综艺股份：2011年7亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告.PDF

? 2011年7亿元公司债券 2013年跟踪信用评级报告 2正面：正面： ? 公司信息产业经营稳健，未来收入来源较有保障； ? 公司可供出售金融资产价值较高，变现能力强，能为公司提供一定的财务弹性； ? 跟踪期内， 本期债券担保方南通综艺投资有限公司经营情况良好， 其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保增强了本期债券安全性。 关注：关注： ? 欧美国家对于光伏产业的政策变化对我国光伏行业产生较大不利影响； ? 受行业不利影响，公司太阳能电池产品价格和毛利率较低； ? 受行业因素影响，公司欧洲电站未来出售时间及资金回笼仍具有较大的不确定性； ? 跟踪期内公司营业收入规模大幅下降，营业利润对投资收益依赖较大； ? 公司太阳能电池生产线开工率较低，部分产能存在闲置； ? 公司海外应收账款规模较大，账期偏长，存在回收及减值风险； ? PE投资行业存在一定风险，公司投资规模较大，未来收益情况存在一定不确定性； ? 公司海外电站的管理费用较高，对主营业务利润影响较大； ? 公司持有的可供出售金融资产规模较大，其价值易受到股票市场波动影响； ? 公司有息负债规模较大，存在较大偿付压力。 分析师分析师姓名： 杨毅嵘 姚煜 电话：021-51035670 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 2011 年 7 月 20 日，经中国证监会证监许可20111134 号文核准，公司公开发行不超过 15 亿元公司债券，实际募集资金总额 7 亿元；募集资金用于偿还银行借款和补充流动资金。 本期债券的起息日为 2011 年 8 月 31 日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2012 年至 2016 年每年的 8 月 31 日为上一计息年度的付息日。本期债券的兑付日为 2016 年 8 月 31 日。本期债券第一次付息日为 2012 年 8 月 31日。 截至2012年12月31日，本期债券本息兑付情况见下表： 表表 1 截至截至 2012 年年 12 月月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期 本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额2012.8.31 70,000-5,250 70,000合计合计 70,000-5,250 70,000资料来源：公司提供 本期募集资金计划用于偿还公司的银行借款和补充公司流动资金。截至 2012 年 12 月31 日，公司募集资金已用于偿还银行借款和补充流动资金。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、控股股东和实际控制人未发生变化；公司以公积金转股 36,820万股，其中有限售条件股份 750 万股，无限售条件股份 36,070 万股。截至 2012 年 12 月 31日，公司注册资本 110,460 万元，实收资本 110,460 万元，股本总数 110,460 万股，其中有限售条件股份 2,250 万股，无限售条件流通股份 108,210 万股。 表表 2 跟踪期内公司变更情况跟踪期内公司变更情况 项目项目 截至截至 2012 年年 12 月月 31 日日 截至截至 2011 年年 12 月月 31 日日 公司名称 江苏综艺股份有限公司 江苏综艺股份有限公司 注册资本 110,460 万元 73,640 万元 实收资本 110,460 万元 73,640 万元 控股股东 南通综艺投资有限公司 南通综艺投资有限公司 控股股东持股比例 29.09% 28.40% 实际控制人 昝圣达 昝圣达 资料来源：公司提供 2012年，公司合并报表范围新增子公司1家，为公司跟踪期内投资新设全资子公司综艺 4（克州）新能源有限公司；2012年减少合并子公司3,家，主要原因系公司将持有的北京连邦软件股份有限公司（简称“北京连邦”）88.75%的股份全部转让，转让后公司不再持有北京连邦的股份。北京连邦软件股份有限公司的子公司连邦软件（南通）有限公司、北京连邦软件技术有限公司一并转让。 