润建股份：2020年公司可转换公司债券2020年跟踪信用评级报告.PDF

1 2020 年润建股份有限公司可转换公司债券年润建股份有限公司可转换公司债券 2020 年跟踪信用评级报告年跟踪信用评级报告 评级评级观点观点： 中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称“中证鹏元” ）对润建股份有限公司（以下简称“润建股份”或“公司” ，股票代码为“002929.SZ” ）及其 2020 年 12 月 07 日发行的可转换公司债券（以下简称“本期债券” ）的 2020 年度跟踪评级结果为：本期债券信用等级维持为 AA，发行主体长期信用等级维持为 AA，评级展望维持为稳定。该评级结果是考虑到公司收入保持增长且持续性较好，新增业务为收入和利润形成一定补充，且经营性现金流表现较好； 同时中证鹏元也关注到， 公司业务投入增加， 对大客户依赖仍然较强，应收账款和存货对营运资金形成占用，以及资产负债率上升等风险因素。 正面：正面： 公司收入保持增长，公司收入保持增长，且在手且在手订单较为充足，订单较为充足，未来未来持续性较好。持续性较好。2019 年及 2020 年1-9月， 公司营业收入同比增速分别为15.02%和13.32%； 当期新增订单分别为56.67亿元和 26.03 亿元，现阶段订单较为充足，未来收入持续性较好。 新业务为公司收入和利润形成新业务为公司收入和利润形成一定一定补充。补充。公司新增电力与新能源服务、云服务与IDC 服务、数字化解决方案等业务，2019 年及 2020 年 1-9 月，新增业务合计实现收入分别为 2.03 亿元和 3.33 亿元，合计贡献毛利分别为 0.54 亿元和 0.61 亿元，为公司收入和利润形成一定补充。 公司经营性公司经营性现金流入增加，现金流现金流入增加，现金流表现较好。表现较好。随着公司加强应收账款的回收力度、推进历史项目清欠，2019 年及 2020 年 1-9 月，经营活动现金流量净额分别为 4.70亿元和 1.87 亿元，同比增长率分别为 174.80%和 177.91%，经营性现金表现较好。 报告编号：报告编号： 中鹏信评【2021】跟踪第【9】号 01 债券简称：债券简称：润建转债 债券剩余规模：债券剩余规模：10.9 亿元 债券到期日期：债券到期日期：2026 年12 月 07 日 债券偿还方式：债券偿还方式：每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息，附债券赎回及回售条款 分析师分析师 姓名： 张颜亭 王硕 电话： 010-66216006 邮箱： 本次评级采用中证鹏元资信评估股份有限公司公司债券评级方法，该评级方法已披露于中证鹏元官方网站。 中证鹏元资信评估股中证鹏元资信评估股份份有限公司有限公司 地址：深圳市深南大道7008 号阳光高尔夫大厦3 楼 电话：0755-82872897 网址： 本期本期债券信用等级债券信用等级 发行主体长期信用等级发行主体长期信用等级 评级展望评级展望 评级日期评级日期 本次跟踪本次跟踪评级结果评级结果 AA AA 稳定稳定 2021 年年 02 月月 05 日日 首次信用评级首次信用评级结果结果 AA AA 稳定稳定 2020 年年 01 月月 14 日日 2 关注：关注： 业务投入增加业务投入增加，毛利率毛利率有所有所下滑下滑。随着公司业务规模的扩大，成本投入增加，2019年公司综合毛利率有所下降，叠加 2020 年上半年疫情影响，2020 年 1-9 月毛利率进一步下滑。 新拓展业务尚在发展初期，未来发展仍待观察。新拓展业务尚在发展初期，未来发展仍待观察。电力与新能源服务、云服务与 IDC服务、数字化解决方案等新拓展业务领域尚在发展初期，抗风险能力相对较弱，且业务的快速扩张对公司管理提出更高要求，需持续关注新业务未来发展情况。 公司对大客户的依赖仍然较强。公司对大客户的依赖仍然较强。2019 年及 2020 年 1-9 月，公司前五大客户收入金额占营业收入的比重分别为 40.76%和 32.31%，随着客户范围的拓展，集中度有所下降，但对大客户的依赖仍然较强。 应收账款和存货对营运资金形应收账款和存货对营运资金形成一定占用。成一定占用。2019 年末公司应收账款账面价值为18.35 亿元，占总资产的 37.16%，2020 年 9 月末应收账款占比增至 38.25%；2019年末以劳务成本为主的存货账面价值 8.24 亿元，占总资产的 16.68%，2020 年 9 月末存货占比 13.38%，仍对营运资金形成一定占用。 