煤气化：2010年10亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

? 2010年10亿元公司债券 2014年跟踪信用评级报告 2正面：正面： ? 跟踪期内，公司因关停工厂区所遭受的损失得到相应的补偿； ? 跟踪期内，华苑和华胜煤矿顺利竣工投产，为公司发展提供了较好保障，公司原煤产销量大幅增加； ? 阳泉煤业（集团）有限责任公司经营情况良好，其提供的担保对本期债券的本息偿付提供较好保障。 关注：关注： ? 2013 年公司晋阳选煤厂将被关停，受焦化厂关停以及煤炭市场不景气的影响，公司营业收入大幅下滑，焦化厂的关停也将对公司的经营带来一定不确定性； ? 公司龙泉煤矿技改建设项目尚未完工，项目的后续建设存在一定的资金压力； ? 公司资产运营效率下滑，整体资产运营效率偏低； ? 公司期间费用较高，削弱了公司的利润水平； ? 公司经营活动现金流表现较差，投资支出规模较大，加大了对筹资活动的依赖性； ? 公司对外担保规模较大，存在一定的或有负债风险。 分析师分析师姓名：严素华 杨建华 电话：010-66216006 邮箱： 3一、本期债券还本付息及募集资金使用情况一、本期债券还本付息及募集资金使用情况 2010 年 10 月 27 日，经中国证监会证监发行字20101476 号文核准，公司获准发行 10亿元公司债券，其中 5 年期品种 3 亿元，7 年期品种 7 亿元。本期债券 5 年期品种票面利率为 5.35%，7 年期品种票面利率为 5.50%。 本期债券按年付息、 到期一次还本。 利息每年支付一次， 最后一期利息随本金一起支付。本期债券的起息日为公司债券的发行首日， 即 2010 年 11 月 4 日。 本期债券的利息自起息日起每年支付一次，其中 5 年期公司债券自 2011 年至 2015 年间每年的 11 月 4 日为上一计息年度的付息日（遇节假日顺延，下同） ，到期日为 2015 年 11 月 3 日，到期支付本金及最后一期利息；7 年期公司债券自 2011 年至 2017 年间每年的 11 月 4 日为上一计息年度的付息日，到期日为 2017 年 11 月 3 日，到期支付本金及最后一期利息。本期债券募集资金 10 亿元，其中约 2.3 亿元用于偿还短期银行借款，约 7.7 亿元用于补充流动资金，已使用完毕。本期债券还本付息情况如下： 表表1 跟踪期内本期债券还本付息情况跟踪期内本期债券还本付息情况 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 5 年期品种年期品种 7 年期品种年期品种5 年期品种年期品种7 年期品种年期品种5 年期品种年期品种 7 年期品种年期品种支付债券利息日期 2013 年 11 月5 日 2013 年 11 月5 日 2013年11月5 日 2013年11月5 日 2013年11月5 日 2013年11月5 日 支付债券利息金额 1,605 万元 3,850 万元1,605 万元3,850 万元1,605 万元 3,850 万元剩余债券本金金额 3 亿元 7 亿元3 亿元7 亿元3 亿元 7 亿元资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司总股本、经营范围、纳入合并报表的子公司情况和控股股东的持股比例均未发生变动，截至 2013 年末，公司总股本为 51,374.70 万股，控股股东太原煤炭气化（集团）有限责任公司（以下简称“煤气化集团” ）持有公司的股份数量仍为 24,503.78 万股，其中质押的股份余额为 6,799 万股， 全部为太原市财政局承担煤气化集团借入的亚洲开发银行再转贷款人民币 11,019 万元提供质押担保，质押股份中 5,230 万股为原质押股份，1,569 万股为分红红股。 截至 2013 年 12 月 31 日，公司总资产为 1,170,879.80 万元，归属于母公司股东的所有 4者权益为 276,254.90 万元， 资产负债率为 69.71%。 2013 年度， 公司实现营业收入 208,565.17万元，净利润 409.36 万元，经营活动产生的现金净流出 31,133.53 万元。 三、运营环境三、运营环境 受近年来我国经济增长速度放缓以及煤炭产能快速扩张的共同影响，煤炭供过于求的局面开始凸显，煤炭价格呈下降趋势受近年来我国经济增长速度放缓以及煤炭产能快速扩张的共同影响，煤炭供过于求的局面开始凸显，煤炭价格呈下降趋势 作为中国最大的基础性能源， 煤炭需求具有明显的周期性特征， 其与宏观经济环境及下游行业的发展关系密切。