2022年行业深度报告word.docx

正文目录1 .概述：主要工业金属品种，国内产业发展迅速41.1. 1.简介：铝理化性能优越，为主要工业金属之一41.2. 产业链：金属铝居产业链上游，电解法为主要工艺51.3. 发展：产业成熟，铝行业进入稳健发展期71. 3.1.国内铝行业起步较晚，发展速度较快71. 3.2,供给侧改革下国内铝行业持续发展82.供给:国际电价攀升，国内政策限产92.1. 中国是电解铝第一生产大国，行业集中度偏低92.1.1. 全球产能分布中，中国遥遥领先92.1.2. 国内产能地域分布集中，企业集中度校低102. 2.电价飙升叠加地缘冲突，欧洲电解铝供应受限123. 3.政策严管，国内供应上限明确133.需求：下游行业景气，供需缺口助推铝价上行173.1. 下游消费结构稳定，需求量呈增长趋势173. 2.下游行业持续景气，带动铝需求持续旺盛183.1.1. 政工面积持续提升，预期铝需求继续增长183.1.2. 新能源汽车快速放量，轻量化需求带动铝需求上涨213. 2. 3.清洁能源快速发展，电网投资拉动铝材料需求244. 3.供需缺口或将持续扩大，助推铝价高企274.价格：价格涨势强劲，铝企利泗持续放量284. 1.铝价格周期明显，近期持续走强285. 2.倒三角型产业格局，铝企利润持续高位315 .相关标的345. 1.神火股份346. 2.南山铝业357. 3.云铝股份368. 4.中国铝业366 .风险提示38图表目录图表1.铝外观呈银白色图表2.常见商品形式铝棒图表3.金属铝理化性能一览图表4.我国铝产量排主要工业金属第一位图表5.铝产业链概览图表6.拜耳法制氧化铝图表7.震尔-埃鲁特工艺制铝图表8.中国电解铝行业发展迅速图表10. 2021年我国铝产能占全球55.8%图表11.2020年中国、欧洲地区电解铝产能较为密集图表12.我国电解铝产能较为领先图表13. 2021年山东省电解铝产能最多图表14.铝行业集中度前5公司产能占全国27.6%图表15.主要电解铝生产企业中魏桥铝电产能最多，达607万吨12图表16.欧洲天然气价格持续高企12图表17.德国平均电价大幅提升12图表18.俄罗斯电解铝全球产量占比较高13图表19.我国电解铝行业总产能有所下滑13图表20.我国电解铝行业有效产能有所增加13图表21.电解铝产能相关文件14图表22.我国电解铝行业新增产能逐年下滑15图表24.全国电解铝开工率有所降低16图表25.云南电解铝开工率受限电影响大幅下降16图表26.库存低位运行或将催化电解铝价格高位运行16图表27.电解铝表观消费量6年CAGR为3.4%17图表28. 2020年我国铝消费量排全球第一17图表29. 2021年铝的下游分布17图表30.建筑行业用铝量呈增长趋势18图表32. 2021年竣工面积有所增加19图表33.房屋竣工每平米铝材消耗持续增加19图表34.铝在建筑领域的应用逐步拓展20图表35.房屋被工面积存在提升预期21图表36.交通运输行业电解铝消费量持续增长21图表37. 2021年汽车销量同比增长3.8%22图表 38. 车用 量逐年和22图表39.新能源车政策一览22图表40.新能源汽车产销持续放量23图表41. 2021年新能源汽车渗透率达13.4%23图表42.比电动汽车用铝量大于非钝电动汽车23图表43.我国汽车轻量化将持续推进24图表44.电力行业电解铝需求量持续增长24图表45.全国主要电网最高用电负荷和发电负荷持续增长25图表46. 2021年各地区电网最高用电负荷差距较大25图表48.光伏发电装机容量持续提升26图表49.风力发电装机容量持续提升26图表50.电网基本建设投资额增长趋势明显27图表51.全国电解铝供需缺口或将持续扩大28图表52. 2002-2008年为国内铝价第一轮周期29图表53. 2009-2015年为国内铝价第二轮周期30图表54. 2016-2019年为国内铝价第三轮周期30图表55. 2020年至今国内持续上行31图表56.电解铝对氧化铝、铝土矿单耗分别为1.93t、4.4t32图表57.