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第第5 5章章证券定价分析证券定价分析本章内容本章内容影响股票市场价格的多因素定性分析模型影响股票市场价格的多因素定性分析模型股票内在价值确定的一般量化分析模型股票内在价值确定的一般量化分析模型 阶段性投资价值阶段性投资价值复合指南估价模型复合指南估价模型期权与期货定价模型期权与期货定价模型证券投资分析概述证券投资分析概述证券投资分析方法证券投资分析方法基本分析基本分析基本分析基本分析。以证券的内在价值为依据，着重于。以证券的内在价值为依据，着重于。以证券的内在价值为依据，着重于。以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。以此决定投资购买何种证券及何时购买。以此决定投资购买何种证券及何时购买。以此决定投资购买何种证券及何时购买。技术分析技术分析技术分析技术分析。运用图表技术和统计指标，研究证。运用图表技术和统计指标，研究证。运用图表技术和统计指标，研究证。运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策的依据。策的依据。策的依据。策的依据。证券投资分析概述证券投资分析概述价值分析的基本任务价值分析的基本任务评估证券的内在价值评估证券的内在价值评估证券的内在价值评估证券的内在价值。为判断正确市场价格的。为判断正确市场价格的。为判断正确市场价格的。为判断正确市场价格的高低确定一个参照标准。高低确定一个参照标准。高低确定一个参照标准。高低确定一个参照标准。因素分析。因素分析。因素分析。因素分析。试图通过对与证券价格存在逻辑联试图通过对与证券价格存在逻辑联试图通过对与证券价格存在逻辑联试图通过对与证券价格存在逻辑联系的各种因素的分析，探索证券价格决定及其系的各种因素的分析，探索证券价格决定及其系的各种因素的分析，探索证券价格决定及其系的各种因素的分析，探索证券价格决定及其变动的内在原因，并在此基础上对证券价格的变动的内在原因，并在此基础上对证券价格的变动的内在原因，并在此基础上对证券价格的变动的内在原因，并在此基础上对证券价格的走势进行判断。走势进行判断。走势进行判断。走势进行判断。证券投资分析概述证券投资分析概述技术分析的主要假设 市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动 历史经常重演历史经常重演历史经常重演历史经常重演 技术分析的基本要素 价格、成交量、时间和空间价格、成交量、时间和空间价格、成交量、时间和空间价格、成交量、时间和空间 价格和成交量是市场行为的基本表现价格和成交量是市场行为的基本表现价格和成交量是市场行为的基本表现价格和成交量是市场行为的基本表现 时间和空间是市场潜在能量的表现时间和空间是市场潜在能量的表现时间和空间是市场潜在能量的表现时间和空间是市场潜在能量的表现 证券投资分析概述证券投资分析概述技术分析与基本分析的比较技术分析与基本分析的比较技术分析与基本分析的比较技术分析与基本分析的比较 基本分析法基本分析法基本分析法基本分析法技术分析法技术分析法技术分析法技术分析法思维方式思维方式思维方式思维方式推理性思维推理性思维推理性思维推理性思维 经验性思维经验性思维经验性思维经验性思维 假设前提假设前提假设前提假设前提证券的价格围绕其内在价值波动证券的价格围绕其内在价值波动证券的价格围绕其内在价值波动证券的价格围绕其内在价值波动，证券价格的长期平均值与其内在价证券价格的长期平均值与其内在价证券价格的长期平均值与其内在价证券价格的长期平均值与其内在价值相一致值相一致值相一致值相一致 市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动 历史经常重演历史经常重演历史经常重演历史经常重演研究对象研究对象研究对象研究对象现存的或潜在的可能影响证券价格现存的或潜在的可能影响证券价格现存的或潜在的可能影响证券价格现存的或潜在的可能影响证券价格的各种外部制约因素的各种外部制约因素的各种外部制约因素的各种外部制约因素 