目前，国内电力燃料的 76%、钢铁冶炼与铸造能源的 70%均依赖于煤炭，四大行业对煤炭的需求量约占煤炭总需求的 89%，其中电力约占 51.5%，建材约占16.5%，钢铁约占 14.5%，化工约占 6%。 受欧债危机与全球经济复苏缓慢的共同影响，我国 GDP 增速出现了下滑。2013 年全年GDP 同比增长 7.7%，与上年持平，同为 1999 年以来中国经济增速的最低值，2013 年四个季度 GDP 同比增速分别为 7.7%、7.7%、7.6%和 7.7%。 随着我国宏观经济增速的放缓，煤炭、焦炭下游需求行业增速不断下滑（如下图） 。此外，目前我国正在加快实现经济增长方式的转变，调结构降能耗是主要途径。钢铁、水泥等行业属于产业结构调整中的重点行业， 淘汰落后产能是其主基调， 煤炭需求将受到一定程度的影响。从趋势上来看，煤炭及焦炭需求增量空间被严重压缩。 图图 1 2012 年年-2014 年年 3 月全国主要耗煤产业产量增长情况月全国主要耗煤产业产量增长情况 资料来源：Wind 在煤炭产能增加与下游需求放缓的共同影响下，近年来我国煤炭库存也始终处于高位。 52013 年 11 月底，我国社会煤炭库存达 29,000 万吨，较 2012 年底 34,700 万吨的库存略有下降。截至 2013 年 12 月底，国内煤炭企业存煤约 8,400 万吨，同比增加 70 万吨，比 2011 年同期增加约 3,000 万吨；重点发电企业存煤 8,159 万吨，同比增加 46 万吨，增长 0.6%，平均可用 19 天。2013 年末天津港、京唐港、连云港及日照港焦炭库存与 2012 年末相比增长了 11.29%，煤炭行业供过于求的现象凸显。 图图 2 2012 年年 1 月月-2013 年年 11 月底全国社会煤炭库存情况（单位：万吨）月底全国社会煤炭库存情况（单位：万吨） 资料来源：Wind 在产能扩张以及下游需求放缓的共同影响下，近年来我国煤炭价格波动幅度较大，且2011 年下半年以来我国煤炭价格整体呈下降趋势，考虑到煤炭主要下游需求行业目前均处于产能过剩状态， 国家加大了对这些行业的产能淘汰力度， 短时期内下游煤炭需求大幅增加的可能性较小，煤炭价格大幅上涨的可能性较小。 图图 3 近年动力煤、焦煤和肥煤价格走势（单位：元近年动力煤、焦煤和肥煤价格走势（单位：元/吨）吨） 6 资料来源：Wind 煤炭开采对安全生产和节能环保方面的要求较高，可能存在一定的安全生产隐患和节能环保监管风险煤炭开采对安全生产和节能环保方面的要求较高，可能存在一定的安全生产隐患和节能环保监管风险 煤炭开采行业对安全生产和节能环保方面的要求较高， 可能存在一定的安全生产隐患和节能环保监管风险。煤炭开采行业对企业安全生产的风险主要是顶板、沼气、矿井水、火灾和煤尘五大自然灾害外， “十二五”期间，国家继续加强节能环保和生态建设。同时煤炭产业都是环保要求较高的行业， 国家新的环保政策的出台， 将增加该行业内企业的资本性支出和生产成本。同时，随着国家对环境保护越来越重视，国家环境治理标准的提高，对所从事煤炭生产、 电力生产等企业的环保管理也提出了更为严格的要求， 有可能会增加行业内企业的环保治理成本，从而对该行业内企业的经营业绩产生一定影响，导致经营成本增加。 四、经营与竞争四、经营与竞争 跟踪期公司原煤和精煤的销售量大幅增加，但受煤炭价格下跌及相关工厂陆续关停的影响，公司收入大幅下滑跟踪期公司原煤和精煤的销售量大幅增加，但受煤炭价格下跌及相关工厂陆续关停的影响，公司收入大幅下滑 2012年，山西省国资委在关于太原西山地区相关省属企业关闭、搬迁、重建和气化山西工作的专题纪要 （20121次）中要求“太原煤气化要在2012年4月底之前关闭第一焦化厂，同年8月底之前关闭第二焦化厂” 。2012年4月26日，公司第一焦化厂关停；2012年8月，公司第二焦化厂及煤矸石热电厂关停。 2012年公司第一焦化厂和第二焦化厂的营业收入分别为55,856.25万元和65,724.88万元。 