铝产业链上游产能相对过剩32图表58. 2022年氧化铝、铝土矿分别新增产能390万吨、670万吨33图表59.电解铝与氧化铝价差持续扩大34图表60.氧化铝与铝土矿价差有所扩大34图表61.神火股份营业总收入34图表62.神火股份归母净利润34图表63.神火股份电解铝产能情况35图表64.南山铝业营业总收入35图表65.南山铝业归母净利润35图袤66.明泰铝业营业总收入36图表67.明泰铝业归母净利涧36图表68.中国铝业营业总收入37图表69.中国铝业归母净利润371 .概述：主要工业金属品种，国内产业发展迅速1.1. 简介：铝理化性能优越，为主要工业金属之一铝是全球主要有色金属品种之一，常用于建筑、运输、航空航天等领 域。地球上的铝主要存在于地壳中，其含量仅次于氧和硅，占地壳含量约 8.1%,是第三大化学元素。铝在外观上与银相似，且具有较强的延展性， 商品常制成棒状、片状、粉状等，由于其易加工以及材质轻的特性，常用 于建筑、运输、航空航天等领域。图表1.铝外观呈银白色图表2.常见商品形式铝棒铝的结构为其带来了较为优异的化学性能.由于铝容易失去最外层的3 个电子，因此铝呈现出了较强的亲氧性，常温下生成的囊化铝具有极强的稳 定性，常用于制造耐火材料、医疗器械、化学反应器等。此外，当温度超过 1250C时，铝单质会剧烈氧化，发生铝热反应，放出大量的热，这种放热 反应的温度可达3000以上，因此可以用来焊接铁轨、冶炼金属等。铝的物理性能为其带来了广泛的下游应用。铝密度低、质量轻，在运 输、建筑领域应用较广，常用于汽车、船舶、航天器、窗户、壁板等的建 造。同时，良好的导电性也使得铝常用于电力行业，制作发电机、变压器、 电容器等。此外，铝还在食品、日用品等领域有较多应用，常见的铝箔和 饮料罐通常是使用92%到99%的铝合金制作的。性能简介密度低铝的密度为2.7 g/cm3,大约是钢的1/3,远低于其他常见金属。延展性铝的延展性仅次于金和银，伸长率为50-70%,强延展性使其易于加工和铸造。导电导热性铝的导电性和导热性约为铜的60%,而密度仅为铜的30%。铝可以反射约92%的可见光，其制成的铝镜是所有金属镜中对近紫外光和远红外光反射率最 商反射性高的反射镜。铝对氧具有高化学亲和力，这使其适合用作铝热反应中的还原剂,用来熔炼难熔金属和焊接钢 轨等。亲氧性 正常情况下，铝与空气中的氧气发生钝化反应，形成一层薄的氧化层，保护金属免受氧气、 水或稀酸的进一步腐蚀。资料来源：常兄金属元素格（陈国），东亚前海证券研究所丰富的地质储量及广泛的下游应用使得铝居主要工业金属产量第一。从产量来看，2021年我国原铝产量为3831.0万吨，在主要工业金属中占据 第一位。其他主要工业金属中，铜年产量为1048.7万吨，排第二位；铅年 产量为736.5万吨；锌年产量为656.1万吨。图表4.我国铝产量排主要工业金属第一位2021年至关工业金属产量万吨1.2. 产业链：金属铝居产业链上游，电解法为主要工艺铝产业链起始于铝土矿，经冶炼、加工后应用于能源、交通、建筑等 领域。铝的生产从地下开采铝土矿开始，通过冶炼提纯生产出可以用于加 工的铝锭或铝棒。再通过铸造加工、铝扎制、铝挤压等方式生产出铝合金 铸件、铝板带、铝箔等不同的铝型材。最终用于下游光伏、轨道交通、汽 车、建筑等领域。上游采矿及冶炼中游铝型材生产及深加工铸造加工铝土矿氧化铝铝锭或铝棒加工铝轧制铝挤压下游应用资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所铝的生产主要涉及拜耳法炼氧化铝及霍尔-埃鲁特工艺两个过程。使用 拜耳法将铝土矿加工为氧化铝，再使用霍尔-埃鲁特工艺将氧化铝电解为金 属铝。通过此方法可以生产纯度在99.5-99.8%的纯铝。霍尔-埃鲁特工艺将 铝与电力相结合，使得铝的生产成本降低。从19世纪开始铝的生产一直使 用拜耳法和霍尔一埃鲁特工艺，虽然在此期间有其他的工艺替代方案出现， 但由于成本等因素限制，目前世界上仍多数使用拜耳法和霍尔-埃鲁特工艺。图表6.拜耳法制氧化铝图表7.