深圳能源：2018年面向合格投资者公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）.PDF

深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 4 募集资金使用情况募集资金使用情况 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行可续期公司债券（第一期）（债券简称“18 深能 Y1”、债券代码为“112806”）于 2018年 11 月 29 日完成发行， 计划发行规模 30.00 亿元，实际发行规模 30.00 亿元，期限 3+N 年期。截至本评级报告出具日， 本期债券募集资金的使用与募集说明书承诺的用途一致，募集资金运作规范。 行业关注行业关注 2018 年全国用电增速同比提高，服务业用电量持续增长； 全国发电装机结构进一步优化，新增非化石能源发电装机容量创历年新高，煤电装机增速放缓；发电量持续快速增长，弃风弃光问题明显改善，风电和光伏发电设备利用小时数同比提高 2018 年， 宏观经济总体延续稳中向好， 工业行业供需关系明显改善，企业产能利用率持续回升，拉动工业用电回暖，高技术制造业、战略性新兴产业等用电高速增长，工业、交通、居民生活等领域推广的电能替代逐步推进，用电量较快增长。2018年全国全社会用电量 6.84 万亿千瓦时，同比增长8.5%，较上年提高 1.9 个百分点，为 2012 年以来最高增速； 各季度同比分别增长 9.8%、 9.0%、 8.0%和 7.3%，增速逐季回落，但总体处于较高水平。全国人均用电量4,956千瓦时， 人均生活用电量701千瓦时。 从电力消费结构来看， 全国电力消费结构持续优化，2018 年我国一、二、三产业及城乡居民生活用电量占全社会用电量的比重分别为 1.06%、69.01%、15.78%和 14.15%；其中，与上年相比，第三产业和居民生活用电量比重分别提高 1.78 和0.35 个百分点， 受四大高耗能行业用电占比下拉的影响第二产业比重同比降低 1.39 个百分点。 细分来看， 2018 年我国第二产业及制造业用电量增长较快，高技术及装备制造业用电领涨。2018年，第二产业用电量 4.72 万亿千瓦时、同比增长7.2%，增速为 2012 年以来新高，同比提高 1.7 个百分点，拉动全社会用电量增长 5.0 个百分点。从几大类行业来看， 高技术及装备制造业用电量同比增长 9.5%，与同期技术进步、转型升级的相关产业和产品较快增长态势基本一致； 四大高载能行业用电量增长 6.1%，增速同比提高 1.2 个百分点；消费品制造业用电量增长 5.5%，与社会消费品零售总额增速放缓趋势相吻合。 第三产业用电量继续快速增长，2018 年全年第三产业用电量 1.08 万亿千瓦时，同比增长 12.7%，增速较上年提高 2.1 个百分点；信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长 23.5%，继续延续近年来的快速增长势头，其中互联网和相关服务业、 软件和信息技术服务业用电量增速均超过 60%；批发和零售业用电量增长12.8%，其中充换电服务业用电量增长 70.8%；受电气化铁路、城市公共交通运输、港口岸电、装卸搬运和仓储业等用电持续快速增长拉动，交通运输、仓储和邮政业用电量增长 11.7%。随着城镇化率和城乡居民电气化水平的持续提高， 城乡居民生活用电快速增长， 2018 年全年用电量 9,685 亿千瓦时，同比增长 10.3%，增速同比提高 2.6 个百分点。 图图 1：2011 年以来我国电力消费与发电装机增长情况年以来我国电力消费与发电装机增长情况 资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理 近年我国发电设备装机容量仍保持较快增速，发电装机结构清洁化趋势明显。截至 2018 年末，全国全口径发电装机容量 19.0 亿千瓦，同比增长6.5%。 其中， 非化石能源发电装机容量 7.7 亿千瓦，占总装机容量的比重为 40.8%、较上年提高 2.0 个百分点。全国新增发电装机容量 1.2 亿千瓦，较上年减少 605 万千瓦，其中，新增非化石能源发电装机占新增总装机的 73.0%。