欣旺达：2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）.PDF

欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019） 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019） 4 行业分析行业分析 2018 年国内外智能手机出货量持续下滑，市场需求逐步放缓，但随着智能手机无线充电技术推广，将带动锂电池等相关行业发展。 随着手机产业进入成熟期，近年市场增速逐步放缓， 行业竞争将进一步加剧。 根据 IDC 统计数据，2018 年全球智能手机出货量为 14.05 亿部，同比减少 4.1%， 呈持续下滑趋势，侧面反映出消费者对智能手机更新换代需求已显疲态。其中，美国、西欧和中国等成熟市场由于智能手机更新换代已基本完成，增幅较小且主要来自产品结构调整；拉美、非洲、印度和中东等新兴市场增长拉动。 图图 1：全球智能手机出货量及年增长率全球智能手机出货量及年增长率 资料来源：IDC，中诚信证评整理 从全球市场竞争来看， 2018 年安卓市场传统优势厂商三星电子市场份额出现下滑，苹果受其年末新品销量不佳拖累，市场份额提升不明显，而中国厂商市场占有率进一步提升。据 IDC 统计数据，2018 年三星和苹果出货量分别为 2.92 亿部和 2.09亿部，市场占比分别为 20.78%和 14.88%，位居前两位；华为、小米和 OPPO 分列 35 名。2018 年，前五强品牌手机出货量合计占全球市场 67.11%市场份额，市场集中度越来越高，不同品牌智能手机间竞争将会更加剧烈，大厂商在市场中主导地位会更加稳固。 表表 1：近近两年全球智能手机厂商出货量及市场份额两年全球智能手机厂商出货量及市场份额 单位：单位：亿部亿部 厂商厂商 2017 2018 出货量出货量 年增长率年增长率 出货量出货量 市场市场 份额份额 出货量出货量 市场市场 份额份额 三星 3.18 21.69% 2.92 20.78% -8.90% 苹果 2.16 14.73% 2.09 14.88% -3.35% 华为 1.54 10.50% 2.06 14.66% 25.24% 小米 0.93 6.34% 1.23 8.75% 24.39% OPPO 1.12 7.64% 1.13 8.04% 0.88% 其他 5.73 39.09% 4.62 32.88% -24.03% 合计合计 14.66 100.00% 14.05 100.00% -4.34% 资料来源：IDC，中诚信证评整理 国内方面，据 Cananlys 统计数据，2018 年中国智能手机出货量为 3.98 亿部，同比下降 10.36%，延续上年下降趋势。分厂商来看，2018 年国内市场仅有华为、小米和 OPPO 保持增长，其他厂商出货量均出现不同程度下跌。虽然需求放缓使得国内手机出货量下滑，但当前国内品牌手机已经对国际大品牌手机造成很大冲击，华为、OPPO、小米、vivo以及联想等国内手机厂商发力 4G 并积极探索 5G，凭借快速市场反应能力、较高性价比以及与运营商良好合作关系，在国内甚至全球的通讯行业竞争实力不断增强。随着 5G 时代到来，国内品牌手机竞争力有望进一步增强。 从智能手机充电技术革新趋势来看，目前无线充电技术也逐步成为行业新趋势，并将深刻影响着相关配套企业经营发展。根据“十三五”国家战略性新兴产业发展规划及中国制造 2025战略指引，无线充电在手机和消费电子领域将广泛应用，在新能源汽车和电动汽车领域快速推广，行业发展前景较好。随着 Qi 规格手机无线充电发射端和接收端的技术成熟，无线充电等新技术在智能手机领域快速应用。各品牌智能手机开始配备无线充电功能，包括 iPhoneXs、三星 S9、小米 MIX3 和华为MATE20 等。 2018 年手机无线充电市场渗透率逐步增加，当年渗透率从 40%上升至 60%。未来随着智能手机无线充电技术推广，将带动锂电池等相关行业发展。 整体来看， 2018 年我国智能手机市场出货量持续下滑，对上游锂电池行业产生一定影响。但从智能手机充电技术革新趋势来看，目前行业内无线充 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019） 5 电渗透率正逐步攀升，将带动锂电池等相关行业发展。 