恒邦股份：2012年公司债券跟踪评级报告.PDF

此此此此处处处处键键键键入入入入本本本本期期期期债债债债券券券券名名名名称称称称全全全全称称称称 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体信用等级： AA 级 债项信用等级： AA 级 评级时间：2015 年 5 月 8 日 山山山山东东东东恒恒恒恒邦邦邦邦冶冶冶冶炼炼炼炼股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 01 12 2年年年年公公公公司司司司债债债债券券券券 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 编号： 【新世纪跟踪2015100125】 主要财务数据主要财务数据 项目项目 2012 年年 2013 年年 2014 年年 金额单位：人民币亿元 发行人母公司数据：发行人母公司数据： 货币资金 9.59 9.65 11.47 刚性债务 56.52 68.81 60.18 所有者权益 31.18 34.07 36.80 经营性现金净流入量 -8.76 -4.55 15.53 发行人合并数据及指标：发行人合并数据及指标： 总资产 101.64 113.02 105.15 总负债 70.12 79.13 69.28 刚性债务 60.31 70.81 61.19 所有者权益 31.52 33.90 35.87 营业收入 105.44 118.43 153.85 净利润 2.87 2.23 2.38 经营性现金净流入量 -7.74 -3.70 15.73 EBITDA 8.21 8.38 9.52 资产负债率% 68.99 70.01 65.89 权益资本与刚性债务的比率% 52.27 47.87 58.61 流动比率% 124.48 117.84 121.05 现金比率% 22.94 17.83 22.88 利息保障倍数倍 2.20 1.93 1.92 净资产收益率% 9.51 6.81 6.83 经营性现金净流入与负债总额比率% -12.94 -4.96 21.20 非筹资性现金净流入与负债总额比率% -22.78 -14.86 17.90 EBITDA/利息支出倍 2.85 2.91 2.81 EBITDA/刚性债务倍 0.16 0.13 0.14 注： 根据恒邦股份经审计的 20122014 年度财务数据整理、 计算。 跟踪跟踪评级观点评级观点 跟踪期内，跟踪期内，恒邦股份采、选、冶综合回收恒邦股份采、选、冶综合回收率仍居同行业领先水平，率仍居同行业领先水平，营业收入保持增长，营业收入保持增长，但但受受有色金属及化肥有色金属及化肥产品价格产品价格仍处仍处下滑下滑通道通道影响，影响，公司公司毛利率毛利率仍仍然下降然下降。跟踪期内，公司。跟踪期内，公司固定资产固定资产投资有所下降投资有所下降，投资活动支出规模明显下降投资活动支出规模明显下降；备；备货货储备规模减小储备规模减小，现金流现金流状况状况有所改善有所改善，刚性债，刚性债务规模缩减务规模缩减。2014 年末年末公司实际流动性较为一公司实际流动性较为一般，面临的偿债压力仍然较大。般，面临的偿债压力仍然较大。 跟踪期内恒邦股份采、选、冶综合回收率仍居同行业领先水平，其通过创新探矿、采矿技术以及推进现有生产线技术改造实现了多元素、高回收率综合利用的目的。 跟踪期内恒邦股份备货储备规模减小，现金流状况有所改善，刚性债务余额有所下降，但刚性债务尤其是短期刚性债务所占比重较高，恒邦股份面临较大的即期偿债压力。 跟踪期内恒邦股份“提金尾渣综合回收利用项目”建成试运行，业务收入规模进一步扩大，但当期各大类产品价格仍处下跌态势，导致公司毛利率有所下降。 2015 年 1 月恒邦股份公告非公开发行股票预案，预计将募集不超过 20.96 亿元的资金，目前该发行方案已经公司股东大会批准,并已获中国证监会受理。 跟踪期内恒邦股份自产金产量相对较小，外购金精矿比例较大，原材料供应存在一定的安全性及稳定性风险。 跟踪期内恒邦股份在采矿、选矿及冶炼、化工产品生产过程中存在一定的安全生产和环保风险。 跟踪期内恒邦股份继续利用金融衍生品对主要产品进行套期保值。随着金、银、铜等套期保值业务规模的增大，恒邦股份面临一定的衍生品投资风险。 