国际金融学第三讲.ppt

第三讲第三讲 汇率n n汇率基本知识汇率基本知识n n汇率决定理论汇率决定理论n n汇率政策（制度）汇率政策（制度）第一节第一节 汇率基本知识汇率基本知识n n基本概念基本概念基本概念基本概念n n汇率变动的影响因素和经济影响汇率变动的影响因素和经济影响汇率变动的影响因素和经济影响汇率变动的影响因素和经济影响一、基本概念一、基本概念一、基本概念一、基本概念n n（一）外汇（一）外汇（一）外汇（一）外汇n n1 1、外汇的含义：外汇的含义：外汇的含义：外汇的含义：指外国货币或以外国货币表示的指外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。能用来清算国际收支差额的资产。n n2 2 2 2、我国、我国、我国、我国外汇管理条例外汇管理条例外汇管理条例外汇管理条例关于（广义）外汇的范关于（广义）外汇的范关于（广义）外汇的范关于（广义）外汇的范围：围：围：围：n n（1 1）外国货币，包括纸币、铸币；（）外国货币，包括纸币、铸币；（2 2）外币支）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（证等；（3 3）外币有价证券，包括政府债券、公司）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（债券、股票等；（4 4）特别提款权、欧洲货币单特别提款权、欧洲货币单位；（位；（5 5）其他外汇资产。）其他外汇资产。n n3 3 3 3、外币成为外汇的三个标准（前提条件）：、外币成为外汇的三个标准（前提条件）：、外币成为外汇的三个标准（前提条件）：、外币成为外汇的三个标准（前提条件）：n n（1 1 1 1）自由兑换性：）自由兑换性：）自由兑换性：）自由兑换性：即持有者可以自由地将其兑换即持有者可以自由地将其兑换成其他货币或由其他货币表示的金融资产。成其他货币或由其他货币表示的金融资产。n n（2 2 2 2）普遍接受性：）普遍接受性：）普遍接受性：）普遍接受性：即在国际经济往来中被各国普即在国际经济往来中被各国普遍接受和使用。遍接受和使用。n n（3 3 3 3）可偿性：）可偿性：）可偿性：）可偿性：即这种外币资产能够保证得到偿付。即这种外币资产能够保证得到偿付。n n其中自由兑换性与可偿性往往与一国的外汇管理其中自由兑换性与可偿性往往与一国的外汇管理制度有关，而普遍接受性除了与各国的外汇管理制度有关，而普遍接受性除了与各国的外汇管理制度有关外，还与一国货币价格的稳定性有关。制度有关外，还与一国货币价格的稳定性有关。世界主要货币英文简写世界主要货币英文简写世界主要货币英文简写世界主要货币英文简写n n货币名称货币名称英文简写英文简写货币名称货币名称英文简写英文简写n n人民币人民币RMBRMB 爱尔兰镑爱尔兰镑 IEPIEPn n美元美元USD USD 意大利里拉意大利里拉 ITLITLn n日元日元JPYJPY 卢森堡法郎卢森堡法郎 LUFLUFn n欧元欧元EUREUR 荷兰盾荷兰盾 NLGNLGn n英镑英镑GBPGBP 葡萄牙埃斯库多葡萄牙埃斯库多PTEPTEn n德国马克德国马克DEMDEM 西班牙比塞塔西班牙比塞塔 ESPESPn n瑞士法郎瑞士法郎CHFCHF 印尼盾印尼盾 IDRIDR世界主要货币英文简写世界主要货币英文简写世界主要货币英文简写世界主要货币英文简写n n法国法郎法国法郎FRFFRF 马来西亚林吉特马来西亚林吉特MYRMYRn n加拿大元加拿大元CADCAD 澳大利亚元澳大利亚元 AUDAUDn n菲律宾比索菲律宾比索PHPPHP 港币港币 HKDHKDn n俄罗斯卢布俄罗斯卢布SURSUR 奥地利先令奥地利先令 ATSATSn n新加坡元新加坡元SGDSGD 芬兰马克芬兰马克 FIMFIMn n韩国元韩国元KRWKRW 比利时法郎比利时法郎 BEFBEFn n泰国铢泰国铢THBTHB 新西兰元新西兰元 NZDNZDn n4 4、外汇现钞：指境内居民个人持有的外币现钞存款，外汇现钞：指境内居民个人持有的外币现钞存款，外汇现钞：指境内居民个人持有的外币现钞存款，外汇现钞：指境内居民个人持有的外币现钞存款，主要由境外携带入境，包括外币的纸币和辅币。主要由境外携带入境，包括外币的纸币和辅币。主要由境外携带入境，包括外币的纸币和辅币。主要由境外携带入境，包括外币的纸币和辅币。