广汇能源：2015年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）.PDF

广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 2 回暖推升公司各主要产品价格，其中天然气价格受环保政策的影响快速上涨，带动公司盈利能力的大幅改善。随着天然气供应量的增加、发改委冬季保供措施初见成效以及供暖季的结束，2018 年 3 月以来天然气价格出现回落，公司盈利稳定性仍有待观察。 债务规模维持高位，短期偿债压力较大。截至2017 年末，公司总债务为 240.49 亿元，其中短期债务占比为 44.75%，短期债务规模较大；同期，公司资产负债率和总资本化率分别为68.06%和 62.69%，财务杠杆水平较高。 资本性支出压力较大。近年来公司处于能源投资的扩张期，当前在建项目投资规模较大，截至 2017 年末， 公司主要在建及拟建项目投资总额达 561.32 亿元，未来尚需投资 350.42 亿元，其中 2018 年和 2019 年尚需投资 36.70 亿元和15.50 亿元， 大规模的资本投入需求给公司带来了较大的资金压力。 安全生产压力。2017 年 2 月 16 日，公司控股子公司新疆广汇新能源有限公司发生煤气泄漏事故引起燃烧。中诚信证评对公司生产、运输及储存环节因偶发性因素可能产生的事故对其生产经营产生的影响予以长期关注。 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 4 重大事项说明重大事项说明 公司于 2017 年 8 月 14 日、9 月 1 日召开董事会第七届第二次会议、2017 年第四次临时股东大会，审议通过了关于公司配股公开发行证券方案的议案等议案；2017 年 11 月 8 日公司董事会第七届第五次会议审议通过了关于确定公司配股比例的议案 ；2018 年 3 月 13 日，公司董事会第七届第七次会议审议通过了关于确定公司配股价格的议案 。2018 年 2 月 1 日，公司收到中国证监会出具的关于核准广汇能源股份有限公司配股的批复 （证监许可2018157 号） ， 核准公司向原股东配售 15.66 亿股新股。2018 年 3 月，公司以股权登记日 3 月 19 日上交所收市后总股本 52.21 亿股为基数，按每 10 股配售 3 股的比例向全体股东配售。截至 4 月 9 日认购缴款结束日，本次配股认购工作已经完成，公司合计配售增加股份 15.16 亿股，认购金额为 38.65 亿元，占本次可配售股份总数的96.76%，扣除发行费用后募集资金 38.29 亿元，有力地扩充了公司自有资本实力。截至 2018 年 4 月12 日，配股上市日，公司总股本为 67.37 亿股，广汇集团及其一致行动人合计持股 29.82 亿股，持股比例为 44.26%， 公司控股股东和实际控制人保持不变。 行业分析行业分析 2017 年宏观经济增速回升，主要用气行业行情改善，加之环保政策推动，我国天然气消费增长迅速，天然气产量和进口量同比大幅增长 2017 年以来，受宏观经济增速回升、主要用气行业行情改善、环保政策推动以及天然气价格竞争力回升等因素的推动，我国天然气消费增量、天然气产量和进口量同比均大幅增长。2017 年，我国天然气产量为 1,487 亿立方米，同比增长 8.5%；天然气进口量 920 亿立方米，同比增长 27.6%；天然气消费量 2,373 亿立方米，同比增长 15.3%。2018 年一季度，我国天然气产量为 396.7 亿立方米，同比增长 3.3%；天然气进口量 2,061 亿立方米，同比增长 37.3%；天然气表观消费量 712 亿立方米，同比增长 9.8%。 LNG 产能方面， 由于我国对天然气的需求持续增长，使得国内 LNG 产能一直保持高速增长，20082015 年产能的复合增长率达到了 46.70%，而当前产能增速远超需求增速，使得国内 LNG 出现了产能过剩趋势。2016 年，国内 LNG 工厂产能较2015 年增长 21%至 9,695 万方/天，产量增长 16%至 822 万吨，增速明显放缓。2017 年，国内工厂LNG 产能同比增长 5.05%至 10,185 万方/天，其中西北地区新增产能 150 万方/天， 华北地区新增产能250 万方/天。 