货币供给与需求理论.ppt

第九章货币的供给与需求理论第一节第一节 货币的供给理论货币的供给理论第二节第二节 货币的需求理论货币的需求理论第一节货币的供给理论一、货币供给理论的发展历程二、货币供给层次三、货币供给模型一、货币供给理论的发展历程一、货币供给理论的发展历程货币供给理论作为一个完整的理论体系，产生货币供给理论作为一个完整的理论体系，产生于于2020世纪世纪2020年代，标志是年代，标志是C.A.C.A.菲利普斯的菲利普斯的银行信银行信用用。书中第一次使用了。书中第一次使用了“原始存款原始存款”和和“派生存派生存款款”的概念，为以后的货币供给理论提供了理论基的概念，为以后的货币供给理论提供了理论基础。从础。从2020世纪世纪3030年代到年代到6060年代初期，货币供给理论年代初期，货币供给理论发展经历了一段沉寂时期。因为这一时期是凯恩斯发展经历了一段沉寂时期。因为这一时期是凯恩斯经济理论的鼎盛期。经济理论的鼎盛期。2020世纪世纪6060年代后期，主要资本年代后期，主要资本主义国家出现了严重的经济主义国家出现了严重的经济“滞胀滞胀”凯恩斯理论失凯恩斯理论失灵，货币学派逐渐兴起，越来越多的经济学家研究灵，货币学派逐渐兴起，越来越多的经济学家研究货币供给理论。货币供给理论。货币供给理论大致沿着三条线索不断向前发展货币供给理论大致沿着三条线索不断向前发展：一一是货币定义方面是货币定义方面，随着金融工具的日新月异和金融，随着金融工具的日新月异和金融创新的不断深化，货币外延日益扩大；创新的不断深化，货币外延日益扩大；二是货币供二是货币供给的理论模型方面给的理论模型方面，借助复杂的数理方法对影响货，借助复杂的数理方法对影响货币供给的诸多因素进行更为全面和准确的分析，进币供给的诸多因素进行更为全面和准确的分析，进而讨论通过货币政策调控货币供应量的途径和效果；而讨论通过货币政策调控货币供应量的途径和效果；三是货币供给的性质方面三是货币供给的性质方面，开展了对货币供给是内，开展了对货币供给是内生变量还是外生变量的争论，提出了货币政策中介生变量还是外生变量的争论，提出了货币政策中介目标的选择及如何制定货币政策规则的理论。目标的选择及如何制定货币政策规则的理论。二、货币供给的层次二、货币供给的层次二、货币供给的层次二、货币供给的层次世世界界各各国国对对货货币币层层次次的的划划分分有有多多种种做做法法，但但大大都以都以流动性流动性大小作为依据。大小作为依据。1 1，美国的货币层次，美国的货币层次MM1 1=现现金金+旅旅行行支支票票+商商业业银银行行的的活活期期存存款款（不不包包括括政政府府存存款款和和同同业业存存款款）+其其他他各各种种与与商商业业银银行行活活期期存存款款性性质质相相近近的的存存款款（如如NOWNOW、ATSATS等）等）MM2 2=M=M1 1+储储蓄蓄存存款款+小小额额定定期期存存款款（金金额额小小于于1010万万美美元元）+货货币币市市场场存存款款账账户户+货货币币市市场场互互助基金助基金MM3 3=M=M2 2+CDs+CDs+存存款款机机构构签签发发的的回回购购协协议议+居居民民在在美美银银行行的的国国外外分分支支机机构构及及在在英英国国和和加加拿拿大大银银行机构中持有的欧洲美元行机构中持有的欧洲美元2 2，日本的货币供给层次，日本的货币供给层次包括：包括：MM1 1=流流通通中中的的现现金金+存存款款货货币币 其其中中：流流通通中中的的现现金金=已已发发行行的的现现金金-统统计计口口径径内内金金融融机机构构的的持持有有的的现现金金 存存款款货货币币=私私人人和和公公共共部部门门存存在在统统计计口口径径内内的的金金融融机机构构的的活活期期存存款款-这这些些机机构持有的支票和票据构持有的支票和票据MM2 2=M=M1 1+定定期期存存款款+零零存存整整取取存存款款+非非居居民民日日元元存款存款+外汇存款外汇存款 或者：或者：MM2 2+CDs=M+CDs=M1 