2022年第三节国际资本流动理论.doc

第三节 国际资本流淌理论一、资本输入理论（一）纳克斯的贫困循环理论1953年，美国开展经济学家纳克斯出版了不兴旺国家的资本构成咨询题一书，系统的调查了开展中国家的贫困咨询题，讨论了贫困的根源和摆脱贫困的途径。提出了“贫困恶性循环理论”，构成了早期开展经济学的资本构成理论的雏型。纳克斯认为，开展中国家之因而贫困不是由于这些国家资源缺乏，而是由于这些国家存在贫困恶性循环。贫困循环产生的缘故在于资本缺乏，资本构成缺乏。而资本构成缺乏的根源是资本的供求缺乏。 从供应方面看，资本构成存在一个恶性循环：低收入低储蓄才能低资本构成低消费率低产出低收入。即由于人均收入水平过低，人们将绝大部分收入用于生活消费，而无钱储蓄，从而导致储蓄水平低。低储蓄才能导致资本稀缺，资本构成缺乏，而这又使消费规模难以扩大，消费率难以提高。低消费率又引起低经济增长率，低增长率又造成新的一轮低收入。如此循环往复，构成恶性循环。 从需求方面看，资本构成也存在一个恶性循环：低收入低购置力投资诱惑缺乏低资本构成低消费率低产出低收入。低收入意味着低消费和低购置力， 纳克斯认为，产生这两个恶性循环的根本缘故是人均收入过低，低收入和贫穷无法制造经济开展所需要的储蓄，而没有储蓄就没有投资和资本构成。结果又导致该国的的收入和持久贫穷。这是一个难以打破的恶性循环。由此，纳克斯得出一个著名命题：一国穷是由于它穷。 那么走出这一循环的出路何在？利用国外资本，推进消费率和实际收入的增长，从而增加国内储蓄。国外资本主要包括两种：外国直截了当投资和国际借款。外国直截了当投资多数投在向兴旺国家出口的初级产品上，而不是投在为国内市场消费的行业上。这个事实遭到到特别多开展中国家经济学家的批判。纳克斯的观点是：外国企业对经济开展的作用不是简单取决与它是为出口依然为国内消费而消费，而是在特别大程度上取决于它能够把劳动力的需求和当地资源的需求增加到什么程度，取决与他把多少利润用于国内的再投资。与企业直截了当投资不同，国际借款能够由政府统筹使用，进展根底设备的建立，从而奠定一国经济开展的根底。纳克斯说日本和澳大利亚是有计划利用国际借款成功的例子。但国际借款容易被用来进展消费而非投资，如此无利于资本的构成。因而纳克斯主张对外资的使用必须做出全面计划和预算。（二）两缺口理论1两缺口理论的含义。钱纳里和斯特劳特认为，开展中国家的经济开展主要受三种方式的约束：一是储蓄约束，或称投资约束，即国内储蓄缺乏以支持投资的扩大，二是外汇约束，或称贸易约束。即有限的外汇缺乏以支付经济开展所需要进口。三是吸收才能的约束，又称技术的约束，即由于缺乏必要的技术、企业家和治理人才，无法有效地运用各种资源，妨碍了消费率的提高。钱纳里和斯特劳特重点调查的是储蓄约束和外汇约束，因而，它们的理论一般被称为双缺口理论。 Y = C + I +（X M ） Y C = I + X M 由于 Y C = S 因而 S = I + X M 移项 S I = X M 两边同乘以一个负号：I S = M X式中，IS为储蓄缺口，MX为外汇缺口。该式说明，当国内出现储蓄缺口时必须用外汇缺口来平衡。假如利用国外资源，即能够处理外汇缺口，也能够处理国内储蓄与投资的缺口。2两缺口方式的开展。一些西方经济学家认为，对开展中国家来讲，资本稀缺当然重要，但这并不是最关键的要素，最关键的约束条件是开展中国家的技术缺乏，主要表如今缺乏必要的技术知识、治理和企业家的才能。从现实来看，开展中国家的国内资源尚无才能填补这第三个缺口，因而也必须引进国外资源来弥补它。在三缺口方式的根底上，有些经济学家有提出了四缺口方式既增加一个税收缺口。即开展中国家的经济开展需要国家进展干涉，因而在开支与税收之间有一缺口，而外资企业的进入可在一定程度上增加政府的税收。二、资本输出理论（一） 直截了当投资1麦克杜格尔模型。