n n外汇现汇：指境外汇入的或携带入境的外汇票据，外汇现汇：指境外汇入的或携带入境的外汇票据，外汇现汇：指境外汇入的或携带入境的外汇票据，外汇现汇：指境外汇入的或携带入境的外汇票据，如支票、汇款等。如支票、汇款等。如支票、汇款等。如支票、汇款等。n n现钞价格低于现汇价格现钞价格低于现汇价格现钞价格低于现汇价格现钞价格低于现汇价格：由于现钞不能直接用于国：由于现钞不能直接用于国际结算，必须运输到所在国，或者其他金融市场，际结算，必须运输到所在国，或者其他金融市场，存入当地银行才能成为现汇。存入当地银行才能成为现汇。5 5、外汇的作用：外汇的作用：外汇的作用：外汇的作用：n n充当国际结算的支付手段充当国际结算的支付手段充当国际结算的支付手段充当国际结算的支付手段n n实现国际间购买力的转移实现国际间购买力的转移实现国际间购买力的转移实现国际间购买力的转移n n调剂国际间的资金余缺调剂国际间的资金余缺调剂国际间的资金余缺调剂国际间的资金余缺n n充当国际储备资产充当国际储备资产充当国际储备资产充当国际储备资产（二）汇率（二）汇率n n1 1 1 1、汇率含义：两种不同货币之间的折算比价，也、汇率含义：两种不同货币之间的折算比价，也、汇率含义：两种不同货币之间的折算比价，也、汇率含义：两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格 。n n2 2、汇率标价方法汇率标价方法n n（1 1 1 1）直接标价法）直接标价法）直接标价法）直接标价法 ：以一单位的外币作为标准，以一单位的外币作为标准，以一单位的外币作为标准，以一单位的外币作为标准，来计算应付多少本币。来计算应付多少本币。来计算应付多少本币。来计算应付多少本币。n n汇率汇率汇率汇率=本币本币本币本币/外币外币外币外币 n n例：我国例：我国例：我国例：我国20092009年年年年9 9月月月月9 9日公布的外汇牌价：日公布的外汇牌价：日公布的外汇牌价：日公布的外汇牌价：USD1=CNY6.8280USD1=CNY6.8280n n（2 2 2 2）间接标价法）间接标价法）间接标价法）间接标价法 ：以一定单位的本国货币为标以一定单位的本国货币为标以一定单位的本国货币为标以一定单位的本国货币为标准，折算成一定数额的外国货币。准，折算成一定数额的外国货币。准，折算成一定数额的外国货币。准，折算成一定数额的外国货币。n n汇率汇率汇率汇率=外币外币外币外币/本币本币本币本币n n例：美国纽约某日公布的外汇牌价例：美国纽约某日公布的外汇牌价例：美国纽约某日公布的外汇牌价例：美国纽约某日公布的外汇牌价USD1=JPY107.3500USD1=JPY107.3500USD1=JPY107.3500USD1=JPY107.3500n n（3 3 3 3）美元标价法：用于外汇市场上的外汇交易行）美元标价法：用于外汇市场上的外汇交易行）美元标价法：用于外汇市场上的外汇交易行）美元标价法：用于外汇市场上的外汇交易行情表。其特点是：所有外汇市场上交易的货币都情表。其特点是：所有外汇市场上交易的货币都情表。其特点是：所有外汇市场上交易的货币都情表。其特点是：所有外汇市场上交易的货币都对美元报价；除英镑等极少数货币外，对一般货对美元报价；除英镑等极少数货币外，对一般货对美元报价；除英镑等极少数货币外，对一般货对美元报价；除英镑等极少数货币外，对一般货币均采用以美元为外币的直接标价法。币均采用以美元为外币的直接标价法。币均采用以美元为外币的直接标价法。币均采用以美元为外币的直接标价法。小常识：n n世界上绝大多数国家的货币都采用直接标价法。世界上绝大多数国家的货币都采用直接标价法。世界上绝大多数国家的货币都采用直接标价法。世界上绝大多数国家的货币都采用直接标价法。欧元采用间接标价法；欧元采用间接标价法；欧元采用间接标价法；欧元采用间接标价法；n n英镑除了对欧元采用直接标价法外，对其他国家英镑除了对欧元采用直接标价法外，对其他国家英镑除了对欧元采用直接标价法外，对其他国家英镑除了对欧元采用直接标价法外，对其他国家货币一直采用间接标价法；货币一直采用间接标价法；货币一直采用间接标价法；货币一直采用间接标价法；n n美元仅对欧元、英镑采用直接标价法，对其他国美元仅对欧元、英镑采用直接标价法，对其他国美元仅对欧元、英镑采用直接标价法，对其他国美元仅对欧元、英镑采用直接标价法，对其他国家货币的标价采用间接标价法。家货币的标价采用间接标价法。家货币的标价采用间接标价法。家货币的标价采用间接标价法。