科伦药业：2012年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）.PDF

本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。 四川科伦药业四川科伦药业股份有限公司股份有限公司 2012 年公司债券年公司债券（第一（第一期）期）跟踪跟踪评级报告评级报告（2014） 概况数据概况数据 科伦药业科伦药业 2011 2012 2013 2014.Q1 所有者权益（亿元） 79.31 90.64 100.24 102.51 总资产（亿元） 104.65 149.31 179.47 182.85 总债务（亿元） 15.76 44.80 58.72 61.33 营业总收入（亿元） 51.48 58.85 68.31 19.40 营业毛利率（%） 42.79 42.67 45.66 39.31 EBITDA（亿元） 13.78 16.44 18.25 - 所 有 者 权 益 收 益 率（%） 12.12 12.07 10.89 8.94 资产负债率（%） 24.22 39.29 44.15 43.94 总债务/ EBITDA（X） 1.14 2.73 3.22 - EBITDA 利息倍数 （X） 17.43 9.04 5.83 - 注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 2、2014.Q1 所有者权益收益率经年化处理。 分分 析析 师师 张一弛张一弛 邵津宏邵津宏 Tel： （021)51019090 Fax： （021)51019030 2014年年5月月22日日 发行主体发行主体 四川科伦药业股份有限公司 发行规模发行规模 人民币 15 亿元 存续期限存续期限 2012/11/5-2017/11/5 上次评级时间上次评级时间 2013/4/17 上次评级结果上次评级结果 债项级别 AA+ 主体级别 AA+ 评级展望 稳定 跟踪评级结果跟踪评级结果 债项级别 AA+ 主体级别 AA+ 列入信用评级观察名单 基本观点基本观点 2013 年，我国医药市场继续保持较快增长趋势。四川科伦药业股份有限公司（以下简称“科伦药业”或“公司”） 作为我国输液行业的龙头企业，依托其在输液领域的规模优势和产品创新能力，产品结构持续优化，全年实现了输液产品产销量稳定增长，盈利能力保持在较好水平。不过，我们将持续关注公司被审计机构出具保留意见审计报告这一重大事项，以及非输液业务快速扩张对公司管理水平、人力资源和资金实力形成压力等因素，这些都将在一定程度上影响到公司的信用水平。 综上，中诚信证评将四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）AA+的债项等级和科伦药业 AA+的主体信用等级列入信用评级观察名单。 正正 面面 行业地位进一步巩固。公司作为国内输液行业中品种最为齐全和包装形式最为完备的医药制造企业，产业链布局日趋完善，产品结构日益优化，行业龙头地位得到进一步巩固。 科研优势不断增强。公司注重创新研发，不断加大研发投入，取得了诸多科技成果，并引导产业升级，竞争实力和抗风险能力得到提升。 稳定的盈利能力和获现能力。输液板块的规模优势和产品创新能力、非输液板块的快速发展使得公司盈利能力保持在较高水平，经营性现金净流入较为充裕。未来随着非输液板块占比的进一步提升，公司的盈利能力和获现能力有望继续增强，为其偿债能力提供更强保障。 关关 注注 由于认为公司财务报告流程中有关完整识别关联方关系的内部控制存在重大缺陷，审计机构对公司 2013 年度财务报表发表保留意见，中诚信证评将持续关注该事项对公司的影响，以及公司就保留意见涉及事项为消除影响采取的整改进展情况。 本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。 非输液业务的快速扩张将对公司在管理水平、人力资源和资金实力等方面形成压力。 四川科伦药业股份有限公司2012年公司债券 （第一期） 跟踪评级报告 （2014） 2 重大事项重大事项 毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2013 年度财务报表发表保留意见， 导致保留意见的事项主要由于公司财务报告流程中有关完整识别关联方关系的内部控制存在重大缺陷，管理层所提供的相关资料的充分性受到限制，审计机构已实施的审计程序无法支持对关联方名单和关联方交易及余额获取充分、适当的审计证据，虽然公司管理层已将其所识别出的关联方和关联方交易及余额在科伦药业 2013 年度财务报表的相关附注 （包括前期会计差错更正）中予以披露，但审计机构不能确定是否存在未被识别的关联方以及如果存在未被识别的关联方交易的会计处理是否会对已披露财务报表产生重大影响。在审计机构获取的审计证据的基础上，审计机构没有发现保留意见涉及的事项属于明显违反企业会计准则及相关信息披露规范的规定的情况。 公司就保留意见涉及事项为消除影响采取以下的整改措施： 公司就与成都久易贸易有限公司及其子公司之间的关联交易已提交董事会予以确认， 并经2014年5月21日召开的2013年度股东大会审议通过；2013年度股东大会亦审议通过了修订的公司关联交易制度。