1+准准货货币币+CDs+CDs 其其中中：准准货货币币=定定期期存存款款+零零存存整整取取存存款款+非非居居民民日日元元存存款款+外外汇存款汇存款MM3 3+CDs+CDs：统计科目与：统计科目与MM2 2+CDs+CDs相同相同广广义义流流动动性性=M=M3 3+CDs+CDs+回回购购协协议议的的债债券券+银银行行债债券券+政政府府债债券券+投投资资信信托托+非非信信托托货货币币存存款款+外国债券外国债券+金融机构发行的商业票据金融机构发行的商业票据3 3，我国现行的货币供给层次，我国现行的货币供给层次包括：包括：MM0 0=现金现金MM1 1=M=M0 0+企企 业业、机机 关关 活活 期期 存存 款款+农农 村村 存存 款款+个个 人人 持有的信用卡类存款持有的信用卡类存款MM2 2=M=M1 1+企企业业、机机关关定定期期存存款款+储储蓄蓄存存款款+证证券券公司客户保证金公司客户保证金MM3 3=M=M2 2+财政存款财政存款+汇兑在途资金汇兑在途资金+其他存款其他存款把把货货币币化化分分为为若若干干个个层层次次，是是为为了了中中央央银银行行在在对货币流通的调控中选择重点。对货币流通的调控中选择重点。三、货币供给模型三、货币供给模型三、货币供给模型三、货币供给模型1 1，基础货币基础货币基础货币基础货币。中央银行既可通过现金发行影响。中央银行既可通过现金发行影响商业银行的货币供给，也可通过法定准备金率商业银行的货币供给，也可通过法定准备金率和其他资产业务（再贴现、再贷款）影响商业和其他资产业务（再贴现、再贷款）影响商业银行的货币供给。公众持有的现金和商业银行银行的货币供给。公众持有的现金和商业银行的存款准备金构成商业银行向社会供给货币的的存款准备金构成商业银行向社会供给货币的基础，并直接受制于中央银行。因而称之为基基础，并直接受制于中央银行。因而称之为基础货币。公式为础货币。公式为 B=C+RB=C+R2 2，货币供给的理论模型货币供给的理论模型货币供给的理论模型货币供给的理论模型。货币供应量。货币供应量=现金现金C C+活期存款活期存款DD是基础货币在商业银行体系中经多是基础货币在商业银行体系中经多倍扩张形成的。设倍数为倍扩张形成的。设倍数为mm，则，则Ms=mBMs=mBm=Mm=M1 1/B=(C+D)/(C+R)/B=(C+D)/(C+R)设设c c为现金漏出率，则为现金漏出率，则C=cDC=cD设设r rd d为为活活期期存存款款准准备备金金率率，e e为为超超额额准准备备金金率率，则则R=rR=rd dD+eDD+eD将将C C、R R代入代入m=(C+D)/(C+R)m=(C+D)/(C+R)中，经整理得中，经整理得m=m=（c+1)/(c+rc+1)/(c+rd d+e)+e)MM1=1=B B例例如如：一一国国的的法法定定存存款款准准备备金金率率为为12%12%，现现金金漏漏出出率率为为8%8%，超超额额准准备备金金率率为为11%11%，流流通通中中的的现现金金为为30003000亿亿。计计算算该该国国的的MM1 1和和货货币币乘乘数数。活活 期期 存存 款款 为为：3000/8%=375003000/8%=37500亿亿，MM1 1=3000+37500=40500=3000+37500=40500亿亿；m=m=（8%8%+1+1）/（8%+12%+11%8%+12%+11%）=3.48=3.48。模模型型表表明明货货货货币币币币供供供供给给给给量量量量由由由由基基基基础础础础货货货货币币币币与与与与货货货货币币币币乘乘乘乘数数数数共共共共同决定的同决定的同决定的同决定的。央央行行增增加加基基基基础础础础货货货货币币币币的的途途径径主主要要有有（1 1）央央行行在在公公开开市市场场上上买买进进债债券券；（2 2）央央行行收收购购黄黄金金、外外汇汇；（3 3）央央行行对对商商业业银银行行再再贴贴现现或或再再贷贷款款；（4 4）财财政政向向央央行行透透支支；（5 5）央央行行支支付付利利息息。