3 3 3 3、汇率的种类、汇率的种类、汇率的种类、汇率的种类n n（1 1）从银行买卖外汇的角度）从银行买卖外汇的角度）从银行买卖外汇的角度）从银行买卖外汇的角度分分分分：n n买入汇率买入汇率买入汇率买入汇率 ：又称买入价，指银行买入外汇时所使用的汇：又称买入价，指银行买入外汇时所使用的汇：又称买入价，指银行买入外汇时所使用的汇：又称买入价，指银行买入外汇时所使用的汇率。率。率。率。n n卖出汇率卖出汇率卖出汇率卖出汇率 ：又称卖出价，指银行卖出外汇时所使用的汇：又称卖出价，指银行卖出外汇时所使用的汇：又称卖出价，指银行卖出外汇时所使用的汇：又称卖出价，指银行卖出外汇时所使用的汇率。率。率。率。n n中间汇率中间汇率中间汇率中间汇率 n n现钞汇率现钞汇率现钞汇率现钞汇率 ：指买卖外汇现钞时所使用的汇率。：指买卖外汇现钞时所使用的汇率。：指买卖外汇现钞时所使用的汇率。：指买卖外汇现钞时所使用的汇率。n n注意：买入汇率和卖出汇率是从银行的立场来说的；在外注意：买入汇率和卖出汇率是从银行的立场来说的；在外注意：买入汇率和卖出汇率是从银行的立场来说的；在外注意：买入汇率和卖出汇率是从银行的立场来说的；在外汇市场上，银行报价通常同时报出买入和卖出汇率。汇市场上，银行报价通常同时报出买入和卖出汇率。汇市场上，银行报价通常同时报出买入和卖出汇率。汇市场上，银行报价通常同时报出买入和卖出汇率。例：某日纽约外汇市场上，银行所挂出的德国马克例：某日纽约外汇市场上，银行所挂出的德国马克和英镑的牌价是：和英镑的牌价是：n n USD1=DM1.7535-1.7550USD1=DM1.7535-1.7550（间标）（间标）（间标）（间标）卖出汇率卖出汇率卖出汇率卖出汇率 买入汇率买入汇率买入汇率买入汇率 GBP1=USD1.5870-1.5880GBP1=USD1.5870-1.5880（直标）（直标）（直标）（直标）买入汇率买入汇率买入汇率买入汇率 卖出汇率卖出汇率卖出汇率卖出汇率注意：汇率的基本单位为注意：汇率的基本单位为注意：汇率的基本单位为注意：汇率的基本单位为0.00010.0001，称为，称为，称为，称为1 1点（点（点（点（1 1个基点）。个基点）。个基点）。个基点）。n n（2）从制定汇率的不同方法）从制定汇率的不同方法分分：n n基本汇率基本汇率 n n套算汇率：套算汇率：n n汇率套算的基本方法：汇率套算的基本方法：n n汇率的标价方法相同（同为直标或同为间汇率的标价方法相同（同为直标或同为间标），套算方法是交叉相除。标），套算方法是交叉相除。n n汇率的标价方法不同（一个为直接标价法，汇率的标价方法不同（一个为直接标价法，另一个为间接标价法），套算方法是同边另一个为间接标价法），套算方法是同边相乘。相乘。n n例：已知英国、日本两国基本汇率例：已知英国、日本两国基本汇率例：已知英国、日本两国基本汇率例：已知英国、日本两国基本汇率GBP1GBP1USD1.4USD1.4USD1USD1JPY110.43JPY110.43n n则则则则GBP1GBP1JPY1.4110.43JPY1.4110.43JPY154.60JPY154.60。n n某日纽约银行报出美元与瑞士法郎、美元某日纽约银行报出美元与瑞士法郎、美元与德国马克的汇率，套算德国马克和瑞士与德国马克的汇率，套算德国马克和瑞士法郎之间的汇率：法郎之间的汇率：USD1=CHF1.3894/1.3904USD1=DM1.6917/1.6922可得：可得：DM1=CHF0.8211/0.8219n n例：某日纽约银行报出英镑与美元、美元与德国例：某日纽约银行报出英镑与美元、美元与德国例：某日纽约银行报出英镑与美元、美元与德国例：某日纽约银行报出英镑与美元、美元与德国马克的汇率，套算英镑与德国马克的汇率：马克的汇率，套算英镑与德国马克的汇率：马克的汇率，套算英镑与德国马克的汇率：马克的汇率，套算英镑与德国马克的汇率：GBP1=USD1.6808/1.6816 USD1=DM1.6917/1.6922 可得：GBP1=DM2.8434/2.8456（3 3）从汇率是否适用于不同用途的角度分：）从汇率是否适用于不同用途的角度分：）从汇率是否适用于不同用途的角度分：）从汇率是否适用于不同用途的角度分：n n单单单单一一一一汇汇汇汇率率率率：是是指指在在一一个个国国家家内内，在在所所有有的的国国际际经经济活动之中两种货币之间只有一个比价，即汇率。济活动之中两种货币之间只有一个比价，即汇率。