公司资产负债率公司资产负债率上升上升，刚性债务增速较快刚性债务增速较快。截至 2020 年 9 月末，公司资产负债率为47.35%， 较2018年末上升14.56个百分点； 以应付票据为主的刚性债务合计16.87亿元，较 2019 年末增长 262.17%，由于本期债券的发行，公司债务规模进一步增加。 公司公司主要财务指标主要财务指标（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2020 年年 9 月月 2019 年年 2018 年年 2017 年年 总资产 572,930.68 493,716.83 391,367.04 238,683.98 归属于母公司所有者权益 296,961.26 284,658.15 263,031.00 118,953.97 刚性债务 168,671.16 46,572.00 23,000.00 17,230.00 资产负债率 47.35% 40.92% 32.79% 50.16% 流动比率 1.56 2.13 2.94 1.92 速动比率 1.28 1.72 2.45 1.41 营业收入 284,789.80 371,702.50 323,168.01 277,839.47 营业利润 14,113.18 28,335.72 23,757.47 28,419.04 净利润 11,397.68 24,567.29 20,587.77 23,940.00 综合毛利率 15.66% 17.50% 20.00% 25.32% 总资产回报率 - 6.72% 8.05% 26.45% EBITDA - 32,300.50 27,109.07 31,555.67 3 EBITDA 利息保障倍数 - 50.90 23.51 19.09 经营活动现金流净额 18,735.30 46,971.64 17,093.03 -18,807.81 资料来源：公司 2017-2019 年审计报告及未经审计的 2020 年 1-9 月财务报表，中证鹏元整理 4 一、本期债券募集资金使用情况一、本期债券募集资金使用情况 公司于2020年12月07日发行6年期10.90亿元可转换公司债券，募集资金计划用于五象云谷云计算中心项目。截至2020年12月31日，本期债券募集资金专项账户余额为10.82亿元。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2019年至2020年9月末，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变更。截至2020年9月末，公司股本仍为2.21亿元，李建国先生直接持有公司35.52%的股份，通过珠海弘泽熙元投资管理中心（有限合伙） （以下简称“弘泽熙元” ）间接持有公司23.60%的股份，通过广西威克德力投资管理中心（有限合伙） （以下简称“威克德力” ）间接持有公司4.53%的股份，合计持股比例为63.66%，系公司控股股东、实际控制人；蒋鹂北女士系李建国先生的配偶，为股东弘泽熙元的普通合伙人，持有弘泽熙元1%的合伙份额，系公司的共同实际控制人。截至2020年12月22日，李建国先生及其一致行动人已质押股份合计84,729,200股，占其所持股份的58.78%，占公司总股本的38.38%。 图图 1 截至截至 2020 年年 9 月末公司产权及控制关系月末公司产权及控制关系 资料来源：公司提供 2019年，公司通过非同一控制下企业合并润建智慧能源有限责任公司（2020年8月由广州纵诺电力工程技术有限公司更名为现名，以下简称“润建智慧”）、广州市泺立能源科技有限公司（以下简称“泺立科技”）、广州市赛皓达智能科技有限公司（以下简称“赛皓达”）等8家子公司，新设五象云谷有限公司、长嘉科技有限公司等7家子公司；2020年1-9月，公司通过非同一控制下企业合并山东旋几工业自动化有限公司（以下简称“旋 5 几工业”）和广东鹰扬电力设计有限公司（以下简称“鹰扬电力”）2家子公司，新设广东润建电力科技有限公司、 天津安可达科技有限公司等7家子公司。 2019年及2020年1-9月，公司合并范围内子公司变动情况详见附录二。截至2020年9月末，纳入合并范围的子公司共27家（详见附录三）。 三、运营环境三、运营环境 我国电信市场平我国电信市场平稳发展稳发展，为通信服务行业提供了良好的市场环境，为通信服务行业提供了良好的市场环境，5G网络建设与商网络建设与商用用的的有序推进为通信服务业增量提供有序推进为通信服务业增量提供了了有力支持有力支持 近年我国电信市场发展平稳，为通信设备业的发展提供了良好的基础。