第九章 资本成本和资本结构-1.ppt

第九章第九章第九章第九章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构资本成本与资本结构资本成本与资本结构第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式第三节第三节 加权平均资本成本和边际资本成本加权平均资本成本和边际资本成本第四节第四节 财务杠杆财务杠杆第五节第五节 资本结构资本结构1第一节第一节第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念资本成本的概念资本成本的概念一、一、资本成本的构成要素资本成本的构成要素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素2一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素 1.1.1.1.资本成本的含义资本成本的含义资本成本的含义资本成本的含义 资本成本是指企业为资本成本是指企业为筹集筹集筹集筹集和和使用使用使用使用资金而付出的资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。筹集费用筹集费用筹集费用筹集费用：是：是资金在筹集过程中支付的各种费用，资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。资过程中不再发生。3使用费用使用费用使用费用使用费用：是：是企业为占用资金而发生的支出。企业为占用资金而发生的支出。包括：银行借款的利息包括：银行借款的利息 债券的利息债券的利息 股票的股利等。股票的股利等。一一般般而而言言，使使用用费费用用是是资资本本成成本本的的主主要要组组成成部部分。分。一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素42.2.资本成本的表现形式资本成本的表现形式资本成本的表现形式资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数数。在财务管理活动中资本成本通常以在财务管理活动中资本成本通常以相对数相对数相对数相对数的形的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。式表示，称为资本成本率，简称资本成本。（1 1）如果）如果不考虑时间价值不考虑时间价值不考虑时间价值不考虑时间价值因素，资本成本的表达式因素，资本成本的表达式 一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素5（2 2）原因（筹资总额）原因（筹资总额-筹资费用）筹资费用）有两个原因：有两个原因：筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后应将此部分资金先行扣除。应将此部分资金先行扣除。筹资总额扣除筹资费用后即为筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额筹资净额筹资净额筹资净额，它作为，它作为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用费公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。用和筹资额之间的配比关系。一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素6（3 3）如果）如果考虑时间价值考虑时间价值考虑时间价值考虑时间价值因素，资本成本的表达式因素，资本成本的表达式 如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值值相等相等相等相等时的折现率。用公式表示如下：时的折现率。用公式表示如下：一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素73.3.3.3.资本成本的性质资本成本的性质资本成本的性质资本成本的性质它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离的产物。权相分离的产物。它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为预测成本（如机会成本、隐含成本）。预测成本（如机会成本、隐含成本）。它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素。值因素外，还包括风险和物价变动因素。一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素84.4.4.4.资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用（1 1）资本成本是比较）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的筹资方式，选择筹资方案的依据依据 筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高低进行决策；低进行决策；资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综合资本成本进行决策；合资本成本进行决策；追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案的边际资本成本进行决策。的边际资本成本进行决策。一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素9（2 2）资本成本是）资本成本是评价投资项目、比较投资方案评价投资项目、比较投资方案的依据之一的依据之一 只有投资项目的投资收益率大于资本成本，只有投资项目的投资收益率大于资本成本，该项投资才可行。该项投资才可行。（3 3）资本成本是评价企业经营成果的尺度）资本成本是评价企业经营成果的尺度 只有企业的资本收益率大于资本成本，企业只有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营才富有成效。的经营才富有成效。一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素10二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素1.1.资本成本的实质资本成本的实质资本成本的实质资本成本的实质 在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是 筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低价筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低价格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。112.2.资本成本的影响因素资本成本的影响因素资本成本的影响因素资本成本的影响因素 资本成本资本成本资本成本资本成本=无风险收益率无风险收益率无风险收益率无风险收益率+风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率 无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增值率。