平煤股份：2013年公司债券跟踪评级报告（2019）.PDF

平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019） 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。 平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019） 4 行业分析行业分析 2018 年煤炭供给侧结构性改革深入推进，产业结构调整、转型升级步伐加快，煤炭开发布局进一步优化 2016 年 12 月国家能源局发布煤炭工业发展“十三五”规划 ，明确到 2020 年化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨/年左右， 通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 亿吨/年左右。2017 年 8 月，煤炭行业1.5 亿吨的去产能目标完成，全年共退出产能 1.83亿吨，20162017 年共退出产能 4.73 亿吨，煤炭行业供给侧改革取得了阶段性成果。进入 2018 年，煤炭供给侧结构性改革深入推进，“十三五”煤炭去产能主要目标任务基本完成：提前完成煤炭产能退出 1.5 亿吨，年产 30 万吨以下煤矿产能减少至 2.2亿吨/年以内， 煤炭行业由总量性去产能转向系统性去产能、结构性优产能。 2018 年，煤炭产业结构调整、转型升级步伐加快。全国煤矿数量大幅减少，大型现代化煤矿成为煤炭生产主体，年末全国煤矿数量减少到 5,800 处左右，平均产能提高到 92 万吨/年左右；其中前 8家大型企业原煤产量 14.9 亿吨，占全国的 40.5%，同比提高 0.2 个百分点。同时，煤炭生产重心继续向晋陕蒙新等资源禀赋好、竞争能力强的地区集中，煤炭开发布局进一步优化。内蒙古、山西、陕西、新疆、贵州、山东、河南、安徽等 8 个亿吨级（省区）规模以上企业原煤产量 31.2 亿吨，占全国的 88.1%，同比提高 0.9 个百分点，其中晋陕蒙新四省（区）原煤产量占全国的 74.3%，同比提高 1.8个百分点。 2019 年和 2020 年，我国煤炭行业的改革重心将致力于实现“通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 亿吨/年左右”的目标，逐步完成从量产到质产的改革进程。从长期看，煤炭产能结构优化将提高行业集中度和规范产业发展，并有助于大型企业的健康发展。 2018 年全国煤炭市场供需实现基本平衡，煤炭价格在合理区间波动， 行业效益持续好转。但当前煤炭产能仍然较大，结构性问题依然突出，需关注未来政策调控以及需求端支撑不强等因素对煤炭行业的负面影响 2017 年煤炭行业优质产能加速释放使得原煤产量小幅增长 3.3%至 35.2 亿吨。2018 年煤炭供应能力持续增加，全国原煤产量 36.8 亿吨，同比增长4.5%。当年煤炭进口 2.81 亿吨，同比增长 3.9%，出口 493.4 万吨， 同比下降 39%， 净进口 2.76 亿吨，同比增长 5.2%，为近四年来最高水平。同时，2018年全国铁路累计煤炭运输量完成 23.81 亿吨，同比增长 10.3%，主要港口发运煤炭 8.1 亿吨，同比增长 7.5%。需求端方面，我国商品煤消费量为 39.30亿吨，同比增加 3.4%，消费增速同比上升 1.0 个百分点。从下游消费结构来看，2018 年电力、钢铁、建材及化工四大行业煤炭消费占比分别为 53.94%、16.54%、12.21%和 7.12%，其中电力行业耗煤量最高，是煤炭最重要的下游行业。具体来看，2018 年全国房地产开发投资和基础设施投资分别同比增长 9.5%和 3.8%， 受益于房地产和基建的投资拉动，钢铁行业需求继续平稳释放，当年全国粗钢产量为9.28 亿吨， 同比增长 6.6%， 表观消费量为 8.7 亿吨，同比增长 14.8%，达到历史最高水平；此外，随着国内经济平增长以及电能替代效应推动， 2018 年我国全社会用电量同比增长 8.5%至 6.8 亿千瓦时，带动全国发电量同比增长 6.8%至 6.79 万亿千瓦时，其中火电发电量为 5.07 万亿千瓦时，同比增长6.7%，较上年增加 1.6 个百分点。