财务管理讲义-投资决策.pptx

第五讲第五讲 投资决策投资决策 企业投资与投资决策企业投资与投资决策 资本预算资本预算 资本预算中的风险分析资本预算中的风险分析1主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰企业投资与投资决策企业投资与投资决策 企业投资企业投资,是指企业投入财力是指企业投入财力,以期在以期在未来获取收益的一种经济行为未来获取收益的一种经济行为.在市场经在市场经济条件下济条件下,企业能否把筹集到的资金投放企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上去，到收益高、回收快、风险小的项目上去，对企业的生存与发展是十分重要的。对企业的生存与发展是十分重要的。投资有哪些种类？投资有哪些种类？什么是投资决策？什么是投资决策？2主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰 投资有哪些种类？直接投资直接投资 按照投资与企业生产关系按照投资与企业生产关系 间接投资间接投资 对内投资对内投资企业的投资企业的投资 按照投资的的方向按照投资的的方向 对外投资对外投资 短期投资短期投资 按照投资回收时间的长短按照投资回收时间的长短 长期投资长期投资 初始投资初始投资 按照投资在生产中的作用按照投资在生产中的作用 后续投资后续投资 3主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰什么是投资决策？什么是投资决策？投资决策投资决策,是指围绕某一投资项目的各种被选方案是指围绕某一投资项目的各种被选方案(两个或两个以上的方案两个或两个以上的方案),),根据一定的标准进行比较、评根据一定的标准进行比较、评判和选择的一种管理活动。判和选择的一种管理活动。确定性投资决策确定性投资决策 按投资结果的确定性与否按投资结果的确定性与否 不确定性投资决策不确定性投资决策投资决策投资决策 互斥性投资决策互斥性投资决策 按投资方案的关系划分按投资方案的关系划分 非互斥性投资决策非互斥性投资决策4主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰资本预算资本预算 资本预算，是对资本性支出投资项目资本预算，是对资本性支出投资项目的各种备选方案编制财务预算并且进行相的各种备选方案编制财务预算并且进行相关财务效益分析的一种管理活动。关财务效益分析的一种管理活动。资本预算有什么作用？资本预算有什么作用？如何编制资本预算？如何编制资本预算？资本预算分析与评价的方法有哪些？资本预算分析与评价的方法有哪些？进行资本预算分析时应注意那些问题？进行资本预算分析时应注意那些问题？5主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰资本预算有什么作用？可以向投资决策者提供有助于其可以向投资决策者提供有助于其 正确进行决策的信息、资料；正确进行决策的信息、资料；有助于企业财务主管人员为投资有助于企业财务主管人员为投资 项目进行合理的资金需求估计和项目进行合理的资金需求估计和 筹措规划；筹措规划；6主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰如何编制资本预算？资本预算的主要内容包括：资本预算的主要内容包括：-投资方案的投资额、投资期间（建设期间、投资方案的投资额、投资期间（建设期间、投产期间）；投产期间）；-投资方案建设期间的资金投放的安排；投资方案建设期间的资金投放的安排；-投资方案投产期间的资金收付预计；投资方案投产期间的资金收付预计；-投资项目结束时，资金回收的预计；投资项目结束时，资金回收的预计；-投资方案的预期收益率选择或确定。投资方案的预期收益率选择或确定。编制资本预算，就是要编制投资方案在其编制资本预算，就是要编制投资方案在其 整个生命周期中的预计现金流量表。整个生命周期中的预计现金流量表。7主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰 投资方案现金流量预计表的基本组成如下：投资方案现金流量预计表的基本组成如下：第第1年年 第第2年年 第第m年年 第第m+1年年 第第m+2年年 第第n年年投资额投资额 y1 y2 ym 项目投产的现金流入项目投产的现金流入 xxx *.Xxx *小计小计 *项目投产的现金流出项目投产的现金流出 xxx *.Xxx *小计小计 *项目投产的现金净流量项目投产的现金净流量 xm+1 xm+2 xn投资结束时的现金回收投资结束时的现金回收 Rn8主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰 采用间接法编制的投资项目现金流量表采用间接法编制的投资项目现金流量表 第第1年年 第第2年年 第第m年年 第第m+1年年 第第m+2年年 第第n年年投资额投资额 y1 y2 ym 项目投产的现金净流量项目投产的现金净流量 净利润净利润 *加：年折旧加：年折旧 *减：赊销收入减：赊销收入现金净流量小计现金净流量小计 xm+1 xm+2 xn投资结束时的现金回收投资结束时的现金回收 Rn9主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰资本预算分析与评价的方法有哪些？1)、不贴现的投资回收期计算不贴现的投资回收期计算 年净现金流量年净现金流量(NCF,net cash flow)(NCF,net cash flow)均匀均匀的投资项目的投资项目 项目的投资回收期项目的投资回收期=投资总额投资总额/NCF/NCF 年年NCFNCF不均匀的投资项目不均匀的投资项目 项目的投资回收期等于累计项目的投资回收期等于累计NCFNCF等于投资等于投资额的年限额的年限.10主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【举例说明】【举例说明】某公司准备购入一种设备以扩充生产能力.现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资10，000元，使用寿命为5年，采用直线法折旧，期末无残值。5年中每年的销售收入为6，000元，付现成本2，000元。乙方案需投资12，000元，另外在第一年垫支营运资金3，000元，使用寿命也为5年，采用直线法折旧，期末有2，000元残值。