湘电股份：2011年公司债券跟踪评级报告（2014）.PDF

湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)2关关 注注财务杠杆水平高， 债务期限结构欠佳。 截至2013年末，公司资产负债率和总资本化率分别为85.62%和 78.84%处于高水平；同期，短期债务为 63.47 亿元，长期债务为 20.60 亿元，短期债务占比过大，债务结构有待进一步优化。公司近年年末应收账款规模较大，且呈上升趋势，周转速度较慢。2013 年末公司应收账款余额为 61.35 亿元，较同期增长 20.71%，占营业总收入比为 92.59%； 周转速度为 1.18 次， 周转速度较慢。湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)3行业关注行业关注随着国家扶持政策的不断出台，风电行业发展环境进一步得到优化。受益于此，2013 年风电行业新增装机容量实现正增长，弃风限电问题得到一定改善，风机价格逐渐回升，行业呈回暖态势在能源结构调整和发展清洁能源的迫切需求下，国务院、国家能源局及相关机构相继出台一系列有利于风电发展的政策，包括审批权限下放、并网消纳及财税支持等，风电行业发展环境得到进一步优化。表表 1：2013 年年以来以来风电行业主要相关政策风电行业主要相关政策时间时间政策政策相关内容或影响相关内容或影响2013.2国家能源局 关于做好 2013 年风电并网和消纳相关工作的通知要求全国高度重视风电的消纳和利用，消除“弃风”限电；加强资源丰富区域的消纳方案研究， 加强风电配套电网建设，做好风电并网服务工作。2013.3国家能源局“十二五” 第三批风电项目核准计划计划总装机容量 2872 万千瓦，包括 491 个常规项目 (总装机容量 2797 万千瓦和 4 个促进风电并网运行和消纳示范项目(总装机容量 75 万千瓦)。2013.3国家财政部发布关于预拨可再生能源电价附加补助资金的通知要求省级电网企地方独立电网企业将所收到的资金专项用于收购本级电网覆盖范围内列入目录内的可再生能源发电上网业、电量等相关支出。预拨付给各省的补贴资金合计人民币148 亿元，其中风力发电补贴最高，为 93.14 亿元。2013.5国务院 关于取消和下放一批行政审批项目等事项的决定企业投资风电站项目(总装机容量 5 万千瓦及以上项目)核准权限由发改委下放到地方政府投资主管部门2013.8国家能源局 关于做好近期市场监管工作的通知加强可再生能源发电的并网消纳监管，对于弃风、弃光问题比较突出的地区，派出机构可开展约谈约访，要求电网企业采取有效举措，在更大范围内优化协调电量平衡方案，提升消纳风电、光伏发电的能力。2013.12国家能源局发布12 项重点专项监管工作计划专项监管主要包括新能源发电项目年度计划执行情况和国家有关可再生能源发电产业政策落实情况。资料来源：公开资料，中诚信证评整理新增风电装机容量1方面，2013 年全国风电新增装机容量为 16.1GW，较 2012 年增长 24.1%，是自 2011 和 2012 年新增装机容量负增长后首次实现正增长。截至 2013 年底全国风电累计装机容量为91.4GW，较 2012 年增长 21.4%。此外，根据能源局工作规划，2014 年新增风电装机容量 18GW，较2013 年实际新增装机容量增长 12.5%。目前看来，后期核准新增装机容量有望继续保持稳步增长。图图 1：20052013 年中国风电装机总量及增速年中国风电装机总量及增速单位：单位：MW资料来源：中国风能协会，中诚信证评整理弃风限电方面，基于国家政策的大力支持及内陆低风速地区风电装机的大幅增加，并网及弃风限电问题得到一定的改善。根据国家能源局数据显示，2013 年全国新增并网容量为 1,449 万千瓦，累计并网容量 7,716 万千瓦，同比增长 23%。2013 年风电利用小时数较上年提高184小时， 达到2,074小时，弃风率由 2012 年的 17%降至 11%。此外，特高压建设也将有效缓解弃风限电情况。 2010 年初国网公布了特高压建设“十二五”规划，到 2015 年将建成华北、 华东、 华中特高压电网， 形成 “两纵两横”的格局。同时，在直流特高压方面，我国将建设 7回特高压直流输电工程，建成青藏直流联网工程；到 2017 年建成“三纵三横”特高压目标网架；到2020 年“三华”特高压同步电网形成“五纵五横”主网架。风机价格方面，随着风电招标量的回升，风机价格也随之逐渐恢复，风电行业呈现量价齐升的态势，风电企业盈利情况明显改善。