证券市场本身证券市场本身证券市场本身证券市场本身研究方向研究方向研究方向研究方向前向研究前向研究前向研究前向研究后向研究后向研究后向研究后向研究分析手段分析手段分析手段分析手段 以计量模型和财务分析为主以计量模型和财务分析为主以计量模型和财务分析为主以计量模型和财务分析为主 统计分析和图表分析方法统计分析和图表分析方法统计分析和图表分析方法统计分析和图表分析方法 分析作用分析作用分析作用分析作用 适合长线投资适合长线投资适合长线投资适合长线投资 适合短线投资适合短线投资适合短线投资适合短线投资 第一节第一节 影响股票市场价格的多因素定影响股票市场价格的多因素定性分析模型性分析模型一、多因素分析一般模型一、多因素分析一般模型一、多因素分析一般模型一、多因素分析一般模型股票交易价格是一个受股票内在价值制约，由供求关股票交易价格是一个受股票内在价值制约，由供求关股票交易价格是一个受股票内在价值制约，由供求关股票交易价格是一个受股票内在价值制约，由供求关系形成，并受多因素影响的不确定值。系形成，并受多因素影响的不确定值。系形成，并受多因素影响的不确定值。系形成，并受多因素影响的不确定值。它涉及宏观、中观和微观各种因素，是一个无法求得它涉及宏观、中观和微观各种因素，是一个无法求得它涉及宏观、中观和微观各种因素，是一个无法求得它涉及宏观、中观和微观各种因素，是一个无法求得精确解的多元函数。精确解的多元函数。精确解的多元函数。精确解的多元函数。P=FP=F（X1X1，X2X2，X3X3，XnXn）X1X1：税后利润：税后利润：税后利润：税后利润X2X2：股利发放率：股利发放率：股利发放率：股利发放率X3X3：市盈率水平：市盈率水平：市盈率水平：市盈率水平X4X4：收益增长率：收益增长率：收益增长率：收益增长率P110-111P110-111第一节第一节 影响股票市场价格的多因素定影响股票市场价格的多因素定性分析模型性分析模型一、一、CANSLIM股票价格分析模型股票价格分析模型一套发现潜力股的分析模型一套发现潜力股的分析模型一套发现潜力股的分析模型一套发现潜力股的分析模型C C：表示最近一季的每股收益：表示最近一季的每股收益：表示最近一季的每股收益：表示最近一季的每股收益A A：表示近数年（：表示近数年（：表示近数年（：表示近数年（5 5年）的每股收益年）的每股收益年）的每股收益年）的每股收益N N：表示公司应有信的东西：表示公司应有信的东西：表示公司应有信的东西：表示公司应有信的东西S S：规模要小：规模要小：规模要小：规模要小L L：表示领涨的股票：表示领涨的股票：表示领涨的股票：表示领涨的股票I I：指有大机构关照的股票：指有大机构关照的股票：指有大机构关照的股票：指有大机构关照的股票MM：指的是股市：指的是股市：指的是股市：指的是股市第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型在对拟选股票进行综合品质分析的基础上，对其在对拟选股票进行综合品质分析的基础上，对其在对拟选股票进行综合品质分析的基础上，对其在对拟选股票进行综合品质分析的基础上，对其内在价值进行评估，然后对照市场价格予以选择内在价值进行评估，然后对照市场价格予以选择内在价值进行评估，然后对照市场价格予以选择内在价值进行评估，然后对照市场价格予以选择投资对象。投资对象。投资对象。投资对象。现金流量法现金流量法现金流量法现金流量法 股票的价值应等于该股票持有者预期能得到的现金流股票的价值应等于该股票持有者预期能得到的现金流股票的价值应等于该股票持有者预期能得到的现金流股票的价值应等于该股票持有者预期能得到的现金流量的现值。量的现值。量的现值。量的现值。红利贴现模型红利贴现模型红利贴现模型红利贴现模型戈登增长模型戈登增长模型戈登增长模型戈登增长模型两阶段红利折现模型两阶段红利折现模型两阶段红利折现模型两阶段红利折现模型再投资效果评估模型再投资效果评估模型再投资效果评估模型再投资效果评估模型第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型一、红利贴现模型一、红利贴现模型一、红利贴现模型一、红利贴现模型投资者购买股票，通常指望获得的无非是两种现金流：投资者购买股票，通常指望获得的无非是两种现金流：投资者购买股票，通常指望获得的无非是两种现金流：投资者购买股票，通常指望获得的无非是两种现金流：持股期间派发的股票红利和持股期末的预期股票价格。