霍尔-埃鲁特工艺制铝铝土矿氧化铝贞科来屏：口川总孚.东亚JPT，专;正券“工从资料来源：百川盘孚，东亚前海证券研究所1.3. 发展：产业成熟，铝行业进入稳健发展期1. 3. 1.国内铝行业起步较晚，发展速度较快我国电解铝行业从1953年起步，随后迅速发展，2002年开始我国电解 铝产能产量稳居世界第一。电解铝的工业发展历程大致可以分为三个阶段：国产起步阶段（1953年至改革开放前）：我国的电解铝工业于1953年正式起步，1957年全国电解铝产量增加至 2.9万吨，随后1958年中共中央、国务院发布了关于大力发展铜铝工业 的指示，铝被定为国民经济的第二大金属材料，给予铝产业巨大的政策 和资金支持。这一时期兰州铝厂、包头铝厂等八大铝厂相继建成。但这一 阶段，电解铝生产以满足军工需要为主，到1978年改革开放前，全国铝产 量低于40万吨，但铝消费量在50万吨左右，存在供给缺口。高速发展阶段（1979年至21世纪初）：在这个阶段我国电解铝工业快速发展，在1982年国家“优先发展铝” 的战略方针指导下，早期的铝厂采用先进技术进行改造扩建，并且能源充 裕的地区也建成了一批中小型电解铝企业，电解铝产能迅速提高。截至1992 年，我国电解铝产量达到了 109万吨，首次突破百万吨大关。持续增速下， 我国电解铝产量在世界所占份额也不断上升，2002年我国电解铝产量达到 世界第一，占全球总产量的16.5%。随后我国电解铝工业继续快速发展， 2007年电解铝产量同比增速达34.6%。产能过剩调控阶段（21世纪初至今）：电解铝行业持续的过快增长，导致产能扩张速度超过需求扩张速度， 行业出现产能过剩现象。随后，国家出台一系列政策调控和引导铝工业行 业的发展。2009年9月26日，国务院批转国家发展改革委等部门关于抑 制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知，其 中提到我国电解铝产能过剩矛盾突出，高产量下产能利用率仅为73.2%o 2011年4月14日，工信部发布关于遏制电解铝行业产能过剩和重复建设 引导产业健康发展的紧急通知，其中要求立即叫停拟建电解铝项目。在 政策调控下，我国电解铝产能开始下降，从2009年的产能同比增速26.7% 降至2020年的4.1%,目前我国电解铝供需基本平衡，产能过剩问题有效缓 解。此外，多项产能限制政策的推进下，我国电解铝行业逐渐形成4500万 吨的产能天花板。高速发展阶段1979年至21世纪初产能过剩调控阶段21世纪初至今4我国的电解铝工业于1953年正式起步。1958年中共中夬、国务院发布了关于大力发展铜铝工业的指示， 资金支持。兰州铝厂、包头铝厂等八大铝厂相继建成。给予铝产业巨大的政策和1982年国家提出“优先发展铝”的战略方斜，电解铝产能迅速提高。1992年，我国也解铝产量达到了 109万吨，首次突破百万吨大关。2002年我国电解铝产量达到世界第一，占全球总产量的16.5%。 电解铝行业持续的过快增长导致行业出现严重的产能过轲现象。 2009年开始，国家出台一系列政策调控和引导铝工业行业的发展。 在政策调控下，我国电解铝产能开始下降，从2009年的产能同比增速26.7%降至2020年的4.1%, 目前我国电解铝供需基本平衡。 多项产能限制政策的推进下，我国电解铝行业逐渐形成4500万吨的产能天花板。资料来源：我国电解铝工业现状及未来发展（孙林贤等），东亚前海证券研完所1.3.2.供给侧改革下国内铝行业持续发展我国电解铝行业持续发展，供给侧改革持续推进。国内方面，2021年 我国电解铝有效产能达4485.9万吨，产量达3831.0万吨，较2020年分别 增加7.1%和3.9%。其中有效产能方面较2017年数据增长明显，电解铝行 业多余的限制产能正在逐步投入利用。消费方面，我国电解铝消费量呈上 升趋势，2021年达3987.9万吨，同比增加5.2%。整体来看，目前我国电解 铝供需均在稳定增长，但需求增速快于产量增速，并且电解铝有效产能已 经逼近4500万吨的天花板。图表9.