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厦门大学管理学院 EMBA 精品课程 CEO 财务管理与决策 案例 1 大起大落的夏新电子能再次崛起吗 任课教师：吴世农 厦门大学管理学院 EMBA 教育中心 2006 年 4 月 大起大落的夏新电子能再次崛起吗 夏新电子 2002-2004 年财务绩效、财务政策和财务战略分析 夏新电子股份有限公司（简称夏新电子）的前身是成立于 1981 年的厦新电子有限公司，公司注册地点于厦门市体育路 45 号。1997 年夏新电子在上海证券交易所挂牌上市，股票代码：600057。夏新电子曾经以生产销售 VCD 名震一时，目前主营手机、小灵通、LCD-TV、DVD、笔记本电脑、MP3 等 3C 融合的消费类电子产品，其中手机业务占其营业收入 80%的比例，并且从2002 年来在中国手机市场居国产品牌的前 3 至前 5 名。2002 年在中国的手机市场，夏新等国产品牌手机凭借出色的外观设计和和弦铃声，加上强势密集的广告促销，抢占了国外品牌市场的大半江山。夏新在这场市场竞争中，由于注重手机的外观创新，率先推出一系列以夏新 A8 为代表的外观新颖的手机，抢占市场，取得骄人的业绩。2002 年实现销售收入亿元，较 2001 年实现了 300%的增长；净利润从 2001 年的亿元上升到亿元。2003 年实现销售收入 68 亿，保持了较好的增长趋势，实现净利润亿元。但自 2004年以来，由于不具备技术开发上的核心竞争力，新品上市速度慢和质量不稳定，使得以 NOKIA、MOTO 等为主的国外品牌在 2003、2004 年大举反攻，国产手机集体又陷入了冬天。同时，中国手机厂商的牌照制到核准制的政策转变，无数的国产的家电厂商的进入必然又掀起一场激烈的价格大战，无疑使这个冬天更加严寒。2004 年以来夏新电子的“核心竞争力”逐步消失，市场分额不断下滑，尽管实现了亿元销售收入，利润却急剧下跌至亿元。每股盈利从2002 年的元跌到 2004 年的元；ROE 从 2002 年的%下降到 2004 年的%。同时，其资产周转率等各项财务指标也在急剧下降。表1 是夏新电子 2001 年-2004 年的主要财务指标。熟悉“夏新电子”历史的人，都知道夏新是玩“业绩大变脸”的高手。历史上，夏新的经营财务业绩一直跌宕起伏。图 1 是夏新电子 1997 年以来的 ROE。1997 年“夏新电子”在上海证券交易所挂牌上市，1998 年每股净利润高达元。1999 年每股收益迅速下降至元，随着 2000年和 2001 年两年连续亏损，夏新戴上“ST”帽子。2002 年每股收益高达元，2002-2003 年共赚取净利润 11 亿元。2004 年，它又不行了！这一次它还能像玩蹦极一样，再次从山谷蹦到山顶吗人们拭目以待！正如 TOM 财经记者伊永强所报道的：前两年出尽风头的手机制造商，依然没能在今年逃脱富不过三年预言。市场需求增速趋缓和大举扩张带来的费用激增，从收入和成本两方面夹击手机制造商的利润和资金链，不少公司已身陷业绩滑坡、资金紧张的泥潭。由巅峰摔到低谷的夏新电子（600057），就是其中的典型代表。表 1：夏新电子 2001-2004 年度主要会计和财务数据 截止日期 2004-12-31 2003-12-31 2002-12-31 2001-12-31 公告日期 2005-04-20 2004-03-27 2003-03-27 2002-04-19 每股净资产 元 元 元 元 每股收益 元 元 元 元 每股现金含量 元 元 元 元 每股资本公积金 元 元 元 元 固定资产合计 696,531,元 596,622,元 337,900,元 143,909,元 流动资产合计 3,327,984,元 3,691,244,元 2,381,691,元 1,389,298,元 资产总计 4,289,227,元 4,347,780,元 2,762,001,元 1,584,364,元 长期负债合计 37,365,元 212,902,元 145,916,元 84,795,元 主营业务收入 5,054,540,元 6,817,138,元 4,486,696,元 988,261,元 财务费用 12,134,元 8,399,元 20,603,元 33,141,元 净利润 15,854,元 614,246,元 606,938,元-78,249,元 图 1：夏新电子 1995-2004 年 ROE 波动趋势 夏新电子曾经是我国知名的激光影碟机制造商，推出了世界首台光盘录像机VDR2000，品牌具有较高的市场知名度，但不久就陷入亏损的泥潭。