LNG 进口方面，我国 LNG 主要进口来源国为澳大利亚、印度尼西亚、也门、马来西亚和卡塔尔等，其中卡塔尔占进口总量约 50%60%。受国内产量和管道进口不足的影响，为弥补供需差距，国内 LNG 需求量持续增加，2017 年，中国成为全球LNG 消费增长的最大驱动力， 并超越韩国成为了全球第二大 LNG 进口国。据标普全球普氏分析，中国的 LNG 需求预计将在 2023 年翻倍，达到 6,800万吨/年，并在 2030 年前超过日本，跃居全球第一大 LNG 消费国。 LNG 需求方面，LNG 作为对管道天然气的有效补充，经过近 10 年的加速发展，已经形成一定的消费规模。2015 年，中国 LNG 表观消费量（不包含进口LNG气化进管网部分） 为1,933亿立方米，较 2014 年增长 4.20%。2016 年，中国 LNG 表观消费量为 2,050 亿立方米，同比增长 7.30%。 2017 年，受全国大范围内“煤改气”的影响，天然气消费增速明显，全年国内天然气消费总量 2,352 亿立方米，同比增长 17.00%，LNG 在一次能源总消费量中的占比 7.0%，同比上涨 0.6 个百分点。未来随着我国人口增长和城镇化进程不断加快、以及 LNG 应用领域扩大，特别是 LNG 汽车产业的快速发展以及水运行业推广应用 LNG，国内 LNG 需求将会持续增加。 LNG 价格方面， 2017 年 19 月 LNG 市场价格波动幅度不大，年初国内均价为 3,144.62 元/吨；进入 9 月中旬，环保压力、“煤改气”刺激了天然气需求的增长，环保的督察力度的加大刺激了“煤改气” 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 5 在全国范围内的大面积实施，天然气需求力度明显提升，国内 LNG 供不应求的情况推动价格快速上涨，12 月 25 日市场均价最高达到 8,477.78 元/吨。随着天然气供应量的增加、发改委冬季保供措施初见成效以及供暖季的结束，LNG 在 2018 年 3 月出现回落。 图图 1：2017 年年 1 月月2018 年年 4 月月 LNG 价格走势价格走势 资料来源：Choice 数据，中诚信证评整理 政策方面， 2016 年 12 月， 国家能源局发布 能源发展十三五规划 ，提出 2020 年我国天然气占全国一次性能源消费总量的比重将由 2015 年的5.90%提高至 10.00%。2017 年 1 月，国家发改委推出能源发展十三五规划相关精神的细化政策文件天然气发展十三五规划 ，提出到 2020 年，我国常规天然气累计探明地址储量 16 万亿立方米、煤层气超 1 万亿立方米，国内天然气综合保供能力达到 3,600 亿立方米以上，国内天然气主干及配套管道总里程达到 10.4 万公里，干线输气能力超过4,000 亿立方米/年，地下储气库累计形成工作气量148 亿立方米。总体来看，在国家政策的大力推动下，我国天然气行业市场前景向好。 煤炭供给侧改革仍将持续，国家将适度微调政策稳定供应、抑制煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格将逐步稳定在一定区间 “十二五”期间，国家继续积极推进煤炭行业结构调整，通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和去过剩产能等方式调整煤炭产业结构，促进煤炭工业健康发展。2016 年 12 月国家能源局发布煤炭工业发展“十三五”规划明确全国煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部，并指出到2020 年，基本建成集约、安全、高效、绿色的现代煤炭工业体系， 化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 万吨/年左右，到 2020 年煤炭产量 39 亿吨。 表表 1：2017 年以来煤炭行业相关政策年以来煤炭行业相关政策 时间时间 政策名称政策名称 内容内容 2017.1 国家能源局 能源发展“十三五”规划的通知 强调能源消费总量控制在 50亿吨标准煤以内， 煤炭消费总量控制在 41 亿吨以内。全社会用电量预期为 6.87.2 万亿千瓦时。 2017.4 国家发改委和国家能源局联合印发 能源生产和消费革命战略（2016-2030） 强调到 2020 年能源消费总量控制在 50 亿吨标准煤以内，煤炭消费比重进一步降低， 清洁能源成为能源增量主体。 