2018年我国新能源汽车市场整体保持增长趋势，带动锂电池行业持续快速发展，但国家对新能源企业补贴力度减弱及上游原材料价格波动将对锂电池生产企业产生一定影响。 锂电池是一类由锂金属或锂合金为负极材料、使用非水电解质溶液电池，具有能量密度高、工作电压高、自放电率低、循环寿命长和环境污染小等特点，是自然界中最轻金属元素，有“工业味精”和“能源金属”之称，除在传统工业领域有广泛应用之外，在新能源及新材料等新兴产业中应用也逐渐增多。近年锂电池在笔记本和手机等下游消费品领域发展迅速，但目前消费锂电池领域需求已经较为饱和。随着全球新能源产业发展，电动车逐渐成为锂电池第一大需求产业，动力锂电池成为锂电池产业需求增长的主要领域。根据高工产研锂电研究所数据显示，2018 年我国锂电池出货量 102GWh，同比增长 27%，其中动力锂电池出货量占比 63.7%，较上年提高 8.3 个百分点，占比持续上升。 随着新能源乘用车成为拉动锂电池需求主要引擎及新能源汽车市场化程度提升，锂电池产业规模不断扩大。同时，各国政府及各大整车厂对新能源和环保高度关注，推动电动汽车用锂电池发展。据中汽协数据显示， 2018 年我国新能源汽车产销量分别完成 127 万辆和 125.6 万辆，同比分别增长59.9%和 61.7%； 其中纯电动汽车产销分别完成 98.6万辆和 98.4 万辆，同比分别增长 47.9%和 50.8%；插电式混合动力汽车产销分别完成28.3万辆和27.1万辆，同比分别增长 122%和 118%。新能源汽车是全球汽车行业发展大趋势，我国政府出台一系列政策支持基础设施建设，减免电动汽车购置税，鼓励企业研发电动汽车，新能源汽车行业迎来高速发展，短期内受政策影响可能会存在波动，但预计未来35年， 新能源汽车仍可保持较高幅度增长。 2018年我国新能源汽车市场整体保持增长趋势，带动锂电池行业持续快速发展。根据高工产研锂电研究所（GGII） 调研数据显示， 2018 年我国动力电池市场规模达 820 亿元， 同比增长 13%， 出货量为 65GWh，同比增长 46%。从全球动力电池市场规模来看，2018 年全球动力电池出货量 106GWh，同比增长55.2%， 20142018 年全球动力电池年复合增长率为69.6%。预计到 2020 年，全球锂电池市场规模将达4,500 亿元，行业发展前景广阔。 新能源汽车补贴政策方面， 2018年2月财政部、工业和信息化部、科技部和发展改革委四部委联合发布关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，规定 2018 年 2 月 12 日至 2018 年 6月 11 日为新政过渡期，过渡期间上牌的新能源乘用车、新能源客车按照对应标准的 0.7 倍补贴，新能源货车和专用车按 0.4 倍补贴，燃料电池汽车补贴标准不变。 2019 年 3 月财政部等四部委联合发布关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，规定 2019 年 3 月 26 日至 2019 年 6月 25 日为过渡期， 期间按 2018 年补贴的 0.1 倍 （不符合 2019 指标）和 0.6 倍（符合 2019 指标）补贴。近年国家财政对新能源汽车补贴力度进一步下降，使得下游整车企业成本压力上传。受此影响动力电池行业整体利润空间将会继续受到挤压，行业竞争格局出现强者恒强局面，具有技术、规模和客户优势企业将进一步吞噬市场份额。 2018 年三元正极材料价格先涨后跌，基本持稳；磷酸铁锂正极材料价格下跌近 40%。近年锂电池上游原材料价格变动将对动力电池生产企业盈利能力造成一定影响。 综合来看，近年我国锂电池行业快速发展，行业规模持续扩大，但新能源汽车补贴力度下降及原材料价格变动使得相关企业经营压力加大。 业务运营业务运营 公司系国内领先锂离子电池模组解决方案及产品供应商，主要从事锂离子电池模组及相关配件研发、生产和销售，产品包括手机数码类锂离子电池模组、汽车及动力类锂离子电池模组、笔记本电脑类锂离子电池模组、 精密结构件、 电源管理系统、锂离子电芯和智能硬件等。2018 年公司继续推行“PPS”战略，不断向智能终端产品领域（包括消费类电池模组、智能硬件终端等）升级和延伸，积极开拓汽车电池、储能系统及能源互联网等能源类产品市场，加强智能制造系统和实验室检测服务等系 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019） 6 统化解决方案能力。