总体看，2018 年以来电力、钢铁及化工等煤炭主要下游行业回暖使得煤炭需求有所回升，但中诚信证评亦关注到，在经济转型、环保加强及新能源行业不断发展等因素的制约下，煤炭在我国能源消费中占比已由 2010年的 69.2%降至 2018 年的 59.0%， 且随着中国经济改革和人口红利逐步减弱，原有的投资拉动型经济增长模式也难以为继，目前煤炭消费量增速整体处于较低水平。未来，经济增长方式的不断转变、能源结构的调整以及政府治理大气污染的决心均将使煤炭消费量增速承压。中诚信证评认为未来煤炭 平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019） 5 行业消费增速将保持在较低水平。 在煤炭市场供需基本平衡、动力煤销售长协占比提升、进口煤调节以及煤炭企业库存考核的综合影响下，2018 年我国煤炭价格在合理区间波动，全年价格波动幅度小于 2017 年。 2018 年 12 月 29 日，秦皇岛 5,500 大卡动力煤平均价格为 577 元/吨，晋城无烟煤中块价格为 1,120 元/吨，分别较年初下跌126 元/吨和 80 元/吨。2019 年以来，受春节假期影响，下游补库需求释放；同时矿难频发，陕西省榆林地区 45 万吨以下及炮采、残采井工矿全部停产整顿，煤炭供应量收缩，煤炭价格持续小幅上涨；2018 年 3 月 7 日，秦皇岛 5,500 大卡动力煤价格报638 元/吨。但 3 月中下旬天气转暖促需求回落叠加产地煤矿加速复产，供需宽松下煤炭价格有所回调。 图图 1：20172019 年年 3 月秦皇岛月秦皇岛 5,500 大卡大卡 动力煤价格走势（元动力煤价格走势（元/吨）吨） 数据来源：同花顺 iFinD，中诚信证评整理 炼焦煤方面，2018 年一季度，受春节期间下游需求低迷及环保限产等因素影响，我国焦煤价格有所下降，5 月以来随着环保限制的放松，焦煤价格相应回升，截至 2018 年 12 月 28 日，炼焦煤全国平均价为 1,653.24 元/吨， 较年初上涨 15.72%。 2019年一季度，受春节煤矿安全检查影响，各大煤矿多以保安全为主，再加上春节放假，煤矿复产缓慢，供应受限，低硫煤种紧缺。另外，2019 年 2 月 21日，大连港海关无限期禁止进口澳大利亚煤，并将于 2019 年将总量限制在 1,200 万吨以内。2018 年我国从澳大利亚进口焦煤量，占总进口量的 80%以上，占国内焦煤产量的 14%左右。澳洲煤低硫的特性，使其较难被替代。限制进口煤政策进一步支撑了一季度焦煤价格走强。2019 年一季度，平顶山地区主焦煤出厂均价为 1,540 元/吨，较上年同期的1,490 元/吨上涨 3.35%。 图图 2：2008 年以来河南平顶山年以来河南平顶山 1/3 焦煤价格走势情况焦煤价格走势情况 单位：元单位：元/吨吨 数据来源：公开市场 2018 年我国煤炭行业经营效益持续好转， 根据中国煤炭工业协会数据，全国规模以上煤炭企业主营业务收入 2.27 万亿元，同比增长 5.5%1；实现利润 0.29 万亿元，同比增长 5.2%，其中协会统计的90 家大型企业利润总额（含非煤）0.16 万亿元，同比增长 26.7%。此外，规模以上煤炭企业资产负债率 65.66%，同比下降 2.14 个百分点；协会统计的90 家大型企业应收账款（含非煤）0.18 万亿元，同比下降 22.7%，企业现金流明显増加。 图图 3：20142018 年煤炭开采和洗选业主要财务指标年煤炭开采和洗选业主要财务指标 单位：单位：亿元亿元 数据来源：国家统计局，中诚信证评整理 目前全国总体煤炭产能相对过剩的态势没有改变，市场供需平衡的基础还比较脆弱，行业发展不平衡不充分的问题突出，生产力水平有待提升，去产能和“三供一业”分离移交难、人才流失与采掘一线招工接替等问题仍然突出。 总体来看，未来一段时期煤炭消费将保持基本 1 增速按可比口径计算， 报告期数据与上年同指标数据有不可比因素，不能直接计算增速；下同。 平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019） 6 平稳，煤炭产能释放加快，煤炭供应能力进一步增加，全国煤炭市场供需将逐步向宽松方向转变。在供给侧改革仍将持续的背景下， “调结构”、 “去产能”的政策方向不会改变，煤炭价格仍将处于合理区间。但在经济增长方式不断转变、能源结构调整以及政府治理大气污染决心加大背景下，未来煤炭消费量增速或将承压，需关注需求端支撑不强等因素对煤炭行业的负面影响。 