2017.5 国家发改委 关于做好 2017 年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见 强调2017年退出煤炭产能1.5亿吨以上，实现煤炭总量、区域、品种和需求基本平衡。 2017.8 国家发改委 关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见 （试行） 和 煤炭最低库存和最高库存制度考核办法（试行） 提出根据现有相关行业标准规范，综合考虑煤炭开采布局、资源禀赋、运输条件和产运需结构变化等因素， 按照不同环节、 不同区域、 不同企业、不同时段， 科学确定煤炭最低库存和最高库存。 2018.3 政府工作报告 2018 年再压减钢铁产能 3,000万吨左右，退出煤炭产能 1.5亿吨左右， 淘汰关停不达标的30 万千瓦以下煤电机组。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 从去产能执行情况看，近年全国退出产能超额完成目标任务， 20162017 年分别退出煤炭产能 2.9亿吨和 1.83 亿吨，合计 4.73 亿吨。根据 2018 年 3月的政府工作报告 ，2018 年我国将继续退出煤炭产能 1.5 亿吨，至此，2018 年将完成“十三五”期间退出落后煤炭产能 5 亿吨的目标。未来的 2019年和 2020 年，我国煤炭行业的改革重心将致力于实现“通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 万吨/年左右”的目标，逐步完成从量产到质产的改革进程。 原煤产量方面，2015 年全国原煤产量为 36.8亿吨，同比下降 3.5%。2016 年以来，受限制工作天数和淘汰落后产能影响， 全国原煤产量为 33.6 亿吨，同比下降 9.4%，降幅较大。2017 年，随着国民经济稳中向好，煤炭需求回暖，优质产能加速释放， 原煤生产恢复性增长， 全年原煤产量 35.2 亿吨，比上年增长 3.3%，是 2014 年以来首次正增长。 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 6 图图 2：20072017 年全国原煤产量及增速情况年全国原煤产量及增速情况 资料来源：中国煤炭资源网，中诚信证评整理 从煤炭价格走势来看，2014 年至 2016 年一季度，受宏观经济发展和固定资产投资等增速下滑影响，全国煤炭库存高企，价格处于下行通道。2016年 6 月以来，在供给量收缩的背景下，煤价回升幅度较大。 2017 年以来各品种煤炭价格基本维持高位波动。 图图 3：2011 年年 1 月月2018 年年 4 月秦皇岛动力煤价格走势月秦皇岛动力煤价格走势 单位：单位：元元/吨吨 资料来源：Choice 数据，中诚信证评整理 总体来看，目前煤炭行业产能过剩情况仍存，供给侧改革仍将持续，“调结构”、“去产能”的政策方向不会改变，加之国家将适度微调政策稳定供应、抑制煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格定在一定区间波动。 “十三五”期间煤化工示范项目稳步推进，产业投资回归理性，新型煤化工是我国煤化工行业未来发展方向 中国在传统煤化工产业上已具有较为成熟的技术和工艺水平，传统煤化工产品如甲醇、尿素等产能严重过剩；而煤制烯烃、煤制天然气等新型煤化工领域符合中国实际的发展方向，其产品对弥补国内油气资源不足有着重要意义。随着国家发改委与国务院收回煤制油煤制气项目的审批权限，并严格控制新增项目，新型煤化工的发展进入新的有序发展期，未来将严控产能，有序推进。根据能源发展“十三五”规划，“十三五”期间将实现煤制油、煤制气生产能力达到1,300万吨和170亿立方米左右。根据中国石油和化学工业联合会发布的现代煤化工“十三五”发展指南 ，预计到 2020 年，煤制烯烃产能 1,600 万吨/年，煤制芳烃产能 100 万吨/年，煤制乙二醇产能 600800 万吨/年。 煤制甲醇行业方面，近年来煤制甲醇在环保、能耗标准不断提高的背景下，国家已禁止新建年产100 万吨及以下煤制甲醇项目，年产超过 100 万吨的煤制甲醇项目由国务院投资主管部门核准，行业扩建已较为谨慎。