大立科技：2013年1.70亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

? 2013年1.70亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告 2正面：正面： ? 跟踪期内，公司红外产品购销渠道通畅，产销量规模进一步增加； ? 2013 年公司红外热像仪产品毛利率有所上升，带动整体毛利率有所提高； ? 重庆进出口信用担保有限公司为本期债券提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。 关注：关注： ? 公司红外产品销售结算周期较长，给公司带来了一定的资金压力； ? 市场竞争激烈，公司红外产品整体销售价格有所下降； ? 公司已完成中低分辨率非制冷型焦平面探测器的开发工作， 但由于制冷型焦平面探测器的采购仍依赖进口或者国产采购的方式， 因此受出口国政府最终用户许可制限制以及国内生产商产能限制，仍可能存在供应不及时或供货不足的风险； ? 应收账款及存货规模较大，占用公司大量营运资金，存在一定的运营压力； ? 公司负债规模有所增长，且以刚性债务为主，存在一定的偿债压力； ? 公司期间费用有所增长，削弱了公司的盈利能力。 分析师分析师 姓名：郑 舟 刘书芸 电话：021-51035670 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会关于核准浙江大立科技股份有限公司公开发行公司债券的批复 （证监许可【2013】589 号文）核准，公司于 2013 年 5 月 15 日发行了票面利率为6.19%的 3 年期固定利率公司债券，共募集资金 1.70 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为 16,840.00 万元。本期债券期限为 3 年，到期一次还本，利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。 本期债券发行所募集资金用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充公司流动资金。截至2014 年 4 月 6 日，募集资金已用于偿还银行借款 8,000.00 万元，补充流动资金 8,840.00 万元。跟踪期内，本期债券未到首次付息日，本金及利息均未兑付。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2013 年公司以资本公积向全体股东转增股份，增资后公司股本变更为 2 亿元。跟踪期内，公司主营业务未发生变化且未发生重大人事变更。截至 2013 年底，控股股东及实际控制人庞惠民持有公司 31.17%的股权，所持股份中 1,700 万元股处于质押受限状态。 截至 2013 年 12 月 31 日， 公司总资产 78,222.54 万元， 所有者权益合计 48,278.94 万元，资产负债率 38.28%；2013 年度，公司实现营业收入 26,145.13 万元，利润总额 3,606.95 万元，经营活动产生的现金流净额为 2,218.89 万元。 三、经营与竞争三、经营与竞争 公司的主要产品是红外热像仪系列产品。2013 年公司实现营业收入 26,145.13 万元，较2012 年下降 3.95%， 其中主导产品红外热像仪销售收入较 2012 年下降 2.26%， 而 DVR 产品受公司战略调整影响，销售收入较 2012 年减少 74.86%。2013 年红外产品销售价格受市场竞争加剧影响，有所下降。 毛利率方面，2013 年主营业务毛利率为 53.20%，较 2012 年上升 3.67 个百分点；其中红外产品毛利率为 54.21%，较 2012 年上升 3.06 个百分点。2013 年公司主营业务毛利率上升主要是由于高毛利率的红外产品销售收入占比上升及对生产成本的有效控制。 公司红外产品分国内销售和国外销售，国内销售的产品毛利率较高，2013 年红外产品国内销售占比由 42012 年的 83.55%上升至 86.86%，毛利率由 2012 年的 56.16%上升至 2013 年的 59.70%。 