湖南黄金：面向合格投资者公开发行2015年公司债券（第一期）2018年跟踪信用评级报告.PDF

?面向合格投资者公开发行2015年公司 债券(第一期)2018年跟踪信用评级报告 2 关注：关注： 黄金价格易受宏观环境影响，锑、钨行业存在周期性波动黄金价格易受宏观环境影响，锑、钨行业存在周期性波动，可能带来公司收入与可能带来公司收入与利润的较大波动利润的较大波动。目前贸易保护主义、局部战争、部分经济体回暖等影响黄金价格的因素更加复杂多样；锑价格在扩产情况下于 2017 年 5 月份开始回调，未来仍需要关注有色金属行情对公司经营的影响。 公司公司存在一定规模的存在一定规模的关联交易关联交易。2017 年，公司关联采购金额为 9.98 亿元，占总采购额的 12.86%；关联销售 4.90 亿元，占总销售额的 5.18%，尤其在原材料采购对关联方有一定依赖性。 资产减值损失较大。资产减值损失较大。2016-2017 年，公司资产减值损失金额分别为 7,630.45 万元、7,238.10 万元，规模较大，主要涉及长账龄的其他应收款坏账计提、老旧生产线的固定资产减值计提和采矿权减值计提。 部分矿山存在安全生产和环保隐患。部分矿山存在安全生产和环保隐患。2017 年公司安全生产及环保治理工作较为有效，但仍存在一些安全和环保隐患。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2018 年年 3 月月 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 681,962.50 688,631.51 648,952.78 574,454.63 归属于母公司所有者权益合计（万元） 461,482.87 456,085.07 431,653.66 338,357.91 有息债务（万元） 142,175.47 138,267.97 122,443.08 166,575.22 资产负债率 31.22% 32.67% 32.75% 40.40% 流动比率 1.26 1.24 1.61 1.04 速动比率 0.97 0.86 1.11 0.73 营业收入（万元） 304,857.40 1,032,575.12 678,113.52 579,242.34 营业利润（万元） 5,228.10 37,667.14 15,227.62 -40.56 净利润（万元） 5,125.03 29,326.92 12,297.92 1,464.59 综合毛利率 7.56% 12.25% 15.76% 13.31% 总资产回报率 - 6.00% 3.43% 1.37% EBITDA（万元） - 65,537.86 45,978.73 31,566.45 EBITDA 利息保障倍数 - 10.56 6.41 4.10 经营活动现金流量净额（万元） -564.54 47,869.17 46,040.90 60,322.28 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年第一季度财务报表， 2015 年数据采用 2016年期初数据，鹏元整理 3 一、一、本期债券本期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 公司于 2015 年 6 月 24 日发行 3 年期 3 亿元公司债券， 募集资金用于偿还公司债务和补充流动资金。截至 2017 年末，本期债券募集资金已使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2017-2018年3月末，公司注册资本、实收资本、控股股东和实际控制人未发生变化。控股股东湖南黄金集团有限责任公司的持股比例仍为39.91%， 实际控制人仍为湖南省人民政府国有资产监督管理委员会，其持有湖南黄金集团76.74%的股份。 公司主营业务未发生变化。 2017 年公司纳入财务报表合并范围的子公司增加 1 家， 处置子公司 3 家，具体情况如表 1 所示。公司注销的 3 家公司规模较小，未对公司合并报表产生实质性影响。 