同时，由于我国气价较高，天然气制甲醇项目缺乏成本优势，制约了新建产能和已有产能开工率；焦炉气制甲醇是焦化企业的产业链延伸，变废为宝，具备成本优势。但受限于前端焦炭生产，较难形成规模化生产，焦炉气甲醇产能在甲醇总产能中所占比例较低。未来供给端新增产能有限， 且多为下游煤制烯烃配套， 商品化甲醇较少。 2017 年 2 月，国家能源局发布煤炭深加工产业示范“十三五”规划 ， 指出适度发展煤炭深加工产业既是国家能源战略技术储备和产能储备的需要，也是推进煤炭清洁高效利用和保障国家安全、能源安全的重要举措；同年 3 月，国家发改委联合工信部发布了现代煤化工产业创新发展布局方案 ，将煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制芳烃、煤制乙二醇列入产业技术升级示范重点，以提升系统集成优化水平；规划布局了内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东和新疆准东 4 个现代煤化工产业示范区，推动产业集聚发展，未来新疆地区煤化工机遇与竞争并存。 业务运营业务运营 2017 年， 公司 LNG 产品和煤炭销售量价齐增，加之甲醇及煤化工副产品价格同比上涨，全年实现营业收入 81.37 亿元，同比增长 94.01%。分板块来看，2017 年，公司天然气、煤炭和煤化工业务营业收入分别占当年公司营业总收入的 50.84%、 18.24%和 26.56%。其中，天然气业务当年实现营业收入41.37 亿元，同比增长 87.46%；煤炭业务实现营业收入 14.85 亿元，同比增长 206.94%；煤化工业务 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 7 实现营业收入21.61 亿元， 较上年增长 57.62%。 2018年一季度，天然气价格整体处于高位，煤炭和甲醇价格同比亦有所增长，当期公司实现营业总收入33.10 亿元，同比增长 196.05%。 图图 4：2017 年公司营业收入构成情况年公司营业收入构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2017 年受益于天然气市场需求回暖和南通港吕四港区 LNG 分销转运站一期项目的投入运营，销量和销售价格均有所提升，LNG 业务盈利能力得以改善 公司 LNG 业务拥有鄯善、哈密和吉乃木三个生产基地，各基地设计产能均为 5 亿立方米/年。气源方面，鄯善基地气源为中国石油天然气股份有限公司吐哈油田分公司；哈密基地主要通过煤化工项目以哈密淖毛湖煤炭资源制甲烷气获取气源；吉木乃基地则通过合并 TBM 获取哈萨克斯坦斋桑油气田的气源来满足生产。 产量方面，2017 年，公司合计生产 LNG10.83亿立方米，较上年的 10.89 亿立方米小幅下降，产能利用率1为 108.30%。具体来看，鄯善基地出于成本因素考虑，2017 年继续维持停产状态；2017 年哈密 LNG 基地受哈密煤化工工厂发生安全事故的影响，全年产量同比小幅下降 5.91%至 6.12 亿立方米；吉木乃基地产量则同比增长 7.27%至 4.71 亿立方米。 2018 年一季度， 公司哈密基地设备运行稳定，生产效率提升，吉木乃基地产量亦大幅提升，当期LNG 产量为 3.09 亿立方米，同比增长 44.41%。 1 计算产能利用率时暂未将鄯善基地产能纳入其中。 表表 2：20162018.Q1 公司公司 LNG 产销量明细表产销量明细表 项目项目 2016 2017 2018.Q1 产量（亿方） 10.89 10.83 3.09 销量（亿方） 12.27 18.46 5.64 其中：自产（亿方） 10.80 10.83 2.94 外购（亿方） 1.46 7.64 2.70 平均售价（元/方） 1.46 2.24 3.02 注：平均售价为不含税出厂价 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 销量方面， 2017 年 6 月初公司位于江苏南通港吕四港区的 LNG 分销转运站项目一期工程正式投入试运行，公司可通过与中石油、九丰集团和托克集团等建立战略合作关系引进新加坡、印度尼西亚和卡塔尔等国家的海气资源实现LNG的境内销售，大幅提升了公司外购 LNG 的销售能力。