子类产品库存较高，存在一定的减值风险 公司杂交水稻种子具有较强的市场竞争力，其中“Y 两优 1 号” 、 “深两优 5814” 、 “C两优 608” 均进入全国杂交水稻品种年推广面积前十大之列， 跟踪期内， “Y 两优 1 号” 、 “深两优 5814” 、 “C 两优 608”的销量均有增长，带动杂交水稻种子销量增长 3.11%，在价格方面，2012 年公司杂交水稻种子同比提高 15.23%。 表表 3 2011-2012 年公司水稻种子产销情况年公司水稻种子产销情况 项目项目 2012 年年 2011 年年 产量（万公斤） 3,116.85 3,051.50 其中：Y 两优一号（万公斤） 322.00 435.00 深两优 5814（万公斤） 289.00 187.00 C 两优 608（万公斤） 282.31 165.34 销量（万公斤） 2,535.92 2,459.40 其中：Y 两优一号（万公斤） 289.00 252.00 深两优 5814（万公斤） 204.00 115.00 7C 两优 608（万公斤） 141.59 55.23 收入（万元） 87,089.57 73,297.46 其中：Y 两优一号（万元） 15,403.70 12,312.00 深两优 5814（万元） 9,783.00 5,530.00 C 两优 608（万元） 7,291.23 2,764.97 销售均价（元/公斤） 34.34 29.80 其中：Y 两优一号（元/公斤） 53.30 48.86 深两优 5814（元/公斤） 47.96 48.09 C 两优 608（元/公斤） 51.50 50.06 资料来源：公司提供 玉米种子业务方面，公司跟踪期内继续推广其主打品种隆平 206。跟踪期内，隆平 206产品销量增长 97.00%， 是玉米种子业务的主要收入来源， 占玉米种子收入的比例为 80.50%，较 2011 年提高 5.25 个百分点，玉米种子业务收入对单一品种的依赖程度提高。跟踪期内，玉米种子业务销量提高 17.34%，均价提高 17.81%。 表表 4 2011-2012 年公司玉米种子销售情况年公司玉米种子销售情况 项目项目 2012 年年 2011 年年 销量（万公斤） 2,183.451,860.80其中：隆平 206（万公斤） 1,773.00900.00收入（万元） 36,925.4526,710.61其中：隆平 206（万元） 29,723.9120,100.00均价（元/公斤） 16.9114.35其中：隆平 206（元/公斤） 16.7622.33资料来源：公司提供 跟踪期内， 尽管杂交水稻种子和玉米种子的销售均价有所提高， 但同时公司的原种价格也有较大幅度的提升， 此外人工等成本也有所提高， 水稻种子和玉米种子业务的毛利率下降。 表表 5 2011-2012 年，杂交水稻及玉米种子的原种收购价格（单位：元年，杂交水稻及玉米种子的原种收购价格（单位：元/公斤）公斤） 项目项目 2012 年年 2011 水稻原种 19.216.8玉米原种 7.56.8资料来源：公司提供 截至 2012 年底，杂交水稻种子和玉米种子的存货为 93,432.30 万元，较 2011 年提高26,207.72 万元，存货进一步增加。而种子是有生命力的农业生产资料，其产品质量（主要是芽率、水分指标）会随着储存期的增加而下降，质量下降的速度视储存保管条件的不同而变化， 如果存货不能及时消化， 不仅会导致公司费用增加， 为持续经营带来较大的资金压力， 8而且会出现转商风险 （转商指存货种子经存放时间过长后， 产品质量达不到国家标准或企业标准，只能不作为种子对外销售） ，存在一定的减值风险。 跟踪期内，公司实施“聚集种业，逐步淡出延伸产业”战略，处置了新疆银隆、湖南国发的股权资产，获得了较大规模的收益，由于辣椒及辣椒制品等延伸产业出现亏损，公司采取了退出、控制延伸产业规模等措施以降低风险跟踪期内，公司实施“聚集种业，逐步淡出延伸产业”战略，处置了新疆银隆、湖南国发的股权资产，获得了较大规模的收益，由于辣椒及辣椒制品等延伸产业出现亏损，公司采取了退出、控制延伸产业规模等措施以降低风险 跟踪期内，公司实施“聚集种业，逐步淡出延伸产业”的战略，集中发展杂交水稻、杂交玉米等核心种子产业，逐步剥离和减少在非主业上的投资。公司转让了持有的新疆银隆、湖南国发的股权资产， 其中转让新疆银隆股权获得收益 9,726.23 万元， 转让湖南国发的股权预计将获得 670 万元。公司的辣椒及辣椒制品销量同比下降 6.62%，销售均价同比下降25.26%，辣椒及辣椒制品业务业绩下降明显。 