n n复复复复汇汇汇汇率率率率：是是外外汇汇管管制制的的产产物物，曾曾被被很很多多国国家家采采用用过过。我我国国在在19811981年年19931993年年实实行行的的外外汇汇双双轨轨制制就就是复汇率的一种主要形式。是复汇率的一种主要形式。（4 4 4 4）从外汇买卖的交割期限）从外汇买卖的交割期限）从外汇买卖的交割期限）从外汇买卖的交割期限分分分分：n n即期汇率：即期汇率：即期汇率：即期汇率：又称现汇汇率，是买卖双方成交后，又称现汇汇率，是买卖双方成交后，在两个营业日之内办理外汇交割时所使用的汇率。在两个营业日之内办理外汇交割时所使用的汇率。n n远期汇率：远期汇率：远期汇率：远期汇率：又称期汇汇率，是买卖双方成交后，又称期汇汇率，是买卖双方成交后，在约定的未来某个日期按成交时商定的汇率办理在约定的未来某个日期按成交时商定的汇率办理交割。交割。n n一一般般地地，当当远远期期汇汇率率高高于于即即即即期期期期汇汇汇汇率率率率时时时时，称称称称之之之之为为为为远远远远期汇率期汇率期汇率期汇率升水，反之称为贴水。升水，反之称为贴水。远期汇率的报价方法：远期汇率的报价方法：远期汇率的报价方法：远期汇率的报价方法：QQA A：与即期汇率相同的方式报价：即直接将将各种：与即期汇率相同的方式报价：即直接将将各种不同交割期限的外汇的中间价或买入价与卖出价不同交割期限的外汇的中间价或买入价与卖出价标出。标出。QQB B：以升贴水方式报价；：以升贴水方式报价；QQ如果要区分买入价与卖出价，则要看掉期率中竖如果要区分买入价与卖出价，则要看掉期率中竖号左右的数字大小，应遵循的号左右的数字大小，应遵循的基本原则基本原则是：是：左低左低右高往上加，左高右低往下减右高往上加，左高右低往下减。QQ例：例：VS EUR1 USD1.2936/1.2940VS EUR1 USD1.2936/1.2940，一个月的掉期，一个月的掉期率为率为33/2233/22，一个月的远期汇率为，一个月的远期汇率为1.2903/1.29181.2903/1.2918。（5 5 5 5）从汇率的测算方法来）从汇率的测算方法来）从汇率的测算方法来）从汇率的测算方法来分分分分：n n名义汇率名义汇率名义汇率名义汇率:是指官方公布的本外币之间的汇率是指官方公布的本外币之间的汇率n n实际汇率实际汇率实际汇率实际汇率:n n实际汇率实际汇率名义汇率名义汇率 财政补贴和税收减免财政补贴和税收减免n n实际汇率实际汇率名义汇率名义汇率通货膨胀率通货膨胀率n n有效汇率：有效汇率：有效汇率：有效汇率：是一种加权汇率指数。例如按照贸易是一种加权汇率指数。例如按照贸易比重加权的有效汇率可以用公式表示为：比重加权的有效汇率可以用公式表示为：（6 6 6 6）从汇率的政府干预程度来）从汇率的政府干预程度来）从汇率的政府干预程度来）从汇率的政府干预程度来分分分分：n n固固定定汇汇率率：是是指指一一国国货货币币当当局局选选择择本本国国货货币币钉钉住住某某基基准准国国际际货货币币或或者者某某一一货货币币指指数数，在在一一定定的的时时期期内内通通过过直直接接的的外外汇汇管管理理措措施施或或间间接接的的调调控控措措施施维持本币对该基准货币汇率不变。维持本币对该基准货币汇率不变。n n浮浮动动汇汇率率（清清洁洁浮浮动动）：是是指指汇汇率率完完全全由由外外汇汇市市场场的的供供求求决决定定，货货币币当当局局不不以以汇汇率率固固定定为为目目标标经经常干预汇率的波动。常干预汇率的波动。n n管管理理浮浮动动汇汇率率（肮肮脏脏浮浮动动）：是是指指在在汇汇率率的的形形成成由由市市场场决决定定的的基基础础上上，货货币币当当局局通通过过不不时时的的干干预预以保证汇率在一个狭窄的范围内波动。以保证汇率在一个狭窄的范围内波动。二、汇率变动的影响因素和经济影响二、汇率变动的影响因素和经济影响n n（一）（一）（一）（一）汇率变动的影响因素汇率变动的影响因素n n国际收支差额国际收支差额国际收支差额国际收支差额 n n相对通货膨胀率相对通货膨胀率相对通货膨胀率相对通货膨胀率 n n经济增长率差异经济增长率差异经济增长率差异经济增长率差异 n n相对利率相对利率相对利率相对利率 n n政府的干预政府的干预政府的干预政府的干预 n n投机活动投机活动投机活动投机活动 n