利亚德：公司债券2019年跟踪评级报告.PDF

公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 2 被收购单位业绩未达预期，由并购产生的大额商誉可能面临减值风险。 3公司应收账款和存货规模仍较大，对公司运营资金占用显著，收入实现质量有待提升；公司债务以短期为主，债务结构有待优化。 分析师 宁立杰 电话：010-85172818 邮箱： 刘冰华 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 4 一、主体概况 利亚德光电股份有限公司（以下简称“公司”或“利亚德”）前身系美国独资企业北京利亚德电子科技有限公司（以下简称“利亚德有限”） ，成立于 1995 年 8 月 21 日。利亚德有限系经北京市海淀区对外经济贸易委员会 关于外资企业北京利亚德电子科技有限公司章程及董事会组成的批复（海经贸1995109 号）批准，由美国阿莫瑞森公司（AMERISUNCORP.）出资设立的外商投资企业，初始注册资本为 20.00 万美元。2010 年 10 月，利亚德有限以截至 2010 年 9 月 30 日经审计的净资产11,479.31 万元为基数，按照 1:0.5227 的比例折合成股本 6,000 万元，整体变更设立股份有限公司，变更为现名。经中国证监会证监许可2012177 号文核准，公司于 2012 年 3 月通过深圳证券交易所创业板首次向社会公众公开发行不超过 2,500 万股，发行价格为 16 元/股。后经深圳证券交易所关于利亚德光电股份有限公司人民币普通股股票在创业板上市的通知 （深证上201250 号）同意，公司发行的人民币普通股股票于 2012 年 3 月 15 日在深圳证券交易所创业板上市，股票简称为“利亚德” ，股票代码为“300296.SZ” 。 后经多次资本公积转增股本、发行股份、购买资产/股权激励等，截至 2018 年底，公司注册资本合计 254,287.66 万元，公司控股股东及实际控制人为自然人李军先生，持股比例为 30.22%。截至2019 年 3 月底，李军先生累计质押股份为 25,626.48 万股，占其持有公司股份总额的 33.35%，占公司总股本的 10.08%。 图 1 截至 2018 年底公司股权结构图 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司经营范围未发生改变，组织架构有所调整（见附件 1） 。截至 2018 年底，公司拥有 48 家子公司，在职员工合计 4,392 人。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 145.94 亿元，负债合计 68.22 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 77.72 亿元， 其中归属于母公司的所有者权益 77.59 亿元。 2018 年， 公司实现营业收入 77.01亿元，净利润（含少数股东损益）12.64 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 12.65 亿元；经营活动产生的现金流量净额为 8.21 亿元，现金及现金等价物净增加额 9.04 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 147.92 亿元，负债合计 67.10 亿元，所有者权益（含少数股东权益）80.82 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 80.70 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 22.47 亿元，净利润（含少数股东损益）3.42 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 3.41亿元；经营活动产生的现金流量净额为-2.98 亿元，现金及现金等价物净增加额-3.43 亿元。 公司注册地址：北京市海淀区颐和园北正红旗西街 9 号；法定代表人：李军。 二、债券发行情况及募集资金使用 经中国证监会核准， 公司于 2016 年 9 月 23 日发行债券“利亚德光电股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”，债券简称“16 利德 01”，债券代码“112451.SZ”， 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 5 实际发行规模为 90,000.00 万元，扣除发行费用后募集资金净额为 89,460.00 万元。