当年公司实现营业总收入203.38 亿元， 同比增长 44.81%，收入规模持续大幅增长。具体来看，2018 年公司传统核心业务持续稳固发展，消费类锂电池产品售价提升使得当年主要业务手机数码类产品实现营业收入 128.64 亿元， 同比增长 23.77%，占营业总收入比重为 63.25%，仍为当前主要收入及利润来源。同时，公司产能扩张及订单承接能力增强推动其他业务规模增长，2018年智能硬件类、笔记本电脑类、汽车及动力电池类和精密结构件产品分别实现营业收入 30.62 亿元、20.60 亿元、9.88 亿元和 9.52 亿元，分别同比增长307.63%、89.75%、30.07%和 70.25%，整体经营情况表现较好。2019 年 13 月，公司实现营业总收入46.83 亿元，同比增长 32.49%，主要系客户订单量比上年同期增加。 表表 2：20172019.Q1 公司主要产品销售收入情况公司主要产品销售收入情况 单位：亿元、单位：亿元、% 业务业务 2017 2018 收入收入同比同比增减增减 2019.Q1 收入同比收入同比增减增减 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 手机数码类 103.94 74.00 128.64 63.25 23.77 27.66 59.06 6.84 智能硬件类 7.51 5.35 30.62 15.06 307.63 5.85 12.49 234.29 笔记本电脑类 10.86 7.73 20.60 10.13 89.75 6.82 14.56 318.40 汽车及动力电池类 7.59 5.41 9.88 4.86 30.07 2.48 5.30 21.57 精密结构件类 5.59 3.98 9.52 4.68 70.25 2.36 5.04 -12.27 其他 4.96 3.53 4.13 2.03 -16.78 1.67 3.56 23.70 注：尾数差异系四舍五入造成，下同。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2018 年公司手机数码类等产品产能持续扩张，市场竞争能力进一步增强，但近年新能源汽车补贴力度下降等因素将对公司盈利能力造成一定影响。 公司扩大消费类锂离子电池模组以及动力类锂离子电池生产规模，进一步提升市场份额，增强自身行业地位。公司于 2018 年 3 月非公开发行股票 25,800 万股（发行价格为 9.90 元/股） ，扣除发行费用后实际募集资金净额 25.26 亿元（新增股本为2.58 亿元，资本公积 22.68 亿元） ，其中 5.05 亿元拟用于消费类锂离子电池模组扩产项目、19.55 亿元拟用于动力类锂离子电池生产线项目建设及0.66亿元拟用于补充流动资金。截至 2018 年末，公司消费类锂离子电池模组扩产项目已达到可使用状态，并完成募集资金置换预先投入的自筹资金；动力类锂离子电池生产线项目建设已累计投入 6.77亿元，投资进度为 34.61%。受新能源汽车补贴政策及客户对生产工艺及装备水平需求提升影响，公司将动力类锂离子电池生产线项目达产时间由原计划 2019 年 3 月调整至 2019 年 12 月，中诚信证评对公司后续项目投资进展以及未来市场拓展情况对募投项目回报周期的影响保持关注。未来公司动力类锂离子电池生产线项目投产后将进一步扩张产能及产品品类，有助于提升市场竞争力。当前新能源汽车补贴力度下降及锂电池上游原材料价格波动较大，或将对公司未来动力电池项目投产后的盈利情况造成一定影响。 2018 年公司消费类锂离子电池模组扩产项目投产使得产能持续扩张，为后续业务稳步发展提供良好保障。 2018 年末公司主要产品手机数码类年产能较上年增加 9,706.20 万只至 39,159.00 万只，同比增长 32.96%。同时，公司其他类产品均有不同幅度增长，其中笔记本电脑类和智能硬件类产品年产能分别为 2,053.00 万只和 1,902.00 万只，同比分别增长 21.85%和 80.11%。当年公司手机数码类、笔记 本 电 脑 类 和 智 能 硬 件 类 产 品 产 量 分 别 为34,561.05 万只、1,915.39 万只和 1,680.19 万只，产能释放率分别为 88.26%、93.30%和 88.34%。 