企业价值评估案例分析.pdf

-.z.企业价值评估案例分析*咨询企业股权转让项目评估：容提要 Z*公司的外放股东拟购买中方股东所拥有的 Z*的股权。本项目评估基准日为 2002 年 11 月30 日，资产评估的目的是通过对 Z*公司的企业价值进行评估，为股权交易双方提供中方股权价值的参考依据。Z*公司是一家经营状况良好的中外合资企业，其中外双方股东都有实力雄厚的企业集团的背景。由于其外方股东出于对整个亚洲市场业务的战略考虑，希望能收购中方持有的全部股权，使 Z*公司成为其全资子公司，并调整 Z*公司未来的业务结构。评估人员结合被评估企业所处的具体环境和经济背景，在特定的评估目的下，结合各种评估方法的特点和优势，选择收益法进行评估。一、基本情况 说明公司性质、业务围、近年来所经营产品（或服务）的业务量及业务收入、资产、负债及财务状况等等。Z*公司是一家从事咨询业的中介机构，其业务以市场调查和投资咨询为主，另外也从事经营咨询和基金管理等业务。二、评估方法选择（一）选择评估方法的理由（二）本项目满足所选方法的条件（三）基本公式：全部股东权益=净现金流现值+超常持有的资产价值 净现金流现值采用分段法。方法中的特点：Z*没有财务杠杆、假设现金流是平均流入、至评估基准日 Z*公司已成立 9年、存在溢余资产。三、评估的技术说明（一）咨询行业分析 1、国咨询行业基本情况 2、影响咨询行业发展的因素：（1）社会经济发展（2）全球化和国际资本的流动（3）市场的发育情况和客户的认知程度（4）行业环境（5）人力资源（6）企业的管理水平和专业化水平 3、我国咨询行业市场分析（1）当前咨询市场宏观经济环境分析（2）当前我国咨询市场供需形势及特点（3）A 国企业对华投资情况分析（.）（二）待估企业分析 1、企业的发展经营计划和措施 2、企业的经营优势：（1）品牌优势（2）服务质量优势（3）其他优势 3、企业面临的主要风险：（1）同行竞争的影响（2）服务价格的影响（3）业务市场来源单一的风险（三）企业未来现金流预测 1、现金流预测基础 2、未来现金流预测的基本前提-.z.（1）未来主要精力在咨询业务、调查业务、经营咨询，现有的基金业务结束后将不再开 发新的基金项目。（2）Z*公司未来的市场渠道和客户类别不发生重大的变化。（3）Z*公司对原有的人员结构和收入分配按公司章程规定和市场化运行进行合理调整。（4）本次评估测算各项参数取值均未考虑通货膨胀因素。（5）国家宏观经济政策及关于咨询行业的基本政策无重大变化。（6）国家现行的银行利率、汇率、税收政策等无重大变化。3、企业未来 5 年营业收入的预测 Z*公司近年的营业收入情况 对历史数据的解析：Z*公司近年的收入增长较快；各类业务均有所发展；管理层决策萎缩 基金业务 预测方法：趋势外推法 预测过程及结论：预测的基数：扣除基金收入的 2002 年的收入。增长率：参考比较稳定的 2002 年扣除基金收入后的增长比例 7%，结合 2002 年大项目较多，对上述增长率修正2%，即 5%。考虑 2003 年剩余基金回收佣金计 38 万元。Z*公司未来 5 年的营业收入 4、企业未来 5 年营业成本预测 Z*公司近年的营业成本情况 以销售收入为基数并以距离评估基准日最近的 2002 年营业成本占当年收入的比例 32%为计取各年的营业成本的比例（扣除 2003 年销售收入中的 38 万元）。则营业成本预测为：5、企业未来 5 年管理费用预测 Z*公司近年的管理费用情况 管理费用核算容主要是人员工资、固定资产折旧、办公场所租赁费、办公费、业务招待费等，其中主要的变动项目是人员工资、办公费及其他杂费；固定费用主要是租赁费、折旧费、修理费等。