如何看待12月金融数据低于预期（2023年）.docx

如何看待12月金融数据低于预期（2023年）下面是我为大家整理的如何看待12月金融数据低于预期（2023年）,供大家参考。内容目录 1. 如何看待12月金融数据？. 32. 社融下行 意味着什 么？. 53. 春节前央 行会降准 吗？. 54. 如何看待 春节前利 率走势 ？. 10图表目录 图1：2023年12月社融、M 2数据 . 3图2：新增社融分项同 比变化 . 3图3：信托到期规模 . 4图4：非标余额增速 . 4图5：信用利差. 4图6：推迟或发行失败 信用债数 量 . 4图7：法定准备金率 . 6图8：实际G DP增速 . 6图9：MLF余额 . 6图10：商业银行持有债 券情况 . 7图11：贷款利率 . 8图12：人民币汇率 . 8图13：外汇储备环比变 化. 8图14：外汇占款环比变 化. 9图15：MLF投放与到期 . 9图16：DR007和7天OM O利率 . 10图17：1年CD利率与M LF利率 . 10图18：期限利差 . 11表1：社融增速见顶后6个月的大类资产指数 收益率（ ）. 5表2：社融增速见顶后12个月的大类资 产指数 收益率（ ） . 5表3：央行关于降准置 换MLF的相关表述. 81月12日，央行 公布2023年12月金融 数据，社 融显著走 低，对此应 该如何 看待？金 融数据的 回落是否 意味着央 行降准的 必要性增 加？春 节前利率走 势又会如 何？1. 如何看待 12 月金融数据？ 2023年12月金融 数据如下 ：«新增社 融为1.72万亿， 同比少增3830亿元（为2023年唯一一 次月度同 比负增长 ）；社融增 速下降至13.3 ，较 上月下降0.3个百分 点。«新增贷 款为1.26万亿，同 比多增1200亿元； 贷款增速为12.8 ，与上 月持平。«M2增速回落 至10.1 ，较 上月下降0.6个百分点。2023年全年来看：«新增社 融34.86万亿元，比2023年多9.19万亿元。社 融增速为13.3 ，较2023年末提高2.6个百分 点。«新增贷 款19.63万亿元 ，比2023年多2.82万亿，略低于此 前易纲行 长预测的20万亿。贷款增 速为12.8 ， 较2023年末提高0.5个百分点 。虽然此 前市场普 遍判断信 用周期逐 步回落， 但整体来 看12月金融数据 仍低于 市场预期。图 1：2023 年 12 月社融、M2 数据资料来 源 ：W IN D， 天 风 证 券 研 究 所非标和企 业债券 拖累 社融 。拆分 来看， 12 月新增 社融中 同比下 降幅度 最大的 分项 为非标（-5920亿），其中信托贷 款、表外票 据分别同 比下降3510、3167亿元；其次是 企业债券（-2183亿）。同时 ，新增政 府债券同 比多增3418亿元，为12月最主要的正 贡献方； 新增贷款 同比小幅 多增679亿元。图 2：新增社融分项同比变化 资料来 源 ：W IN D， 天 风 证 券 研 究 所信托贷款超 预期下滑 应该与 到期以 及监管 因素有关 。监管部 门曾要求2023年各家信 托公司主动 管理类融 资信托规 模在2023年末的基础上 压降20 1 ，不过 由于受到 疫情影响 前面11 个月（特别是 上半年）压降 幅度相对 不足，因而赶在12月份集中压 降。另 外，2023年12 月信托 到期规模 也明显超 季节性， 这也会使 得信托贷 款净融资 下滑。图 3：信托到期规模 图 4：非标余额增速 资料来 源 ：W ind， 天 风 证 券 研 究 所资料来 源 ：W ind， 天 风 证 券 研 究 所信用事件 冲击仍未 完全消 退。11月10日，永煤发生实 质性违约， 对流动性 和债市 直接形成冲击。当下永煤 事件已 经过去了2个多月，二 级市场上 低等级信 用利差仍 没有收窄 的迹象；12月一级市场上推 迟和发行 失败的 信用债规 模虽然较11月有显著下降 ，但仍较 去年同期有明 显提 升，特 定地区 （如河 南）信 用债发 行仍面 临困难 。这说 明信 用事件 冲击 虽然在消退 ，但市场 影响依旧 存在，进 而导致12月新增企业债 券大幅下降 。图 5：信用利差 图 6：推迟或发行失败信用债数量1h tt p :/f inan c e .e a st mone y.c om/a/202306191527495713 .ht ml . 资料来 源 ：WIND ， 天 风 证 券 研 究 所资料来 源 ：WIND ， 天 风 证 券 研 究 所2. 社融下行意味着什么？ 关于社融增 速下 行对于 大类 资产的 影响 ，团队 前期 报告 信用下 行周 期资产 如何 表现？ 已经对 历史进行 了回顾和 分析，具 体结果包 括：整体而言 ，从历 史数 据观察， 在信 用周期 下半场 ，从正 收益角 度考 虑，表 现最好 的是信 用债，然后 是国债 ，权益 资产 与大宗 商品表 现较差 。并且 国债与 股票 均表现 出了 明显的 股债跷跷板 效应。当 然历史是 否会简单 重复，还 是这次不 一样？始 终是仁者 见仁智者 见智。 