本期债券期限为5 年，计息期限为 2016 年 9 月 23 日至 2021 年 9 月 23 日止；票面利率为 4.00%，在债券存续期的第3 个计息年度末附公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 2018 年 9 月 25 日，公司已支付自 2017 年 9 月 23 日至 2018 年 9 月 22 日的本期债券利息。 截至 2018 年底，本期债券募集资金均已按约定用途使用并全部使用完毕。 三、行业分析 公司主要从事 LED 显示屏产品的生产和销售，属于 LED 显示屏行业，且以小间距 LED 行业为主。 LED 产业链分为上游芯片、中游封装、下游应用产业，LED 显示屏行业为 LED 产业链下游应用产业，是 LED 三大终端产品线之一（照明、背光显示） 。从行业规模来看，得益于近年来国家对LED 产业政策的支持，从 2010 年到 2017 年，LED 显示屏行业市场规模逐年提升，2017 年产值规模达到 420 亿元。但受外部宏观经济下行形势及行业内部价格战、产能过剩、无序竞争等因素影响，LED 显示屏行业正步入转型期，2017 年增速为 8.81%，较上年下滑 24.30 个百分点。 图2 近年来LED显示屏产值规模情况（单位：亿元、%） 资源来源：Wind 从细分领域来看，近年来 LED 显示屏行业需求放缓，但小间距 LED 产品以其在亮度、灯光、色彩还原度、物理拼接等方面的较大优势，呈现出爆发式增长，带动城市商用显示应用系统快速增长， 已经成为 LED 显示屏行业新的增长点。 2017 年， 我国小间距 LED 显示行业市场规模达 46 亿元，同比增长 101.75%。 据估计到 2020 年， 中国小间距 LED 显示屏市场规模有望达到 170 亿元， 在 LED显示屏市场渗透率或上升至 22.4%，对 DLP 拼接墙的替代率预计达到 7080%，推动 LED 显示技术加速向室内应用延伸。 LED 显示屏行业上游原材料主要包括 LED 封装器件（灯珠） 、PCB 板、箱体材料、电源和控制系统等。LED 显示屏像素间距越小，单位面积的灯珠数量越多，灯珠在整屏成本中占比越高，小间距 LED 显示屏使用的灯珠占到总成本的 40%70%。近年来，随着上游封装技术的成熟，以及小间距的量产产生的规模效应，国内企业纷纷建设产能，灯珠逐渐实现国产化，其价格也呈逐渐下降趋 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 6 势，带动了小间距 LED 显示屏成本的下降。 从竞争情况来看，目前，小间距产品生产厂家主要集中在中国，IHS 研究表明，中国目前几乎占据了全球 1.9mm 及以下产品 50%以上的市场份额。近年来由于产品门槛不高，再加上传统户外LED 屏市场低迷，一批创新企业、DLP 拼接企业、液晶拼接企业、商用显示器企业纷纷进入小间距LED 市场。 目前， 小间距 LED 显示屏行业代表厂商主要有利亚德、 深圳市洲明科技股份有限公司 （以下简称“州明科技” ） 、深圳市联建光电股份有限公司（以下简称“联建光电” ） 、深圳市艾比森光电股份有限公司（以下简称“艾比森” ）等，其中利亚德和洲明科技为行业内龙头企业，两家销量占据近 50%的市场份额。未来随着 LED 小间距的趋势日趋高涨，预计将有更多显示屏企业加入小间距研发的阵营，企业数量随之持续增加。 总体看， LED 小间距产品已经成为 LED 显示屏行业新的增长点， 未来 LED 小间距显示屏对 DLP替代率将不断提高， 推动 LED 显示技术加速向室内应用延伸； 主要原材料灯珠逐渐实现国产化替代，有利用成本的进一步下降；由于技术壁垒较低，未来 LED 小间距显示屏的竞争会更加激烈。 四、管理分析 2018年，公司的经营管理等制度无重大变化；公司董事、监事及高级管理人员无变动。公司整体高管及核心技术人员保持稳定，主要管理制度连续，管理运作良好。 五、经营分析 1经营概况 公司自成立起一直专注在 LED 应用领域，是一家集设计、生产、销售及服务为一体的 LED 显示和照明应用的高新技术企业，并逐步完成智能显示、夜游经济、文化旅游、VR 体验等多个板块协调发展的战略布局。受益于此，2018 年公司实现营业收入 77.01 亿元，同比增长 19.01%；公司实现净利润 12.64 亿元，同比增长 4.37%。 2018 年，公司主营业务收入占营业收入的比重为 99.76%，占比较上年变动不大，公司主营业务十分突出。