n心理预期心理预期心理预期心理预期（二）汇率变动的经济影响汇率变动的经济影响QQ国际收支：经常项目；资本和金融项目国际收支：经常项目；资本和金融项目国际收支：经常项目；资本和金融项目国际收支：经常项目；资本和金融项目QQ国际贸易条件国际贸易条件国际贸易条件国际贸易条件QQ物价水平物价水平物价水平物价水平QQ经济增长（总需求经济增长（总需求经济增长（总需求经济增长（总需求/总供给）总供给）总供给）总供给）QQ就业就业就业就业QQ劳动生产率和经济结构劳动生产率和经济结构劳动生产率和经济结构劳动生产率和经济结构第二节第二节 汇率决定理论汇率决定理论n n购买力平价理论购买力平价理论购买力平价理论购买力平价理论n n利率平价理论利率平价理论利率平价理论利率平价理论n n汇率的国际收支分析汇率的国际收支分析汇率的国际收支分析汇率的国际收支分析n n汇率的货币分析法汇率的货币分析法汇率的货币分析法汇率的货币分析法汇率的汇率的弹性价格货币分析弹性价格货币分析法法n n汇率的货币分析法汇率的货币分析法汇率的货币分析法汇率的货币分析法汇率的汇率的粘性价格货币分析粘性价格货币分析法：超调模型法：超调模型n n汇率的资产组合分析法汇率的资产组合分析法汇率的资产组合分析法汇率的资产组合分析法一、购买力平价理论一、购买力平价理论n n购买力平价是瑞典经济学家卡塞尔购买力平价是瑞典经济学家卡塞尔19221922年系统提年系统提出的。出的。n n基本思想：不同货币之间的汇率取决于其购买力基本思想：不同货币之间的汇率取决于其购买力基本思想：不同货币之间的汇率取决于其购买力基本思想：不同货币之间的汇率取决于其购买力之比。之比。之比。之比。n n基本内容：基本内容：基本内容：基本内容：n n一价定律一价定律一价定律一价定律n n绝对购买力平价绝对购买力平价绝对购买力平价绝对购买力平价n n相对购买力平价相对购买力平价相对购买力平价相对购买力平价n n结论结论结论结论n n评价评价评价评价（一）一价定律（一）一价定律（一）一价定律（一）一价定律n n一价定律一价定律一价定律一价定律：当不存在运输费用和人为的贸易壁垒：当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种商品在不同国家用相同货币表示的价格时，同种商品在不同国家用相同货币表示的价格应当是一致的。应当是一致的。n n公式：公式：公式：公式：P Pi i=e=e P Pi i*n nP P P Pi i i i：本国某可贸易产品的价格；：本国某可贸易产品的价格；：本国某可贸易产品的价格；：本国某可贸易产品的价格；n nP P P Pi i i i *：外国某可贸易产品的价格；：外国某可贸易产品的价格；：外国某可贸易产品的价格；：外国某可贸易产品的价格；n nE E E E：直接标价法表示的现行汇率。：直接标价法表示的现行汇率。：直接标价法表示的现行汇率。：直接标价法表示的现行汇率。（二）绝对购买力平价（二）绝对购买力平价（二）绝对购买力平价（二）绝对购买力平价n n假设前提：假设前提：假设前提：假设前提：对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。的权重相等。的权重相等。的权重相等。n n两国由可贸易商品构成的物价水平之间两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系：存在着下列关系：p=ep*n n绝对购买力平价的一般形式绝对购买力平价的一般形式：e=pp*表示：汇率取决于不同货币对可贸易商品的表示：汇率取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。购买力之比。n n一价定律和购买力平价对于不可贸易品也成立一价定律和购买力平价对于不可贸易品也成立一价定律和购买力平价对于不可贸易品也成立一价定律和购买力平价对于不可贸易品也成立 n n所有国家的一般物价水平以同一种货币计算时所有国家的一般物价水平以同一种货币计算时所有国家的一般物价水平以同一种货币计算时所有国家的一般物价水平以同一种货币计算时是相等的，汇率取决于不同货币衡量的价格水是相等的，汇率取决于不同货币衡量的价格水是相等的，汇率取决于不同货币衡量的价格水是相等的，汇率取决于不同货币衡量的价格水平之比平之比平之比平之比。（三）相对购买力平价（三）相对购买力平价（三）相对购买力平价（三）相对购买力平价n n相对购买力平价的一般形式相对购买力平价的一般形式相对购买力平价的一般形式相对购买力平价的一般形式 e=pp*表示：汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率表示：汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。