海正药业：2016年公司债券信用评级报告.PDF

浙浙浙浙江江江江海海海海正正正正药药药药业业业业股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司2 20 01 16 6年年年年公公公公司司司司债债债债券券券券 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings 主要财务数据及指标主要财务数据及指标 项项 目目 2012 年年 2013 年年 2014 年年2015 年年前三季度前三季度金额单位：人民币亿元 母公司数据： 母公司数据： 货币资金 2.52 2.437.676.60刚性债务 19.07 25.5227.2335.05所有者权益 44.01 44.2063.3863.15经营性现金净流入量 4.21 0.925.493.43合并数据及指标： 合并数据及指标： 总资产 105.69 139.72172.98183.89总负债 53.71 80.1490.34102.37刚性债务 40.95 58.0367.8178.83所有者权益 51.98 59.5882.6581.51营业收入 58.02 86.04100.9767.07净利润 2.69 5.085.520.89经营性现金净流入量 3.76 5.275.715.98EBITDA 7.41 11.4314.42资产负债率% 50.82 57.3652.2255.67权益资本与刚性债务 比率% 126.92 102.67121.88103.40流动比率% 144.69 111.06127.09127.42现金比率% 62.22 49.1450.7537.68利息保障倍数倍 1.99 2.702.42净资产收益率% 5.50 9.107.76经营性现金净流入量与负债总额比率% 8.34 7.886.70非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -28.62 -20.94-21.54EBITDA/利息支出倍 3.61 3.883.44EBITDA/刚性债务倍 0.22 0.230.23担保人数据（合并口径） 担保人数据（合并口径） 所有者权益合计 50.83 57.51 81.06 79.76 权益资本与刚性债务余额比率% 109.67 84.02 102.32 88.67 担保比率% 2.63 3.04 2.15 注： 根据海正药业经审计的 20122014 年及未经审计的 2015年前三季度财务数据整理、计算。 评级观点评级观点 评级观点 评级观点 ? 主要优势/机遇：主要优势/机遇： ? 产品组合优势。产品组合优势。海正药业具有多元化的产品组合，可以缓冲部分品种的波动影响且提高其竞争力。同时，公司具有从原料药到制剂一体化优势，有利于增强公司盈利能力和经营稳定性。 ? 销售渠道优势。销售渠道优势。海正药业对制剂销售平台实施了整合，形成了以海正辉瑞为主体的品牌差异化平台和以省医药公司为主体的普药代理平台，多平台的制剂销售渠道有利于其快速发展。 ? 技术与研发优势。技术与研发优势。海正药业重视新产品的研究和技术创新，近年来投入较大，并取得一定阶段性进展，丰富的产品储备可为后续发展提供良好基础。 ? 资本实力增强。资本实力增强。海正药业于 2014 年 9 月非公开发行股票， 募集资金净额人民币 19.41 亿元，补充了资本实力，优化了资本结构。此外，公司具有较强的外部融资能力，能够为公司发展提供支持。 ? 主要风险/关注： 主要风险/关注： ? 受药品政策影响较大。受药品政策影响较大。海正药业业务经营受政策因素影响较大，政府对药品管制、药品招标等政策的实施会对公司经营产生一定影响。 ? 债务规模持续扩大。债务规模持续扩大。海正药业债务规模持续增长，未来资本性支出仍较大，将面临较大融资压力。 ? 经营业绩下滑风险。经营业绩下滑风险。2015 年前三季度，海正药业经营业绩同比出现下滑，主要是原研产品特治星供货不足和公司销售架构调整造成的部分抗肿瘤产品销量下滑所致。此外，在建工程转固后高额的折旧将摊薄公司的利润水平。 