表表 1 2012-2013 年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元） 产品产品 2013 年年 2012 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 红外产品 24,691.77 54.21%25,263.40 51.15%DVR 产品 175.84 -9.76%699.36 10.85%其他产品 959.48 38.74%891.85 33.70%合计合计 25,827.09 53.20%26,854.61 49.53%资料来源：公司审计报告 跟踪期内，公司红外产品产销量均稳步增加，产销率有所下降，库存量有所增加，同时销售结算周期较长，资金占用较多，给公司带来一定的运营资金压力跟踪期内，公司红外产品产销量均稳步增加，产销率有所下降，库存量有所增加，同时销售结算周期较长，资金占用较多，给公司带来一定的运营资金压力 截至 2013 年底，公司红外设计产能仍为 6,000 套/年（其中，3,000 套为标准产能，3,000套为从 DVR 业务调整为红外 ODM 装调生产产能） ，为满足通用产品的客户需要，2013 年实际产量已经超过设计产能。近年国外民用红外产品需求增加，自 2012 年开始，公司为应对红外热像仪 ODM 业务发展的需要， 将用于生产数字硬盘录像机的部分生产能力调整为红外热像仪产品 ODM 装调生产能力，DVR 产品产量大幅下降，目前在公司的经营策略中主要是满足定制客户的订单需求，同时消化库存。 2013 年公司红外产品产销情况较好，2013 年红外产品实际生产 6,230 套，较上年增加1,053 套，2013 年销量为 5,648 套，较 2012 年增加 574 套；产销率方面，2013 年产销率为90.66%，较 2012 年的 98.01%有所下降，但仍处于较高水平。截至 2013 年底，公司红外产品库存量为 1,391 套，较 2012 年底的 809 套库存量有所上升。公司生产安排除了小部分用于电力等行业的通用产品需要提前备货外， 其他红外产品一般按订单生产， 公司库存消化风险不大，但对公司营运资金存在一定的占用。面对日趋激烈的市场竞争情况，2013 年公司在红外产品整体销售价格有所下滑的情况下加强了经营管理， 优化了生产工艺， 使得生产成本以更大幅度下降，2013 年营业成本较 2012 年下降 10.80%。 表表 2 公司主要产品产销量情况（单位：套）公司主要产品产销量情况（单位：套） 产品产品 2013 年年 2012 年年 产能产能 产量产量 销量销量 产能产能 产量产量 销量销量 红外产品 6,000 6,2305,6486,000 5,177 5,074 DVR 产品 - -10,000 4,310 5,447 合计合计 6,000 6,2305,64816,000 9,487 10,521 注：由于公司 DVR 已基本处于停产状态，公司未对 DVR 做进一步统计；红外产能为设计产能。 资料来源：公司提供 5跟踪期内，公司主要产品销售模式未发生变化，分为直接销售模式和经销模式，其中红外热像仪以直接销售模式为主， 少量采用经销模式。 国内民用红外热像仪的主要用户为电力企业，电力企业物资采购主要采用招标方式进行；军品市场对产品供应商的要求更高，为保证产品的质量和后续服务，需方一般向符合军品生产条件的企业直接采购。针对国内民用、军用市场的特点，公司红外热像仪主要采用直接销售模式进行销售。此外，公司有部分红外热像仪销往国外市场，此部分产品主要采用 ODM 及经销模式进行销售。2013 年公司外贸销售有较大降幅，主要是下游客户定制订单增多，而定制订单交货期较长，且初期订单量不大。 近年公司民用产品销售中，电力企业占比 60-70%，公司一般通过参与国家电网的招投标获取订单，中标后与市级电力单位签订销售合同，公司销售后，与电力企业结算周期一般需要 3-6 个月，结算周期较长。公司军供订单一般需要进行初样正样现场试验设计定型等阶段，从初样到定产的时间一般需要 1-3 年，前期投入较大，近年公司军供产品已经立项的项目较多， 占用了较多资金。 由于军方采购一般集中在下半年， 其中四季度较多，且由于公司产品属于配套类产品， 需要等到最终产品交付军方后才会付款， 公司军品销售结算一般需要跨年，导致账面应收账款较大，给公司带来了一定的运营资金压力。 表表3 公司主要客户销售情况（单位：万元）公司主要客户销售情况（单位：万元） 报告期报告期 客户名称客户名称 销售额销售额 占营业收入比例占营业收入比例 2013年 客户 1 3,667.0914.03%客户 2 2,927.7111.20%客户 3 925.953.54%客户 4 760.112.91%客户 5 748.782.86%合计合计 9,029.6534.54%2012年 客户 1 5,777.9721.23%客户 2 2,006.417.37%客户 3 1,646.156.05%客户 4 1,576.755.79%客户 5 1,272.004.67%合计合计 12,279.2845.11%注：公司客户涉及军方，因保密要求故不列出具体客户名称。 