从收入构成上看，智能显示和夜游经济是公司营业收入的最主要来源，二者合计占营业收入的比重超过 86%。2018 年，受益于公司销售渠道的拓展和产品技术优势，公司 LED 小间距电视业务大幅增长，智能显示业务实现收入 51.17 亿元，较上年增长 32.83%，占营业收入的比重提升至 66.45%。受宏观经济增速放缓，各地政府执行“去杠杆”和“降低政府负债”政策，暂停了部分基建类的投资影响，2018 年夜游经济业务实现收入 15.31 亿元，较上年下降 11.31%，占营业收入的比重下降至 19.89%。受现代化旅游需求的持续提升影响，2018 年文化旅游业务实现收入 6.94 亿元，较上年增长 13.51%，占营业收入的比重为 9.02%。2018 年公司加大 VR 业务市场拓展力度，当年VR 业务实现收入 3.37 亿元，较上年增长 40.01%，占营业收入的比重提升至 4.38%。公司相关其他（维修、技术服务等）业务收入占比较小，对公司影响较小。 毛利率方面，2018 年，公司综合毛利率为 38.75%，较上年下降 1.73 个百分点。具体来看，2018年，公司智能显示业务毛利率较上年下降 1.16 个百分点，主要系小间距电视渠道销售占比提高，拉低平均毛利率水平所致；公司夜游经济业务毛利率较上年下降 3.37 个百分点，主要系行业竞争进一步加剧，毛利率回落到行业正常水平所致；公司文化旅游业务毛利率较上年下降 3.03 个百分点，主要系公司所承接的个别项目毛利率较低所致；公司 VR 体验业务毛利率较上年下降 0.33 个百分点， 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 7 仍保持在较高水平。 表 1 近年来公司营业收入及毛利率概况（单位：万元，%） 名称名称 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 智能显示 385,256.93 59.54 37.70 511,735.28 66.45 36.54 夜游经济 172,664.78 26.68 41.50 153,142.60 19.89 38.15 文化旅游 61,172.15 9.45 39.72 69,436.40 9.02 36.69 VR 体验 24,103.05 3.72 78.74 33,746.23 4.38 78.41 其他 3,883.42 0.60 45.91 2,001.64 0.26 53.69 合计合计 647,080.33 100.00 40.48 770,062.15 100.00 38.75 资料来源：公司提供 2018 年， 公司收入仍以境内为主， 境内、 境外收入占比较上年变化不大； 其中境内实现收入 52.03亿元，占营业收入的比重为 67.57%，较上年提升 4.11 个百分点。 表 2 近年来公司营业收入区域划分概况（单位：万元，%） 地区地区 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 境内 410,671.31 63.46 520,301.32 67.57 境外 236,409.02 36.54 249,760.83 32.43 合计合计 647,080.33 100.00 770,062.15 100.00 资料来源：公司提供 2019 年 13 月，受销售规模扩大及订单增加影响，公司实现营业收入 22.47 亿元，较上年同期增长 23.50%；实现净利润 3.42 亿元，较上年同期增长 13.04%。 总体看，2018 年，公司营业收入保持增长，仍以境内收入为主，公司综合毛利率有所下降。 2智能显示板块 公司智能显示业务主要包括 LED 小间距电视、LED 显示屏和 LCD 大屏拼墙三部分。LED 小间距电视指像素间距小于等于 2.5mm 的 LED 显示产品，由子公司利亚德电视技术有限公司负责生产与制造。LED 显示屏为像素间距 3mm（含）以上的 LED 显示产品，主要由子公深圳利亚德光电有限公司负责生产与制造。 LCD大屏拼墙由公司于2015年底收购的境外公司PLANAR SYSTEMS,INC.（以下简称“美国平达”）负责生产与制造，主要在美国当地进行组装与销售。 2018 年，公司 LED 小间距产品作为公司首创的原发技术，仍处于全球领先地位，全球市场占有率 50%以上。子公司美国平达在美洲市场上的液晶拼墙中占有 12%的市场份额，位列三星（32%）、NEC（19%）、LG（18%）之后排名第 4 位。