铝供需平衡表产能万吨有效产能万吨产量万吨出口量万吨进口量万吨表观消费量万吨120174620.03576.03639.71.411.63649.920184678.63892.43589.85.412.43596.920194716.14022.93519.27.57.53519.220204841.84188.43686.30.8106.33791.920214607.24485.93831.00.0156.93987.9资料来源：百川盘.孚，东亚前海证券斫究所2.供给：国际电价攀升，国内政策限产2.1. 中国是电解铝第一生产大国，行业集中度偏低2. L 1.全球产能分布中，中国遥遥领先我国铝产能快速增长，占比过半稳居全球第一。从全球铝产能来看， 我国产能增速极快，占比持续提高。2013年开始我国铝产能占全球产能过 半达50.9%,随后占比仍在增加。2021年我国电解铝有效产能约为4485.9 万吨，占全球产能的58.3%,产能稳居全球第一。图表10. 2021年我国铝产能占全球55.8%全球拈产能万4厂中国43产能万吨资料来源：Wind,百川盈孚，东亚前海证券研究所全球来看，除中国外世界电解铝产能多集中于欧洲地区。从产能分布 来看，2020年全球电解铝产能除中国外多集中于欧洲地区，欧洲地区产能 占比为11.5%o分国家来看，2021年全球铝产量排名前五的国家分别为中 国、俄罗斯、加拿大、澳大利亚和美国，合计约占全球铝产能的70%.细 分来看，俄罗斯、加拿大、澳大利亚和美国的电解铝产能分别为402万吨、327万吨、172万吨、164万吨。我国电解铝有效产能较第二名的俄罗斯高 约4083.9万吨。图表12.我国电解铝产能较为领先图表11. 2020年中国、欧洲地区电解铝产能较为密 集中国。欧洲萋洲（标中国外）北关大洋洲非洲南美洲其他资料来源：Wind.东亚前海证券研究.所2. 1.2.国内产能地域分布集中，企业集中度较低地域分布方面，我国铝产能主要集中在山东、新疆及内蒙古等地。目 前在我国铝产能的区位分布中，排名前三的省份分别为山东省、新疆维吾 尔自治区以及内蒙古自治区，其铝产能在全国范围内的占比分别约为 19.3%、15.3%以及14.4%,合计占全国铝产能的49.0%»电解铝产能分布受 成本影响，产能集中在成本较低的地区。山东依托青岛、烟台、威海等港 口，在铝土矿的进口方面具备较强的区位优势。而新疆及内蒙古屎炭资源 丰富，电价相对低廉。图表13. 2021年山东省电解铝产能最多|省份产能总计万吨省份产能总计万吨山东828.0山西130.0新疆653.5宁夏119.0内蒙古615.7四川100.0云南399.0陕西93.0甘肃287.0辽宁80.0青海283.5重庆52.0广西263.5湖北12.6河南214.0福建7.5贵州144.8资料来源：Wind,东亚前海证券研究所企业分布方面，国内电解铝市场较为分散，行业集中度低。截至 2022 年3月，行业中产能排名靠前的5家企业分别为魏桥铝电、农六师铝业、 信发集团、东兴嘉峪关、天山铝业，占比分别为14.30%、3.99%、3.65%、 2.99%、2.77%«行业集中度前5的公司总产能占全国产能27.70%,市场 格局较为分散，行业集中度低。图表14.铝行业集中度前5公司产能占全国27.6%魏桥铝电京六师拈业信发集团东兴嘉峪关天山貂业 其他资料来源：百川盈孚，东正前海证券研究所从各公司的产能明细来看，魏桥铝电的电解铝产能最多，达607万吨 .从产能规模的分布来看，2021年我国电解铝生产企业共131家，其中产 能达100万吨以上的企业有8家，产能在50万吨以上100万吨以下的企 业有23家，产能规模在50万吨以下的企业有58家，停产企业42家。其中，魏 桥铝电的电解铝产能最多，达607万吨。其余产能规模在100万吨以上的 企业还有东方希望有色（新疆）、农六师铝业、信发集团、东兴嘉峪关、锦联 铝材、天山铝业、云南宏泰。图表15.