的差异决定的。（四）购买力平价的结论（四）购买力平价的结论（四）购买力平价的结论（四）购买力平价的结论n n购买力的理论基础是货币数量说。购买力的理论基础是货币数量说。购买力的理论基础是货币数量说。购买力的理论基础是货币数量说。n n名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是始名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是始名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是始名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是始终不变的。终不变的。终不变的。终不变的。n n购买力平价决定了中长期内均衡汇率购买力平价决定了中长期内均衡汇率购买力平价决定了中长期内均衡汇率购买力平价决定了中长期内均衡汇率 。（四）对购买力平价说的评价（四）对购买力平价说的评价（四）对购买力平价说的评价（四）对购买力平价说的评价n n贡献：贡献：贡献：贡献：购买力平价理论被广泛运用于对汇率水平的分析购买力平价理论被广泛运用于对汇率水平的分析购买力平价理论被广泛运用于对汇率水平的分析购买力平价理论被广泛运用于对汇率水平的分析和政策研究中。和政策研究中。和政策研究中。和政策研究中。购买力平价理论始终处于汇率理论中的核心地位，购买力平价理论始终处于汇率理论中的核心地位，购买力平价理论始终处于汇率理论中的核心地位，购买力平价理论始终处于汇率理论中的核心地位，是理解全部汇率理论的出发点是理解全部汇率理论的出发点是理解全部汇率理论的出发点是理解全部汇率理论的出发点。局限性：局限性：局限性：局限性：n n物价除了受到货币数量影响外，还受到生产的禀物价除了受到货币数量影响外，还受到生产的禀物价除了受到货币数量影响外，还受到生产的禀物价除了受到货币数量影响外，还受到生产的禀赋（生产能力过剩）、投资（投资需求旺盛）、赋（生产能力过剩）、投资（投资需求旺盛）、赋（生产能力过剩）、投资（投资需求旺盛）、赋（生产能力过剩）、投资（投资需求旺盛）、储蓄（消费不足）资本流动（国际资本流入与流储蓄（消费不足）资本流动（国际资本流入与流储蓄（消费不足）资本流动（国际资本流入与流储蓄（消费不足）资本流动（国际资本流入与流出）出）出）出）n n购买力平价理论将决定汇率水平的许多实际因素购买力平价理论将决定汇率水平的许多实际因素购买力平价理论将决定汇率水平的许多实际因素购买力平价理论将决定汇率水平的许多实际因素忽略了。忽略了。忽略了。忽略了。n n购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。n n购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困难。难。难。难。计量检验中的困难：计量检验中的困难：n n采用何种物价指数最为恰当。采用何种物价指数最为恰当。n n在商品分类上，要求不同国家的分类具在商品分类上，要求不同国家的分类具有一致性和可操作性，否则会缺乏可比有一致性和可操作性，否则会缺乏可比性；性；n n要求准确选择一个汇率达到均衡或基本要求准确选择一个汇率达到均衡或基本均衡的基年，但基年的选择十分困难。均衡的基年，但基年的选择十分困难。相对购买力平价的验证相对购买力平价的验证相对购买力平价的验证相对购买力平价的验证二、利率平价理论二、利率平价理论n n（一）理论基础：利率平价是建立在外汇市场短（一）理论基础：利率平价是建立在外汇市场短期均衡基础之上的理论，因此是外汇短期分析的期均衡基础之上的理论，因此是外汇短期分析的工具。工具。套利策略套利策略套利策略套利策略n n贷入三个月期的欧元，买入即期美元，贷出三个贷入三个月期的欧元，买入即期美元，贷出三个月，买入三个月期的欧元。月，买入三个月期的欧元。n n贷入三个月期的美元，买入即期欧元，贷出三个贷入三个月期的美元，买入即期欧元，贷出三个月，买入三个月期的美元。月，买入三个月期的美元。（二）无抛补的利率平价（二）无抛补的利率平价n n无抛补的利率平价条件无抛补的利率平价条件无抛补的利率平价条件无抛补的利率平价条件 ：E=ii*其中：其中：其中：其中：EEEE为预期的汇率远期变动率；为预期的汇率远期变动率；为预期的汇率远期变动率；为预期的汇率远期变动率；i i i i为本国的一年期投资收益；为本国的一年期投资收益；为本国的一年期投资收益；为本国的一年期投资收益；i i i i*为外国同种投资的收益。