主体主体信用等级信用等级 评级展望评级展望 债项信用等级债项信用等级 评级时间评级时间 本次本次跟踪：跟踪： AA 级级 稳定稳定 AA 级级 2015年年5月月 上次跟踪上次跟踪 AA 级级 负面负面 AA 级级 2014年年6月月 首次评级：首次评级： AA 级级 稳定稳定 AA 级级 2012年年7月月 山东恒邦冶炼股份有限公山东恒邦冶炼股份有限公司司2012年公司债券跟踪评级报告年公司债券跟踪评级报告 概要概要 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪公司对本报告表述了新世纪公司对恒邦股份恒邦股份公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要由要由恒邦股份恒邦股份提供，所引用资料的真实性由提供，所引用资料的真实性由恒邦股份恒邦股份负责。负责。 分析师分析师 宋昳瑶 李兰希 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)6350134963504376 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/ 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级报跟踪评级报告告 按照按照山东恒邦冶炼股份有限公司山东恒邦冶炼股份有限公司（以下简称以下简称“恒邦股份恒邦股份”、该公、该公司或公司司或公司）公司债券公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据恒恒邦股份邦股份提供的经审计的提供的经审计的 2014 年财务报表及相关经营数据， 对年财务报表及相关经营数据， 对恒邦股恒邦股份份的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如如下下。 一、一、 债券发行情况债券发行情况 经中国证券监督管理委员会 关于核准山东恒邦冶炼股份有限公司公开发行公司债券的批复（证监许可20121206 号）核准， 该公司于 2012 年 10 月 30 日向社会公开发行面值 11 亿元的公司债券，债券期限为 5 年期，附第 3 年末发行人上调利率选择权和投资者回售选择权，债券票面利率为 6.30%。本期债券于 2012年11月27日起在深圳证券交易所挂牌交易， 证券简称“12恒邦债”，证券代码“112119”。 截至 2014 年末，该公司待偿还债券本金余额共计 10.94 亿元，该笔债券付息情况正常。 二、二、 跟踪评级结论跟踪评级结论 （一）（一） 公司管理公司管理 跟踪评级期间，该公司的控股股东和实际控制人保持不变。控股股东仍为烟台恒邦集团有限公司（以下简称“恒邦集团”），实际控制人仍为自然人王信恩先生。截至 2015 年 3 月末自然人王信恩持有恒邦集团 30.90%的股权，直接持有公司 6.85%的股权；通过恒邦集团间接持有公司 35.50%的股权。 恒邦集团对其所持该公司股票进行循环回购质押操作，截至2014 年末恒邦集团持有公司无限售流通股份 16,160 万股，目前已经 100%质押， 占公司股份总数的 35.50%， 用于银行贷款质押担保。 该公司由于黄金冶炼工序连续性等原因，与控股股东及其实际 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 控制的公司之间存在关联交易，但规模相对较小，对公司经营产生影响亦较小。 在生产组织和原料采购方面， 2014 年该公司重新修订原料储备周期、加强过程控制，通过对生产组织与原料采购的合理捆绑和无缝对接，大力压缩库存和预付账款支出，同时原料处理量增加，公司销售规模扩大，资产周转率提高。 （二）（二） 业务运营业务运营 2014 年我国宏观经济仍面临复杂的国际环境， 美国经济在量化宽松政策刺激下继续复苏，但是欧洲经济增长仍整体乏力、复苏前景仍不明朗，日本宽松货币政策对经济的刺激效应明显下降。国际石油价格明显下降，石油输出国的经济增长受挫，国家风险有所上升。金砖国家经济增速多数仍呈现回落态势。其中，俄罗斯因乌克兰问题遭受以美国为代表的西方国家制裁和石油价格下跌双重因素影响下，面临较为严峻的经济增长下降形势。2014 年 10 月以来，美国已经开始有序退出量化宽松货币政策，但仍继续维持低利率货币政策；日本经济不振促使日本继续实施量化宽松和低利率货币政策；欧洲为了促进经济增长，继续缓减主权债务风险和银行业的结构性危机，量化宽松的货币政策继续实施。2014 年在国际经济整体弱势复苏的过程中，我国进出口差额经历了先降后升、投资增速基本稳定、消费拉动力仍需提升。工信部统计数据显示， 2014 年我国有色金属工业产量保持平稳增长， 投资结构逐步优化， 产业经济增速出现了回落中趋稳的迹象，但是下行压力仍然较大。