(精品)第11章可持续增长分析.ppt

第一节 可持续增长内涵与模型第二节 增长能力分析 财务分析之 可持续增长分析20082008年年20092009年年20102010年年20112011年年20122012年年资产增长率资产增长率42.95%42.95%61.12%61.12%83.83%83.83%49.51%49.51%20.20%20.20%营业收入增长营业收入增长率率22.10%22.10%46.08%46.08%52.81%52.81%3.13%3.13%4.22%4.22%利润增长率利润增长率36.38%36.38%68.86%68.86%22.47%22.47%-46.96%-46.96%-225.37%-225.37%负债增长率负债增长率38.99%38.99%60.29%60.29%87.61%87.61%34.29%34.29%26.93%26.93%财务费用增长率财务费用增长率224.81%224.81%-37.66%-37.66%481.82%481.82%-9.06%-9.06%103.25%103.25%资产负债率资产负债率89.19%89.19%88.73%88.73%90.55%90.55%81.33%81.33%85.89%85.89%庞大集团超高速扩张或藏资金链风险第一节 可持续增长内涵与模型一、可持续增长的含义二、可持续增长模型三、可持续增长分析的目的一、可持续增长的含义保持目前的财务结构和保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长加借款，以此支持销售增长主要依靠内部资金增长（内含增长）主要依靠外部资金增长平衡增长企业增长的实现方式年初资产1000年初负债400年初权益600新增资产100新增负债40新增权益60 可持续增长率(sustainable growth rate,SGR)最早是由美国华盛顿大学教授、资深财务学家罗伯特C希金斯(RCHiggins)在1981年提出的全新财务概念,后经美国斯坦福大学商学院银行与财务学领域的著名教授詹姆斯C范霍恩(JCVanHorne)在1988年发展完善而成。可持续增长率是指“在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率”。罗伯特C希金斯（Robert C.Higgins）可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。经营效率：资产周转率和营业净利率财务政策：资产负债率和留存盈利比率可持续增长率的假设条件：(1)公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去;(2)公司目前的股利支付率是目标支付率，并且打算继续维持下去;(3)不愿意或者不打算增发新股和回购股票，增加债务是唯一的外部筹资来源;(4)公司营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息;(5)公司资产周转率将维持当前水平。在可持续增长率假设条件下：营业（销售）收入增长率资产增长率负债增长率股东权益增长率净利润增长率=股利增长率=留存收益增长率二、可持续增长模型（一）根据期初权益计算可持续增长率（希金斯）提高营业净利率提高资产周转率提高权益乘数降低股利支付率发行股票剥离非核心业务实际增长大于可持续增长实际增长大于可持续增长提高股利支付率减少债务购买增长实际增长小于可持续增长实际增长小于可持续增长9绿城中国2007-2010年间绿城中国的总资产增速分别为84.24%、30.27%、76.28%以及66.09%。可以说，除了在2008年的金融危机背景下增速放缓外，绿城的增速都在60%以上。截至2010年12月31日，绿城中国的净负债率（净负债/净资产）为132%，与去年相比这一数字进一步事实上，绿城中国的资产负债率一直在持续攀升：2007-2010年，其资产负债率分别为71.14%、75.99%、83.51%以及88.47%。2010年年报显示，绿城中国年度利息开支就高达26.62亿元！扣除掉预售款后，绿城中国尚有近400亿元的流动负债。2012年1月5日，密集转让4个项目，分别涉及杭州绿城兰园、杭州新华造纸厂、无锡绿城以及上海东海广场项目。这是继2011年12月29日出售上海外滩地王股权之后，绿城第二次公开发布项目出售信息。4月17日，绿城房地产及马鞍山置业将以21.38亿元人民币，向SOHO中国出售旗下控股公司绿城广场置业全部股权及贷款。6月8日，九龙仓宣布就九龙仓对绿城进行战略性投资达成合作协议，涉及资金合共约港币51亿元。6月22日，绿城向融创中国“套现”34亿共同组建合资公司“上海融创绿城控股有限公司”，双方各持股50%，绿城将旗下苏南、上海和天津的9个项目注入到融创绿城当中，而融创将向绿城支付人民币33.72亿元作为本次合作的对价。企业不能一味的追求营业收入和资产的高增长，过高的增长只会带来高额的资金需求和负债的急剧增加。