资料来源：公司提供 公司原材料供应较为稳定，但制冷型焦平面探测器的采购仍然依赖进口或国内供应商，存在一定的供货风险，且采购周期较长公司原材料供应较为稳定，但制冷型焦平面探测器的采购仍然依赖进口或国内供应商，存在一定的供货风险，且采购周期较长 6公司目前已具备中低分辨率非制冷型焦平面探测器的生产能力，相关原材料供应较为稳定。但制冷型红外热像仪生产所需主要原材料焦平面探测器需要向法国SOFRADIR公司或国内供应商采购。公司已与包括法国SOFRADIR公司在内的国内外多家制冷型焦平面探测器供应商建立较为稳定的合作关系，此类原材料的供应相对稳定。除焦平面探测器以外其他原材料市场供应比较充沛，采购渠道通畅。 除焦平面探测器以外的原材料采购比较方便，公司一般根据生产计划、考虑库存原材料情况、安全库存和经济采购量组织采购。公司生产制冷型红外热像仪所需的制冷型焦平面探测器由于采购程序较为复杂、采购时间较长，为保证关键元器件的供应，并降低原材料采购单价和采购费用，公司采用批量采购的方式进行采购。随着探测器原材料采购量的增加，公司可从原材料供应商处获得一定的价格折扣，采购成本有所下降。其他原材料主要为各种电子产品，市场价格总体呈下降趋势。总体看来，公司原材料采购对单一供应商依赖度较大。 红外焦平面探测器为红外热像仪的重要元器件，在生产过程中耗用的价值占红外热像仪生产成本的比重较高。2013年公司生产过程中耗用的非制冷及制冷探测器8,060.59万元，占当期生产过程中耗用的全部原材料价值的60.82%，单套红外产品耗用探测器价值由2012年的1.43万元，降至2013年的1.29万元。 表表4 公司主要原材料耗用情况（单位：万元）公司主要原材料耗用情况（单位：万元） 项目名称项目名称 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 非制冷型探测器 2,952.53 22.28%2,793.6621.37%制冷型探测器 5,108.0638.54%4,613.6435.29%合计 8,060.5960.82%7,407.3056.66%资料来源：公司提供 目前公司已成功实现中低分辨率探测器批量生产，并在高分辨率探测器研制方面取得突破，公司自行研发的非制冷红外焦平面阵列探测器实现批量化生产并逐步实现进口替代后，将有效缓解公司核心器件的采购风险，但目前公司自行生产的非制冷型探测器规模尚小，在替代进口原材料降低成本方面，效果尚未体现。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 7以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所 （特殊普通合伙） 审计并出具标准无保留意见的 2012-2013 年财务会计报告。公司财务报表均按新会计准则编制，2013 年公司新设子公司一家为杭州大立微电子有限公司，未来主要生产非制冷型探测器。 公司资产规模持续增长，整体资产质量尚可；公司资产规模持续增长，整体资产质量尚可；2013 年公司营业收入有所下降，主要产品毛利率有所上升，期间费用继续增长在一定程度上削弱了公司的盈利能力；公司运营资金占用规模较大，存在一定的流动性资金压力；公司负债规模有所增长，但负债结构有所改善年公司营业收入有所下降，主要产品毛利率有所上升，期间费用继续增长在一定程度上削弱了公司的盈利能力；公司运营资金占用规模较大，存在一定的流动性资金压力；公司负债规模有所增长，但负债结构有所改善 截至 2013 年底公司资产规模为 78,222.54 万元，较上年末增长 11.30%。从资产结构来看，公司资产主要以流动资产为主，其中主要是应收账款及存货。 表表 5 公司公司 2012-2013 年资产构成情况（单位：万元）年资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 7,949.27 10.16%3,574.89 5.09%应收票据 3,852.00 4.92%900.00 1.28%应收账款 22,239.40 28.43%23,901.48 34.01%存货 27,156.50 34.72%23,516.66 33.46%流动资产合计 63,844.77 81.62%55,054.99 78.33%固定资产 10,132.45 12.95%10,235.97 14.56%非流动资产合计 14,377.77 18.38%15,227.24 21.67%资产总计资产总计 78,222.54 100.00%70,282.23 100.00%资料来源：公司审计报告 截至 2013 年末，公司应收账款余额 22,239.40 万元，较上年略有下降，公司产品销售账期较长，导致公司应收款项规模较大。