持股期间派发的股票红利和持股期末的预期股票价格。持股期间派发的股票红利和持股期末的预期股票价格。持股期间派发的股票红利和持股期末的预期股票价格。股票当前价值等于无限期红利的现值。股票当前价值等于无限期红利的现值。股票当前价值等于无限期红利的现值。股票当前价值等于无限期红利的现值。零增长零增长零增长零增长第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型零增长模型案例零增长模型案例零增长模型案例零增长模型案例 某普通股面值某普通股面值某普通股面值某普通股面值1 1元，每年获利元，每年获利元，每年获利元，每年获利0.30.3元，折现率为元，折现率为元，折现率为元，折现率为12%12%，根，根，根，根据零增长模型估算该股票的合理投资价值。据零增长模型估算该股票的合理投资价值。据零增长模型估算该股票的合理投资价值。据零增长模型估算该股票的合理投资价值。如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为2.02.0元，是买入还是卖出？元，是买入还是卖出？元，是买入还是卖出？元，是买入还是卖出？如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为3.03.0元，是买入还是卖出？元，是买入还是卖出？元，是买入还是卖出？元，是买入还是卖出？第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型二、戈登增长模型二、戈登增长模型二、戈登增长模型二、戈登增长模型该模型的思路是假设红利以稳定的速度该模型的思路是假设红利以稳定的速度该模型的思路是假设红利以稳定的速度该模型的思路是假设红利以稳定的速度g g增长。增长。增长。增长。第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型戈登增长模型案例戈登增长模型案例戈登增长模型案例戈登增长模型案例 假定某普通股，面值假定某普通股，面值假定某普通股，面值假定某普通股，面值1 1元，基年盈利元，基年盈利元，基年盈利元，基年盈利0.500.50元元元元/股，盈利成股，盈利成股，盈利成股，盈利成长率为长率为长率为长率为5%5%，股利支付率，股利支付率，股利支付率，股利支付率85%85%，折现率为，折现率为，折现率为，折现率为10%10%，则其评估，则其评估，则其评估，则其评估价值为多少？价值为多少？价值为多少？价值为多少？第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型P141 P141 思考题思考题思考题思考题5 5 一上市公司刚支付了一上市公司刚支付了一上市公司刚支付了一上市公司刚支付了1 1元股息，已知股息预期增长将保元股息，已知股息预期增长将保元股息，已知股息预期增长将保元股息，已知股息预期增长将保持持持持10%10%，如果该投资者的目标收益率为，如果该投资者的目标收益率为，如果该投资者的目标收益率为，如果该投资者的目标收益率为14%14%，求该股票，求该股票，求该股票，求该股票的内在价值？的内在价值？的内在价值？的内在价值？第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型戈登增长模型在股票定价中的应用戈登增长模型在股票定价中的应用戈登增长模型在股票定价中的应用戈登增长模型在股票定价中的应用 假定公司的市场价格准确地反映了公司的内在价值假定公司的市场价格准确地反映了公司的内在价值假定公司的市场价格准确地反映了公司的内在价值假定公司的市场价格准确地反映了公司的内在价值 E E：每股收益：每股收益：每股收益：每股收益 b b：保留盈余比例：保留盈余比例：保留盈余比例：保留盈余比例P117-118P117-118成长至关重要！成长至关重要！成长至关重要！成长至关重要！