业务运营业务运营 公司以煤炭业务为主，实现了集煤炭资源开采、洗选加工和销售一体化的业务体系，主要产品为冶炼精煤和动力混煤，是公司收入和利润的主要来源。 受国家供给侧结构性改革持续及下游钢铁行业需求支撑，2018年国内煤炭价格保持高位波动，公司整体业绩表现较好。但受安全检查、环保政策趋严及自身矿井开采深度增加影响，公司煤炭产量有所减少，并导致全年收入出现小幅下降。2018年公司实现营业总收入201.53亿元，同比下降2.84%，其中混煤和冶炼精煤等煤炭产品合计收入170.51亿元，同比下降1.70%，占营业总收入比重为84.61%。 表表 1：2018 年公司年公司营业收入分营业收入分产品产品情况情况 单位：亿元、单位：亿元、% 分行业分行业 收入收入 同比增长同比增长 毛利率毛利率 同比增加同比增加 （百分点）（百分点） 混煤 57.61 6.56 19.40 -4.43 冶炼精煤 106.08 -4.05 26.45 -0.70 其他洗煤 6.82 -22.68 2.08 -0.18 材料销售 7.47 -37.15 4.90 1.51 地质勘探 0.07 -33.21 16.81 -8.52 其他业务 23.49 6.85 0.73 2.28 合计合计 201.53 -2.84 19.81 -1.64 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2018 年原煤和精煤产量均呈现一定程度减少，同时受会计估计变更，缩短固定资产折旧年限影响，当年吨煤成本相应增加。未来，公司将继续贯彻大精煤战略，加快推进矿井技改和生产水平接替工程等项目投资，改善生产条件和优化产品结构，不断提升附加值 煤炭开采系公司核心产业，公司煤炭资源储量丰富，在产矿井位于河南省内平顶山和汝州两大矿区。跟踪期内，公司无新增煤矿资源，同时生产矿井数量无变化。截至 2018 年末，公司煤炭资源包括 14 处采矿权（均为生产矿井）和 1 处划定矿区范围（汝州市牛庄井田） ，保有资源储量合计 19.41亿吨，剩余可采储量 9.68 亿吨。截至 2018 年末，公司下属控股生产矿井共计 14 对，核定产能 3,365万吨/年，较上年末无变化。目前，公司无在建的新矿井，未来将通过申请深部资源开发和外部收购等方式扩充资源。但值得注意的是，经过多年充分开采，公司部分矿井原有开采水平的采区和工作面已较难保障矿井的持续正常生产，为保障矿井产量的稳定，近年公司陆续启动采区水平接替和矿井升级改造工作，该项目整体规模较大，周期较长，其中2017 年实际投资 50.33 亿元，包括推进一矿、六矿和十矿的采区水平接替工程以及矿井基本建设投入、 安全生产费用投入、 资源价款缴纳等。 未来 23年，公司仍将继续保持较大规模的生产经营投资，2019 年计划支出为 35.70 亿元，短期内仍将面临较大资本支出压力。 表表 2：截至：截至 2018 年末公司矿井生产情况年末公司矿井生产情况 单位：万吨、万吨单位：万吨、万吨/年年 矿井名称矿井名称 资源储量资源储量 可采储量可采储量 2018年末年末 生产能力生产能力 平顶山矿区平顶山矿区 182,050.20 93,409.10 3,155 其中：一矿 21,004.10 8,607.00 400 二矿 1,095.80 572.00 170 四矿 5,677.50 1,916.00 280 五矿 11,598.50 5,677.20 190 六矿 12,798.10 4,182.70 320 八矿 27,416.20 13,468.20 405 九矿 255.20 63.00 90 十矿 9,548.80 5,417.50 330 十一矿 13,669.20 8,260.80 300 十二矿 3,095.30 973.40 130 十三矿 34,045.00 18,587.80 210 香山矿 3,178.50 1,106.90 90 首山一矿 38,668.00 24,576.60 240 汝州矿区汝州矿区 12,043.40 3,431.30 210 其中：朝川矿 8,444.40 3,431.30 210 牛庄井田 3,599.00 - - 合计合计 194,093.60 96,840.40 3,365 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019） 7 煤炭开采方面，2018 年及 2019 年一季度，公司原煤产量分别为 3,080.23 万吨和 736.96 万吨， 其中 2018 年产量同比减少 44.87 万吨，2019 年一季度产量基本与上年同期持平。