随着资产重组的深入，公司转型生产GSM 手机，随之确定了以 3C（通讯、IT、家电）融合为核心、相关多元化发展的战略方向。不久前还与英特尔公司在上海签署合作谅解备忘录，约定在 3C 领域进行全方位、深层次的产品技术合作。据悉，在将手机事业部独立成夏新移动通讯公司后，公司又相继成立了光电、IT、视频、音频、通讯等 5 大事业部，以分别支持基于家电和电脑领域的新业务。公司总裁表示：“以夏新在手机领域积累的资金实力，完全有能力在这些市场上同时出击。”但是，根据 2004年度的财务报表和 2005 年度 9 月份的财务报表，人们已经看不到夕日产品供不应求的夏新，看不到夕日销售日日增长的夏新，看不到夕日财务业绩辉煌的夏新，更看不到夕日潇洒挥金于足球排球竞赛的夏新！为什么夏新电子三年中再次演绎“大变脸”呢扫描夏新电子的财务报表，可以看出一些问题：首先，进入 2005 年二季度以来，中国手机市场的总销量首次出现大规模下滑，整个手机市场面临新一轮的降价风潮，夏新电子已经预计三季度累计净利润同比将下降 50%以上。显然，价格下降导致利润下降，表现为主营业务利润、利润总额的增幅远不及销售收入的增幅，而净利润的增幅又不及主营业务利润的增幅。公司也将业绩的大幅下滑归因于主营业务毛利率下降，其中，移动通讯产品的毛利率由2003 年度的%降至%，下降了个百分点，成为主营业务毛利率下降的主因。第二，在公司经营财务业绩最辉煌的 2002-2003 年，夏新宣布一系列大规模投资，例如，3G 项目，上海杰得微电子公司 70%的股权投资，曾雄心勃勃计划的汽车合资项目等等，迄今都还没有见到回报。第三，成本失控是夏新变脸的另一个原因。其中，三项期间费用（管理费用、销售费用、财务费用）剧增严重影响着公司业绩，2002 年公司的期间费用大约为 10 亿元，而 2003 年高达亿元，同比增幅为%；2004 年期间费用又高达亿元，同比虽有所降低，但其全年净利润总额仅为亿元。第四，经营活动净现金流从2002 年的亿元下降到 2003年的 5 亿元，接着下降到 2004 年的亿元！一个业绩如此辉煌的公司，在一年之间，经营活动现金净流入相差亿元，不可思议！第五，应收款、预付款和存货管理不力，其中最为典型的是存货。其资产负债表显示：2002 年存货净额为亿元，2003 年为亿元，2004 年为亿元，年年攀升。第六，夏新一直高负债运行。其总负债从 2002 年亿元上升到 2003 年的亿元，再上升到2004 年的亿元。其中，流动负债占总负债的比例相当高，超过 90%。2002 年的流动负债为亿元，2003 年上升到亿元，2004 年上升到亿元。这种“高负债”加“短债为主”的负债政策，在现金短缺的状况下，可能给供货商和银行等短期债权人带来“灾难性”的后果。第七，夏新的存货占流动资产比重很高，说明流动资产质量不好。2002 年，其流动资产为亿元，2003 年为亿元，2004 年为亿元。存货比重分别为 41%、41%和%。而且，没有计提存货跌价损失。第八，2002-2004 年来自销售和劳务的经营活动现金分别为亿元、亿元和亿元，而购买商品和劳务的经营活动现金支付分别为亿元、亿元和亿元，占现金流入的%、72%和%；支付给职工的现金逐年上升，分别为亿元、亿元和亿元。一般投资者很难读懂夏新的财务报表，更不知道夏新为“何时好时坏”，一会儿就翻脸了！此外，夏新几年前因广告费用的会计处理不当问题而“声名远扬”，这次又有些举措令投资者费解。一是支付总公司巨资获得商标权；二是实施股票期权激励。报道批评说：“在如此紧张的资金状况下，公司生产经营缺钱，甚至在报告期内将技术开发费的提取比例由销售总额的6%“腰斩”为 3%，却与大股东搞商标转让和实施内部业绩股票激励。公司2004 年 5 月 11 日公告称，决定以自有资金亿元受让母公司夏新电子有限公司夏新、Amoi、厦新、Amoisonic 整体商标，并大大方方地在报告期内就预付了商标转让费亿元。”而夏新却认为，此次品牌交易将有利于理顺品牌的所有权关系，保持公司资产的完整性和独立性，减少与母公司的关联交易，促进公司品牌战略更好地实施。但令投资者困惑的是，在手机市场火爆、公司销售猛增、现金流量充沛的时候不买，公司却为此支付商标使用费，其中，2003 年支付商标使用费 5154 万元，2002 年支付 3378 万元。