预计未来风机价格和企业的盈利水平都将逐渐回归到合理水平。需 1“风电装机容量”是指风电场现场已完成吊装工程的风电机组容量，与风电并网装机容量及验收运行装机容量不同。湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)4要指出的是，随着 2013 年风机价格的上升，考虑到风机的确认周期， 2014 年风电企业的盈利将会进一步的改善。风电设备市场行业集中度高，竞争激烈，湘电股份市场份额位居行业前列表表 2：2013 年中国新增风电装机容量及市场份额年中国新增风电装机容量及市场份额序号序号制造商制造商装机容量装机容量（MW）市场份额市场份额1金风科技3,750.2523.32联合动力1,487.59.23明阳风电1,28684远景能源1,128.175湘电湘电股份股份1,0526.56上海电气1,0146.37华锐风电8965.68重庆海装786.74.99东汽573.53.610运达538.753.3合计合计12,512.877.7资料来源：中国风能协会，中诚信证评整理表表 3：2012 年中国新增风电装机容量及市场份额年中国新增风电装机容量及市场份额序号序号制造商制造商装机容量装机容量（MW）市场份额市场份额1金风科技2,521.519.52联合动力2,02915.73华锐风电1,2039.34明阳风电1,133.58.75湘电湘电股份股份8936.96上海电气8226.37远景能源5444.28Gamesa493.23.89东汽466.53.610Vestas414.43.2合计合计10,520.181.2资料来源：中国风能协会，中诚信证评整理近年来行业的高速发展吸引了大量风电整机制造产能上马，且随着国内风电设备制造企业实力不断增强， 市场竞争日趋激烈。 从新增装机情况看，虽然 2013 年中国风电新增装机容量排名前十的企业市场份额有所下滑，但仍占据了国内 77.7%的市场份额，其中金风科技新增装机容量排名继续保持第一，达到 3,750.25MW，占据 23.3%的市场份额。其次为联合动力、 明阳风电、 远景能源和湘电股份，新增装机容量分别为 1,487.5MW、1,286MW、1,128.1MW 和 1,052MW。 需要指出的是， 除联合动力新增装机量同比下降 26.7%之外，金风科技、明阳风电、远景能源和湘电股份的新增装机容量同比均有所提高，分别上升了 48.7%、13.5%、107.4%和 17.8%。业务运营业务运营公司主营业务包括风力发电系统、交直流电机、水泵及配套产品和城轨车辆牵引系统四大板块。2013 年，受益于风电行业回暖，公司整体收入恢复性增长，全年实现主营业务收入 65.65 亿元，同比增长 21.83%。表表 4：20122013 年年公司主营业务公司主营业务收入分收入分行业行业情况情况单位：亿元单位：亿元产品产品2012 年年2013 年年营业收入营业收入毛利率毛利率营业收入营业收入毛利率毛利率风力发电系统25.616.85%36.96 10.58%交流电机11.9836.43%12.88 32.09%直流电机2.5829.30%2.78 26.94%水泵及配套产品6.8623.60%7.86 25.71%城轨车辆牵引系统1.7013.62%1.01 7.41%备品备件及其他5.1633.63%4.1622.21%合计53.8919.41%65.65 17.99%资料来源：公司提供，中诚信证评整理从各业务板块占比来看，风力发电系统业务收入规模最大， 占比 56.30%； 其次为传统交直流电机业务， 合计收入占 23.85%； 此外， 水泵及配套产品、城轨车辆牵引系统、备品备件及其他收入比重分别为 11.97%、1.53%和 6.35%。受益于行业回暖，市场需求和产品价格逐步回升，2013 年公司风力发电系统业务板块收入呈恢复性增长，毛利率也随之增加公司风力发电系统业务收入由双馈异步风力发电机、直驱永磁同步风力发电机以及风电整机的销售收入组成。2013 年受益于风电行业回暖，公司风力发电系统营业收入为 36.96 亿元，同比增长44.29%；由于产品价格回升，加之较严格的成本控制，该板块毛利率为 10.58%，较上年提升 3.73 个百分点。湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)5表表 5：20122013 年年公司公司风电业务收入及增长风电业务收入及增长率率2012 年年2013 年年营业收入（亿元）25.6136.96同比增长-12.35%44.29%资料来源：公司提供，中诚信证评整理双馈异步风力发电机方面，公司是国内主要的双馈异步风力发电机制造商，产品主要为国内其他整机厂商配套。