2017 年，吕四港区 LNG 分销转运站成功靠泊 LNG 外轮 12艘次，接卸 LNG47 万吨，推动外购 LNG 销量同比增长 422.48%至 7.64 亿立方米。在此推动下，当年公司实现 LNG 销量 18.46 亿立方米，同比增长50.53%。2018 年一季度，公司实现 LNG 销量 5.64亿立方米， 同比增长 137.57%， 其中自产 LNG 和外购LNG销量分别为2.94亿立方米和2.70亿立方米，同比增速分别为 30.06%和 2,235.70%。 售价方面，2017 年以来，受全国大范围内“煤改气”的影响，天然气消费增速明显，加之环保督查的影响推动下半年天然气快速上涨，全年平均售价较上年增长 53.42%。2017 年及 2018 年一季度，公司 LNG 平均售价分别为 2.24 元/方和 3.02 元/方。值得注意的是，2018 年 3 月以来，随着北方供暖季的结束以及全国范围内天然气供应量的增加，天然气价格出现下滑，中诚信证评将对天然气价格走势对公司未来 LNG 业务运营产生的影响予以长期关注。 从销售区域的分布来看， 2017年吕四港区LNG分销转运站项目启用后，大幅提升了公司 LNG 在华东和华北地区的销售能力，但受运输成本较高的影响，西北地区仍为公司自产 LNG 销量最大的区域。2017 年，公司在西北地区、华东地区和华北地区的销量占比分别为 50.87%、30.39%和 12.62%。此外，公司在西南和中南地区的销售有限，2017 年合计销售占比仅为 6.12%。 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 8 表表 3：20172018.Q1 公司公司 LNG 销量区域分布情况销量区域分布情况 单位：亿立方米、亿元单位：亿立方米、亿元 销售区域销售区域 2017 2018.Q1 销量销量 收入收入 销量销量 收入收入 华东地区 5.61 13.23 2.21 7.34 西南地区 0.62 1.60 0.11 0.37 西北地区 9.39 20.65 2.57 7.27 中南地区 0.51 1.13 0.15 0.41 华北地区 2.33 4.76 0.60 1.65 合计合计 18.46 41.37 5.64 17.04 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 近年来公司在全国范围内大力发展车用燃气市场，根据“在重要节点设立 LNG 大型储备站，辐射周边市场”的拓展方式，公司按照“建站推车，建站优先”的资源配置模式，通过在下游大力建设LNG 加注站实现销售，推动了 LNG 交通用气业务的快速发展。2017 年，公司结转 2016 年在建加注站 6 座，完成建设 5 座，新开工建设 3 座，新投入运营站点 5 座；全年完成接驳 3.39 万户，累计民用接驳供应居民户数为 40.95 万户。随着对车用燃气的大力推广，2017 年车用燃气销售量占比达到92.42%，较上年增加了 29.98 个百分点；工业燃气和民用燃气销售占比分别为 3.68%和 3.90%。 表表 4：20162018.Q1 公司公司 LNG 客户结构情况客户结构情况 项目项目 2016 2017 2018.Q1 车用燃气 62.54% 92.42% 93.26% 工业燃气 21.41% 3.68% 2.13% 民用燃气 16.05% 3.90% 4.43% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2017 年以来，受益于煤炭市场的回暖，公司煤炭销售量价齐增，推动板块收入大幅增长 公司及控股股东广汇集团拥有哈密淖毛湖和富蕴县喀木斯特两大煤炭基地， 2017 年末煤炭资源储量和可采储量分别为 92.18 万吨和 68.17 万吨，煤炭资源储备充沛。 表表 5：截至截至 2017 年末年末公司煤炭资源储备情况公司煤炭资源储备情况 单位：亿吨单位：亿吨 主要矿区主要矿区 资源资源 储量储量 可采可采 储量储量 新疆伊吾淖毛湖煤田白石湖勘查区 16.59 16.53 新疆伊吾淖毛湖煤田东部勘查区 29.53 29.53 新疆伊吾淖毛湖煤田农场煤矿东部勘查区 0.62 0.62 伊吾广汇矿业有限公司二号露天煤矿 0.45 0.45 新疆富蕴县喀木斯特矿区阿拉安道南矿井 1,200 万吨/年煤矿项目 35.23 16.65 新疆富蕴县喀木斯特矿区阿拉安道北矿井 400 万吨/年煤矿项目 9.76 4.34 合计合计 92.18 68.17 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 煤炭产量方面，目前公司具备年产 2,000 万吨的生产能力，所产煤炭主要为公司煤化工业务提供原料，剩余部分对外销售。