第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型三、两阶段红利折现模型三、两阶段红利折现模型三、两阶段红利折现模型三、两阶段红利折现模型该模型认为公司具有持续该模型认为公司具有持续该模型认为公司具有持续该模型认为公司具有持续n n年的超长增长时期和随后的永续稳定时年的超长增长时期和随后的永续稳定时年的超长增长时期和随后的永续稳定时年的超长增长时期和随后的永续稳定时期。期。期。期。DtDt：第：第：第：第t t年预期的每股红利年预期的每股红利年预期的每股红利年预期的每股红利K K：超常增长阶段投资者要求的投资收益率：超常增长阶段投资者要求的投资收益率：超常增长阶段投资者要求的投资收益率：超常增长阶段投资者要求的投资收益率VnVn：第：第：第：第n n年末股票的内在价值年末股票的内在价值年末股票的内在价值年末股票的内在价值KnKn：稳定增长阶段投资者要求的投资收益率：稳定增长阶段投资者要求的投资收益率：稳定增长阶段投资者要求的投资收益率：稳定增长阶段投资者要求的投资收益率GnGn：n n年后的永续增长率年后的永续增长率年后的永续增长率年后的永续增长率第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型两阶段红利折现模型案例两阶段红利折现模型案例两阶段红利折现模型案例两阶段红利折现模型案例 假定某股票面值假定某股票面值假定某股票面值假定某股票面值1 1元，基年股利为元，基年股利为元，基年股利为元，基年股利为0.40.4元，未来元，未来元，未来元，未来3 3年的年的年的年的增长率为增长率为增长率为增长率为10%10%，然后在第，然后在第，然后在第，然后在第3 3年结束后再以正常比例年结束后再以正常比例年结束后再以正常比例年结束后再以正常比例5%5%增长，预期投资收益率为增长，预期投资收益率为增长，预期投资收益率为增长，预期投资收益率为12%12%，则该股票的评估价值，则该股票的评估价值，则该股票的评估价值，则该股票的评估价值为多少？为多少？为多少？为多少？第二节第二节 股票内在价值确定的一般量化股票内在价值确定的一般量化分析模型分析模型四、再投资效果评估模型四、再投资效果评估模型四、再投资效果评估模型四、再投资效果评估模型当公司有好的投资机会的时候，如果公司将一些收益留当公司有好的投资机会的时候，如果公司将一些收益留当公司有好的投资机会的时候，如果公司将一些收益留当公司有好的投资机会的时候，如果公司将一些收益留存下来，投入高盈利项目，就可以为股东赚得更多的收存下来，投入高盈利项目，就可以为股东赚得更多的收存下来，投入高盈利项目，就可以为股东赚得更多的收存下来，投入高盈利项目，就可以为股东赚得更多的收入。入。入。入。r r：投资收益率：投资收益率：投资收益率：投资收益率B B：留存收益率：留存收益率：留存收益率：留存收益率 P121P121例子例子例子例子第三节第三节 阶段性投资价值阶段性投资价值复合指南估复合指南估价模型价模型求在拟投资的时间内和目标收益率条件下求在拟投资的时间内和目标收益率条件下的投资者对的投资者对股票价格的期望值范围股票价格的期望值范围。并以此与该股票并以此与该股票现在的市场价格现在的市场价格进行比较进行比较判断所持股票在计划持有期内的判断所持股票在计划持有期内的可能价格可能价格水平水平是进行阶段性投资价值分析中最重要、是进行阶段性投资价值分析中最重要、也是最困难的一个问题。也是最困难的一个问题。第三节第三节 阶段性投资价值阶段性投资价值复合指南估复合指南估价模型价模型一是预测持有期的公司年收益水平（阶段一是预测持有期的公司年收益水平（阶段性收益水平）。性收益水平）。二是判断股票价格在其计划持有期间可能二是判断股票价格在其计划持有期间可能达到的市盈率（阶段性市盈率水平）。达到的市盈率（阶段性市盈率水平）。第三节第三节 阶段性投资价值阶段性投资价值复合指南估复合指南估价模型价模型阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平 一般而言，由市场大势、市场利率水平、行业景气度、一般而言，由市场大势、市场利率水平、行业景气度、一般而言，由市场大势、市场利率水平、行业景气度、一般而言，由市场大势、市场利率水平、行业景气度、区位优势、公司成长性和公司魅力等决定。