编号： 【新世纪债评(2016)010134】 评级对象：评级对象： 浙江海正药业股份有限公司浙江海正药业股份有限公司 2016 年公司债券（本次债券年公司债券（本次债券/债项）债项） 主体信用等级：主体信用等级： AA+ 评级展望：评级展望： 稳定稳定 债项信用等级：债项信用等级： AA+ 评级时间：评级时间：2016 年年 02 月月 29 日日计划发行： 20 亿元 本期发行： 12 亿元 发行目的：偿还借款、降低融资成本和优化债务结构 存续期限： 5 年 偿还方式：每年支付利息，到期还本付息 增级安排： 无 分析师分析师 熊桦： 谢宝宇： Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路上海市汉口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级Brilliance Ratings ? 原材料价格波动。原材料价格波动。海正药业药品生产的主要原材料为粮食类和化工类，其价格波动会对成本控制产生一定压力，影响公司的盈利能力。 ? 环保及安全生产风险。环保及安全生产风险。海正药业原料药的生产过程涉及化学危险品， 环保及安全生产的压力较大，且面临持续的产品质量控制压力。 ? 未来展望 未来展望 通过对海正药业及其发行的本次债券主要信用风险要素的分析，本评级机构给予公司 AA+主体信用等级，评级展望为稳定；认为本次债券还本付息安全性很高，并给予本次债券 AA+信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 声明 声明 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级新世纪评级方法总论及医药制造业信用评级方法 。上述评级方法可于新世纪评级官方网站查阅。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。 本信用评级报告用于相关决策参考， 并非是某种决策的结论、 建议。 本次评级的信用等级在本次债券存续期内有效。 本次债券存续期内，新世纪评级将根据 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。 4 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 浙江海正药业股份有限公司浙江海正药业股份有限公司 2016 年公司债券年公司债券 信用评级报告信用评级报告 一、 公司概况 该公司系经浙江省人民政府浙政发【1998】12号文批准，由浙江海正集团有限公司（以下简称“海正集团” ）联合国投兴业有限公司（后更名为国投创业投资有限公司） 、三龙投资（中国）有限公司、国家医药管理局四川抗菌素工业研究所、国家医药管理局上海医药工业研究院、中国药科大学、浙江省医药工业公司（后重组为浙江英特药业有限责任公司）和第二军医大学朝晖制药厂（后改制重组为上海复星朝晖药业有限公司）等八家单位在浙江海门制药厂（原为浙江海门化工厂，创建于1956年，1975年更名为浙江海门制药厂）的基础上共同发起设立的股份有限公司，设立时总股本为1.16亿股。 经中国证监会证监发行字【2000】92号文审核批准，该公司于2000年7月7日向社会公开发行人民币普通股4000万股，股本增至1.56亿股（股票代码：600267） ，后经2000年和2004年利润分配及资本金转增股本，总股本增至为4.50亿股。2009年10月29日，经中国证监会证监许可【2009】1049号文审核批准，公司公开增发人民币普通股3450万股，总股本增至4.84亿股。2011年2月9日，经中国证监会证监许可【2011】187号文审核批准，公司非公开发行4104万股。2012年4月25日，公司以资本金转增股本，合计转增股本3.15亿股。2014年7月25日，经中国证监会证监许可2014766号文审核批准，公司非公开发行12582.28万股，已于2014年9月25日完成股份登记托管手续。截至2015年9月末，公司总股本为96553.18万股， 海正集团持有公司33.22%的股权， 是公司控股股东。 该公司主要生产销售自产特色原料药和制剂产品（其中，特色原料药主要包括抗肿瘤药、抗寄生虫药及兽药、抗感染药、心血管药和内分泌药等，制剂产品主要包括抗肿瘤、抗感染、抗结核和保肝利胆等） ，并通过下属子公司浙江省医药工业有限公司（以下简称“省医药公司” ）从事第三方药品及部分自产药品的纯销、 分销及零售业务 （含连锁药房、 5 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 电子商务等） 。