财务管理ch007.ppt

第七章资本预算第一节 资本预算概述资本预算 关于资本支出的预算，即运用在资本资产方面的支出，通常包括在土地、房屋、机器设备等长期资产以及股票、债券等长期投资方面的支出，又称资本投资，一般投资额较大、期限长、风险高基本内容：提出与公司战略目标一致的投资方案预测投资项目的未来现金流量依据决策标准选择可行性方案评价投资项目企业投资项目的分类按投资的性质划分创始投资更新投资扩张投资调整投资按投资的对象划分固定资产投资对外投资无形资产投资按投资期限划分长期投资 5年以上中期投资 3-5年 短期投资 1年以内按投资的经济目的划分增加收入的投资降低成本的投资按投资发生的地点划分内部投资外部投资第二节 现金流量分析定义 执行投资方案的全过程中所产生的现金流出和流入的数量 把一定时期内现金流入量与现金流出量之间的差额称为现金净流量 NCF现金流量与会计利润的比较对收益性支出和资本性支出的处理不同现金费用与非现金费用 会计利润+折旧费用权责发生制与收付实现制现金流量的构成从现金流量发生的时间看初始现金流量 投资建设期发生的现金流量固定资产投资流动资产投资其他投资费用营运现金流量终结现金流量固定资产的残值收入或中途变价收入初始阶段垫支流动资金的收回从现金的流入、流出的性质看现金流出量在固定资产上的投资在流动资产上的投资营运期间对固定资产的修理维护费用使用该固定资产需要增加的变动成本现金流入量投资项目投产后每年可增加的营业收入或降低的成本金额固定资产报废时的残值收入或中途变价收入投资项目终止时，收回原来垫支在流动资产上的资金现金流量的计算 例7-1、某公司计划购置一项设备用于开发新产品,现有A、B两项设备可供选择。已知A设备的原始购价为150 000元，使用寿命为4年，按直线法计提折旧，期末税后残值为25 000元。该设备每年可获得营业收入80 000元，每年的修理维护费用为2500元，使用该设备每年需要增加变动成本35 000元。B设备的原始购价为180 000元，按直线法计提折旧，使用寿命4年，期末税后残值50 000元。期初需要垫支流动资金25 000元。B设备每年营业收入为90 000元，每年需要增加变动成本38 000元，第二、三、四年支付的维修费用分别为2500元、3000元和5000元。已知公司所得税税率为33%。根据上述资料计算A、B两设备的现金流量。A设备的年折旧额=（150 000-25 000）4 =31 250（元）B设备的年折旧额=（180 000-50 000）4 =32 500（元）zA设备的现金净流量u初始现金流量固定资产的原始投资 150 000u营运阶段每年现金净流量u终结现金流量固定资产期末残值 25 000uA设备现金流量汇总年 份第0年 第1年第2年第3年第4年现金净流量-150 000 38787.538787.538787.563787.5zB设备的现金净流量u初始现金流量固定资产的原始投资 180 000期初垫支的流动资金 25 000初始现金流出量 205 000u营运阶段每年现金净流量u终结现金流量固定资产期末残值 50 000期末收回垫支流动资金 25 000终结现金净流量 75 000uB设备现金流量汇总年 份第0年 第1年第2年第3年第4年现金净流量-205 000455654389043555117215预测现金流量应注意的几个问题在增量的基础上考虑现金流量折旧的影响沉淀成本的影响机会成本的影响分摊费用的计算通货膨胀的影响营运资金的收回分析现金流量现金流量增量 要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。折旧的影响 折旧不是企业的现金流出，但不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算，从而影响企业的所得税支出，影响现金流量。分析现金流量沉淀成本 指已经使用掉而且无法收回的成本,这一成本对企业的投资决策不产生任何影响机会成本 指因为得到目前的现金流量而损失的现金流量分析现金流量分摊费用 分摊到项目上的费用如果与项目的采用与否无关，则这些分摊费用不应计为这一项目的现金流出。通货膨胀 通货膨胀的存在使按不同方法计算存货价格对企业利润，进而对企业纳税额产生影响，这将影响投资项目的实际现金流量。第三节 资本预算方法平均投资收益率法确定平均收益=各期税后利润/期数确定平均投资额=（期初账面投资额+期末账面投资额）/2计算平均投资收益率=平均收益/平均投资额z例7-2、以例7-1中A设备为例，计算其平均收益率。