财务管理学大学教材第八章内部长期投资决策原理.pptx

第七章 投资决策原理第一节 固定资产投资的意义n一、固定资产投资的含义一、固定资产投资的含义n固定资产投资：指用于购买和建造新的固定资产固定资产投资：指用于购买和建造新的固定资产或更新改造原有固定资产的资金投入及其运动过或更新改造原有固定资产的资金投入及其运动过程。程。n二、固定资产投资的特点二、固定资产投资的特点n（一）循环周期长（一）循环周期长n（二）成本回收与实物更新在时间上是分离的（二）成本回收与实物更新在时间上是分离的n（三）固定资产投资规模较大（三）固定资产投资规模较大第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则内部投资决策内部投资决策指标体系指标体系非贴现现金非贴现现金流量指标流量指标贴现现金贴现现金流量指标流量指标投资投资回收期回收期平均平均报酬率报酬率净现值净现值内部内部报酬率报酬率获利获利指数指数n非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标第二节固定资产投资决策的基本方法和原则n（一）投资回收期法（一）投资回收期法(Payback Period Payback Period 回收期回收期PP)PP)n1、投资回收期法的基本原理、投资回收期法的基本原理。它通过计算一个项目所产生的它通过计算一个项目所产生的未折现未折现现金流量足以抵现金流量足以抵消初始投资额所需要的年限，即用项目回收期的速度来衡消初始投资额所需要的年限，即用项目回收期的速度来衡量项目投资方案的一种方法。量项目投资方案的一种方法。n表达式表达式：Pt（CItCOt）0 t1CI（Cash InflowsCash Inflows）现金流入量CO（Cash OutflowsCash Outflows）现金流出量Pt投资回收期n2、投资回收法的决策规则、投资回收法的决策规则n（1）单个方案时，则必须设置基准投资回收期）单个方案时，则必须设置基准投资回收期PP0,当当PP Pt0则项目可以考虑接受；当则项目可以考虑接受；当PP PP0，项目应予拒绝。，项目应予拒绝。n（2）多个方案时，分为互斥方案和独立方案。互斥方案则选）多个方案时，分为互斥方案和独立方案。互斥方案则选择择PP较短的那个方案；独立方案则选择所有较短的那个方案；独立方案则选择所有PP Pt0的的方案。方案。n3、投资回收期法特、投资回收期法特点点 （1）容易理解、容易计算）容易理解、容易计算 （2）完全忽视了回收期后现金流量、这可能导致错误的投）完全忽视了回收期后现金流量、这可能导致错误的投资决策。资决策。（3）没有考虑现金流量的取得时间。）没有考虑现金流量的取得时间。第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则n n4 4、投资回收期的计算：、投资回收期的计算：、投资回收期的计算：、投资回收期的计算：n n（1 1）每年的投资回收额相等时：）每年的投资回收额相等时：）每年的投资回收额相等时：）每年的投资回收额相等时：n nPP=PP=初始投资额初始投资额初始投资额初始投资额/年净现金流量年净现金流量年净现金流量年净现金流量n n例：双龙公司有一投资项目，建设期为例：双龙公司有一投资项目，建设期为例：双龙公司有一投资项目，建设期为例：双龙公司有一投资项目，建设期为0 0年，需一年，需一年，需一年，需一次投资次投资次投资次投资200200万元，使用寿命万元，使用寿命万元，使用寿命万元，使用寿命5 5年，每年净现金流量年，每年净现金流量年，每年净现金流量年，每年净现金流量6060万元。试计算该项目的投资回收期。万元。试计算该项目的投资回收期。万元。试计算该项目的投资回收期。万元。试计算该项目的投资回收期。n n投资回收期投资回收期PP=200/60=3.33(年年)第二节固定资产投资决策的基本方法和原则n n（2 2）每年）每年NCFNCF不相等不相等回收期是累计现金净流量为零的年限回收期是累计现金净流量为零的年限（CItCOt）0 年份012345NCF-1002030405040年份012345NCF-100-80-50-104080第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则项目项目 L L 的回收期的回收期(长期长期:绝大部分现金流量发生在远期绝大部分现金流量发生在远期)1010808060600 01 12 23 3-100-100=现金流量现金流量CFCFt t累计现金流量累计现金流量-100-100-90-90-30-305050回收期回收期L L2 2+30/80 =2.375 30/80 =2.375 年年0 02.42.4项目项目 S(S(短期：很快发生现金流量短期：很快发生现金流量)7020500123-100现金流量现金流量CFCFt t累计现金流量累计现金流量-100-302040回收期回收期S S1 +30/50 =1.6 年年01.6=第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则（二）投资回收率法（二）投资回收率法（ARR，Average Rate of Return)n1、投资收益率法的基本原理、投资收益率法的基本原理n投资收益率法是通过计算项目投产后投资收益率法是通过计算项目投产后正常生产年份的投正常生产年份的投资收益率资收益率来判断项目投资优劣的一种决策方法。