2018 年公司产量减少，一方面系矿井开采深度增加，煤层赋存条件复杂，部分矿井安全高效生产受到一定程度影响；另一方面系公司部署产品结构调整，调整生产布局导致原煤产量有所下降。 表表 3：20172018 年公司煤炭产量情况年公司煤炭产量情况 单位：万吨、单位：万吨、% 2017 2018 同比增同比增幅幅 原煤产量 3,125.10 3,080.23 -1.44 动力混煤产量 1,263.63 1,272.92 0.74 精煤产量 1,001.18 879.84 -12.12 其他洗煤产量 446.07 386.42 -13.37 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 煤炭洗选方面，跟踪期内，公司煤炭洗选能力未发生变化，包括 2,160 万吨/年的焦煤洗煤能力和1,125 万吨/年的动力煤洗煤能力。近年来，公司积极推行大精煤战略，改进产品结构，致力于从产量提升转向质量提升转变，不断增加精煤产量比重，提升经营效益。 2018 年受入洗原煤减少以及矿井煤质影响，公司精煤产量同比减少 12.12%至 879.84万吨；2019 年一季度精煤产量为 253.40 万吨。尽管转型过渡期间公司精煤产量呈现一定波动，但公司大精煤战略方向未变，未来公司仍将通过洗煤厂改造、加大洗煤能力、升级洗煤工艺等方式提升精煤产量和煤炭的综合利用率。 表表 4：20172018 年年公司煤炭洗选情况公司煤炭洗选情况 2017 2018 洗选能力（万吨/年） 3,285 3,285 其中：炼焦煤洗煤厂 2,160 2,160 入洗量（万吨） 2,789.00 2,444.20 入洗率（%） 90.56 81.36 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 吨煤成本方面，受瓦斯突出矿井较多、人员负担重和职工薪酬成本增加等因素影响，公司吨煤成本较高， 其中 2018 年吨煤销售成本为 507.19 元/吨，同比增长 4.95%，主要系固定资产折旧增加所致。自 2018 年 1 月 1 日起，公司对部分固定资产的折旧年限进行了调整，其中机器设备及办公设备折旧年限从 820 年变更为 515 年，传导设备折旧年限从 835 年变更为 630 年，上述会计估计变更导致2018 年折旧费较上年同期增加 4.87 亿元。 表表 5：公司吨煤销售成本情况（元：公司吨煤销售成本情况（元/吨吨、%） 2017 2018 同比增同比增幅幅 销售成本销售成本 483.26 507.19 4.95 1.材料 64.76 52.50 -18.93 2.应付职工薪酬 209.61 218.93 4.45 3.电力 32.91 27.70 -15.83 4.折旧费 25.70 50.97 98.33 5.安全生产费 80.28 83.04 3.44 6.维简费 10.05 10.36 3.08 7.其他 59.95 63.68 6.22 注：其他项目主要由修理费、地面塌陷补偿费、租赁费、水费、试验检验费等构成，各项规模较小。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 安全生产方面，煤炭开采过程中存在煤尘、瓦斯爆炸、火灾、透水和冒顶五大自然灾害等不安全因素。为降低安全隐患、减少事故发生概率，公司通过严格落实制度规范、加强安全培训和加大资金投入等方式守护安全防线。 2018 年公司投入安全费用为 20.98 亿元，同比增长 4.43%。受益于公司对安全生产的重视与投入，跟踪期内，公司未发生重大、特别重大生产安全责任事故的情形，但公司下属十矿和十三矿发生两起一般事故，按照煤矿安全生产标准化考核定级办法（试行） （煤安监行管20175 号）有关规定，国家煤矿安监局决定将公司下属十矿和十三矿的安全生产标准化等级由一级降为三级。煤炭开采属于高危行业，中诚信证评将对公司相关安全生产风险保持密切关注。 作为中南地区最大的炼焦煤生产基地，公司拥有良好的区域和煤炭资源禀赋优势，煤炭销路顺畅。2018 年以来，公司焦煤价格维持高位波动，但产量减少导致其商品煤销量同步下降，负面影响全年业绩表现 公司地处中原腹地，系国内中南地区最大的炼焦煤生产基地，产品涵盖大部分炼焦所需的煤种，且品质优良，具有低灰、低硫、低磷、粘结性较强等特点，可用于炼焦、高炉喷吹、气化、液化、化工、发电和建材等领域。