此外，海正辉瑞制药有限公司1（以下简称“海正辉瑞” ）则定位于中国和全球市场的品牌仿制药生产与销售。 二、 债项概况 （一） 本次债券概况 经该公司 2015 年第六届董事会第二十一次会议及 2015 年第一次临时股东大会通过，公司拟发行总额不超过 20 亿元（含 20 亿元）的公司债券，债券期限不超过 5 年（含 5 年） 。本次发行的公司债券规模不超过12 亿元，募集资金主要用于偿还 2011 年发行的公司债券及部分银行借款，以降低融资成本和优化债务结构。 图表图表 1. 拟发行的本次债券概况 拟发行的本次债券概况 债券名称：债券名称： 浙江海正药业股份有限公司 2016 年公司债券 总发行规模：总发行规模： 不超过20 亿元人民币 本期发行规模：本期发行规模： 不超过12 亿元人民币 本次债券期限：本次债券期限： 不超过5 年（含 5 年） 定价方式：定价方式： 按面值发行 偿还方式：偿还方式： 每年支付利息，到期还本付息 增级安排：增级安排： 无 资料来源：海正药业 截至本报告日，该公司已发行尚未到期债券余额合计为 16 亿元。 图表图表 2. 公司已发行债券概况 公司已发行债券概况 债项名称债项名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元）期限期限 （天（天/年）年） 发行利率发行利率（%）发行时间发行时间 本息兑付情况本息兑付情况 11 海正债 8.00 5 年 6.50 2011 年 8 月 未到期 15 海正 01 8.00 5（3+2）年3.97 2015 年 8 月 未到期 资料来源：海正药业 （二） 本次债券募集资金用途 该公司拟使用 8 亿元用于偿还 2011 年发行的公司债券； 拟使用 4 亿 1 2012年2月海正药业与海正杭州公司、Pfizer Luxembourg Sarl（中文名称：辉瑞卢森堡公司）签订了合资框架协议 ，拟设立合资公司名称为“海正辉瑞制药有限公司” ，总投资2.95亿美元，注册资本2.5亿美元，其中，海正药业、海正杭州公司、辉瑞卢森堡公司分别以现金、实物等出资，各占合资公司注册资本的5%、46%和49%。合资公司设立董事会，是最高权力机关，有权决定公司的所有重大事项。董事会由5名董事组成，其中1名由公司委派、2名由海正杭州公司委派、2名由辉瑞卢森堡公司委派。 6 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 元用于偿还银行借款。 图表图表 3. 公司拟以募集资金偿还的银行借款安排（单位：万元） 公司拟以募集资金偿还的银行借款安排（单位：万元） 借款主体借款主体 借款单位借款单位 归还数额归还数额 债务类型债务类型 海正药业 汇丰银行 2500.00银行借款 海正药业 工商银行 3000.00银行借款 海正药业 工商银行 3000.00银行借款 海正药业 工商银行 2000.00银行借款 海正药业杭州 中信银行 4500.00银行借款 海正药业 工商银行 2000.00银行借款 海正药业杭州 工商银行 3000.00银行借款 海正药业杭州 工商银行 4000.00银行借款 海正药业杭州 工商银行 5000.00银行借款 海正药业杭州 工商银行 3000.00银行借款 海正药业 中国进出口银行 4000.00银行借款 海正药业 中国进出口银行 4000.00银行借款 合计合计 40000.00 资料来源：海正药业 三、 宏观经济和政策环境三、 宏观经济和政策环境 2015 年中国经济总体面临一定的下行压力，GDP 增速有所放缓但相对平稳，工业增加值增速下滑，制造业 PMI 低迷而服务业 PMI 仍然乐观，房地产业面临较严重的过剩问题。中国物价水平面临一定的通缩压力，并且 CPI 与 PPI 出现了一定的分化。三大需求集体降速，进出口贸易已出现萎缩。2015 年中国政府实行积极的财政政策以支持总需求，并持续降低基准利率与存款准备进率。在稳健偏宽松的货币的政策下，金融体系流动性膨胀较快，但是由于融资需求的下降，流动性注入实体经济的过程稍显不畅。中国制造业当前面临较为严重的过剩问题，使得包括银行信贷、债券和票据市场在内的信用体系风险有所增加。从长期结构来看， 中国在未来一段时间将面临人口结构老龄化与劳动端压力增加的问题，但是在政策的调控下终将缓和。产业结构本年继续改善，过剩产能的消化仍然需要时间。 社会生产效率近年不断提高但总体仍然偏低，意味着所有制等领域的改革仍有必要。