来判断项目投资优劣的一种决策方法。n2、投资收益率法的决策规则、投资收益率法的决策规则n（1）对进行互斥选择投资决策时，应优选投资收益率）对进行互斥选择投资决策时，应优选投资收益率高的方案；高的方案；n（2）对独立方案，应设基准投资收益率）对独立方案，应设基准投资收益率RR，项目可，项目可以考虑接受；以考虑接受；RR,项目应予拒绝项目应予拒绝第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则n3、投资收益率法的特点。、投资收益率法的特点。（1）简明易懂，容易计算。）简明易懂，容易计算。（2）没有考虑时间价值，把第一年的现金）没有考虑时间价值，把第一年的现金流量看作与其他年等值。这会导致错误的流量看作与其他年等值。这会导致错误的决策。决策。n、计算：、计算：n年均净现金流量原始投资额年均净现金流量原始投资额n年均净现金流量年均净现金流量 各年净现金流量投资各年净现金流量投资期期1010808060600123-100-1007070202050500 01 12 23 3-100-100项目项目 L:L:项目项目 S:S:n折现法折现法(贴现现金流量指标）贴现现金流量指标）（二二）贴现贴现的分析评价方法的分析评价方法1 1、净现值（、净现值（net present valuenet present value，NPVNPV）净现值未来现金流量现值原始投资现值净现值未来现金流量现值原始投资现值公式中：公式中：NPVNPV净现值；净现值；NCFNCFt t第第t t年的净现金流量年的净现金流量 ii贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）n n 项目预计使用年限项目预计使用年限 C C0 0 初始投资额初始投资额第二节 固定资产投资决策的基本方法和原则n2、净现值法的决策规则、净现值法的决策规则n n即在项目计算期内即在项目计算期内,各年净现金流量现值的各年净现金流量现值的代数和代数和.n n净现值为正净现值为正NPV0 方案可行方案可行n n净现值为负净现值为负NPV WACC,IRR WACC,则项目的报酬率高于其则项目的报酬率高于其成本成本超额收益即会增加股东的财富。超额收益即会增加股东的财富。例如例如:WACC=10%,IRR=15%:WACC=10%,IRR=15%。项目营利。项目营利。IRR 接受原则n若 IRR k,接受项目.n若 IRR k=10%。n若 S 和 L 为互斥项目,接受S，因为 IRRS IRRL。n内部收益率法的特点。内部收益率法的特点。（一）充分考虑资本时间价值、能反映投（一）充分考虑资本时间价值、能反映投资项目的真实报酬率；资项目的真实报酬率；（二）内部收益率概念容易理解；（二）内部收益率概念容易理解；（三）计算过程比较复杂（三）计算过程比较复杂3 3、现值指数法（、现值指数法（profitability indexprofitability index，PIPI）PI=未来现金流量的现值/初始投资额对于任何一个给定的项目，NPV和PI会得到一致的结论，但人们更愿意使用净现值。因为净现值不仅可以告诉人们是否接受某一个项目，而且可以告诉人们项目对股东财富的经济贡献。项目 L 的 PI?1010808060600 01 12 23 310%10%-100.00-100.009.099.0949.5949.5960.1160.11现值指数法的优缺点现值指数法的优缺点优点：优点：可以动态反映资金投入与总产出之间的关系可以动态反映资金投入与总产出之间的关系可以在投资额不同方案之间比较可以在投资额不同方案之间比较 缺点：无法直接反映项目实际收益率缺点：无法直接反映项目实际收益率PI与NPV的联系1.本质相同。若本质相同。若NPV0,则一定有则一定有PI12.均着眼于均着眼于NCF及资金时间价值，需确定及资金时间价值，需确定NPV3.NPV不能比较投资额不同的项目，不能比较投资额不同的项目，PI可以可以。贴现指标间的比较贴现指标间的比较 （1 1）相同点）相同点评价方案可行与否的结论是一致的（净现值大评价方案可行与否的结论是一致的（净现值大于于0 0；现值指数大于；现值指数大于1 1；内含报酬率高于投资者要；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；考虑了资金时间价值；考虑了资金时间价值；考虑了全部的现金流量。考虑了全部的现金流量。（2 2）不同点）不同点净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；斥方案之间的选优；现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适用于现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较。