7表表 2 2012 年和年和 2013 年公司关停的焦化厂情况年公司关停的焦化厂情况 关停工厂名称关停工厂名称 关停时间关停时间 2012 年营业收入（万元）年营业收入（万元） 第一焦化厂 2012 年 4 月 55,856.25第二焦化厂 2012 年 8 月 65,724.88煤矸石热电厂 2012 年 8 月 5,051.60选煤厂 2013 年 5 月 112,266.06合计合计 - 238,898.79资料来源：公司提供 按照煤气化集团转发的太原市人民政府 关于印发全面改善省城环境质量实施方案的通知 （并政发201218号）以及山西省国资委关于贯彻落实山西省人民政府办公厅关于开展全省环境质量改善攻坚行动的通知的实施意见 （晋国资发201239号）要求，公司晋阳选煤厂原定于2013年一季度末关停，公司根据实际生产经营情况，并与山西省、太原市政府及国资部门沟通协商，将关停时间推迟到2013年5月底。针对公司关停工厂与资产处置情况，公司于2013年12月召开公司第五届董事会第七次会议和2013年第三次临时股东大会，审议通过了关于关停工厂区资产转让的议案和关于关停工厂区补偿的议案等议案，将公司所属的焦化厂、第二焦化厂、煤矸石热电厂、晋阳选煤厂、供应分公司、铁路运输公司、供电工区等7个单位（分公司）的全部实物资产，以及与其相关联的债权债务一并转让给控股股东煤气化集团。上述交易标的净资产账面净值为9.31亿元，已计提的资产减值准备1.44亿元，转让价格为11.37亿元，煤气化集团将款项分四期在两年内付清；同时，为便于处理前述关停工厂区后续资产处置、人员安置、补偿安排等事项，由煤气化集团对公司因关停工厂区所遭受的损失进行适当补偿，相关费用总额为5.8亿元，由煤气化集团分四期在两年内付清。公司因关停厂区维护费补偿获得的营业外收入为5.80亿元，截至2014年3月底，公司已收到煤气化集团支付的相关转让款1亿元。 晋阳选煤厂关停后，2013年公司精煤和中煤产量同比分别减少了42.12%和5.66%，同时受煤炭市场不景气的影响， 公司精煤和中煤销售均价都出现较大幅度的下滑， 导致公司精煤和中煤销售收入同比分别下滑了56.46%和21.25%。为解决公司炉峪口、嘉乐泉两座煤矿的原煤洗选问题， 公司与山西神龙能源焦化有限责任公司签订了选煤设备租赁协议， 租赁相关设备进行入洗。 针对公司关停工厂与资产处置情况， 公司于2013年12月召开公司第五届董事会第七次会议和2013年第三次临时股东大会，审议通过了关于关停工厂区资产转让的议案和关于关停工厂区补偿的议案等议案，将公司所属的焦化厂、第二焦化厂、煤矸石热电厂、晋阳 8选煤厂、供应分公司、铁路运输公司、供电工区等7个单位（分公司）的全部实物资产，以及与其相关联的债权债务一并转让给控股股东煤气化集团。 上述交易标的净资产账面净值为9.31亿元，已计提的资产减值准备1.44亿元，转让价格为11.37亿元，煤气化集团将款项分四期在两年内付清；同时，为便于处理前述关停工厂区后续资产处置、人员安置、补偿安排等事项，由煤气化集团对公司因关停工厂区所遭受的损失进行适当补偿，相关费用总额为5.8亿元， 由煤气化集团分四期在两年内付清。 公司因关停厂区维护费补偿获得的营业外收入为5.80亿元，截至2014年3月底，公司已收到煤气化集团支付的相关转让款1亿元。 受公司第一焦化厂、第二焦化厂及晋阳选煤厂陆续关停的影响，2013 年公司完全不拥有焦化业务，公司 2013 年未实现焦炭、煤气、化工产品以及电力、蒸汽收入。同时 2013年公司原煤、精煤和中煤的销售价格均出现了较大幅度的下跌，公司经营业绩大幅下滑，全年实现营业收入 204,937.21 万元，同比减少 37.02%，公司主营业务毛利率同比下滑了 7.58个百分点。 表表 3 2012-2013 年公司主营业务收入及毛利率构成情况（单位：万元）年公司主营业务收入及毛利率构成情况（单位：万元） 产品名称产品名称 2013 年年 2012 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 原煤 138,523.24 67.59%13.82%84,108.75 25.85% 44.06%焦炭 - -86,501.98 26.58% -17.73%煤气 - -2,162.87 0.66% -402.28%精煤 58,403.41 28.50%10.30%134,149.73 41.23% 33.37%化工产品 - -7,054.64 2.17% 7.04%中煤 7,489.07 3.65%-29.84%9,509.84 2.92% 32.37%电力 - -119.20 0.04% -260.67%蒸汽 - -266.90 0.08% -23.93%其他 521.48 0.25%14.81%1,532.58 0.47% 14.58%合计合计 204,937.21 100.00%11.23%325,406.49100.00% 18.81%注：因焦化厂和煤矸石热电厂关停，2013 年后不再有煤气、化工产品、电力和蒸汽收入，也不再有自产焦炭收入。 