2017 年，受益于煤炭市场的回暖，公司外销煤炭产量同比增长 82.23%至378.52 万吨。2018 年一季度，公司外销煤炭产量同比下降 9.78%至 114.08 万吨。 表表 6：20162018.Q1 公司煤炭产销量明细表公司煤炭产销量明细表 单位：万吨、元单位：万吨、元/吨吨 项目项目 2016 2017 2018.Q1 产量 207.71 378.52 114.08 销量 255.32 634.34 227.34 其中：铁销 145.49 515.07 212.48 地销 109.83 119.27 14.86 吨煤销售价格 189.43 236.92 304.56 注：煤炭产量及销量均不含自用煤；2016 年数据已同口径剔除。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 煤炭销量方面，2017 年，煤炭行业行情整体回暖，加之煤焦油市场转暖，周边兰炭企业逐步恢复生产，公司实现煤炭销量 634.34 万吨，同比增长148.45%，其中铁销和地销销量分别为 515.07 万吨和 119.27 万吨，分别同比增长 254.02%和 8.60%。价格方面，2017 年煤炭行情的回暖推高了煤炭价格，公司吨煤销售价格同比上涨 25.07%至 236.92元/吨。2018 年一季度，煤炭价格处于高位，公司吨煤销售价格进一步提升至 304.56 元， 当期公司实现煤炭销售 227.34 万吨，同比增长 92.86%。 公司煤炭销售以直接销售模式为主，大部分销售市场集中在哈密淖毛湖周边地区、兰州市以及河西走廊地区，客户以电力、钢铁和兰炭厂等大宗用 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 9 煤企业以及煤炭深加工产业客户为主。同时，近年来公司通过加强与物流公司的战略合作，加大了对四川省、重庆省等疆外市场的拓展，并通过兰渝铁路实现了“疆煤入渝”。从客户结构来看，2017 年公司煤炭业务前五大客户销售收入占比为 86.01%， 客户集中度较高，其中对酒泉钢铁（集团）有限责任公司的销售比重达到 65.12%，对单一客户较为依赖，一旦酒泉钢铁的采购需求量下滑，或使公司面临较大的潜在业务波动风险。 表表 7：2017 年公司煤炭业务前五大客户情况年公司煤炭业务前五大客户情况 单位：万元、单位：万元、% 客户名称客户名称 收入收入 煤炭收煤炭收入占比入占比 酒泉钢铁（集团）有限责任公司（炉料部） 96,667.09 65.12 甘肃大唐燃料有限责任公司 21,747.44 14.65 石嘴山市隆湖石辆物资有限公司 4,046.70 2.73 国电电力酒泉发电有限公司 2,809.31 1.89 甘肃电投金昌发电有限责任公司 2,406.23 1.62 合 计 127,676.77 86.01 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 随着煤化工项目技改的完成，公司煤化工板块生产能力不断扩大，2017 年受安全事故的影响产销量有所下滑，但随着价格的回升，全年业务规模仍实现快速增长 公司控股子公司新疆广汇新能源有限公司（以下简称“哈密新能源”）“年产 120 万吨甲醇/80 万吨二甲醚、5 亿方 LNG 项目”于 2013 年投产，截至2017 年末拥有甲醇 120 万吨/年、煤制 LNG39.40万吨/年和副产品 21.03 万吨/年的设计生产能力。 哈密新能源实施技改后， 2017 年公司甲醇日产能力增幅约 28%、LNG 日产能力增幅约 47%、副产品日产能力增幅约 18%，实际产能得以提升。 2017 年 2 月 16 日，哈密新能源项目碎煤加压气化B区6号炉发生煤气泄漏引起燃烧的安全生产事故，经过约 20 天的停产检修，相关装置于 3 月 3日打通流程产出合格产品。受此影响，2017 年公司煤化工板块各产品产量同比均有所下降，甲醇、煤制 LNG 和副产品产量分别为 100.67 万吨、 43.72 万吨和 32.76 万吨，增幅分别为-6.50%、-5.90%和-0.30%。