5年中每年的销售收入为8，000元，付现成本第一年为3，000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用400元。假设所得税率40%。11主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰 编制两个投资项目的营业现金流量表如下：编制两个投资项目的营业现金流量表如下：甲方案：甲方案：1 2 3 4 5销售收入销售收入 6000 6000 6000 6000 6000付现成本付现成本 2000 2000 2000 2000 2000折旧折旧 2000 2000 2000 2000 2000税前利润税前利润 2000 2000 2000 2000 2000所得税所得税 800 800 800 800 800税后净利税后净利 1200 1200 1200 1200 1200营业净现营业净现 3200 3200 3200 3200 3200金流量金流量（NCF）12主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰乙方案：乙方案：1 2 3 4 5销售收入销售收入 8000 8000 8000 8000 8000付现成本付现成本 3000 3400 3800 4200 4600折旧折旧 2000 2000 2000 2000 2000税前净利税前净利 3000 2600 2200 1800 1400所得税所得税 1200 1040 880 720 560税后净利税后净利 1800 1560 1320 1080 840营业净现金营业净现金 3800 3560 3320 3080 2840流量（流量（NCF）13主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰 编制现金流量计算表编制现金流量计算表甲方案：甲方案：0 1 2 3 4 5投资额投资额 10000NCF 3200 3200 3200 3200 3200乙方案：乙方案：固定投资额固定投资额 12000营运资金垫支营运资金垫支 3000 营业营业NCF 3800 3560 3320 3080 2840 固定资产残值固定资产残值 2000营运资金回收营运资金回收 3000 NCF 3800 3560 3320 3080 784014主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰甲方案的投资回收期甲方案的投资回收期 =100000/3200=3.125(=100000/3200=3.125(年年)乙方案的投资回收期乙方案的投资回收期 =4 =4年年+1240/7840=4.16(+1240/7840=4.16(年年)年份 NCF 年末未收回投资 1 3800 11200 2 3560 7640 3560 7640 3 3320 4320 3 3320 4320 4 3080 1240 4 3080 1240 5 7840 -5 7840 -15主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【说明】【说明】计算的投资回收期和要求的投资回收期进行比较,可以进行项目经济上是否可以接受的基本判断.从理论上讲，此种方法没有考虑资金的时间价值，不符合现代理财的基本原则。但是，由于其简单直观，据调查,欧美、日本的许多大企业在进行项目投资决策时，以此指标作为决策的重要考虑因素。16主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰2 2）、）、贴现的投资回收期计算贴现的投资回收期计算 项目的投资回收期项目的投资回收期N N 满足满足:m N m N (yi/(1+I%)I-1)-(Xi/(1+I%)=0 =0 i=1 i=m+1 i=1 i=m+1 Yi-Yi-第第ii年年度投资额年年度投资额;Xi-Xi-第第ii年年度净现金流量年年度净现金流量;I%-I%-贴现率贴现率;M-M-投资建设期投资建设期;17主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【举例说明】【举例说明】按照上述甲、乙投资方案资料和所编制的现金流量计算表。假设企业的综合资本成本率为10%。则贴现的投资回收期计算如下：甲方案贴现的投资回收期 =3年+2045/2186 =3.94(年)年份 NCF 现值系数 现值 年末未回收的投资额1 3200 0.909 2909 70912 3200 0.826 2643 44483 3200 0.751 2403 20454 3200 0.683 2186 -18主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰乙方案的贴现投资回收期乙方案的贴现投资回收期 =4 =4年年+1409/4869=4.29(+1409/4869=4.29(年年)年份 NCF 现值系数 现值 年末未回收的投资额1 3800 0.909 3454 85472 3560 0.826 2941 60063 3320 0.751 2493 35134 3080 0.683 2104 14095 7840 0.621 4869 -19主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰3 3）、净现值）、净现值(NPV,net present value)(NPV,net present value)计算计算 n m n m NPV=NPV=(Xi/(1+I%)i)+Rn/(1+I%)n-(yi/(1+I%)i-1)i=m+1i=m+1 i=1i=1 Yi Yi-第第ii年年度投资额年年度投资额;Xi-Xi-第第ii年年度现金净流量年年度现金净流量;Rn-Rn-项目期满时回收的现金辆项目期满时回收的现金辆;I%-I%-要求的最低收益率要求的最低收益率;M-M-投资建设期投资建设期;n-n-项目生命周期项目生命周期;20主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【举例说明】【举例说明】按照上述甲、乙投资方案资料和所编制的现金流量计算表。假设企业的综合资本成本率为10%。