同时，公司正按照会计准则的要求，对公司关联方和关联交易展开全面自查，包括采取但不限于要求公司实际控制人、董事、监事、高级管理人员及其他关键管理人员提供关联方及其关联交易清单，组织人员查询2013年度交易金额及余额在10万元以上销售客户、原料及设备供应商、工程施工方、研发单位和其他往来单位的工商信息等措施，以发现是否存在未识别的关联方及关联交易。 同时，公司独立董事根据中国证监会关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见（证监发2001102号）及公司独立董事工作制度规定，聘请了具有证券从业资格的天健会计师事务所（特殊普通合伙）就公司2012及2013年度存在的关联方和关联交易事项进行专项核查，并将出具专项核查报告，中诚信证评将对此持续关注。 基本分析基本分析 公司主要从事输液、粉针、冻干粉针、小水针、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、透析液等 24 种剂型的药品，以及原料药、医药包材、医用器械等产品的开发、生产和销售。截至 2013 年 12 月 31 日，公司拥有 557 个品种共 924 种规格的医药产品、医药包材、医疗器械以及抗生素中间体产品，其中有108 个品种共 258 种规格的输液产品， 375 个品种共587 种规格的其它剂型医药产品， 45 个品种共 47 种规格的原料药，2 种抗生素中间体，24 个品种的医药包材以及 3 个品种共 6 个品规的医疗器械。 截至 2013 年 12 月 31 日，公司总资产 179.47亿元，所有者权益（含少数股东权益）100.24 亿元；2013 年公司实现营业总收入 68.31 亿元，净利润10.91 亿元，经营活动现金净流量 10.50 亿元。截至2014 年 3 月 31 日，公司总资产 182.85 亿元，所有者权益（含少数股东权益）102.51 亿元；2014 年 1季度公司实现营业总收入 19.40 亿元，净利润 2.29亿元，经营活动现金净流量 0.75 亿元。 2013 年我国医药市场继续保持较快增长态势，准入门槛逐步提高，作为我国输液行业的龙头企业，公司经营发展的外部环境良好，业务规模稳步扩大 近年来我国经济持续稳定增长，居民药品消费意识和消费能力不断提高，医疗保健支出占消费性支出的比重逐步上升，带动了医药消费市场的持续扩容，2013 年医药工业规模以上企业实现主营业务收入 21,681.6 亿元，同比增长 17.9%。大输液作为基础医药，亦受益于我国医药市场的较快发展，保持较大的市场需求潜力。 四川科伦药业股份有限公司2012年公司债券 （第一期） 跟踪评级报告 （2014） 3 新版 GMP 改造使得落后产能将被淘汰， 市场集中度进一步提升，利好行业龙头企业。2013 年是无菌药品生产企业实施新版 GMP 认证的收尾之年， 根据 SFDA 相关规定，现有药品生产企业血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产应在 2013 年 12 月31 日前完成新版 GMP 认证。公司在不影响市场供应的前提下，按计划推进各基地的硬件设施改造与新版 GMP 认证工作，截至 2013 年 12 月 31 日，公司通过新版 GMP 认证的有 77 条无菌制剂生产线，19 条非无菌制剂生产线，以及 4 个品种无菌原料药和 16 个品种非无菌原料药生产线。 在我国医药市场尤其是大输液市场较快发展、准入门槛提高加速行业优胜劣汰的背景之下，公司经营发展的外部环境良好。公司作为我国输液行业中品种最为齐全和包装形式最为完备的医药制造企业之一，规模优势显著，目前公司已基本完成全国性产业布局，有效消除了输液产品销售运输半径的制约，为经营规模的持续扩大和市场份额的稳步增长奠定了基础。 2013 年公司实现营业收入 68.31 亿元，较上年增长 16.07%，其中输液类产品实现销售收入 57.00亿元，较上年增长 11.69%，占营业收入的比重为83.44%；非输液类产品实现销售收入 11.13 亿元，较上年增长 44.07%，连续四年保持较为高速的增长，占营业收入的比重为 16.29%。 2013 年公司输液板块业务受多重因素影响增速有所下降，其通过提升新型包材输液产品比重，保持稳定的盈利能力 2013年， 因公司对几十条输液生产线进行改造，并申请新版 GMP 认证， 以及部分政府药品招投标延迟的影响，公司输液板块业务增速有所下滑，全年累计销售输液类产品 39.84 亿瓶/袋，较上年增长8.15%，增速较上年下降 4.42 个百分点。 表表 1：20122013 年公司输液类产品产销情况年公司输液类产品产销情况 单位：亿瓶单位：亿瓶/袋袋 2012 年年 2013 年年 同比增减同比增减 销售量 36.84 39.84 8.15% 生产量 37.94 41.47 9.29% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 我国自 2009 年开始全面施行基药招标， 从近两年的实施情况来看，大部分基本药物价格下降趋势明显， 尤其是部分省份在基药招标中实施的“双信封审核制”促使投标企业以价格为主要竞争手段抢占市场，对整个行业的盈利空间形成挤压，对企业成本控制能力提出了严峻的考验。 