公司在华东、华中地区市场同业竞争压力较小，竞争优势显著，其中炼焦煤 平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019） 8 主要供应战略合作伙伴武汉钢铁（集团）公司等大型国营钢铁企业；动力煤主要销往华中、华东地区各大电厂。公司与多数客户结成紧密型战略合作伙伴关系，较高的客户质量及稳定的客户群体为公司煤炭销售奠定了较好的基础。 2018 年公司主要客户基本维持不变， 前五大客户销售额合计 144.09 亿元，占当期营业收入的71.50%，较上年增加 8.00 个百分点，其中与中国平煤神马能源化工集团有限责任公司（以下简称“平煤神马集团”）发生关联销售额为 88.56 亿元，占比43.94%，较上年增加 4.88 个百分点，关联交易占比较高； 2018 年公司销往武汉钢铁有限公司的销售额为 33.79亿元， 占当年营业收入比重为 16.76%。 2018年公司商品煤销量为 2,602.59 万吨，较上年减少88.19 万吨，主要系煤炭产量减少导致；2019 年一季度，下游市场需求较好，公司商品煤销量同比增长 22.35%至 706.62 万吨，其中冶炼精煤销量为237.33 万吨，同比增长 16.78%。 表表 6：20172018 年年公司主要产品销售情况公司主要产品销售情况 单位：万吨、元单位：万吨、元/吨吨、% 产品产品 销量销量 售价售价 2017 2018 增幅增幅 2017 2018 增幅增幅 动力煤 1,261 1,322 4.83 429 4367 1.58 炼焦煤 986 899 -8.86 1,121 1,181 5.31 其他洗煤 443 382 -13.76 199 178 -10.31 合计合计 2,691 2,603 -3.29 645 655 1.57 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 销售价格方面，公司煤种齐全，可以通过动力煤和炼焦煤的煤种组合来根据用户需求和价格情况灵活调整煤种销售比例，市场适应能力较强。2018 年国内煤炭价格保持高位波动， 公司全年商品煤平均售价由上年的645元/吨上涨至655.15元/吨，涨幅为 1.57%；2019 年国内开启限制澳洲煤炭进口政策，焦煤供需紧张，价格走强，13 月公司商品煤平均售价为 677.09 元/吨，较上年同期上涨2.71%。 煤炭运输方面，我国煤炭行业对运输的依赖性较强，公路和铁路是国内煤炭及其下游行业的主要交通方式。公司矿区均位于我国河南省中西部的平顶山地区，毗邻中南、华东等我国主要的资源消耗地区。孟宝线为平顶山煤炭基地配套铁路干线，使平顶山与京广、焦柳两条铁路大动脉联通，为公司提供了便利的运输条件。公司所处地区交通较为便利，运输半径短，区位优势和运输成本优势明显。 整体来看，公司自有煤矿资源储备丰富，煤质优良，近年煤炭去产能政策实施以及下游钢铁等行业需求回暖推动煤炭价格大幅上涨，公司业绩明显改善。于此同时，公司积极推进战略转型，通过推进矿井技改、水平接替工程等项目和提高原煤洗选力度等方式提高精煤供给，并为未来可持续发展奠定基础，但目前公司仍处于转型期，后续投资规模较大，需关注相关资本支出压力。 财务分析财务分析 以下分析基于公司提供的经亚太（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的20162018年财务报告以及未经审计的2019年一季度财务报表。 资本结构 跟踪期内，随着各项业务的稳定开展以及相关项目的持续投入，公司资产总额保持增长态势。2018年及2019年3月末， 公司总资产分别为489.58亿元和507.59亿元， 同比分别增长13.71%和3.68%；同期，总负债分别为 342.51 亿元和 354.66 亿元，同比分别增长 16.71%和 3.55%。净资产方面，随着盈利经营及利润积累，2018 年及 2019 年 3 月末公司所有者权益（含少数股东权益）分别为 147.08 亿元和 152.93 亿元，同比分别增长 7.30%和 3.98%。 为满足大规模的资本支出需要，近年公司通过银行融资、发债等方式积极开展融资活动，财务杠杆一直处于较高水平。