资料来源：公司提供 2013 年煤炭行业景气度继续下降，公司各种煤炭销售价格均出现下滑。跟踪期内，华苑和华胜煤矿顺利竣工投产，公司原煤产销量大幅增加。同时受 2013 年 5 月关停晋阳选煤厂的影响，公司精煤和中煤生产量出现不同程度的下滑。 表表 4 2012-2013 年公司主要煤炭产品产销量及库存情况年公司主要煤炭产品产销量及库存情况 产品名称产品名称 项目项目 2013 年年 2012 年年 2013 年同比变动年同比变动原煤 销售量（吨） 3,817,632.421,478,706.18158.17% 9生产量（吨） 5,646,359.003,825,204.0047.61%库存量（吨） 414,302.07204,513.52102.58%销售均价（元/吨） 351.32555.79-36.79%焦炭 销售量（吨） -585,525.06-100.00%生产量（吨） -517,935.00-100.00%库存量（吨） -0.00%销售均价（元/吨） -1,477.34-精煤 销售量（吨） 629,383.051,095,879.42-42.57%生产量（吨） 668,149.001,154,405.00-42.12%库存量（吨） 50,029.1911,233.24345.37%销售均价（元/吨） 927.951,224.13-24.20%中煤 销售量（吨） 368,191.08316,772.4216.23%生产量（吨） 401,866.00425,982.00-5.66%库存量（吨） 70,743.0744,228.7559.95%销售均价（元/吨） 203.40300.21-32.25%资料来源：公司提供 华苑和华胜技改扩建矿井建设顺利完成投入使用，龙泉技改扩建矿井建设稳步推进、为公司发展提供了较好保障，但龙泉煤矿技改建设尚未完工，项目的后续建设存在一定的资金压力华苑和华胜技改扩建矿井建设顺利完成投入使用，龙泉技改扩建矿井建设稳步推进、为公司发展提供了较好保障，但龙泉煤矿技改建设尚未完工，项目的后续建设存在一定的资金压力 公司现有炉峪口煤矿、东河煤矿、嘉乐泉煤矿、离石煤矿、华苑煤矿和华胜煤矿 6 座在产煤矿，其中华苑煤矿 90 万吨/年矿井改造项目于 2011 年 1 月 1 日正式开工建设，建设工期 19 个月， 设计产能为 90 万吨/年， 2013 年完成投资 5,096.29 万元， 累计完成投资 112,971.29万元，2013 年 6 月 20 日至 22 日，山西省煤炭工业厅基建局组织的竣工验收委员会，对该项目进行了竣工综合验收，同意其由基建矿井转为生产矿井。目前，该公司相继取得了采矿许可证、安全生产许可证、矿长安全资格证、矿长资格证及营业执照。2013 年华苑矿井生产原煤 94.73 万吨，完成进尺 6,550 米。 华胜煤矿 90 万吨/年整合改造矿井项目于 2010 年 12 月 31 日正式开工建设， 2012 年 12月 30 日，山西省煤炭厅批复该矿进入联合试运转。2013 年 7 月 27 日至 29 日，山西省煤炭工业厅基建局组织的竣工验收委员会， 对该项目进行了竣工综合验收， 同意其由基建矿井转为生产矿井。截至 2013 年末，相继取得了采矿许可证、安全生产许可证、矿长安全资格证、矿长资格证及营业执照。2013 年华胜煤矿生产原煤 93.80 万吨，完成进尺 8,005 米。 受益于华苑和华胜技改扩建矿井建设顺利完成投入使用， 公司在产煤矿合计设计产能为330 万吨/年， 较上年末增加了 180 万吨/年， 合计核定产能 580 万吨/年， 较上年末增加了 180 10万吨/年。现有资源开采年限在 4-24 年，资源拥有量位于煤炭类上市公司中下游水平。 