截至 2018 年底，公司在显示领域拥有国内发明专利93 项，国内实用新型专利 287 项，国内外观专利 123 项，海外已经授权专利 77 项，软件著作权 151项。 具体来看，2018 年，LED 小间距电视实现收入 28.43 亿元，较上年增长 44.49%，主要系公司加大经销渠道拓展力度所致，小间距经销渠道收入占板块收入的比例由 2017 年的 16.81%上升至 2018年的 22.55%；LED 显示屏实现收入 10.55 亿元，较上年增长 91.17%，以直销渠道为主；LCD 大屏拼墙实现收入 5.12 亿元，较上年下降 8.65%，以经销渠道为主。 从供应商集中度来看，2018 年，公司智能显示板块前五大供应商采购金额占当期采购总额的比 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 8 例为 26.53%，较上年下降 9.76 个百分点，集中度一般；从客户集中度来看，2018 年，公司智能显示板块的前五名客户销售额合计占当期销售总额的比例为 6.77%，较上年提升 1.34 个百分点，集中度较低。 表 3 近年来公司智能显示板块收入构成情况（单位：万元、%） 显示种类显示种类 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 LED 小间距电视 直销 132,002.00 34.26 168,921.01 33.01 经销 64,768.34 16.81 115,392.43 22.55 小计小计 196,770.34 51.07 284,313.45 55.56 LED 显示屏 直销 48,037.57 12.47 94,846.10 18.53 经销 7,017.98 1.82 10,687.27 2.09 小计小计 55,202.95 14.33 105,533.37 20.62 LCD 大屏拼墙 经销 133,431.03 34.63 121,888.46 23.82 合计合计 385,256.93 100.00 511,735.28 100.00 资料来源：公司提供 （1）LED 显示产品 原材料采购原材料采购 2018 年，公司原材料的采购流程、采购政策、供应商管理方式、结算方式较上年无重大变化。 公司采购的主要原材料细分型号众多，在某一类原材料中，由于型号不同，原材料价格差异较大，因此下表中采购均价为该类原材料根据采购总额除以采购数量所得。从原材料采购价格来看，受上游原材料市场竞争激烈影响，2018 年，除 PCB 采购价格小幅上升外，公司各原材料采购价格均有不同程度的下降，其中 LED 灯国产、恒流源和电源较上年下降 11.15%、26.23%和 27.01%。从采购金额上看，公司加大 LED 灯国产采购量替代 LED 灯进口的采购， 2018 年 LED 灯国产采购金额大幅增长 84.27%，LED 灯进口采购金额下降 23.54%；受公司订单增长影响，公司其他主要原材料采购金额呈不同幅度的增长，其中 PCB 板采购金额增长 12.25%，恒流源采购金额大幅增长 56.32%，电源采购金额大幅增长 84.17%。 表 4 近年来公司 LED 显示产品主要原材料采购概况 名称名称 项目项目 2017 年年 2018 年年 LED 灯进口 采购均价（美元/K1） 9.03 6.65 采购金额（万元） 23,583.00 18,031.94 LED 灯国产 采购均价（元/K） 30.86 27.42 采购金额（万元） 56,032.79 103,249.88 PCB 采购均价（元/块） 23.98 26.87 采购金额（万元） 20,046.89 22,503.47 恒流源 采购均价（元/块） 0.61 0.45 采购金额（万元） 9,669.84 15,115.44 电源 采购均价（元/块） 106.90 78.03 采购金额（万元） 4,579.67 8,434.49 资料来源：公司提供 1 K 指 1,000 个灯 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 9 产品生产产品生产 2018 年，公司采用“以销定产”的生产模式，较上年无重大变化。 从产能上看，随着公司订单量快速增长，公司持续扩大产能，其中 LED 小间距电视产能由 2017年的71,400.00平方米/年增至2018年的167,785.00平方米/年， LED显示屏产能由2017年的95,130.00平方米/年增至 2018 年的 137,585.53 平方米/年。产量方面，2018 年，LED 小间距电视产量较上年增长 128.56%， LED 显示屏产量较上年增长 40.05%。 