2018 年一季度，哈密新能源稳定运行，甲醇、煤制 LNG 和副产品产量分别为 27.40 万吨、12.97 万吨和 9.66 万吨，同比增长 41.82%、55.89%和 61.54%。 表表 8：20162018.Q1 公司煤化工产销量情况公司煤化工产销量情况 单位：万吨单位：万吨/年、万吨、元年、万吨、元/吨吨 项目项目 设计产能设计产能 2016 2017 2018.Q1 产量产量 销量销量 均价均价 产量产量 销量销量 均价均价 产量产量 销量销量 均价均价 甲醇 120.00 107.67 108.73 1,065 100.67 102.47 1,626 27.40 29.10 1,832.84 煤制LNG 39.40 46.46 46.11 1,604 43.72 43.90 2,517 12.97 12.95 3,312.07 副产品 21.03 32.86 33.73 791 32.76 33.71 1,394 9.66 9.86 1,588.67 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 销售方面，公司 LNG 统一由新疆广汇液化天然气发展有限责任公司负责销售，甲醇等非 LNG化工产品则由新疆广汇化工销售有限公司负责销售，下游客户定位于大中型工业企业。目前公司煤化工销售的运输方式主要为客户自提和第三方物流运输，通过公路及铁路运输和实现对全国范围的覆盖。 2017 年公司对煤化工业务前五大客户的销售比重为 33.48%，不存在对单一客户过度依赖的情况。 表表 9：2017 年公司煤化工业务前五大客户情况年公司煤化工业务前五大客户情况 单位：万元、单位：万元、% 客户名称客户名称 收入收入 煤化工收煤化工收入入占比占比 天津德源浩益科技发展有限公司 16,865.35 7.80 神华榆林能源化工有限公司 15,284.37 7.07 张家港保税区汇海源国际贸易有限公司 14,457.01 6.69 乌鲁木齐浦润发商贸有限公司 13,112.40 6.07 新疆中天基石能源有限公司 12,638.75 5.85 合计合计 72,357.88 33.48 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 10 近年来，公司煤化工产品一直保持较高的产销率，其中 20162017 年以及 2018 年 13 月均实现了全产全销。2017 年，受产量下降的影响，公司甲醇、 煤制 LNG 和副产品分别实现销量 102.47 万吨、43.90 万吨和 33.71 万吨，同比下降 5.76%、4.79%和 0.06%；2018 年一季度，随着产量的回升，公司甲醇、 煤制LNG和副产品的销量分别为29.10万吨、12.95 万吨和 9.86 万吨，同比增长 38.57%、49.88%和 62.98%。价格方面，2017 年随着国际油价的回升及煤化工产品需求量的增加，全年各产品价格均实现回升，甲醇、煤制 LNG 和副产品均价分别同比上涨 52.68%、 56.92%和 76.23%； 2017 年一季度，甲醇、煤质 LNG 和副产品的均价进一步上涨，推动板块收入规模的扩张。 公司根据政策和市场环境变化调整在建项目建设和投资进度，2017 年部分项目达到试运行阶段，当年在建项目以手续办理和基础管理为主，整体投资进度有所放缓 2017 年公司对在建项目以加强前期手续办理和基础管理为主，科学合理地规划项目所需资金，适时调整各项目建设进度，稳步推进各重点投资项目的建设。 在上游的主要投资项目建设方面，哈萨克斯坦斋桑油气开发项目目前仍主要处于勘探评价和稠油试采阶段，天然气投入正常生产并已产生稳定现金流。哈密 1,000 万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目方面， 目前该项目筹备、 建设期手续已全部办结，项目工艺研发、辅助工程建设及试生产筹备工作有序推进。该项目设计分为三个系列，每系列 24 台炭化炉，适用煤种为一八块，其中炭化系列于2017 年 4 月 13 日开车， 炭化系列于 2017 年 8 月2 日开车，年负荷约 65-80%。截至 2017 年末，炭化 I 系列小粒煤改造项目 13-24#炭化炉已筑炉完成，正在进行集气罩安装，预计 2018 年内投入运行。