2018 年全国新增煤电2,903 万千瓦，较上年少投产 601 万千瓦，为 2004年以来的最低水平。根据国家发展改革委、国家能源局发布的电力发展“十三五”规划（20162020 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 5 年），我国将加快煤电转型升级，积极发展非化石能源消费， 按照非化石能源消费比重达到 15%的要求，“十三五”期间力争淘汰火电落后产能 2,000万千瓦以上，取消和推迟煤电建设项目 1.5 亿千瓦以上，到 2020 年全国煤电装机规模将力争控制在11 亿千瓦以内，占比降至约 55%。 从发电量来看， 全国全口径发电量 6.99 万亿千瓦时，同比增长 8.4%。其中，非化石能源发电量2.16 万亿千瓦时，同比增长 11.1%，占总发电量的比重为 30.9%，较上年提高 0.6 个百分点。水电发电量 1.23 万亿千瓦时，同比增长 3.2%；火电发电量 4.92 万亿千瓦时，同比增长 7.3%。全国并网太阳能发电、风电、核电发电量分别为 1,775 亿千瓦时、3,660 亿千瓦时、2,944 亿千瓦时，同比分别增长 50.8%、20.2%、18.6%。新能源发电已成为内蒙古、新疆、河北、山东、宁夏、山西、江苏、黑龙江、安徽、吉林等 14 个省份第二大发电类型。 从发电设备利用小时数看， 2018 年， 全国发电设备平均利用小时为 3,862 小时，较上年提高 73小时。 其中， 水电 3,613 小时， 较上年提高 16 小时；火电 4,361 小时， 较上年提高 143 小时； 核电 7,184小时，较上年提高 95 小时；并网风电 2,095 小时，为 2013 年以来新高，较上年提高 146 小时；并网太阳能发电 1,212 小时，较上年提高 7 小时。 2018 年，各级政府和电力企业等多方共同努力， 多措并举推进清洁能源消纳。 全国弃风电量 277亿千瓦时，平均弃风率 7%，同比下降 5 个百分点；全国弃光电量 54.9 亿千瓦时，平均弃光率 3%，同比下降 2.8 个百分点。华北、西北、东北地区风电设备利用小时分别比上年提高 102 小时、215 小时和 236 小时，西北、东北地区太阳能发电设备利用小时分别提高 66 和 65 小时。 图图 2：20112018 年全国年全国 6,000 千瓦及以上千瓦及以上 电力设电力设备利用小时数备利用小时数 资料来源：中电联，中诚信证评整理 总体来看， 2018 年用电增速回升， 电网峰谷差加大，全国电力供需从整体宽松转为总体平衡。以煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在我国电源结构中的主导地位， 但在国家节能减排战略的推进下，未来非化石能源占比将持续提升，火电企业将持续承压， 其设备利用小时数也将保持较低水平；随着国家一系列促进新能源消纳政策发挥效力，弃风、弃光现象得到一定缓解，风电及太阳能发电利用效率有所提升。 2018 年煤炭市场价格继续高位运行，煤电价格联动政策未得到有效执行，火电企业仍面临较大的经营压力；未来随着煤电联营的进一步整合，大型煤电一体化集团市场竞争力将更为凸显 煤炭为火电行业的主要原料， 占火电企业生产成本 50%80%左右，近年来上涨的煤炭价格不断侵蚀火电企业的盈利能力。 2018 年全年煤炭价格维持高位震荡，截至 2018 年末，秦皇岛动力煤 5,500大卡平仓价为 570 元/吨，同比下降 9.5%。此外，随着我国火电技术水平提升，高参数、大容量、高效机组比例不断提高，供电煤耗持续下降。2018年，全国 6,000 千瓦及以上火电机组供电标准煤耗由 2017 年的 309 克/千瓦时下降至 308 克/千瓦时。 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 6 图图 3：2016 年年 1 月月2018 年年 12 月秦皇岛动力煤月秦皇岛动力煤 Q5,500 平仓价走势图平仓价走势图 单位：单位：元元/吨吨 数据来源：Wind 数据，中诚信证评整理 煤电价格方面，2015 年 4 月国家发改委发布国家发改委关于完善煤电价格联动机制有关事项的通知（发改委价格【2015】3169 号），对煤电价格实行区间联动，以中国电煤价格指数 2014年各省平均价格为基准煤价（444 元/吨），当周期内电煤价格（每期电煤价格为上一次 11 月至当年10 月电煤平均数）与基准煤价相比超过每吨 30 元的，对超出部分实行分档累退联动，上网电价调整水平不足 0.2 分/千瓦时的，当年不实施联动，调整金额并入下一周期。 