2013 年公司主力机型为 1.5 兆瓦和2.0 兆瓦， 当年共销售 642 台， 其中 1.5 兆瓦 447 台，2 兆瓦 195 台。直驱永磁同步风力发电机方面，目前 2 兆瓦是其主力机型，年产量约 600 台，年销量超 450 台。截至 2013 年末，公司共销售直驱永磁同步风力发电机 1,900 台，总金额达 60 亿元。风电整机方面，公司是国内首家自主研发 2 兆瓦直驱永磁风力发电机组的制造商。由于其发电量高， 维护简单等特点， 近年来越来越受到市场青睐，直驱永磁风力发电机组市场份额将呈上升趋，公司行业地位将不断提高。2013 年，公司新增装机容量为 1,052 兆瓦，较上年增长 159 兆瓦，市场份额为6.5%，位居行业第五。研发方面，公司加快对重大科技项目的研制，目前正在进行海上风电关键技术研究、海上风电电力输送、施工和浮动式基础关键技术研究与示范等重点技术开发项目。2013 年，公司的电励磁直驱型变速恒频风力发电机组、5 兆瓦直驱永磁海上风力发电机组研制项目已通过通过省级鉴定。 2013 年公司研发支出共计 1.76 亿元， 占营业收入比为 2.68%。公司交直流电机技术实力较强，高端电机市场占有率居行业首位；虽然国家大力推广高效高端节能电机有助于公司电机业务发展，但仍需关注国内经济增速放缓、钢铁等行业产能过剩带来的负面影响受国内经济增速放缓，以及钢铁、冶金、水泥等行业产能过剩影响，电机行业扩张受到国家限制，市场项目停建、缓建现象严重，给公司电机业务板块的发展带来了一定的负面影响。同时，在“十二五” 期间， 国家将大力推进 “电机系统节能工程” ，优化发展一批高效节能环保重点产品，淘汰普通效率的电机产品，高效高端电机市场将快速发展。目前，公司系国内主要的大中型电机生产企业之一，技术实力在国内居领先地位，产品定位中高端市场。截至 2013 年末，公司在高效节能电机推广量累计达到 420 万 kW，居全国首位。同时，公司是国内最大的火电站大型辅机电机制造商，在火力发电站辅机驱动电机等高端客户领域占据了国内 50%以上的市场份额。2013 年，电机行业竞争激烈，公司电机板块收入小幅增长， 其中交流电机营业收入为 12.88 亿元，同比增长 7.51%，直流电机营业收入为 2.78 亿元，同比增长 7.75%。毛利率方面，受产品价格下滑影响，毛利率小幅回落，2013 年交、直流电机毛利率分别为 32.09%和 26.94%，较同期分别下降 4.34、2.36 个百分点。表表 6：20122013 年公司电机业务收入及年公司电机业务收入及增长增长率率2012 年年2013 年年交流电机营业收入11.98 亿元12.88 亿元同比增长-15.99%7.51%直流电机营业收入2.58 亿元2.78 亿元同比增长-44.16%7.75%资料来源：公司提供，中诚信证评整理公司水泵板块主要面对火力发电市场，依托电机业务，市场占有率较高，竞争力较强，但同时应关注国内火力发电市场整体呈缓慢下降趋势带来的影响公司下属的长沙水泵厂有限公司（以下简称“长泵公司”）是我国水泵行业五大重点骨干企业之一，主要定位中、高端市场。目前公司水泵板块以长泵公司为依托，产品主要集中在大型工业用泵领域，涉及到电力、水利，石化、核能用泵等领域。其中在电力领域，依托公司电机产业，公司水泵市场占有率较高，产品具有较强的竞争能力。2013 年公司水泵业务实现营业收入 7.86 亿元，同比增长14.58%。表表 7：20122013 年公司水泵业务收入及增长率年公司水泵业务收入及增长率20122013营业收入(亿元)6.867.86同比增长-15.83%14.58%资料来源：公司提供，中诚信证评整理火电用泵方面，长期以来循泵和凝泵作为公司主打产品，主要供应新建火力发电站，往年其贡献湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)6的销售收入均超过 70%。但是，随着火电行业发展增速放缓且近年国家加强了新建火力发电项目的审批控制，公司火电用泵业务受到了一定的影响。2013 年，公司火电用泵销售收入占比为 62%。综合而言，2013 年，受益于风电行业回暖，公司收入规模呈恢复性增长。目前公司风电板块的研发实力较强，是国内少数几家掌握永磁直驱型风电整机及关键零部件研发及生产能力的企业之一；电机及水泵板块均在业内处于领先地位，产品均具有较强的竞争能力，未来具备一定的发展潜力。