根据工信部网站，2020年电信业务收入累计完成1.36万亿元，同比增长3.6%，按照上年价格计算的电信业务总量1.5万亿元， 比上年增长20.6%。 从业务收入构成来看， 固定通信业务收入完成4,673亿元，同比增长12%，在电信业务收入中占34.5%；移动通信业务收入8,891亿元，同比下降0.4%，占电信业务收入的65.5%。其中，固定数据及互联网业务收入完成2,376亿元，同比增长9.2%，在电信业务收入中占比由上年的16.6%提升到17.5%；移动数据及互联网业务收入6,204亿元，同比增长1.7%。随着应用云计算、大数据、物联网、人工智能等新兴业务的拓展，固定增值业务收入贡献度不断提升，数据及互联网业务发展缓慢，但仍为收入的主要来源。 同时，5G时代的到来加快了数据流量和终端数的增速，根据中国5G推进组发布5G愿景与需求白皮书，预计2010年到2020年全球移动数据流量增长将超过200倍，2010年图图 2 2016 年以来年以来我国电信业务总量和业务收入规模持续提升我国电信业务总量和业务收入规模持续提升 注： 根据工信部网站， 2016-2018 年按照 2015 年不变单价计算， 2019-2020 年均按照上年不变单价计算。 资料来源：工信部，中证鹏元整理 6 到2030年将增长近2万倍； 中国的移动数据流量增速高于全球平均水平， 预计2010年到2020年将增长300倍以上，2010年到2030年将增长超4万倍。未来全球移动通信网络连接的设备总量将达到千亿规模。数据流量和终端数的增长终将带动通信基础设施建设的投资需求，由于5G要利用高频段进行信号传输，基站的密度将会要大幅增大，建设需求将随之提升，进而带动5G基础设施维护、5G设备支持等需求增加。 2019年是5G商用元年，根据工信部数据，自2019年10月底5G正式商用后，我国5G用户规模与网络覆盖范围同步快速扩大。截至2019年底，我国5G基站数超13万个，用户规模以每月新增百万用户的速度扩张。5G终端的同步上市是5G良好发展的保障，2019年末国内35款5G手机获得入网许可，国内市场5G手机出货量1377万部，呈明显增长趋势。此外，根据国新办2020年10月23日举行的“十三五”工业通信业发展成就新闻发布会数据显示，日前，我国已累计开通5G基站69万个，连接用户数超过1.6亿。 当前，5G正在加速与云计算、大数据、人工智能技术融合，并融入到各行各业，催生了5G+智慧港口、5G+工业互联网、智慧医疗、5G+智慧城市、5G+智慧交通等创新技术和应用，驱动传统行业的数字化转型，为通信技术服务企业发展提供了利好支撑。 IDC业务业务市场市场规模保持增长，规模保持增长，且在政策支持下有望且在政策支持下有望实现实现较好发展较好发展 受“互联网+”、大数据战略、数字经济等国家政策指引以及移动互联网快速发展的驱动，我国 IDC 业务收入连续高速增长。2019 年，互联网行业的 IDC 需求仍是推动中国IDC 业务市场规模绝对值增长的主要驱动力，区域市场中，北上广地区数据中心布局范围逐渐向周边区域延伸，以此满足区域市场内 IDC 业务需求。截至 2019 年末，中国 IDC 业务市场总规模达 1,562.5 亿元，同比增长 27.2%，较 2018 年增长超过 330 亿元。 图图 3 近年中国近年中国 IDC 市场规模保持快速增长市场规模保持快速增长 资料来源： wind，中证鹏元整理 7 从区域发展来看，我国 IDC 产业呈现出明显的东热西冷格局。东部地区信息化发展程度较高、IDC 需求旺盛，数据中心资源一直处于相对饱和状态，而西部地区受地理位置偏远、网络资源较差以及人才缺乏等因素影响，IDC 实际投产率较低。国内数据中心建设主要集中在北京、上海、广州等一线城市和东部经济发达地区，数据中心的总体拥有成本和运营成本普遍较高，不利于 IDC 产业的可持续发展。 为引导国内 IDC 合理布局，工信部发布了关于数据中心建设布局的指导意见及全国数据中心应用发展指引（2017、2018、2019）等相关政策，主要通过划分 IDC建设地区类型、提供相应支持政策及减少政府自建数据中心数量等手段，推动国内数据中心建设向气候适宜、能源充足、土地租用价格低廉的西部地区延伸，如内蒙古、新疆、贵州、四川、甘肃等区域。同时，工信部、住建部等部委相继出台了国家绿色数据中心试点工作方案（工信部联节201582 号、数据中心设计规范（中华人民共和国住房和城乡建设部公告第 1541 号）、关于加强绿色数据中心建设的指导意见（工信部联节201924 号）、2020 年工业通信业标准化工作要点等规范文件，将数据中心建设被列入“新基建”建设范围。 