浙能电力：2014年可转换公司债券跟踪评级报告（2015）.PDF

2 浙江浙能电力股份有限公司 2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） ? 经营性现金流充沛。公司近三年经营性现金流呈现持续净流入状态，20122014 年公司经营性净现金流分别为 90.68 亿元、132.62 亿元和104.23 亿元，很强的获现能力为公司债务本息的偿还提供了有力支撑。 关关 注注 ? 电价调整对盈利能力的影响。浙江省物价局于2015 年 4 月印发浙江省物价局关于电价调整有关事项的通知 （浙价资201594 号），适当降低浙江省内火电企业的上网电价，对公司未来盈利水平将造成一定影响。 ? 资本支出压力。公司 2015 年计划投资 55.94 亿元，此外仍有一批在建及拟建项目，公司未来存在一定资本支出压力。 3 浙江浙能电力股份有限公司 2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） 信用评级报告声明中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务， 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 浙江浙能电力股份有限公司 2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） 4募集资金概况募集资金概况公司于 2014 年 10 月公开发行可转换公司债券，发行总额 1,000,000 万元；扣除承销、保荐费及其他发行费用后，实际募集资金净额为人民币992,430 万元。本次募集资金计划用于浙江台州第二发电厂“上大压小”新建工程、浙江浙能温州电厂“上大压小”扩建项目、浙江浙能六横电厂“上大压小”新建工程、浙江三门核电一期工程以及浙江秦山核电厂扩建项目，截止 2014 年底，募集资金使用情况符合浙江浙能电力股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书的规定。 本次发行的可转换公司债券转股期自可转换公司债券发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止，即 2015 年 4月 13 日至 2020 年 10 月 12 日止，截止 2014 年底，尚未发生转股情况。 行业关注行业关注 2014 年我国用电需求增速有所下降，在清洁能源和节能减排的环保压力下，火电设备利用小时数有所减少，而水电发电量受全年雨水充沛的影响明显增加 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关，全社会用电量增速一直被视作经济形势的晴雨表。2014 年， 受制于经济增速放缓及能源结构调整的压力，同时受到全国夏天气温普遍偏低的影响，全社会用电量累计 5.52 万亿千瓦时，同比增长 3.8%，增速大幅回落 3.7 个百分点。 2008 年以来，我国发电机组数量大幅增加，截至 2013 年底，发电装机总量已位居全球首位，然而受到经济增速放缓和电源结构改变的影响，我国电力行业产能已出现严重过剩。进入 2014 年，我国电力需求增长明显放缓。截至 2014 年底，全国6000 千瓦以上发电设备累计平均利用小时 4,268 小时，同比大幅下降 235 小时。其中，受全年雨水充沛且为清洁能源的影响，水电设备平均利用小时为3,653 小时，同比增长 293 小时；而火电设备平均利用小时为 4,706 小时，同比降低 314 小时。 图图 1：20092014 全国全国 6000 千瓦以上电力设备利用小时数千瓦以上电力设备利用小时数 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 伴随着经济增速的放缓，全社会用电需求增速下降，能源结构将进一步深入调整，短期来看，火力发电在电力供应中的主导地位并不会发生改变；但长期来看，在环保和节能减排的压力下，新能源装机比重正在不断增加，火电产能过剩的局面将进一步显现，未来火力发电小时数可能进一步减少。 2014 年国内煤炭价格持续下行，火电企业发电成本有所下降，但 2014 年 8 月和 2015 年4 月煤电机组上网电价的调整及新电改方案对煤电企业盈利能力的影响值得关注 2014 年以来， 受到宏观经济增速放缓和新能源装机比重增加的共同影响，火电设备平均利用小时数显著降低；同时，我国火电结构进一步优化，技术水平进一步提升，高参数、大容量、高效环保型机组比例提高，截至 2014 年底，全国 30 万千瓦及以上火电机组比例达到 77.7%，同比提高 1.4 个百分点；6000 千瓦及以上火电机组供电标准煤耗 318克/千瓦时，比 2005 年下降了 52 克/千瓦时。