主要电解铝生产企业中魏桥铝电产能最多，达607万吨1企业电解铝产能万吨所在省份魏桥铝电607山东省东方希望有色（新建）190新疆维吾尔自治区农六师铝业180新疆维吾尔自治区信发集团165山东省东兴嘉峪关135甘肃省锦联铝材125内蒙古自治区天山铝业125新疆维吾尔自治区云南宏泰100云南省资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2. 2.电价飙升叠加地缘冲突，欧洲电解铝供应受限受欧洲电力价格影响，全球电解铝供给有所受限。受全球碳中和以及 俄乌冲突加剧等因素影响，欧洲天然气价格持续上行。以IPE英国天然气 为例，IPE英国天然气近期最高张至539.53便士/色姆，虽然目前天然气价 格已经回落，但仍处高位，截至2022年5月13日天然气收报148.45便士 /色姆，同比增加121.8%。天然气价格高涨使欧洲电费持续涨价，从欧洲电 力价格基准的德国电价来看，2022年2月德国月平均电价达128.78欧元/ 兆瓦时，同比增加164.4%。图表16.欧洲天然气价格持续高企图表17.德国平均电价大幅提升结*连线）jpk关bi夫枚十隹600资料来源：Wind,东亚前海证券研竞所施为电价元“1元时资料来源：Statists,东亚前海证券研究所地缘政治风波持续演绎，俄罗斯电解铝供应或受影响。自2022年1月 24日以来，俄乌冲突呈现出了持续加剧的情况。随着地缘冲突的愈演愈烈， 西方各主要经济体已分别开始了对俄罗斯的制裁行动，比如部分将俄罗斯 银行排除SWIFT体系。而俄罗斯在全球电解铝生产中占据重要地位，2021 年其电解铝产量占比约5.2%,为世界第二电解铝生产国。在地缘冲突持续 加剧的背景下，来自俄罗斯的电解铝供应或将受到一定影响。图表18.俄罗斯电解铝全球产量占比较高依，斯电解场产量全球占比资料来源：SMM,东亚前海证券研究所2. 3.政策严管，国内供应上限明确供给侧改革成效明显，多余闲置产能逐步出清。2021年我国电解铝行 业产能下降明显，总产能为4607.2万吨，较2020年降低234.6万吨，降幅 达4.8%。而在总产能下降的同时，电解铝有效产能规模有所提升，2021年 我国电解铝有效产能达4485.9万吨，同比增加7.1%。国内总产能规模下行伴随有效产能上行,反映了当前行业的部分限制产能正在逐步出清。图表19.我国电解铝行业总产能有所下滑 图表20.我国电解铝行业有效产能有所增加电，忸有效产能万4内比环速右”600010%500050004000300020001000 4500 mini hhii4500-6%10%9%«%7%6%5%4%3%2%1%0%20162017201820192020202120172018201920202021资料来源：百川盈孚,东亚前海证券研究所资料来源：百川盈学，东亚前海证券研究所政策驱动下，电解铝产能或将锁定在4500万吨。2017年4月，我国出 台清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动方案，方案要求立即停 建停产违规电解铝生产项目。随后在2018年1月关于电解铝企业通过兼 并重组等方式实施产能置换有关事项的通知中，要求在2018年12月31日前，完成电解铝产能置换。在两项针对电解铝产能的文件，以及后续的 政策出台后，我国电解铝产能逐步明确。根据惠誉评级测算，在行业政策 的影响下，中国的电解铝行业或将出现4500万吨左右的产能天花板。图表21.电解铝产能相关文件日期文件名称文件内容2017年4月清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动方案对2013年5月之后新建的违法违规项目以及未落实 1494号文件处理意见的项目，在建的要求立即停建, 建成的要求立即停产。2018年1月关于电解铝企业通过兼并重组等方 将式实施产能置换有关事项的通知2020年11月中国铝工业"十四五'发展思路2011年至2017年关停并列入淘汰公告的电解铝产能 指标须在2018年12月31日前完成产能置换，逾期 不得用于置换。“十四五”期间，国内电解铝布局调整将基本完成，产 能形成天花板。