减少基础货币的途径与增加的相反。减少基础货币的途径与增加的相反。换个角度也可以说，基础货币受商业银行经营状况、换个角度也可以说，基础货币受商业银行经营状况、财政收支状况、国际收支状况等因素影响。财政收支状况、国际收支状况等因素影响。货币乘数货币乘数货币乘数货币乘数则由现金比率、活期存款准备金率、定期则由现金比率、活期存款准备金率、定期存款准备金率、定活存款比率、超额准备金率共同存款准备金率、定活存款比率、超额准备金率共同决定的。决定的。法定存款准备金率法定存款准备金率基本上是受央行直接控制的变量；基本上是受央行直接控制的变量；定活存款比率定活存款比率主要取决于社会公众的资产选择行为，主要取决于社会公众的资产选择行为，影响因素主要有两个，一是定期存款利率，二是收影响因素主要有两个，一是定期存款利率，二是收入或财富的变动；入或财富的变动；现金比率现金比率也主要取决于社会公众也主要取决于社会公众的资产选择行为，影响因素主要有，一是社会公众的资产选择行为，影响因素主要有，一是社会公众的流动性偏好程度，的流动性偏好程度，二是其他金融资产的收益率（即机会成本），三是二是其他金融资产的收益率（即机会成本），三是银行体系活期存款的增减变化，四是收入或财富的银行体系活期存款的增减变化，四是收入或财富的变动，此外还有其他因素如信用发达程度、心理预变动，此外还有其他因素如信用发达程度、心理预期、突发事件、季节性因素等；期、突发事件、季节性因素等；超额准备金比率超额准备金比率取取决于商业银行经营成本与收益的对比关系，影响因决于商业银行经营成本与收益的对比关系，影响因素主要有三个素主要有三个，一是市场利率（市场利率是持有超，一是市场利率（市场利率是持有超额准备金的机会成本），二是贷款的投资机会（经额准备金的机会成本），二是贷款的投资机会（经济繁荣时，资金需求增加，银行会降低超额准备金济繁荣时，资金需求增加，银行会降低超额准备金增加贷款），三是借入资金的难易程度及成本（银增加贷款），三是借入资金的难易程度及成本（银行借入资金易且成本不会大幅波动，就不需保留过行借入资金易且成本不会大幅波动，就不需保留过多的超额准备金）。多的超额准备金）。货币乘数是决定货币供给的一个重要因素。货币乘数是决定货币供给的一个重要因素。在基础在基础货币一定的条件下，货币乘数与货币供给成正比货币一定的条件下，货币乘数与货币供给成正比。影响货币乘数的因素很多，也很复杂，特别其中有影响货币乘数的因素很多，也很复杂，特别其中有些因素显然不是由央行所能决定和控制的。因此些因素显然不是由央行所能决定和控制的。因此货货币乘数对货币供给的影响要比基础货币对货币供给币乘数对货币供给的影响要比基础货币对货币供给的影响更重要，也更复杂。的影响更重要，也更复杂。由由此此引引出出一一个个问问题题：货货币币供供给给是是内内生生变变量量还还是是外外生生变变量量？这这个个问问题题涉涉及及到到货货币币供供给给的的可可控控性性和和货货币币政政策的选择。策的选择。第二节货币需求一、货币需求含义二、传统货币数量论三、凯恩斯货币需求理论四、凯恩斯货币需求理论的发展五、弗里德曼货币需求理论一、货币需求的含义一、货币需求的含义历史上对货币需求含义的理解大致可分为两大派：一是从货币交易职能出发，仅把货币看成交易的媒介，从而讨论一定的社会交易总量下，需要多少货币来支撑（马克思、费雪）。二是从微观经济主体出发，把货币视为一种资产，是一种财富的持有形式。货币需求是指在资产选择组合中人们愿意持有的货币量。（剑桥学派及以后的研究者）二、传统的货币数量论二、传统的货币数量论1，费雪的现金交易数量论费雪的现金交易数量论费雪从最简单的市场交易分析出发，得出现金交易方程式。任何一笔交易，买者支出的货币总额总是等于卖者收入的货币总额。