产能利用率方面， 2018 年 LED 小间距电视和 LED显示屏分别为 88.90%和 81.87%，较上年有所下降，但仍处于较高水平。 表 5 近年来公司 LED 显示产品生产概况（单位：平方米/年、平方米、%） 产品产品 项目项目 2017 年年 2018 年年 LED 小间距电视 产能 71,400.00 167,785.00 产量 65,264.34 149,168.00 产能利用率 91.41 88.90 LED 显示屏 产能 95,130.00 137,585.53 产量 80,430.69 112,642.63 产能利用率 84.55 81.87 资料来源：公司提供 产品销售产品销售 从销售渠道来看，2018 年，公司在全球范围内搭建营销服务网络，扩大市场范围，同时通过投资、收购与合作等多种方式，拓展市场渠道。2018 年 LED 小间距电视经销模式已增至 59.41%，直销模式降至 40.59%；LED 显示屏销售以直销为主，近三年直销模式占比均超过 87%。 从销售情况上看，2018 年，智能显示行业需求快速增长，受益于公司销售渠道的拓展以及产品技术水平优势，公司 LED 显示系统和 LED 小间距电视销量均大幅增长，分别较上年增长 146.12%和 48.72%，且产销率均维持在较高水平。从销售均价来看，受毛利水平较高的直销项目占比提升影响，公司 LED 显示屏销售均价由 2017 年的 0.72 万元/平方米上升至 2018 年的 0.99 万元/平方米；受原材料采购价格下降和 LED 小间距市场竞争日趋激烈的双重影响，公司 LED 小间距电视销售均价大幅下降，2018 年销售均价仅为 1.92 万元/平方米。 表 6 近年来公司 LED 显示产品销售概况（单位：平方米、%、万元/平方米） 产品产品 项目项目 2017 年年 2018 年年 LED 小间距电视 销量 60,231.11 148,242.07 产销率 92.29 99.38 销售均价 3.27 1.92 LED 显示屏 销量 76,935.63 114,416.11 产销率 95.65 101.57 销售均价 0.72 0.99 资料来源：公司提供 从订单获取量来看，2018 年，智能显示签订订单 68.02 亿元，较上年增长 33.37%，其中小间距电视新签订单 40.5 亿元，较上年增长 47.27%。 从销售的结算方式来看，公司按照产品经销和产品工程安装两种模式进行结算，较上年无变化。 总体看，2018 年公司加大 LED 灯国产采购量替代 LED 灯进口的采购，使得生产成本进一步下 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 10 降；受益于公司销售渠道的拓展以及产品技术水平优势，2018 年公司智能显示产品产销量实现大幅增长； LED 小间距电视销售价格出现下降， 未来如果成本下降速度不能同步于产品价格下降的速度，或将对产品利润水平造成不利影响。 （2）LCD 大屏拼墙 美国平达成立于 1983 年， 主要产品由电视墙、 大规格液晶显示屏、 交互式触摸屏显示器等。 LCD大屏拼墙的原材料主要包括毛坯玻璃、 集成电路、 电子电路组件、 电源、 高密度互联系统 （Highdensity Interconnects）、光引擎（Light Engines）等，对数字标牌相关的液晶面板和子系统、背投屏幕等也都通过外部采购。2018 年，LCD 大屏拼墙业务采购金额为 92,784.51 万元，较上年增长 2.41%。 生产方面，美国平达采用“以销定产”生产原则，在美国和法国设有组装和整合运营基地。受到北美地区市场影响，以及小间距电视替换趋势清晰影响，2018 年 LCD 大屏拼墙产销量分别下降18.78%和 8.07%；销售均价逐年下降至 5.32 万元/平方米；产能利用率下降至 78.68%。 表 7 近年来公司 LCD 大屏拼墙产销概况（单位：平方米、万元/平方米、%） 产品产品 项目项目 2017 年年 2018 年年 LCD 大屏拼墙 产能 27,200.00 27,200.00 产量 26,349.15 21,400.00 产能利用率 96.87 78.68 销量 24,909.25 22,900.00 产销率 94.54 107.01 销售均价 5.36 5.32 资料来源：公司提供 总体看，公司 LCD 大屏拼墙销售区域集中在北美地区，近年来受到北美市场经济低迷、小间距电视替代影响，公司 LCD 大屏拼墙产销量出现下降。 3夜游经济板块 公司的夜游经济业务主要分为商业地产类景观亮化业务和市政类景观亮化业务。截至 2018 年底，公司夜游经济覆盖的城市超过 100 个。 