计算平均收益=(7537.5+7537.5+7537.5+7537.5)4 =7537.5元计算平均投资额=(150 000+0)2=75 000元计算平均投资收益率=7537.575000=10.05%评价优点计算过程简便易行数据资料易于取得，通常从会计报表中就可获得缺点以会计利润而不是以现金流量为基础进行投资决策没有考虑货币时间价值，是一种非贴现的方法决策标准具有主观性普通回收期法回收期 一个投资项目产生的现金流量弥补原始投资所需要的年数。预测投资项目的未来现金流量编制“累积现金流量表”计算投资回收期 PBP决策标准 如果项目投资回收期小于可接受的投资回收期，则该方案可以接受，反则反之z例7-3、某公司现有一个投资项目,其原始投资为1 500 000元，预计项目的使用寿命为5年，项目投产后的现金流量如下表:累积现金流量 编制累积现金流量表,并计算投资回收期 PBP=a+(b-c)/d =3+(1500000-1250000)/600000 =3.42年年份012345现金流量-1500000350 000 400000 500000 600000 550000评价优点计算过程简便易行考虑的是现金流量而不是会计利润，较平均投资收益率法科学强调距离原始投资较近的现金流量，其现金流量易确定，而且满足了企业提高流动性的需要，有利于促使企业尽早收回投资缺点无法反映回收期以后的现金流量情况没有考虑货币时间价值决策依据具有主观性贴现回收期法 在考虑货币时间价值的基础上，对普通回收期法的修正，也称动态回收期例7-4、接例7-3 贴现回收期法现金流量计算贴现投资回收期=4+(1500000-1434195)/341495 =4.19年净现值法 该项目预期现金流量的现值总额减去原始投资后的净值 NPVCFt-第t期的现金流量K -贴现率n -项目预计使用年限IO -原始投资nCF(1+K)11CF(1+K)ttNPV=+-IOCF(1+K)22CF(1+K)nn=-IOt=1z例7-5、某公司计划增加一台设备,该设备的原始投资为500 000元,使用寿命为5年,设备投产后产生的税后现金流量如下表，已知公司要求的投资收益率为10%。决策标准如选择资本成本作为贴现率，NPV0时，方案可以接受；NPV0时，不接受如选择企业要求的投资收益率作为贴现率，NPV0时，方案可接受；NPV0时，不接受评价优点运用现金流量进行投资决策分析考虑了货币时间价值决策标准是净现值大于零为可行，净现值最大的方案最优缺点净现值是个绝对数而不是相对数，净现值的大小没有考虑投资规模，不能反映投资效益准确计算项目的长期现金流量是很困难的现值指数法项目预期未来现金流量的现值与原始投资的比值 PI例7-6、接例7-5。nCF(1+K)tt PI=t=1IO决策标准如果项目的现值指数大于1，说明项目的未来现金流量的现值大于原始投资，则项目可以接受如果项目的现值指数小于1，说明项目的未来现金流量的现值小于原始投资，则项目拒绝内部收益率法 使投资项目未来现金流量的现值与原始投资总额相等时的贴现率，即使项目的净现值等于零的贴现率 IRR决策标准如果内部收益率大于等于企业要求的投资收益率（或内部收益率大于资本成本），项目可以接受如果内部收益率小于企业要求的投资收益率（或内部收益率小于资本成本），项目不能接受nCF(1+IRR)tt=IOt=1内部收益率的计算逐次测试法或用计算机运算规则现金流量的内部收益率的计算IOA(P/A，IRR，n)插值法计算例7-7、某公司现有一投资项目，原始投资为21万元，在未来4年里每年产生的现金流量均为6万元。公司要求的投资收益率为10%。求该项目的内部收益率。21=6(P/A，i，4)(P/A，i，4)=21/6=3.5(P/A，17%，4)=3.5892(P/A，18%，4)=3.4976IRR=17%+(3.5892-3.5)/(3.5892-3.4976)*1%=17.97%现金流量不规则的内部收益率的计算先任意选定一个贴现率，计算投资项目未来现金流量的现值将所计算的现值与原始投资进行比较：如果未来现金流量的现值正好等于原始投资，则该项贴现率即为所求的内部收益率；如果未来现金流量的现值小于原始投资，即净现值为负数，则说明项目的内部收益率小于所选择的贴现率，应降低贴现率再次进行测试；nCF(1+IRR)tt=IOt=1如果未来现金流量的现值大于原始投资，即净现值为正数，则说明项目的内部收益率大于所选择的贴现率，应提高贴现率再次进行测试经过多次测试后，总能将净现值确定在正负两个数之间，则说明该项目的内部收益率在这两项净现值所对应的贴现率之间，再用插值法进行计算。