表表 3 跟踪期内公司合并报表范围变化情况跟踪期内公司合并报表范围变化情况 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 合并方式合并方式 综艺（克州）新能源有限公司 100% 5,800 万元 新能源制造业 新设子公司 2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例注册资本注册资本主营业务主营业务 不纳入合并范围原因不纳入合并范围原因北京连邦软件股份有限公司 88.75% 5,518 万元软件代理 股份转让 连邦软件（南通）有限公司 100% 5,000 万元软件和信息技术 股份转让 北京连邦软件技术有限公司 95% 200 万元 软件开发、 信息技术 股份转让 资料来源：公司提供 截至 2012 年 12 月 31 日，公司资产总额为 637,910.64 万元，归属于母公司的所有者权益为 324,319.87 万元，资产负债率为 29.49%；2012 年度，公司实现营业收入 50,278.96 万元，利润总额 25,587.82 万元，经营活动现金流净额 5,974.56 万元。 三、经营与竞争三、经营与竞争 2011 年度，公司主营业务收入中，新能源产业占比达到 65%；2012 年，受欧美国家贸易壁垒以及欧洲主要光伏应用国削减补贴等因素影响， 光伏产业需求放缓， 对我国光伏行业影响较大。跟踪期内，公司主营业务收入构成较上年有一定变化，其中，太阳能电站当年未有实现销售收入，太阳能电池实现收入 4,920 万元，收入规模较上年下降较大，新能源产业收入的下降带动公司主营业务收入规模的下降，2012 年度实现主营业务收入 4.21 亿元，较去年下降 62.79%。毛利率方面，受太阳能电池毛利下降及太阳能电站未能实现出售收入等因素影响，公司主营业务毛利率水平较去年有所下降。 表表 4 2011-2012 年公司主营业务情况（单位：万元）年公司主营业务情况（单位：万元） 2012 年年 2011 年年 项目项目 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 太阳能电池 4,920.380.75%33,476.58 24.71%太阳能电站 -40,609.36 21.37% 5软件及网络服务 20,310.747.83%17,031.96 9.10%芯片设计及应用 11,024.1323.22%14,806.49 22.54%其他 5,862.9116.71%7,260.72 7.97%合计合计 42,118.1612.27%113,185.10 19.80%资料来源：公司提供 受行业影响，公司新能源收入规模大幅下降，利润水平较低受行业影响，公司新能源收入规模大幅下降，利润水平较低 公司新能源业务主要分为太阳能电池和太阳能电站两块。 太阳能电池业务方面， 公司根据市场情况，以销定产，同时对相关生产线进行进一步技术升级调试，总体生产规模较小。2012年度受行业大环境影响， 公司太阳能电池生产规模较上年下降幅度较大， 且由于国内光伏业产能过剩，产品价格急剧下降，产品毛利较低，盈利能力欠佳。 太阳能电站业务方面。 公司所建电站主要分布于欧洲和美国， 欧洲市场运营模式为公司前期投入资金建设， 后期根据当地新能源政策以及市场情况采取销售或自主运营择机销售两种模式，美国市场运营模式为建成后由公司自行运营。 欧洲市场，公司已在意大利、德国、保加利亚等国完成多个太阳能电站项目。截至 2012年末，公司在欧洲建成持有的光伏电站规模约为 53 兆瓦，已全部实现并网。目前仅有西西里公司意大利 0.851 兆瓦 1 个项目在建，未来投入较少。受外部环境及行业因素的影响，公司 2012 年度未实现电站销售，但电站全年发电实现将近 7,000 万元（人民币）的收益，该部分收益已冲减电站账面成本。 公司未来将择机出售电站， 但从目前外部环境及行业发展来看，电站出售时间仍具有较大的不确定性，资金回笼速度不确定性较大。 表表 5 公司在欧洲市场已完工太阳能电站项目情况（单位：万元）公司在欧洲市场已完工太阳能电站项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 完工时间完工时间 实际投资规模实际投资规模 开曼公司德国 3.178 兆瓦 2012 年 8,143.17西西里公司 5 兆瓦 2012 年 8,839.52西西里公司 4 兆瓦 2012 年 7,015.42西西里公司 2 兆瓦 2012 年 3,447.14西西里公司 2.5 兆瓦 2012 年 4,318.71西西里公司 3.4 兆瓦 2012 年 5,860.13西西里公司意大利 6.149 兆瓦 2012 年 10,133.49普利亚公司意大利 13.5 兆瓦 2012 年 37,169.82皮埃蒙特公司 2.50598 兆瓦 2012 年 6,750.91马尔凯公司 2.5704 兆瓦 2011 年 5,622.02马尔凯公司 4.2 兆瓦 2011 年 9,304.30马尔凯公司 3 兆瓦 2011 年 6,517.59马尔凯公司 0.738 兆瓦 2011 年 1,377.04 6合计合计 114,499.25注：实际投资规模不包括 2012 年度电站发电实现收益后冲减账面价值部分 资料来源：审计报告 美国市场方面，2011 年 5 月，公司投资 8,000 万美元于美国新泽西州筹建 19 兆瓦光伏电站项目，资金来源为公司自筹，建成后由公司控股子公司综艺太阳能(美国)有限公司自主运营。