对总体经济来说，销售价值必定等于收入价值，销售价值等于交易数量与交易价格的乘积，购买价值等于经济中流通的货币量和货币平均转手次数等于经济中流通的货币量和货币平均转手次数的乘积，货币转手次数实际上就是货币的流通的乘积，货币转手次数实际上就是货币的流通速度。公式为速度。公式为MV=PTMV=PT，P=MV/TP=MV/T，M=(1/V)PTM=(1/V)PT从公式中可看出：价格水平与货币量、货币流从公式中可看出：价格水平与货币量、货币流通速度、商品交易量之间的关系，即通速度、商品交易量之间的关系，即物价与货物价与货币量成正比例变动，与货币流通速度成正比例币量成正比例变动，与货币流通速度成正比例变动，与交易量成反比例变动变动，与交易量成反比例变动。费雪认为，在。费雪认为，在充分就业的收入水平上的长期均衡经济中，交充分就业的收入水平上的长期均衡经济中，交易量易量T T可视为既定，可视为既定，V V也可视为是与其他变量项也可视为是与其他变量项独立的变量，且在短期或多或少是一个常数独立的变量，且在短期或多或少是一个常数均衡值，在遇到任何干扰后很快就会恢复。因此可得到结论均衡的物价水平单独并成均衡的物价水平单独并成比例的取决于货币量比例的取决于货币量。这就是货币数量论。2，剑桥方程式剑桥方程式。以马歇尔为代表的剑桥学派，没有像费雪那样去探讨什么因素决定一个经济进行一定量交易所需的货币量，而是探讨什么是决定个人为进行交易而最终希望保持的货币额。马歇尔认为，一般情况下，人们的财富的一部分用货币形式持有，而另一部分则以非货币形式持有。个人对货币需求首先要依赖于他所要进行的交易量，另外还随着他的财富收入水平、持有货币的机会成本而变化。货币需求方程式为：M=KPY。在其他事物不变的情况下，名义货币需求与名义收入成正比例。剑桥学派的理论引导人们关注利率变量可能是剑桥学派的理论引导人们关注利率变量可能是决定货币需求的重要因素。决定货币需求的重要因素。三、凯恩斯的货币需求理论三、凯恩斯的货币需求理论三、凯恩斯的货币需求理论三、凯恩斯的货币需求理论 1 1，交易性货币需求，交易性货币需求L L1 1交易动机需求交易动机需求，人们需要货币，以备个人或企，人们需要货币，以备个人或企业日常交易需要业日常交易需要。预防动机需求预防动机需求，人们为了预，人们为了预防意外的支付而持有一定量的货币。防意外的支付而持有一定量的货币。交易性货交易性货币需求的特点币需求的特点（1 1）货币充当交换媒介。（）货币充当交换媒介。（2 2）交易性货币需求相对稳定，可以预计。（交易性货币需求相对稳定，可以预计。（3 3）交易性货币需求主要取决于收入，对利率不敏交易性货币需求主要取决于收入，对利率不敏感。感。2 2，投机性货币需求，投机性货币需求L L2 2投机动机的货币需求，是指人们为了在未来的投机动机的货币需求，是指人们为了在未来的某一适当时机进行投机活动而需要持有的货币某一适当时机进行投机活动而需要持有的货币量。量。特点是特点是（1 1）货币充当财富贮藏手段。）货币充当财富贮藏手段。（2 2）投机性货币需求难以预测。（）投机性货币需求难以预测。（3 3）投机性）投机性货币需求对利率敏感，是利率的减函数。货币需求对利率敏感，是利率的减函数。货币需求货币需求=L=L1 1+L+L2 2凯恩斯的货币需求理论区别于前人的最显著特凯恩斯的货币需求理论区别于前人的最显著特点，是对投机动机货币需求的分析。强调投机点，是对投机动机货币需求的分析。强调投机性货币需求与利率之间的关系，是凯恩斯对性货币需求与利率之间的关系，是凯恩斯对货币理论的一大贡献，也为货币政策的实施奠货币理论的一大贡献，也为货币政策的实施奠定了基础。定了基础。四、凯恩斯货币需求理论的发展四、凯恩斯货币需求理论的发展四、凯恩斯货币需求理论的发展四、凯恩斯货币需求理论的发展 1,1,平方根公式平方根公式平方根公式平方根公式。