同时，以钢铁、水泥、有色金属、煤炭等为代表的产能过剩行业景气度继续回落，产业的结构性风险继续提升，行业内的发债主体等级下调增多。 根据2014 年国民经济和社会发展统计公报 ，全年实现国内生产总值 63.65 万亿元，比上年增长 7.4%，增速较 2013 年基本持平。2014 年全国有色金属行业中 8,646 家规模以上有色企业实现主营业务收入 5.23 万亿元， 同比增长 9.0%； 实现利润总额 1,719 亿元，同比下降 0.3%；实现主营活动利润 1,674 亿元，同比下降 10.8%。 该公司的主要产品是黄金、白银、铜和铅。在黄金价格走势方面，其价格波影响因素较为复杂，主要包括黄金本身供需变动、美元走势、实际利率、地缘政治局势、原油及相关市场等。其中货币 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 政策导致的美元走势波动和实际利率变化是近年来金价波动的重要原因。2014 年黄金总需求为 3,923.70 公吨，其中金饰需求总量为2,152.90 公吨，同比下降 10%；技术进步带来的黄金持续取代导致科技领域黄金需求下降至 389 吨，为 2003 年以来最低水平；储备的强化和多样化驱使各国中央银行持续净买入黄金1，当年全年的净购入量为 477 公吨，同比增长 17%。2014 年黄金总供应仍然保持平稳，全年供应量稳定在 4,278.2 公吨，其中矿产金产量为3,114.40 公吨；上半年适度积极的套期保值超过下半年小规模的套保解除量，达到了 42.10 吨；黄金回收活动进一步削减导致再生金供应下降到了 7 年来的最低水平，为 1,121.70 公吨，同比下降11.00%。2014 年 11 月起美联储宣布结束量化宽松政策，但表示需要在相当长的一段时期维持超低利率政策。随着美国经济数据的不断改善及加息预期的强化，美元指数一路走高，2014 年美元指数涨幅超过 12%，2015 年 1-2 月涨幅超过 10%。一般来说黄金价格以美元标价， 美元升值会导致黄金价格将相应下降， 但 2014 年国际金价走势与美元指数关系不大， 当年金价走势相对 2013 年跌势放缓， 跌幅大大缩减，勉强支撑在 2013 年价格水平上，预计 2015 年国际金价继续承压。 图表图表 1. 2002 年以来国内黄金现货价格走势（单位：元年以来国内黄金现货价格走势（单位：元/克）克） 资料来源：wind 资讯 在白银价格走势方面，印度和美国这两大白银实物投资市场上，散户投资者投资情绪有所飙升，但受到除美国外全球 GDP 增长疲软、 石油价格下跌及工业范围内对白银使用减少影响， 机构投资者持续撤离该市场， 2014 年国际现货白银价格从年初的 20 美 1 2014 年央行净买入主要来自俄罗斯（173 公吨） ，哈萨克斯坦（48 公吨） 、伊拉克（48 公吨）和阿塞拜疆（10 公吨） 。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 元/盎司， 跌至目前的 16 美元/盎司附近， 年内累计跌幅超过了 20%。 在铜价走势方面， 虽然国内宏观数据企稳、 国内收储情况良好以及大型铜冶炼商停产检修等因素对铜价有一定支撑， 超日债违约事件、 印尼铜精矿出口事件、 前期投产的大型矿山的放量以及国内经济下行等因素导致 2014 年铜价维持弱势震荡。与此同时，国内外铜价整体走势比较一致， 伦铜则从年初 7400 美元/吨左右下跌至年底 6350 美元/吨左右。 在铅价走势方面， 2014 年铅市出现了大幅的波动走势， 但随着市场逐渐消化期货价格急跌的冲击， 铅的现货升水将回落，现货需求仍然低迷。 2014 年该公司“提金尾渣综合回收利用项目”建成2且已达设计产能，同时公司加大了原料处理量，提高了金、银原料的投入品位，当期公司收入规模加速增长，实现营业收入 153.85 亿元，较上年增长 29.91%，增速较上年提高 17.59 个百分点。由于公司主要产品价格均在下降通道中， 故营业收入增长主要来自黄金、 白银和电解铅产销量的增长。当年黄金业务仍是公司主要的收入来源，占当年主营业务收入比重的 59.49%，同比上升 10.82 个百分点；除黄金外，白银和电解铜占主营业务收入的比重分别为 8.32%和17.48%， 同比上升 1.37 及下降 5.13 个百分点。 公司“提金尾渣综合回收利用项目”冶炼介质为铅，该项目于 2013 年进入试运行阶段，当年公司新增电解铅销售收入，2014 年项目建成（尚未达产） ，电解铅收入大幅增至 10.35 亿元，同比增长 39.22%。