麦克杜格尔模型的观点是：资本在国际间自由流淌后，导致资本的边际消费力在国际上平均化，从而提高资源的利用率，增进全球的消费和福利。图中O1为投资国的原点，O2为资本接受国的原点，横轴为资本量。投资国的资本量为O1Q，接受国的资本量为O2Q，两者之和为O1O2为世界资本总量。纵轴为资本的边际消费力，MN（mn）线是表示投资国（接受国）资本边际消费力递减的曲线，既资本需求线。资本流淌前，投资国使用O1Q的资本量和一定量的劳动力，消费了O1MTQ量的产品，接受国消费了O2mUQ量的产品。资本的边际消费力（等于资本价格）投资国为QT，低于接受国的QU。由此引起前者向后者的国际间资本流淌，直至两国的资本边际消费力均等，图为SP=O1E=O2e，这将有SQ量的资本由投资国流到接受国。资本流淌的结果使投资国的消费量变为O1MPS，接受国变为O2mPS，与资本流淌前两国消费总量O1MTQ+O2mUQ相比，两国总共增加了三角形PUT的消费量。这部分产量由两国共同分享。该模型的建立为国际直截了当投资的研究奠定了理论根底。麦克杜格尔模型说明，同意国际资本流淌后，资本流入国和资本流出国均可获利。该模型研究的是完全竞争条件下的国际资本流淌。2垄断优势理论。垄断优势理论由麻省理工学院的海默尔（Hymer）提出。他认为，决定对外直截了当投资的缘故是利润的差异，获得利润的高低取决取决于垄断优势的程度。他认为一家企业到国外投资有两个前提：一是它在国外的投资收益要高于他在国内的收益，因而它向海外扩张；二是它在国外的子公司的收益要高于当地企业，这是子公司在海外得以生存的条件。因而垄断优势是企业对外投资的决定要素。跨国公司的垄断优势能够分几类：（1）产品差异；（2）技术窍门和治理知识；（3）规模经济的优势；（4）因政府对进口限制而产生的优势。在他看来，外国直截了当投资的本质是垄断竞争条件下厂商所享有的特别利益。 海默尔的垄断优势论的奉献是摆脱了完全竞争的假设，引进了垄断竞争和寡头垄断的概念。 3国际消费的内在说。代表人物是鲁格曼（Rugman）。第二次世界大战后，许多兴旺国家在向外国投资的同时也接受国外的投资，投资不是单向的。这就提出一个咨询题，跨国企业在全球规模上组织它们的国际消费，为什么要通过对外直截了当投资，建立公司的内部市场来协调他们的分工，而不利用现有世界市场同其他国家的企业交换产品来实现跨国企业之间的国际分工？内在说从世界市场的不完全性进展与内部资源配置的关系方面，解释了跨国公司对外直截了当投资的决定要素。它的根本观点是，战后科技革命改变了中间产品的性质和内容，它由传统的原材料、半制成品变为知识技术等信息产品，外部市场缺乏这些产品的定价机制与买卖机制，导致市场买卖本钱上升，降低公司全球运营效率，因而不得不对外部市场实行内在化，建立本人的内部市场，取代外部市场。假如企业所需的中间产品只依赖外部市场的话，就会遭到市场行情变化的妨碍，并容易被对手所操纵，而处理这个咨询题的最好方法确实是实现市场内部化。当市场的内部化超越国界后，就产生了跨国企业。因而对外投资的目的在于防止国外市场的不完全性对它治理效能产生不利的妨碍，来保证它的垄断高额利润。这在一定范围内能够解释战后各种方式的对外直截了当投资，包括跨国运营的效劳性行业的构成和开展，如跨国银行的开展。4国际消费的综合说。这是由英国经济学家邓宁（Dunning）提出来的。他认为，对外直截了当投资是有三种特别优势综合决定的。（1）所有权优势，即企业所独享的利益，包括技术、治理才能、企业的规模及产品多样化的程度。（2）内在优势，主要包括多国体系、组织构造和市场机制等方面。由于企业产品通过多阶段消费，通过内部供求关系会更好地实行资源配置，降低本钱。（3）区位优势。指地区的特别禀赋。如资源、政策、工资水平等。5.产品周期说。这一理论是由哈佛大学的弗农（Vernon）提出来的。他认为每一种产品都要通过三个阶段：（1）新产品阶段。通过投资试制新产品，产品全部在国内消费和销售。