表表 5 截至截至 2013 年年 12 月底公司拥有的煤矿资源情况月底公司拥有的煤矿资源情况 煤矿名称煤矿名称 所在所在城市城市 主要煤种主要煤种 持有持有权益权益可采储量可采储量（万吨）（万吨）可采年可采年限（年）限（年）设计产能设计产能（万吨（万吨/年）年） 核定产能核定产能（万吨（万吨/年）年）在产煤矿： 炉峪口煤矿 古交 肥煤、焦煤 100%734.905.845 90嘉乐泉煤矿 古交 肥煤、焦煤 100%767.805.545 100东河煤矿 蒲县 1/3 焦煤 100%463.103.730 90离石煤矿 吕梁 焦煤 70%3,618.1021.530 120华苑煤矿 灵石 焦煤 70%1,869.2016.090 90华胜煤矿 蒲县 气煤 70%3,047.1024.290 90在建、改扩建煤矿： 龙泉煤矿 娄烦 气煤 51%33,871.2048.4500 500资料来源：公司提供 公司在产煤矿为解决煤炭储备及产能不足的问题，积极推进龙泉煤矿（持股 51%）技改扩建矿井的建设工作。根据晋煤办基发2009506 号文件批复，龙泉煤矿于 2009 年 7 月 1日正式开工建设，建设工期为 42 个月，设计产能 500 万吨/年，2013 年完成投资 113,461.74万元，累计完成投资 349,992.10 万元，2013 年 12 月 31 日，山西省煤炭工业厅以晋煤办基发【2013】1883 号文批复了龙泉煤矿（含选煤厂）项目可进入联合试运转；目前，土地手续及相关资料已上报国土资源部受理待批复。 我们关注到，截至2013年底，龙泉煤矿技改项目尚需投资88,656.91万元，项目的后续建设存在一定的资金压力。 公司未来业绩发展的关键项目是龙泉煤矿，截至 2013 年底，公司持有龙泉煤矿 51%的股份，中国中煤能源股份有限公司持股 40%，中国中煤能源集团有限公司持股 9%。龙泉煤矿主要煤种是国内外煤炭市场紧缺的优质炼焦煤和动力煤，市场缺口大，供不应求，项目建成后将提升公司的煤炭储备能力，并带来良好的经济效益。我们认为，在煤炭资源日益稀缺的情况下，随着龙泉煤矿的建成投产，公司的煤炭资源储备将进一步增强，有利于提升煤炭生产能力，保障焦煤的稳定供应，并扩展公司的煤炭采掘业务。 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 11本节所采用的财务数据来源于经立信会计师事务所 （特殊普通合伙） 审计并出具标准无保留意见的2012-2013年审计报告；2014年1季报数据未经审计。2013年，纳入公司合并报告范围的子公司没有变化。 资产构成与质量资产构成与质量 公司资产规模持续扩大，以固定资产和在建工程为主，整体资产流动性一般公司资产规模持续扩大，以固定资产和在建工程为主，整体资产流动性一般 跟踪期内，公司加快龙泉煤矿、华苑煤矿和华胜煤矿等项目的建设进度，外部融资力度加大带动公司资产规模快速增加，截至 2014 年 3 月 31 日，公司总资产规模为 1,308,836.67万元，较 2013 年底增长 11.78%。从资产结构来看，公司资产主要以非流动资产为主。 表表 6 近年来公司主要资产构成情况（单位：万元）近年来公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 117,336.37 8.96% 46,987.44 4.01% 48,463.58 5.13%应收票据 23,213.20 1.77% 27,119.35 2.32% 50,685.92 5.36%应收账款 48,082.89 3.67% 32,634.35 2.79% 31,375.96 3.32%预付款项 8,741.74 0.67% 8,596.36 0.73% 35,749.99 3.78%其他应收款 68,303.77 5.22% 87,628.04 7.48% 19,386.68 2.05%存货 35,877.35 2.74% 25,704.02 2.20% 26,216.65 2.77%流动资产合计流动资产合计 301,625.98 23.05% 228,742.40 19.54% 211,940.90 22.42%固定资产 402,849.48 30.78% 360,990.05 30.83% 158,339.91 16.75%在建工程 352,649.06 26.94% 349,150.28 29.82% 365,484.39 38.66%无形资产 106,428.73 8.13% 107,010.07 9.14% 113,108.60 11.96%长期应收款 89,881.63 6.87% 89,881.63 7.68%- -非流动资产合计非流动资产合计 1,007,210.68 76.95% 942,137.40 80.46% 733,494.76 77.58%资产总计资产总计 1,308,836.67 100.00% 1,170,879.80 100.00% 945,435.66 100.00%资料来源：公司提供 2014 年 3 月末，公司货币资金较 2013 年末增加 149.72%，主要系公司融资租赁借款1增加所致。