2014 年公司实现其他业务收入 9.52 亿元，主要为开展的原料贸易业务收入，同比下降主要是因为同期贸易业务量下降所致。 图表图表 2. 公司近两年主营业务收入构成情况公司近两年主营业务收入构成情况 （单位：亿元，（单位：亿元，%） 产品名称产品名称 2013 年年 2014 年年 营业收入营业收入 占比占比 营业收入营业收入 占比占比 黄金 57.64 48.67 91.53 59.49 白银 8.24 6.95 12.8 8.32 电解铜 26.78 22.61 26.89 17.48 硫酸 1.07 0.90 1.57 1.02 磷铵及其他化肥 2.19 1.85 2.67 1.74 电解铅 7.43 6.27 10.35 6.73 其他 15.08 12.75 8.04 5.23 2 目前依然处于单机试车阶段,该项目仍处于磨合期，设备、工艺仍存在不顺畅的地方，各产品产量仍未达到规划的产能，非计划性停车较多。 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 合计合计 118.43 100.00 153.85 100.00 资料来源：恒邦股份 在生产方面，截至 2014 年末该公司主要产品黄金、白银、电解铜、硫酸、磷铵和铅的产量分别为 37.07 吨、375.25 吨、5.46 万吨、93.58 万吨、11.79 万吨和 8.37 万吨，同比分别增长 88.70%、87.86%、-11.90%、109.55%和 15.06%，其中电解铜产量同比减少，主要是因为当年公司开展的粗铜贸易未有在铜的总产量中体现。 当年公司分别生产自供原料产金和外购原料产金 2.08 吨、34.99 吨；此外，公司生产来料加工产金 4.56 吨，计入其他业务收入。2015年 2 月公司对辽上金矿进行探矿并获得重大发现， 区内新增金矿石量 207.16 万吨，金金属量 69.00 吨，平均品位 3.33 10-6。2015 年公司预计各类产品产量为黄金 40 吨、白银 400 吨、电解铜 6.2 万吨，电解铅 10 万吨。 图表图表 3. 2013-2014 年末公司年末公司主要主要产品产品产量产量情况情况 2013 年年 2014 年年 黄金（吨） 19.64 37.07 白银（吨） 199.94 375.25 电解铜（万吨） 6.20 5.46 硫酸（万吨） 81.33 93.58 磷铵（万吨） 7.60 11.79 电解铅（万吨） 3.99 8.37 资料来源：恒邦股份 在原料供应方面，2014 年该公司自供原料产金、外购原料产金和来料加工产金分别占当年黄金总产量的 5.00%、84.06%和10.94%。在产品销售方面，公司所有黄金产品均通过上海黄金交易所交易系统进行交易。2014 公司对上海黄金交易所销售额为 89.11亿元，占年度黄金销售收入的 97.36%。采购方面，2014 公司对前 5名供应商采购金额 31.80 亿元，占年度采购总额比例的 19.09%，公司供应商相对分散。 随着业务规模的不断扩大，为了更好地规避黄金价格波动风险，降低融资环节的资金成本，公司开展黄金、白银及铜产品套期保值业务。套期保值业务仅限于上海黄金交易所黄金、白银延期交货业务（黄金 T+D 及白银 T+D ）和上海期货交易所银、铜期货合约。公司开展套期保值业务使用自有资金。2014 年末公司黄金 T+D多头合约价值 9.59 亿元、 空头合约价值 7.19 亿元， 银期货空头合约 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 价值 2.06 亿元、铜期货空头合约价值 4.29 亿元。2014 年末公司在工商银行、农业银行及交通银行、中国银行、平安银行、招商银行、建设银行租赁黄金共计 3925 公斤。 图表图表 4. 2013-2014 年公司套期保值操作年公司套期保值操作总体总体情况情况 品种品种 2013 年年 2014 年年 金 套期保值 年平均仓位（公斤） 1,697.58 2,974.17 占现货比重（%） 77.16% 100.00% 盈亏情况（万元） 15,259.37 1,834.95 黄金租赁 年平均仓位（公斤） 2,423.00 3,686.00 套保比例（百分比） 100.00% 100.00% 银 年平均仓位（公斤） 88,690.00 94,872.08 占现货比重（%） 63.52% 83.87% 盈亏情况（万元） 11,530.44 12,857.84 铜 年平均仓位（吨） 9,277.92 11,335.83 占现货比重（%） 69.69% 100.00% 盈亏情况（万元） 8,253.14 2,316.79 资料来源：恒邦股份 图表图表 5. 