但同时需关注国内经济增速放缓、钢铁等行业产能过剩以及火电市场增速下降对公司的影响。财务分析财务分析以下分析主要基于湘电股份提供的经普华永道中天会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2011 年度合并财务报告，经中瑞岳华会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2012、2013 年度合并财务报告，以及未经审计的 2014 年一季度财务报表。资本结构2013 年以来，由于回款速度仍较缓慢，加之行业回暖导致原材料备货的增加，公司应收账款及存货规模继续呈上升态势，当年资产和负债规模也随之增长。截至 2013 年末，公司资产总额及负债总额分别为 156.92 亿元和 134.35 亿元，分别较 2012年末增长14.75%和16.98%。 公司财务杠杆水平高，截至 2013 年末，资产负债率和总资本化率分别为85.62%和 78.84%， 与同行业上市公司相比均处于较高水平。目前公司正在计划进行不超过 17 亿元的非公开发行股权融资，若发行成功，将对高债务水平具有一定的缓解作用。图图 2：20112014.Q1 公司公司资本结构分析资本结构分析资料来源：公司提供，中诚信证评整理表表 8：截至：截至 2014 年年 3 月末风电行业主要上市公司月末风电行业主要上市公司资本结构比较资本结构比较公司公司总资总资产（亿元）产（亿元）资产负债率资产负债率金风科技326.8157.79%华锐风电229.4361.36%湘电股份湘电股份153.9385.62%资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理从资产结构来看，公司资产主要集中于流动资产。 2013 年末公司应收账款余额和存货余额分别为61.35 亿元和 31.08 亿元，占总资产比为 39.10%和19.81%。其中应收账款方面，虽然公司对应收账款采取相应的管理措施，但近年年末应收账款余额仍呈上升趋势，且账龄较长，周转速度较慢。2013 年末公司应收账款余额占营业总收入比为 92.59%。 从账龄来看， 2013 年末公司应收账款账龄在 1 年内的比例为 72.23%，1 至 2 年内的比例为 14.23%，2 至3 年内的比例为 7.56%，账龄跨度较大。从周转速度来看， 2013 年公司应收账款周转速度为 1.18 次，周转速度较慢。总的来看，大规模的应收账款占用了公司大量的营运资金，持续增长的应收账款弱化了资产流动性，中诚信证评对公司应收账款的管理保持关注。从债务结构来看，截至 2013 年末，公司总债务共计 84.07 亿元，较上年增长 12.96%，其中长期债务和短期债务分别为 20.60 亿元和 63.47 亿元，短期债务/长期债务比值从 2012 年末的 2.54 上升至3.08。总的来看，公司债务以短期债务为主，短期偿债压力较大，债务期限结构有待改善。湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)7图图 3：20112014.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析资料来源：公司提供，中诚信证评整理总体来看，目前公司债务水平偏高，长短期债务比较高，短期偿债压力较大，债务期限结构有待改善。同时，考虑到公司业务的扩张，可能带来债务规模的进一步增加，中诚信证评将对此持续关注。盈利能力2013 年受益于风电行业回暖， 公司整体营业收入规模恢复性增长。当年公司实现营业收入 66.26亿元，同比增长 22.16%。从毛利率看，虽然风电板块毛利率上升幅度较大，但由于交直流、水泵及备品备件等板块毛利率均出现不同程度的下降，致使公司整体毛利率为 18.01%，较上年下降 1.43 个百分点。2014 年一季度，公司实现营业收入 10.21 亿元，较上年同期下降 26.17%；毛利率为 23.19%，较年初上升 5.18 个百分点。表表 9：20112014.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析单位：亿元单位：亿元2011201220132014.Q1销售费用2.513.163.770.52管理费用4.444.464.610.86财务费用2.763.843.820.89三费合计9.7111.4612.202.27三费收入占比15.54%21.13%18.41%22.20%资料来源：公司提供，中诚信证评整理期间费用方面，2013 年由于产品销量的增加，公司运输费、 差旅费、 计提的三包服务费随之增长，当年销售费用为 3.77 亿元，同比上升 19.08%。