消费需求对经济的拉动作用不断提高，但是国内总储蓄率仍然远高于世界平均水平，说明需求结构的调整仍然远未完成。过去 10 年政府收入增速持续高于 GDP 增速，同时企业部门可支配收入占比总体下滑。 包括利率市场化和股票市场注册制改革在内的金融体系市场化改革继续推进， 但市场定价机制的完全形 7 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 成尚需要时间。 从经济的波动性来看， 中国以及其他主要发达和新兴经济体当前都处在各自的周期性变动中，只是周期的具体表现、波动的剧烈程度以及各国所处的阶段不同。 中国等对制造业和资源型行业依赖较大的新兴经济体，其经济波动往往表现为“繁荣-过剩-出清”的周期，而中国当前所面临的过剩问题， 直接原因就是 2009 年大规模刺激措施带来的繁荣，繁荣所导致的非理性活动进一步造成了泡沫和过剩。 金融体系自由而发达的美欧日各国，其周期往往表现为“加杠杆-信用危机-去杠杆”的过程。与其他的主要新兴经济体相比，中国的周期性波动相对平稳，去杠杆、去库存和去产能的过程都在逐步推进，很大程度上得益于中国政府强有力的调控。 从经济的结构性来看， 中国及全球经济当前的状态乃至其所反映出的周期现象都是市场经济运作的产物， 其周期表现方式与波动程度的差别也源于各国市场经济结构的差异。 自由竞争与平等交换的经济运作方式，用“看不见的手”之力量激发了市场个体的效率，这种微观效率成就了宏观上的生产增长，但在一定的条件下也会导致生产、信用等领域的盲目扩张。因此市场的方式带来了效率，同时也在一定条件下提高了风险，而风险爆发的具体路径与剧烈程度，则受到各国产业、贸易和货币金融体系结构的影响。作为一个制造业大国，中国经济仍然以工业产成品的制造为主要支撑，因此也处于国际贸易链条制造端的下游，这样的产业结构与贸易地位决定了中国经济的波动往往表现为产品过剩的形式。 中国的金融体系尚未全面市场化， 并且政府拥有较强的调控能力，因此与其他新兴经济体相比，中国发生系统性风险的可能性不大。归根结底， 中国经济目前所面临的过剩问题以及发达国家曾爆发的信用危机是市场体制下经济增长的副产品， 而中国经济波动的方式及其在波动中所表现出的相对平稳，是由中国经济的结构性特点决定的。 在工业领域仍然面临过剩问题、新的增长动力尚未形成的背景下，2016 年中国总产出将继续面临下行压力，但在持续的调控下不会出现大幅波动。信用体系的违约现象可能还会发生，但风险总体可控。在美国等发达国家继续复苏的国际环境下，人民币汇率短期继续承压，但不会发生系统性风险。政府将维持稳健偏松的货币政策，而不会实行大规模的宽松，因为那不但会妨碍市场的有效出清，还可能培养新的泡沫。在积极的财政思路下，财政支出对经济的支持力度将增大，而财政收入相对于企业与居民收入将会放缓，赤字率会相应提高，同时财政对政府 8 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 债务的依赖性可能会增强。中国人口结构老龄化的压力中期将逐渐增加，但是在政府的调控政策下长期又将有所缓和。产业结构与需求结构继续改善，但短期难以看到新增长点的出现与消费主导模式的形成。金融体系市场化的道路继续推进，同时应当加强风险防范与市场监管。伴随短期“稳增长”的各种政策，中国政府将继续“调结构”以完善市场经济的体制。从中长期看，中国将平稳地过渡到中高速增长的新常态。 四、 公司所处行业及区域经济环境四、 公司所处行业及区域经济环境 国内医药行业的刚性需求、城镇化进程和消费升级继续推动制药行业持续稳定的发展，新医改制度的医保扩容将刺激医药行业需求释放。但是医疗体系改革、基本药物目录扩容、药品价格调整、新版国内医药行业的刚性需求、城镇化进程和消费升级继续推动制药行业持续稳定的发展，新医改制度的医保扩容将刺激医药行业需求释放。但是医疗体系改革、基本药物目录扩容、药品价格调整、新版 GMP 实施、行业竞争加剧等因素加大了医药企业经营的压力。实施、行业竞争加剧等因素加大了医药企业经营的压力。 我国经济不断发展，城镇化水平不断提高。据相关统计分析，城镇化使得人们医疗保健意识增强、医疗服务便利性提高，从而促进医药需求。同时，我国老龄化人口占比上升较快，研究表明医疗保健支出与年龄呈正相关性，老龄化趋势的不断提高同样促进医药需求。新医疗体制改革中，国家加大医保投入，医保扩容刺激了抑制的医药需求，促进医药行业不断发展。