为外国同种投资的收益。为外国同种投资的收益。为外国同种投资的收益。经济含义：预期的汇率变动率等于两国货币利率之经济含义：预期的汇率变动率等于两国货币利率之经济含义：预期的汇率变动率等于两国货币利率之经济含义：预期的汇率变动率等于两国货币利率之 差。差。差。差。（三）抛补的利率平价（三）抛补的利率平价n n抛补利率平价的抛补利率平价的抛补利率平价的抛补利率平价的假设前提假设前提假设前提假设前提：有充足的套利资金；汇率自由：有充足的套利资金；汇率自由：有充足的套利资金；汇率自由：有充足的套利资金；汇率自由浮动；套利成本忽略不计；国际资本自由流动。浮动；套利成本忽略不计；国际资本自由流动。浮动；套利成本忽略不计；国际资本自由流动。浮动；套利成本忽略不计；国际资本自由流动。n n抛补的利率平价条件抛补的利率平价条件抛补的利率平价条件抛补的利率平价条件 ：=ii*其中：其中：其中：其中：为本币的升（贴）水率为本币的升（贴）水率为本币的升（贴）水率为本币的升（贴）水率 ；i i为本国的一年期投资收益；为本国的一年期投资收益；为本国的一年期投资收益；为本国的一年期投资收益；i i*为为为为外国同种投资的收益。外国同种投资的收益。外国同种投资的收益。外国同种投资的收益。经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。之差。之差。之差。（四）无抛补套利与抛补套利的联系（四）无抛补套利与抛补套利的联系（四）无抛补套利与抛补套利的联系（四）无抛补套利与抛补套利的联系n n外汇市场上投机者的活动将使远期汇率完全等于外汇市场上投机者的活动将使远期汇率完全等于外汇市场上投机者的活动将使远期汇率完全等于外汇市场上投机者的活动将使远期汇率完全等于预期的即期汇率。预期的即期汇率。预期的即期汇率。预期的即期汇率。（五）对利率平价理论的评价n n从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。的形成机制。的形成机制。的形成机制。n n利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，它利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，它利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，它利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系。只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系。只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系。只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系。n n利率平价说具有特别的实践价值。利率平价说具有特别的实践价值。利率平价说具有特别的实践价值。利率平价说具有特别的实践价值。利率平价的验证利率平价的验证利率平价的验证利率平价的验证购买力平价下的汇率ITL/FER名义汇率（六）费雪效应（六）费雪效应n n利率平价：短期利率平价：短期n n购买力平价：长期购买力平价：长期n n费雪效应费雪效应费雪效应的解释费雪效应的解释费雪效应的解释费雪效应的解释n n通货膨胀率利率通货膨胀率利率n n在长期的经济零增长的情况下成立在长期的经济零增长的情况下成立三、汇率的国际收支分析法三、汇率的国际收支分析法（一）早期形式：国际借贷说（一）早期形式：国际借贷说（一）早期形式：国际借贷说（一）早期形式：国际借贷说n n18611861年英国经济学家戈逊（年英国经济学家戈逊（GoshenGoshen）提出。提出。n n基本观点基本观点：一国汇率的变化，是由外汇的供给一国汇率的变化，是由外汇的供给与需求决定的，而外汇的供给与需求取决于该与需求决定的，而外汇的供给与需求取决于该国对外的流动借贷状况。国对外的流动借贷状况。