此外，公司管理费用和财务费用均小幅变动。2013 年公司管理费用为 4.61 亿元，较上年上涨 3.42%；财务费用 3.82 亿元，同比减少 0.60%。2013 年，公司期间费用合计 12.20 亿元，同比增长 6.40；三费占收入比为 18.41%，较上年下降 2.72 个百分点。2013 年，公司营业利润为 0.05 亿元。此外，公司实现营业外损益 0.55 亿元， 主要为政府补贴收入，与上年持平。2013 年，公司取得净利润 0.55亿元，扭亏为盈。2014 年第一季度，公司营业利润为 205 万元，取得净利润 1.59 万元，处于盈亏平衡状态。目前风电行业呈回暖态势，公司未来盈利能力或将得到改善，中诚信证评对其保持关注。总体来看，受益于风电行业回暖，公司整体收入恢复性增长，2013 年扭亏为盈。同时，中诚信证评对公司未来盈利能力的改善保持关注。偿债能力近年，公司债务规模呈现上升态势，截至 2014年 3 月 31 日，公司总债务 84.79 亿元。目前公司短期债务为 65.18 亿元，规模较大，公司面临一定的即期债务偿付压力。在现金获取方面， 2013 年公司 EBITDA 为 5.70亿元，同比增长 96.96%。从现金流看，2013 年公司经营活动净现金流为-3.18 亿元， 经营性现金流仍然未有较好的改善。偿债能力方面，随着公司债务规模不断扩张，近年来公司偿债压力有所增大。同时，公司盈利能力及现金流状况不佳也导致部分偿债指标一直处于较弱水平。表表 10：20112014.Q1 公司长期偿债能力指标公司长期偿债能力指标2011201220132014.Q1总债务(亿元)68.9674.4384.07 84.79 短期债务(亿元)53.50 56.62 63.47 65.18 经营活动净现金流/总债务(X)-0.33-0.21-0.04-0.21经营活动净现金流/利息支出(X)-7.19-4.00-0.78-EBITDA利息倍数(X)1.850.731.40-总债务/ EBITDA(X)11.8525.7214.75-资料来源：公司提供，中诚信证评整理融资方面，公司一直与金融机构保持良好合作关系。截至 2013 年 12 月 31 日，公司在包括建设银行、工商银行、中国银行在内的多家商业银行共获得 146 亿元授信额度， 其中尚未使用授信额度 60亿元。或有负债方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)8司对外担保余额合计 0.22 亿元， 仅占公司净资产的0.97%，或有风险较小。综合而言，2013 年虽然公司收入恢复性增长，扭亏为盈，但经营性现金流表现不理想、负债水平高、短期债务比例较高，且应收账款及存货规模的持续上升使得资产流动性较弱，影响了公司整体偿债能力。担保实力担保实力湘电集团为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。担保主体概况湘电集团有限公司创建于 1936 年，1949 年由中央人民政府接管， 1953 年更名为第一机械工业部湘潭电机厂， 1997 年由湖南省人民政府投资并改制成立湖南湘潭电机集团有限公司， 1999 年更为现名。目前湘电集团仍为湖南省国有资产监督管理委员会全资所有企业，截至 2013 年 12 月 31 日，湘电集团注册资本为 9.60 亿元。湘电集团是我国电工行业综合技术优势和产品配套能力最强的企业之一，其机电一体化的开发研制和生产制造能力在国内处于行业领先地位。截至 2013 年 12 月 31 日，集团总资产 289.79 亿元，所有者权益 48.31 亿元， 负债总额 241.48 亿元； 2013年集团实现营业总收入 99.28 亿元，净亏损 0.61 亿元，经营活动现金净流量-2.70 亿元。业务运营从业务板块来看，风力发电系统、直流交流电机、水泵及配套产品、城轨车辆牵引系统四项业务为集团下属上市公司湘电股份负责运营，这部分营业收入占集团主营业务收入的 60%70%。目前集团主营业务收入贡献最大的为风电发电系统业务板块。除此之外，目前集团收入贡献较大的业务主要为大型矿山运输装备。矿山运输装备方面，湘电集团是中国最早生产矿山运输车辆的专业生产企业，是中国矿山运输车辆国产化基地和品种规格最齐全的生产厂家。