在上述政策引导下， 我国大规模数据中心的分布已呈现向信息化发展水平相对较低的区域延伸的趋势。从全国各区域情况来看，北京、上海、广州、深圳等一线城市的数据中心资源增速放缓，周边地区新建数据中心快速增长，逐步承接一线城市的部分应用需求。中部地区大量数据中心投产，数据中心规模整体增长较快，西部地区数据中心网络、运维不断完善，业务定位逐步清晰，数据中心利用率正在不断提高，中东西部数据中心总体协同发展。整体来看，在国家政策支持下，我国 IDC 业务有望实现较好发展。 四、经营与竞争四、经营与竞争 公司营业收入仍主要来源于通信网络建设服务和通信网络维护与优化服务， 2019年及2020年1-9月，二者合计收入占营业收入比重分别为94.54%和88.31%。2019年公司业务拓展至电力与新能源服务、云服务与IDC服务、数字化解决方案等领域，当年新增业务实现收入2.03亿元，2020年1-9月上述业务收入增至3.33亿元。毛利率方面，前期受运营商集采价格下降的影响，加上公司近期业务拓展成本投入较多，2019年及2020年1-9月公司综合毛利率均有所下降。 8 表表1 公司营业收公司营业收入构成及毛利率入构成及毛利率情况（单位：万元）情况（单位：万元） 项目项目 2020 年年 1-9 月月 2019 年年 2018 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛毛利利率率 通信网络建设服务 141,234.31 11.84% 200,889.45 15.68% 176,570.69 21.58% 通信网络维护与优化服务 110,276.38 19.74% 150,535.61 18.74% 146,597.33 18.10% 其他业务 33,279.12 18.38% 20,277.45 26.42% 0.00 - 合计合计 284,789.80 15.66% 371,702.50 17.50% 323,168.01 20.00% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司通信技术公司通信技术服务业务服务业务发展平稳，收入发展平稳，收入规模持续扩大，规模持续扩大，电力与新能源服务、云服务与电力与新能源服务、云服务与IDC服务、数字化解决方服务、数字化解决方案案等新业务领域对公司收入形成补充等新业务领域对公司收入形成补充；但但整体盈利整体盈利有所下滑有所下滑，且且新业务尚在发展初期，未来发展情况仍待观察新业务尚在发展初期，未来发展情况仍待观察 公司为集通信网络建设服务、 通信网络维护与优化服务于一体的综合型通信技术服务商，具备通信工程施工总承包壹级资质、信息通信网络系统集成企业服务能力甲级资质及安防工程、送变电工程、钢结构工程、建筑智能化工程、机电设备安装工程等多项工程专业资质。 通信网络建设服务业务涉及通信网络的核心网、传输网、无线及有线接入网等多个网络的建设以及通信铁塔基站配套设施的建设服务，为公司最主要业务。受益于市场区域的不断拓展及中标份额的增加，2019年公司通信网络建设服务业务收入同比增长13.77%至20.09亿元，占当期营业收入的54.05%；2020年初受新冠肺炎疫情影响，由于通信网络建设服务涉及户外施工，收入短期内受到一定影响，但随着3月份全面复工复产，公司经营逐渐恢复，2020年1-9月实现通信网络建设服务业务收入14.12亿元，占当期营业收入的49.59%。前期受运营商集采价格下降的影响，近期因公司深入拓展地市，采取深挖市管项目、切入产品集成等方式进行拓展，成本投入增大，导致2019年及2020年1-9月通信网络建设毛利率均有所下降。 通信网络维护服务主要包括机房环境维护、基站及配套维护、室分直放站及WLAN维护、铁塔及天馈维护、传输线路维护、集团客户专线维护、家庭宽带维护等。通信网络优化服务主要是采集多维网络数据，结合业务种类及优化需求进行综合数据分析，通过调整优化，不断增强移动通信网络的稳定性、可靠性、高效性、适用性，改善运营商的业务品质，提升移动通信终端用户感知。随着现有业务区域项目的交付投入使用，公司通信网络维护与优化服务收入持续增长，2019年为15.05亿元，同比增速2.69%；由于该项业务采用“包月+按次计费”模式，受疫情影响相对较小，2020年1-9月实现收入11.03亿元。随着运营商结算方式变化，且运维投标周期多为2年，该项业务毛利率保持稳定。 