独立方案之间的比较。内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响；能内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响；能反映方案本身所能达到的投资报酬率。反映方案本身所能达到的投资报酬率。净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，贴现率的高低甚至会影响方案的优先顺序；不能反映贴现率的高低甚至会影响方案的优先顺序；不能反映方案本身所能达到的投资报酬率。方案本身所能达到的投资报酬率。各贴现指标的运用：1、在互斥方案选优时，净现值决策规则优于别的指标。应优先选择。n2、在独立方案决策时，3个折现指标都能得出正确的结论。第三节 固定资产投资的现金流量n一、相关的现金流量一、相关的现金流量n1初始现金流量：固定资产投资开始时发生的现金流量。初始现金流量：固定资产投资开始时发生的现金流量。（1）固定资产购建成本、运输费用、安装费用、税金）固定资产购建成本、运输费用、安装费用、税金等。（等。（CO）*利息费用对投资的影响有两种分析模式。利息费用对投资的影响有两种分析模式。A.视做费用支出，即现金流出量。视做费用支出，即现金流出量。B.归于现金流量的资本成本中。实务中广泛采用的是归于现金流量的资本成本中。实务中广泛采用的是后一种方法。后一种方法。（2）配合固定资产投资垫支营运资金（流动资金）：）配合固定资产投资垫支营运资金（流动资金）：材料、存货、现金。（材料、存货、现金。（CO）某年营运资本增加额某年营运资本增加额=本年流动资本需要额本年流动资本需要额-上年已经投上年已经投入流动资本入流动资本（3）原有固定资产的变价收入。（）原有固定资产的变价收入。（CI）（4）职工培训费等配合固定资产投资发生的其他支出）职工培训费等配合固定资产投资发生的其他支出第三节 固定资产投资的现金流量n2营业现金流量营业现金流量n（1）营业收入（）营业收入（CI）n（2）营业成本（付现成本）（）营业成本（付现成本）（CO）nNCF=CI-CO=净利润净利润+折旧折旧n3终结现金流量终结现金流量（1）残值净收入（）残值净收入（CI）（2）垫支营运资金收回（）垫支营运资金收回（CI）（3）清理费用（）清理费用（CO）第三节 固定资产投资的现金流量n n二、项目投资计算期1.概念项目投资计算期是指投资项目从投资建设项目投资计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所需要的时开始到最终清理结束整个过程所需要的时间，一般以年为计量单位。由于项目投资间，一般以年为计量单位。由于项目投资的规模往往较大，需要较长的建设时间，的规模往往较大，需要较长的建设时间，所以，常常将投资项目的整个时间分为所以，常常将投资项目的整个时间分为建建设期设期和和生产经营期生产经营期。项目计算期0 1 2 3 4 5 10 15建设起点建设起点投产日投产日终结点建设期建设期生产经营期生产经营期(含试产期含试产期)项目计算期项目计算期项目计算期项目计算期=建设期建设期+生产经营期生产经营期第三节 固定资产投资的现金流量n例：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资例：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210万元，开办费用万元，开办费用20万元，流动资金垫支万元，流动资金垫支30万元。其万元。其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费用于投产后的前办费用于投产后的前4年内摊销完毕。流动资金在年内摊销完毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为一年，经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为一年，建设期资本化利息建设期资本化利息10万元。该项目的有效期为万元。该项目的有效期为10年。年。直线法计提固定资产折旧，期满有残值直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万元。该万元。该项目投产后，前项目投产后，前4年每年产生净利润年每年产生净利润40万元；其后万元；其后4年每年产生净利润年每年产生净利润60万元；第万元；第9年产生净利润年产生净利润50万万元；最后元；最后1年产生净利润年产生净利润30万元。试计算该项目的万元。试计算该项目的现金净流量。现金净流量。第三节 固定资产投资的现金流量固定资产每年计提折旧额=（210+10-20）/10=20（万元）n nNCF0=-（210+20）=-230（万元）n nNCF1=-30+(-10)=-40（万元）nNCF25=40+20+5=65n nNCF69=60+20=80n nNCF10=50+20=70n nNCF11=30+20+30+20=100