由于国内市场的需求弹性小，企业可通过工艺垄断而获得高额利润。因而企业先把本人研究的新技术应用于国内消费，并通过出口来满足国外市场额的需要。（2）成熟的产品阶段。随着国内垄断优势的减少，企业为了占据国外市场，开场在国外设立子公司。（3）标准化产品阶段。剧烈的竞争导致产品和消费完全标准化，这时消费的竞争主要是价格的竞争，企业要用直截了当投资的方式将标准化的工艺转移到工资的合本钱校的地区，来满足本国和世界市场的需要。 6.货币汇率论。货币汇率论由阿里伯（Aliber）提出。该理论用汇率来解释国际投资历局的变化。阿里伯认为，一国货币升值将导致该国海外投资的增加。他指出，20世纪60年代美国海外投资高涨是美元高估的结果。20世纪70年代后，美元汇率大幅度下降，欧洲和日本的公司就愿意购置美国的企业。7.小岛清模型。小岛清模型是用来解释日本对外直截了当投资的模型。小岛清认为，美国的跨国公司主要分布在制造业部门，这种投资是贸易替代型。这些跨国公司到海外投资，把产品转移到海外，从而减少本国的出口量，给本国的经济开展带来了不利。日本的投资方式与美国不同，是贸易制外型。该模型的主要观点是对外直截了当投资应该从本国已经处于或马上处于比拟优势的产业，而且是对方国家具有明显或潜在的比拟优势的产业。如此一来，贸易双方的获利就更大，贸易量也更多。本国成为进口国，对方国家成为出口国，这一方面降低了本国的本钱，一方面是贸易得到互补和扩大。（二） 证券投资这里，介绍托宾马柯维兹（Tobin-Markowitz）模型。随着国际资本流淌的加剧，特别是流淌中各种风险要素的增多，近些年来资本工程开放的研究的重点转向国际金融市场的风险承担和风险分散的作用。托宾马柯维兹模型认为，假如承担某种风险的价格在国家间是不同的，那么，包含这些风险的国际金融资产进展贸易的话，各国将会获利，即都会减少风险。这个原理类似商品的国际贸易。设ix、iy分别为国际金融资产X、Y的实际收益，µx、µy分别为投资者对资产X、Y的预期收益率，资产X收益的方差为2xx，资产Y收益的方差为2yy，两种资产的协方差为xy，相关系数为Pxy。那么，购置两种资产的预期总收益率由两种资产各自的预期及两种资产的购置比例来决定，即：= Pxx+ PyyPx、Py为资产X与Y的比例， Px+ Py=1。总收益的方差由三个要素决定：X与Y的购置比例Px、Py，两种资产的方差2xx、2yy及其协方差xy。2 = E(PxIx + PyIy)-2 = Px2x2X + Py2y2Y + 2PxPyxy由于xy= Pxyxxyy，因而：2 =P2xx +2xx+ P2y2yy+ 2PxPyPxyxxyy该式说明，总收益的方差依赖于两种资产的相比照例，两种资产各自收益的方差及两种资产的相关系数。在各种资产的相关程度、收益及其方差既定的情况下，投资者能够通过调整两种资产的购置比例来减少风险。假如两个国家的资产收益不相关，那么，两国投资者通过互相交换一定量的资产，双方均减少了投资风险，在多种资产及多个国家的条件下，这一命题仍然成立。托宾马柯维兹模型中引进风险要素是对资本流淌传统分析的一个改变，模型认为，国际金融资产进展买卖不是为了获得超额利润，而是为了降低风险，这一点就使得开放资本工程的好处同其从投资获得的福利效应脱钩。这意味着，资本流淌后，储蓄和投资即便没有变化，甚至资本工程的流入和流出相等，各国也会从风险资产的买卖中获利。托宾马柯维兹模型反映了战后国际资本流淌新特点。三、 资本管制的理论 从经济学分析的角度，资本管制的缘故可归纳为两大派：一派认为资本自由流淌有助于资源的最优配置，增进社会福利，但由于现实经济中存在大量市场失灵或扭曲，因而不得不用另一种扭曲资本管制来抵消原有扭曲的不利妨碍，从而实现次优。因而资本管制是一种次优方案。另一派强调恶意投机对金融和经济的损害，认为适当的资本管制是一种最优选择。 （一）资本管制是一种次优选择 这一类理论认可资本自由流淌对经济开展所起的积极作用，但同时认为现实经济中存在大量“市场失灵”或扭曲。假如不能有效地消除这些扭曲，则需要用一种扭曲对付另一种扭曲，因而资本管制是一种次优选择。现实当中主要由四种扭曲： 第一种扭曲是名义工资与物价的粘性。依照经济学原理，假如一国的工资和物价是有弹性的，经济不会出现衰退或通货膨胀。正是由于工资与物价的僵性才使充分就业及物价稳定的目的难以实现。在封闭经济条件下，政府能够采纳稳定性的财政政策和货币政策来应付。而在资本自由流淌条件下，旨在稳定经济的货币政策和财政政策将会失效。如为抑制经济过热，一国政府采取高利率政策，但这一紧缩的货币政策却吸引了大量外资流入，反而构成膨胀性的后果；反之，在失业特别严峻的情况下，政府采取低利率以刺激经济，但过低的利率非但没有将资金从储蓄转化为投资，反而推进了资金外流。在封闭经济中，资金将按照货币政策所提供的价格信号运动。但是在开放经济中，由于国际资本流淌渠道的存在，资金有可能向相反方向运动，造成货币政策失灵。要想维持财政政策和货币政策的有效性，势必要实行适度的资本操纵。 第二种扭曲是政府对某些行业进展保护。这些保护扭曲了国内商品及劳务的价格，无法使国内产品与国外竞争。在特别多开展中国家，由于国家的保护，商品的价格既不反映商品的价值，也不反映供求。在这种情况下，假如国外资金大量涌入，会对开展中国家的民族经济造成特别大冲击。尽管这种冲击有利于国内消灭垄断、刺激竞争及提高劳动消费率，但在短期内，冲击过猛会使经济出现剧烈波动，甚至造成政局不稳。同时，对金融业的保护也使得金融业产生了垄断和落后，在这种情况下，假如取消资本管制，脆弱的国内金融体系面临崩溃，最终对一国实物经济的开展造成一定的冲击。 第三种扭曲是政府对资本收益的征税及通货膨胀税。对资本的税收在开展中国家、工业国家和各金融中心都有所不同。离岸金融市场以及许多工业国家对外国储户的利息收入免税。因而，开展中国家对资本的税收或潜在税收可能会抵消其资本的高收益率，导致资本外流。此外，特别多开展中国家都把通货膨胀税作为一国财政收入的主要来源。由于政府使用通货膨胀税的才能取决于它使本国居民接受本币的才能，因而假如不操纵资本流淌，就必定导致资本外流，减少通货膨胀税的税基。 第四种扭曲是信息不对称。信息不对称包括两方面的内容：一是有关买卖的信息在买卖双方之间的分布是不对称的，即一方比另一方占有较多的相关信息；二是买卖双方关于各自由信息占有方面的相对地位都是清晰的。这种对相关信息占有的不对称情况导致在买卖完成前后分别发生逆向选择（adverse selection）、道德风险（moral hazard）及羊群效应（herding effect）。 1逆向选择。在金融市场上，借款人关于借入资金的投资工程的收益和风险及归还才能等咨询题的理解比贷款人多，因而在相关信息的占有方面，借款人处于优势地位而贷款人处于优势地位，而且双方关于这种情况都是清晰的。由于这种信息优势的妨碍，贷款人往往无法对借款人的质量和资金归还才能做出可靠推断，从而也不可能正确地比拟众多借款人之间的信誉质量时，贷款人给债务人的利率是依照企业平均信誉情况。由于信誉高的企业明白他们的借款本钱过高，就会防止在市场借款。由于信誉高的企业借债越来越少，特别多可能产生利润的工程没有进展。同时，低信誉的、不成功的、甚至亏损工程将被融资，这种不合理的分配机制确实是逆向选择。这就导致了金融市场低效率的结局。假如一国在一定时期内，外资大量流入，在存在信息不对称的情况，会加大逆向选择，从而导致资源配置的低效。 2道德风险。当买卖一方由愿望、有才能把本钱转嫁到另一方时，就会出现道德风险。道德风险主要有两类：一类是由于信息的不对称，债权人不能够理解到借款人把资金是投在风险工程依然平安性好的工程。假如借款人是有限责任制或有类似有限责任制的保护的话，将导致资金投在风险较大的工程上。