2014 年末年末黄黄金金 T+D 及银、铜期货业务情况（单位：千克、万元）及银、铜期货业务情况（单位：千克、万元） 品种品种 多头多头 多头多头合约价值合约价值 空头空头 空头空头合约价值合约价值 黄金 3,985 95875.12 2,989 71912.35 银 58,515 20,603.80 铜 9,330,000 42,942.82 资料来源：恒邦股份 在研发方面，2014 年该公司研发费用为 4.65 亿元，较上年同比增长 8.35%。截至 2014 年末，公司已获得“高砷复杂金精矿多元素的提取方法”、“一种从铜阳极泥中提取铂钯的方法”等六项发明专利和“一种骤冷塔”、“水膜除尘器”、“一种无动力酸雾捕集器”等八项实用新型专利。 为拓展原材料采购渠道， 满足处理复杂金精矿综合回收技术对原料复杂性和多样性的需求， 该公司设立了恒邦国际商贸有限公司负责原材料贸易。 此外， 公司近期与中国恩菲工程技术有限公司签署 战略合作协议书 ， 拟投资 5000 万人民币设立烟台恒邦环保节 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 能技术装备有限公司， 预期未来会通过发挥公司在环保技术、 装备输出方面的优势，培育新的经济增长点。 （三）（三） 财务财务质量质量 山东和信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2014 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。2014年公司新增合并范围企业 1 家， 为公司设立的子公司恒邦华金金业有限公司。 该公司营业规模加速增长， 2014 年实现营业收入 153.85 亿元，同比增长 29.91%，包括黄金、白银以及电解铜在内的主要产品销售收入都有一定增长。由于 “提金尾渣综合回收利用项目”建成但仍处试运行阶段，同期产品价格仍处下跌通道，公司综合毛利水平较上年进一步下滑 0.57 个百分点至 6.12%。 从盈利能力上看， 黄金、白银的盈利能力进一步下降， 2014 年黄金毛利率同比下降 5.75 个百分点至 7.72%，主要原因是当年黄金价格位于下降通道，黄金产量增加主要来自粗金的精炼，该部分黄金冶炼业务的毛利率较低；白银毛利率同比下降 5.86 个百分点至 6.08%；硫酸业务的亏损面有所缩小，毛利率由-48.45%缩小到-8.30%；磷铵及其他化肥毛利率由-5.92%上升至 11.58%。提金尾渣综合回收利用项目投产后，2014年公司增加了锑、铋等小金属的生产，以上小金属产品的生产成本较低， 故当年公司其他业务收入的毛利率同比提高 30.15 个百分点。 图表图表 6. 近两年近两年公司公司主营业务收入构成主营业务收入构成情况情况（单位：亿元，（单位：亿元，%） 产品名称产品名称 2013 年年 2014 年年 毛利率毛利率 毛利占比毛利占比 毛利率毛利率 毛利占比毛利占比 黄金 13.47 98.05 7.72 75.03 白银 11.94 12.42 6.08 8.27 电解铜 0.16 0.55 2.23 6.37 硫酸 -48.45 -6.54 -8.30 -1.38 磷铵及其他化肥 -5.92 -1.64 11.58 3.28 电解铅 -4.06 -3.81 -1.40 -1.54 其他 0.51 0.97 25.38 25.66 合计合计 6.69 100.00 6.12 100.00 资料来源：恒邦股份 跟踪期内，该公司保持了较好的期间费用控制水平，2014 年公司期间费用为 7.13 亿元，期间费用率为 4.63%，同比下降 0.74 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 个百分点。公司采用黄金租赁及黄金 T+D 方式对冲风险，受黄金租赁业务和黄金 T+D 业务形成交易性金融负债形成的公允价值变动产生的收益下降影响，2014 年公司公允价值变动收益同比下降64.64%至 0.53 亿元；同期公司投资收益同比增长 458.07%至 0.75亿元，主要是由于 2014 年起公司对有色金属进行全额套保，其中的无效部分计入了投资收益。总体来看，公司盈利能力有所下降，营业利润率及净利润率同比分别下降 0.40 与 0.33 个百分点，分别为 1.86%和 1.55%。 图表图表 7. 