9 在传统通信技术服务业务稳步发展的同时，自2019年开始，公司业务拓展至电力与新能源服务、云服务与IDC服务、数字化解决方案。电力与新能源服务方面，公司并购润建智慧、赛皓达、泺立能源等子公司，结合自身内生业务拓展，布局电力设计与咨询、电力工程、智慧电能、电力应用技术研究、电力物联网、综合能源等业务；数字化解决方案方面，公司以信息与通信技术（ICT）为基础，重点聚焦智慧警务、智慧教育、智慧交通、智慧园区/社区、军民融合以及融媒体等行业领域推出软硬件产品和解决方案；云服务与IDC服务方面，随着本期债券募投项目五象云谷云计算中心项目的顺利实施，截至2020年12月末，该项目已进入施工阶段，预计2022年投入运营，亦可为公司业务形成较好支撑。但业务的快速扩张对公司的生产管理、 质量控制、 财务管理、 营销管理等提出了更高要求，若公司管理体系及管理人员水平不能适应规模扩张的需要，或对公司整体竞争力产生影响。 2019年及2020年1-9月，公司实现电力与新能源服务、云服务与IDC服务、数字化解决方案等其他业务收入分别为2.03亿元和3.33亿元，毛利率分别为26.42%和18.38%，随着新业务的持续开拓、募投项目的顺利实施，其他业务将持续为公司营业收入形成较好补充。由于电力与新能源服务、云服务与IDC服务、数字化解决方案均为公司新拓展业务领域，规模较小， 抗风险能力相对较弱， 2020年受新冠肺炎疫情影响较为明显， 毛利率有所下滑。考虑到公司新业务领域尚在发展初期，未来发展情况仍待观察。 从业务地区分布来看，公司业务主要集中于华南、华东及西南地区，主要系公司从两广地区起步，与当地运营商保持着较为稳定的合作关系，2019年及2020年1-9月上述三个区域收入占营业收入比重合计分别为75.66%和76.57%。 表表2 公司收入公司收入地区来源地区来源情况（单位：万元）情况（单位：万元） 项目项目 2020 年年 1-9 月月 2019 年年 2018 年年 占比占比 占比占比 占比占比 占比占比 占比占比 占比占比 华南地区 144,950.33 50.90% 185,497.98 49.90% 161,046.19 49.83% 华东地区 44,810.59 15.73% 55,100.74 14.82% 41,870.17 12.96% 西南地区 28,310.48 9.94% 40,622.91 10.93% 32,750.28 10.13% 华中地区 21,693.32 7.62% 28,857.17 7.76% 27,533.41 8.52% 华北地区 24,205.94 8.50% 33,854.99 9.11% 26,451.88 8.19% 西北地区 17,290.38 6.07% 20,718.54 5.57% 25,214.50 7.80% 东北地区 3,528.77 1.24% 7,050.17 1.90% 8,301.59 2.57% 合计合计 284,789.80 100.00% 371,702.50 100.00% 323,168.01 100.00% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司公司现有订单较为充足，未来收入较有保障，客户集中度有所下降，但对大客户现有订单较为充足，未来收入较有保障，客户集中度有所下降，但对大客户的依的依 10 赖仍然较强赖仍然较强 公司客户主要为中国移动、中国电信、中国联通等通信运营商及中国铁塔的省级及地市级公司，客户根据自身需求，通过公开招标的形式采购其所需的各类服务，公司销售主要是通过参与客户招投标的方式实现。 随着中标数量的增加，2019年公司通信技术服务收入有所提升，但回款率仍然较低，应收账款周转天数为159.98天。考虑到公司客户主要为运营商、大型通讯商及中国铁塔，应收账款形成坏账的可能性较小，但账期较长对营运资金造成一定压力。 从公司近年参与主要客户投标与中标的情况来看，整体中标率水平较高，2019年及2020年1-9月公司主要客户中标率分别为41.75%和47.01%，现阶段公司获取订单的能力仍然较强。 