为何偏偏到了市场销售滑坡价格下跌时才决定买“商标”呢而且还提前预付巨款“此外，公司上半年还首次实施了业绩股票激励制，目前实施的业绩股票超过 170 万股（锁定至 2006 年 7 月 1 日），动用资金以千万元计。”夏新总裁宣称：“夏新电子最黑暗的时候已经过去了。”这是否意味着夏新电子的黎明即将到来了呢 2005 年的中报和第 3 季度报告表明：夏新仍然在亏损的泥潭中挣扎。由于 3G 手机前途不明，手机价格继续一路下降，国内市场需求几乎饱和，国内外厂商竞争更加激烈，生产3G 手机的国内厂商越来越多，。夏新能否再度从亏损泥潭中走出来，创造更加辉煌的业绩呢 表 2-表 4 是夏新电子 2002-2004 年的资产负债年表、损益表和现金流量表；表 5 是夏新电子 2005 年第一季度和半年期间的主要财务指标。人们并没有看到夏新电子经营和财务业绩复苏的迹象！2005 年的中报表明：半年每股收益元；每股经营活动净现金元；净资产收益率%。案例分析的主要问题：1、根据案例的资料，分析夏新电子2002-2004 年的财务绩效、财务政策和财务战略。2、通过分析夏新电子 2002-2004 年经营和财务业绩的“大变脸”的原因，你获得哪些经验和教训 3、你认为，夏新电子在未来一段时间，经营和财务业绩是否可能再创辉煌为什么 表 2：夏新资产负债表年报 项目 2004 年 2003年 2002年 货币资金 390,912,980,242,527,774,短期投资 减:短期投资跌价准备 短期投资净额 应收票据 802,345,942,025,555,167,应收股利 应收利息 应收帐款 251,777,165,578,195,402,减：坏帐准备 应收帐款净额 预付帐款 42,936,46,677,50,477,应收补帖款 6,036,7,729,其它应收款 32,165,31,224,58,874,存货 1,806,224,1,512,645,971,512,减：存货跌价准备 存货净额 1,806,224,1,512,645,971,512,待摊费用 1,624,6,814,14,752,待处理流动资产净损失 一年内到期的长期流动资产净损失 其它流动资产 流动资产合计 3,327,984,3,691,245,2,381,691,中长期贷款 逾期贷款 减贷款呆帐准备 长期股权投资 13,068,9,024,长期债权投资 长期投资合计 28,656,13,068,9,024,减:长期投资减值准备（相当投资 风险准备）长期投资净额（或长期资产、投资合计）固定资产原价 921,550,722,823,436,716,减：累计折旧 247,600,168,428,121,389,固定资产净值 673,949,554,395,315,326,工程物资 在建工程 53,682,70,916,39,100,固定资产清理 待处理固定资产净损失 固定资产合计 696,531,596,622,337,900,无形资产 235,783,46,369,32,230,开办费 长期待摊费用 271,474,1,154,其它长期资产 无形资产及其它资产合计 236,054,46,844,33,384,递延税款借项 资产总计 4,289,227,4,347,780,2,762,001,短期借款 1,063,112,530,502,28,142,应付票据 393,251,325,555,153,740,应付帐款 1,110,325,843,451,746,670,预收帐款 166,332,600,408,429,213,代销商品款 应付工资 28,744,62,520,8,600,应付福利费 42,476,18,516,4,317,应付股利 136,116,应交税金-56,394,58,497,90,344,其他应交款 349,246,1,508,其他应付款 71,385,96,963,56,152,预提费用 29,656,35,322,42,030,一年内到期的长期负债 30,000,其他流动负债 流动负债合计 2,849,242,2,571,983,1,726,836,长期借款 100,000,应付债券 长期应付款 3,000,3,000,3,000,住房周转金 其他长期负债 长期负债合计 37,365,212,902,145,916,递延税款贷项 负债合计 