表表 1 2017 年年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、2017 年新纳入公司合并范围的子公司情况年新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 湖南昌安井巷工程有限责任公司 100% 800 井巷工程施工承包 设立 2、2017 年不再纳入公司合并范围的子公司情况年不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入合并报表的原因 新疆辰州矿产投资有限公司 80% 3,000 矿山投资 矿山不具备勘查与开发利用价值 沅陵县清源环保有限公司 100% 1,000 砷酸钠生产、销售 公司压缩管理层级 安化华峰物业管理有限公司 100% 50 物业管理 公司压缩管理层级 资料来源：公司 2017 年年度报告，鹏元整理 截至 2017 末，公司资产总额 68.86 亿元，归属于母公司所有者权益合计 45.61 亿元，资产负债率为 32.67%。公司 2017 年度实现营业收入 103.26 亿元，利润总额 3.60 亿元，经营活动现金净流入 4.79 亿元。 截至 2018 年 3 月末，公司资产总额 68.20 亿元，归属于母公司所有者权益合计 46.15亿元，资产负债率为 31.22%。公司 2018 年 1-3 月，公司实现营业收入 30.49 亿元，利润总额 0.53 亿元，经营活动现金净流出 0.06 亿元。 4 三、运营环境三、运营环境 （一）黄金（一）黄金 2017 年世界黄金供需量均出现下滑；国内黄金产量受环保政策影响亦下滑，但消费年世界黄金供需量均出现下滑；国内黄金产量受环保政策影响亦下滑，但消费量增长，大型黄金集团总体业务收入增加量增长，大型黄金集团总体业务收入增加 从供给端来看，2017 年世界实物黄金供应总量为 4,398 吨，同比下降 4.19%。2013年开始，全球金矿开发项目的投资支出持续下降，2014 年以来处于较低水平，原因是矿山开发成本不断上行，在当前金价水平下，黄金企业扩张的动力不足，较多黄金矿业公司在缩减开支，这将影响到未来几年金矿产量的供应。 从需求端来看，2017 年世界实物黄金需求总量为 4,072 吨，同比下降 6.66%。世界黄金消费主要来自珠宝首饰、工业用金、投资以及央行储备等领域。具体来看：珠宝首饰和工业用金是代表性的实物消费，其中珠宝首饰用金占比最大，约为 52%；工业用金占 8%。2017 年全球经济回暖下，黄金的珠宝首饰需求为 2,135.60 吨，比 2016 年增长了 82.10 吨，但仍比 2013 年减少了 566 吨。在经济向好趋势下，黄金刚性需求将保持平稳增长。而投资需求一直在波动中， 2017 年， 黄金投资需求为 1,231.90 吨， 占黄金需求的 30%， 比 2016年减少 364 吨。黄金兼具“金融属性”和“商品属性” ，由于首饰、工业消费稳定性相对较强，因此价格受金融属性的影响更大。 图图 1 全球黄金供需情况全球黄金供需情况 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 我国拥有全球最大的金条和金币市场，2017 年，全国黄金消费量 1,089 吨，相比 2016年增长 113.69 吨，其中珠宝首饰的增长极大推动了黄金需求增长，更轻便、时尚设计感更强的高端金饰产品需求不断增加。产量方面，2017 年全国黄金产量为 426 吨，相比上 5 年减少 27.34 吨。随着国家先后出台环保税、资源税政策，以及自然保护区等生态功能区内矿业权退出，部分黄金矿山企业减产或关停整改，导致黄金产量自 2000 年以来首次出现大幅下滑。但行业内集中度进一步提升，中国黄金、山东黄金、紫金矿业（国内） 、山东招金、云南黄金、湖南黄金、山东中矿、西部黄金、银泰资源、灵宝黄金等十大企业集团黄金成品金产量占比 52.24%，相比上年增长 2.39 个百分点。价格的总体上涨，也一定程度上改善了国内大型黄金企业的生存情况，据中国黄金协会统计，十大黄金企业集团主营业务收入达 4,042.38 亿元，比去年增长了 4.52%。 2017 年以来黄金价格处于上升通道，短期内通胀预期可能助推金价继续上行年以来黄金价格处于上升通道，短期内通胀预期可能助推金价继续上行 作为一种避险资产，黄金价格的主要影响因素有全球经济、政治因素。2017 年上半年，政治不确定性引发的避险需求是驱动金价阶段性上涨的最主要因素。下半年美元弱走势后于 9 月开始企稳，原因包括人民币快速升值的告一段落、美国税改计划的快速推进提振美国经济信心、美联储 9 月对外公布缩表计划导致流动性收紧，由此抑制了金价表现，价格有所回落。以伦敦黄金交易所的现货金价为例，2017 年末黄金价格较年初增长了12.64%。 