例7-8、某公司现有一投资项目，原始投资为21万元，在未来4年里每年产生的现金流量分别为5、6、7、8万元。公司要求的投资收益率为10%。求该项目的内部收益率。NPV1=50000(P/F，8%，1)+60000(P/F，8%，2)+70000(P/F，8%，3)+80000(P/F，8%，4)-210000 =500000.9259+600000.8573+70000 0.7938+800000.7350 =2099NPV2=50000(P/F，9%，1)+60000(P/F，9%，2)+70000(P/F，9%，3)+80000(P/F，9%，4)=500000.9174+600000.8417+700000.7722+800000.7084 =-2902IRR=8%+2099/(2099+2902)*1%=8.42%作业：以例7-1为题，投资收益率为8%，计算A、B两设备的NPV、PI、IRR评价优点内部收益率是一个相对数，它可以反映项目的投资收益即使项目的内部收益率是未知的，也可以用专门的方法求得缺点以收益的百分比衡量投资方案，往往倾向于选择投资额较小的方案在实际运用中存在内部收益率无法计算或内部收益率无决策意义的情况。分散投入，多个内部收益率 投资期内项目净现金流入多次改变符号时 投资项目初始投资额不等时 投资项目现金流量发生的时间不同时第四节 资本预算方法的进一步分析独立项目和互斥项目独立项目是接受或拒绝一个项目不会影响正在考虑的其他项目的决策的投资项目 净现值法、内部收益率法、现值指数法的结论是一致的互斥项目是接受该项目就必须放弃一个或多个其他项目的投资项目 排序项目排序问题投资规模差异 例7-9、现金流量模式的差异 例7-10、不同寿命周期的投资决策更新链法 重置链法 假设互斥方案可以在项目寿命结束后，按预期投资收益率进行再投资，经过若干项目更新循环，直到使两个项目具有相同的循环寿命周期，以进行比较。例7-11、等效年金法 在更新链法的基础上，将单个循环的净现值链分解为与净现值等价的年金，使更新链上表现为一系列年金，然后采用年金现值计算方法，计算更新链的净现值总额的一种方法计算单个项目的净现值 NPV计算等效年金 EAA=NPV/(P/A,i，n)计算更新链的净现值 NPV=EAA/i例7-12、资金限制条件下的资本预算资本配置 选择能最大限度地增加公司价值的投资组合在不超过资金限制前提下，使净现值总额最大的投资组合为最优方案，按照现值指数的大小进行排序，以求得投资组合的净现值最大，而不是单个项目净现值的简单相加。例7-13、投资决策指标的运用 某钢铁公司准备增加一座鼓风炉，经初步可行性研究得到如下资料：鼓风炉购置价格为10亿元，运行期间10年，按照无残值直线计提折旧，但预计可得税后净残值2亿元；被新鼓风炉替换的旧设备发生清理费用3000万元；为使新鼓风炉正常运转，需新投入2000万元营运资金；投资决策指标的运用新鼓风炉可使每年增加5000万元的收入，同时减少每年的成本支出1亿元；新鼓风炉的年运行成本为1000万元。公司所得税税率为50；贴现率为10。投资决策指标的运用基本数据：初始现金流量 投资支出营运资金支出清理旧设备支出 10000020003000105000营业现金流量 年现金流入量50001000015000 年现金支出1000终结现金流量 净残值收入营运资金收回 20000200022000投资决策指标的运用计算折旧：100000/1010000万元/年计算每年的所得税支出：所得税所得税税率应纳税所得 0.5（15000100010000）0.540002000计算年营业净现金流量（110年）：CFt收入支出所得税=净利润+折旧 1500010002000=12000投资决策指标的运用各年现金流量：年度 现金流量 0 105 000 初始投资 19 12 000 CFt 10 34 000 CFt+终结现金流量计算净现值：NPV105 000+12 000(PV/A,10%,9)+34 000(PV/F,10%,10)-105000+69110+1312022770 NPV 0，项目不可取投资决策指标的运用 常见的投资决策还有：投资时机的选择设备更新决策不同寿命周期的设备选择租赁与购买决策换债