2014年，煤炭库存持续上升，煤炭价格快速下跌，截至2014 年 12 月，秦皇岛 5,500 大卡动力煤平仓价降至 520 元/吨，降幅达到 15.45%；进入 2015 年，煤炭价格进一步下跌，至 2015 年 3 月，秦皇岛 5,500大卡动力煤平仓价已降至 450 元/吨。 浙江浙能电力股份有限公司 2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） 5图图 2：2011 年年 4 月以来动力煤价格走势月以来动力煤价格走势 单位：元单位：元/吨吨 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 2014 年 8 月，国家发改委下发了国家发展改革委关于进一步疏导环保电价矛盾的通知 （以下简称“通知”） 。 通知要求从 9 月 1 日起降低部分省（自治区、直辖市）燃煤发电企业脱硫标杆上网电价，同时未执行标杆电价的统调燃煤发电企业上网电价同步下调；适当降低跨省、跨区域电网送电价格标准。根据通知的规定，对脱硝、除尘排放达标并经环保部门验收合格的燃煤发电企业，电网企业自验收合格之日起分别支付脱硝、除尘电价每千瓦时 1 分钱和 0.2 分钱；云南、贵州向广东送电的价格每千瓦时下调 0.2 分钱，到广东的落地电价执行广东省燃煤发电含脱硫、脱硝、除尘电价的标杆上网电价。 2014 年 12 月，关于进一步深化电力体制改革的若干意见 （以下简称“新电改方案”）获得国务院第 39 次常务会议原则性通过。新电改方案将以竞价上网为主线，建立多买多卖的电力市场，用电企业和发电企业自主交易，实现电力交易市场化，放开价格管制将加剧火电企业内部的竞争分化并导致利润再分配，能效高的大型火电企业将从中获益。 2015 年 4 月， 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议决定适当下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格，以降低企业成本、稳定市场预期、促进经济增长、调整产业结构。经会议研究决定，按照煤电价格联动机制，下调全国燃煤发电上网电价，平均降幅为 0.02 元/千瓦时；同时，为减轻企业电费负担，将全国工商业用电价格平均下调0.018 元/千瓦时，降价空间将被用来补贴脱销、除尘、超低排放等环保措施来促进节能减排和大气污染防治。 此外， 将继续对高耗能产业采取差别电价，加大惩罚性电价执行力度。 总体来看，近年来煤炭价格的大幅回落使得火电企业成本压力有所减轻，但受 2014 年宏观经济增速放缓的影响，当年全国用电需求增速有所回落，且受制于环保和节能减排政策，火电设备利用小时数同比大量减少，与此同时，新电改方案也给火电企业带来一定的竞争压力。 业务运营业务运营 公司电力资产规模继续增长，发电能力持续提升；但受浙江省外购电力增加及夏季用电需求偏少双重影响，2014 年公司上网电量规模有所下降 公司系浙江省内最大的火电生产企业， 2014 年控股装机容量达 2,253 万千瓦，控股发电机组当年全年累计发电量 953.77 亿千瓦时， 占浙江省全年统调发电量的 45.2%，具备很强的规模优势。 随着电源项目建设稳步推进，公司电源装机容量不断上升，20122014年公司控股装机容量以及权益装机容量分别为1,934万千瓦、2,009万千瓦、2,253万千瓦和1,781万千瓦、2,278万千瓦、2,519万千瓦，三年复合增长率分别为7.93%和18.93%。同时，公司仍有大量项目处于在建阶段，随着在建电厂的陆续投产，公司权益装机容量将进一步增加，竞争优势有望得到进一步加强。 浙江浙能电力股份有限公司 2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） 6表表 1：截至：截至 2014 年底公司参控股发电机组分布情况年底公司参控股发电机组分布情况 单位：万千瓦、单位：万千瓦、% 电厂名称电厂名称 电源电源 性质性质 装机结构装机结构 权益权益 比例比例 总装机总装机容量容量 控股电厂控股电厂 萧山电厂 火电 2*13+3*40.86 100.00 148.60台州发电 火电 4*33 100.00 132.00金华燃机 燃油 12+5.5 76.00 17.50镇海联合 天然气 11.4+12+11 45.00 34.40镇海气电 天然气 2*39.46 51.00 78.90北仑发电 火电 3*60 51.00 180.00乐清发电 火电 4*63 51.00 252.00嘉华发电 火电 4*60+2*100 77.00 440.00滨海热电 火电 2*30 88.00 