2021年2月关于确保完成“十四五'能耗双控目在标任务若干保障措施（征求意见稿）严格落实目标责任、控制高耗能行业产能规模，电解铝、氧化铝等新增产能项目，确有必要建设的，须）区内实施产能和能耗减量置换。2021年11月高耗能行业重点领域,能效标杆水平对拟建、在建项目，应对照能效标杆水平建设实施，和基准水平（2021年版）推动能效水平应提尽提，力争全面达到标杆水平。严2021年12月山东省"十四五''应对气候变化规划（征求意见稿）禁新增电解铝产能，稳步推进电解铝产能向省外转移2022年2月高耗能行业重点领域节能降碳改造 升级实施指南（2022年版）到2025年，通过实施节能降碳技术改造，电解铝能效 标杆水平以上产能比例达到30%,能效基准水平以下 产能基本清零。资料来;原：，信部，国家发改至，东北司海址参研先叫政策执行有力，新增产能大幅减少。从新增产能来看，随着2021年2 月关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见 稿）的提出，电解铝新增产能大幅减少，与2020年新增产能197万吨相 比，2021年仅新增17.5万吨。2022年，根据百川盈孚数据，当前未有任何 重大新增项目。电解铝行业新增项目的逐年下滑侧面反映了当前国内电解 铝行业正逐步向其产能天花板靠近，未来新项目审批或更加困难，行业供 给侧增长有限。投产月度企业名称新增产能 （万吨）投产月度企业名称新增产能（万吨）2019.02广西德保百矿铝业有限公司102020.02广元中孚高精铝材有限公司332019.03广西苏源投资股份有限公司102020.02云南神火铝业有限公司452019.03鹤庆溢鑫铝业有限公司202020.06云南云铝海鑫铝业有限公司82019.03云南云铝海氯铝业有限公司202020.06云南文山铝业有限公司502019.07山西中铝华润有限公司252020.07内蒙古创源金属有限公司142019.07鄂尔多斯市蒙泰新型铝合金 材料有限责任公司252020.07云南宏泰新型材料有限公司132019.08包头市新恒丰能源有限公司252020.10山西中铝华润有限公司132019.09甘肃中瑞铝业有限公司302021.04广西德保百矿铝业有限公司102019.09营口鑫泰铝业有限公司142021.04广西田林百矿铝业有限公司82020.01鹤庆溢制铝业有限公司22资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所电解铝产量缓慢增长，同比增速略有下滑。近年来我国电解铝行业产 量基本维持稳定，2021年我国电解铝产量约为3831.0万吨，同比增长3.9%。 受有效产能逐步向天花板靠拢影响，电解铝产量增速较2020年降低0.8个 pct.随着未来产能瓶颈逐步明确，产能利用率持续攀升，预期未来行业产 量提升空间有限。图表23.我国电解铝产量缓慢增长产量万吨同比增速右轴资料来源：百川盈孚，东亚前海证界研究所双控政策影响下，电解铝开工率有所受限。在开工率方面，受山东、 新疆、内蒙等铝生产大省能耗双控政策的影响，电解铝行业开工率在2021 年中持续下降，从2021年4月的93.8%下降至2021年12月的88.5%。其 中，云南地区电解铝生产受限电及枯水期影响严重，截至2021年12月当地电解铝行业开工率仅67.4%。未来随着能耗双控的持续推进，预期山东、 新疆、内蒙、云南等地的开工率短期内难以恢复，行业供给仍存限制。图表24.全国电解铝开工率有所降低金m电解区所工隼%资料来源：Wind,东亚前海证拳研究所图表25.云南电解铝开工率受限电影响大幅下降季度效应淡化，库存低位运行或将带动铝价持续高位运行。从电解铝 合计库存水平来看，电解铝库存往年呈现出了明显的季度效应。在每年的 第一季度中，受春节下游停工等因素影响，国内电解铝库存均呈现出了明 显的提升，其中2017-2021年第一季度国内电解铝分别累库79.1万吨、43.8 万吨、42.1万吨、106.0万吨以及57.5万吨。而在2022年第一季度，国内 电解铝库存增长约24.1万吨，较往年库存增长情况明显下滑。