区位优势、公司成长性和公司魅力等决定。区位优势、公司成长性和公司魅力等决定。区位优势、公司成长性和公司魅力等决定。第一步，界定公司魅力程度并预测该公司第一步，界定公司魅力程度并预测该公司第一步，界定公司魅力程度并预测该公司第一步，界定公司魅力程度并预测该公司2-32-3年内的成年内的成年内的成年内的成长性长性长性长性 历史数据外推分析法历史数据外推分析法历史数据外推分析法历史数据外推分析法 前瞻性的成长性分析前瞻性的成长性分析前瞻性的成长性分析前瞻性的成长性分析 第二步，求出在考虑企业成长性、市场利率水平和公第二步，求出在考虑企业成长性、市场利率水平和公第二步，求出在考虑企业成长性、市场利率水平和公第二步，求出在考虑企业成长性、市场利率水平和公司魅力三要素情况下的股票市盈率可能区间。司魅力三要素情况下的股票市盈率可能区间。司魅力三要素情况下的股票市盈率可能区间。司魅力三要素情况下的股票市盈率可能区间。第三节第三节 阶段性投资价值阶段性投资价值复合指南估复合指南估价模型价模型阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平 第三步，考虑上市公司的行业特性对股票市盈率的影响第三步，考虑上市公司的行业特性对股票市盈率的影响第三步，考虑上市公司的行业特性对股票市盈率的影响第三步，考虑上市公司的行业特性对股票市盈率的影响 第四步，考虑上市公司所处区位对股票市盈率的影响第四步，考虑上市公司所处区位对股票市盈率的影响第四步，考虑上市公司所处区位对股票市盈率的影响第四步，考虑上市公司所处区位对股票市盈率的影响 第五步，其他应考虑的因素第五步，其他应考虑的因素第五步，其他应考虑的因素第五步，其他应考虑的因素 第六步，考虑不同市场的股价水平和泡沫程度第六步，考虑不同市场的股价水平和泡沫程度第六步，考虑不同市场的股价水平和泡沫程度第六步，考虑不同市场的股价水平和泡沫程度第三节第三节 阶段性投资价值阶段性投资价值复合指南估复合指南估价模型价模型 阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平阶段性市盈率水平 第七步，将根据复合指南法所求得的市盈率水平乘以行业市盈率相第七步，将根据复合指南法所求得的市盈率水平乘以行业市盈率相第七步，将根据复合指南法所求得的市盈率水平乘以行业市盈率相第七步，将根据复合指南法所求得的市盈率水平乘以行业市盈率相对指数、再乘以区位市盈率相对指数，再考虑股票持有期间内市场对指数、再乘以区位市盈率相对指数，再考虑股票持有期间内市场对指数、再乘以区位市盈率相对指数，再考虑股票持有期间内市场对指数、再乘以区位市盈率相对指数，再考虑股票持有期间内市场指数预测可达高度和每股税后利润水平，即可求出该股票的计划持指数预测可达高度和每股税后利润水平，即可求出该股票的计划持指数预测可达高度和每股税后利润水平，即可求出该股票的计划持指数预测可达高度和每股税后利润水平，即可求出该股票的计划持有期可达价位。有期可达价位。有期可达价位。有期可达价位。PNPN：股票计划持有期可达价位：股票计划持有期可达价位：股票计划持有期可达价位：股票计划持有期可达价位 DNDN：股票卖出期的每股税后利润：股票卖出期的每股税后利润：股票卖出期的每股税后利润：股票卖出期的每股税后利润 P/E1P/E1：考虑市场利率、公司成长性和公司魅力三要素所求得的市盈：考虑市场利率、公司成长性和公司魅力三要素所求得的市盈：考虑市场利率、公司成长性和公司魅力三要素所求得的市盈：考虑市场利率、公司成长性和公司魅力三要素所求得的市盈率水平率水平率水平率水平 KHKH：行业市盈率相对指数：行业市盈率相对指数：行业市盈率相对指数：行业市盈率相对指数 KgKg：股本修正系数：股本修正系数：股本修正系数：股本修正系数 KQKQ：区位市盈率相对指数：区位市盈率相对指数：区位市盈率相对指数：区位市盈率相对指数：其他应考虑的因素：其他应考虑的因素：其他应考虑的因素：其他应考虑的因素 第二节第二节 复合指南估价模型案例复合指南估价模型案例P141 P141 思考题思考题思考题思考题7 7 试根据下面的条件，对该公司股票在中国证券市场上的试根据下面的条件，对该公司股票在中国证券市场上的试根据下面的条件，对该公司股票在中国证券市场上的试根据下面的条件，对该公司股票在中国证券市场上的内在价值进行估算。