2,886,607,2,784,886,1,872,752,少数股东权益 84,427,99,649,股本 429,840,429,840,358,200,资本公积金 301,634,300,663,299,904,盈余公积金 172,236,173,167,85,437,其中公益金 57,412,57,722,28,479,未分配利润 414,863,559,460,145,707,股东权益合计 1,318,192,1,463,131,889,248,负债和股东权益合计 4,289,227,4,347,780,2,762,001,表 3：利润及利润分配表年报 项目 2004 年 2003 年 2002 年 一、主营业务收入 5,054,540,6,817,138,4,486,695,减：折扣与折让 主营业务收入净额 5,054,540,6,817,138,4,486,695,减：主营业务成本 3,997,026,4,468,985,2,790,375,主营业务税金及附加 12,393,31,536,19,956,二、主营业务利润 1,045,120,2,316,616,1,676,364,加：其它业务利润 30,842,9,930,-13,976,减：存货跌价损失 营业费用 731,502,973,873,620,675,管理费用 336,132,523,747,314,740,财务费用 12,134,8,399,20,603,销售费用 三、营业利润-3,805,820,526,706,368,加：投资收益-172,1,285,499,补贴收入 22,509,1,113,营业外收入 1,659,2,352,3,241,减：营业外支出 4,552,17,820,23,493,四、利润总额 15,639,807,458,686,616,减：所得税 2,146,149,003,79,678,减：少数股东损益-2,361,44,208,加：财政返还（含所得税返还）五、净利润 15,854,614,246,606,938,加：年初未分配利润 539,201,246,868,-275,381,盈余公积金转入 六、可供分配的利润 555,056,861,115,331,556,减：提取法定公积金 1,762,62,599,33,155,提取法定公益金 881,31,299,16,577,七、可供股东分配的利润 552,412,767,216,281,823,减：应付优先股股利 提取任意盈余公积 提取任意公积 应付普通股股利 137,548,136,116,136,116,转做股本的普通股股利 71,640,表 4：现金流量表年报 项目 2004 年 2003 年 2002 年 销售商品、提供劳务收到的现金 5,846,342,7,647,136,4,832,761,收到的租金 收到的增值税销项税额和退回的增值税款 收到的增值税销项税额和退回的增值税款 23,665,1,731,325,收到的其他与经营活动有关的现金 122,451,77,976,85,282,现金流入小计 5,992,459,7,726,845,4,918,369,购买商品、接受劳务支付的现金 5,127,173,5,490,791,3,058,188,经营租赁所支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 473,964,319,081,140,002,支付的增值税款 支付的所得税款 支付的除增值税、所得税以外的其他税费 245,950,553,704,190,360,支付的其他与经营活动有关的现金 805,715,862,300,557,658,现金流出小计 6,652,804,7,225,876,3,946,210,经营活动产生的现金流量净额-660,344,500,968,972,159,收回投资所收到的现金 28,95,000,分得股利或利润所收到的现金 1,855,791,取得债券利息收入所收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他长期资产而收到的现金净额 334,153,232,收到其他与投资活动有关的现金 现金流入小计 2,218,95,944,232,购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 291,038,293,844,81,947,权益性投资所支付的现金 