60.00兰溪发电 火电 2*60+2*63 97.00 246.00嘉兴发电 火电 33+33 70.00 66.00长兴发电 火电 4*33 95.00 132.00温州发电 火电 2*33 66.98 66.00镇海发电 火电 4*21.5 51.00 86.00常山发电 天然气 45.8 100.00 45.80舟山煤电 火电 2*100 56.00 200.00镇海热点 天然气 2*34 60.00 68.10小计小计 - - - 2,253.30参股电厂参股电厂 淮浙煤电 火电 2*63+2*66 50.00 258.00北仑一电 火电 2*60 30.00 120.00温州特鲁莱 火电 2*33 30.00 66.00国华舟山 火电 112.5+13.5 +30+35 40.00 91.00半山发电 火电、 天然气 13+241.5 36.00 254.50大唐乌沙山 火电 4*60 35.00 240.00北仑三电 火电 2*100 40.00 200.00国华浙能 火电 4*60+2*100 40.00 440.00温州燃机 燃机 - 43.00 34.20秦山核电 核电 - 28.00 140.90秦山联营 核电 - 20.00 262.00秦山三核 核电 - 10.00 145.60三门核电 核电 - 20.00 -中核辽宁 核电 - 10.00 -长兴气电 天然气 2*43.5 49.00 87.00北海水力 水电 - 25.00 60.40华润电力温州 火电 2*100 10 200.00小计小计 - - - 2599.60数据来源：公司提供，中诚信证评整理 浙江省民营经济保持一定增长势头，随着地区经济的持续发展，区域用电需求不断上升，主要电力供应由省内自主发电和省外购电解决。2014 年 7月，溪洛渡左岸浙江金华800 千伏特高压直流输电工程正式投运，年输电能力达 400 亿千瓦时，极大地缓解浙江省电力紧张局面。 2014 年浙江累计外购电量 664 亿千瓦时，其中特高压来电 378 亿千瓦时，占当年全社会用电总量的 10.7%。随着省外购电大幅增加， 公司发电指标有所减少。 同时， 2014年浙江地区夏季平均气温较往年有所下降，夏季用电需求偏少。受此影响，公司 2014 年完成发电量953.77 亿千瓦时，同比减少 8.16%，全年上网电量901.52 亿千瓦时，同比减少 8.57%。 从能耗来看，虽然发电规模有所下滑，但公司平均供电标准煤耗保持不断下降的趋势。 2014 年随着公司持续加大节能降耗力度，加之大容量、高参数机组运行稳定性的不断提高，公司供电标准煤耗降至 302.63 克/千瓦时，同比下降 4.07 克/千瓦时，大幅优于全国6,000千瓦及以上电厂供电标准煤耗。 受上网电价调整影响， 公司 2014 年平均上网电价较上年有所下降，收入规模及盈利水平受到一定影响； 随着 2015 年 4 月上网电价新标准的实施，或将进一步影响公司未来的收入规模及盈利水平 2014年8月，浙江省物价局出台浙江省物价局关于电价调整有关事项的通知 （浙价资2014210号） 文， 适当降低全省火电企业上网电价，其中省统调燃煤电厂上网电价每千瓦时降低1.1分（含税） ，该价格水平自2014年9月1日开始执行，对公司2014年营业收入造成一定影响。调整后，浙能电力下属控股电厂的批准上网电价如下表所示。 浙江浙能电力股份有限公司 2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） 7表表2：截至：截至2014年底公司下属电厂批准上网电价年底公司下属电厂批准上网电价 单位：元单位：元/千瓦时千瓦时 电厂名称电厂名称 燃料类型燃料类型 批准电价（含税）批准电价（含税）嘉华发电 燃煤 0.4310 乐清发电 燃煤 0.4310 兰溪发电 燃煤 0.4310 北仑发电 燃煤 0.4310 镇海发电 燃煤 0.4310 镇海天然气 燃气 0.9040 嘉兴发电 燃煤 0.4648 温州发电 燃煤 0.4310 滨海热电 燃煤 0.4310 镇海联合 燃气 0.9400 金华燃机 燃油 1.4240 钱清发电 燃煤 0.4508 台州发电 燃煤 0.4405 萧山电厂 燃煤 0.4398 燃气 0.9040 长兴发电 燃煤 0.4324 长兴天然气 燃气 0.9040 注：以上电价不含脱硫、脱硝电价。 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 值得关注的是， 2015 年浙江省火电上网标准价格仍将进一步下调。2015 年 4 月，浙江省物价局印发浙江省物价局关于电价调整有关事项的通知（浙价资201594 号） ，适当降低浙江省内火电企业的上网电价。