在市场和政策双重因素的推动下，包装材料的替换更新成为近年来大输液行业发展的主要趋势和特点，具体表现为玻璃瓶包材占比不断下滑，软塑袋包材占比相应提升。目前玻璃瓶包装产品市场占比约为 35%，较 2005 年下降近 40 个百分点，而由塑瓶、 非 PVC 软袋及直立式软袋构成的软塑包装占比则由 2005 年的 25%提升至 65%。 公司适应行业发展需要，不断进行产品结构优化，提高软塑瓶包装比重，保持稳定的盈利能力。 总体来看，公司顺应行业发展趋势，不断开发新型软袋包装产品，完善和优化产品体系，盈利能力保持在较好水平。 2013 年公司非输液板块业务继续保持较快增长态势，公司亦持续加强创新研发和技术储备，致力于成为综合性现代药业集团 为实现成为综合性现代药业集团的发展目标，达成非输液类和输液类业务等强的格局，公司充分利用在输液行业业已形成的优势，依托输液和抗生素产品在销售和临床使用上具有的协同效应，积极推进非输液类业务的发展。公司制定了“三发驱动”的发展战略，“三发”即注射剂、抗生素全产业链和高技术内涵药物三台发动机。 目前，公司非输液板块主要从事非输液类制剂产品、原料药以及医药包材等的研发、生产和销售，近年来，公司非输液板块业务规模保持较快增长态势，占主营业务收入的比重稳步提升。 表表 2：20122013 年公司非输液产品收入情况年公司非输液产品收入情况 单位：亿元单位：亿元 2012 年年 2013 年年 非输液产品收入 7.73 11.13 占主营业务收入的比重 13.16% 16.34% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2013 年，公司继续实施抗生素全产业链发展战略，通过收购、新建等措施初步构建了抗生素全产业链。 公司于 2011 年启动的伊犁川宁抗生素中间体 四川科伦药业股份有限公司2012年公司债券 （第一期） 跟踪评级报告 （2014） 4 项目（以下简称“川宁项目” ）系抗生素全产业链业务的龙头，2013 年，川宁项目第一阶段硫氰酸红霉素（以下简称“硫红” ）工程实现了重点技术、重点环节的关键性突破。 “硫红”生产线于 2013 年 9 月16 日获得试生产批复，建立起了统一的发酵调控工艺与方法，生产逐步稳定，各项技经指标逐步接近并达到国内先进水平。2014 年 4 月 16 日， “硫红”工程竣工环境保护验收通过并正式投入生产。川宁项目第二阶段工程已完成所有车间的土建、设备、水暖电等的设计工作，土建施工阶段性完成，川宁项目全部工程建设预计于 2014 年底完成。 随着川宁项目建成，公司将形成从抗生素中间体到抗生素原料药再到抗生素制剂的完整产业链，进一步增强综合实力和核心竞争力，但需关注近期抗生素原料药价格波动对项目盈利的影响。此外，根据公司 2014 年 4 月 26 日公告，川宁项目总投资额因各产品设计产能的调整由 39.92 亿元增至 59.66亿元，新增投资额 19.74 亿元。 高技术内涵新药物方面，2013 年公司共申报项目 55 项，其中 A 类项目 42 项，主要领域包括抗肿瘤、抗感染、糖尿病、肠外营养、抗凝药等。申报A 类项目中，抗凝类 3.1 类新药甲磺酸达比加群酯及胶囊、小分子靶向抗肿瘤 3.1 类新药对甲苯磺酸拉帕替尼及片、小分子靶向抗肿瘤 3.1 类新药阿西替尼及片、细胞毒类抗肿瘤 3.1 类新药卡巴他赛及其注射液等 14 项产品拥有国内首家上市机会， 公司药品产品线日益丰富，为其长远发展奠定了基础。近年来公司研发费用保持上升趋势，2013 年共投入各项研究开发费用 4.00 亿元，较上年增长 99.74%，研发费用占营业收入比例达到 5.86%。 表表 3：20122013 年公司研发投入情况年公司研发投入情况 单位：亿元单位：亿元 项目项目 2012 2013 研发投入金额 2.00 4.00 研发投入占营业收入比例 3.40% 5.86% 研发投入占净资产比例 2.28% 4.10% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，公司充分利用在输液市场的领先优势、输液与非输液产品的销售协同效应，持续加强创新研发和技术储备，大力发展非输液板块，使之成为新的规模和利润增长点， 有助于提升综合实力，进一步做大做强。不过，我们也关注非输液业务的快速扩张对公司在管理水平、人力资源和资金实力等方面形成的压力。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20112012 年审计报告，经毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具保留意见的 2013 年审计报告，以及未经审计的 2014 年 1 季报。 资本结构 从资产规模来看，截至 2013 年 12 月 31 日，公司资产总额 179.47 亿元， 较上年增长 20.20%， 主要为固定资产的较快增长。随着相关工程项目完工转固，以及新增合并范围子公司，截至 2013 年 12 月31 日，公司固定资产合计 80.03 亿元，较上年末增加 21.46 亿元，增幅为 36.64%。同时，产销量提升，各项经营性资产规模扩大，也在一定程度上促进了公司资产总额的较快增长。 