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019） 7 表表 3：20172018 年年公司主要产品产能及产量情况公司主要产品产能及产量情况 单位：万只单位：万只/年、万只年、万只 业务业务 2017 产能释放率产能释放率 2018 产能释放率产能释放率 产能产能 产量产量 产能产能 产量产量 手机数码类 29,452.80 28,713.93 97.49% 39,159.00 34,561.05 88.26% 智能硬件类 1,056.00 910.91 86.26% 1,902.00 1,680.19 88.34% 笔记本电脑类 1,684.80 1,656.92 98.35% 2,053.00 1,915.39 93.30% 汽车及动力电池类 854.01 671.35 78.61% 952.00 726.42 76.30% 精密结构件 26,160.00 20,347.22 77.78% 23,682.00 18,602.00 78.55% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 技术及人才储备方面，公司将研发创新作为长期战略规划，近年新产品研发及新技术开发方面投入持续加大。2018 年公司研发支出 10.60 亿元，同比增长 63.79%，占营业收入比重为 5.21%，较上年提高 0.60 个百分点。同时，公司持续通过员工持股方式维护研发团队稳定性， 2018 年末研发人员数量同比增长 30.76%至 5,276 人，当年末研发人员数量占比较上年提高 5.91 个百分点至 25.52%，人才储备进一步增加。技术研发方面，公司专注于动力电池系统和动力电芯研制和开发，智能终端产品能量密度已达到 162WH/KG，量产电芯能量密度达到215WH/KG。电源管理系统方面，公司分布式电源管理系统实现多个客户项目的量产，集中式电源管理系统通过国际大客户产品认证。 2018 年公司动力板块相关部门申请专利共计 48 项，软件著作权 13项，技术实力不断提升。 总体来看，2018 年公司产能规模持续扩张，能够为业务稳步发展提供保障，同时不断加大研发投入， 技术实力逐步提升， 市场竞争能力进一步增强。但近年新能源汽车补贴力度下降及锂电池上游原材料价格波动较大，或将对公司动力电池项目投产后盈利情况造成一定影响。 公司手机数码类等产品技术升级使得产品售价提升，加之智能硬件类等产品销售规模扩大共同推动 2018 年收入规模持续增长。 公司依托在锂电池模组领域技术优势，参与客户新产品市场调研和方案设计，为客户提供锂电池模组解决方案及产品，提高客户产品研发速度与成功率。公司持续积极参与客户产品前期研发，有助于提高客户粘性，增强订单承接能力。2018 年公司紧贴客户需求，快充及双电芯方案等新技术应用于多款品牌旗舰手机，使得产品附加值提升，推动手机数码类锂电池模组业务增长。当年公司手机数码类业务实现收入 128.64 亿元，同比增长 23.77%。近年笔记本电脑电池由传统电池向锂聚合物电池转换，技术升级使得公司老客户订单及产品售价提升，推动笔记本电脑类锂电池业务快速增长。2018年公司笔记本电脑类业务实现收入 20.60 亿元，同比增长 89.75%。智能硬件领域，公司为满足消费类锂电池客户一站式采购需求，进一步提升全产业链客户多领域合作，为其提供扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等产品锂电池，在产能持续扩张背景下订单承接能力增强使得智能硬件业务快速增长。 2018 年公司智能硬件类业务实现收入 30.62 亿元，同比增长 307.63%。动力电池业务领域，2018 年公司动力电池领域技术实力提升，同时加强新客户拓展力度，当年承接雷诺等国内外多家知名新能源车企订单。 2018 年公司汽车及动力电池类实现收入 9.88 亿元，同比增长 30.07%。公司产能持续扩张使得订单承接能力增强，加之产品销售价格提升，2018 年收入规模持续增长，整体经营情况表现较好。 