内在价值进行估算。内在价值进行估算。内在价值进行估算。解：解：解：解：第一步，依据第一步，依据第一步，依据第一步，依据P124P124表表表表5-25-2，考虑三大因素（成长性、魅，考虑三大因素（成长性、魅，考虑三大因素（成长性、魅，考虑三大因素（成长性、魅力和债券年收益率）确定该公司的市盈率：力和债券年收益率）确定该公司的市盈率：力和债券年收益率）确定该公司的市盈率：力和债券年收益率）确定该公司的市盈率：PE PE1 1=16=161818 第二步，依据第二步，依据第二步，依据第二步，依据P125P125表表表表5-45-4，确定行业相对市盈率指数，确定行业相对市盈率指数，确定行业相对市盈率指数，确定行业相对市盈率指数 K KH H=26.1/25.1=1.04=26.1/25.1=1.04 第三步，估算股票的内在价值第三步，估算股票的内在价值第三步，估算股票的内在价值第三步，估算股票的内在价值 案例：探路者股票定价探讨案例：探路者股票定价探讨探路者的快速成长根源于自主品牌的梦探路者的快速成长根源于自主品牌的梦想，探路者以想，探路者以“打造卓越品牌，分享户打造卓越品牌，分享户外阳光生活外阳光生活”为使命，以为使命，以“提供周全的提供周全的户外保护户外保护”为品牌基础，广泛采用新材为品牌基础，广泛采用新材料、新技术、新工艺，产品覆盖户外生料、新技术、新工艺，产品覆盖户外生活各个领域，既能满足极限爱好者高山活各个领域，既能满足极限爱好者高山探险的需求，更面向大众倡导积极健康探险的需求，更面向大众倡导积极健康的户外休闲生活方式。的户外休闲生活方式。证券的投资价值评估总结证券的投资价值评估总结案例：探路者股票定价探讨案例：探路者股票定价探讨案例：探路者股票定价探讨案例：探路者股票定价探讨零增长模型零增长模型普通股面值普通股面值普通股面值普通股面值l l元，每年获利元，每年获利元，每年获利元，每年获利0.600.60元，无风险资元，无风险资元，无风险资元，无风险资产的收益率产的收益率产的收益率产的收益率3%3%，市场组合的平均收益率，市场组合的平均收益率，市场组合的平均收益率，市场组合的平均收益率8%8%，该股票的贝塔系数为该股票的贝塔系数为该股票的贝塔系数为该股票的贝塔系数为1.21.2。根据。根据。根据。根据CAPMCAPM模型和模型和模型和模型和零增长模型估算该股票的合理投资价值。零增长模型估算该股票的合理投资价值。零增长模型估算该股票的合理投资价值。零增长模型估算该股票的合理投资价值。r=3%+1.2（8%3%）=9%V=0.609%=7元元无固定持有期成长型普通股评价模式无固定持有期成长型普通股评价模式：假定普通股，面值：假定普通股，面值：假定普通股，面值：假定普通股，面值1 1元，基年盈利元，基年盈利元，基年盈利元，基年盈利0.600.60元元元元/股，盈利成长率为股，盈利成长率为股，盈利成长率为股，盈利成长率为5%5%，股利支付率，股利支付率，股利支付率，股利支付率85%85%，折，折，折，折现率为现率为现率为现率为10%10%，则其评估价值为，则其评估价值为，则其评估价值为，则其评估价值为 V=85%V=85%0.60(1+5%)(10%0.60(1+5%)(10%5%)=10.715%)=10.71变动型普通股的评价模式变动型普通股的评价模式 案例：假定股票面值案例：假定股票面值案例：假定股票面值案例：假定股票面值1 1元，基年股利为元，基年股利为元，基年股利为元，基年股利为0.60.6元，未元，未元，未元，未来来来来3 3年的增长率为年的增长率为年的增长率为年的增长率为30%30%，然后在第，然后在第，然后在第，然后在第3 3年结束后再以年结束后再以年结束后再以年结束后再以正常比例正常比例正常比例正常比例5%5%增长，预期投资收益率为增长，预期投资收益率为增长，预期投资收益率为增长，预期投资收益率为12%12%，则该，则该，则该，则该股票的评估价值为股票的评估价值为股票的评估价值为股票的评估价值为 