预期随着下 游开工情况在未来逐步好转的情况下，2022年电解铝库存仍将保持低位运 行趋势，支撑铝价持续坚挺。图表26.库存低位运行或将催化电解铝价格高位运行资料来源：百川盘孚，东亚前海证卷研究所3.需求：下游行业景气，供需缺口助推铝价上行 3.1.下游消费结构稳定，需求量呈增长趋势我国铝消费量呈现上升趋势，消费量占全球第一。从年度数据来看， 2021年我国电解铝表现消费量约为3987.9万吨，较2020年同比提升约 5.2%, 6年CAGR为3.4%,铝的需求正在逐步增加。此外，从全球消费量 规模来看，我国的铝消费量排名全球第一，2020年我国精铝消费量达3918.3 万吨，占全球总消费量的61.0%。图表27.电解铝表观消费量6年CAGR为3.4% 图表28. 2020年我国铝消费量排全球第一表现消费量:电解铝万44500 j| Illi I201620172018201920202021国本大中日意国因他美韩具国西 德已 度耳 印土资料来源：百川盈孚,东亚前海证券研究所资料来源：Wind,东亚前海证券研究所铝消费主要集中与建筑地产和交运等行业。2021年，在我国铝的下游 行业中，需求量排名较为靠前的分别为建筑地产和交通运输、电力行业， 消费量占比分别为27%、24%和12%,合计占63%。图表29. 2021年铝的下游分布速筑地产交通运输电力消更品 机栈 其他资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所3. 2.下游行业持续景气，带动铝需求持续旺盛3.2. L竣工面积持续提升，预期铝需求继续增长近年来我国电解铝在建筑行业的消耗量持续增加。目前我国铝在建筑 地产中的需求量占总需求量的27%,其中主要用于竣工后的铝屋面、铝墙 面，装修用的铝合金门窗、天花板等。从房地产行业电解铝消耗情况来看， 近年来房地产行业用铝需求持续增加，2021年建筑地产行业电解铝消耗 1076.95 万吨。图表30.建筑行业用铝量呈增长趋势资料来源：百川盘孚，东亚前海证券研究所近二十年来国内建筑企业铝材消耗量总体增长。国内建筑企业铝材消 耗量经历了两个显著的平台期，且平台期后均有一波爆发式增长。两个平 台期分别为2004年至2010年、2013年至2018年。2004年至2010年，国 内建筑企业铝材消耗量年均复合增长率为5.1%,年均用量为1,150.1万吨， 次年平台期结束，用量增长119%; 2013年至2018年，国内建筑企业铝材 消耗量年均复合增长率为4.3%,年均用量为5,710.0万吨，次年平台期结束， 用量增长103.5%。2020年受疫情影响，国内建筑企业铝材消耗有小幅波动， 但用量仍比上一平台期的年均水平高。建筑企业村料清花:担材万吨资料来源：Wind,东亚前海证券研究所建筑业铝用量受单位面积铝材消耗提升带动明显。若假设2021年建 筑行业复工复产达到预期、2021年建筑业铝材消耗量与2019年一致，维 持12987吨不变，以竣工面积计算，在2019年、2020年、2021年的单位面 积铝材消耗分别为0.14吨/平方米、0.14吨/平方米以及0.13吨/平方米 ,较2013-2018年以前平均0.06吨/平方米有明显提升。图表32. 2021年竣工面积有所增加图表33.房屋装工每平米铝材消耗持续增加IIOOOO r房屋通工诉权,计值万个方米资料来源：Wind,东亚前海淀卷研究所900008500080000201320142015201620172018201920202021资料来源：Wind,东亚前海证券研究所铝材性能优异，预期在建筑领域中的应用程度将逐步扩大。铝材在建 筑领域的用途来看，最初铝材在建筑中的使用多为门窗、墙面、屋面等， 而随着国内建筑标准的逐步提升，铝材更为轻量化、易于缩短工期的特点 逐步被建筑业所发掘，铝材的用途逐步扩展至活动板房、网架结构、建筑 模板等多项领域。此外，在我国有色金属行业“十四五”发展规划中 明确指出将进一步提升我国高强铝合金等材料竞争力。预期未来我国建筑业用铝将进一步扩大。图表34.