2018 年 3 月， 为进一步优化营商环境，国家发改委发布了特急文件关于降低一般工商业电价有关事项的通知，通知中称，决定分两批实施降价措施， 落实一般工商业电价平均下降 10%的目标要求， 第一批降价措施全部用于降低一般工商业电价，自 2018 年 4 月 1 日起执行，具体措施包括全面落实已出台的电网清费政策； 推进区域电网和跨省跨区专项工程输电价格改革； 进一步规范和降低电网环节收费及临时性降低输配电价。 虽然根据此前出台的煤电联动公式， 2018 年应上调火电标杆上网电价，但为降低工商业电价，煤电联动没有得到有效执行， 一定程度上加剧了火电企业的经营压力。 煤炭价格高企， 煤电价格联动政策未得到有效执行，加之电力市场化改革推进，火电企业经营压力凸显。为降低燃料成本波动对电力企业的影响，2018 年 1 月 5 日，国家发改委、国家能源局、国家环保部等 12 部委联合印发了关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见（以下简称“意见”）。意见明确，支持有条件的煤炭企业之间实施兼并重组，支持发展煤电联营，支持煤炭与煤化工企业兼并重组， 支持煤炭与其他关联产业企业兼并重组等，到 2020 年底，争取在全国形成若干具有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团，发展和培育一批现代化煤炭企业集团。根据意见，促进煤电联营、 煤炭和煤化企业及其他关联企业的兼并重组，将成为未来的发展趋势，大型煤电一体化集团竞争优势将更为凸显。 总体来看， 2018 年实体经济稳中向好， 全国用电需求增速回升，清洁能源装机占比进一步提高；弃风弃电问题有所改善， 风电及光伏发电设备利用小时数同比提高。 2018 年全年煤价高企一定程度上压缩了煤电企业的利润空间，同时，电力市场改革对电力企业盈利的影响值得关注。 业务运营业务运营 公司主要从事电力生产与销售业务， 包括燃煤发电、燃气发电、水力发电、风力发电、太阳能发电以及垃圾发电等。 随着公司在建工程投产以及对外并购， 业务收入呈增长态势。 2018 年公司实现营业总收入 185.27 亿元，同比增长 19.18%。同期，电力业务实现业务收入 142.64 亿元，同比增长11.51%，占营业总收入比重达 76.99%；燃气业务实现业务收入 12.60 亿元，同比增长 149.79%，占营业总收入的比重为 6.80%。另外，其他业务实现业务收入 28.93 亿元，同比增长 32.94%，占营业总收入比重为 15.61%，主要包括房地产销售收入、垃圾处理收入、供热收入、管道燃气安装收入及利息收入等。 表表 1：2018 年公司各产品营业收入年公司各产品营业收入及占比及占比情况情况 单位：亿元、单位：亿元、% 分产品分产品 营业收入营业收入 较上年较上年 同期同期 占营业占营业 总总收入比重收入比重 电力 142.64 11.51 76.99 燃气 12.60 149.79 6.80 蒸汽 0.90 47.08 0.49 运输 0.21 68.14 0.11 其他 28.93 32.94 15.61 合计 185.27 19.18 100.00 资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 7 2018 年全社会用电增速提高，公司装机容量持续增长，发电量及上网电量均有所增加，电力业务收入同比增长，环保指标进一步优化 近几年， 公司主要通过新建和收购等方式实现装机规模的持续增长。截至 2018 年末，公司的控股装机容量达 1,029.61 万千瓦，同比增长 5.40%，继续保持增长趋势。 从电力资产结构看， 公司电力资产以火电机组为主，其中煤电机组占比较大。