V=(0.61.31.12)V=(0.61.31.12)(0.61.31.31.2544)(0.61.31.31.2544)(0.61.31.31.31.4049)+(0.61.31.3(0.61.31.31.31.4049)+(0.61.31.31.31.05(12%1.31.05(12%5%)1.4049=16.525%)1.4049=16.52元元元元申银万国：探路者建议询价区间申银万国：探路者建议询价区间18.5-2018.5-20元元 预计公司预计公司预计公司预计公司09-1109-11年完全摊薄年完全摊薄年完全摊薄年完全摊薄EPSEPS为为为为0.560.56、0.740.74、0.900.90元，未来元，未来元，未来元，未来3 3年净利润复合增长率年净利润复合增长率年净利润复合增长率年净利润复合增长率33%33%。对于消费品企业，对于消费品企业，对于消费品企业，对于消费品企业，1 1倍的倍的倍的倍的PEGPEG较为合理，可以给较为合理，可以给较为合理，可以给较为合理，可以给予予予予0909年年年年3333倍市盈率倍市盈率倍市盈率倍市盈率考虑到前期发行的星期六、罗莱家纺发行动态市考虑到前期发行的星期六、罗莱家纺发行动态市考虑到前期发行的星期六、罗莱家纺发行动态市考虑到前期发行的星期六、罗莱家纺发行动态市盈率近盈率近盈率近盈率近3030倍，创业板公司成长性高会有一定溢价，倍，创业板公司成长性高会有一定溢价，倍，创业板公司成长性高会有一定溢价，倍，创业板公司成长性高会有一定溢价，可以可以可以可以3535倍市盈率作为询价上限。倍市盈率作为询价上限。倍市盈率作为询价上限。倍市盈率作为询价上限。我们建议以我们建议以我们建议以我们建议以0909年年年年33-3533-35倍市盈率作为询价区间，倍市盈率作为询价区间，倍市盈率作为询价区间，倍市盈率作为询价区间，对应价格对应价格对应价格对应价格18.5-2018.5-20元之间。元之间。元之间。元之间。国都证券：探路者建议询价区间国都证券：探路者建议询价区间19.5-20.519.5-20.5元元 公司作为业内龙头企业，将受益于行业快公司作为业内龙头企业，将受益于行业快速成长。上市带来的品牌效应，以及募资速成长。上市带来的品牌效应，以及募资项目的相继实施，将促进公司营收较快增项目的相继实施，将促进公司营收较快增长。预期长。预期2009-2010年每股收益年每股收益0.55-0.73元。元。按照公司按照公司2009年业绩预测，公司合理市盈年业绩预测，公司合理市盈率区间率区间35-36倍，建议询价区间倍，建议询价区间19.5-20.5元。元。上海证券：探路者询价区间上海证券：探路者询价区间17.9817.9820.5520.55元元 基于探路者基于探路者基于探路者基于探路者0909、1010年预测业绩年预测业绩年预测业绩年预测业绩0.570.57元、元、元、元、0.710.71元，元，元，元，综合考虑综合考虑综合考虑综合考虑A A股中小板品牌服装类公司相对估值水股中小板品牌服装类公司相对估值水股中小板品牌服装类公司相对估值水股中小板品牌服装类公司相对估值水平、公司作为第一家户外用品上市企业以及创业平、公司作为第一家户外用品上市企业以及创业平、公司作为第一家户外用品上市企业以及创业平、公司作为第一家户外用品上市企业以及创业板企业的高成长性，我们认为公司的合理估值为板企业的高成长性，我们认为公司的合理估值为板企业的高成长性，我们认为公司的合理估值为板企业的高成长性，我们认为公司的合理估值为0909年预测业绩的年预测业绩的年预测业绩的年预测业绩的35-4035-40倍倍倍倍PE,PE,合理估值区间为合理估值区间为合理估值区间为合理估值区间为19.9822.8319.9822.83元。元。元。元。综合考虑公司的基本面和目前市场行情，我们建综合考虑公司的基本面和目前市场行情，我们建综合考虑公司的基本面和目前市场行情，我们建综合考虑公司的基本面和目前市场行情，我们建议询价区间比合理价值区间有议询价区间比合理价值区间有议询价区间比合理价值区间有议询价区间比合理价值区间有10%10%的折价，即以的折价，即以的折价，即以的折价，即以17.9817.9820.5520.55元报价。元报价。元报价。元报价。