其中，统调燃煤电厂上网电价每千瓦时降低 1.27 分（含税，下同） ，调整后，省统调燃煤发电机组标杆上网电价为每千瓦时 0.4453元（含环保电价） ；未安装脱硫、脱硝、除尘设施的机组，相应扣减上网电价每千瓦时 1.5 分、1 分和 0.2 分。非省统调公用热电联产发电机组上网电价每千瓦时降低 1.27 分。调整后，安装脱硫设施的非省统调热电联产发电机组上网电价为每千瓦时0.5238 元；未安装脱硫设施的机组，扣减上网电价每千瓦时 1.5 分。浙价资201594 号文的电价标准自 2015 年 4 月 20 日开始实施，预计将对公司未来盈利水平造成一定影响。 在火电机组环保改造方面，公司响应国家节能减排的环保政策，近年燃煤机组的脱硫、脱硝改造工作推进较快，减排效果较为显著。其中，脱硫、脱硝改造已分别于 2013 年 6 月及 2014 年底全部完成。公司通过增加环保投入，规范环保设施操作规程和岗位职责，确保各环保设施的正常运行，有效控制污染物的排放，实现所有污染物均达标排放。 公司采用集中采购的方式控制煤炭采购成本，采购渠道较为顺畅，2014 年得益于煤炭价格继续下行，公司煤炭采购成本进一步下降 公司现有电源资产以火电为主，煤炭成本占到公司成本的 60%左右，2014 年全年燃煤采购为3,591 万吨， 同比减少 7.64%， 燃煤平均采购价格为534.59 元/吨，同比下降 7.55%。同时，受益于公司股东浙能集团参股同煤浙能麻家梁煤业有限责任公司和内蒙古同煤鄂尔多斯色连矿业投资有限公司等，上述公司煤矿年产量约为 2,000 万吨，公司能在同等情况下优先得到煤炭供应。 表表 3：20122014 年公司主要原材料采购量年公司主要原材料采购量 单位：万吨、元单位：万吨、元/吨、万立方米、元吨、万立方米、元/立方米立方米 项目项目 2012 年度年度 2013 年度年度 2014 年度年度 采购量采购量 平均采购价平均采购价 采购量采购量 平均采购价平均采购价 采购量采购量 平均采购价平均采购价 燃煤燃煤 3,999 650.16 3,888 578.22 3,591 534.59 天然气天然气 104,366 2.13 118,970 2.58 128,742 2.85 燃油燃油 2.55 7,654.72 1.42 6,555.35 0.46 6,722.90 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 为提高煤炭采购议价能力，实现规模效应，公司煤炭采购采用集约化采购的模式，由全资子公司浙江浙能富兴燃料有限公司（以下简称“富兴燃料”统一对外采购，然后统一销售至下属各电厂。从采购渠道来看，富兴燃料与中国神华集团能源股份有限公司、中国中煤能源股份有限公司、内蒙古伊泰集团有限公司等大型煤炭集团建立了长期的购销关系，并通过签订年度合同进一步保障公司煤炭采购的稳定性。 运输方面， 公司燃煤机组主要位于宁波、 舟山、浙江浙能电力股份有限公司 2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） 8台州、温州、嘉兴等地区，主要通过海运方式实现燃煤运输，与公路运输和铁路运输相比，具有较强的成本优势，能够有效降低燃煤运输成本，进而降低燃煤发电的生产成本，提高机组盈利能力。 总体来看，依托股东在煤炭资源的控制能力，以及主要电厂均位于沿海地区的地理优势，公司具有一定成本控制优势。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2012 年、2013 年和 2014 年财务报告。 资本结构 近几年，受益于整体上市和可转换公司债券的发行，公司资产规模总体呈现增长态势。20122014 年，公司资产规模分别为 813.78 亿元、920.18亿元和 1042.04 亿元；规模扩张的同时，通过利润积累等方式，公司所有者权益也稳步提升，20122014年所有者权益分别为394.74亿元、 434.06亿元和 511.29 亿元。 图图 3：20122014 年公司资本结构分析年公司资本结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 负债方面，20122014 年公司总债务分别为338.93 亿元、 399.77 亿元和 420.49 亿元， 其中 2014年公司发行可转换公司债券，带动当期债务规模有所提升。从财务杠杆比率来看，公司近年财务杠杆比例均维持在稳定适中的范围内，财务结构稳健性良好，且在行业中处于偏低水平。20122014 年，公司资产负债率分别为 51.49%、 52.83%和 50.93%，总资本化比率分别为 46.20%、47.94%和 45.13%。 