截至 2018 年末，公司燃煤发电控股装机容量为 491.40 万千瓦， 占总装机容量的比重为 47.73%，包括在珠三角地区的349 万千瓦以及新疆、内蒙古、河北地区的 142.40万千瓦； 燃气发电机组控股装机容量为 245.00 万千瓦，占总装机容量比重为 23.80%，包括在珠三角地区的 189 万千瓦及在西非加纳投资发电的 56 万千瓦；水电 82.25 万千瓦，主要分布在浙江、福建、四川和云南地区；风电 91.38 万千瓦，主要在内蒙古和华东区域；光伏发电 97.08 万千瓦，主要在华东和内蒙古地区；垃圾焚烧发电 22.50 万千瓦；固废处理产业已投产垃圾焚烧发电处理能力 10,550吨/日。 表表 2：截至：截至 2018 年末公司主要电力资产情况年末公司主要电力资产情况 单位：万千瓦单位：万千瓦、% 装机容量装机容量 占比占比 较上年同比较上年同比 可控装机容量 1,029.61 100.00 5.40 其中：煤电 491.40 47.73 0.00 燃气 245.00 23.80 0.00 水电 82.25 7.99 0.00 风电 91.38 8.88 48.49 光伏 97.08 9.43 19.63 垃圾发电 22.50 2.19 45.16 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 容量结构方面，公司煤电机组 60 万千瓦以上占比为 11.26%，其中河源电厂两台 60 万千瓦的机组为超超临界燃煤机组；此外，除镶黄旗热电联产机组外，其余机组均为 30 万千瓦以上，并实现超低排放，综合脱硫效率达 98.72%。公司水电以小水电为主，大部分在 5 万千瓦以下，部分具备日或周调节能力，机组受来水影响较大。 表表 3：近年来公司发电业务主要运营指标：近年来公司发电业务主要运营指标 单位：亿千瓦时、小时、元单位：亿千瓦时、小时、元/千瓦时千瓦时 2016 2017 2018 发电量 253.62 305.81 360.98 上网电量 240.37 289.78 342.18 发电利用小时数 - - - 其中：煤电 3,973 4,555 4,380 燃气 2,012 2,721 3,013 水电 3,893 3,575 3,461 风电 1,748 1,668 2,207 光伏 1,299 1,231 1,296 垃圾发电（万吨） 255.38 256.82 324.57 平均上网电价（含税） 其中：煤电 0.464 0.444 0.396 燃气 0.735 0.705 0.710 水电 0.323 0.307 0.274 风电 0.558 0.548 0.492 光伏 1.058 1.054 0.992 垃圾发电 0.617 0.647 0.630 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 发电量和上网电量方面， 2018 年， 公司累计完成发电量和上网电量分别为 360.98 亿千瓦时和342.18 亿千瓦时， 同比分别增长 18.04%和 18.08%。其中煤电、燃气发电、水电、风电、光伏发电和垃圾发电完成上网电量分别为204.57亿千瓦时、 71.48亿千瓦时、28.07 亿千瓦时、16.65 亿千瓦时、11.96亿千瓦时和 9.46 亿千瓦时； 除水电上网电量略有下降，煤电、燃气发电、风电、光伏发电和垃圾发电上网电量同比分别增长 20.63%、10.62%、67.34%、34.68%和 16.65%。 发电指标方面，2018 年，公司所属燃煤电厂、燃气电厂、风电厂、光伏发电及水电机组平均利用小时数分别为 4,380 小时、 3,013 小时、 2,207 小时、1,296 小时和 3,461 小时， 其中燃气电厂、 风电和光伏发电机组平均利用小时数同比分别增加10.73%、32.31%和 5.28%；煤电和水电机组平均利用小时数同比分别减少 4.84%和 2.07%。受行业内电力产能过剩影响较大，在清洁能源优先上网背景下，当年公司煤电机组发电利用小时数有所下降， 但依然超过广东省平均水平； 水电发电利用小时数受当年来水情况影响较大。煤耗方面，2018 年，公司燃煤机组煤耗为 314.19 克/千瓦时，公司下属煤电除河源 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 8 电厂外，均为亚临界机组。环保改造方面，公司已完成全部常规燃煤机组超低排放改造， 综合脱硫效率达 98.72%，2018 年累计获得超低排放补贴 1.51亿元。 