截至 2014 年 3 月 31 日，公司资产总额 182.85 亿元，较年初增长 1.88%。 从负债规模来看，2013 年公司主要通过债券融资满足公司在 GMP 改造、工程建设、研发新药、对外投资、收购整合等方面的资金需求以及随着公司不断发展而日益扩大的流动资金需求。2013 年，公司在偿还 7 亿元短期融资券的同时先后成功发行短期融资券 3 亿元以及本次公司债 （第二期） 11 亿元，截至 12 月 31 日，公司负债总额为 79.23 亿元，较上年末增加 20.56 亿元，增幅为 35.05%。截至 2014年 3 月 31 日，公司负债总额为 80.34 亿元，较年初增长 1.40%。 四川科伦药业股份有限公司2012年公司债券 （第一期） 跟踪评级报告 （2014） 5 图图 1：20112014.Q1 年公司资本结构分析年公司资本结构分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从杠杆比率来看，公司负债水平持续上升。截至 2013 年 12 月 31 日， 公司资产负债率和总资本化比率分别升至 44.15%和 36.94%， 分别较上年末提高4.85 和 3.86 个百分点，与同业相比，公司负债水平适中。截至 2014 年 3 月 31 日，公司资产负债率和总资本化比率分别为 43.94%和 37.43%。 表表 4：截至：截至 2013 年年 12 月月 31 日化学制剂上市公司日化学制剂上市公司 资本结构比较资本结构比较 公司公司 资产总计资产总计 （亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率（%） 总资本化比率总资本化比率（%） 科伦药业科伦药业 179.47 44.15 36.94 健 康 元 107.45 43.94 31.07 人福医药 97.07 57.10 32.31 丽珠集团 65.66 45.10 28.22 中恒集团 60.58 39.10 21.56 三精制药 37.01 39.01 21.08 资料来源：各公司定期报告，中诚信证评整理 从债务期限结构来看，公司债务结构以长期债务为主，截至 2013 年 12 月 31 日，公司总债务为58.72 亿元，其中短期债务为 14.56 亿元，长期债务为 44.16 亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）为 0.33，有利于在建项目建设。截至 2014 年 3 月31 日，公司总债务为 61.33 亿元，其中短期债务为16.64 亿元，长期债务为 44.69 亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）为 0.37。 图图 2：20112014.Q1 年公司债务结构分析年公司债务结构分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体看， 随着经营规模和债务融资规模的扩大，公司资产总额持续较快增长，同时，公司长短期债务比保持在合理水平，有利于在建项目建设。但是，公司后续仍有一定的资本支出计划，其负债水平或将进一步上升。 盈利能力 从收入规模看，2013 年公司实现营业总收入68.31 亿元，较上年增长 16.07%。其中，输液板块实现营业收入 57.00 亿元，较上年增长 11.69%；非输液板块实现营业收入 11.13 亿元，较上年增长44.07%。 图图 3：公司：公司 20112014.Q1 年盈利能力分析年盈利能力分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 毛利率方面，依托较为显著的规模优势和持续优化的产品结构，公司输液板块毛利率长期保持在较好水平， 2013 年达到 49.33%， 较 2012 年增长 4.07个百分点。同时，公司非输液板块继续保持较快增长，盈利能力也有所提升，2013 年毛利率达到26.99%，较 2012 年增长 1.32 个百分点。公司全年综合毛利率为 45.66%，较上年上升 2.99 个百分点。 四川科伦药业股份有限公司2012年公司债券 （第一期） 跟踪评级报告 （2014） 6 表表 5：公司：公司 20122013 年分产品收入和毛利率情况年分产品收入和毛利率情况 单位：亿元、单位：亿元、% 业务业务 2012 2013 营业收入营业收入 毛利率毛利率 营业收入营业收入 毛利率毛利率 输液 51.04 45.26 57.00 49.33 非大输液 7.73 25.67 11.13 26.99 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从期间费用来看，2013 年公司销售费用合计8.87 亿元，较上年增加 1.90 亿元，增幅为 27.31%，其中市场开发费用较上年增加 1.19 亿元，增幅为33.13%，运输费用较上年增加 0.36 亿元，增幅为11.61%；管理费用方面，由于研发投入增加以及业务规模扩大导致职工薪酬、折旧摊销上升，2013 年公司管理费用合计6.95亿元， 较上年增加1.76亿元，增幅为 33.98%；同期，随着利息支出的增长，公司财务费用从 2012 年的 0.92 亿元增至 1.64 亿元，增幅为 77.61%。