近年来我国医药制造收入及利润总体呈持续增长趋势，但是其增速下降，呈现放缓状态。2014 年，我国医药制造业实现销售收入 23325.61 亿元，同比增长 12.94%；利润总额 2322.20 亿元，同比增长 12.09%。2015 年 111 月，合计实现销售收入 22813.00 亿元，同比增长 9.00%；利润总额 2294.90 亿元，同比增长 13.60%。 图表图表 4. 2005 年以来我国医药制造业销售收入及盈利情况（单位：亿元）年以来我国医药制造业销售收入及盈利情况（单位：亿元） 资料来源：Wind 资讯、国家统计局 9 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 随着医疗体制改革的进一步深化， 人口城镇化率和人民生活水平的提高，人口寿命的延长以及老龄化趋势的增强，我国医药行业有着继续稳步增长的空间。但近年来国内医改工作不断纵深推进，医药行业的相关政策进入密集出台与加紧落实阶段。医疗体系改革、基本药物目录扩容、药品价格调整、新版 GMP 实施、行业竞争加剧等因素加大了医药企业经营的压力。此外，医药产品安全问题、医药反商业贿赂等事件也使得医药企业经营的不确定性增加。 非专利药市场发展迅速，带动了上游特色原料药的需求，并使中国逐渐成为特色原料药的主要外包转移地区。海正药业特色原料药出口有较高的竞争力，但也面临了诸多的风险。非专利药市场发展迅速，带动了上游特色原料药的需求，并使中国逐渐成为特色原料药的主要外包转移地区。海正药业特色原料药出口有较高的竞争力，但也面临了诸多的风险。 由于专利药价格高昂，政府及医疗保险机构为压缩药品费用支出，大力支持和鼓励发展非专利药，从而促使非专利药市场发展迅速。受益于非专利药市场的扩大， 与非专利药相关的特色原料药的需求也实现了相应增长。同时，非专利药生产厂商为控制成本，逐步将原料药的生产外包给具有成本优势的原料药企业生产。印度、中国、中欧与东欧的部分特色原料药领先企业， 由于能够生产符合药政市场要求的高质量特色原料药，从而推动了非专利药厂扩大在低成本地区的采购量。其中，中国原料药企业发展迅速，销售额逐年增长，远高于全球增长率，逐渐成为了特色原料药的主要外包转移地区，但随着竞争对手的增多，行业竞争趋于激烈。 特色原料药的生产销售是海正药业的传统业务， 公司 85%以上的原料药销往国际市场。 公司特色原料药已形成多系列、 梯度化的 API2产品组合，覆盖抗肿瘤、抗感染、抗寄生虫及兽药、心血管、内分泌等治疗领域，有较高竞争力。但是，公司原料药出口业务面临一定国际市场的风险，该风险不但与汇率、贸易壁垒和摩擦等传统国际贸易风险因素相联系之外，还与专利制度、贸易对象等行业特定风险因素密切相关。 此外， 根据 FDA 针对 2015 年 3 月 2 日至 7 日对公司台州工厂的原料药检查发现的实验室数据完整性方面的不足而出具的进口警示函， 公司台州工厂自该警示函出具之日起至整改获得 FDA 确认期间，其中阿卡波糖等 15 个原料药将暂时不能进入美国市场， 卷曲霉素等 14 个原料 2 API 即为特色原料药，国际市场称为制剂药提供的原料药和中间体为 Active Pharmaceutical Ingredients。 10 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 药仍被允许在美国销售3。上述进口警示在一段时间内将对台州工厂生产并拟销往美国市场的原料药造成影响。 若台州工厂在进行整改后不能及时得到 FDA 确认，或通过 FDA 现场检查后未及时解除进口警示，将对公司的原料药销售乃至公司的经营业绩造成一定的不利影响。 全球医药行业出现了从原料药到制剂的纵向一体化发展趋势。海正药业组建了国内制剂营销团队，海正辉瑞等制剂营销平台已搭建完成，制剂业务的产销规模总体呈增长趋势。全球医药行业出现了从原料药到制剂的纵向一体化发展趋势。海正药业组建了国内制剂营销团队，海正辉瑞等制剂营销平台已搭建完成，制剂业务的产销规模总体呈增长趋势。 近年来，全球医药行业出现了从原料药到制剂的纵向一体化发展趋势。首先，全球主流特色原料药生产商纷纷向高端的制剂药、专利药市场发展，制药企业之间的竞争主要是制剂产品的竞争，而制剂产品的竞争又主要是仿制药的竞争。其次，国内医药行业尚处于行业集中度较低的阶段，我国制药企业的行业整合和产业升级还有很大的发展空间，未来参与全球制剂市场竞争将成为长期发展趋势。