2018 年，受宏观经济放缓，各地政府执行“去杠杆”和“降低政府负债”政策，暂停了部分基建类的投资影响，当年实现新签订单金额 25.93 亿元，较上年下降 16.38%；结转订单金额 15.31 亿元，较上年下降 11.31%。截至 2018 年底，公司在手合同数量为 171 个，在手合同金额为 9.44 亿元。 表 8 近年来公司夜游经济板块合同概况 项目项目 2017 年年 2018 年年 当年新签合同数量（个） 317.00 231.00 当年新签合同总造价（万元） 310,076.07 259,281.24 当年结转合同数量（个） 252.00 136.00 当年结转合同金额（万元） 172,664.78 153,142.60 期末在手合同数量（个） 202.00 171.00 期末在手合同金额（万元） 114,378.10 94,411.65 资料来源：公司提供 注：当年新签合同数量、合同总造价为销售口径数据，其中包含尚未签合同但已经接到中标通知书或者中标通知的合同订单，与公司年报披露口径一致。 从技术专利来看，截至 2018 年底，公司在照明领域拥有国内实用新型专利 107 项，发明专利 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 11 10 项，国内外观专利 31 项，软件著作权 53 项。 从原材料采购来看，公司夜游经济业务原材料主要包括灯具、配电控制、管、线、辅材等，采取集中采购的方式进行。因公司照明工程大部分为定制化项目，原材料价格差异较大。结算方面，主要采取月结为主。 截至 2018 年底，公司夜游经济板块主要合同共 5 个，预计总投资合计 6.65 亿元，已投入金额合计 5.12 亿元，预计未来还需投入 1.53 亿元。 表 9 截至 2018 年底公司夜游经济板块主要合同概况（单位：万元） 项目名称项目名称 合同签署时合同签署时间间 预计总投资金预计总投资金额额 截至截至 2018 年底已投年底已投金额金额 南湖周边、曲江大道及南三环沿线楼宇和街景亮化工程 2018.5.30 12,931.17 11,090.19 新唐人街街区整体提升项目一标段设计施工总承包 2018.12.5 10,875.95 9,013.94 青岛市滨海步行道全线及沿线建筑、道路、山体亮化提升工程设计施工总承包 2017.12.29 15,326.04 13,032.01 上饶市中心城区部分道路及一江两岸夜景亮化提升改造工程 2017.12.25 194,93.94 10,874.69 深圳湾西段天际线景观照明提升工程 2017.12.29 7,831.07 7,167.48 资料来源：公司提供 总体看，2018 年，受经济环境及政策影响，政府暂停了部分基建类的投资，夜游经济业务收入出现下降；公司在手订单规模尚可。 4文化旅游板块 公司文化旅游业务主要由下属子公司广州励丰文化科技股份有限公司（以下简称“励丰文化” ）和北京金立翔艺彩科技股份有限公司（以下简称“金立翔” ）运营，主营业务为向客户提供以创意策划为核心的文化旅游整体解决方案，包括城市文化综合体、文化休闲旅游及文化展览展示等。随着现代化的旅游需求持续提升， 公司承接的融合声光电高科技手段的文化旅游项目快速增长， 2018 年，公司实现文化旅游业务收入为 6.94 亿元，较上年增长 13.40%。 2018 年，公司新签文化旅游订单 18 亿元，较上年增长 12.50%，主要系公司加大文旅板块市场拓展力度所致。截至 2018 年底，公司文化旅游共有 3 个主要在建合同，合同金额共计 1.56 亿元，考虑到公司 2018 年新签订单规模，公司在手订单较为充足。 表 10 截至 2018 年底公司 LED 文化旅游板块主要在建合同概况（单位：万元） 项目名称项目名称 合同签署时间合同签署时间 预计竣工时间预计竣工时间 合同金额合同金额 衢州水亭门 信安湖光影秀暨一湖两岸亮化项目 2018/10/24 2019/5 8,200.00 天水地质博物馆展陈设计与实施 2018/10/19 2019/6 3,091.00 贵州毕节九洞天景区洞内天灯光、多媒体互动工程项目 2018/5/18 2019/6 4,350.00 资料来源：公司提供 总体看，公司在承接大型文化旅游项目上经验丰富，2018 年底在手合同金额较大，未来公司文化旅游业务收入有望进一步增长。 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 12 5经营关注 （1）技术革新风险 公司拥有全球首发的小间距电视技术，且处于全球领先地位。