图图 2 伦敦黄金交易伦敦黄金交易的金现货的金现货价格价格走势走势 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 进入 2018 年，由于贸易保护主义影响，市场担忧贸易战可能影响到全球经济回暖以及引发的汇率战，导致金价出现上涨。虽然 2018 年美国预计将完成数次加息，但在通胀预期走高和油价连创新高下，实际利率可能出现承压甚至下行，从而利好金价。 （二）锑（二）锑 2017 年我国锑行业发展状况有所改善，产量稳定，价格回升，但行业前景仍存在不年我国锑行业发展状况有所改善，产量稳定，价格回升，但行业前景仍存在不确定性确定性 6 我国是全球锑储量最丰富的国家，同时也是第一大生产国和供应国。在经历了周期性低谷之后，2017 年我国锑业发展实现触底回暖，具体表现为：生产基本稳定、需求平稳上升、市场价格回升。2017 年，全国锑产量为 19.94 万吨，同比减少 2.03%，自 2014 年大幅下滑后，2016-2017 年全国锑产量触底企稳，主要是国内塑料制品、合成纤维、合成橡胶等下游应用领域发展平稳，对阻燃剂的需求保持上升趋势。 图图 3 我国锑产量情况我国锑产量情况 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 2016 年初以来，锑价同样触底反弹，锑价大幅上涨，主要原因包括：一是环保督查对供给有所收缩，供需关系进入紧平衡状态；二是打击走私的力度不断加大和出口政策放宽，非正规渠道出口量有所减少，出口秩序有所好转；三是收储等相关产业政策助力，市场预期进一步改善；四是锑价长期低位运行，有色金属价格普涨带动锑价上涨。 2017 年 5 月后，随着中央环保督察组离开产锑大省湖南省，市场对环保限制带来的恐慌情绪有所减弱，锑价开始回落；而且下游需求仍旧疲软，导致前期囤货的不少企业开始降价出货，缓解库存压力。国庆节后，随着锑价逼近成本线，更多的供应商表现了低价不出的态度，使得价格维持在 53,000-54,000 元/吨左右。 7 图图 4 近年近年 1#锑锭出厂价格锑锭出厂价格 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 锑产业曾经在工业化进程中作出了较大贡献，但是，随着科学技术的进步，锑产业在经济和社会发展中的地位出现下降。 目前锑产业规模仅占国内有色金属市场规模的 0.3 %。锑的一些成熟应用领域，如铅酸蓄电池、电力电缆、化学纤维以及塑料制品等市场已经度过了高速成长期。在美日等发达国家，锑在阻燃剂市场的应用高达 80%90%，而国内缺乏对卤系阻燃剂全面、科学的认识，使得无卤阻燃剂对卤系阻燃剂形成替代，并造成明显减量，国内仅有 5%左右的锑系阻燃剂，市场极为狭小，影响了锑行业的发展。 生产端，经过多开发，目前我国锑矿资源品位明显下降，伴生的汞、砷、铅等有害元素也越来越多，选矿、冶炼过程的污染问题较多。现在主流的冶炼工艺仍采用传统的鼓风炉、反射炉技术，污染治理的难度比较批大，使得行业成为环保督察的重点。生产企业也相应进行了一定程度的环保升级和改造，使得企业生产成本上升。本轮锑价格上涨只是回归到合理水平，锑产能过剩问题仍然突出，同质化竞争仍激烈，未来在下游需求稳定、开发成本和环保成本提高的情况下，锑生产企业生存状况仍不乐观。 四、经营与竞争四、经营与竞争 公司主要从事黄金、锑、钨等矿资源的勘探、开采、选冶及相关产品的生产和销售业务等。业务按主要产品可划分为黄金、锑、钨三大板块，其中锑产品包括氧化锑、精锑、含量锑以及深加工产品乙二醇锑，钨产品主要为仲钨酸铵。公司的其他业务收入系开采销售副产品、铜精矿、提供劳务及贸易业务等收入。 收入方面，2017 年公司实现营业收入 103.26 亿元，同比大幅增长 52.27%，各类产品均实现大幅增长。从收入结构来看，随着外购非标金冶炼业务增长，黄金销售业务作为公司主要收入来源比重进一步提升，2017 年黄金业务收入占营业收入的 83.00%，较上年提 8 升 3.25 个百分点。 2017 年公司综合毛利率为 12.25%，同比减少 3.51 个百分点。分产品看，2017 年，低毛利的外购非标金毛利率进一步下降，加之销售占比进一步提升，导致公司黄金业务毛利率较上年减少 4.54 个百分点，也是公司综合毛利率下降的最主要原因；精锑的自产矿使用量占比提升，2017 年精锑的毛利率有大幅增加；含量锑大部分用自产矿，但品位下降造成单位成本上升， 毛利率增幅较小； 氧化锑大部分用外购原料生产， 毛利率亦增幅较小；2017 年公司钨矿品位降低，钨业务毛利率较上年有所下降。 公司毛利润主要来自黄金及锑业务。