未来数年，大量重磅药品的专利集中到期，仿制药需求将成倍增加，仿制药行业或将出现爆发式增长，但是目前国内能通过国际规范市场认证的仿制药产品数量并不多，大部分仿制药产品都掌握在行业内具备顶尖技术和研发创新的优势企业手中，而新进入该行业的企业因竞争能力和盈利水平相对较弱，存在技术研发方面的短板。 近年来，海正药业积极拓展从原料药到制剂的上下游一体化业务，组建了国内制剂营销团队，海正辉瑞等制剂营销平台已搭建完成，制剂业务的产销规模有所增长，已成为公司主要的收入和利润来源。公司作为辉瑞公司在国内的首家合作平台，不仅可为国内市场提供低价高质品牌仿制药，还有利于提高自身仿制药研发水平、积累国际合作和经营经验。 我国医药商业行业地区性特征明显，近年来流通规模维持较快增长，但增速有所趋缓。受政策等因素驱动，市场集中度预计将逐步提高。我国医药商业行业地区性特征明显，近年来流通规模维持较快增长，但增速有所趋缓。受政策等因素驱动，市场集中度预计将逐步提高。 我国药品流通市场需求活跃，行业购销稳步增长。近年来，药品流通市场规模仍维持较快增长，但增速趋缓。据商务部数据，2014 年药品流通行业销售总额415021 亿元，同比增长 15.2%，增幅回落 1.5 个百分点；其中药品零售市场 3004 亿元，同比增长 9.1%，增幅回落 2.9 个 3 美国 FDA 已先后允许舒巴坦钠和美司钠加入警示豁免， 公司台州工厂因 FDA 进口警示而暂时不能进入美国市场的原料药数量自此调整为 13 个，现有 16 个原料药仍被允许在美国销售。 4 销售总额为含税值，包括了七大类医药商品。本段中同比增幅均扣除不可比因素。 11 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 百分点。2014 年，全国药品流通直报企业主营业务收入 11321 亿元，同比增长 15.4%，增幅回落 1.6 个百分点；实现利润总额 247 亿元，同比增长 14.8%，增幅回落 1.2 个百分点。 图表图表 5. 2005 年以来我国药品流通行业销售收入及增速情况 （单位：亿元）年以来我国药品流通行业销售收入及增速情况 （单位：亿元） 资料来源：Wind 资讯 医药流通行业是规模效应较为明显的行业。 我国的医药流通行业集中度较低，但在近几年各项政策的推动下，呈逐步上升的趋势。医药商业主要包含医药批发、医药零售等子行业，企业核心竞争力取决于其掌握的终端客户资源及资金实力。由于地方保护等原因，我国医药商业行业具有较明显的地区性特征，从业企业数量多、规模小。2011 年 5 月商务部在全国药品流通行业发展规划纲要（20112015） 中指出，将力促国内到 2015 年形成 13 家销售额过千亿元的全国性大型医药商业集团、20 家年销售额过百亿元的区域性药品流通企业。 此外，新修订的药品经营质量管理规范于 2013 年 6 月开始实施，这是对药品流通监管政策的较大调整，规定全面提升了药品流通企业的软硬件标准和要求， 提高了准入门槛， 将对行业发展带来深刻影响。医药商业领域的全国性整合已启动， 行业高度分散的局面有望得到较大改善， 资本实力雄厚的医药商业企业较易通过兼并重组等手段迅速扩大市场份额，发展前景较好。 五、 公司自身素质 （一）公司产权状况 该公司为地方国有上市公司，控股股东为海正集团，实际控制人为椒江区国资公司。该公司为地方国有上市公司，控股股东为海正集团，实际控制人为椒江区国资公司。 12 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 该公司控股股东为海正集团，截至2015年9月末，持有公司33.22%的股权。浙江省国际贸易集团有限公司直接持有公司8.88%股权，通过海正集团间接持有6.69%股权，合计持有15.57%股权，是公司第二大股东。 台州市椒江区国有资产经营有限公司 （以下简称 “椒江区国资公司” ）为海正集团的控股股东，系经台州市椒江区人民政府批准设立，由椒江区政府直属的投资控股型（国有独资）国有资产运营管理机构。其在椒江区政府授权范围内管理区属国有企事业单位经营性资产， 行使国有资本出资人的职责，承担着国有资产保值增值责任。公司的实际控制人为椒江区国资公司。 （二）公司法人治理结构 该公司的股东大会、董事会、监事会和高级管理层日常运作规范，法人治理机制健全， 与关联企业间的关联交易符合相关法律法规的规定。