探路者申购指南探路者申购指南证券代码证券代码:300005发行价：发行价：19.80元元市盈率：市盈率：53.10倍倍网上发行日网上发行日:2009-09-25总发行量总发行量(万股万股)：1,700.00案例：探路者股票定价探讨案例：探路者股票定价探讨2009年年09月月25日发行日发行1700.00万股，发行万股，发行价格价格19.80元，募集资金总计元，募集资金总计32160.00万万元元.2009年年10月月30日上市，首日开盘价日上市，首日开盘价42.00元元,最高最高66.59元元,最低最低42.00元元,收盘价收盘价50.07。证券的投资价值评估总结证券的投资价值评估总结 前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细仔的分地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细仔的分地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细仔的分地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细仔的分析。析。析。析。在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公认的会计准则、会计核算方法进行调整，使其具有可比性。认的会计准则、会计核算方法进行调整，使其具有可比性。认的会计准则、会计核算方法进行调整，使其具有可比性。认的会计准则、会计核算方法进行调整，使其具有可比性。在现实中，企业的盈利水平、市场的投资收益率都不是固定不变在现实中，企业的盈利水平、市场的投资收益率都不是固定不变在现实中，企业的盈利水平、市场的投资收益率都不是固定不变在现实中，企业的盈利水平、市场的投资收益率都不是固定不变的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通货膨胀与通货紧缩、行业特征和企业不同成长阶段等多种因素的货膨胀与通货紧缩、行业特征和企业不同成长阶段等多种因素的货膨胀与通货紧缩、行业特征和企业不同成长阶段等多种因素的货膨胀与通货紧缩、行业特征和企业不同成长阶段等多种因素的影响。只有综合考虑这些因素的影响，才能得出正确的结论；否影响。只有综合考虑这些因素的影响，才能得出正确的结论；否影响。只有综合考虑这些因素的影响，才能得出正确的结论；否影响。只有综合考虑这些因素的影响，才能得出正确的结论；否则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。宏观经济分析宏观经济分析 宏观经济分析概述宏观经济分析概述宏观经济分析概述宏观经济分析概述 影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。面。面。面。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。证券市场的中长期趋势。证券市场的中长期趋势。证券市场的中长期趋势。宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。持续时间长的特点。持续时间长的特点。持续时间长的特点。宏观经济分析宏观经济分析宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响 反映宏观经济运行状态的基本变量反映宏观经济运行状态的基本变量反映宏观经济运行状态的基本变量反映宏观经济运行状态的基本变量 国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率 消费总量消费总量消费总量消费总量 投资总量投资总量投资总量投资总量 货币供应量货币供应量货币供应量货币供应量 财政收支财政收支财政收支财政收支 失业率失业率失业率失业率 通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率 利率利率利率利率 国际收支国际收支国际收支国际收支 汇率汇率汇率汇率宏观经济分析宏观经济分析宏观经济运行对证券市场的影响 国内生产总值与经济增长率国内