上网电价方面，受市场化交易电量增长影响，公司电价整体较上年有所下降。 2018 年公司除了燃气电价略有上升，燃煤、水电、风电、光伏发电和垃圾发电平均上网电价均有所下降， 平均上网电价分别为 0.396 元/千瓦时、0.274 元/千瓦时、0.492元/千瓦时、0.992 元/千瓦时和 0.630 元/千瓦时，同比分别下降 10.81%、10.75%、10.22%、5.88%和2.63%。2018 年，火电市场化交易电量为 115.57 亿千瓦时，同比增长 44.86%，呈上升趋势；水电市场化交易电量为 12.62 亿千瓦时， 同比增长 4.73%。随着电力市场化改革推进， 市场化交易电量不断提升，对公司生产经营构成一定挑战。 煤炭采购方面， 公司集团总部对下属电厂集中采购，并通过与大同煤矿集团有限公司、神华销售集团有限公司、中国中煤能源股份有限公司、内蒙古伊泰煤炭股份有限公司等大型煤炭供应商签订长期协议来保障煤炭供应。 2018 年公司煤炭前五大供应商采购占比为 74.52%，集中度较高。为保障燃煤炭运输，公司从 2007 年组建自有船队，目前公司运营 6 艘货轮，合计吨位 45 万吨。公司燃煤采购以内贸为主，通过长期协议来保障燃料供应，此外，还通过外贸煤来减低采购成本。2018 年，公司内贸煤采购量和采购均价分别为 829.07 万吨和661.29元/吨， 同比分别增加39.01%和减少15.28%；外贸煤采购量和采购均价分别为 132.37 万吨和782.92 元/吨，同比分别减少 4.20%和增长 5.87%。近年来煤炭价格快速上升并高位运行， 对公司生产成本控制构成一定挑战。 公司燃气发电燃料来源主要是对外采购。 公司燃气主要采购自大鹏液化天然气有限公司、 中海石油气电集团贸易公司、 中国石油天然气销售南方分公司以及加纳的 Volta River Authority，2018 年燃气前四大供应商采购占比为 87.50%，集中度较高。2018年公司燃气采购量和采购均价分别为19.73亿立方米和 2.05 元/立方米，同比分别增长 34.49%和4.06%，燃气采购价格上升，给公司带来一定成本压力。 截至 2018 年末，公司主要在建机组合计装机容量为 370.00 万千瓦，其中燃煤发电机组 270.00万千瓦，风力发电机组 100.00 万千瓦；此外，公司还有三个垃圾发电项目在建。 公司在建工程计划总投资 291.35 亿元，目前已投资 83.71 亿元，未来还需面临一定资本支出压力。 整体看，公司电力资产仍以火电为主，随着新能源装机规模及占比不断提升， 电力资源结构进一步向多元化发展；公司发电量不断提升，发电利用小时数仍处于较高水平，整体经营情况良好；原材料供应持续稳定，运输方面具有一定优势。但中诚信证评注意到燃料价格不断上升， 给公司经营带来一定成本压力。 随着燃气业务并购的完成，当年燃气业务收入大幅增长，蒸汽、运输等其他业务亦发展良好，公司业务发展更加多元化 燃气业务方面，近年来公司燃气业务快速增长。 2017 年公司设立深圳能源燃气投资控股有限公司，整合现有燃气资源，逐步实现资金、技术、资源、管理等方面优势互补。2017 年以来，先后完成对舟山中油昆仑能源有限公司、 中海油潮州能源有限公司以及赵县亚太燃气有限公司、 克州华辰能源有限公司和克州华辰车用天然气有限公司的收购，供气量持续增长， 2018 年燃气业务总供气量和销售价格分别为 3.95 亿立方米和 3.21 元/立方米，同比分别增长 161.59%和下降 9.32%。2018 年，公司燃气业务完成业务收入 12.60 亿元，同比大幅增长149.79%。 蒸汽业务方面， 公司将发电过程中的部分蒸汽对外销售。 2018 年公司蒸汽供应量和供热价格 （不含税） 分别为 51.46 万吨和 173.45 元/吨， 同比分别增长 52.64%和下降 4.39%； 当年完成业务收入 0.90亿元，同比增长 47.08%。 运输业务方面，截至 2018 年末，公司运营五艘吨位为 7.60 万吨的巴拿马型货轮和一艘吨位为7.00 万吨的燃煤运输船。除内部承运外，公司还参 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 9 与市场化运作， 2018 年运输业务收入为 0.21 亿元，同比增长 68.14%。 