管理费用预测过程：Z*公司未来 5 年工资费用 单位：万元 Z*公司未来 5 年管理费用 6、企业未来 5 年营业税金及附加的预测（1）营业税金及附加：营业税金税率按 5%，合资公司附加按规定 Z*免交，则（2）所得税率：33%7、企业未来净利润的预测 8、资本性支出预测 根据 Z*公司近几年来每年对办公及运输设备的更新投资情况，取其加权平均值作为资本性支出的预测数。根据这个思路，可以计算得出 Z*公司每年的资本性支出为万元。9、营运资金增加额预测（1）营运资金增加额的计算公式 营运资金增加额=现金营运资金增加额+非现金营运资金增加额 非现金营运资金增加额=非现金流动资产增加额流动负债增加额-.z.（2）现金营运资金的确定 综合 Z*公司全年的现金支出水平，该公司合理的现金营运资金为 2 个月的平均付现成本，因此本次评估按 2 个月的付现成本作为该公司合理的现金营运资金。举例：2002 年月平均付现成本=（营业成本+管理费用-不需付现的折旧和摊销费用）=（），则 Z*公司基准日合理的现金营运资金取万元。（3）非现金营运资金增加额预测 预测的前提和假设：1)Z*公司当月的营业税金在下一个月缴纳、企业每年最后一季度的应纳企业所得税在下一个年度缴纳；2)Z*公司基准日账面的应付职工福利及奖励基金作为一项职工福利在 2003 年支付；3)Z*公司对客户的其他应付款元人民币作为一项代收款项在 2003 年支付。（4）营运资金增加额预测 10、折旧及摊销预测 目前的固定资产规模能够满足公司业务需求，因此，折旧的预测按评估基准日 Z*公司固定资产原值和执行的年折旧率测算。年折旧额=固定资产原值年折旧率万元 11、职工福利及奖励基金预测：按规定的计提比例计算。（四）折现率的确定 1、计算公式：Ke=Rf+（RuRf）u+（a1+a2+a3）式中：Rf无风险报酬率 Ru Rf市场风险溢价 u无杠杆风险系数 a1国家风险溢价 a2小规模企业溢价 a3企业特别风险报酬率 几个问题的把握：口径一致；为何能够使用净现金流量与股权资本成本对应.无财务杠杆系数；为何使用无财务杠杆系数.评估的途径是使用了国外的资料，对 CAPM 模型的变化。2、计算过程（1）D 国咨询行业的风险报酬率及其调整 可比公司选择 通过查阅 BLOOMBERG 查阅 D 国上市公司的资料，按业务围、收入规模、债务与收益比选择了 3 家可比公司。无财务杠杆u 的确定-.z.u=L/D（1-T）/E1 式中：L 有杠杆风险系数 D债务价值 E权益价值 T税率 计算过程（续）根据公式分别计算 3 家可比公司的u 以可比公司咨询业务收入占公司总收入的比重为权重求取加权平均的u u=（100%/245%）无风险收益率和风险溢价的确定 风险报酬率的计算 Ked=Rf+（RuRf）u+（a1+a2+a3）=5.04%+7.8%0.63+（0.71%+2.60%+2.50%）=15.76%（2）A 国咨询行业的风险报酬率及其调整 同理可得：KeA=12.59%（3）对两国的风险报酬率取平均值为：14%（4）折现率的选取 对 Z*公司净资产净利率的分析以及收益率定性分析 对沪深上市公司风险报酬率的分析 综合确定折现率取 14%。（五）评估结果 1、评估价值的计算过程（1）企业预测期各年净现金流量的确定（2）溢余资产价值的计算 在评估基准日 Z*公司持有的货币资金万 元，而合理的营运资金为 2 个月的付现成本即万 元。因此：基准日溢余资产=基准日持有的货币资金合理营运资金 万元（3）全部股东权益的计算 全部股东权益=净现金流量现值+溢余资产价值 2、评估结果 在持续经营假设前提下，基于本次评估目的 Z*公司在评估基准日 2002 年 11 月 30 日的全部股东权益价值为万元人民币。