2018 年及 2019 年 3 月末，公司资产负债率分别为 69.96%和 69.87%，同期资本化比率分别为 62.04%和 63.54%，均呈小幅上升趋势。 平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019） 9 图图 4：20162019.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从资产结构来看，公司资产仍以非流动资产为主。2018 年末，公司非流动资产合计 325.29 亿元，占资产总额的 66.44%，主要包括固定资产 285.39亿元、在建工程 26.77 亿元和无形资产 6.17 亿元。公司固定资产主要系煤矿资产，随着新购设备增加以及八矿二井、六矿三水平工程等在建项目逐步结转，2018 年末公司固定资产同比增长 18.23%至285.39 亿元；在建工程主要为矿井升级改造工程，年末同比增长 10.25%至 26.77 亿元；无形资产主要系采矿权。截至 2018 年末，公司流动资产合计164.29 亿元，主要包括货币资金 116.28 亿元、应收票据 19.71 亿元、应收账款 6.22 亿元和存货 11.11亿元。 具体来看， 公司货币资金中受限金额为 42.99亿元，占比 36.97%，为票据保证金；公司应收账款主要为应收关联方（平煤神马集团下属子公司）款项（5.30 亿元） ，从账龄方面看，2018 年末应收账款账龄一年以内占 69.75%，12 年占 6.97%，2 年以上占 23.27%，2018 年末坏账准备余额为 1.38 亿元（较上年末减少 0.45 亿元） ，2018 年核销应收账款 0.20 亿元， 主要系金融资产转移而终止确认应收账款导致，具体事项为 2018 年 7 月 23 日，公司将持有的对中国神马集团焦化公司（以下简称“焦化公司”） 、中国神马集团平顶山朝川焦化公司、河南中鸿集团煤化有限公司合计 12.70 亿元应收账款以12.50 亿元转让给中国信达资产管理股份有限公司河南省分公司， 损失 0.20 亿元， 受让对象已于 2018年 7 月 31 日一次性支付上述转让款；存货主要为库存商品和原材料，整体规模较小，年末存货跌价准备余额为 864.27 万元，较上年变化不大。 从债务结构看，2018 年及 2019 年 3 月末，公总债务分别为 240.38 亿元和 266.56 亿元，呈逐年扩大趋势，其中以短期债务为主，分别为 130.60 亿元和 154.50 亿元。2018 年公司银行短期借款到期后续作长期借款，年末银行短期借款大幅减少，但随着 18 天安煤业 CP001（10 亿元） 、18 天安煤业 SCP001（8 亿元） 、18 天安煤业 SCP002（10 亿元）等短期融资券的成功发行以及应付票据大幅增加，期末短期债务同比增长 13.78%至 130.60 亿元。2018 年末，公司长期债务同比增长 8.71%至 109.78亿元，主要系银行长期借款增加以及 G18 平煤 2（9.70 亿元） 、18 天安煤业 MTN001（5 亿元）成功发行所致。2018 年及 2019 年 3 月末公司长短期债务比 （短期债务/长期债务） 分别为 1.19 倍和 1.38倍。作为重资产型企业，公司总债务中短期债务占比仍较高，债务期限结构有待改善。 图图 5：20162019.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，公司资产规模稳步增长，且随着留存收益的积累，自有资本实力得到增强，但目前资产负债率仍处于较高水平，同时以短期债务为主的债务期限结构有待改善。 盈利能力 2018 年受自身原煤和精煤产销量减少影响， 公司营业总收入同比减少2.84%至 201.53 亿元； 同期，营业毛利率受固定资产折旧年限变更（增加折旧费用 4.87 亿元） 、提取矿山地质环境治理恢复基金（1.66 亿元）以及职工薪酬等成本增加影响，较上年下降 1.64 个百分点至 19.81%。