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019） 8 表表 4：20172018 年公司主要产品销售情况年公司主要产品销售情况 单位：万只、元单位：万只、元/只只 业务业务 2017 2018 销量销量同比同比 增减增减 销售均价销售均价 同比同比增减增减 销量销量 销售均价销售均价 销量销量 销售均价销售均价 手机数码类 29,369.48 35.40 33,292.03 38.64 13.36% 9.15% 智能硬件类 853.53 88.01 1,764.98 173.50 106.79% 97.14% 笔记本电脑类 1,539.94 70.49 1,643.87 125.30 6.75% 77.76% 汽车及动力电池类 566.07 134.14 772.52 127.90 36.47% -4.65% 精密结构件 17,574.14 3.18 16,537.29 5.76 -5.90% 81.13% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2018 年公司新增订单及产能投产使部分产品出货量呈现增长趋势，当年智能硬件类和汽车及动力电池类产品出货量分别为 1,764.98 万只和 772.52万只，分别同比增长 106.79%和 36.47%。同时，技术更新升级推动公司产品价值提升， 2018 年手机数码类、笔记本电脑类及智能硬件类产品销售均价分别为 38.64 元/只、125.30 元/只和 173.50 元/只，销售均价分别较上年上涨 9.15%、77.76%和 97.14%。此外，汽车及动力电池类产品受新能源汽车补贴下滑等因素影响，2018 年该产品销售均价同比下降4.65%至 127.90 元/只，对当年获利水平产生负面影响。从销售集中度方面来看，2018 年公司对前五大客户销售额达到 141.64 亿元，占营业收入比重为69.64%，其中第一大客户销售金额为 64.01 亿元，占年度销售比例为 31.48%， 单个客户业务集中度仍偏高。2018 年我国智能手机市场出货量持续下跌，行业竞争不断加剧，公司客户集中度相对偏高，未来或面临一定业务波动风险。 表表 5：2018 年公司前五大客户销售情况年公司前五大客户销售情况 单位：单位：亿亿元元、% 客户客户 销售金额销售金额 占年度销售比例占年度销售比例 第一客户 64.01 31.48 第二客户 30.61 15.05 第三客户 21.33 10.49 第四客户 14.12 6.94 第五客户 11.56 5.68 合计合计 141.64 69.64 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司紧贴客户需求，通过与客户联合参与产品前期研发提升订单承接能力，在新增产能及产品价格提升推动下， 2018 年收入规模持续增长。但公司客户集中度相对偏高，未来或面临一定业务波动风险。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的20162018年财务报告及未经审计的2019年一季度财务报表。公司财务报表均按新会计准则编制，均为合并口径数据。 资本结构 近年公司业务规模持续增长，且不断加大生产及技术环节投入使得资产及负债规模呈扩张趋势。2018 年末公司资产总额为 186.77 亿元，同比增长43.02%； 负债规模为132.83亿元， 同比增长33.18%。所有者权益方面，公司盈利能力不断增强，利润留存及非公开发行使得所有者权益规模保持增长。2018 年末公司所有者权益合计 53.94 亿元，同比增长 74.84%。2019 年 3 月末公司资产总额和负债总额分别为 180.88 亿元和 125.01 亿元，较上年末分别下降 3.15%和 5.89%； 同期所有者权益合计 55.87亿元，较上年末增长 3.58%。 图图 2：20162019.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 财务杠杆方面， 2018 年公司非公开发行使财务 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019） 9 杠杆比率有所下降，当年末资产负债率和总资本化比率分别为 71.12%和 58.96%，较上年末分别下降5.26 个百分点和 5.28 个百分点。