表表 4：2014 年底主要电力上市公司负债水平比较年底主要电力上市公司负债水平比较 单位：亿元、单位：亿元、% 公司名称公司名称 总资产总资产 资产负债率资产负债率 华能国际 2721.65 69.35 国电电力 2462.53 73.29 国投电力 1726.17 75.25 浙能电力浙能电力 1042.04 50.93 上海电力 473.44 69.73 资料来源：各上市公司年度报告，中诚信证评整理 从债务期限结构来看，公司主要通过银行借款进行融资，并以长期债务为主。受益于债务期限结构调整和短期借款的减少，公司 2014 年长短期债务比（短期债务/长期债务）仅为 0.23 倍，较上年下降 0.47 倍，处于较低水平。总体来看，公司以长期债务为主的债务结构符合电力行业投资规模大、投资回报期长的特点，债务期限结构较为合理。 资本支出方面，公司目前仍处于发展期，根据投资规划，公司 2015 年计划投资 55.94 亿元，随着电源建设项目的不断推进，公司未来仍将面临一定的资金压力。 综合来看，近几年公司资产规模稳步提升，自有资本实力不断增强，负债水平较低，债务结构较为合理，虽然未来较大的资本支出规模或将给公司带来一定的资金压力，但考虑到公司畅通的融资渠道和股东方的支持，以及较为稳健的财务结构，预计未来负债水平仍能够控制在合理范围内。 盈利能力 公司收入主要来自于电力销售收入， 2014 年受浙江省外购电力增加、夏季用电需求偏少影响，公司当年发电指标有所下降，加之上网电价调整，公司当年实现营业收入 441.79 亿元，同比下降18.06%。 浙江浙能电力股份有限公司 2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） 9图图 4：20122014 年公司收入成本分析年公司收入成本分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 毛利率方面，受益于燃煤价格的下降，公司近三年营业毛利率保持逐年提高的趋势，20122014年公司营业毛利率分别为 15.06%、18.92%和19.85%，公司保持较强的初始获利能力。 期间费用方面， 20122014 年公司的三费合计金额分别为 31.99 亿元、32.60 亿元和 30.95 亿元，占营业总收入的比例分别为 6.80%、6.05%和7.01%，2014 年三费占比略有上升，主要系受营业收入规模下降影响。总体来看，公司期间费用率保持在相对稳定的水平，三费占比水平较为合理，未来随着公司业务规模的恢复和扩大，规模效益将进一步显现。 图图 5：20122014 年公司三费情况分析年公司三费情况分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 利润总额方面， 20122014 年公司利润总额分别为 56.13 亿、93.00 亿元和 85.48 亿元。从利润总额的构成来看，经营性业务利润和投资收益为公司利润总额的主要部分。 20122014 年公司分别实现经营性业务利润 35.93 亿元、65.74 亿元和 53.40 亿元，其中 2014 年经营性业务利润随营业收入下滑而有所减少。公司投资收益主要来自于其他发电企业、煤炭企业合资办电及投资核电企业等取得的投资收益。20122014 年公司分别取得投资收益20.96 亿元、28.28 亿元和 29.99 亿元，投资收益呈现逐年稳步增长的态势。受经营性业务利润下滑影响，公司 2014 年利润总额有所下滑，净利润及净资产收益率亦出现下滑，20122014 年，公司分别实现净利润 46.24 亿元、77.00 亿元和 70.78 亿元，所有者权益收益率分别为 11.71%、17.74%和13.84%。 图图 6：20122014 年公司利润总额构成年公司利润总额构成 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总的来看， 2014 年虽然公司营业毛利率有所提升，但受发电指标下降和上网电价调整影响，其营业收入有所下滑，并导致整体盈利能力有所下降。同时，公司目前电源结构较为单一，盈利空间受燃煤价格波动影响较为明显，加之近期上网电价下调等因素影响，因此对公司成本控制能力及其盈利能力的变化应持续关注。 偿债能力 近年来，随着公司电源建设项目的不断推进，其债务规模亦逐步上升，截至 2014 年末，公司总债务为 420.49 亿元，其中长期债务为 340.57 亿元，短期债务 79.93 亿元。 从偿债指标来看，公司近年保持着较强的获现能力，经营活动净现金流和 EBITDA 规模可观，可对现有债务形成有效覆盖。2014 年末公司总债务/EBITDA、EBITDA 利息保障倍数、经营活动现金流/总债务及经营净现金/利息支出指标分别为2.73、6.78、0.25 和 4.58 倍，均处于良好水平，表明公司整体偿债能力极强，且现金流稳定性好。 