截至 2014 年 3 月底，公司应收票据为 23,213.20 万元，同比减少了 14.40%，主要系票据结算减少，而项目投资多以票据结算，留存较少。2013 年末公司应收账款同比有所增加， 主要是由于下游洗煤厂、 钢铁企业经营不景气， 公司适度放宽了应收账款的信用政策。2014 年 3 月底，公司应收账款较年初增长了 47.34%，主要是由于煤炭市场恶化，货款回收 1公司太原煤气化龙泉能源发展有限公司于 2014 年 1 月 23 日与华夏金融租赁股份有限公司签订了总金额为6 亿元的融资租赁合同，租赁期限为起租日起的 60 个月（即 2019 年 1 月 24 日到期），年租赁利率 6.4%。 12难度增加所致。2013 年末公司预付款项同比大幅减少，主要系公司华苑和华胜煤矿技改扩建项目竣工验收，相应的建设预付款项结清所致。2013 年末公司其他应收款同比大幅增长，主要是应收公司控股股东煤气化集团一年以内关停厂区净资产及维护费的款项增加所致。 从公司其他应收款的账龄来看，主要集中在 2 年以内，其中账龄在 1 年以内以及 1-2 年内的其他应收款占公司其他应收款账面价值的 81.23%和 9.90%。公司存货主要是库存的原材料和库存商品， 公司存货价值受宏观经济发展环境的影响较大， 存在一定的跌价风险， 截至 2013年底，公司存货占总资产的 2.20%，已计提存货跌价准备 6,797.53 万元。 公司非流动资产主要是固定资产、在建工程、无形资产和长期应收款。2013 年末公司固定资产规模大幅增加，主要是华苑、华胜煤业 2013 年由基建转入生产期，主体工程全部完工转入固定资产所致。2013 年受华苑、华胜项目工程投产验收后转入固定资产，公司在建工程规模有所减少。 公司无形资产主要是采矿权。 公司长期应收款主要是关停厂区净资产及维护费的款项。 资产运营效率资产运营效率 受宏观经济和下游行业景气度下降影响，公司应收账款、存货等资产运行效率下滑，整体资产运营效率偏低受宏观经济和下游行业景气度下降影响，公司应收账款、存货等资产运行效率下滑，整体资产运营效率偏低 受宏观经济和煤炭行业景气度下滑的影响， 跟踪期内， 公司煤炭价格出现较大规模的下滑， 公司营业收入大幅下滑。 尽管公司由于焦化厂关停， 公司焦炭和原料煤等存货规模减少，但存货周转天数依然较2012年增加了15.87天。受下游钢铁等行业运行不景气的影响，公司应收账款规模增加使得应收账款周转效率下滑。 同时随着技改项目的竣工投产， 公司固定资产规模增加较多，公司固定资产运行效率大幅下滑。公司2013年煤矿基建工程完工结算，应付工程款增加， 使得公司应付账款周转效率较低。 2013年公司总资产周转天数较2012年增加798.91天，资产周转效率有所下滑。未来随着龙泉煤矿技改项目的持续投入，考虑到煤炭市场景气度下滑，公司的资产运营效率存在继续下滑的可能。 表表7 近年来公司资产运营效率情况（单位：天）近年来公司资产运营效率情况（单位：天） 项目项目 2013 年年 2012 年年 应收账款周转天数 55.24 34.10 存货周转天数 50.21 34.34 应付账款周转天数 249.50 131.77 净营业周期 -144.05 -63.33 13流动资产周转天数 380.33 230.35 固定资产周转天数 448.20 172.09 总资产周转天数 1,826.46 1,027.55 资料来源：公司提供 盈利能力盈利能力 受焦化厂关停以及煤炭市场不景气的影响，公司营业收入大幅下滑，公司盈利能力减弱，公司因转让关停厂区获得相关补偿对公司利润形成一定的补充；同时公司期间费用较高，削弱了公司的利润水平受焦化厂关停以及煤炭市场不景气的影响，公司营业收入大幅下滑，公司盈利能力减弱，公司因转让关停厂区获得相关补偿对公司利润形成一定的补充；同时公司期间费用较高，削弱了公司的利润水平 2013 年公司实现营业收入 208,565.17 万元，同比减少 7.26%，主要系受焦化厂关停影响，2013 年公司完全不拥有焦化业务，同时受煤炭市场不景气的影响，公司煤炭价格大幅下滑所致。2013 年公司综合毛利率也同比下滑了 6.28 个百分点。 