该公司的股东大会、董事会、监事会和高级管理层日常运作规范，法人治理机制健全， 与关联企业间的关联交易符合相关法律法规的规定。 该公司按照中华人民共和国公司法 、 中华人民共和国证券法 、上市公司治理准则等法律、法规、规范性文件的规定和公司章程的规定，建立了股东大会、董事会、监事会的“三会”法人治理结构，三会各司其职，规范运作。公司董事会由9名董事组成，其中3名独立董事。监事会由7名监事组成，其中3名为职工代表。董事会下设专家委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、审计委员会四个专门委员会，均由独立董事担任主要成员，制订了委员会实施细则，能保证专业委员会有效履行职责，为董事会科学决策提供帮助。公司董事及监事由股东大会选举产生，总裁由董事会聘任，高级副总裁及其他高级管理人员经总经理提名后由董事会聘任。公司高级经营管理人员具有多年相关领域工作经历，经营管理经验较丰富。同时，结合公司实际情况，建立并不断完善法人治理结构，推进公司规范化运作，加强信息披露工作，形成了公司股东、董事会、经营层权责明确、有效制衡的机制。 因经营及管理需要，该公司与股东及其他关联方之间存在一定关联交易。公司关联交易主要包括与日常经营相关的购买与销售商品、关联租赁等，主要以市场价格公平交易，交易金额不大，对公司业务影响较小。2014年，公司关联交易中采购商品和接受劳务的金额合计5715.59万元；公司出售商品和提供劳务的金额合计3660.35万元。 图表图表 6. 公司 公司 2014 年采购商品和接受劳务的关联交易（单位：万元）年采购商品和接受劳务的关联交易（单位：万元） 关联方 关联方 关联交易内容 关联交易内容 本期交易金额本期交易金额上期交易金额 上期交易金额 台州市椒江热电有限公司 蒸汽 3575.504377.41 13 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 关联方 关联方 关联交易内容 关联交易内容 本期交易金额本期交易金额上期交易金额 上期交易金额 浙江海正化工股份有限公司 原辅料、电费 1030.04707.30 江苏海正医药化工有限公司 原辅料 266.04 海旭生物材料有限公司 原辅料 204.23193.70 雅赛利（台州）制药有限公司 原辅料 2.90 上海子云广告有限公司 策划服务等 635.57318.70 海南健生爱民医药有限公司 购买商品 1.310.56 合计合计 5715.595597.67 资料来源：海正药业 图表图表 7. 公司 公司 2014 年出售商品和提供劳务的关联交易（单位：万元）年出售商品和提供劳务的关联交易（单位：万元） 关联方 关联方 关联交易内容 关联交易内容 本期交易金额本期交易金额上期交易金额 上期交易金额 雅赛利（台州）制药有限公司 原辅料、三废、水电气等 2813.553535.67 海南健生爱民医药有限公司 产成品 477.56467.45 海旭生物材料有限公司 三废、水电气、服务费等 144.40669.10 浙江海正化工股份有限公司 原辅料 95.04190.84 浙江海正生物材料股份有限公司 三废、水电气等129.80147.04 合计合计 3660.355010.1 资料来源：海正药业 另外，该公司向海正化工等三家关联方企业出租房屋和设备，2014年此类关联出租收益合计146.14万元。同时，公司向雅赛利（台州）制药有限公司承租房屋，2014年确认的租赁费247.68万元。 （三）公司管理水平 该公司管理架构和营运体系较为完善，高级管理人员医药从业经验较为丰富，医药业务管理团队已经实现了本土化和国际化的有机结合。该公司管理架构和营运体系较为完善，高级管理人员医药从业经验较为丰富，医药业务管理团队已经实现了本土化和国际化的有机结合。 该公司医药业务国际化发展的历史较长， 医药业务的管理团队已经实现了本土化和国际化的有机结合，既有熟悉国内医药行业的本土团队，也引进了多名具备多年海外工作经验的国外专业人才和高管人员。为规范管理， 控制经营风险， 公司按照相关法律法规及上市规则的要求，并根据自身特点和经营管理需要， 建立起了一套较为完善的内部管理制度体系，较有效的保障了公司经营管理工作的规范有序进行。 在资金运营方面，该公司为促进企业正常组织资金活动，防范和控制资金风险，保证资金安全，提高资金使用效益，制定了资金内控制度 、 财务管理制度等制度。