一旦出现损失，承担的损失比拟小。另外一种道德风险是投资人明白，一旦出现危机，政府或国际金融机构把他们挽救出来，因而在贷款上不是特别慎重。特别多西方国家商业银行对开展中国家的贷款就存在一定的道德风险。道德风险为金融危机的发生埋下了祸根。 3羊群效应。资本从一国流出的程度可能由于信息的缺乏而扩大，在金融情势紧张的情况下，市场参与者必须迅速依照现有的信息做出决策，是否保持或调整其资产组合。当缺少足够信息时，投资者就会跟随一些大买卖商，从而加剧一国资本外逃的程度。总之，信息不对称轻者会导致无效率，重者会导致本钱相当高的金融危机。而资本管制在一定程度上可减少资本的流量，减少金融市场的盲目性。 （二）资本管制是一种最优选择资本工程的开放使一国在某种意义上成为一座“不设防的国土”。机构投机者凭借其雄厚的财力和广泛的信息，为获得利润能够不折手段。即便宏观经济没有咨询题，金融体系也较为完善，一旦该国或地区的货币被冲击，该国的经济开展将遭到严重挫折。20世纪70年代以来，克鲁格曼和Obstfeld及其他一些经济学家利用货币危机模型详尽地分析了投机者是如何冲击一国货币并获得成功的。克鲁格曼（1979）的第一代货币危机模型认为，当一国持续恶化的经济根底无法符合维持固定汇率的要求时，货币危机就会发生。恶化的宏观经济根底，如宏大的经常工程赤字、过度短期外债、薄弱的银行和金融体系等会使政府过度扩张信贷，使实际汇率远远高估。投资者在这种情况下合理的选择是用本币购置外币，而固定汇率制要求中央银行以固定的汇率卖出外币。因而，随着宏观经济根底的恶化，中央银行的外汇储藏将不断减少。当外汇储藏耗尽时，固定汇率制必定崩溃，货币危机也就随之发生。然而存在投机者的时候，汇率崩溃不会等到外汇储藏减少到零时才发生。投机者预测中央银行的外汇储藏在不断减少，为防止资本损失或牟利，会在中央银行外汇储藏耗尽前提早抛售本币买入外币，这将导致该国的外汇储藏提早耗尽，汇率崩溃。该模型暗示中央银行抗击这种冲击的才能是有限的。Obstfeld等人在20世纪90年代提出了第二代货币危机模型。与强调经济根本面要素的国际收支危机模型不同，第二代模型特别强调预期在货币危机中所起的作用。奥布斯特菲尔德认为，一些国家之因而选择贬值，是由于坚持固定汇率的预期收益小于为其支付的代价。换言之，政府并不会一味机械地坚持固定汇率，而是依照坚持固定汇率的本钱收益相机抉择。通常坚持固定汇率的本钱与公众的预期是亲密相关的。公众的贬值预期越强，坚持固定汇率的本钱就越高。这是由于依照利率平价公式，一国货币的预期贬值率越高，国内利率水平就越高，从而可能给国内的就业、政府预算和银行部门带来压力。这些压力到达一定水平时，就会迫使政府决定贬值。该模型认为，即便宏观经济根底没有发生变化，投机者假如预期该国货币将会贬值，大规模的冲击必定导致该国货币贬值，因而这种危机具有自我实现的特征。20世纪90年代发生的欧洲货币体系危机、墨西哥金融危机和东南亚金融危机都是这种货币危机模型的验证。此外，一国发生货币危机后，会特别快地传染到其他国家。除了传统上通过贸易和金融渠道进展传染外，东南亚金融危机表现出一种新型传染方式，这确实是预期传染。投机者对一国货币进展冲击并获得成功后，会导致投机者重新评价其他类似国家的经济根底。从而导致投机者对这些国家货币的冲击。假定泰国发生货币危机后，某些投机者认为印度尼西亚在许多方面与泰国类似，而推断印度尼西亚在投机冲击的压力下也会放弃固定汇率制。因而对印尼货币发起冲击。其他投资者看到这种情况，会产生盲目行为，结果印尼货币由于宏大的冲击压力而贬值，货币危机发生。从第二代货币危机模型及新型的传染方式能够看出，即便拥有最好的经济治理，及完善的国内金融制度，小型开放国家仍然是易受打击的。假如投机者精心预备冲击某一国货币，该国中央银行是无能为力的。在这种情况下，施行资本管制是保障是开展中国家经济免受冲击、经济能够平稳开展的最正确手段。