公司期间费用保持在较高水平，2013 年，由于焦炭业务停止经营，相关运输等销售相关费用减少；但是 2013 年关停厂区在关停期间发生的人工、修理等费用在管理费用科目中核算，同时华胜、华苑投产后无形资产采矿权摊销增大使得公司管理费用大幅增加；同时2013 年公司银行借款增加，利息支出增大，同时华胜、华苑投产后利息费用化使得公司财务费用大幅增加。 2013 年公司期间费用率同比增加了 20.97 个百分点。 公司期间费用率严重削弱了公司的利润水平。2013 年公司利润总额为-86,313.00 万元。由于公司转让电厂、二焦化资产评估产生的递延所得税资产规模较大，2013 年公司所得税规模较大，当年实现净利润规模较小。 2013 年，公司营业外收入为 93,463.66 万元，主要是因转让关停厂区净资产及煤气化集团承担关停厂区关停期间维护费。该笔费用按照相关协议规定分四年进行补偿。 表表 8 近年来公司主要盈利能力指标近年来公司主要盈利能力指标 项目项目 2014 年年 1-3 月月 2013 年年 2012 年年 营业收入（万元） 42,882.72 208,565.17 331,231.27 营业利润（万元） -7,054.14 -86,313.00 -23,416.45 营业外收入（万元） 164.92 93,463.66 4,583.22 利润总额（万元） -7,505.30 5,467.47 -21,515.63 净利润（万元） -8,130.14 409.36 -31,156.57 综合毛利率 21.20%10.75%17.03%期间费用率 34.24%42.36%21.39%总资产回报率 -0.61%2.16%-1.83% 14资料来源：公司提供 现金流现金流 公司经营活动现金流表现较差，投资支出规模较大，加大了对筹资活动的依赖，同时公司现有货币资金对公司投资活动也形成一定的支撑公司经营活动现金流表现较差，投资支出规模较大，加大了对筹资活动的依赖，同时公司现有货币资金对公司投资活动也形成一定的支撑 2013 年受公司转让关停厂区净资产及煤气化集团承担关停厂区关停期间维护费等营业外收入的增加，公司实现净利润 409.36 万元，固定资产折旧等非付现费用的增加，使得公司 2013 年 FFO 规模为 17,925.21 万元，现金生成能力增加。受公司存货的增加、经营性应付项目的减少以及公司在营业外收入中核算的关停厂区维护费的补偿， 经营活动产生的现金净流出 31,133.53 万元，公司经营活动现金流表现较差。 跟踪期内， 公司因龙泉项目工程、 灵石华苑项目工程及华胜项目等在技改扩建煤矿建设的推进， 公司投资支出规模较大， 2013 年投资活动产生的现金净流出 120,594.48 万元。 2013年公司通过借款筹得资金 23.13 亿元，有力地支持了上述投资项目的资金需求，但随着借款规模的扩大， 加大了对筹资活动的依赖性， 同时公司现有货币资金对公司投资活动也形成一定的支撑。 表表 9 近年来公司现金流指标（单位：万元）近年来公司现金流指标（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 净利润 409.36 -31,156.57 非付现费用 35,622.42 22,510.65 非经营损益 -18,106.57 4,476.15 FFO 17,925.21 -4,169.77 营运资本变化 8,962.36 44,217.10 其中：存货减少（减：增加） -4,549.18 9,381.47 经营性应收项目的减少（减：增加） 36,003.39 26,443.12 经营性应付项目增加（减：减少） -22,491.86 8,392.51 其他 -58,021.09 - 经营活动现金流量净额 -31,133.53 40,047.33 投资活动的现金流量净额 -120,594.48 -195,829.42 筹资活动产生的现金流量净额 127,769.83 167,082.23 现金及现金等价物净增加额 -23,958.19 11,300.14 资料来源：公司提供 资本结构与财务安全性资本结构与财务安全性 15公司有息债务规模较大，存在一定的偿债压力公司有息债务规模较大，存在一定的偿债压力 跟踪期内，公司加大了债务融资力度，债务总额逐年增长，截至 2014 年 3 月底，公司负债总额已达 918,821.09 万元。 公司的所有者权益亦有所增加， 公司自有资本实力得到增强。