随着经济发展对矿石需求的增加，世界主要矿产国均在大规模扩建和新建 1,000 万吨级及以上铁矿、煤矿、铜矿等大中型露天矿，对大型电动轮自卸车、矿用大机车的需求也将增大。集团矿用运输装备在自主研发支持下拥有良好发展前景。根据集团的十二五规划，集团除继续大力发展传统产业外，确立了太阳能热发电成套装备、新型城市轻轨整车、新能源汽车三大新兴战略产业。新产业的选择符合国家产业支持政策并具有良好的发展前景，同时集团主要依靠引进先进技术、组建合资公司实现新产业的快速发展。根据规划，风电成套装备和太阳能热发电成套装备将成为集团最重要的收入来源。同时，中诚信证评注意到，传统产业优化升级和新兴产业的培育使得集团面临较大的资金需求，十二五期间集团预计新增投资100 亿元，面临着一定的资金压力。财务表现从盈利能力来看，2013 年集团实现营业收入99.28 亿元， 同比增长 5.61%； 整体毛利率有所上升，当年为 18.48%，较上年上升 0.03 个百分点。从期间费用看，随着集团业务规模的扩展，期间费用逐年增长，2013 年三费合计 20.25 亿元，同比增长9.11%；三费收入占比 20.40%，较上年增加 0.66 个百分点。2013 年，集团净亏损 0.61 亿元，盈利能力欠佳。表表 11：20102013 年年集团盈利能力指标集团盈利能力指标单位：亿元单位：亿元201120122013营业收入100.8394.0199.28营业毛利率17.55%18.18%18.48%三费收入占比16.02%19.74%20.40%资产减值损失0.261.51-0.28营业外损益0.640.381.21利润总额4.240.020.03净利润3.18-0.72-0.61资料来源：公司提供，中诚信证评整理从资本结构来看，随着集团经营规模的扩大，集团资产规模持续增长， 截至 2013 年 12 月 31 日，集团资产总额为 289.79 亿元， 较上年末增长 5.00%。与此同时，集团扩张战略的实施增大了债务规模，截至 2013 年末，集团总负债和总债务分别升至241.48 亿元和 162.66 亿元，分别较上年增长 7.29%和 9.19%。从债务结构看，短期债务占比较大，不湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)9利于运营资金的稳定性，且债务规模的扩张使集团杠杆比率整体呈上升趋势。截至 2013 年年末，集团资产负债率和总资本化率分别升至 83.33%和77.10%，杠杆比率偏高，财务弹性较小。从偿债指标看，近年集团的偿债能力走弱。未来随着投资计划的陆续实施，集团可能面临较大的债务压力。表表 12：20112013 年年集团集团偿债能力指标偿债能力指标201120122013短期债务(亿元)97.65104.1297.60长期债务(亿元)33.4144.8565.06长短期债务比(X)2.922.321.50总债务(亿元)131.06148.97162.66资产负债率(%)79.7281.5583.33总资本化率(%)72.4974.5377.10EBITDA(亿元)11.509.699.75总债务/ EBITDA(X)11.4015.3816.69EBITDA 利息倍数(X)1.922.061.31经营活动净现金流(亿元)-26.86-21.83-2.70经营净现金流/利息支出(X)-4.47-2.62-0.36经营净现金流/总债务(X)-0.20-0.15-0.01资料来源：公司提供，中诚信证评整理或有负债方面，截至 2013 年 12 月 31 日，湘电集团担保余额为 14.66 亿元， 其中对内担保 14.66亿元，对外担保 0 亿元。财务弹性方面，湘电集团作为省属高技术企业，得到了当地金融机构的大力支持。截至 2013 年 12月 31 日，集团拥有银行授信 290.00 亿元，其中未使用额度为 164.00 亿元， 较大的财务弹性一定程度上提高了其整体偿债能力。总体来看，湘电集团作为电机行业的老牌领军企业拥有很强的自主研发能力，其产品具有更强的市场竞争力。同时集团是湖南省国资委全资所有企业，国有股东背景为集团发展提供有力支持。但同时我们也注意到目前集团债务压力较大，且未来投资计划的实施也将给集团带来较大的资金压力。综合来看，中诚信证评认为湘电集团提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保能够对本次公司债券按期偿还提供有力的保障。