2017 年公司毛利润达 12.65 亿元，同比增长18.33%。其中，黄金业务占比 54.27%；锑业务（精锑、含量锑、氧化锑、乙二醇锑）占比 40.42%。 表表 2 2016-2017 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2017 年年 2016 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 黄金 857,026.44 8.01% 540,767.31 12.55% 精锑 44,457.17 41.03% 27,899.23 26.50% 含量锑 15,270.97 55.69% 11,335.10 51.86% 氧化锑 75,419.02 32.05% 59,612.10 31.41% 乙二醇锑 6,813.18 2.79% 3,970.67 -9.57% 钨品 24,921.20 17.77% 18,130.92 20.49% 其他 8,667.14 26.43% 16,398.19 22.59% 合计合计 1,032,575.12 12.25% 678,113.52 15.76% 资料来源：公司 2017 年年报，鹏元整理 2017 年公司主要产品价格量价齐升，公司盈利规模进一步扩大，但黄金价格易受宏年公司主要产品价格量价齐升，公司盈利规模进一步扩大，但黄金价格易受宏观环境影响，锑、钨行业存在周期性波动，未来公司经营存在不确定性观环境影响，锑、钨行业存在周期性波动，未来公司经营存在不确定性 黄金业务方面， 公司目前是国内十大黄金矿山开发企业之一， 2017 年公司的矿产金产量占全国的 1.35%， 黄金产量占全国的 7.46%。 公司于 2002 年 4 月获得上海黄金交易所综合类会员资格，所产标准黄金全部通过交易所网上交易平台进行，以交易所当天所报市价进行销售，交易的结算与交收均由金交所处理。公司所产标准黄金主要来自于自产金和外购非标准黄金1（以下简称“非标金” ）再提纯，其中外购非标金业务的一般经营模式为：公司自原料供应商那里提货，控制非标金物权后，预付 90%-95%的货款，再运回公司入库验收，并进行计量、化验和加工，待非标金加工成标准黄金并通过上海黄金交易所交易 1我国标准黄金的成色为 AU9999、AU9995、AU999、AU995；规格为 50 克、100 克、1 公斤、3 公斤、12.5 公斤。 9 后结算尾款，最终结算价格为交易双方确认的交易价格减去一定的加工成本及税费。针对自产金，其销售价格为交易时点交易所同类产品价格。子公司金精矿销售价格为交易双方谈判协商并通过合同予以确认的价格。 2017 年黄金价格震荡上行，市场行情较好，公司继续扩大产销量，2017 年公司黄金产量和销量分别同比大幅增长 53.33%、51.43%，公司黄金销售均价提高 4.67%，促进公司实现黄金业务收入 85.70 亿元，同比增长 58.48%。 表表 3 2016-2017 年年公司主要产品产公司主要产品产销情况销情况 产品产品 指标指标 2017 年年 2016 年年 黄金 总产能（千克/年） 50,000 50,000 总产量（千克） 31,770 20,720 其中：自产金（千克） 4,967 4,802 产能利用率 63.54% 41.44% 销量（千克） 31,583 20,856 销售均价（万元/千克） 27.14 25.93 库存量（千克） 1,123 936 锑产品 总产能（吨/年） 62,000 62,000 其中：氧化锑（吨/年） 32,000 32,000 精锑（吨/年） 30,000 30,000 总产量（吨） 33,376 30,246 产能利用率 53.83% 48.78% 销量（吨） 34,152 32,253 销售均价（万元/吨） 4.16 3.19 库存量（吨） 1,510 2,286 钨产品 总产能（标吨/年） 3,000 3,000 总产量（标吨） 2,314 2,011 产能利用率 77.13% 67.03% 销量（标吨） 2,219 2,060 销售均价（万元/标吨） 11.23 8.80 库存量（标吨） 98 3 注：产能利用率=当期产品总产量/当期产品总产能。 资料来源：公司 2017 年年度报告，鹏元整理 成本方面，自产金和外国金的成本差异较大，自产金是公司通过矿石开采冶炼而来，毛利率达到 50%左右， 而外购金是公司采购非会员黄金企业的非标金再加工提纯， 采购的非标金纯度一般达到 99%，成本接近标准金价格，实际公司仅赚取微薄加工费，因此毛利率很低。