房地产业务方面， 公司房地产业务主要为电力花园项目。 电力花园项目位于深圳市南山区后海中心片区， 地块总面积 2.99 万平方米。 电力花园总可售面积为 5.32 万平方米，2018 年，公司房地产完成销售 1.86 万平方米，销售收入为 16.58 亿元，同比增长 30.25%。电力花园项目剩余面积已于 2018年 8 月份签订相关售楼协议，且公司于 2018 年 8月 4 日披露了关于电力花园二期项目三、四号楼销售进展公告（公告编号：2018-048）、于 2018年 8 月 23 日披露了关于电力花园二期项目 5A、5B 号楼销售进展公告（公告编号：2018-054）。目前公司无在建房地产项目。 总体来看，公司以电力生产与销售业务为主，近年来随着电力资产扩张，收入水平不断提升。此外公司燃气、蒸汽等业务发展良好，业务发展更趋多元化。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20162018 年审计报告。 资本结构 近年来随着业务扩展，公司资产规模快速增长，截至 2018 年末，公司总资产为 850.74 亿元，同比增长 10.16%。随着融资需求的增加，公司总负债为 575.90 亿元，同比增长 9.68%。同期，公司所有者权益合计 274.84 亿元，同比增长 11.17%。 图图 4：20162018 年年末末公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 从资产结构来看， 由于公司的核心资产为电力资产，形成了以非流动资产为主的资产结构。截至2018 年末，公司非流动资产为 641.23 亿元，占总资产比重为 75.37%，主要由固定资产、在建工程、长期股权投资和可供出售金融资产构成， 上述四项占非流动资产比重分别为 54.02%、10.53%、8.67%和 7.45%。其中，固定资产为 346.41 亿元，同比增长 13.85%，主要系环保公司、保定公司和北方控股公司的电厂达到预定可使用状态而结转固定资产所致等；在建工程为 67.51 亿元，同比减少15.58%；长期股权投资为 55.60 亿元，主要为对合营企业及联营企业的股权投资，与上年末基本持平；可供出售金融资产为 47.76 亿元，同比减少11.38%，主要系被投资公司股票价值下跌所致。截至 2018 年末，公司流动资产为 209.51 亿元，占总资产比重为 24.63%，主要由应收账款、货币资金、其他应收款以及其他流动资产构成， 占流动资产比重分别为 27.58%、15.00%、7.97%、7.04%。其中，应收账款为 57.79 亿元，同比增长 23.75%，1 年以内的应收账款占比为 63.36%，应收账期较长，公司按照规定每年以一定比例计提坏账准备， 其中应收账款余额前五名的合计金额占应收账款总额比重为 82.95%，应收对象分别为加纳电力公司、广东电网有限责任公司、江苏省电力公司、内蒙古东部电力公司和河北省电力公司， 应收账款回收风险较小。货币资金为 31.43 亿元，同比减少 11.89%，其中受限的货币资金有 2.52 亿元， 主要为投标保证金、投函保证金以及银行承兑汇票保证金等；其他应收款为 16.69 亿元，主要包括代垫工程款（8.57亿元） 、 房产销售款 （4.42 亿元） 、 经营性往来款 （3.59元）以及保证金及押金（1.01 亿元）等，同比增长15.92%， 主要系经营性往来款及代垫工程款等增加所致；其他流动资产为 14.76 亿元，同比大幅增长98.99%， 主要系公司收到加纳财政部用以偿还应收电费的加纳政府债券（到期日为 2019 年 11 月 11日）以及抵扣税额的增加所致。 从负债结构来看，公司负债以非流动负债为主，截至 2018 年末，公司非流动负债为 350.73 亿元，占负债总额比重为 60.90%，主要由长期借款和应付债券构成， 占非流动负债比重分别为61.98% 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 10 和 31.35%。 截至 2018 年末， 公司长期借款为 217.37亿元，同比增长 31.54%；2018 年公司新发行 20 亿元公司债，应付债券为 109.94 亿元，同比增长22.28%。