后续收入来源主要包括电费收入、SREC 销售收入（新能源指标，每发电一千度可获得一个 SREC 指标，该指标可用于交易）等。该项目已于 2012 年实现并网发电，2013 年起将能为公司实现收益，2013 年 5 月，公司已从联邦政府获得 1,930.23 万美元的补贴。 总体而言，跟踪期内，公司太阳能电池业务受行业影响，开工率、收入及毛利率大幅下降，公司海外电站投资规模较大，已基本并网，在建拟建项目少。值得关注的是，欧美国家对于光伏产业的政策变化将对公司新能源产业收入规模产生较大影响。 跟踪期内，公司信息产业发展较稳定跟踪期内，公司信息产业发展较稳定 公司信息产业中，2012 年实现营业收入 31,334.87 万元，近两年收入规模基本稳定，信息产业主要由软件及网络服务和芯片设计及应用两大类构成。 信息产业中深圳毅能达的智能卡生产销售业务对净利润贡献度较高，2012 年销售规模为 1 亿元，深圳毅能达根据客户订单情况定生产，目前在手订单情况较好，公司销售较有保障，近年来经营稳定。智能卡生产销售业务由于客户和订单情况不同， 每年产量和销量会有一定波动。 公司控股子公司综艺超导科技有限公司的超导滤波系统研发正在持续中， 该产品目前尚处于市场拓展阶段， 未来形成销售收入时间具有一定不确定性。 公司控股子公司北京连邦软件股份有限公司因近年来经营业绩欠佳，2012 年度公司已将持有的北京连邦股份全部转让。 表表6 公司智能卡产销量情况公司智能卡产销量情况 （单位：万张）（单位：万张） 2012年年 2011年年 2010年年 产品名称产品名称 产能产能 产量产量 销量销量产能产能产量产量销量销量产能产能 产量产量 销量销量普通印刷卡 7,500 1,240 1,1957,5001,8701,8147,500 1,462 1,187接触式芯片卡 3,000 895 8583,0007987743,000 795 722非接触式芯片卡 3,500 1,920 1,8023,5001,64415943,500 1,461 1,410SIM 卡 18,000 8,837 8,65618,00014,82514,38014,400 9,552 9,322合计合计 32,000 12,892 12,51132,00019,13718,56228,400 13,270 12,641资料来源：公司提供 总体来看，跟踪期内，公司信息产业生产、销售基本保持稳定，在手订单情况较好，整体经营情况和未来发展保持稳定。随着未来超导滤波系统逐步进入规模生产阶段并实现销售，将有益于公司利润水平的提升。 表表 7 截至截至 2013 年年 4 月末公司智能卡业务已中标或在手订单情况（单位：万元）月末公司智能卡业务已中标或在手订单情况（单位：万元） 7产品名称产品名称 订单金额订单金额 证件卡 3,000社会保障卡 4,200合计合计 7,200资料来源：公司提供 跟踪期内，公司跟踪期内，公司 PE 投资资金量较大，前期项目收益情况较好投资资金量较大，前期项目收益情况较好 公司的PE投资业务主要是通过控股子公司江苏省高科技产业投资有限公司（以下简称“江苏高投”）进行，江苏高投的主要投资对象是各行业龙头企业和有潜力的高新技术企业。跟踪期内，江苏高投投资了南京新奕天科技有限公司和中国国际期货有限公司两家企业。 表表8 2012年度江苏高投新增投资情况年度江苏高投新增投资情况 （单位：万元）（单位：万元） 被投资企业名称被投资企业名称 投资额投资额 持股比例持股比例 南京新奕天科技有限公司 1,20014.7%中国国际期货有限公司 17,0003.62%合计合计 18,200资料来源：公司提供 跟踪期内，江苏高投取得所投资上市公司洋河股份分红1,415.25万元、南京红宝丽股份分红31.50万元，并通过出售洋河股份346.7万股确认收益4.45亿元，截至2012年底，江苏高投持有洋河股份900万股，公允价值约8.37亿元，该部分股权价值较高，流动性强，但价值易受到股票市场波动影响。总体来说，公司PE投资资金量较大，前期项目收益情况较好，但PE投资行业存在一定风险，未来收益情况存在不确定性。