由于近年公司加强财务杠杆管理， 使负债规模增长较快， 导致负债与所有者权益比率有所增长，截至 2014 年 3 月末为 235.59%。 表表10 近年来公司资本结构变动情况（单位：万元）近年来公司资本结构变动情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 负债合计负债合计 918,821.09 816,236.73 596,859.10 其中：流动负债合计 541,127.98 518,564.46 353,111.93 非流动负债合计 377,693.11 297,672.27 243,747.17 所有者权益合计所有者权益合计 390,015.57 354,643.07 348,576.56 产权比率产权比率 235.59%230.16%171.23%资料来源：公司提供 公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款和其他应付款构成。公司短期借款主要是保证借款和信用借款。公司应付票据全部是银行承兑汇票；截至 2013 年末，公司应付账款规模大幅增加，主要系增加了应付煤矿技改扩建项目的工程款；截至 2013 年末，公司其他应付款规模同比增长了 30.31%，主要是公司未交的社会保险增加和中煤集团公司本年投入的拟对公司子公司太原煤气化龙泉能源发展有限公司（以下简称“龙泉公司” ）增资款的影响。 公司非流动负债主要包括长期借款、 应付债券和长期应付款。 公司长期借款全部是保证借款，2013 年公司子公司龙泉公司增加了 7 年期的长期借款使得当年公司长期借款规模增加；应付债券即应付的本期债券；公司长期应付款主要是融资租赁款和应付华胜煤矿、华苑煤矿的采矿权价款 31,198.78 万元，以及龙泉公司融资租赁款 47,861 万元。 表表 11 近年来公司主要负债构成情况（单位：万元）近年来公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 短期借款 176,000.00 19.15% 191,000.00 23.40% 106,000.00 17.76%应付票据 92,486.00 10.07% 39,035.00 4.78% 21,687.00 3.63%应付账款 155,941.63 16.97% 157,436.70 19.29% 100,587.13 16.85%其他应付款 75,777.99 8.25% 81,643.18 10.00% 62,652.68 10.50%流动负债合计流动负债合计 541,127.98 58.89% 518,564.46 63.53% 353,111.93 59.16%长期借款 116,300.00 12.66% 116,300.00 14.25% 56,000.00 9.38%应付债券 99,365.33 10.81% 99,309.33 12.17% 99,085.33 16.60% 16长期应付款 159,058.55 17.31% 79,059.78 9.69% 86,071.97 14.42%非流动负债合计非流动负债合计 377,693.11 41.11% 297,672.27 36.47% 243,747.17 40.84%负债合计负债合计 918,821.09 100.00% 816,236.73 100.00% 596,859.10 100.00%资料来源：公司提供 短期偿债能力方面，2013 年随着在建及技改煤矿的不断推进，公司流动比率和速动比率指标降低，短期偿债能力有所下降。2014 年 3 月，随着部分技改项目的完工，公司流动比率和速动比率有所提升，但整体保持在较低水平。近年来，随着公司借款规模的增加，公司资产负债率不断攀升，截至 2014 年 3 月底，公司资产负债率高达 70.20%。公司负债中有息负债规模较大，截至 2014 年 3 月底，公司有息负债规模为 484,151.33 万元，占公司总负债规模的 52.69%，公司存在一定的偿债压力。同时，2013 年尽管公司 EBITDA 利息保障倍数有所提升，但依然保持在较低水平。 表表 12 近年来公司主要偿债能力指标近年来公司主要偿债能力指标 项目项目 2014 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 资产负债率 70.20%69.71%63.13%有息负