表表 6 公司辣椒及辣椒制品板块产销情况（单位：万公斤、万元）公司辣椒及辣椒制品板块产销情况（单位：万公斤、万元） 产量产量 销量销量 收入收入 产品名称产品名称 2012 年年 2011 年年 2012 年年 2011 年年 2012 年年 2011 年年 色素产品 719 928 473 790 5,350 9,413 辣椒粉 253 221 238 220 4,167 4,621 辣椒酱类 306 377 329 416 2,091 3,054 干辣椒 1,360 1,724 1,546 1,565 10,020 13,837 其他 1,012 1,124 1,084 939 885 1,332 合计合计 3,653 4,374 3,670 3,930 22,513 32,257 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司的辣椒及辣椒制品、大米加工、农化产品等延伸产业亏损进一步加大，延伸产业 2012 年实现销售收入 30,098.23 万元， 净利润-1,246.85 万元， 同比亏损增加 864.18万元。为控制延伸产业的风险，公司对蔬菜种植和大米加工停业整顿，暂时策略性退出；对辣椒及辣椒制品、农化产品严格控制规模，并择机退出，但其效果尚不确定。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下的分析基于公司提供的经天健会计师事务所 （特殊普通合伙） 审计并出具标准无保留意见的 2011-2012 年度审计报告以及未经审计的 2013 年第 1 季度财务报告。公司的财务报告按照新会计准则编制。 9财务分析财务分析 跟踪期内，公司资产规模增长较快，存货规模较大；收入和利润规模增长较快，现金生成能力不断增强；有息负债规模增加，财务压力加大跟踪期内，公司资产规模增长较快，存货规模较大；收入和利润规模增长较快，现金生成能力不断增强；有息负债规模增加，财务压力加大 受益于债务融资规模增加及公司自身良好的运营， 截至 2013 年 3 月 31 日， 公司总资产规模为 341,371.31 万元，较 2011 年底增长 14.61%。从资产结构来看，流动资产占比有所下降，但仍以流动资产为主。2013 年 3 月底公司应收账款、预付账款较年初增幅较大，占用公司的资金量加大；2012 年底公司存货较年初明显增加，主要缘于公司产量增加和附加值较高的品种库存增加，2013 年 1 季度随着产品的销售，存货有所下降。公司存货主要为种子产品，而种子是有生命力的农业生产资料，其产品质量（主要是芽率、水分指标）会随着储存期的增加而下降，质量下降的速度视储存保管条件的不同而变化，在一般冷库条件下，种子的保存期为 3-5 年。如果存货不能及时消化，不仅会导致公司费用增加，为持续经营带来较大的资金压力，而且会出现转商风险，面临一定的减值风险。2012 年底其他流动资产较 2011 年底增幅较大，主要缘于公司当年向长沙经济技术开发区星沙产业基地开发有限公司（以下简称“星沙产业基地” ）提供委托贷款共计 1.20 亿元所致。该笔贷款期限为 1 年，利息每半年支付一次， 到期后一次性归还本金。 星沙产业基地的股东长沙经济技术开发集团有限公司和长沙县鑫业建设投资有限公司承诺为该笔委托贷款提供连带责任保证担保。 随着跟踪期内新疆、三亚等地生产线的持续建设，公司固定资产、在建工程规模有所增加，不过新疆生产基地现在效益不佳，公司计划逐步退出。跟踪期内无形资产大幅增加，主要缘于土地使用权新增 1.09 亿元。 表表 7 公司主要资产构成情况（单位：万元）公司主要资产构成情况（单位：万元） 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动资产流动资产 212,704.26 62.31%232,071.02 64.61%202,127.54 67.86%货币资金 39,451.99 11.56%43,380.07 12.08%48,707.50 16.35%应收账款 22,169.69 6.49%14,501.12 4.04%15,440.52 5.18%预付款项 18,344.00 5.37%10,031.50 2.79%24,649.38 8.28%其他应收款 8,479.18 2.48%7,618.93 2.12%6,493.08 2.18%存货 108,307.31 31.73%139,627.98 38.88%101,616.26 34.12%其他流动资产 15,137.70 4.43%15,045.65 4.19%2,495.54 0.84%非流动资产非流动资产 128,667.05 37.69%127,094.43 35.39%95,733.64 32.14%长期股权投资 16,408.19 4.81%16,430.61 4.57%20,973.04 7.04%固定资产 56,219.77 16.47%56,466.15 15.72%44,405.86 14.91% 10在建工程 15,586.40 4.57%13,529.36 3.77%6,956.78 2.34%无形资产 28,144.99 8.24%26,947.81 7.50%15,856.60 5.32%资产总计资产总计 341,371.31 100.00%359,165.45 100.00%297,861.17 100.00%资料来源：公司 2011-2012 年审计报告及未经审计的 2013 年 1 季报 跟踪期内， 存货周转效率有所下降， 公司通过加快回款和延长供应商付款天数的方式来保障营运资金的需求， 公司净营业周期有所增长， 但幅度不大。 