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 本节所采用的财务数据来源于公司2011-2012年的合并财务报告， 立信会计师事务所 （特殊普通合伙）对公司2011-2012年合并财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司报表按照新会计准则编制。 财务分析财务分析 公司股票资产规模较大，可为公司提供一定的财务弹性，但易受股票价格波动影响；营业收入大幅下降，盈利对投资收益依赖度较高；此外，公司有息负债规模较大，存在债公司股票资产规模较大，可为公司提供一定的财务弹性，但易受股票价格波动影响；营业收入大幅下降，盈利对投资收益依赖度较高；此外，公司有息负债规模较大，存在债 8务偿付压力务偿付压力 截至 2012 年底，公司总资产规模 63.79 亿元，较 2011 年末下降 6.59%，资产构成中，流动资产占比较大，公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成。货币资金基本不受限，流动性良好，其中外汇占比约 15%，该部分货币资金价值易受汇率波动影响。应收账款年末余额 4.35 亿元，规模较大，主要为 2012 年之前销售欧洲电站的货款，主要欠款单位有 Ecoware S.P.A 和 SUN VALUE ITALIAN SRL 等。2012 年度公司未有电站出售，又收回了一部分货款，因此应收账款规模已有所减小，70%应收账款账龄超过一年，账龄偏长，存在一定回收和减值风险。2012 年末，公司存货主要为已完工的欧洲电站，计划未来将整体出售给欧洲电站运营商，随着跟踪期内完工电站数量的增多，存货规模也有了大幅上升，较大的存货规模对公司资产流动性产生一定影响， 且受当前光伏行业影响， 该部分存货价值及资金回笼均面临风险。 表表 9 2011-2012 年公司主要资产构成情况年公司主要资产构成情况 （单位：万元）（单位：万元） 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 112,672 17.66%150,251 22.00%应收账款 43,473 6.81%65,026 9.52%存货 124,957 19.59%105,362 15.43%流动资产合计流动资产合计 291,113 45.64%330,728 48.43%可供出售金融资产 93,224 14.61%139,963 20.49%长期股权投资 77,67612.18%61,083 8.94%固定资产 100,779 15.80%57,162 8.37%在建工程 48,651 7.63%74,709 10.94%非流动资产合计非流动资产合计 346,798 54.36%352,211 51.57%资产总计资产总计 637,911 100.00%682,939 100.00%资料来源：审计报告 公司可供出售金融资产和长期股权投资主要由公司 PE 投资形成，其中可供出售金融资产规模较大， 主要由公司投资的两家上市公司南京红宝丽股份有限公司和江苏洋河酒厂股份有限公司构成，其流动性较强，无抵押，可为公司提供一定的财务弹性，由于公司跟踪期内出售洋河股份 347 万股，导致 2012 年底可供出售金融资产余额较上年度有所降低。长期股权投资 2012 年末共投资企业 23 家， 包括当年新增投资的南京新奕天科技有限公司和中国国际期货有限公司两家企业。 在建工程为处于升级调试阶段的 40 兆瓦非晶硅/微晶硅叠层薄膜太阳能电池生产线，年末余额 4.87 亿元。2012 年公司美国 19MW 光伏电站项目由在建工程结转为固定资产，导致当年固定资产规模增长较快。公司非流动资产中，价值 38,261.62 万 9元的房屋建筑、 机器设备和 1,183.70 万元的土地使用权已用于企业融资抵押， 抵押资产占资产比重 6.18%，占比不大。 表表 10 2011-2012 年公司盈利能力指标年公司盈利能力指标 （单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2012 年年 2011 年年 营业收入 50,278.96 118,124.51投资收益 48,774.87 53,765.49营业利润 19,300.82 55,060.87营业外收入 7,736.47 11,025.81利润总额 25,587.82 66,072.77净利润 15,511.76 51,600.12综合毛利率 11.01%19.90%期间费用率 52.05%17.74%资料来源：审计报告 跟踪期内，公司营业收入 5.03 亿元，同比减少 57.4%。主要原因系新能源收入下降较快所导致。