表表3 公司参与主要客户的投标和中标情况公司参与主要客户的投标和中标情况 年度年度 客户名称客户名称 投标数量投标数量 中标数量中标数量 中标率中标率 2020 年 1-9 月 中国移动通信集团公司 337 144 42.73% 中国铁塔股份有限公司 332 167 50.30% 中国电信集团公司 136 60 44.12% 中国联合网络通信集团有限公司 65 45 69.23% 华为技术服务有限公司 34 9 26.47% 合计合计 904 425 47.01% 2019 年 中国移动通信集团公司 425 163 38.35% 中国铁塔股份有限公司 439 217 49.43% 中国电信集团公司 185 59 31.89% 中国联合网络通信集团有限公司 149 65 43.62% 华为技术服务有限公司 33 10 30.30% 合计合计 1,231 514 41.75% 2018 年 中国移动通信集团公司 389 148 38.05% 中国铁塔股份有限公司 450 243 54.00% 中国电信集团公司 173 52 30.06% 中国联合网络通信集团有限公司 44 24 54.55% 华为技术服务有限公司 47 22 46.81% 合计合计 1,103 489 44.33% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 从客户集中度来看，2019年及2020年1-9月公司前五大客户收入金额占营业收入的比重分别为40.76%和32.31%，随着客户范围的拓展，集中度有所下降，但对大客户的依赖仍然较强。 11 表表4 公司公司前五大客户销售情况前五大客户销售情况（单位：万元）（单位：万元） 年度年度 客户名称客户名称 金额金额 占占当期营业收入当期营业收入比比重重 2020 年 1-9 月 中国移动通信集团广东有限公司 29,088.21 10.21% 中国移动通信集团广西有限公司 22,260.02 7.82% 中国移动通信集团江苏有限公司 19,102.61 6.71% 中国电信股份有限公司广西分公司 11,258.48 3.95% 中国移动通信集团安徽有限公司 10,302.55 3.62% 合计合计 92,011.87 32.31% 2019 年 中国移动通信集团广东有限公司 50,331.30 13.55% 中国移动通信集团广西有限公司 41,796.43 11.25% 中国移动通信集团江苏有限公司 24,702.21 6.65% 中国电信股份有限公司广西分公司 19,469.48 5.24% 中国移动通信集团贵州有限公司 15,112.30 4.07% 合计合计 151,411.71 40.76% 2018 年 中国移动通信集团广东有限公司 55,565.30 17.19% 中国移动通信集团广西有限公司 43,209.54 13.37% 中国移动通信集团江苏有限公司 15,917.33 4.93% 中国电信股份有限公司广西分公司 14,756.81 4.57% 中国移动通信集团安徽有限公司 14,013.41 4.34% 合计合计 143,462.39 44.39% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司与主要客户合作顺畅，业务订单较为充足。由于通信网络维护服务业务投标周期一般为2年，2019年公司获得中国移动2019-2021年相关订单合计23.32亿元，导致当年订单量大幅增加。公司现阶段订单充足，未来业务收入及利润持续性较好。 表表5 近年公司订单情况（单位：万元）近年公司订单情况（单位：万元） 项目项目 2020 年年 1-9 月月 2019 年年 2018 年年 当期新签订单金额 260,285.54 566,712.67 295,448.71 注：当期新签订单金额仅考虑约定合同金额的订单。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司劳务成本公司劳务成本占比较高占比较高，规模规模有所增加有所增加 公司采购内容主要为开展通信技术服务所需的劳务及物资。劳务采购方面，为适应业务用工需求，公司与具有分包资质的劳务供应商签署协议，将工程建设和通信网络维护服务业务中非核心、技术含量低、基础性、重复性的工作交给专业劳务供应商完成。公司与劳务供应商一般根据工作内容和工作量按月进行结算。为提高资金使用效率，2019年公司与长期合作的劳务供应商协商增加了银行承兑汇票支付方式， 在劳务成本提升的同时一定程度上减少其对流动资金的占用情况。 12 物资采购方面，在通信网络建设与维护服务中，通信设备及维修配件主要由运营商提供，公司主要采购工程施工及日常维护所需的辅助材料，包括电杆、铁件、车辆、熔接机等，相对于劳务采购，物资采购规模较小。 公司营业成本构成以劳务成本为主，其水平对公司业务利润影响较大。由于公司对业务运营、项目管理、项目交付等进行优化，改善人员结构，扩大劳务分包范围，虽劳务采购价格变化不大， 但劳务分包费有所增加。 