从账期来看，2013 年末公司应收账款账期在一年以内的占到 66.43%， 较上年账龄有所延长； 前五名应收单位欠款合计占比 55.60%， 总体来看，公司产品的销售对象大多为实力雄厚、 信誉较好的电力企业以及军品配套单位， 公司与客户之间建立了长期稳定的业务关系，应收账款发生坏账的风险较低，但货款结算账期较长，给公司带来了一定的营运资金压力。截至 2013 年末公司存货规模同比增长 15.48%，主要是由于公司近年热像仪产品产销量有所下降， 相关红外热像仪产品的库存备货量及在产品均有所增长。近年公司存货构成中库存商品有所增加，由于公司目前已经不主动生产 DVR 产品，因此与 DVR 产品相关的存货存在一定的跌价风险，截至 2013 年底公司已经计提存货跌价准备 1,220.92 万元，计提较充分。 公司非流动资产主要由固定资产构成，截至 2012 年末公司固定资产成新率为 71.13%，公司固定资产使用年限较短，设备性能较好，能够满足生产所需。 82013 年，公司销售规模有所下降，存货有所增长，存货周转天数为 753.67 天。公司结算账期较长，2013 年应收账款周转天数达到 317.66 天；2013 年公司净营业周期仍然较长，运营压力依然较大。 表表 6 公司公司 2012-2013 年资产运营效率指标（单位：天）年资产运营效率指标（单位：天） 项目项目 2013 年年 2012 年年 应收账款周转天数 317.66 294.27 存货周转天数 753.67 645.12 应付账款周转天数 74.59 70.55 净营业周期 996.74 868.84 流动资产周转天数 818.58 711.78 固定资产周转天数 140.23 138.67 总资产周转天数 1,022.40 909.31 资料来源：公司审计报告 公司主要从事红外热像仪系列产品的研发、生产和销售，2013 年公司实现营业收入26,145.13 万元，较 2012 年下降 3.95%，其中 2013 年公司主要产品红外热像仪产品实现销售收入 24,691.77 万元，较 2012 年下降 2.26%，主要是境外销售金额下降导致；数字硬盘录像机产品（DVR 产品）实现销售收入 175.84 万元，较 2012 年下降 74.86%，目前公司已经不主动生产 DVR 产品，主要是在获取订单的前提下对原有库存进行消化。2013 年公司获得营业外收入 2,303.12 万元，较 2012 年增长 8.22%，主要是增值税超税负返还款及其他补助资金。 从毛利率来看，近年公司综合毛利率水平较高，2013 年综合毛利率为 53.71%，较 2012年上升 3.56 个百分点，其中 2013 年红外热像仪产品毛利率为 54.21%，较 2012 年上升 3.06个百分点，主要是因为 2013 年公司加大了对红外热像仪产品线的管理，对制造成本的控制较好。 2013 年， 公司期间费用有所增加。 2013 年公司销售费用 3,614.31 万元、 管理费用 6,756.79万元、财务费用 1,605.04 万元，分别较 2012 年上升 44.29%、0.38%和 14.90%，其中为开拓新行业，当期销售费用增长明显。受营业收入下降影响，2013 年公司期间费用率增长至45.81%。公司销售费用增长较快，主要是市场竞争激烈，公司加大市场开拓的力度导致费用增长。公司期间费用规模较大，在一定程度上削弱了公司的盈利能力。 表表 7 公司公司 2012-2013 年主要盈利能力指标（单位：万元）年主要盈利能力指标（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 营业收入 26,145.1327,219.42营业利润 1,331.25 1,497.45 9营业外收入 2,303.12 2,128.27 利润总额 3,606.95 3,588.10 净利润 3,387.07 3,353.22 综合毛利率 53.71%50.15%期间费用率 45.81%39.06%总资产回报率 6.82%6.94%资料来源：公司审计报告 2013 年，公司实现净利润 3,387.07 万元，与 2012 年基本持平，经营所得现金（FFO）为 6,657.82 万元。公司销售环节结算周期较长，而下游原材料探测器采购时间较长，且需要提前进行采购， 从支付原材料款项到收到客户回款存在较长的时间差， 在公司经营规模扩张时期，营运资金需求较多，资金压力较大。 