同期，公司流动负债为 225.17 亿元，占负债总额比重为 39.10%，主要由其他流动负债、其他应付款、应付账款和短期借款构成，占流动负债比重分别为 29.16%、24.79%、10.62%和 8.02%。其他流动负债为 65.66 亿元，同比减少 6.94%，其中短期融资券有 64.98 亿元；其他应付款为 55.83亿元，主要包括工程设备款、工程质保金、股东往来款、 应付利息以及应付股利等， 同比增长 12.31%，主要系工程质保金等增加所致；应付账款为 23.92亿元，主要为原料采购款、设备采购款及运费等，其中超过 1 年的重要应付账款为应付 Volta River Authority 的原材料款 13.93 亿元，应付账款同比增长 2.95%；短期借款为 18.05 亿元，同比大幅减少58.23%， 主要系当年偿还了部分抵质押及保证借款所致。 财务杠杆水平方面，截至 2018 年末，公司的资产负债率和总资本化比率分别为 67.69%和61.69%，较上年分别减少 0.30 个百分点和 0.36 个百分点，财务杠杆水平整体较稳定。 从债务规模来看，截至 2018 年末，公司总债务为 442.53 亿元，同比增长 9.50%。从债务期限结构来看， 公司长短期债务比为 0.32 倍， 较上年降低0.19 倍。随着业务的扩展，公司总债务不断增长，长短期债务协调搭配的债务期限结构符合公司业务发展的需要，债务期限结构进一步优化。 图图 5：20162018 年年末末公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 总体来看，随着业务规模不断扩大，公司资产规模快速上升，债务规模亦同比增长，财务杠杆较稳定且仍处于合理水平。未来随着在建工程推进，公司财务杠杆面临一定上升的压力。 盈利能力 随着业务的扩展，公司收入规模进一步增长，2018 年，营业总收入为 185.27 亿元，同比增长19.18%。分产品看，电力销售、燃气销售、蒸汽销售以及运输业务实现业务收入分别为 142.64 亿元、12.60 亿元、0.90 亿元和 0.21 亿元，其中燃气销售业务收入大幅增长 149.79%，主要系当年公司并表公司范围发生变化所致。营业毛利率方面，随着电力市场化改革推进以及燃料成本上升， 营业毛利率进一步下降，2018 年公司营业毛利率为 26.63%，较上年下降 1.78 个百分点。 表表 4：2018 年公司各产品营业收入、毛利率情况年公司各产品营业收入、毛利率情况 单位：亿元、单位：亿元、%、个百分点、个百分点 分产品分产品 营业收入营业收入 较上年较上年 同期同期 毛利率毛利率 较上年较上年 同期同期 电力 142.64 11.51 14.46 -5.20 燃气 12.60 149.79 22.42 -4.96 蒸汽 0.90 47.08 70.87 -1.52 运输 0.21 68.14 2.68 -7.59 其他 28.93 32.94 87.27 8.33 合计 185.27 19.18 26.63 -1.78 资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理 期间费用方面，2018 年公司期间费用合计29.57 亿元，同比增长 20.35%；三费收入占比为15.96%，较上年上升 0.16 个百分点，仍处于较高水平，对公司利润造成一定侵蚀，期间费用控制能力有待进一步加强。从三费结构看，财务费用和管理费用是期间费用的主要构成，同期管理费用为9.37 亿元，同比增长 18.46%；财务费用为 18.10 亿元，同比上升 18.83%，主要系有息债务规模不断增长所致。 表表 5：20162018 年年公司期间费用分析公司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元、% 2016 2017 2018 销售费用 1.08 1.43 2.11 管理费用 6.17 7.91 9.37 财务费用 8.21 15.23 18.10 三费合计 15.46 24.57 29.57 三费收入占比 13.66 15.80 15.96 注：此处管理费用包含研发费用。