2019 年 3 月末公司资产负债率和总资本化比率分别为 69.11%和57.57%，财务杠杆比率持续下降。 资产结构方面，公司资产以流动资产为主。2018 年末公司流动资产为 126.99 亿元，同比增长44.42%， 占总资产比重为 68.00%。 公司流动资产主要由货币资金、 应收票据及应收账款、 其他应收款、存货和其他流动资产构成。 2018 年公司非公开发行股票收到募集资金增加，当年末货币资金同比增长89.24%至35.44亿元， 其中银行存款占比为72.60%，其他货币资金 9.70 亿元， 银行承兑汇票保证金 9.01亿元占其他货币资金比重为 92.09%， 资金使用情况受限。 2018 年末公司应收票据及应收账款同比增长14.98%至 47.71 亿元。公司给予手机品牌厂商等主要客户较为宽松信用账期，业务规模扩大使得应收货款增加，当年末应收账款同比增长 17.24%至47.43 亿元，其中账龄在半年以内占比 97.77%，当年计提坏账准备 0.89 亿元， 客户大部分系信用良好大型企业，应收账款的质量较好。2018 年末公司其他应收款为 5.56 亿元，同比增长 140.67%，主要系保证金增加，其中其他保证金、押金和出口退税款分别为 3.41 亿元和 0.75 亿元。2018 年末公司存货32.96 亿元，同比增长 53.37%，主要系经营规模扩大，根据订单情况增加备货，其中原材料、库存商品和发出商品占比分别为 28.26%、37.67%和18.96%。受原材料价格变动影响，2018 年公司计提存货跌价准备 0.90 亿元， 当年转回或转销存货跌价准备 0.59 亿元，期末存货跌价准备余额为 1.03 亿元。公司根据订单组织生产，加之库存管控较为严格，原材料价格变动对公司影响相对较小。公司给予客户信用账期相对宽松，近年业务规模扩张使得销售环节资金被占用情况加剧，且库存规模持续增加，对公司资产流动性造成一定不利影响。2018 年末公司其他流动资产 4.63 亿元，同比增长 51.66%，主要系银行理财产品增加，主要包括银行理财产品2.14 亿元和增值税留抵税额 1.43 亿元。2018 年末公司非流动资产合计 59.77亿元， 同比增长 40.14%，主要由固定资产、在建工程、长期待摊费用和其他非流动资产构成，分别占非流动资产比重为61.28%、10.79%、10.63%和 5.49%。2018 年公司消费类锂离子电池模组扩产项目投产，当年末固定资产同比增长 74.77%至 36.63 亿元。当年末公司在建工程同比下降 22.22%至 6.45 亿元，主要系部分完工项目转入固定资产。 2018 年末公司长期待摊费用6.36 亿元，同比增长 129.77%，主要系装修费用增加。 2018年末公司其他非流动资产同比减少22.94%至 3.28 亿元，主要系预付设备款减少，主要包括预付设备款 1.64 亿元和合伙企业投资 0.99 亿元。总体来看，公司资产质量较好，但流动性偏弱。 负债方面，公司负债以流动负债为主，2018 年末流动负债为 114.97 亿元，同比增长 36.41%，占负债总额比例为 86.55%， 主要包括短期借款、应付票据及应付账款。2018 年末公司短期借款为 25.00亿元，同比增长 29.91%，主要系业务规模扩大，日常资金需求增加，并以保证借款为主。2018 年末公司应付票据及应付账款为 79.89 亿元，同比增长36.08%。当年末应付票据和应付账款分别为 33.14亿元和46.75亿元， 分别同比增长57.03%和24.32%，主要系订单量增加，对外采购规模相应增长。2018年末公司非流动负债合计 17.86 亿元，同比增长15.57%， 占负债总额比例为 13.45%， 主要包括长期借款 8.12 亿元和应付债券 7.74 亿元。总体来看，公司流动负债规模较大，面临一定短期债务偿付压力。 债务期限结构方面，公司业务规模持续增长，经营资金周转压力加大使总债务规模持续增长。2018 年末公司总债务为 77.49 亿元，同比增长39.82%，其中短期债务为 61.63 亿元，长短期债务比为3.89倍。 截至2019年3月末公司总债务为75.79亿元，其中短期债务为 59.42 亿元，长短期债务比为 3.63 倍。公司债务集中于短期债务，债务期限结构有待优化。 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019） 10 图图 3：20162019.