2,594,101,680,5,525,债权性投资所支付的现金 支付的其他与投资活动有关的现金 现金流出小计 293,633,395,524,87,472,投资活动产生的现金流量净额-291,415,-299,579,-87,240,吸收权益性投资所收到的现金 980,37,110,发行债券所收到的现金 借款所收到的现金 1,554,421,572,175,541,313,收到其他与筹资活动有关的现金 12,329,现金流入小计 1,555,401,609,286,553,642,偿还债务所支付的现金 1,022,364,199,792,1,063,312,发生筹资费用所支付的现金 分配股利或利润所支付的现金 168,885,155,593,27,330,偿付利息所支付的现金 融资租赁所支付的现金 减少注册资本所支付的现金 支付的其他与筹资活动有关的现金 293,现金流出小计 1,191,250,355,386,1,090,936,筹资活动产生的现金流量净额 364,151,253,899,-537,294,汇率变动对现金的影响额-1,722,-2,820,-260,现金及现金等价物净增加额-589,329,452,467,347,364,以固定资产偿还债务 以投资偿还债务 以固定资产进长期投资 以存货偿还债务 融资租入固定资产 净利润 15,854,614,246,606,938,少数股东权益 加：计提的坏帐准备或转销的坏帐 22,612,33,620,42,699,固定资产折旧 80,183,50,830,31,881,无形资产摊销 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（减：收益）336,218,6,932,固定资产报废损失 560,1,067,财务费用 18,928,8,299,17,866,投资损失（减：收益）172,-1,310,-499,递延税款贷项（减：借项）存货的减少（减：增加）-315,586,-564,982,-228,095,经营性应收项目的减少（减：增加）53,793,-379,513,-558,970,经营性应付项目的增加（减：减少）-547,359,682,280,1,005,231,增值税增加净额（减：减少）其他 7,879,-13,964,经营活动产生的现金流量净额-660,344,500,968,972,159,现金的期末余额 390,912,980,242,527,774,减：现金的期初余额 980,242,527,774,180,409,加：现金等价物的期末余额 减：现金等价物的期初余额 现金及现金等价物净增加额-589,329,452,467,347,364,表 5：夏新电子 2005 年第一季度和半年主要财务指标 报告期 2005-06-30 2005-03-31 2004-12-31 2004-09-30 每股财务数据 每股收益（元)每股收益增长率（%)每股收益-扣除（元)每股收益-扣除-增长率（%)-175 -每股收益-加权（元)-每股收益-加权-增长率（%)-165-每股收益-扣除/加权（元)-每股收益-扣除/加权-增长率（%)-175-每股未分配利润（元)每股可分配利润（元)-每股净资产（元)每股净资产增长率（%)每股净资产-调整（元)每股现金含量（元)每股资本公积金（元)每股盈余公积金（元)每股负债比（%)偿债能力分析 流动比率 速动比率 现金流动负债比（%)股东权益比（%)流动负债率（%)负债权益比（%)经营效率分析 存货周转天（天)存货周转率（倍)应收款周转天（天)应收帐款周转率（倍)主营成本比例（%)营业费用比例（%)管理费用比例（%)财务费用比例（%)总资产周转率（倍)盈利能力分析 经营净利率（%)经营毛利率（%)资产利润率（%)资产净利率（%)净利润率（%)净资产收益率（%)净资产收益率-增长率（%)净资产收益率-扣除（%)净资产收益率-扣除-增长率（%)净资产收益率-加权（%)-净资产收益率-加权-增长率（%)-净资产收益率-扣除/加权（%)-净资产收益率-扣除/加权-增长率（%)-税前利润增长率（%)扣除非经常性损益后净利润 成长能力分析 主营收入增长率（%)净利润增长率（%)总资产增长率（%)股东权益增长率（%)主营利润增长率（%)财务结构分析 资产负债率（%)长期负债资产比（%)固定比（%)现金流量比率 主营收入现金含量（倍)净利润现金含量（倍)