2019年公司劳务分包费同比增长56.27%至24.03亿元，占营业成本的78.46%，其中通信网络建设服务劳务分包费占营业成本的47.86%，劳成本增加的同时职工薪酬同比下降58.16%至2.18亿元， 管理费用同比下降29.03%至1.12亿。 此外，由于通信工程建设属于户外作业，存在一定的安全隐患，且公司曾发生过安全生产事故，尽管公司不断加强安全生产管理，但未来仍存在一定的安全生产风险。 表表6 公司劳务采购价格情况公司劳务采购价格情况（单位：元）（单位：元） 项目项目 2020 年年 1-9 月月 2019 年年 2018 年年 代维基站 基站发电（小时） 75 75 75 巡查（站点） 30 30 20 监控值班（小时） 35 35 35 代维线路（公里） 巡查（公里） 100 100 100 三盯（100米范围内）（小时） 35 35 35 三盯（100米以上）（小时） 50 50 50 代维其他（次数） 装机、营销（FTTB、FTTH等类型） 45 45 45 敷设方式及长度 （公里） 墙挂 1,500 1,500 1,450 直埋 16,000 16,000 15,000 附挂 1,600 1,600 1,600 按数量 熔纤（芯） 23 23 23 按工日 设备安装 30 30 30 按站点 基站室外平台等 200 200 200 资料来源：公司提供 公司劳务采购供应商渠道较为稳定，2019年及2020年1-9月公司前五名供应商的采购额占年度采购额的比重分别为74.75%和71.13%， 由于市场上能提供公司所需材料和劳务的企业较多，且可替代性较高，公司不存在较为依赖劳务供应商的情况。 表表7 近近年年公司前五名供应商情况（单位：万元）公司前五名供应商情况（单位：万元） 年度年度 供应商名称供应商名称 采购内容采购内容 金额金额 占总采购金占总采购金额比重额比重 13 2020 年 1-9 月 广西展飞劳务有限公司 劳务 81,959.26 37.38% 广西溥天建筑劳务有限公司 劳务 37,111.26 16.93% 萍乡市共能人力资源有限公司 劳务 15,825.47 7.22% 广西熙盛建筑工程有限公司 劳务 11,106.43 5.07% 广东中冠劳务分包有限公司 劳务 9,941.55 4.53% 小计小计 - - 155,943.97 71.13% 2019 年 广西展飞建筑劳务有限公司 劳务 99,738.31 31.55% 广西溥天建筑劳务有限公司 劳务 86,024.96 27.21% 广东中冠劳务分包有限公司 劳务 35,361.79 11.19% 萍乡市共能人力资源有限公司 劳务 11,791.21 3.73% 广西凯谦建筑劳务有限公司 劳务 3,392.77 1.07% 小计小计 - - 236,309.02 74.75% 2018 年 广西溥天建筑劳务有限公司 劳务 64,376.73 33.82% 广西展飞建筑劳务有限公司 劳务 53,361.44 28.03% 广东中冠劳务分包有限公司 劳务 19,539.38 10.26% 南宁安泽劳务服务有限公司 劳务 10,724.06 5.63% 山西中恒誉建筑劳务有限公司 劳务 5,155.61 2.71% 小计小计 - - 153,157.21 80.44% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司较为注重研发，公司较为注重研发，研发投入规模持续扩大研发投入规模持续扩大 公司成立了创新研发院、欧洲未来科技研究院、电力应用技术研究院、数字平台研发院、5G技术应用研发院等，负责通信、电力等技术应用研发以及提供大数据应用服务、行业信息化平台、智慧城市解决方案等产品和服务。公司在人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算、物联网、5G等领域实施了多个创新研究项目，2019年末已获发明专利、实用新型、软件著作权等成果220余项。 由于研发人员结构的优化及研发团队的精简，2019年公司非核心研发人员数量减少，但研发人员总数占比增加， 2020年9月末研发人员数量回升至1,004人。 研发投入方面， 2019年公司研发投入规模继续扩大，当期研发投入金额为1.18亿元，同比增长6.89%；2020年1-9月研发投入0.98亿元，占当期营业收入的3.44%，占比较2019年略有提升。 