而当企业不能够通过负债满足资金需求，即融资受到约束时，大量的资金需求无法满足，必然会导致营业收入增长率的下滑。（二）根据期末权益计算可持续增长率（范霍恩）由于企业增长所需资金有增加负债和增加股东权益两个来源，所以：（1）资产增加=负债增加+股东权益增加假定总资产周转次数不变：（2）资产增加本期资产总额=营业收入增加本期营业收入假设不增发新股或回购股票、营业净利率不变：（3）股东权益增加=（基期营业收入+营业收入增加）（净利润营业收入）留存盈利比率假定资本结构不变：（4）负债增加=股东权益增加（负债/股东权益）=（基期营业收入+营业收入增加）（净利润营业收入）留存盈利比率（负债/股东权益）将（2）、（3）、（4）代入（1）：营业收入增加本期营业收入本期资产总额=（基期营业收入+营业收入增加）（净利润营业收入）留存盈利比率+（基期营业收入+营业收入增加）（净利润营业收入）留存盈利比率（负债/股东权益）整理后得：分子分母同乘以（营业收入/总资产）：项目项目2012年实际年实际2013年实际年实际2014年计划年计划营业收入1000.001411.801455.28净利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21总资产1000.001764.752910.57负债400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利润100.00205.89264.10所有者权益600.00705.891164.10A公司是一家上市公司，该公司2012年和2013年的主要财务数据以及2014年的财务计划数据如下表所示（单位：万元）：假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以净资产收益率高低作为管理层业绩评价的尺度。要求：（1）计算该公司上述3年的资产周转率、营业净利率、权益乘数、留存盈利比率、可持续增长率和净资产收益率，以及2013年和2014年的营业收入增长率。（2）指出2013年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么？（3）指出2013年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化？（4）假设2014年预计的经营效率是符合实际的，指出2014年的财务计划有无不当之处？（5）指出公司今年提高净资产收益率的途径有哪些？（1 1）财务比率的计算）财务比率的计算项目项目2012年实际年实际 2013年实际年实际2014年计划年计划资产周转率10.800.50营业净利率20%15%8%权益乘数1.672.50 2.50留存盈利比率50%50%50%可持续增长率20%17.65%5.26%净资产收益率33.33%30.00%10.00%营业收入增长率41.18%3.08%（2）可持续增长率在2013年度下降了2.35个百分点，原因是营业净利率下降和资产周转率下降。（3）通过增加负债658.87万元筹集所需资金。财务政策方面权益乘数扩大（或提高了财务杠杆）。（4）公司评价业绩的标准是净资产收益率，该指标受营业净利率、资产周转率和权益乘数影响。已知2014年预计的经营效率（营业净利率、资产周转率）符合实际，而资产负债率已经达到贷款银行所要求的上限，故计划的净资产收益率已经是最好的，2014年度的财务计划并无不当之处。（5）提高净资产收益率的途径：提高售价、降低成本费用，以提高营业净利率；加强资产管理、降低资产占用、加速资金周转，以提高资产周转率（或“提高营业净利率和资产周转率”）。三、可持续增长分析的目的1分析与评价企业的实际增长能力和影响企业增长能力的因素2制定或调整企业经营与财务策略第二节增长能力分析一、资产增长分析二、营业收入增长分析三、收益增长分析一、资产增长分析1.资产增长率=本年资产增加额年初资产总额注意：（1）资产增长率越高并不意味着资产规模增长一定适当，需要结合销售、利润的增长进行分析。（2）需要正确分析企业资产增长的来源。（3）应将企业不同时期的资产增长率加以比较。2.资本积累率=本年所有者权益增加额年初所有者权益注意：（1）需要结合资产、负债的增长进行分析。（2）应将企业不同时期的资本积累率加以比较。二、营业收入增长分析营业收入增长率=本年营业收入增长额上年营业收入注意：（1）分析营业收入增长是否具有效益性，即结合资产的增长进行分析。（2）将企业不同时期的营业收入增长率加以比较和分析。（3）可以利用某种产品营业收入增长率指标，来观察企业产品的结构情况，进而分析企业的成长性。某种产品营业收入增长率=某种产品本年营业收入增长额上年营业收入三、收益增长分析 主营业务利润增长率=本年主营业务利润增长额上年主营业务利润净利润增长率=本年净利润增长额上年净利润注意：（1）应结合企业的主营业务收入/营业收入增长情况一起分析。（2）应该将企业连续多期的主营业务利润/净利润增长率指标进行对比分析。（3）计算3年利润平均增长率。