该模型认为，持有现金是有成本的，其成本包该模型认为，持有现金是有成本的，其成本包括两种：一是机会成本，即由于持有现金放弃括两种：一是机会成本，即由于持有现金放弃以其他生息资产持有交易余额所产生的收益；以其他生息资产持有交易余额所产生的收益；二是交易成本，即非现金生息资产变现所需费二是交易成本，即非现金生息资产变现所需费用。用。假设某经济主体在期初将其全部收入（假设某经济主体在期初将其全部收入（T T）以）以债券方式持有，并假设此经济主体每次均从债债券方式持有，并假设此经济主体每次均从债券中取出券中取出C C兑现，则在收入期内的兑现次数为兑现，则在收入期内的兑现次数为T/CT/C；再假设每次债券变现的交易费用为；再假设每次债券变现的交易费用为b b，那，那么，该期的全部交易成本为么，该期的全部交易成本为bT/cbT/c。设每次变现。设每次变现后，其支出是连续的、均匀的，则在收支期间后，其支出是连续的、均匀的，则在收支期间所持有的平均现金余额为所持有的平均现金余额为C/2C/2，假设持有单位，假设持有单位现金的机会成本为利息现金的机会成本为利息i i，则该经济主体持有，则该经济主体持有现金的机会成本为现金的机会成本为iC/2iC/2。如果用。如果用X X代表持有现代表持有现金的总成本，则：金的总成本，则：X=bT/C+iC/2X=bT/C+iC/2要要使使X X的的值值最最小小，必必须须对对上上式式求求C C的的一一阶阶导导数数，并并令令其其为为零零，求求出出C C的的值值，同同时时其其二二阶阶导导数数必必须大于零。须大于零。即：即：dxdx/dc=-bT/C2+i/2=0/dc=-bT/C2+i/2=0得：得：C=C=2bt/i2bt/i 因因为为M=C/2M=C/2 将将C C代代入入可可得得：M=C/2=1/2M=C/2=1/22bT/2bT/i i 它它表表明明，交交易易性性货货币币需需求求在在很很大大程程度度上上受受利利率率变变动动的的影影响响，成成反反向向变变动动；一一般般情情况况下下，交交易易成成本本的的变变化化将将会会引引起起货货币币交交易易需需求求的的同同向向变变化化。该模型是对凯恩斯货币需求理论的重大发展。该模型是对凯恩斯货币需求理论的重大发展。2 2，资产组合选择理论资产组合选择理论资产组合选择理论资产组合选择理论资产组合选择理论是对凯恩斯货币需求理论中资产组合选择理论是对凯恩斯货币需求理论中的投机性货币需求的修正。该理论认为，利率的投机性货币需求的修正。该理论认为，利率是无法预期的，正是由于是无法预期的，正是由于利率的不确定性利率的不确定性给投给投资者带来了潜在的风险。资者带来了潜在的风险。由于有由于有风险风险，投，投资资决决策的原策的原则则也将也将发发生生变变化，化，不是以收益最大化为不是以收益最大化为原则，而是以效用最大化为原则原则，而是以效用最大化为原则。由于人们对由于人们对待风险的态度不同，可以将人们分为三类：风待风险的态度不同，可以将人们分为三类：风险回避者；风险中立者险回避者；风险中立者 ；风险爱好者；风险爱好者 。收益。收益与风险同涨同消。与风险同涨同消。人们在进行资产组合时，追求的是与风险相匹人们在进行资产组合时，追求的是与风险相匹配的收益。配的收益。在组合式，投资者必须了解不同资在组合式，投资者必须了解不同资产的收益率和风险度。计算的收益率是预期收产的收益率和风险度。计算的收益率是预期收益率，风险用离差或标准差表示。益率，风险用离差或标准差表示。五、弗里德曼的货币需求理论五、弗里德曼的货币需求理论五、弗里德曼的货币需求理论五、弗里德曼的货币需求理论 弗里德曼在研究货币需求时，承认人们持有货弗里德曼在研究货币需求时，承认人们持有货币的事实，对各种情况下人们持有多少货币的币的事实，对各种情况下人们持有多少货币的决定因素进行仔细的分析，建立了货币学派的决定因素进行仔细的分析，建立了货币学派的货币需求函数。货币需求函数。1 1，财富或收入财富或收入财富或收入财富或收入。弗里德曼认为，财富是货币弗里德曼认为，财富是货币需求的合理限制。财富可以用收入来代表，但需求的合理限制。