2013-2014 年年公司公允价值变动明细公司公允价值变动明细 （单位：亿元）（单位：亿元） 项项 目目 2013 年度年度 2014 年度年度 买卖持仓公允价值变动 -0.93 0.62 交易性金融负债公允价值变动 2.42 -0.09 合合 计计 1.49 0.53 资料来源：恒邦股份 随着该公司“提金尾渣综合回收利用项目”建成，其产能投资规模下降， 公司投资资金需求减弱。 2014年末公司负债总额为69.28亿元，同比下降 12.44%，其中刚性债务余额为 61.19 亿元，同比下降 13.59%； 年末资产负债率为 65.89%， 同比下降 4.12 个百分点。从负债结构上看，该公司流动负债占总负债比重保持在 80%以上。公司流动负债的主要构成是短期借款、交易性金融负债和应付账款，以上三项 2014 年末余额分别占资产总额的 53.79%、14.23%和7.06%。其中交易性金融负债系公司为规避黄金产品价格下跌风险进行的黄金租赁业务和少量黄金 T+D 业务所形成， 2014 年末交易性金融负债规模同比下降 6.94%。 2014 年末公司的应付账款余额为4.89 亿元，占流动负债的 7.06%，同比增长 5.62%。2014 年末应付债券余额为 10.94 亿元，占期末负债比重为 15.80%，为公司 2012年发行的 11 亿元公司债券。此外，2014 年末公司定期存单质押融资期末无余额导致其他流动负债同比减少 90.59%； 应付融资租赁款同比减少 88.19%至 903.20 万元。 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 8. 近两年年末公司交易性金融负债明细近两年年末公司交易性金融负债明细 （单位：亿元）（单位：亿元） 类类 别别 2013 年末年末 2014 年末年末 黄金租赁形成交易性金融负债 2.42 -0.09 期末持仓形成的交易性金融负债 -0.93 0.62 合计 1.49 0.53 资料来源：恒邦股份 该公司资金回笼速度较快， 2014 年营业收入现金率为106.26%。2014 年公司经营性现金净流入 15.73 亿元，同比转为正数，主要是由于报告期内公司产品的销售规模增加，以及通过大力压缩库存、预付账款来提升经营活动产生的现金净流量规模。由于公司复杂金精矿焙烧系统技术改造项目、井巷工程等一批项目正在持续推进，公司的投资性现金净流量一直保持净流出状态， 2014 年投资活动现金净流出 2.45 亿元，较 2013 年增长 66.84%，主要是由于本期购置的固定资产现金流出同比减少所致。受经营活动现金流转正影响，2014 年公司偿还借款力度较大，当期筹资活动现金呈现净流出状态，为 11.62 亿元。 2014年末该公司所有者权益合计35.87亿元， 同比增长5.82%，主要由资本公积和未分配利润构成， 以上两项分别占期末所有者权益总额的 40.08%和 40.39%，所有者权益稳定性仍然一般。2014 年末公司流动资产余额为 70.14 亿元，同比下降 10.90%，流动资产主要由货币资金、 预付款项和存货构成， 以上三项占期末资产总额比重的 11.75%、12.49%和 36.43%。其中：2014 年末公司货币资金余额为 12.35 亿元， 同比增长 12.80%； 预付款项余额为 13.13 亿元，同比减少 28.98%，主要系尚未结算的外购矿粉款；其他应收款余额为 0.42 亿元，同比下降 86.39%，其中主要包括应收建信金融租赁股份有限公司开展的固定资产融资租赁业务保证金 0.09 亿元，该笔业务为期 5 年， 将于 2015 年 11 月到期； 存货账面价值为 38.31亿元，占流动资产 54.29%，其中原材料账面价值 15.41 亿元、库存商品 9.45 亿元、在产品 14.15 亿元，计提存货跌价准备 0.97 亿元，与上年同期相比，原材料账面价值下降，而在产品账面价值大幅增加， 主要是黄金冶炼的原材料价格一直处于下降通道， 公司将原材料的安全库存由两个月压缩至一个月， 同时 “提金尾渣综合回 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 收利用项目” 试运行所需额外储备的原材料规模亦有所下降。 2014年末公司流动比率、速动比率和现金比率分别为 121.05%、32.28%和 22.88%，同比分别上升 3.21 个、3.49 个和 5.05 个百分点，资产实际流动性有所提升。2014 年末公司非流动资产占总资产的33.29%，跟踪期内构成变化不大，仍主要体现为固定资产及在建工程， 年末余额分别为 28.77 亿元和 2.61 亿元， 分别占当期末总资产比重的 27.36%和 2.48%。