则各方案的NPV计算如下:甲方案的NPV =NCF x 年金现值系数-投资额 =3200 x 3.791-10000 =2131.2(元)21主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰乙方案的乙方案的NPVNPV计算如下计算如下:年份 NCF 现值系数 现值 1 3800 0.909 3454 2 3560 0.826 2941 3 3320 0.751 2493 4 3080 0.683 2104 5 7840 0.621 4869 NCF合计 15861投资额 15000NPV 861 NPV 861 22主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【说明】应用净现值法进行资本支出项目分 析与评价的基本原则是：NPV小于0，表明投资方案的未来现金流按 照预期的收益率（一般可以用资本成本率）贴现后，不能弥补投资额。NPV等于0，表明投资方案的未来现金流按 照预期的收益率（一般可以用资本成本率）贴现后，正好弥补投资额。NPV大于0，表明投资方案的未来现金流按 照预期的收益率（一般可以用资本成本率）贴现后，除弥补投资额外，还有富裕。23主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰 1.1.4 4）、获利指数）、获利指数(PI,profit index)(PI,profit index)计算计算2.2.n n 3.3.(Xi/(1+I%)i)+Rn/(1+I%)n 4.4.PI=PI=i=m+1i=m+15.5.m m6.6.(yi/(1+I%)I-1)7.i=124主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【举例说明】【举例说明】按照上述甲、乙投资方案资料和所编制的现金流量计算表。假设企业的综合资本成本率为10%。根据上面个方案NPV计算，则个方案的获利指数计算如下:甲方案的PI=3200 x 3.791/10000 =1.213乙方案的PI =15861/15000=1.05725主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【说明】当投资方案的获利指数 PI小于1，表明投资方案的未来现金流按 照预期的收益率（一般可以用资本成本 率）贴现后，不能弥补投资额。PI等于1，表明投资方案的未来现金流按 照预期的收益率（一般可以用资本成本 率）贴现后，正好弥补投资额。PI大于1，表明投资方案的未来现金流按 照预期的收益率（一般可以用资本成本 率）贴现后，除弥补投资额外，还有富 裕。26主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰5 5）、内部报酬率）、内部报酬率(IRR,internal return rate)(IRR,internal return rate)计算计算 假设内部报酬率假设内部报酬率(IRR)(IRR)为为 I%,I%,则则 n m n m Xi/(1+I%)I +Rn/(1+I%)n=(yi/(1+I%)I-1)i=m+1i=m+1 i=1 i=127主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【举例说明】按照上述甲、乙投资方案资料和所编制的现金流量计算表。假设企业的内部报酬率为i%。甲方案的内部报酬率i%计算步骤（由于甲方案的NCF为等额年金形式）：首先首先,确定甲方案的年金现值系数=投资额/年均现金流.即NCF=10000/3200=3.125其次其次,查年金现值系数表可以知道5年期,现值系数为3.125的贴现系数在18%和20%之间.最后最后,利用插值法计算内部报出率i%28主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰年金现值系数年金现值系数3.1272.991 18%i%20%贴现率贴现率 贴现率贴现率 年金现值系数年金现值系数 18%3.127 i%x%2%3.125 0.002 0.136 20%2.991 x/2=0.002/0.136 x=0.03%ii%=18%+0.03%=18.03%29主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰 由于乙方案每年的NCF不等额,因此乙方案的内部报酬率计算只能进行试算来进行.其步骤如下:首先取一个贴现率,假设为I1%.计算此时的方案的净现值为NPV1.如果NPV1大于0,说明内部报酬率i%大于I1%.其次,取一个大于I1%的贴现率,假设为I2%.计算此时方案的净现值为NPV2.如果NPV2大于0,说明内部报酬率i%依然大于I2%.逐次试算,止到找到一个贴现率,假设为Im%.此时方案的净现值为NPVm稍微大于0;再取一个贴现率假设为Im+1%.此时方案的净现值为NPVm+1为负值.因此可以确定i%在Im%和Im+1%之间.利用插值法就可以计算出投资方案的内部报酬率 30主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【说明】【说明】如果内部投资报酬率小于要求最低的 投资报酬率,则投资方案不可行.如果内部投资报酬率等于或大于要求 最低的投资报酬率,则投资方案可行.31主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰资本预算分析与评价中应注意哪些问题？项目取舍；利用NPV、PI和IRR进行项目排序，可能存在 一定的不完全一致的现象。限额资本的分配；32主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰资本预算中的风险分析资本预算中的风险分析 资本预算中，许多变量的金额是通资本预算中，许多变量的金额是通过预测、估计而生成的。由于资本预算过预测、估计而生成的。由于资本预算往往涉及较长的期间，尽管人们试图采往往涉及较长的期间，尽管人们试图采取先进的手段和方法力求对未来的状态取先进的手段和方法力求对未来的状态进行正确的预测，客观上变量存在着不进行正确的预测，客观上变量存在着不确定性，从而导致资本预算存在着风险。确定性，从而导致资本预算存在着风险。调整贴现率法调整贴现率法 当量（等价）现金流法当量（等价）现金流法33主讲人-北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