2019 年一季度，随着煤炭产销量增加（尤其是冶炼精煤产销量回升）以及价格上涨，公司当期营业收入同比增长0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003504004502016201720182019.3亿元 所有者权益 短期债务 长期债务 资产负债率 长期资本化比率 总资本化比率 1.001.051.101.151.201.251.301.351.400204060801001201401601802016201720182019.3亿元 短期债务 长期债务 长短期债务比 平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019） 10 24.16%至 57.10 亿元，营业毛利率较上年同期增加3.41 个百分点至 20.38%。 公司短期内暂无新矿井投产，未来业绩增量主要来自煤炭价格上涨、边际产量增加和自身产品结构的优化，但在国家环保和安全生产要求的日趋严格以及自身矿井采挖深度增加，未来公司煤炭生产规模或存在一定波动，并将影响营业收入的稳定性。 图图 6：20162019.Q1 公司收入成本分析公司收入成本分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 期间费用方面， 2018 年公司期间费用同比小幅增长 3.78%至 22.07 亿元，主要系债务规模上升导致的利息支出增加导致。2018 年公司利息支出（费用化+资本化）为 11.54 亿元，同比增长 15.92%，全年财务费用为 10.65 亿元， 同比增长 6.99%。 2018年公司三费收入为 10.95%，较上年略有上升，但总体费用控制水平尚可。 表表 7：20162019.Q1 公司期间费公司期间费用用变化情况变化情况 单位：亿元、单位：亿元、% 项目项目 2016 2017 2018 2019.Q1 销售费用 1.45 1.90 1.82 0.49 管理费用 12.95 9.40 6.43 1.83 研发费用 - - 3.17 0.15 财务费用 7.98 9.96 10.65 2.86 期间费用合计 22.37 21.26 22.07 5.33 营业总收入 147.13 207.42 201.53 57.10 三费收入比 15.21 10.25 10.95 9.34 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 利润总额方面，2018 年及 2019 年一季度，公司利润总额分别为 12.40 亿元和 4.87 亿元，其中经营性业务利润分别为 11.55 亿元和 4.57 亿元，公允价值变动收益、投资收益及营业外损益规模较小，对利润贡献有限。受收入和毛利率下降影响，2018年公司利润总额较上年减少 4.23 亿元，同比下降25.44%， 净利润同比减少 42.69%至 8.83 亿元； 2019年一季度随着煤炭销售量价齐升，公司利润总额较上年增加 3.17 亿元，同比增长 186.48%，净利润同比增长 255.50%至 3.71 亿元。 图图 7：20162019.Q1 公司利润总额构成情况公司利润总额构成情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，得益于煤炭价格高位运行，2018 年以来公司收入和获利能力均较好。但公司矿井生产条件复杂，需关注国家环保、安全生产等政策对公司未来经营的影响。 偿债能力 从获现能力来看，利润总额、折旧和利息支出为公司 EBITDA 的主要构成。 2018 年公司 EBITDA同比增长 10.77%至 45.43 亿元；同期，总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 5.29 倍和 3.94 倍， EBITDA 对债务本息的保障程度依然较好。 图图 8：20162018 年公司年公司 EBITDA 变化趋势变化趋势 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2018 年公司保持较强的盈利能力， 加之销售收到的商品煤收入中现款比例增加，当年经营活动净现金表现为持续净流入。 2018 年公司经营活动净现金流为 27.51 亿元，经营活动净现金/总债务为18%19%20%21%22%0501001502002502016201720182019.3亿元 营业总收入 营业成本合计 营业毛利率 -5051015202016201720182019.3亿元 其他收益 营业外损益 投资收益 公允价值变动收益 资产减值损失 经营性业务利润 01020304050201620172018亿元 利息支出 摊销 折旧 利润总额 平顶山天安煤业股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2019） 11 0.11 倍，经营活动净现金/短期债务为 0.21 倍。 