浙江浙能电力股份有限公司 2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） 10图图 7：20122014 年公司年公司 EBITDA 结构分析结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表表 5：20122014 年公司主要偿债能力指标年公司主要偿债能力指标 指标指标 2012 2013 2014 长期债务(亿元) 215.88 234.83 340.57总债务(亿元) 338.93 399.77 420.49资产负债率(%) 51.49 52.83 50.93总资本化率(%) 46.20 47.94 45.13EBITDA 利息倍数(X) 5.73 6.99 6.78总债务/ EBITDA(X) 2.84 2.53 2.73经营净现金/总债务(X) 0.27 0.33 0.25经营净现金/利息支出(X) 4.36 5.87 4.58数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 或有负债方面，截至 2014 年 12 月 31 日，公司对外担保余额为 1.57 亿元 （不包括对控股子公司担保） ，其中对秦山第三核电有限公司的担保金额为 0.87 亿元， 对华东桐柏抽水蓄能发电有限责任公司的担保余额为 0.70 亿元，担保比例为 0.31%。总体而言，公司对外担保余额规模较小，或有风险相对较低。 备用流动性方面，公司与银行等金融机构保持了良好的关系，与多家银行建立了长期战略合作关系，被多家银行授予较大的授信额度，具有良好的债务融资能力。同时，公司还可以通过资本市场进行股权融资和债务融资，具有广泛的融资渠道和很强的融资能力。 公司目前处于发展期，随着未来电源建设项目的不断推进，其资本支出规模将不断增加，公司债务水平面临一定上行压力。不过考虑到公司业务规模优势明显、自有资本实力强、债务水平较低、债务期限结构合理、经营性现金流良好等因素，中诚信证评认为公司整体偿债能力极强。 结结 论论 综上，中诚信证评维持浙江浙能电力股份有限公司主体信用级别为AAA， 评级展望稳定； 维持 “浙江浙能电力股份有限公司2014年可转换公司债券”信用级别为AAA。 浙江浙能电力股份有限公司2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） 11附一：公司附一：公司 2014 年底主要在建及拟建项目情况（部分）年底主要在建及拟建项目情况（部分） 单位：亿元单位：亿元 项目项目/公司名称公司名称 建设规模建设规模 总投资总投资 持股比例持股比例 2015 年拟投资金额年拟投资金额浙能舟山六横电厂项目浙能舟山六横电厂项目 2*100 万千瓦 78.90 56.0% 8.36 台州第二电厂台州第二电厂 2*100 万千瓦 84.00 64.0% 19.00 温州发电公司项目温州发电公司项目 - 49.70 67.0% 18.00 镇海电厂项目镇海电厂项目 - 44.00 - 1.67 顾北煤矿扩建及二水平延深工程顾北煤矿扩建及二水平延深工程 扩建到 400 万吨 2.93 50.0% 1.82 常山天然气热电项目常山天然气热电项目 1*40 万千瓦 17.11 100.0% 1.07 滨海热电二期项目滨海热电二期项目 4*5 万千瓦 24.15 88.0% 0.85 北仑电厂二期脱硝项目北仑电厂二期脱硝项目 3*60 万千瓦 4.06 - 0.54 浙江浙能电力股份有限公司2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） 12附二：浙江浙能电力股份有限公司股权结构图（截至附二：浙江浙能电力股份有限公司股权结构图（截至 2014 年年 12 月月 31 日）日） 浙江浙能电力股份有限公司2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） 13附三：浙江浙能电力股份有限公司组织架构图（截至附三：浙江浙能电力股份有限公司组织架构图（截至 2014 年年 12 月月 31 日）日） 浙江浙能电力股份有限公司2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） 14附四：浙江浙能电力股份有限公司主要财务数据及指标附四：浙江浙能电力股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元)财务数据(单位：万元) 2012 2013 2014 货币资金 759,241.85 1,019,436.79 1,454,668.38 应收账款净额 