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 整体而言，公司产能扩张使得总资产规模持续增长，2018 年非公开发行使得资本实力增强，财务杠杆水平持续下降，但较大融资需求使得债务规模持续攀升，且短期债务规模较大，债务期限结构有待优化。 盈利能力 公司通过持续研发投入与技术积累，与众多国内外优质客户合作进一步加深，订单承接情况良好，产能持续扩张及产品售价提升推动业务规模保持增长。2018 年，公司实现营业总收入 203.38 亿元，同比增长 44.81%。2019 年 13 月，公司实现营业收入 46.83 亿元，同比增长 32.49%，经营情况表现较好。 营业毛利率方面， 2018 年新能源汽车补贴力度持续减弱，下游整车企业成本压力上传，当年公司汽车及动力电池类业务毛利率为 13.44%， 较上年下降 8.87 个百分点。 当年公司各产品产销量不断增长使其规模效应逐步体现，同时快充及双电芯方案等新技术应用使得主要业务手机数码类毛利率较上年提高 2.10 个百分点至 15.35%。2018 年公司营业毛利率为 14.83%，较上年小幅提高 0.41 个百分点，整体获利水平较为稳定。 2019 年 13 月公司手机锂电池业务量提升以及电源管理系统等高附加值业务比重增加， 当期公司营业毛利率为 15.37%，较上年同期提高 3.04 个百分点， 整体获利水平进一步提升。 期间费用方面，2018 年公司期间费用合计为20.73 亿元，同比增长 49.59%，期间费用收入占比为 10.19%，较上年提高 0.33 个百分点。公司为保持较强技术实力，2018 年研发投入进一步加大，研发人员工资和使用的研发耗材增加，当年研发费用10.60 亿元，同比增长 63.79%。2018 年公司业务规模持续增长，人员工资及运输费用增加，当年销售费用和管理费用分别为 1.87 亿元和 6.33 亿元，同比分别增长 31.69%和 48.99%。公司债务规模持续攀升使得利息支出增加， 2018 年财务费用同比增长12.39%至 1.93 亿元。2019 年一季度公司期间费用合计 5.72 亿元，占营业收入比重为 12.22%。公司期间费用长期维持较高水平，对利润吞噬情况严重，期间费用控制能力有待进一步加强。 表表 6：20162019.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元 2016 2017 2018 2019.Q1 销售费用 0.82 1.42 1.87 0.62 管理费用 5.99 4.25 6.33 1.80 研发费用 - 6.47 10.60 2.54 财务费用 0.13 1.72 1.93 0.77 期间费用合计 6.94 13.86 20.73 5.72 营业总收入 80.52 140.45 203.38 46.83 期间费用收入占比 8.62% 9.87% 10.19% 12.22% 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 公司利润总额主要由经营性业务利润、投资收益、其他收益和营业外损益构成。2018 年公司实现利润总额 7.71 亿元，同比增长 21.52%，主要系业务规模扩大，产品盈利能力增加。当年公司经营性业务利润为 8.97 亿元，同比增长 51.19%，系利润总额主要来源。当年公司投资收益、其他收益和营业外损益分别为 0.15 亿元、0.62 亿元和-0.11 亿元。此外，2018 年公司发生资产减值损失 1.92 亿元，其中坏账损失 0.92 亿元和存货跌价损失 0.90 亿元。2018 年公司取得净利润 7.06 亿元，同比增长25.02%，当年所有者权益收益率为 13.09%。2019年 13 月，公司实现经营性业务利润 1.38 亿元，当期实现利润总额 1.64 亿元，取得净利润 1.34 亿元，当期所有者权益收益率为 9.61%，经营效益表现较好。 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019） 11 图图 4：20162019.Q1 公司利润总额构成图公司利润总额构成图 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 总体来看，近年公司营业收入保持较快增长趋势，盈利能力不断增强，但期间费用控制能力有待进一步加强。 