投资方面，2008 年随着公司首发成功，公司每年都新增对固定资产设备的投入，主要是红外热像仪的测试类设备投入，2013 年公司投入募集资金总额为 470.18 万元，截至 2013年底，公司 IPO 募投资金累计使用 14,923.83 万元，主要投资了红外热像仪产业化升级项目及非制冷红外焦平面阵列探测器国产化项目，目前募投项目已经运营，未来投入不大。 筹资方面， 近年公司筹资主要来自于银行短期借款和发行债券， 公司的融资能力能满足目前正常生产和投资， 但未来随着非制冷型探测器产量的扩张， 公司仍需较大规模资金满足营运所需。2013 年 5 月公司发行的本期债券有利于短期资金压力的缓解。 表表 8 公司公司 2012-2013 年现金流指标（单位：万元）年现金流指标（单位：万元） 项项 目目 2013 年年 2012 年年 净利润净利润 3,387.07 3,353.22 非付现费用 1,693.11 2,160.05 非经营损益 1,577.64 1,271.54 FFO 6,657.82 6,784.81 营运资本变化 -4,438.91 -5,302.28 其中：存货减少（减：增加） -3,887.70 887.44 经营性应收项目的减少（减：增加） -689.83 -5,237.50 经营性应付项目增加（减：减少） 138.62 -952.22 经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额 2,218.89 1,482.54 投资活动的现金流量净额投资活动的现金流量净额 -405.16 -156.34 筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 2,943.12 -1,374.97 数据来源：公司审计报告 截至 2012 年底公司负债总额为 29,943.60 万元，较 2012 年底有所增长，主要是发行本期债券所致。 从负债结构来看，2013 年底流动负债占比快速下降，主要是公司通过发行本期债券偿 10还了部分短期借款所致。2013 年公司短期借款年末余额为 5,509.14 万元，其中抵押借款3,700.00 万元、信用借款 1,809.14 万元。公司应付账款规模变化不大，2013 年末应付账款为2,699.78 万元。 总体来看，随着本期债券成功发行，公司债务结构有所优化，非流动负债占比上升，一定程度上减轻了公司的流动性资金压力。 表表 9 公司公司 2012-2013 年主要负债构成（单位：万元）年主要负债构成（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 短期借款 5,509.1418.40%17,688.85 72.08%应付账款 2,699.789.02%2,315.58 9.44%流动负债合计 10,874.7036.32%21,963.04 89.50%应付债券 16,847.8856.27%- -其他非流动负债 2,032.366.79%2,388.65 9.73%非流动负债合计 19,068.9063.68%2,577.32 10.50%负债合计负债合计 29,943.60100.00%24,540.36 100.00%资料来源：公司审计报告 从偿债能力指标来看，公司近年资产负债率略有增长，目前仍处于较低水平。公司流动比率和速动比率表现较好， 考虑其流动资产质量较高， 流动资产对流动负债能提供较好的偿付保障。我们关注到，公司负债以刚性债务为主，未来存在一定的偿债压力。 公司近年获取利润的情况较稳定， EBITDA 利息保障倍数有较好表现，但随着公司借款规模的快速增长，相关利息支付压力较大，保障倍数有所下降。 表表 10 公司公司 2012-2013 年偿债能力指标年偿债能力指标 项目项目 2013 年年 2012 年年 资产负债率 38.28%34.92%流动比率 5.87 2.51 速动比率 3.37 1.44 EBITDA（万元） 6,357.00 5,707.05 EBITDA利息保障倍数 4.37 4.81 资料来源：公司审计报告 五、本期债券偿还保障五、本期债券偿还保障 担保方经营实力较强，其提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了进一步的保障担保方经营实力较强，其提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了进一步的保障 11重庆进出口信用担保有限公司（以下简称“担保人”）出具了担保函，承诺为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保， 担保范围包括债券本金及利息、 以及违约金、损害赔偿金、 实现债权的全部费用及其他应支付的费用， 保证期间为被担保债券存续期及债券到期之日起二十四个月。