504,137.56 439,596.82 546,383.17 存货净额 316,367.75 319,756.60 270,052.04 流动资产 1,680,698.66 1,906,214.83 2,470,999.38 长期投资 1,441,176.16 1,745,587.86 2,008,214.49 固定资产合计 4,632,871.67 5,086,570.32 5,543,167.00 总资产 8,137,798.37 9,201,770.31 10,420,358.80 短期债务 1,230,440.85 1,649,429.11 799,263.76 长期债务 2,158,846.41 2,348,278.01 3,405,653.47 总债务（短期债务长期债务） 3,389,287.27 3,997,707.11 4,204,917.23 总负债 4,190,437.38 4,861,197.72 5,307,409.10 所有者权益（含少数股东权益） 3,947,360.99 4,340,572.59 5,112,949.70 营业总收入 4,706,120.75 5,391,600.26 4,417,896.09 三费前利润 679,210.39 983,322.84 843,528.15 投资收益 209,580.48 282,837.48 299,870.95 净利润 462,414.32 769,970.33 707,808.12 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 1,192,027.37 1,579,253.36 1,542,082.58 经营活动产生现金净流量 906,797.74 1,326,216.71 1,042,336.69 投资活动产生现金净流量 -739,412.18 -1,083,487.22 -623,307.77 筹资活动产生现金净流量 -47,788.02 18,125.42 18,008.49 现金及现金等价物净增加额 119,521.48 260,855.56 436,203.05 财务指标财务指标 2012 2013 2014 营业毛利率（） 15.06 18.92 19.85 所有者权益收益率（） 11.71 17.74 13.84 EBITDA/营业总收入（） 25.33 29.29 34.91 速动比率（X） 0.71 0.66 1.26 经营活动净现金/总债务（X） 0.27 0.33 0.25 经营活动净现金/短期债务（X） 0.74 0.80 1.30 经营活动净现金/利息支出（X） 4.36 5.87 4.58 EBITDA 利息倍数（X） 5.73 6.99 6.78 总债务/ EBITDA（X） 2.84 2.53 2.73 资产负债率（） 51.49 52.83 50.93 总资本化率（） 46.20 47.94 45.13 长期资本化比率（） 35.35 35.11 39.98 浙江浙能电力股份有限公司2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） 15附五：基本财务指标的计算公式附五：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期债务 净债务总债务-货币资金 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT 率EBIT/营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率净利润/所有者权益 流动比率流动资产/流动负债 速动比率（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率负债总额/资产总额 总资本化比率总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ） 长期资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ） EBITDA 利息倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 浙江浙能电力股份有限公司2014 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015） 16附六：信用等级的符号及定义附六：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 评级展望的含义 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定