财务管理案例分析1113.pdf

文档 华达公司是一家上市公司，该公司是以计算机软件及系统集成为核心业务，面向电信、电力、金融等的基础信息建设提供应用软件和全面解决方案。公司当前正在做 2011 年度的财务预算。下一周，财务总监郭为将向董事会汇报2011 年度的总体财务计划。预算的重点在于投资项目的选择和相应的融资方案的确定。以财务部牵头，与各个业务部门集中研究，全面考察所有备选投资项目，经过周详的项目可行性分析后，初步认为下一年度可供选择的项目如下表：项目 投资额（万元）内含报酬率（%）A 1500 15.4 B 2400 14.4 C 1400 13.5 D 900 12.6 E 1000 11.3 F 800 10.2 G 400 9.7 在现金流量方面，估计所有项目在第一年都将是净现金流出。而在随后的项目有效期内均为净现金流入，并且所有项目的风险预计都在公司可接受的水平之内。郭为审查后认为，大家在项目机会的把握及初步可行性分析方面已做得相当出色，当务之急是将主要精力放在如何选择筹资方式及分析资本成本方面。在 15 天前召开的一次公司理财会议上，华达公司的财务咨询顾问任先生告诉郭为：预计华达公司来年可以按面值发行利率为 9%的抵押债券 2000 万元；若超过 2000 万元，且不高于 3000 万元，便只能发行利率为 10%的无抵押普通公司债券。财务顾问及其所在的投资银行做出上述预测，乃是基于华达公司 2011 年度的资本预算总额及来年留存收益的预测。郭为预计来年的留存收益大约为 4000 万元。郭为与咨询顾问均认为公司当前的资本结构属于最佳结构，其构成为长期负债 40%，普通股权益 15%，留存收益 45%。此外，财务人员还收集了如下信息：(1)华达公司当前的普通股市价为每股 21 元；(2)投资银行还指出，若以当前市价再增发新股以筹集 1000 万元股本，公司所能得到的每股净现金流量将是 19元；(3)华达公司当前的年度股利为每股 1.32 元，但郭为确信董事会将会把 2011 年度股利水平提高到每股 1.41 元；(4)公司的收益和股利在过去 10 年里翻了一番，其增长速度相当稳定，估计公司为了给投资者传递一个公司稳定成长的信号，这一增长速度仍将持续下去；(5)华达公司适用的所得税税率为 40%。请运用案例中提供的信息，根据华达公司 2011 年度融资活动的边际资本成本，与初步选定的投资机会相比较，以最终确定 2011 年度的最佳资本预算。你认为有哪些因素可能会影响郭为采纳这一资本预算？文档 根据题意，(1)华达公司当前的普通股市价为每股 21 元；(2)投资银行还指出，若以当前市价再增发新股以筹集 1000 万元股本，公司所能得到的每股净现金流量将是 19元；(3)华达公司当前的年度股利为每股 1.32 元，但郭为确信董事会将会把 2011 年度股利水平提高到每股 1.41 元；(4)公司的收益和股利在过去 10 年里翻了一番，其增长速度相当稳定，估计公司为了给投资者传递一个公司稳定成长的信号，这一增长速度仍将持续下去；(5)华达公司适用的所得税税率为 40%。因此公司普通股融资与留存收益融资的差别在于普通股需要多支付 2 元每股的筹资费用，且公司潜在的增长率为：1210g 债券税后成本：%0.6%40-1%10%4.5%40-1%921ddKK 留存收益税后成本：%89.13)12(2141.1101gPDKs 普通股税后成本：%60.14)12(1941.11102gfPDKs 于是根据以上计算得到如下表格（以下表中的资本成本率均为税后资本成本率）：假设公司投资所有项目，其所需筹资额总共为 8400 万。现在分别讨论华达公司以债务融资间断点为分界点融资以及普通股、留存收益上限融资：1.以债券融资分界点 2000 万进行融资 2.以债券融资额上限 3000 万进行融资 由于在上述融资方式下，普通股融资额 9000/8 万已经超过所要求的上限 1000 万，因此必须加以考虑，并重新计算资本种类 目标资本结构 筹资额范围 资本成本率 间断点 筹资总额范围 边际资本成本 债券 40%2000 万以下 5.4%5000 万 5000 万以下 2.16%2000万以上3000万以下 6.0%7500 万 5000万以上7500万以上 2.40%留存收益 45%4000 万（上限）13.89%6.25%普通股 15%1000 万（上限）14.60%2.19%资本种类 目标资本结构 筹资额 资本成本率 边际资本成本 债券 40%2000 万 5.4%2.16%留存收益 45%2250 万 13.89%6.25%普通股 15%750 万 14.60%2.19%5000 万 WACC=10.60%资本种类 目标资本结构 筹资额 资本成本率 边际资本成本 债券 40%3000 万 6.0%2.4%留存收益 45%27000/8 万 13.89%6.25%普通股 15%9000/8 万 14.60%2.19%7500 万 WACC=10.84%文档 得到如下结果。3.以普通股上限 1000 万为限进行融资 因此我们便得到了华达公司应该进行融资的合理方案，现在将项目收益情况与上述融资成本进行比较，得到如下数据关系图：根据上述数据图，我们很清楚的发现：（1）项目 F、G 的内含报酬率低于边际资本成本（或者说低于 WACC），因而不必进行投资，即内含报酬率高于边际资本成本的项目是值得投资的，内含报酬率低于边际资本成本的项目是不值得投资的；（2）在总融资额为 20000/3 万元的条件下，项目 E 的融资需求不能得到完全满足，因此项目 E 是无法投资的；（3）在以上约束下，华达公司可以投资的项目是 A、B、C、D，其融资需求为 6200 万元：债券融资额 2480 万元、留存收益融资额 2790 万元、普通股融资额 930 万元。资本种类 目标资本结构 筹资额 资本成本率 边际资本成本 债券 40%8000/3 万 6.0%2.4%留存收益 45%3000 万 13.89%6.25%普通股 15%1000 万 14.60%2.19%20000/3 万 WACC=10.84%