在本期债券到期之前，担保人发生分立、合并、停产停业等足以影响债券持有人利益的重大事项时， 公司应在合理期限内提供新的保证。 公司不提供新的保证时，债券持有人有权要求公司、担保人提前兑付债券本息。 截至 2013 年 9 月底，担保人注册资本为 20 亿元，控股股东重庆渝富出资 12 亿元，占股 60%，跟踪期内均未发生变化。 担保人主要从事融资性担保业务、非融资性担保业务以及委托贷款、财务顾问等，担保费收入是担保人收入的主要来源。2013 年 1-9 月，担保费收入占比为 71.92%，此外委托贷款产生的利息收入是担保人收入的重要补充， 2013 年 1-9 月利息收入占营业收入的 23.57%。担保人担保业务主要集中在重庆地区， 但外地业务比例有所加大。 目前担保人已开展的业务类型包括项目融资、流动资金贷款、综合授信担保和集合票据担保等。截至 2013 年 12 月 6日，担保人已与 24 家银行签订合作协议，开展合作的银行共 21 家，包括中国进出口银行、国家开发银行、中国银行、中国建设银行和中国农业银行等，较多的合作银行为公司未来业务的发展奠定了基础。 2012年，担保人当期担保发生额890,863.40万元，期末担保余额1,352,160.04万元，分别较2011年同期增长了51.07%和35.20%，保持了较快的增速。截至2013年9月底，担保人担保余额为174.96亿元，担保规模较大。担保人在保项目以融资性担保为主，截至2013年9月底，担保人融资性担保业务期末余额1,688,463.24万元，占担保人担保余额的96.51%。从在保项目行业分布上看，房地产业、制造业和建筑业担保余额共计1,253,587.25万元，合计占比74.24%，行业集中度较高；在担保人前五大在保项目中，前两大单笔金额分别为6.00亿元和4.25亿元，期限分别为10年和7年，系担保人对温州机场集团有限公司和湖南省汝城水电有限责任公司的企业债券担保。前五大在保项目担保余额占2012年末在保项目余额的9.96%，是2013年9月末公司净资产的0.66倍，业务集中度较低，有利于分散业务风险。 截至 2013 年 9 月 30 日， 担保人总资产为 368,238.52 万元， 归属于母公司所有者权益合计为 249,782.42 万元，资产负债率为 30.66%，期末担保余额为 1,749,582 万元，担保放大倍数为 6.85 倍，累计计提担保风险准备金 72,835.66 万元。2013 年 1-9 月，担保人实现营业总收入 45,549.71 万元，利润总额 28,539.56 万元。 12表表 11 近两年及一期担保人主要财务指标近两年及一期担保人主要财务指标 项目项目 2013 年年 9 月月 2012 年年 2011 年年 总资产（万元） 368,238.52318,218.14266,371.90归属于母公司所有者权益合计（万元） 249,782.42217,597.92209,554.26实收资本（万元） 200,000.00200,000.00200,000.00资产负债率 30.66%29.92%19.49%营业总收入（万元） 45,549.7149,347.6132,698.93利润总额（万元） 28,539.5620,213.9710,401.06经营活动现金流净额（万元） -57,631.2068,634.601,541.90当期担保发生额（万元） 829,824890,863.40589,707期末担保余额（万元） 1,749,5821,352,160.041,000,147担保风险准备金（万元） 72,835.6665,424.8737,986.00担保放大倍数 6.856.064.66 担保代偿率 0.71%1.77%0.00%注：担保放大倍数=（担保余额+再担保余额）/净资产；担保代偿率=（同期）代偿支出/（同期）已解除担保额100%。 资料来源：担保人提供 根据担保人的情况，鹏元认为担保人担保业务保持较快发展，业务种类趋向多元化，业务持续发展能力有所增强；担保人资本实力较强，准备金计提较为充分，代偿能力较强。 此外， 鹏元也考虑到担保人担保业务主要集中在重庆地区， 担保业务区域与行业集中度相对较高， 存在一定的集中度风险； 担保人担保放大倍数持续放大， 硬资本充足率不断降低；担保人风险资产规模增加，整体资产质量有所下降。 经鹏元评定，担保人主体长期信用等级为 AA+，其提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了进一步的保障。 