公司注重对营运资金的会计系统控制， 14 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 严格规范资金的收支条件、程序和审批权限，对预付款项及其他款项的支付流程、审批权限等进行了明确规定，进一步完善了公司的资金支付操作。 在对外投资方面，该公司由投资管理中心专职管理投资业务。为促进公司规范投资决策程序，建立系统完善的投资决策机制，保障公司和股东的利益，公司通过投资管理制度 、 子公司综合管理制度等制度对公司及下属控股子公司对外投资和项目投资的授权审批、项目审批、 合同管理、 评价等流程进行描述， 将投资管理从制度层面进行管控、监督，设置清晰的投资权限，提高集体决策能力，降低风险。 在销售业务方面，该公司通过销售与收款内控制度等相关制度明确规定了销售管理部门各岗位职责、 权限， 确保了不相容职位相分离，相应内容涵盖了公司销售的计划、产品定价、报价、接单、合同审批、发货与开票审批、应收账款处理、折让处理以及销售人员管理等相关事项，有利于加速资金的回笼，减少坏账损失的发生，促进公司销售业务稳定增长。 在担保业务方面，该公司根据公司法 、 证券法 、 担保法等法律、法规，制定了对外担保内控制度 、 子公司综合管理制度等制度，对担保审批权限、风险评估、担保执行监控、披露流程等相关经营活动进行描述，基本涵盖了企业所有的担保活动，各岗位职责描述明确，岗位职责权限做到不相容岗位相分离。 （四） 公司经营状况（四） 公司经营状况 近年来，该公司积极拓展从原料药到制剂的上下游一体化业务，重点对国内制剂业务进行了战略布局，组建了国内制剂营销团队，努力实现由原料药为主的制药企业向综合性国际品牌制药企业的转变。随着公司业务转型和产业升级，有效减少了原料药出口业务面临的风险，并增强了公司整体经营的稳定性。医药销售业务收入的不断扩大使得公司营收规模持续增长。同时，公司在药政注册体系、质量控制体系和近年来，该公司积极拓展从原料药到制剂的上下游一体化业务，重点对国内制剂业务进行了战略布局，组建了国内制剂营销团队，努力实现由原料药为主的制药企业向综合性国际品牌制药企业的转变。随着公司业务转型和产业升级，有效减少了原料药出口业务面临的风险，并增强了公司整体经营的稳定性。医药销售业务收入的不断扩大使得公司营收规模持续增长。同时，公司在药政注册体系、质量控制体系和 EHS 体系等方面的竞争优势，巩固了其在国际药政市场中的竞争地位。体系等方面的竞争优势，巩固了其在国际药政市场中的竞争地位。2015 年前三季度，公司经营业绩同比出现较大下滑，主要受原研产品特治星供货不足和公司销售架构调整造成的部分抗肿瘤产品销量下滑影响。年前三季度，公司经营业绩同比出现较大下滑，主要受原研产品特治星供货不足和公司销售架构调整造成的部分抗肿瘤产品销量下滑影响。 该公司主要经营医药制造业和医药商业， 其他收入占公司主营收入的比例很低。其中医药制造业涉及原料药业务和制剂业务：公司原料药 15 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 业务主要是特色原料药的生产销售， 包括抗肿瘤药、 抗寄生虫药及兽药、抗感染药、心血管药、内分泌药等；原料药以自主外销和合同定制生产两大模式为主，销售市场以欧美规范药政市场为主。公司制剂业务主要是抗肿瘤、抗感染、抗结核、保肝利胆等制剂产品的生产销售，自有品牌制剂的销售以国内市场为主，并逐步开拓国际市场。医药商业方面，省医药公司开展第三方及部分自产药品分销业务， 以浙江省内医院的配送和批发业务为主， 海正辉瑞则定位于中国和全球市场的品牌仿制药生产与销售，包括公司原有制剂产品以及辉瑞公司注入的相关产品5。 20122014 年及 2015 年 19 月，该公司分别实现营业收入 58.02亿元、86.04 亿元、100.97 亿元和 67.07 亿元。公司凭借自身原料药低成本高质量等优势以及研发优势，积极拓展制剂业务，公司自产制剂和第三方药品的销售收入占主营业务收入的比例逐年上升。2014 年，公司自产制剂实现销售收入 16.37 亿元，占比 16.43%；第三方药品销售实现销售收入 65.61 亿元，占比 65.81%，当期合计实现主营业务 99.69 亿元，同比增长 17.57%。而 2015 年前三季度公司经营业绩同比出现较大幅的下降， 主要原因是海正辉瑞的原研产品特治星供货不足导致销售收入减少， 由于辉瑞制药海外原料药工厂设备陈旧对生产线进行技术改造所致，20