随着全球显示技术的不断革新，目前市场中出现 Mini LED 及 Mirco LED 产品，同时也有部分公司采用原有 LED 芯片，采用 COB工艺推出相关产品，公司若未能及时提升技术水平，有被超越的风险，从而带来小间距市场份额降低的风险。 （2）LED 行业竞争日趋激烈，小间距产品价格持续下降 随着小间距 LED 行业爆发式增长，且传统户外 LED 屏市场低迷，一批创新企业、DLP 拼接企业、液晶拼接企业、商用显示器企业纷纷进入小间距 LED 市场，LED 小间距市场竞争日趋激烈，小间距产品价格继续下降，若公司不能使成本下降速度同步于产品价格下降的速度，可能对公司经营业绩产生不利影响。 （3）汇率变动和国际政策风险 公司目前境外收入占比超过 30%，且主要通过美国平达、利亚德美国和 NP 公司实现，公司面临一定的汇率风险。同时，公司境内出口美国实现营业收入占营收比重有 7%，如国际政策发生变化将带来商业环境的变化，尤其是近日中美贸易政策的变化，或将对公司经营造成一定影响。 （4）公司夜游经济和文化旅游板块客户账期普遍较长，产生存货较多，对资金形成占用 公司的夜游经济业务和文化旅游项目下游多为政府客户，付款周期普遍较长，且由于工程施工周期较长，近年来公司应收账款和存款规模快速增长，对公司营运资金形成压占；同时，受到政府“去杠杆”政策影响，公司存在一定应收款回收风险。 （5）多次并购带来整合风险，商誉减值风险 近年来，公司持续通过外延式进行规模扩张，存在高速成长带来的管理和整合风险；若被收购单位经营业绩未达预期，由并购产生的大额商誉可能面临减值风险。截至 2018 年底，公司尚有 2 家子公司未结束对赌。 6未来发展 未来三年，公司将智能显示作为重点，加大研发投入，加速新产品的迭代，抓住市场机会，继续推进全球显示技术的发展；同时将智能显示视效方案与各领域结合，尤其是 VR 体验及文化体验等应用领域；以先进的技术、优质的产品和应用解决方案，保障企业稳定、健康、高质量的成长。 智能显示方面，公司提出“显示产品全覆盖”的战略。即以 LED 小间距为龙头，加大智能显示前沿技术研发和产品创新，实现智能显示行业全覆盖、区域全覆盖、产品全覆盖及解决方案全覆盖，陆续推出 LCD/LED 智能会议一体机、投影/背投、透明屏、Mini-led、Micro-led 等智能显示产品及行业解决方案，实现智能显示行业、区域、产品、解决方案的全覆盖。 VR 方面，公司将利用智能显示的优势，以及拥有的全球领先的光学动作捕捉技术，打造应用解决方案，迎接 VR 行业爆发。重点布局在：影视动画和游戏制作，占领高端市场；重沉浸式大空间和交互发展，打造 VR 体验园等方面。 夜游经济与文旅业务方面，公司将推进两板块的融合，支持文化创意、文旅商综合体、文化演艺等文化旅游的推广与落地，以科技为基础、文旅为导向、金融为支撑，推进全域旅游、文旅小镇从创意设计、设备建设、运营服务全方位业务地展开。 总体看，公司未来战略结合当前行业环境与公司自身经营财务现状，能够支持公司的可持续发展。 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 13 六、财务分析 1财务概况 公司提供的 2018 年审计报告由立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留的审计意见；2019 年一季度报表未经审计。公司执行最新的企业财务会计准则。 合并范围变化方面，2018 年，公司新增 12 家子公司（其中 4 家为非同一控制下企业合并，1 家为同一控制下企业合并，7 家为新设） ，减少 4 家子公司（其中 2 家注销，2 家失去控制权） 。截至2018 年底，公司拥有 48 家子公司。公司合并范围存在一定变动，但考虑到并购及新设子公司规模较小，财务数据可比性较强。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 145.94 亿元，负债合计 68.22 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 77.72 亿元， 其中归属于母公司的所有者权益 77.59 亿元。 