由于 2017 年非标金业务占比进一步提升，黄金业务毛利率减少 4.54 个百分点。 10 表表 4 黄金业务毛利率分析表（单位：万元黄金业务毛利率分析表（单位：万元/千克）千克） 项目项目 2017 年年 2016 年年 同比增长同比增长 黄金销售均价 27.14 25.93 4.67% 其中：自产金销售均价 24.70 23.74 4.04% 外购金销售均价 27.58 26.59 3.72% 黄金单位销售成本 24.96 22.68 10.05% 毛利率 8.01% 12.55% -4.54% 资料来源：公司提供，鹏元整理 近几年公司通过上海黄金交易所黄金现货延期交易和上海期货交易所黄金期货交易等两种方式进行黄金套期保值业务，在一定程度上规避了黄金价格下跌的风险，锁定自产金业务的利润。2017 年度公司自产金套期保值业务交易量累计为 902 千克，外购非标黄金、境内收购原料含金及进口原料相关计价金属实行全额套保。但需要注意的是，套期保值业务对相关人员的专业素质要求较高，并对公司风险控制要求较高，如操作不当或判断失误，可能造成公司利润损失。 锑产品业务方面，公司是国内第二大锑矿企业，公司锑制品主要销售给下游氧化锑生产企业、中间贸易商。2017 年全行业锑价格继续上涨，公司锑产品销售均价提升 30.41%，公司锑产品以氧化锑和精锑为主， 当年锑产品销量同比增长 5.89%， 实现收入 （包括精锑、含量锑、氧化锑、乙二醇锑）14.20 亿元，同比增长 38.07%。成本方面，产品原料来源分为自产及外购两种，外购成本比自产成本高。2017 年，不同产品的单位成本变化不同。精锑产品往年用外购原料较多，2017 年自产原料比例提升，单位成本下降，毛利率大幅提升 14.53 个百分点；含量锑仍然以自产为主，但品位降低造成生产成本上升，毛利率仅小幅增长； 氧化锑仍通过外购原料生产， 价格上升带动原料同步上升， 毛利率仅略微提高。整体来看，锑业务毛利率增加 3.63 个百分点。 表表 5 锑产品业务毛利率分析表（单位：万元锑产品业务毛利率分析表（单位：万元/吨）吨） 项目项目 2017 年年 2016 年年 同比增长同比增长 锑产品销售均价 4.16 3.19 30.41% 其中：自产锑销售均价 4.17 3.21 29.91% 外购锑销售均价 4.14 3.16 31.01% 锑产品单位销售成本 2.66 2.21 20.36% 毛利率 36.00% 32.37% 3.63 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司钨产品业务以生产、销售仲钨酸铵（APT）为主。2017 年，钨产品市场价格同样 11 保持上涨，公司钨产品销售均价同比增长 27.61%，销量同比增长 7.72%。得益于销量和价格提升，2017 年钨产品销售收入同比增长 37.45%。成本方面，公司钨的成本大幅上升，除对外采购钨成本上升外，还有原因是公司钨矿品位下降，导致钨业务毛利率同比减少2.72 个百分点。 表表 6 钨产品业务毛利率分析表（单位：万元钨产品业务毛利率分析表（单位：万元/标吨）标吨） 项目项目 2017 年年 2016 年年 同比增长同比增长 钨产品销售均价 11.23 8.80 27.61% 其中：自产钨销售均价 11.24 8.80 27.73% 外购钨销售均价 11.22 8.80 27.50% 钨产品单位销售成本 9.24 7.00 32.00% 毛利率 17.77% 20.49% -2.72% 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司拥有精锑、锑产品、钨品出口贸易资格，资质齐全，有效保障了公司锑钨业务的开展。公司的锑、钨产品主要是以销定产，不设代理商，由子公司湖南辰州矿业有限责任公司及子公司常德辰州锑品有限责任公司负责国内销售业务。 公司已在全国各重点省份建立了营销网络，主要国内客户为氧化锑生产加工企业、硬质合金生产企业及拥有相关出口配额的企业。 公司子公司湖南省中南锑钨工业贸易有限公司（以下简称“中南锑钨” ）专门负责进出口业务。公司与锑、钨产品的主要客户合作关系较为稳定，一般采用“款到发货”的结算方式，部分长期客户享有 1-3 个月的信用期，收款期为 1-3 个月。在主要产品价格整体回升及国外下游需求增长情况下， 2017 年公司实现外销收入 3.52 亿元， 同比增长 22.33%。我们也注意到，2017 年公司汇兑损失 352.34 万元，而 2016 年汇兑收益 504.60 万元。