公司资产周转天数有所提高，主要缘于存货周转率有所下降以及公司较大规模的项目尚处于建设中或未完全达产所致。 表表 8 公司主要资产运营效率指标（单位：天）公司主要资产运营效率指标（单位：天） 项目项目 2012 年年 2011 年年 应收账款周转天数 32.22 36.35 存货周转天数 380.01 319.03 应付账款周转天数 106.98 67.51 净营业周期 305.25 287.87 流动资产周转天数 458.31 431.77 固定资产周转天数 106.47 88.88 总资产周转天数 693.51 628.56 资料来源：公司2011-2012年审计报告 2012年，由于公司主导产品的毛利率下降，同时因期间费用率的提高，经营性利润有所下降，2012年公司利润总额较2011年有所增长主要是因为投资收益和营业外收入的增长所致。 2012年公司投资收益增长主要缘于将持有的新疆银隆1,567.5万股股份全部转让确认投资收益9,726.23万元所致，这种收益为一次性收益，无持续性。2012年营业外收入增长主要缘于公司的子公司新疆隆平红安生物科技有限责任公司获得3,573 万元企业发展奖金所致， 公司营业外收入主要为与公司经营性业务相关的农业补贴，具有一定的持续性。 表表 9 公司盈利能力指标（单位：万元）公司盈利能力指标（单位：万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 营业收入 69,871.22170,530.98155,226.92投资收益 10.15 11,679.00 2,557.34 营业利润 16,115.1222,624.5220,526.40营业外收入 1,311.697,960.114,130.45利润总额 17,095.6728,737.2022,863.38净利润 17,094.2228,218.9822,763.43综合毛利率 33.93%32.99%35.41%期间费用率 11.90%23.81%22.70%总资产回报率 -11.37%10.11%资料来源：公司 2011-2012 年审计报告及未经审计的 2013 年 1 季报 112012 年公司实现 FFO35,499.58 万元，较 2011 年增加 4,440.83 万元。2012 年公司加大了货款的回收力度，同时延迟了原材料付款期限，但由于存货大幅增长占用资金量增加，公司营运资本支出增加 2,988.74 万元，较 FFO 增加额小，因而 2012 年的经营活动产生的现金流量净额略有增加。投资活动方面，随着新疆、三亚等的工程的不断推进，公司投资活动现金流继续呈现净流出状态。 经营活动现金尚难以完全满足投资所需支出， 公司对外部资金存在一定需求。筹资活动方面，2012 年 3 月公司发行 4.5 亿元公司债券，但当年公司偿还了短期融资券和较大规模的银行借款，筹资活动净现金流规模不大。 表表 10 公司现金流指标（单位：万元）公司现金流指标（单位：万元） 项目项目 2012 年年 2011 年年 净利润 28,218.98 22,763.43 加：非付现费用 10,035.12 5,625.42 非经营损益 -2,754.52 2,669.91 FFO 35,499.58 31,058.75 加：营运资本变化 -14,565.89 -11,577.16 其中：存货减少（减：增加） -39,750.41 -25,509.50 经营性应收项目的减少（减：增加） -740.66 -13,277.94 经营性应付项目增加（减：减少） 25,925.17 27,210.28 经营活动产生的现金流量净额 20,933.69 19,481.59 投资活动产生的现金流量净额 -27,836.70 -25,902.67 筹资活动产生的现金流量净额 655.23 2,525.96 现金及现金等价物净增加额 -6,261.11 -3,961.38 资料来源：公司 2011-2012 年审计报告 公司 2012 年 3 月份发行 4.5 亿元公司债券，并于当年偿还了部分短期债务，非流动负债占比提升。截至 2013 年 3 月底，公司有息负债规模为 89,423.62 万元，较 2011 年底增加14,569.48 万元，有息债务压力有所加大。 