六、评级结论六、评级结论 跟踪期内，公司资产规模有所增长，整体资产质量尚可；公司红外热像仪产品具有军品供应资质，销售渠道通畅，毛利率水平有所提升；重庆进出口信用担保有限公司为本期债券提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。 此外， 鹏元也关注到， 公司销售结算周期较长， 营运资金规模较大， 整体营业周期较长， 资产周转慢；公司负债规模有所增加，且以刚性债务为主，存在一定的流动性风险。 因此，鹏元决定维持本期债券信用等级为AA+，维持公司主体长期信用等级为AA-，评级展望维持为稳定。 13附录一附录一 合并资产负债表（单位：万元）合并资产负债表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 货币资金 7,949.27 3,574.89 应收票据 3,852.00 900.00 应收账款 22,239.40 23,901.48 预付款项 1,394.82 1,612.72 其他应收款 1,252.78 1,549.23 存货 27,156.50 23,516.66 流动资产合计 63,844.77 55,054.99 长期股权投资 16.13 45.29 投资性房地产 429.52 419.90 固定资产 10,132.45 10,235.97 在建工程 119.60 655.87 无形资产 2,988.45 3,229.28 递延所得税资产 691.63 640.93 非流动资产合计 14,377.77 15,227.24 资产总计 78,222.54 70,282.23 短期借款 5,509.14 17,688.85 应付票据 -7.30 应付账款 2,699.78 2,315.58 预收款项 910.59 119.08 应付职工薪酬 335.60 569.33 应交税费 535.34 1,005.22 应付利息 673.20 45.90 其他应付款 211.04 211.78 流动负债合计 10,874.70 21,963.04 应付债券 16,847.88 - 专项应付款 188.67 188.67 其他非流动负债 2,032.36 2,388.65 非流动负债合计 19,068.90 2,577.32 负债合计 29,943.60 24,540.36 实收资本(或股本) 20,000.00 10,000.00 资本公积金 3,189.84 13,189.84 盈余公积金 3,279.80 2,941.10 未分配利润 21,659.27 19,610.93 归属于母公司所有者权益合计 48,128.90 45,741.87 少数股东权益 150.04 - 所有者权益合计 48,278.94 45,741.87 负债和所有者权益总计 78,222.54 70,282.23 14附录二附录二 合并利润表（单位：万元）合并利润表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 营业总收入 26,145.13 27,219.42营业收入 26,145.13 27,219.42营业总成本 24,784.72 25,679.17营业成本 12,102.41 13,568.34营业税金及附加 308.45 250.76销售费用 3,614.31 2,504.94管理费用 6,756.79 6,731.08财务费用 1,605.04 1,396.88资产减值损失 397.72 1,227.18其他经营收益 -29.16 -42.79投资净收益 -29.16 -42.79其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -29.16 -42.79营业利润 1,331.25 1,497.45加：营业外收入 2,303.12 2,128.27减：营业外支出 27.42 37.62其中：非流动资产处置净损失 1.22 13.23利润总额 3,606.95 3,588.10减：所得税 219.88 234.88净利润 3,387.07 3,353.22 15附录三附录三-1 合并现金流量表（单位：万元）合并现金流量表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 销售商品、提供劳务收到的现金 29,219.44 26,088.37 收到的税费返还 2,202.06 1,918.88 收到其他与经营活动有关的现金 1,793.57 1,610.02 经营活动现金流入小计 33,215.07 29,617.27 购买商品、接受劳务支付的现金 