当年欧洲电站完工数量较多，海外项目产生的管理费用和利息支出金额较大，但电站建设业务又未形成销售收入，导致公司当年期间费用率较高；2012 年，公司计提存货跌价准备、 固定资产减值准备和未及收回的海外应收款共计 8,599.67 万元， 资产减值损失规模较上年增幅较大，主要依靠投资收益获得了 1.93 亿元营业利润，公司营业利润对投资收益的依赖度较高， 未来投资收益受主要投资对象股价波动影响存在不确定性。 受益于政府各类补贴，公司全年实现利润总额 2.56 亿元。 从产品毛利率来看，由于 2012 年度光伏产业晶硅、电池片和组件产品价格大幅降低，太阳能电池生产毛利水平低，受此影响公司 2012 年度综合毛利率水平下降较多。 表表 11 公司公司 2011-2012 年现金流情况年现金流情况 （单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2012 年年 2011 年年 净利润净利润 15,511.76 51,600.12 非付现费用 14,633.89 6,719.45 非经营损益 -31,748.58 -52,798.39 FF0 -1,602.93 5,521.18 营运资本变化营运资本变化 7,577.49 -112,301.08 其中：存货减少 -25,115.66 -83,326.53 经营性应收项目的减少 12,535.91-72,065.77经营性应付项目增加 20,157.2443,091.22经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 5,974.56 -106,779.90投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 -18,381.37 -55,448.27 10筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 -15,968.05 200,685.52现金及现金等价物净增加额 -37,572.73 27,458.12资料来源：审计报告 公司在欧洲从事的新能源电站建设业务前期需由公司全部垫资建设， 对公司营运资金占用程度较高， 导致公司 2011 年经营性现金流表现不佳。 跟踪期内公司新电站建设投入较少，营运资本变化有明显好转， 经营活动现金流表现较上年有所改善。 未来公司已建成电站若能实现销售，将有助于公司经营活动现金流进一步改善。 公司 2012 年的投资活动现金流净流出 1.8 元，主要为公司购建固定资产和长期投资所支付的资金以及跟踪期内江苏高投所支付的各项税费。 公司通过银行借款、 定向增发和债券发行等融资活动活动在一定程度上缓解了经营和投资活动带来的资金压力， 偿还债务、 支付利息产生现金流出较大，2012 年度筹资活动现金净流出 1.60 亿元。 表表 12 2011-2012 年公司主要负债构成情况年公司主要负债构成情况 （单位： 万元）（单位： 万元） 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 短期借款 67,477.32 35.87%61,301.80 29.67%应付账款 15,924.71 8.47%14,239.61 6.89%其他应付款 6,651.81 3.54%3,888.47 1.88%一年内到期的非流动负债 4,537.50 2.41%8,805.00 4.26%流动负债合计 流动负债合计 90,449.42 48.08%91,468.58 44.27%长期借款 6,352.50 3.38%10,890.00 5.27%应付债券 69,376.67 36.88%69,206.67 33.49%递延所得税负债 21,847.00 11.61%34,898.10 16.89%非流动负债合计 非流动负债合计 97,666.17 51.92%115,167.77 55.73%负债合计 负债合计 188,115.59 100.00%206,636.35 100.00%资料来源：审计报告 近两年来，公司非流动负债规模较大于流动负债，2012 年末非流动负债占比 51.92%。年末负债结构中，以短期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券等为主的有息负债规模较大，年末有息债务规模 148,249.27 万元，占负债总额的 78.81%。公司存在一定偿付压力。 对比公司近两年的偿债能力指标可以发现， 公司的资产负债率在近年来保持稳定。 流动比率和速动比率表现较好。随着利息支出的不断增长，公司 EBITDA 利息保障倍数有所降低。 