表表 11 公司主要负债构成情况（单位：万元）公司主要负债构成情况（单位：万元） 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动负债流动负债 107,167.52 65.82%141,195.88 72.38%149,846.33 94.08%短期借款 29,650.00 18.21%32,650.00 16.74%49,120.00 30.84%应付票据 7,160.00 4.40%5,020.00 2.57%0.00 0.00%应付账款 21,663.54 13.31%38,643.07 19.81%24,250.82 15.23%预收款项 24,307.89 14.93%34,814.96 17.85%29,678.98 18.63%其他应付款 14,625.84 8.98%15,587.15 7.99%15,058.36 9.45%其他流动负债 0.00 0.00%0.00 0.00%20,734.14 13.02% 12非流动负债非流动负债 55,641.43 34.18%53,879.66 27.62%9,425.21 5.92%长期借款 7,000.00 4.30%6,500.00 3.33%5,000.00 3.14%应付债券 45,613.62 28.02%44,396.87 22.76%0.00 0.00%负债合计负债合计 162,808.95 100.00%195,075.53 100.00%159,271.54 100.00%资料来源：公司 2011-2012 年审计报告及未经审计的 2013 年 1 季报 2012 年，公司将发行公司债券募集的资金偿还部分短期债务后，公司流动比率指标有所改善，但速动比率略有下降，2013 年 3 月底，公司短期债务进一步下降，流动比率和速动比率均有所提高，短期偿债能力有所提高。长期偿债能力方面，截至 2013 年 3 月底，公司资产负债率为 47.69%，资产负债率有所下降。随着公司利润规模的增长，EBITDA 增长较快，但随着公司有息负债规模的增长，利息支出也随之增加，EBITDA 利息保障倍数有所下降，但对利息的保障程度尚可。 表表 12 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 资产负债率 47.69%54.31% 53.47%流动比率 1.98 1.64 1.35 速动比率 0.97 0.65 0.67 EBITDA（万元） -42,571.87 31,532.22 EBITDA 利息保障倍数 -4.89 6.93 资料来源：公司 2011-2012 年审计报告及未经审计的 2013 年 1 季报 五、评级结论五、评级结论 跟踪期内，公司制种面积不断扩大，制种能力进一步增强；杂交水稻及玉米种子业务销量快速增长，经营情况较好。但我们也关注到，玉米种子业务对单一品种的依赖程度较高；种子业务毛利率有所下降；辣椒及辣椒制品等延伸产业出现亏损，经营状况不佳。 基于以上情况，经综合评定，鹏元维持公司主体长期信用等级为 AA，维持本期债券信用等级为 AA，维持评级展望为稳定。 13附录一附录一 资产负债表（单位：万元）资产负债表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 3 月月2012 年年 2011 年年 2010 年年 货币资金 39,451.99 43,380.07 48,707.50 54,970.49 交易性金融资产 713.75 1,202.78 1,568.40 1,433.51 应收票据 100.64 535.00 49.41 53.36 应收账款 22,169.69 14,501.12 15,440.52 15,806.84 预付款项 18,344.00 10,031.50 24,649.38 13,001.97 应收利息 0.00 0.00 25.20 25.20 其他应收款 8,479.18 7,618.93 6,493.08 8,679.09 应收股利 0.00 128.00 82.26 178.30 存货 108,307.31 139,627.98 101,616.26 76,073.59 一年内到期的非流动资产 0.00 0.00 1,000.00 0.00 其他流动资产 15,137.70 15,045.65 2,495.54 0.00 流动资产合计 212,704.26 232,071.02 202,127.54 170,222.34 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 1,000.00 长期股权投资 16,408.19 16,430.61 20,973.04 16,972.12 固定资产 56,219.77 56,466.15 44,405.86 32,242.31 在建工程 15,586.40 13,529.36 6,956.78 2,782.12 工程物资 9.34 9.34 1.78 0.00 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 4.59 无形资产 28,144.99 26,947.81 15,856.60 15,670.31 开发支出 5,894.07 7,023.17 2,953.50 2,369.85 商誉 758.50 758.50 1,124.23 1,183.88 长期待摊费用 2,632.25 2,715.96 3,065.53 1,350.96 递延所得税资产 396.32 396.32396.32 396.32 其他非流动资产 2,617.23 2,817.23 0.00 0.00 非流动资产合计 128,667.05 127,094.43 