公司全年三费合计 17.46 亿元，较上年增长 33.50%； 三费收入占比为 25.56%， 较上年上升 3.34 个百分点。 图图 4：20112014.Q1 年公司期间费用分析年公司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业务利润构成，2013 年实现利润总额 12.83 亿元，与上年基本持平；其中经营性业务利润为 13.07 亿元，较上年增长 14.21%；资产减值损失 1.60 亿元，主要由于并购子公司计提商誉减值准备所致。同期，公司营业外净收入合计 1.34 亿元，主要系取得的政府补助，对其利润总额形成有益补充。 图图 5：20112014.Q1 年公司利润总额分析年公司利润总额分析 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，受益于医药行业良好的发展态势，公司各板块业务的盈利能力稳步提升。需要关注的是未来公司研发投入和资本支出继续增加，持续增长的费用支出可能会对公司利润水平造成的影响。 偿债能力 为了满足在 GMP 改造、工程建设、研发新药、对外投资、收购整合等方面的资金需求，2013 年公司债券融资规模继续扩大，债务水平持续上升，主要偿债指标有所弱化，但债务期限结构仍保持在合理水平，缓解了公司的短期偿债压力。 2013 年受益于稳步增长的市场需求及自身的规模优势，公司营业收入和盈利水平都有所增长，相应 EBITDA 也表现良好。不过，由于债务规模和利息支出上升较快， 公司总债务/EBITDA 增至 3.22，EBITDA 利息保障倍数降至 5.83 倍，EBITDA 对债务和利息支出的保障程度有所减弱。 表表 6：20112014.Q1 偿债能力分析偿债能力分析 财务指标财务指标 2011 2012 2013 2014.Q1 总债务（亿元） 15.76 44.80 58.72 61.33 EBITDA（亿元） 13.78 16.44 18.25 - 资产负债率（%） 24.22 39.29 44.15 43.94 长期资本化比率（%） 2.85 26.55 30.58 30.36 总资本化比率（%） 16.58 33.08 36.94 37.43 EBITDA 利息倍数（X） 17.43 9.04 5.83 - 总债务/ EBITDA（X） 1.14 2.73 3.22 - 经营净现金流/总债务（ ） 0.22 0.09 0.18 0.05 经营净现金利息倍数（ ） 4.34 2.21 3.36 - 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从现金流来看，公司经营性现金流呈现持续净流入态势，对债务本息形成较好的保障。2013 年公司经营活动净现金流利息保障倍数和经营净现金流 四川科伦药业股份有限公司2012年公司债券 （第一期） 跟踪评级报告 （2014） 7 /总债务分别为 3.36 和 0.18， 现金流对债务本息仍具备一定保障能力。 或有负债方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公司对外担保金额合计 903.15 万元，占净资产的比重为0.09%，处于较低水平，或有负债风险很小。 公司与银行等金融机构保持着良好的合作关系，融资渠道较为畅通，截至 2013 年 12 月 31 日，公司共获得银行授信总额 19.50 亿元，未使用授信余额 6.50 亿元。 总体看，公司财务结构较为稳健，债务压力较小，现金流获取能力很强并保持稳定，偿债能力很强。未来随着非输液板块比重进一步提升，公司的获利能力和获现能力将继续增强，为其偿债能力提供更强保障。 结结 论论 综上，中诚信证评将四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）AA+的债项等级和科伦药业 AA+的主体信用等级列入信用评级观察名单。 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券 （第一期） 跟踪评级报告 （2014） 8 附一：四川科伦药业股份有限公司股权结构图（截至附一：四川科伦药业股份有限公司股权结构图（截至 2014 年年 3 月月 31 日）日） 刘革新刘革新 四川科伦药业股份有限公司四川科伦药业股份有限公司 25.81% 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券 （第一期） 跟踪评级报告 （2014） 9 附二：四川科伦药业股份有限公司主要财务数据及指标附二：四川科伦药业股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2011 2012 2013 2014.Q1 货币资金 209,074.17 235,867.84 228,008.87 202,423.06 应收账款净额 131,531.45 162,127.52 217,085.08 246,141.98 存货净额 108,951.47 133,164.42 176,796.10 169,309.29 流动资产 566,278.74 730,560.66 818,672.22 