表表 8：20162019.Q1 公司偿债能力分析公司偿债能力分析 财务指标财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1 总债务（亿元） 189.37 215.77 240.38 266.56 EBITDA（亿元） 24.76 41.01 45.43 - 短期债务（亿元） 104.24 114.79 130.60 154.50 长期债务（亿元） 85.13 100.98 109.78 112.06 总资本化比率（%） 62.10 61.15 62.04 63.54 EBITDA 利 息 倍 数（X） 2.94 4.12 3.94 - 总债务/EBITDA（X） 7.65 5.26 5.29 - 经营净现金流/总债务（X） 0.19 0.13 0.11 0.15 经营净现金流/短期债务（X） 0.34 0.24 0.21 0.28 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 受限资产方面，截至 2018 年末，公司受限资产合计 51.21 亿元，占总资产的比例为 10.46%，其中受限的货币资金 42.99 亿元， 主要为票据保证金。 财务弹性方面，截至 2018 年末，公司获得授信额度总计 299.40 亿元， 其中未使用的授信额度为242.84 亿元，备用流动性较为充裕。同时，作为 A股上市公司，公司直接融资渠道较为畅通。 或有负债方面，截至 2019 年 3 月末，公司担保余额 1.08 亿元， 担保对象为控股子公司河南平宝煤业有限公司。 整体来看，2018 年战略转型过渡期间，公司保持较大规模的资本支出，负债规模继续扩大，财务杠杆比率较高。同时，当年煤炭产量减少导致全年收入小幅下降，会计估计变更亦对当期利润形成较大影响，但公司经营性净现金流充沛，主要偿债指标表现仍较好，备用流动性充足，整体偿债能力极强。 担保实力担保实力 平煤神马集团为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 平煤神马集团成立于2008年12月3日，是经河南省委、省政府批准，在原平顶山煤业（集团）有限责任公司和原中国神马集团有限责任公司的基础上重组整合而成的特大型能源化工集团，为河南省产能最大的省级煤炭企业集团之一。截至2019年3月末，河南省人民政府国有资产监督管理委员会持有平煤神马集团65.15%的股份，为其实际控制人。 平煤神马集团主要业务为煤炭、化工（包括煤焦化工和盐化工） 、尼龙化工和物流贸易，其他业务涉及电力生产、 机械设备制造、 建筑安装工程等。2018年，平煤神马集团实现营业总收入1,198.53亿元，基本与上年持平，其中，煤炭开采、化工（包括煤焦化工和盐化工）和尼龙化工业务占主营业务收入比例分别为20.94%、28.83%和7.90%，为平煤神马集团主要盈利来源。此外，平煤神马集团还开展贸易业务，2018年贸易业务占主营业务收入比例为32.08%，较上年下降13.09个百分点。 表表 9：2018 年平煤神马集团主营业务收入情况年平煤神马集团主营业务收入情况 单位：亿元、单位：亿元、% 按板块分按板块分 2018 增幅增幅 占比占比 煤炭 188.57 -0.67 20.94 化工 259.55 43.92 28.83 尼龙 71.10 18.49 7.90 电力 6.81 -7.77 0.76 建筑安装工程 17.38 8.63 1.93 机械 2.18 17.71 0.24 建材 5.28 6.02 0.59 贸易 288.86 -31.57 32.08 其他 60.68 16.96 6.74 合计合计 900.41 -3.64 100.00 数据来源：定期报告，中诚信证评整理 煤炭开采是平煤神马集团的核心业务板块之一，也是利润的主要来源，主要运营主体为平煤股份。平煤神马集团拥有平顶山、汝州和禹州三块煤田，含煤面积3,000平方公里，截至2018年9月末的煤炭资源储量为23.26亿吨，剩余可采储量12.52亿吨。平煤神马集团在产矿井均位于上述三大矿区内，截至2018年9月末全资和控股在产矿井核定产能3,967.00万吨/年，主要煤种为1/3焦煤、焦煤及肥煤，其中世界