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 11 利润总额方面， 公司的利润总额主要由经营性业务利润、资产减值损失和投资收益构成。得益于电力销售收入的增加， 2018 年公司经营性业务利润为 11.20 亿元，较上年基本稳定。同期，公司投资收益为 1.20 亿元， 主要系取得股票的投资收益及按对联营企业股比所得的净收益；资产减值损失为1.19 亿元，同比大幅扩大 248.05%，主要系沙角 B电厂关停 2 机组计提减值准备。 2018 年公司实现利润总额 12.15 亿元，同比下降 7.03%。 图图 6：20162018 年年公司利润总额构成公司利润总额构成 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 总体来看，随着业务扩展，公司营业收入进一步增长，经营性业务利润亦有所提高。此外，公司有息债务呈增长趋势，三费收入占比仍较大，期间费用控制能力有待进一步提升。 偿债能力 2018 年，公司 EBITDA 规模为 56.21 亿元，同比增长 20.65%，整体获现能力较强。其中利润总额和折旧分别为 12.15 亿元和 23.41 亿元，分别同比减少 7.03%和增长 37.53%。 从主要偿债能力指标来看， 2018 年公司总债务/EBITDA 为 7.87 倍， EBITDA 利息保障倍数为 2.67倍。整体来看，公司 EBITDA 对债务本息偿还的保障程度很强。 图图 7：20162018 年公司年公司 EBITDA 构成分析构成分析 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 现金流方面， 2018 年公司经营活动净现金流为41.79 亿元，同比上升 47.83%，要系本年度新运行的电厂增多及出售房产增加所致； 同期经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/利息支出分别为0.09 倍和 1.99 倍， 经营活动净现金流对债务利息的保障能力较强。 表表 6：20162018 年年公司偿债能力分析公司偿债能力分析 财务指标财务指标 2016 2017 2018 总债务（亿元） 273.20 404.12 442.53 EBITDA（亿元） 45.75 46.59 56.21 经营活动净现金流（亿元） 27.53 28.27 41.79 总债务/EBITDA（X） 5.97 8.67 7.87 EBITDA 利息倍数（X） 4.23 2.71 2.67 经营活动净现金/总债务（X） 0.10 0.07 0.09 经营活动净现金/利息支出（X） 2.55 1.65 1.99 资产负债率（%） 59.21 67.99 67.69 总资本化比率（%） 52.39 62.04 61.69 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 财务弹性方面，公司资信状况良好，与多家商业银行建立了长期稳定的合作关系。截至 2018 年末， 公司获得的银行授信总额合计 346.55 亿元， 其中未使用授信额度约为 237.43 亿元， 备用流动性充裕。 或有事项方面，截至 2018 年末，公司实际对外担保金额为 2.36 亿元， 占期末所有者权益比重为0.86%，整体风险可控。截至 2018 年末，公司有一项重大未决诉讼，原告黄淦波、东莞市观音山森林公园开发有限公司诉公司， 要求公司赔偿相关观光游览设施不能按规划建设造成的损失， 涉诉金额为5.27 亿元。 2018 年 11 月 22 日高院作出 民事裁定书 （ （2017）粤民初 85 号） ，裁定观音山起诉的诉 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 12 讼标的额缺乏证据支撑，证据不足，并裁定将该案件移送至东莞市第三人民法院处理。截至目前，原告已撤诉。 整体来看，公司电力装机规模优势明显，发电资产优质。2018 年公司营业总收入同比增长较快，经营活动净现金流充裕， 整体竞争实力及抗风险能力极强。基于行业特点公司负债水平维持高位，但其以长期债务为主，债务期限结构较为合理，获现水平能够保障债务利息的偿还，且备用流动性充足，整体偿债能力极强。 结结 论论 综上， 中诚信证评维持发行主体