偿债能力 公司 EBITDA 由折旧、摊销、利息支出和利润总额构成，2018 年 EBITDA 为 13.28 亿元，同比增长 37.43%，主要系利润总额增加带动盈利规模提升。2018 年公司总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 5.84 倍和 6.08 倍， EBITDA 能对债务利息提供一定保障。 图图 5：20162018 年公司年公司 EBITDA 构成构成 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 从现金流情况来看，公司收入规模及盈利能力不断走高使得经营活动净现金流呈净流入状态。2018 年公司经营性现金流量净额为 11.01 亿元，同期经营活动净现金/总债务和经营活动净现金流/利息支出分别为 0.14 倍和 5.04 倍，经营性现金流能对债务利息形成一定保障。2019 年 13 月，公司经营性现金流量净额为 3.16 亿元， 同期经营活动净现金/总债务和经营活动净现金流/利息支出分别为0.17 倍和 5.82 倍， 经营性现金流对债务利息保障程度提升。 表表 7：20162019.Q1 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 2016 2017 2018 2019.Q1 总债务（亿元） 28.47 55.42 77.49 75.79 经营活动净现金流（亿元） 10.48 -1.50 11.01 3.16 EBITDA（亿元） 6.92 9.66 13.28 - 经营活动净现金流/总债务（X） 0.37 -0.03 0.14 0.17 总债务/EBITDA （X） 4.12 5.74 5.84 - EBITDA 利息倍数（X） 15.24 7.99 6.08 - 经营活动净现金流/利息支出（X） 23.09 -1.24 5.04 5.82 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 财务弹性方面，公司与多家商业银行建立了长期稳定合作关系。截至 2018 年末，公司拥有银行等金融机构所提供的授信额度共计 97.65 亿元，尚未使用授信 48.69 亿元，备用流动性较充足。 或有负债方面，截至 2018 年末，公司对子公司 6.01 亿元银行借款提供担保， 此外无其他对外担保情况，或有负债风险相对较小。同期，公司无重大未决诉讼或仲裁事项。 受限资产方面，截至 2019 年 3 月末，公司受限资产金额账面价值合计 4.61 亿元， 主要系用于借款抵押房屋建筑物及土地使用权等，占总资产比例为 2.47%。此外，截至 2019 年 3 月末，公司实际控制人王明旺先生共质押公司股份 301,044,000 股，占其总持股数的 68.90%， 占公司总股本的 19.45%。公司实际控制人将大部分所持公司股份质押，股权质押比率高。 综合而言，公司技术研发实力较强，2018 年新增产能投产，规模优势进一步显现，对未来业务发展起到积极作用。同时，公司盈利能力不断增强，整体偿债能力很强。 担保措施担保措施 深圳市高新投集团有限公司（以下简称“高新投”） 作为“欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”（以下简称“17 欣旺 01”）和“欣旺达电子股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）”（以下简称“17 欣旺 02”） 的担保人， 为上述债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者 公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019） 12 高新投 概况 高新投是一家于 1994 年由深圳市投资控股有限公司 （以下简称“深投控”） 、 深圳市科学技术发展基金会、深圳市国家电子书应用工业性实验中心和深圳市生产力促进中心共同发起成立的专业性担保机构，初始注册资金为 1 亿元。后经过多次增资和股权转让，截至