第71讲_混合筹资——优先股和认股权证筹资（4）.doc

财务成本管理（2020）考试辅导第十章+长期筹资 【例题·综合题】甲公司是一家制造业上市公司。目前公司股票每股45元。预计股价未来增长率8%；长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于50%、利息保障倍数不可低于5倍。为占领市场并优化资本结构，公司拟于2019年年末发行附认股权证债券筹资20000万元。为确定筹资方案是否可靠，收集资料如下：资料一：甲公司2019年预计财务报表主要数据。单位：万元资产负债表项目2019年末资产总计105000流动负债5000长期借款40000股东权益60000负债和股东权益总计105000利润表项目2019年度营业收入200000财务费用2000利润总额12000所得税费用3000净利润9000 甲公司2019年财务费用均为利息费用，资本化利息200万元。资料二：筹资方案。甲公司拟平价发行附认股权证债券，面值1000元，票面利率6%，期限10年，每年末付息一次，到期还本。每份债券附送20张认股权证，认股权证5年后到期，在到期前每张认股权证可按60元的价格购买1股普通股。不考虑发行成本等其他费用。资料三：甲公司尚无上市债券，也找不到合适的可比公司。评级机构评定甲公司的信用级别为AA级。目前上市交易的同行业其他公司债券及与之到期日相近的政府债券信息如下：公司债券政府债券发行公司信用等级到期日到期收益率到期日到期收益率乙AAA2021年2月15日5.05%2021年1月31日4.17%丙AA2022年11月30日5.63%2022年12月10日4.59%丁AA2025年1月1日6.58%2024年11月15日5.32%戊AA2029年11月30日7.20%2029年12月1日5.75% 甲公司股票目前系数1.5，市场风险溢价4%，企业所得税税率25%，假设公司所筹资金全部用于购置资产，资本结构以长期资本账面价值计算权重。资料四：如果甲公司按筹资方案发债，预计2020年营业收入比2019年增长20%，财务费用在2019年财务费用基础上增加新发债券利息，资本化利息保持不变，企业应纳税所得额为利润总额，营业净利率保持2019年水平不变，不分配现金股利。要求：（1）根据资料一，计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。（2）根据资料二，计算发行附认股权证债券的资本成本。（3）为判断筹资方案是否可行，根据资料三，利用风险调整法，计算甲公司税前债务资本成本；假设无风险利率参考10年期政府债券到期收益率，计算筹资后股权资本成本。（4）为判断是否符合借款合同中保护性条款的要求，根据资料四，计算筹资方案执行后2020年末长期资本负债率、利息保障倍数。（5）基于上述结果，判断筹资方案是否可行，并简要说明理由。（2019年卷）【答案】（1）长期资本负债率=40000/（40000+60000）=40%或，=40000/（105000-5000）=40%利息保障倍数=（12000+2000）/（2000+200）=6.36（倍）（2）5年后预期股价=45×（F/P，8%，5）=45×1.4693=66.12（元）NPV=1000×6%×（P/A，rd，10）+20×（66.12-60）×（P/F，rd，5）+1000×（P/F，rd，10）-1000=60×（P/A，rd，10）+122.4×（P/F，rd，5）+1000×（P/F，rd，10）-1000当rd=7%时，NPV=60×（P/A，7%，10）+122.4×（P/F，7%，5）+1000×（P/F，7%，10）-1000=60×7.0236+122.4×0.713+1000×0.5083-1000=16.99（元）当rd=8%时，NPV=60×（P/A，8%，10）+122.4×（P/F，8%，5）+1000×（P/F，8%，10）-1000=60×6.7101+122.4×0.6806+1000×0.4632-1000=-50.88（元）（rd-7%）/（8%-7%）=（0-16.99）/（-50.88-16.99）rd=7.25%（3）公司债券政府债券公司债券信用风险补偿率发行公司信用等级到期日到期收益率到期日到期收益率丙AA2022年11月30日5.63%2022年12月10日4.59%1.04%丁AA2025年1月1日6.58%2024年11月15日5.32%1.26%戊AA2029年11月30日7.20%2029年12月1日5.75%1.45%风险补偿率平均值1.25% 税前债务资本成本=5.75%+1.25%=7%筹资后系数=1.5÷1+（1-25%）×40000÷60000×1+（1-25%）×（40000+20000）/60000=1.5÷1.5×1.75=1.75筹资后股权资本成本=5.75%+1.75×4%=12.75%（4）长期资本负债率=（40000+20000）/60000+40000+20000+9000×（1+20%）=45.87%或，=（40000+20000）/105000-5000+20000+9000×（1+20%）=60000/130800=45.87%）利息保障倍数=9000×（1+20%）/（1-25%）+2000+20000×6%/（2000+200+20000×6%）=5.18（倍）（5）附认股权证债券属于混合筹资，资本成本应介于税前债务资本成本和税前股权资本成本之间。此方案税前资本成本（7.25%）大于税前债务资本成本（7%），小于税前股权资本成本17%=12.75%/（1-25%）或，此方案税后资本成本5.44%=7.25%×（1-25%）小于股权资本成本（12.75%）。与长期借款合同中保护性条款的要求相比，长期资本负债率（45.87%）低于50%，利息保障倍数（5.18倍）高于5倍。筹资方案可行。原创不易，侵权必究 第2页