财富可以用收入来代表，但不能用即期收入（受年度波动影响），应用永不能用即期收入（受年度波动影响），应用永久性收入（一个人相当长时间内获得的收入流久性收入（一个人相当长时间内获得的收入流量，相当于过去若干年收入的加权平均数）来量，相当于过去若干年收入的加权平均数）来代表。代表。他把财富划分为他把财富划分为人力财富人力财富和和非人力财富非人力财富。一般。一般只有少数人才拥有一定量的非人力财富，大多只有少数人才拥有一定量的非人力财富，大多数人只拥有人力财富。这两类财富在总财富中数人只拥有人力财富。这两类财富在总财富中的比例，影响他们所带来的收入的比例，进而的比例，影响他们所带来的收入的比例，进而影响货币需求。用Y代表永久性收入，用W代表非人力财富占总财富的比率 2，机会成本机会成本。货币的名义收益率(rmm)通常情况下为零。其他资产收益率一般可分为两部分。一部分为目前的名义收益率，包括预期的固定收益率（rb b），如债券的利率和价格的预期波动；预期的非固定收益率（re e），如股票的收益率。另一部分为预期的商品价格变动率。物价变动另一部分为预期的商品价格变动率。物价变动率可用率可用1/Pd1/Pdp p/d/dt t表示。表示。3 3，效用效用效用效用。对于个人或企业来说，持有货币既对于个人或企业来说，持有货币既可以用于日常交易的支付，又可以应付不测之可以用于日常交易的支付，又可以应付不测之需，还可以抓住获利的机会，这就是货币所提需，还可以抓住获利的机会，这就是货币所提供的效用。这些效用是无法直接测量出来，但供的效用。这些效用是无法直接测量出来，但人们的感觉和现实证明它确实存在。效用可用人们的感觉和现实证明它确实存在。效用可用U U表示。表示。综上所述，综上所述，弗里德曼德出个人的货币需求函数弗里德曼德出个人的货币需求函数为为M/P=f(Y,W;rM/P=f(Y,W;rmm,r,rb b,r,re e,1/Pd,1/Pdp p/d/dt t;U);U)式中M为个人名义货币持有量，P为一般物价水平，M/P为个人实际货币需求量。为了便于分析，把它们作一些省略处理货币需求函数可简化为货币需求函数可简化为：M/P=f(Y,i)弗里德曼认为，货币需求函数的最主要特点是该函数的稳定性。因为：一是影响货币供给和需求的因素是相互独立的。影响货币供给的若干主要因素（如金融制度和金融政策）并不影响货币需求，货币需求主要受函数中的那些变量的影响。二是在函数的变量中，有些自身就量的影响。二是在函数的变量中，有些自身就具有相对的稳定性，货币需求函数最主要的两具有相对的稳定性，货币需求函数最主要的两个影响因素是收入与利率。实证表明，货币需个影响因素是收入与利率。实证表明，货币需求对利率不敏感（利率变动对货币需求函数中求对利率不敏感（利率变动对货币需求函数中的机会成本影响甚微。因为利率上升使其他资的机会成本影响甚微。因为利率上升使其他资产的预期回报率增加时，货币的预期回报率也产的预期回报率增加时，货币的预期回报率也相应上升，因而货币需求函数中机会成本保持相应上升，因而货币需求函数中机会成本保持相对不变）。永久性收入才是决定货币需求的相对不变）。永久性收入才是决定货币需求的主要因素。三是货币流通速度是可预测的，基主要因素。三是货币流通速度是可预测的，基本上是稳定的。本上是稳定的。弗里德曼的货币需求稳定性的结论对货币当局有重弗里德曼的货币需求稳定性的结论对货币当局有重要的意义。要的意义。货币当局应采取稳定的货币政策货币当局应采取稳定的货币政策。由于由于货币需求是稳定的，货币当局不应采取货币需求的货币需求是稳定的，货币当局不应采取货币需求的管理政策，而应采取货币供给的管理政策。货币供管理政策，而应采取货币供给的管理政策。货币供给应配合货币需求，货币需求是稳定的，因而货币给应配合货币需求，货币需求是稳定的，因而货币供给也应当是稳定的。货币当局应采取稳定的货币供给也应当是稳定的。货币当局应采取稳定的货币政策。政策。