根据汇率波动敏感性分析，以 2017 年末为基准，如果人民币对美元汇率提高/降低 5%，税后净利润将会分别增加/减少人民币 733.65 万元，公司面临一定汇率波动风险。 总体来看，2017 年，有色金属行业持续回暖，公司主要产品价格整体保持上涨，公司国内国外的销售收入均保持增长，但目前贸易保护主义、局部战争、部分经济体回暖等影响黄金价格的因素更加复杂多样；锑价格在扩产情况下于 2017 年 5 月份开始回调，未来仍需要关注有色金属行业价格波动对公司经营造成的不确定性。 公司的矿产资源主要为公司的矿产资源主要为金锑钨金锑钨共（伴）生矿，共（伴）生矿，拥有拥有完整的产业链和较强的差异化竞争完整的产业链和较强的差异化竞争实力，实力，2017 年的产能利用率年的产能利用率有所提升有所提升 公司的矿产资源主要为金锑钨共（伴）生矿，目前主要大型矿区包括沃溪矿区、黄金洞金矿矿区、万古金矿、龙山矿区等。经过多年的研究发展和技术沉淀，公司拥有集矿山 12 勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链。在黄金品位较低的不利情况下， 依靠金锑钨共（伴）生矿精细分离选冶技术，形成了独特的金锑钨产品组合，在黄金行业形成差异化竞争。 表表 7 截至截至 2017 年末公司黄金采矿区明细年末公司黄金采矿区明细 矿区矿区 平均品位平均品位（克（克/吨）吨） 地质储地质储量（万量（万吨）吨） 剩余可剩余可采储量采储量（万吨）（万吨） 2017 年年入选量入选量（万吨）（万吨） 2017 年黄金产出量年黄金产出量（千克）（千克） 沅陵沃溪金锑钨矿 7.82 206.4 165.1 33.50 1,339.67 洪江响溪金锑矿 2 21.7 17.4 8.23 90.40 溆浦龙王江金矿 3.26 18.5 14.8 2.75 55.4 甘肃录斗艘金锑矿 4.48 18.8 15.0 14.84 400.83 新龙矿业龙山金锑矿 3.06 157.7 126.2 25.17 524.07 隆回金杏金矿 1.39 72.7 58.2 12.51 180.15 新邵辰鑫 0.81 12.8 10.2 - - 黄金洞金矿 3.97 644.4 515.5 48.6 1,585.4 万古金矿 6.37 442.1 353.7 23.6 762.7 浏阳枨冲金矿 4.3 28.7 23.0 0.6 28.9 合计合计 - 1,623.80 1,299.10 169.79 4,967.52 资料来源：公司提供 探矿方面，公司主要采用坑探加钻探结合的探矿手段。采矿均为地下机械化开采。选矿环节，不同矿区根据不同矿石品质采用不同工艺，有阶段磨矿、重浮联合选矿工艺，一段磨矿、单一浮选工艺；一段磨矿、重浮联合选矿工艺等，对金、锑、钨三矿进行有效回收。在冶炼和加工环节，在经一系列火法、湿法工艺处理后产出产品或合质金。2017 年，公司拥有 50 吨/年黄金生产线、3 万吨/年精锑冶炼生产线、3.2 万吨/年多品种氧化锑生产线、3,000 吨/年仲钨酸铵生产线，公司未新增生产线，各产品产能与 2016 年持平。 随着各产品产量的提升，2017 年公司产能利用率有所增长，黄金、锑、钨的产能利用率分别为 63.54%、53.83%、77.13%（详见表 3） 。但黄金、锑的产能利用率仍较低，主要系公司增加外购原料有一定难度。未来受市场需求不确定性和采购难易程度影响，产能利用率将会波动。 黄金租赁业务逐渐成为公司主要融资方式，有效满足了公司日常黄金租赁业务逐渐成为公司主要融资方式，有效满足了公司日常经营周转经营周转 黄金租赁业务是指公司向银行租赁黄金并适时卖出以获得生产经营周转资金， 同时约定租赁期限和租赁费用等融资成本，待租赁期满后，归还同等数量、同等品种的黄金并以人民币方式支付黄金租赁费用的业务。2017 年，公司开展黄金租赁业务有两种业务方式：（1）公司在与银行签订黄金租赁业务合约的同时委托银行根据租赁黄金的数量及期限进行相应远期套期保值；（2）租赁的黄金由公司结合外购合质金的情况自行销售，黄金租 13 赁到期后，公司以外购合质金加工所产黄金归还银行。2017 年公司开展黄金租赁的数量为 1,620 千克，融资金额为 4.51 亿元，其中通过第一种方式开展黄金租赁的黄金为 1,520千克， 融资金额 4.23 亿元； 通过第二种方式开展黄金租赁的黄金为 100千克， 融资金额 0.28亿元。 近年， 黄金租赁业务逐渐成为公司主要的融资方式， 用途是满足生产经营周转资金。