铝在建筑领域的应用逐步拓展塔架结构资料来源：东亚前海证券研究所房地产破工高峰将至，速工面积扩大将带动建筑用铝提升。从房屋新 开工以及殁工面积的趋势来看，房屋竣工面积累计值相对房屋新开工面积 累计值具有3年左右的滞后期。自2015年开始，国内的房屋新开工面积连 续四年增长，从2015年的15.45亿平方米提升至2019年的19.89亿平方米， 期间增幅达28.8%。而2020年我国房地产竣工端受疫情影响在竣工面积上 出现了 一定的下滑，因此预期未来1-2年内国内房地产竣工面积仍将保持较 高的增速。图表35.房屋竣工面积存在提升预期房屋新开工面积万千方米 中后再房屋找工面积方平方米1200001100001000009000080000700006000050000资料来源：Wind,东亚前海证券研究所3. 2. 2.新能源汽车快速放量，轻量化需求带动铝需求上涨交通领域电解铝需求量稳定增长。2021年交通运输行业铝需求量为957.3万吨，占总需求量的24%,相比2020年910.0吨增加了 47.3万吨， 同比增加5.2%。总体来看，近三年我国交通运输行业的电解铝需求量持续 增长，三年CAGR达10.5%。图表36.交通运输行业电解铝消费量持续增长电解料需求量万吨资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所单车用铝量提升推动交通业铝消费量增长。从我国的汽车销量来看,近年来国内汽车销量进入了 一定的平台期,2021年汽车销量为2627.5万辆， 较上年小幅增长3.8%。从汽车用铝情况来看，汽车的发动机、轮胎、换热 器、车架等多个组件中均含有铝，在持续性的汽车轻量化进程中，当前单 车用铝量正在持续提升，以美国为例，2020年美国单车用铝量已达208.2 千克，较2016年提高约11.7%, CAGR约2.8%。在我国汽车销量增速放缓 的当下，预期轻量化所带来的单车用铝量提升为国内交运行业铝需求增长 的主要原因。图表37. 2021年汽车销量同比增长3.8%图表38.汽车用铝量逐年增加建军(*万川资料来源：Wind,东亚前海证券研究所单率用锯量十比21020520019519018$18017520162020费科来及：DuckerFronuer.-4、业.前海I止右叼双网政策支持下，新能源汽车开启蓬勃发展。当前中央和各级地方政府正 在大力推广新能源汽车。2020年11月国务院在新能源汽车产业发展规划 (20212035年)中指出，到2025年新能源车渗透率应达20%,到2035 年，公共领域用车全部电动化，纯电动汽车成为新销售车辆的主流。在政 策的大力推动下，我国及全球新能源汽车产业正在高速发展。图表39.新能源车政策一览日期发布机构政策类别具体政策2020-06财政部等五部委推广政策2021-2023年新能源汽车积分比例分别为14%、16%、18%2020-11国务院推广政策到2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0kWh/百公里， 新能源车渗透率达20%2021-06发改委推广政策推动公共机构带头使用新能源汽车，新增及更新车辆中新能源汽车 比例原则上不低于30%:更新用于机要通信和相对固定路线的执法执勤、通勤等车辆时，原则上配备新能源汽车。新能源汽车持续放量，2021年渗透率已达13.4%.在政策带动下，我国新能源汽车产销规模高速增长。2021年全年我国累计生产新能源汽车 354.5万辆，销售量达352.1万辆，分别同比增加159.5%和157.5%。从新 能源汽车渗透来看，我国新能源汽车占汽车销量的比率逐年提升，2021年达 13.4%o图表40.新能源汽车产销持续放量图表41. 2021年新能源汽车渗透率达13.4%资料来源：Wind,东亚前海证参研究.所电动汽车自重高于传统燃油车，带动单车用招量提升。对于纯电动汽 车，其额外增加的三电系统使得电动车相比于燃油车大幅增重，从而影响 其续航里程，因此实现电动汽车轻量化极为重要。因此，成本适中、性能 优异的铝材成为了电动车轻量化的