表表8 公司设计研发及经费情况（单位：人公司设计研发及经费情况（单位：人、万元）万元） 项目项目 2020 年年 1-9 月月 2019 年年 2018 年年 研发人员数量 1,004 790 1,166 研发人员数量占比 - 21.98% 12.59% 研发投入金额 9,785.37 11,799.56 11,038.88 研发投入占营业收入的比重 3.44% 3.17% 3.42% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 14 五、财务分析五、财务分析 财务财务分析分析基础说明基础说明 以下分析基于公司提供的经容诚会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2018年、2019年审计报告及未经审计的2020年1-9月财务报表，报告均采用新会计准则编制。 2019年及2020年1-9月， 公司合并范围内合计新增24家子公司 （详见附录二） 。 资产结资产结构与质构与质量量 公司资产规模持续扩大，但应收账款和存货对营运资金形成一定占用公司资产规模持续扩大，但应收账款和存货对营运资金形成一定占用 随着业务规模的扩大，近年公司资产总额持续增加，2019年末为49.37亿元，同比增长26.15%，2020年9月末进一步增至57.29亿元。公司资产结构均以流动资产为主，但由于外购房产、并购子公司及大额存单增加等使得非流动资产规模增长较快，流动资产占比有所下降。 由于公司2018年首次公开发行股票募投项目的实施，以及投资、并购等资金支出的增加，2019年末货币资金同比减少13.17%至11.93亿元，其中包括银行保函保证金及承兑汇票保证金等其他货币资金1.54亿元；为满足业务需求，公司增加较多用于质押开立银行承兑汇票的一年期以上的银行大额存单，导致2020年9月末货币资金减少至8.76亿元。在新的会计准则下，2019年计入其他流动资产的理财产品转入交易性金融资产，导致当期末公司其他流动资产大幅减少， 同时新增交易性金融资产2.09亿元； 随着理财产品的到期， 2020年9月末交易性金融资产减少至0.77亿元。 公司应收账款规模较大，在业务规模持续扩大的影响下，近年持续增加，2019年末应收账款余额19.89亿元，计提坏账准备1.54亿元，当期末应收账款账面价值为18.35亿元，占总资产的37.16%，其中1年以内（含1年）的应收账款余额16.61亿元，占比83.51%；前五名应收单位分别为中国移动通信集团广东有限公司、中国移动通信集团广西有限公司、中国电信股份有限公司广西分公司、 中国移动通信集团贵州有限公司和中国铁塔股份有限公司广东省分公司，上述单位应收账款余额合计占当期末应收账款余额的比重为46.17%；2020年9月末，业务规模继续扩大导致应收账款增至21.92亿元，占总资产的38.25%。考虑到公司客户主要为运营商、大型通讯商及中国铁塔，信誉度较高，发生坏账损失的可能性较小，但对营运资金造成一定压力。公司其他应收款主要系支付给运营商的投标保证金和履约保证金等，2019年末为1.00亿元，随着投标项目及中标区域的增加，2020年9月末其 15 他应收款增长至1.54亿元。 公司存货主要系通信网络工程建设业务所形成，构成以劳务成本为主，2019年末存货账面价值8.24亿元，占总资产的16.68%，其中劳务成本7.36亿元，占存货的89.33%，公司对已开工3年以上但未结算项目的劳务成本计提50%减值准备， 4年以上的计提100%减值准备，2019年末劳务成本计提跌价准备556.44万元；2020年9月末存货减少至7.67亿元，占总资产的13.38%，仍对资金形成一定占用。 表表9 公司主要资产构成情况（单位：万元）公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2020 年年 9 月月 2019 年年 2018 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 87,587.33 15.29% 119,316.86 24.17% 137,411.99 35.11% 交易性金融资产 7,736.48 1.35% 20,944.59 4.24% 0.00 0.00% 应收账款 219,161.64 38.25% 183,466.75 37.16% 146,885.05 37.53% 其他应收款 15,397.32 2.69% 9,972.93 2.02% 10,040.45 2.57% 存货 76,675.10 13.38% 82,350.63 16.68% 63,316.02 16.18% 其他流动资产 5,032.87 0.88