此外，公司与山东汇东新能源有限公司、重庆三峡油漆股份有限公司签订了120 万吨/年粗芳烃加氢项目投资合作协议 ，三方采用股权合作方式（股权比例为 34%、33%和 33%）设立新疆信汇峡清洁能源有限公司，一期 60 万吨/年粗芳烃加氢装置于 2017 年 12 月初达到设计能力的 86%。截至2017 年末硫化工项目 DMDS 装置已全流程打通，进入试运营阶段。准东喀木斯特 40 亿方/年煤制天然气项目于 2013 年 9 月获得国家发改委批文，同意开展前期工作，截至 2017 年末，各项前期手续办理及其他工作正在积极推进。 在中游的能源运输项目方面，截至 2017 年末红淖铁路项目所有前期手续均已办理完毕。土建工程方面，路基及桥涵主体工程开工累计完成总量的100%，完成了路基土石方 3,864.68 万 m,，完成了特大桥共 3 座，大桥共 20 座、中桥（不含缓建段）共 14 座、 箱型桥 （不含缓建段） 共 20 座、 涵洞 （不含缓建段）共 951 座的全部施工；路基附属工程完成情况：开工累计完成总量的 100%；房屋建筑主体工程开工累计完成总量的 100%。铺架工程中，轨道工程完成了红柳河至淖毛湖站、淖毛湖至淖毛湖东至煤化工站、淖毛湖至白石湖东站铺架工程；全段正线铺轨 421.23 公里；站线铺轨 88.03 公里；道岔铺设 222 组；全线已经过工程车通车试验，最高时速已达 80 公里/小时。四点工程方面，2017 年完成了电力 10kV 贯通线主体设备安装，完成了接触网专业混凝土等径杆和钢立柱组立工程量的98%，完成了部分通信信号专业主体设备安装。此外，当年公司完成了外电源（南部）工程；外电源（北部）工程除缓建段（51.5km）外全部完成。江苏南通港吕四港区LNG分销转运站项目前期立项、施工许可、交工验收等相关手续已办理完毕，一期项目 2017 年 6 月投入试运营；截至 2018 年 3 月末二期工程 16 万方储罐项目已完成第九带板的组对焊接并开始第十带板的组对；三期工程 16 万方储罐已完成招标并签订技术协议；启通天然气管线项目成筹备合资公司章程等事宜。 总体来看，2017 年部分项目已达到试运行阶段， 整体投资进度有所放缓， 但公司投资项目较多，且单个项目投资规模较大，主要在建及拟建项目投资总额达 561.32 亿元，未来尚需投资 350.42 亿元，面临较大的资本性支出压力，中诚信证评将持续关注公司投资进度及资金筹集情况。 广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 11 表表 10：截至：截至 2017 年末公司主要在建项目情况年末公司主要在建项目情况 单位：亿元单位：亿元 项目名称项目名称 计划投资计划投资 投资进度投资进度 已投资金额已投资金额 尚需投资金额尚需投资金额 2018 年年 2019 年年 哈萨克斯坦斋桑油气项目 84.20 46.97% 39.55 1.00 1.00 哈密煤炭分级提质清洁利用项目 78.08 67.91% 53.03 5.30 2.00 红淖三铁路建设项目 108.68 73.78% 80.18 16.20 4.00 江苏南通港吕四港区 LNG 分销转运站项目 24.97 60.49% 15.10 4.90 5.00 硫化工项目 4.98 52.83% 2.63 1.70 - 粗芳烃加氢项目 11.94 14.70% 1.76 6.00 1.50 准东喀木斯特 40 亿方/年煤种天然气项目 248.48 7.51% 18.66 1.60 2.00 合计合计 561.32 - 210.90 36.70 15.50 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20152017 年度审计报告，以及未经审计的2018 年一季度财务报表。 资本结构 2017 年受各主要子行业行情回暖的影响， 公司业务规模保持增长，留存收益进一步积累，自有资本实力不断增强，2017 年所有者权益同比增长10.05%至 143.12 亿元。 负债方面， 近年来公司根据市场行情调整在建项目投资进度， 2017 年项目投资的放缓使其负债规模的扩张增速放缓，年末负债总额同比小幅增长 0.55%至 304.94 亿元。2017 年末，公司总资产为 448.06 亿元，同比增长 3.40%。2018年 3 月末，公司总资产、总负债和所有者权