表 1：社融增速见顶后 6 个月的大类资产指数收益率（） 万得全A上证综 合 指数深证成 份 指数中债国 债 总指 数中债信 用 债总 指数南华综 合 指数2023/09 2023/03 16.53 24.23 30.642023/03 2023/09 (50.76) (49.50) (49.42) 4.75 3.17 (14.22) 2023/12 2023/06 (18.47) (21.81) (26.50) 3.87 4.60 (7.44) 2023/05 2023/11 1.55 (4.00) (6.36) (5.01) (1.17) (0.64) 2023/12 2023/06 (9.38) (7.48) (9.59) 3.93 3.01 0.48 资料来 源 ：W IN D、 天 风 证 券 研 究 所表 2：社融增速见顶后 12 个月的大类资产指数收益率（） 万得全A上证综 合 指数深证成 份 指数中债国 债 总指 数中债信 用 债总 指数南华综 合 指数2023/09 2023/09 (11.61) (3.03) 3.54 (5.87) 2023/03 2023/11 (37.91) (41.93) (36.48) 10.82 10.68 (29.79) 2023/12 2023/12 (3.32) (11.63) (7.71) 2.13 4.36 14.33 2023/05 2023/05 (1.92) (8.98) (18.67) (0.54) 3.38 (9.06) 2023/12 2023/12 (24.74) (20.46) (30.96) 8.11 7.24 (2.17) 资料来 源 ：W IN D、 天 风 证 券 研 究 所 。注 ：不 足12个月的 以 周 期 的 结 束 时 间 替 代 ， 下 同 。 3. 春节前央行会降准吗？ 最近市 场关注春 节前央行 是否会降 准，具体 原因包括 两点：一、历 史经验看 ，2023-2023年连续三年1月份央行都 有降准。二、M LF余额太大 ，而质押 券不足，央 行降准置 换MLF的必要性 增加。并且 ，历史上2023年4、10月和2023年1月央行有 过类似操 作。12月金融数据超 预期下滑 可能进一 步强化了 部分投资 者对于春 节前降准 的预期。我们将 对上述两 个原因逐 一分析。（1） 央行并非每 年1月季节 性降准 ，降准原 因并不 完全相 同。2023-2023年，1月均无降准 。2023年1月，央行 进行普 惠金融定 向降准，释 放流动性 约4500亿元；央行创 设临时 准备金动 用安排（ CRA），2023年1-2月金融 机构有序 动用CRA累计释放流 动性近2万亿元2 。关于 降准原 因央行的 解释是 ，从规 模和节 奏两方面 平稳对 冲春节 前现金投 放的影 响，维护银 行体系流 动性合理 稳定和货 币市场平 稳运行 。2023年1月，央行全面降 准1个百分点，并且还有T MLF投放和普惠金 融定向 降准，考虑置换MLF到期后净释放长期资 金8000亿元3。降准的原因一方面 是对冲春 节前由 于现金投放造成的 流动 性波动， 保持 银行体 系流动 性总 量合理 充裕； 另一 方面是 增加小 微企 业、民营企业 等实体经 济贷款资 金来源。2023年1月，央行全面降 准0.5个百分点，释放长期资 金约8000多亿元4。此次降准体现了逆周期调节 （2023年四季度实际GDP增速下降到6 ），主要用于缓 解小微、 民营企业融资难 融资贵问 题。总结来看，2023-2023年1月央行降准原因 主要有两 方面：一是 对冲春节 前现金投 放带来的波动，保 持银行体 系流动 性总量合 理充裕 （2023 、2023年）。二是体现逆 周期调 节，以应对当 时经济基 本面下滑 的情况（ 2023、 2023年）。展望 今 年 春节 前 的情 况 ，由 于 当前 经 济基 本 面正 处于 恢 复阶 段 ， 货币 政 策的 重 心也 在 于 稳，因此 央行无 需降准进 行逆周 期调节 ，不过 央行是 否会动用CRA来对冲春节前流动性波动仍需 观察，具 体我们 可以先 观察15日MLF投放情 况。图 7：法定准备金率 图 8：实际 GDP 增速 资料来 源 ：W ind， 天 风 证 券 研 究 所资料来 源 ：W ind， 天 风 证 券 研 究 所（2） 当前降准置 换MLF的必要 性不高1月8日，有市场观点 认为，截 至2023年12月末M LF余额达到5.15万亿元，由于机构将可能出现MLF可质押券不 足的情况， 中国央 行降准置换 部分MLF的必要性上升 。借 鉴 2023年以来的经验，每当MLF的余额接近或超过4.2万亿元，央行或早或 晚地调降 存款准备金率 ，通过降 准来置换 部分MLF。5图 9：MLF 余额2h tt p :/ /www .p b c.g o v.c n /g ou to ngjiaoliu /1 13456 /1 13469 /3 481030 /i nde x.ht ml . 3h tt p :/ /www .p b c.g o v.c n /g ou to ngjiaoliu /1 13456 /1 13469 /3 737924 /i nde x.ht ml . 4h tt p :/ /www .p b c.g o v.c n /g ou to ngjiaoliu /1 13456 /1 13469 /3 953633 /i nde x.ht ml . 5h tt p :/ /www .c api t alwee k.c om .c n /m aga z ine / de ta il / 36e1a61e .htm l .资料来 源 ：W IN D， 天 风 证 券 研 究 所注：黑 色 箭 头 为 当 月 进 行 过 降 准 。不过，我们认 为M LF质押券不足应该 不是央行 .