95,733.64 73,972.46 资产总计 341,371.31 359,165.45 297,861.17 244,194.81 短期借款 29,650.00 32,650.00 49,120.00 68,780.00 应付票据 7,160.00 5,020.00 0.00 2,720.00 应付账款 21,663.54 38,643.07 24,250.82 10,630.96 预收款项 24,307.89 34,814.96 29,678.98 17,557.79 应付职工薪酬 7,430.00 10,204.61 9,777.52 7,360.87 应交税费 1,259.77 1,534.84 989.41 -1,080.76 应付利息 160.34 2,582.59 0.00 0.00 应付股利 910.13 158.66 237.11 95.71 其他应付款 14,625.84 15,587.15 15,058.36 11,154.53 其他流动负债 0.00 0.00 20,734.14 0.00 14 流动负债合计 107,167.52 141,195.88 149,846.33 117,219.09 长期借款 7,000.00 6,500.00 5,000.00 0.00 应付债券 45,613.62 44,396.87 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 117.56 专项应付款 0.00 0.00 2,379.99 2,178.33 其他非流动负债 3,027.82 2,982.78 2,045.21 1,749.94 非流动负债合计 55,641.43 53,879.66 9,425.21 4,045.83 负债合计 162,808.95 195,075.53 159,271.54 121,264.92 实收资本(或股本) 41,580.00 41,580.00 27,720.00 27,720.00 资本公积金 35,098.33 35,098.33 48,480.49 51,952.36 盈余公积金 6,489.68 6,489.68 5,574.81 4,745.32 未分配利润 49,259.44 39,208.53 25,789.41 14,666.88 外币报表折算差额 -268.02 -269.31 -223.91 -136.55 归属于母公司所有者权益合计 132,159.43 122,107.22 107,340.79 98,948.02 少数股东权益 46,402.93 41,982.69 31,248.85 23,981.87 所有者权益合计 178,562.36 164,089.92 138,589.64 122,929.89 负债和所有者权益总计 341,371.31 359,165.45 297,861.17 244,194.81 15附录二附录二 利润表（单位：万元）利润表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 2010 年年 营业总收入 69,871.22 170,530.98 155,226.92 128,039.66 营业收入 69,871.22 170,530.98 155,226.92 128,039.66 营业总成本 53,772.67 159,543.56 137,082.75 118,358.33 营业成本 46,161.04 114,270.11 100,254.74 90,789.15 营业税金及附加 15.66 111.58 83.86 34.31 销售费用 3,585.63 13,406.78 13,601.48 11,017.84 管理费用 3,363.47 19,097.54 17,493.53 12,854.46 财务费用 1,362.51 8,094.90 4,145.28 2,480.66 资产减值损失 -715.64 4,562.64 1,503.86 1,181.92 其他经营收益 16.57 11,637.10 2,382.23 2,495.94 公允价值变动净收益 6.42 -41.91 -175.11 1.39 投资净收益 10.15 11,679.00 2,557.34 2,494.55 其中： 对联营企业和合营企业的投资收益 0.00 581.88 2,485.33 1,936.36 营业利润 16,115.12 22,624.52 20,526.40 12,177.26 加：营业外收入 1,311.69 7,960.11 4,130.45 2,876.80 减：营业外支出 331.13 1,847.43 1,793.47 994.49 其中：非流动资产处置净损失 0.00 381.87 476.03 12.83 利润总额 17,095.67 28,737.20 22,863.38 14,059.57 减：所得税 1.45 518.21 99.95 585.50 净利润 17,094.22 28,218.98 2