该融资方式具有高流动性和灵活性特征，契合公司经营所需，但需要注意的是，由于远期黄金价格的不确定性，公司在租赁期满归还黄金的成本存在过高的可能。 在建项目逐步在建项目逐步推进，推进，部分项目通过非公开发行股票完成融资部分项目通过非公开发行股票完成融资，公司资金压力有所减公司资金压力有所减小小 为了保持市场竞争力， 公司持续推进矿产资源的勘探和新资源的整合以及现有工程项目的改造。2017 年，公司完成基本建设投资 5.38 亿元，投入金额在近年持续增长。其中，大部分重点工程得到稳步推进： 辰州矿业沃溪坑口技术改造工程的回风竖井已投入生产运行，主提升竖井完成了井筒装备安装，开始井塔施工；黄金洞矿业本部采选 1600t/d 提质扩能工程的“金塘三号脉盲竖井”工程完成工勘施工；大万矿业 1400t/d 提质扩能项目的 1#明竖井提升系统及地面工程基本完成； 新龙矿业本部羊皮河尾矿库工程的主体工程完成建设。此外，新开工项目有 100t 黄金精炼深加工、加工贸易项目，完成了项目工业用地办理，2017 年 9 月 28 日开工建设，2017 年末完成了综合楼和安检化验楼桩基等工程；辰州锑业替代原火法冶炼矿浆电解新工艺制备精锑项目在 2017 年末已完成征地工作。 表表 8 截至截至 2017 年末主要在建工程情况（单位：万元）年末主要在建工程情况（单位：万元） 项目名称项目名称 计划投资计划投资 累计投资累计投资 2017年工年工程进度程进度 2016年工年工程进度程进度 资金来源资金来源 辰州矿业环境治理工程 17,000.00 10,180.28 59.88% 45.45% 自筹 沃溪坑口技改竖井项目工程 20,611.33 7,352.53 35.67% 26.89% 定增资金 辰州矿业陶金坪勘察项目开拓工程 9,000.00 6,877.66 76.42% 73.52% 自筹 黄金洞大万杨洞源竖井工程 3,493.22 3,417,22 97.82% 37.45% 定增资金 新邵辰州新搬迁厂房工程 32,063.00 2,070.95 6.46% 5.82% 定增资金 100t 黄金精炼深加工、 黄金进口加工贸易项目 10,311.10 1,315.52 12.76% 0.00% 自筹 新龙矿业马家岭公路改造工程 1,238.00 1,113.06 89.91% 71.49% 自筹 合计合计 93,716.65 28,910.00 - 资料来源：公司年报，鹏元整理 公司前期投入较大的安化渣滓溪项目的开拓及附属工程、环境改造工程、冶炼工程、石板冲尾矿库工程已经在 2017 年全部完工，转为固定资产。该项目总投资 2.94 亿元。随着各项工程的投入使用及锑价上升，安化渣滓溪项目也实现扭亏为盈，2017 年实现收入2.56 亿元，净利润 137.33 万元。 截至 2017 年末，公司主要在建项目预计总投资 9.37 亿元，后续尚需投资 6.48 亿元。 14 考虑到安化渣滓溪项目的改造已经完工、部分在建项目已经在 2016 年通过非公开发行股票解决资金需求，后续需自筹资金较少，短期内公司资本支出压力有所下降。 值得注意的是，在建项目的建设进度受多因素影响面临一定不确定性。总投资 3.65亿元的辰州锑业替代原火法冶炼矿浆电解新工艺制备精锑项目原计划于 2017 年末达到预定可使用状态，后因规划用地重新调整，周边关系协调及行政报批手续的衔接等原因导致该项目预计完工时间延期至 2019 年末，影响公司对该项目的工艺改进和环境治理。此外，项目延期可能带来预期收益下降、加大公司资金成本等不利影响。 2017 年公司资源储量整体进一步增长，但规模仍较小，影响公司经营扩张年公司资源储量整体进一步增长，但规模仍较小，影响公司经营扩张 矿产行业对资源依赖程度较高，资源储量对公司业务发展具有重要意义。公司及下属子公司的金锑钨伴生矿、共生矿和多金属矿主要分布在湖南怀化、益阳、邵阳、永州等地区。公司系国内十大黄金矿山开发企业之一，也是全球第二大锑矿开发企业，矿产资源较为丰富。 截至 2017 年底，公司拥有和控制矿业权 43 个，其中：探矿权 26 个，面积 302.8 平方公里；采矿权 17 个，面积 49.17 平方公里。探矿权同比去年减少主要是因为公司清算并注销控股子公司新疆辰州矿产投资有限公司，不再纳入公司合并范围。 2017 年， 公司为探矿增储而发生的地质勘探支出金额为 3.70 亿元， 其中资本化金额 2亿元，当年新增各类金属的金属量如表 9 所示。 