16,849.34 15,875.03 支付给职工以及为职工支付的现金 4,988.86 4,251.54 支付的各项税费 3,222.04 2,612.03 支付其他与经营活动有关的现金 5,935.94 5,396.13 经营活动现金流出小计 30,996.17 28,134.73 经营活动产生的现金流量净额 2,218.89 1,482.54 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 3.67 10.28 收到其他与投资活动有关的现金 - 965.00 投资活动现金流入小计 3.67 975.28 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 408.83 1,131.62 投资活动现金流出小计 408.83 1,131.62 投资活动产生的现金流量净额 -405.16 -156.34 吸收投资收到的现金 150.00 -其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 150.00 -取得借款收到的现金 17,283.87 22,575.91 收到其他与筹资活动有关的现金 1,190.00 400.00 发行债券收到的现金 16,810.00 -筹资活动现金流入小计 35,433.87 22,975.91 偿还债务支付的现金 29,463.58 21,759.76 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 1,674.70 2,191.12 支付其他与筹资活动有关的现金 1,352.47 400.00 筹资活动现金流出小计 32,490.75 24,350.88 筹资活动产生的现金流量净额 2,943.12 -1,374.97 汇率变动对现金的影响 -156.63 -226.20 现金及现金等价物净增加额 4,600.23 -274.96 期初现金及现金等价物余额 3,269.13 3,544.10 期末现金及现金等价物余额 7,869.36 3,269.13 16附录三附录三-2 合并现金流量补充表（单位：万元）合并现金流量补充表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 净利润 3,387.07 3,353.22加：资产减值准备 397.72 1,227.18固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 1,054.56 841.87无形资产摊销 240.83 91.00处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 -0.16 12.85财务费用 1,599.33 1,387.33投资损失 29.16 42.79递延所得税资产减少 -50.69 -171.43存货的减少 -3,887.70 887.44经营性应收项目的减少 -689.83 -5,237.50经营性应付项目的增加 138.62 -952.22经营活动产生的现金流量净额 2,218.89 1,482.54现金的期末余额 7,869.36 3,269.13减：现金的期初余额 3,269.13 3,544.10现金及现金等价物净增加额 4,600.23 -274.96 17附录四附录四 主要财务指标计算公式主要财务指标计算公式 盈利能力盈利能力 综合毛利率 （营业收入营业成本）/营业收入100% 营业利润率 营业利润/营业收入100% 营业净利率 净利润/营业收入100% 净资产收益率 净利润/（本年所有者权益上年所有者权益）/2）100% 总资产回报率 （利润总额计入财务费用的利息支出）/（本年资产总额上年资产总额）/2）100% 期间费用率 （销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入 营运效率营运效率 应收账款周转天数（天） （期初应收账款余额+期末应收账款余额） /2） / （报告期营业收入/360）存货周转天数（天） （期初存货+期末存货）/2/（报告期营业成本/360） 应付账款周转天数（天） （期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2/（营业成本/360） 营业收入/营运资金 营业收入/（流动资产流动负债） 净营业周期（天） 应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数 总资产周转率（次） 营业收入/（本年资产总额上年