在建工程主要为井巷工程、采选系统改造项目、辽上金矿、腊子沟金矿采选改造项目和黄金社区。其中公司“提金尾渣综合回收利用项目”已完工，全部转入固定资产。 2015 年 1 月末，该公司公告非公开发行股票预案，预计将募集不超过 20.96 亿元的资金，扣除发行费用后的资金将用于 12 万吨阴极铜技术改造项目和补充流动资金， 目前该发行方案已经公司股东大会批准，并已获中国证监会受理。 截至 2015 年 3 月末该公司无对外担保余额。 此外， 公司拥有畅通的融资渠道，与多家银行保持良好的合作关系。截至 2015 年 3月末，公司已取得银行授信额度为 52.84 亿元，其中尚未使用的银行授信额度为 21.16 亿元。 跟踪期内，该公司“提金尾渣综合回收利用项目”建成试运行，营业收入保持增长，但受有色金属及化肥产品价格仍处下滑通道影响，公司毛利率仍然下降。跟踪期内，公司固定资产投资有所下降，投资活动支出规模明显下降；备货储备规模减小，现金流状况有所改善，刚性债务规模缩减。2014 年末公司实际流动性较为一般，面临的偿债压力仍然较大。 同时，我们仍将持续关注： （1）恒邦股份有色金属冶炼主业的销售及盈利变化情况； （2）恒邦股份黄金租赁、黄金 T+D、铜产品套期保值等避险操作效果及风险控制； （3） 恒邦股份技术项目改造投资进展情况及新产线的运营情况； （4）市场竞争加剧、原材料价格波动等对恒邦股份化工产品业务经营的影响； （5） 有色金属价格波动对恒邦股份存货价值、经营业绩、现金流状况的影响； （5）公司非公开发行股票发行情况。 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一：附录一： 公司与实际控制人关系图公司与实际控制人关系图 注：根据恒邦股份提供的资料绘制（截至 2014 年末） 附录二：附录二： 公司组织结构图公司组织结构图 注：根据恒邦股份提供的资料绘制（截至 2014 年末） 恒邦集团 王信恩 山东恒邦冶炼股份有限公司 王信恩 30.90% 35.50% 6.85% 股东大会 董事会 经理层 董事会秘书 监事会 战略委员会 薪酬与考核委员会 提名委员会 审计委员会 审计监管部 财务部 企业文化与人力资源部 保卫巡查部 行政部 综合部 生产部 技术部 设备部 动力部 技术管理部 经理办 基建部 企业技术中心 化工产品销售铁粉销售中心 气体销售中心 清欠办公室 铜交易中心 结算监管部 进出口部 原料部 供应部 质量管理部 总调度室 证券部 安环部 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录附录二二： 主要财务数据及指标表主要财务数据及指标表 主要财务指标主要财务指标 2012 年年 2013 年年 2014 年年 金额单位：人民币亿元金额单位：人民币亿元 资产总额 101.64 113.02 105.15 货币资金 12.78 10.95 12.35 刚性债务 60.31 70.81 61.19 所有者权益合计 31.52 33.90 35.87 营业收入 105.44 118.43 153.85 净利润 2.87 2.23 2.38 EBITDA 8.21 8.38 9.52 经营性现金净流入量 -7.74 -3.70 15.73 投资性现金净流入量 -5.88 -7.39 -2.45 资产负债率% 68.99 70.01 65.89 长期资本固定化比率% 68.27 74.21 74.16 权益资本与刚性债务比率% 52.27 47.87 58.61 流动比率% 124.48 117.84 121.05 速动比率% 28.12 28.79 32.28 现金比率% 22.94 17.83 22.88 利息保障倍数倍 2.20 1.93 1.92 有形净值债务率% 235.46 246.66 204.91 营运资金与非流动负债比率% 110.24 96.72 107.57 担保比率% 应收账款周转速度次 109.65 101.59 256.99 存货周转速度次 2.71 2.73 3.64 固定资产周转速度次 4.94 4.32 5.29 总资产周转速度次 1.17 1.10 1.41 毛利率% 9.11 6.69 6.12 营业利润率% 3.11 2.26 1.86 总资产报酬率% 6.92 5.19 5.96 净资产收益率% 9.51 6.81 6.83 营业收入现金率% 108.44 107.93 106.26 经营性现金净流入与负债总额比率% -14.80 -5.96 25.23 非筹资性现金净流入与负债总额比率% -12.94 -4.96 21.20 EBITDA/利息支出倍 -26.05 -17.86 21.30 EBITDA/刚性债务倍 -22.78 -14.86 17.90 注：表中数据依据恒邦股份经审计的 20122014 年财务报表整理、计算。 