2018 年， 公司实现营业收入 77.01亿元，净利润（含少数股东损益）12.64 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 12.65 亿元；经营活动产生的现金流量净额为 8.21 亿元，现金及现金等价物净增加额 9.04 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 147.92 亿元，负债合计 67.10 亿元，所有者权益（含少数股东权益）80.82 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 80.70 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 22.47 亿元，净利润（含少数股东损益）3.42 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 3.41亿元；经营活动产生的现金流量净额为-2.98 亿元，现金及现金等价物净增加额-3.43 亿元。 2资产质量 截至 2018 年底，公司资产合计 145.94 亿元，较年初增长 15.29%，主要系流动资产增加所致。从资产结构上看，流动资产占 66.79%、非流动资产占 33.21%，仍流动资产为主。 （1）流动资产 截至 2018 年底，公司流动资产合计 97.46 亿元，较年初增长 20.45%，主要系货币资金、应收账款和存货增加所致；公司流动资产主要由货币资金（占 26.87%） 、应收账款（占 26.01%）和存货（占42.12%）构成。 截至 2018 年底，公司货币资金 26.19 亿元，较年初增长 73.11%，主要系公司经营性收款增加所致；公司货币资金主要由银行存款（占 89.02%）和其他货币资金（占 10.95%）构成，其中使用受到限制的货币资金占 13.06%，受限规模一般。除货币资金使用受限外，公司无其他所有权或使用权受到限制的资产。 截至 2018 年底，公司应收账款 25.35 亿元，较年初增长 24.84%；公司按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款余额占比 99.65%， 其中 1 年以内占 72.54%、 12 年占 14.81%、 23 年占 6.29%、3 年以上占 6.37%，部分应收账款账龄较长；公司累计计提坏账准备 2.36 亿元，计提比例 8.53%；公司应收账款前五大客户合计金额为 2.54 亿元，占比 9.17%，集中度较低。 截至 2018 年底， 公司存货 41.05 亿元， 较年初增长 30.94%； 公司存货主要由原材料 （占 15.72%） 、库存商品（占 17.83%） 、建造合同形成的已完工未完结算资产（占 30.28%）和工程成本（占 29.57%）构成；公司已累计计提跌价准备 2.02 亿元，主要来自于库存商品、原材料和建造合同形成的已完工未完结算资产跌价形成的减值，存在一定跌价风险。 （2）非流动资产 截至 2018 年底，非流动资产合计 48.47 亿元，较年初增长 6.16%，主要系固定资产增加所致；公司非流动资产主要由固定资产（占 19.30%） 、无形资产（占 13.14%）和商誉（占 55.48%）构成。 公司债券跟踪评级报告利亚德光电股份有限公司 14 截至 2018 年底，公司固定资产 9.36 亿元，较年初增长 15.64%，由房屋及建筑物（占 40.76%） 、机械设备（占 42.32%） 、运输设备（占 1.52%）和其他设备（占 15.40%）构成；固定资产累计计提折旧和减值 4.75 亿元，固定资产成新率 68.11%，成新率较低。 截至 2018 年底，公司无形资产 6.37 亿元，较年初增长 4.42%，由土地使用权（占 16.70%） 、专利权（占 10.96%） 、营销网络2（占 28.97%） 、商标权（占 29.35%）和软件及其他（占 14.01%）构成。 截至 2018 年底，公司商誉 26.89 亿元，较年初增长 1.65%。公司商誉规模较大，且近年来部分收购企业所属行业增速放缓，如未来被收购单位业绩未达预期，公司商誉将面临较大减值风险。 表 11 截至 2018 年底公司主要商誉构成情况(单位：万元、%) 被投资单位名称被投资单位名称 期末余额期末余额 占当期余额的比例占当期余额的比例 NP 公司 69,694.95 25.91 美国平达 55,124.11 20.49 励丰文化 33,358.28 12.40 中天照明 26,649.13 9.91 君泽照明 21,161.39 7.87 利亚德智能 14,890.21 5.54 利亚德照明 14,217.21 5.28 资料来源：公司年报 截至 2019 年 3 月底，公司资产总额 147.92 亿元，较年初增长 1.36%，其中流动资产占 67.21%，非流动资产占 32.79%，资产结构较年初变化不大。 总体看，2018 年底，公司资产规模有所增长，仍以流动资产为主，货币资金较为充裕，