应加上保值增值率。无风险收益率主要受无风险收益率主要受资本市场供求关系资本市场供求关系资本市场供求关系资本市场供求关系和和社会社会社会社会通货膨胀水平通货膨胀水平通货膨胀水平通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响资本成本的影响，这两个因素是影响资本成本的的外部客观外部客观外部客观外部客观因素，企业无法控制。因素，企业无法控制。二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素12 资本市场供求关系对资本成本的影响资本市场供求关系对资本成本的影响 如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的资资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投资收益率，资本成本就会下降。资收益率，资本成本就会下降。社会通货膨胀水平对资本成本的影响社会通货膨胀水平对资本成本的影响 如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保值贴补，这必然会引起资本成本的提高。值贴补，这必然会引起资本成本的提高。二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素13 风险报酬率风险报酬率 风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的风险程度，即投资的风险程度，即投资风险投资风险投资风险投资风险。投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风险。风险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在资经营风险是投资决策的结果，最终表现在资产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，最终表现在普通股收益率的变动上。最终表现在普通股收益率的变动上。在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或可以施加影响的。或可以施加影响的。二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素14 其他影响因素其他影响因素 除上述两方面因素外，企业的除上述两方面因素外，企业的筹资规模筹资规模筹资规模筹资规模和和资本市场的条件资本市场的条件资本市场的条件资本市场的条件也是影响资本成本的因素。也是影响资本成本的因素。通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进而会使资本成本上升。而会使资本成本上升。资本市场的条件也会影响企业筹资风险和资本市场的条件也会影响企业筹资风险和筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本。二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素15第二节第二节第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式资本成本的计算模式资本成本的计算模式一、负债成本一、负债成本二、二、普通股及留存收益成本普通股及留存收益成本16资本成本的计算资本成本的计算资本成本的计算资本成本的计算17一、负债一、负债一、负债一、负债成本成本成本成本（一）（一）长期债券成本长期债券成本长期债券成本长期债券成本 (K(Kb b)长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。（按年付息到期一次还本）折现率。（按年付息到期一次还本）发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。筹资净额筹资净额筹资净额筹资净额=债券发行价格（债券发行价格（债券发行价格（债券发行价格（1-1-1-1-筹资费率）筹资费率）筹资费率）筹资费率）=B=B=B=B0 0 0 0(1-f)(1-f)(1-f)(1-f)18 预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计未来企业需向投资者支付的利息和本金。未来企业需向投资者支付的利息和本金。未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，具有减税作用，因此利息的实际支付额为：具有减税作用，因此利息的实际支付额为：实际年利息实际年利息实际年利息实际年利息=债券面值债券面值债券面值债券面值债券利息率债券利息率债券利息率债券利息率（1-1-1-1-所得税率）所得税率）所得税率）所得税率）=票面利息票面利息票面利息票面利息（1-1-1-1-所得税率所得税率所得税率所得税率）=I=I=I=It t t t（1-T1-T1-T1-T）预期未来现金流出量的现值预期未来现金流出量的现值 即未来债券年利息和到期本金的折现值。即未来债券年利息和到期本金的折现值。一、负债成本一、负债成本一、负债成本一、负债成本19 债券资本成本的计算公式：债券资本成本的计算公式：式中的Kb常常采用插值法求得。插值法插值法是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。计算公式为：设：临界点1(i1,m1)；临界点2(i2，,m2)一、负债成本一、负债成本一、负债成本一、负债成本20例如例如例如例如：假设利率为8%时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为2300元；利率为10%时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为1800元。如果债券的面值为2000元，票面利率为9%，筹资费率为2%。要求：计算该债券的资本成本。解：筹资净额=2000（1-2%）=1960=m 临界点1（8%，2300）临界点2（10%，1800）Kb=8%+(2300-1960)(2300-1800)(10%-8%)=9.36%一、负债成本一、负债成本一、负债成本一、负债成本212223242526长期债券资本成本计算的简化公式长期债券资本成本计算的简化公式长期债券资本成本计算的简化公式长期债券资本成本计算的简化公式 通常通常债券的期限较长，如果每年债券的利息债券的期限较长，如果每年债券的利息相同相同相同相同，则可将其视作永续年金，利用简化公式，可，则可将其视作永续年金，利用简化公式，可以近似地计算出债券的资本成本。以近似地计算出债券的资本成本。请看例题分析41一、负债成本一、负债成本一、负债成本一、负债成本27（二）（二）长期借款成本长期借款成本长期借款成本长期借款成本 (K Kd d)长期借款资本成本可比照长期债券资本成本长期借款资本成本可比照长期债券资本成本公式进行计算。公式进行计算。（1 1）理论公式）理论公式（2）简化公式一、负债成本一、负债成本一、负债成本一、负债成本28（3 3）存在）存在补偿性余额补偿性余额补偿性余额补偿性余额时长期借款成本的计算时长期借款成本的计算 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。它只影响它只影响筹集净额筹集净额筹集净额筹集净额。计算筹资净额时应将其。计算筹资净额时应将其扣除。扣除。