表表 9 2017 年公司新增资源储量情况年公司新增资源储量情况 矿区矿区 金金属量（千克）金金属量（千克） 锑金属量（吨）锑金属量（吨） 钨金属量（吨）钨金属量（吨） 辰州矿业沃溪坑口 2,631.00 10,542.00 501.00 鱼儿山坑口 1,013.00 47.00 280.00 渣滓溪锑矿 - 35,179.00 - 大溶溪钨矿 - - 2,152.00 陶金坪金矿 2,021.00 - 甘肃加鑫 3,922.00 甘肃录斗艘 1,262.00 290.00 黄金洞矿业黄金洞金矿 4,324.00 黄金洞矿业万古金矿 1,520.00 新龙矿业龙山金锑矿 1,064.00 8,746.00 合计合计 17,757.00 54,804.00 2,933.00 资料来源：公司提供，鹏元整理 截至 2017 年末，公司保有资源储量矿石量 6,837 万吨，金属量：金 132,505 千克，锑235,028 吨，钨 104,588 吨。公司积极进行地质勘探、技术改造及外部收购增加公司的保有资源储量，但公司资源储量规模仍相对较小，品位不高，主要的大型矿山沃溪矿区、龙山矿区剩余可开采量较小（详见表 7） ，其他小型矿山和新开发矿山较多，但未来是否具 15 有开采价值仍存在不确定性，一定程度影响了公司经营扩张。 公司公司存在一定规模的存在一定规模的关联交易关联交易 同一控制下关联企业、湖南黄金集团另一子公司湖南中南黄金冶炼有限公司（以下简称“中南冶炼” ）主要从事高砷金精矿和复杂金的冶炼加工，由于目前中南冶炼未取得上海黄金交易所的标准黄金产品交割资质，因而公司收购其生产的非标金，并通过公司精炼加工提纯后，生产出可以在上海黄金交易所交割的标准金锭；公司控股子公司中南锑钨是长期从事进出口业务和国内贸易的企业，中南冶炼通过中南锑钨进口国外原料、中南锑钨通过湘金国际投资有限公司（以下简称“湘金国际” ，系湖南黄金集团全资子公司）进口国外原料，有利于提高中南锑钨的品牌影响力，上述举措可以实现双方的优势互补和专业化协作，提高公司的规模和影响力。 近几年公司与关联方的存在一定规模的购销活动， 2017 年， 公司关联采购金额为 9.98亿元，占总采购额的 12.86%；关联销售 4.90 亿元，占总销售额的 5.18%，尤其在原材料采购对中南冶炼有一定依赖性。 表表 10 2016-2017 年公司关联交易情况（单位：万元）年公司关联交易情况（单位：万元） 关联交易方关联交易方 关联交易内关联交易内容容 2017 年年 2016 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 采购采购： 中南冶炼 采购原料 97,540.66 12.57% 92,860.93 17.69% 湘金国际 采购原料 1,249.23 0.16% 7,386.15 1.41% 其他关联方 采购原料 1,005.99 0.13% 317.56 0.06% 合计 99,795.88 12.86% 100,564.64 19.16% 销售销售： 中南冶炼 销售商品 46,640.38 4.93% 42,001.27 6.16% 湖南宝山有色金属矿业有限责任公司 提供劳务 2,058.15 0.22% 1,747.07 0.26% 其他关联方 326.82 0.03% 626.37 0.09% 合计合计 - 49,025.35 5.18% 44,374.71 6.51% 注：占比指占同类交易金额的比例。 资料来源：公司 2017 年年度报告，鹏元整理 2017 年公司安全生产及环保治理工作较为有效，但仍存在一定安全生产和环保隐患年公司安全生产及环保治理工作较为有效，但仍存在一定安全生产和环保隐患 2017 年，公司的安全环保投入 1.38 亿元；全年百万工时伤害率 3.62，比上年度下降 8.93 %。全年未发生重大交通、设备、火灾事故，具有一定的安全保障。但公司矿山较多，安全管理仍需精细化，部分矿山仍存在一定的安全隐患。例如，2017 年湖南省安全生产监督管理局通报了公司安全条件不达标的情况： 公司所属的安化湘安钨业地下矿山风险管控不到位，发生事故的可能性较大，存在安全条件不达标、警示标志不全、无受电弓和顶 16 棚装置、监控室人员定位存在系统失效等问题；安化渣滓溪尾矿未履行闭库“三同时”手续；石板冲尾矿库建设试运行期限已过，但未组织工程验收等问题。截至 2017 年末，公司已完成上述问题的整改。 环保方面，截至 2017 年末公司有两起涉及环境污染责任纠纷的诉讼、仲裁事项，涉及金额 420 万元。 安全生产与环保治理工作的顺利进行是保证采矿生产型企业正常经营、 稳步发展的基础。目前，