（二）（二）（二）（二）现代国际收支说现代国际收支说现代国际收支说现代国际收支说1 1 1 1、假设前提：汇率完全自由浮动，政府不对外汇市、假设前提：汇率完全自由浮动，政府不对外汇市、假设前提：汇率完全自由浮动，政府不对外汇市、假设前提：汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。场进行任何干预。场进行任何干预。场进行任何干预。2 2 2 2、基本观点：外汇汇率取决于外汇供求，而国际收、基本观点：外汇汇率取决于外汇供求，而国际收、基本观点：外汇汇率取决于外汇供求，而国际收、基本观点：外汇汇率取决于外汇供求，而国际收支状况决定着外汇供求，因而汇率实际上取决于支状况决定着外汇供求，因而汇率实际上取决于支状况决定着外汇供求，因而汇率实际上取决于支状况决定着外汇供求，因而汇率实际上取决于国际收支。国际收支。国际收支。国际收支。3 3 3 3、基本原理（内容）：、基本原理（内容）：、基本原理（内容）：、基本原理（内容）：e=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,e=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,E Eefef)n n表明表明表明表明:影响汇率变化的因素有国内外的国民收入、影响汇率变化的因素有国内外的国民收入、影响汇率变化的因素有国内外的国民收入、影响汇率变化的因素有国内外的国民收入、国内外价格水平、国内外利率水平以及人们对未国内外价格水平、国内外利率水平以及人们对未国内外价格水平、国内外利率水平以及人们对未国内外价格水平、国内外利率水平以及人们对未来汇率的预期，这些因素通过影响外汇供求来决来汇率的预期，这些因素通过影响外汇供求来决来汇率的预期，这些因素通过影响外汇供求来决来汇率的预期，这些因素通过影响外汇供求来决定汇率的水平定汇率的水平定汇率的水平定汇率的水平 DD外汇数量外汇数量图图 外汇供求与汇率决定外汇供求与汇率决定SS汇汇率率具体表现：具体表现：具体表现：具体表现：n n（1 1）国民收入：国内收入增加将导致进口需求增加，国）国民收入：国内收入增加将导致进口需求增加，国外收入下降将导致出口需求下降，导致经常帐户的恶化，外收入下降将导致出口需求下降，导致经常帐户的恶化，本币贬值。反之，经常帐户好转，本币上升。本币贬值。反之，经常帐户好转，本币上升。n n（2 2）国内相对于国外价格水平上升将导致出口下降进口）国内相对于国外价格水平上升将导致出口下降进口上升，导致经常帐户恶化，本币贬值。反之，经常帐户好上升，导致经常帐户恶化，本币贬值。反之，经常帐户好转，本币升值。转，本币升值。n n（3 3）利率变动：本国利率非预期的提高引起资金向本国）利率变动：本国利率非预期的提高引起资金向本国的短期流入，导致本币的升值。反之，外国利率非预期的的短期流入，导致本币的升值。反之，外国利率非预期的提高引起资金外流，导致本币贬值。提高引起资金外流，导致本币贬值。n n（4 4）汇率预期：预期本币贬值将导致资金的外流，本币）汇率预期：预期本币贬值将导致资金的外流，本币将贬值。反之，预期外币贬值将导致外资的流入，本币将将贬值。反之，预期外币贬值将导致外资的流入，本币将升值。升值。（三）评价（三）评价n n国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。和决定。和决定。和决定。n n不能被视为完整的汇率决定理论。不能被视为完整的汇率决定理论。不能被视为完整的汇率决定理论。不能被视为完整的汇率决定理论。n n很难解释现实中的一些经济现象。很难解释现实中的一些经济现象。很难解释现实中的一些经济现象。很难解释现实中的一些经济现象。汇率的现代理论：资产市场理论n n背景：背景：2020世纪世纪7070年代以来，国际资金（本）流动年代以来，国际资金（本）流动对汇率产生了重大影响。汇率被看成了一种相对对汇率产生了重大影响。汇率被看成了一种相对资产的价格。人们采用了与普通资产价格决定基资产的价格。人们采用了与普通资产价格决定基本相同的理论来分析汇率的决定，此即汇率决定本相同的理论来分析汇率的决定，此即汇率决定的资产市场理论的资产市场理论。n n特点：与传统理论相比，汇率的资产市场分析法特点：与传统理论相比，汇率的资产市场分析法在分析方法上的两点不同：在分析方法上的两点不同：n n（1 1）决定汇率的是存量因素而不是流量因素；）决定汇率的是存量因素而不是流量因素；n n（2 2）预期的重要作用）预期的重要作用资产市场分析的三个假定前提：