一、负债成本一、负债成本一、负债成本一、负债成本29二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本1.1.普通股成本（普通股成本（普通股成本（普通股成本（K Ks s）（1 1）普通股的特点）普通股的特点 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动；动；有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。的收益率最高。30（2 2 2 2）普通股成本的确定方法）普通股成本的确定方法）普通股成本的确定方法）普通股成本的确定方法 普通股成本的确定方法有三种：现金流量法、资本资产定价模式法普通股成本的确定方法有三种：现金流量法、资本资产定价模式法和债券收益加风险收益率法和债券收益加风险收益率法。现金流量法现金流量法 这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本313233 资本资产定价模式法资本资产定价模式法 现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股成本成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本K s=无风险收益率+(证券市场组合的平均期望报酬率-无风险收益率)贝他系数=R=R f f+(R+(R m m R R f f)3435 债券收益加风险收益率法债券收益加风险收益率法 根据风险和收益相配合的原理根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可在，普通股的资本成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计算债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计算公式为：公式为：K Ks s=债券成本债券成本+普通股要求更大的风险溢酬普通股要求更大的风险溢酬 =K Kb b+R P+R Pc c 通常为债券成本的 4%6%二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本362.2.留存收益成本（留存收益成本（留存收益成本（留存收益成本（K K K Ke e e e）留存收益的特点：留存收益的特点：留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它属于机留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它属于机会成本，应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获会成本，应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获得的收益，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。得的收益，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。计算公式：计算公式：通常采用现金流量法予以确定，但计算中通常采用现金流量法予以确定，但计算中不需不需不需不需考虑酬资考虑酬资费率。费率。二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本二、普通股及留存收益成本37第三节第三节第三节第三节 加权平均资本成本和边际资本成本加权平均资本成本和边际资本成本加权平均资本成本和边际资本成本加权平均资本成本和边际资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本 38一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本1.计算的前提计算的前提 实际中，企业常常采用多种方式进行筹资，不实际中，企业常常采用多种方式进行筹资，不同的筹资方式有不同的资本成本，在这种情况下，同的筹资方式有不同的资本成本，在这种情况下，应计算企业的加权平均资本成本。应计算企业的加权平均资本成本。2.加权平均资本成本的概念加权平均资本成本的概念 加权平均资本成本又称为综合资本成本（kw），是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。393.3.计算公式计算公式计算公式计算公式4.4.权数（权数（W Wj j）的确定方法）的确定方法 账面价值法账面价值法 此法依据企业的账面价值来确定权数。优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于作出正确的决策。一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本40 市场价值法市场价值法市场价值法市场价值法 此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。优优点点：能能真真实实反反映映当当前前实实际际资资本本成成本本水水平平，利利于于企企业业现现实实的的筹筹资资决决策策。缺缺点点：市市价价随随时时变变动动，数数据据不不易易取取得得，且且过过去的价格权数对今后的指导意义不大。去的价格权数对今后的指导意义不大。目标价值法目标价值法目标价值法目标价值法 此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。优优点点：利利于于企企业业今今后后的的筹筹资资决决策策。缺缺点点：证证券券市市场场价价格格走势较难预测，权数不易确定。走势较难预测，权数不易确定。一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本4142二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本计算的前提计算的前提 企业追加筹资时，应考虑追加筹资的企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本，即边际资本成本。该成本是筹资本成本，即边际资本成本。该成本是筹资决策的依据。资决策的依据。边际资本成本的定义边际资本成本的定义 是指企业每增加一个单位量的资本而是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。形成的追加资本的成本。43边际资本成本的计算公式边际资本成本的计算公式 边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成本，计算公式如下：本成本，计算公式如下：追加某种筹追加某种筹资的资本资的资本成本成本 边际资边际资本成本本成本 =追加该种资本追加该种资本的来源构成的来源构成 即追加筹资即追加筹资的资本结构的资本结构44思思思思 考考考考 题题题题1.1.影响资本成本的因素有哪些，各因素如何影影响资本成本的因素有哪些，各因素如何影响资本成本的高低？响资本成本的高低？2.2.写写出出长长期期债债券券、长长期期银银行行借借款款、优优先先股股、普普通股及留存收益的资本成本计算公式。通股及留存收益的资本成本计算公式。3.3.计计算算普普通通股股资资本本成成本本有有哪哪三三种种方方法法，各各自自如如何计算？何计算？4.4.写写出出加加权权平平均均资资本本成成本本的的计计算算公公式式，并并阐阐释释确定权数的三种方法。确定权数的三种方法。5.5.怎样计算边际资本成本？怎样计算边际资本成本？45