831,777.97 长期投资 969.66 2,852.07 3,047.29 3,052.31 固定资产合计 309,372.30 585,670.15 800,261.83 821,479.83 总资产 1,046,537.24 1,493,077.82 1,794,685.14 1,828,457.55 短期债务 134,333.46 120,323.40 145,644.70 166,443.05 长期债务 23,272.35 327,655.21 441,574.99 446,868.19 总债务（短期债务长期债务） 157,605.81 447,978.60 587,219.69 613,311.25 总负债 253,440.21 586,670.05 792,293.87 803,388.18 所有者权益（含少数股东权益） 793,097.03 906,407.78 1,002,391.27 1,025,069.37 营业总收入 514,784.88 588,527.86 683,128.20 194,028.73 三费前利润 215,881.47 245,191.86 305,258.81 74,609.26 投资收益 -722.81 160.11 195.22 110.02 净利润 96,099.20 109,365.30 109,149.90 22,899.19 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 137,806.34 164,392.23 182,478.23 - 经营活动产生现金净流量 34,293.11 40,277.15 105,037.38 7,530.24 投资活动产生现金净流量 -261,071.68 -275,471.62 -210,426.29 -48,128.71 筹资活动产生现金净流量 17,049.83 263,964.57 94,699.67 15,183.96 现金及现金等价物净增加额 -209,728.75 28,785.83 -10,794.72 -25,497.91 财务指标财务指标 2011 2012 2013 2014.Q1 营业毛利率（） 42.79 42.67 45.66 39.31 所有者权益收益率（） 12.12 12.07 10.89 8.94 EBITDA/营业总收入（） 26.77 27.93 26.71 0.00 速动比率（X） 2.11 2.50 1.96 1.99 经营活动净现金/总债务（X） 0.22 0.09 0.18 0.05 经营活动净现金/短期债务（X） 0.26 0.33 0.72 0.18 经营活动净现金/利息支出（X） 4.34 2.21 3.36 - EBITDA 利息倍数（X） 17.43 9.04 5.83 - 总债务/ EBITDA（X） 1.14 2.73 3.22 - 资产负债率（） 24.22 39.29 44.15 43.94 总资本化比率（） 16.58 33.08 36.94 37.43 长期资本化比率（） 2.85 26.55 30.58 30.36 注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益； 2、2014.Q1所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务经年化处理。 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券 （第一期） 跟踪评级报告 （2014） 10 附三：基本财务指标的计算公式附三：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期债务 净债务总债务-货币资金 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/ 营业收入 EBIT 率EBIT / 营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/ 营业总收入 所有者权益收益率净利润 / 所有者权益 流动比率流动资产 / 流动负债 速动比率（流动资产-存货）/ 流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/ 存货平均余额 应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额 资产负债率负债总额 / 资产总额 总资本化比率总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ） 长期资本化比率长期债务 /（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ） EBITDA 利息倍数EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 四川科伦药业股份有限公司 2012 年公司债券 （第一期） 跟踪评级报告 （2014） 11 附四：信用等级的符号及定义附四：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定