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录二：附录二： 各项财务指标的计算公式各项财务指标的计算公式 指标名称指标名称 计算公式计算公式 资产负债率 期末负债总额/期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 (期末总资产期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计期末流动负债) 100% 流动比率 期末流动资产合计/期末流动负债合计 100% 速动比率 (期末流动资产合计期末存货余额期末预付账款余额期末待摊费用余额)/期末流动负债合计) 100% 现金比率 (期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末流动负债合计 100% 有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额) 100% 营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计期末流动负债合计)/期末非流动负债合计 100% 应收账款周转速度 报告期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额/2) 存货周转速度 报告期营业成本/(期初存货余额+期末存货余额)/2 固定资产周转速度 报告期营业收入/(期初固定资产净额+期末固定资产净额)2 总资产周转速度 报告期营业收入/(期初资产总额+期末资产总额/2) 毛利率 1报告期主营业务成本/报告期主营业务收入 100% 营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入 100% 利息保障倍数 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出） 总资产报酬率 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总额+期末资产总额)/2 100% 净资产收益率 报告期净利润/(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2 100% 营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与负债总额比率 报告期经营性现金流量净额/(期初负债总额+期末负债总额)/2 100% 非筹资性现金净流入与负债总额比率 报告期非筹资性现金流量净额/(期初负债总额+期末负债总额)/2 100% EBITDA/利息支出 EBITDA/报告期利息支出 EBITDA/刚性债务 EBITDA/(期初刚性债务期末刚性债务)/2 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注2. EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销 注3. EBITDA/利息支出EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 注4. 刚性债务=短期借款+交易性金额负债+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款+应付短期融资券+应付债券+其他具期债务 注5. 报告期利息支出列入财务费用的利息支出+资本化利息支出 注6. 非筹资性现金流量净额经营性现金流量净额+投资性现金流量净额 14 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录三：附录三： 评级结果释义评级结果释义 本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下： 等级等级 含义含义 投资级 AAA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保