结结 论论中诚信证评维持 “湘潭电机股份有限公司 2011年公司债券”信用等级 AA，维持湘电股份主体信用等级 AA，评级展望为稳定。湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)10附一：附一：湘潭电机湘潭电机股份有限公司股份有限公司股权结构图（截至股权结构图（截至 2013 年年 12 月月 31 日）日）湖南省国有资产监督管理委员会100%湘电集团有限公司34.90%湘潭电机股份有限公司湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)11附附二二：湘潭电机湘潭电机股份有限公司主要财务数据及指标股份有限公司主要财务数据及指标财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) )2011201220132014.Q1货币资金254,852.39175,234.80212,007.21174,490.84应收账款净额494,382.50508,257.29613,524.60591,267.44存货净额267,031.34294,187.85310,792.13327,159.07流动资产1,079,265.371,052,747.121,229,250.811,201,121.71长期投资15,936.0616,138.2916,539.8316,423.96固定资产合计170,876.13182,548.35178,158.19176,470.32总资产1,358,098.101,367,532.951,569,206.071,539,272.48短期债务534,994.20566,155.55634,732.90651,804.26长期债务154,597.57178,112.39205,986.74196,085.38总债务（短期债务长期债务）689,591.77744,267.94840,719.64847,889.64总负债1,113,504.621,148,497.941,343,499.321,313,473.63所有者权益（含少数股东权益）244,593.48219,035.01225,706.75225,798.85营业总收入624,750.84542,450.13662,646.25102,086.22三费前利润110,009.85102,702.79116,538.2222,966.49投资收益1,192.21235.71401.54-115.87净利润14,160.63-22,001.865,491.481.59息税折旧摊销前盈余 EBITDA58,171.9128,933.6056,988.03-经营活动产生现金净流量-225,705.54-157,720.71-31,792.45-45,413.54投资活动产生现金净流量-92,555.00-13,523.35-3,664.75-1,564.31筹资活动产生现金净流量331,674.72118,685.1255,906.84852.50现金及现金等价物净增加额13,699.26-53,038.6620,617.67-46,080.19财务指标财务指标2011201220132014.Q1营业毛利率（）18.0919.4418.0123.19所有者权益收益率（）5.79-10.042.430.00EBITDA/营业总收入（）9.315.338.60-速动比率（X）0.890.820.840.81经营活动净现金/总债务（X）-0.33-0.21-0.04-0.21经营活动净现金/短期债务（X）-0.42-0.28-0.05-0.28经营活动净现金/利息支出（X）-7.19-4.00-0.78-EBITDA 利息倍数（X）1.850.731.40-总债务/ EBITDA（X）11.8525.7214.75-资产负债率（）81.9983.9885.6285.33总债务/总资本（）73.8277.2678.8478.97长期资本化比率（）38.7344.8547.7246.48注：2014.Q1 经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务经过年化。湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)12附三：附三：湘电湘电集团有限公司主要财务数据及指标集团有限公司主要财务数据及指标财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) )201120122013货币资金396,367.85344,884.48356,214.25应收账款净额553,350.09611,743.58692,871.88存货净额528,784.89665,958.80595,059.61流动资产1,846,532.791,970,826.162,006,904.14长期投资32,411.1022,076.0948,599.69固定资产合计443,645.27593,571.55642,165.59总资产2,452,188.412,759,946.642,897,927.91短期债务976,462.831,041,159.49976,010.12长期债务334,138.77448,514.88650,576.39总债务（短期债务长期债务）1,310,601.611,489,674.371,626,586.51总负债1,954,857.442,250,814.282,414,808.23所有者权益（含少数股东权益）497,330.97509,132.36483,119.69营业总收入1,008,325.19940,099.05992,762.12三费前利润165,418.67157,992.17172,275.61投资收益36,415.572808.6912,095.05净利润31,775.08-7,209.13-6,065.94息税折旧摊销前盈余 EBITDA114,990.5696,873.1397,471.57经营活动产生现金净流量-268,572.55-218,320.15-26,995.48投资活动产生现金净流量-186,910.21-80,656.347,697.29筹资活动产生现金净流量482,724.54286,509.9018,128.59现金及现金等价物净增加额25,587.75-12,959.04-1,019.71财务指标财务指标201120122013营业毛利率（）17.5518.1818.48所有者权益收益率（）6.39-1.42-1.26EBITDA/营业总收入（）11.4010.309.82速动比率（X）0.860.630.73经营活动净现金/总债务（X）-0.20-0.15-0.01经营活动净现金/短期债务（X）-0.28-0.21-0.03经营活动净现金/利息支出（X）-4.47-2.62-0.36EBITDA 利息倍数（X）1.922.061.31总债务/ EBITDA（X）11.4015.3816.69资产负债率（）79.7281.5583.33总债务/总资本（）72.4974.5377.10长期资本化比率（）40.1946.8457.39湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)13附附四四：基本财务指标的计算公式基本财务指标的计算公式货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债长期债务长期借款+应付债券总债务长期债务+短期债务净债务总债务-货币资金三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用） ）/营业总收入EBIT 率EBIT/营业总收入三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入流动比率流动资产/流动负债速动比率（流动资产-存货）/流动负债存货周转率主营业务成本（营业成本）/存货平均余额应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额资产负债率负债总额/资产总额总资本化比率总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ）长期资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ）EBITDA 利息倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）湘潭电机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)14附附五五：信用等级的符号及定义：信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号等级符号含义含义AAA债券信用质量极高，信用风险极低AA债券信用质量很高，信用风险很低A债券信用质量较高，信用风险较低BBB债