表表 13 公司公司 2011-2012 年偿债能力指标年偿债能力指标 项目项目 2012 年年 2011 年年 资产负债率 29.49%30.26% 11EBITDA（万元） 40,035.81 78,682.03EBITDA 利息保障倍数 4.17 11.56流动比率 3.22 3.62 速动比率 1.84 2.46 资料来源：审计报告 五、重要事项五、重要事项 跟踪期内，公司对大额应收账款采取了必要的回收计划及担保措施跟踪期内，公司对大额应收账款采取了必要的回收计划及担保措施 截止 2012 年 12 月 31 日，子公司综艺（开曼）太阳能电力有限公司（以下简称“综艺开曼” ）应收意大利 Ecoware 公司电站销售款共计 1,873.38 万欧元。目前已取得 Ecoware 公司及其附属公司拥有的 6 个太阳能电站抵押权。鉴于 Ecoware 公司及其母公司 Aion 公司未按 2012 年 2 月 29 日签订的还款协议归还综艺开曼应收账款，综艺开曼已经申请到了对Ecoware 公司母公司 Aion 公司的支付令，目前正在积极地与 Ecoware 方面商讨最新的还款计划。同时已取得了南通综艺投资有限公司（以下简称“综艺投资” ）对该笔应收账款的追加担保。 截止 2012 年 12 月 31 日， 子公司综艺(意大利)皮埃蒙特光伏有限公司， 应收意大利 SUN VALUE 公司电站销售款共计 1,298.50 万欧元。 期后取得回款 531.25 万欧元， 预计将于 2013 年 12 月 31 日前收回全部款项。同时已取得了综艺投资对该笔应收账款的追加担保。 截止 2012 年 12 月 31 日，子公司综艺(意大利)皮埃蒙特光伏有限公司,应收德国 D&C Oversea Development GmbH 公司电站销售款共计 779.40 万欧元。期后取得回款 318.75 万欧元，预计将于 2013 年 12 月 31 日前收回全部款项。同时已取得了综艺投资对该笔应收账款的追加担保。 六、本期债券担保分析六、本期债券担保分析 本期债券由综艺投资提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。综艺投资及下属控股子公司的经营范围涉及新能源、软件销售、集成电路设计、智能卡制造、PE 股权投资和丝织服装等多个领域。截至 2012 年 12 月 31 日，综艺投资资产总额为 197.53 亿元，其中归属于母公司所有者的权益为 88.67 亿元；2012 年综艺投资实现营业收入 25.07 亿元，利润总额 10.60 亿元。跟踪期内，综艺投资经营较为稳健。 表表 14 2011-2012 年综艺投资合并报表主要财务指标年综艺投资合并报表主要财务指标 12 2012 年年 2011 年年 总资产（万元） 1,975,261.49 2,066,392.08 所有者权益合计 （万元） 1,264,242.44 1,380,536.70 资产负债率 36.00%33.19%流动比率 2.43 2.40 营业收入 （万元） 250,734.77 277,002.65 营业利润 （万元） 104,425.08 89,449.44 营业外收入 （万元） 8,069.06 11,297.51 利润总额 （万元） 106,048.63 100,622.20 综合毛利率 39.18%25.34%总资产回报率 6.41%11.18%经营活动现金流净额 （万元） 50,349.79 -100,967.88 资料来源：综艺投资审计报告 我们认为，综艺投资为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了进一步保障。 七、评级结论七、评级结论 近年来， 各国对光伏产业系统补贴持续趋降， 欧美经济金融的动荡对光伏产业发展也形成一定的负面影响，受此影响，公司光伏产业 2012 年度销售规模大幅下降，目前公司完工的欧洲电站数量较多，未来若能成功实现销售，将有益于扩张目前的销售规模。跟踪期内，公司信息产业开展稳健，近两年来收入规模较为稳定，公司在手订单较多，未来收入较有保障，同时公司于跟踪期内继续减持洋河股份，为公司带来较大的投资收益，但需关注公司持有的上市公司股票规模较大，未来其价值易受到股票市场波动影响，同时 PE 投资行业存在一定风险，公司投资规模较大，未来收益情况存在一定不确定性。 跟踪期内， 本期债券担保方南通综艺投资有限公司经营情况良好， 其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保增强了本期债券安全性。 基于以上情况，鹏元维持发行人主体长期信用等级 AA-和本期债券信用等级 AA，评级展望为稳定。 13附录一附录一 资产负债表（单位：万元）资产负债表（单位：万元） 项目项目 2012 年年 2011 年年 2010 年年 货币资金 112,671.72 150,251.25 114,556.96应收票据 97.70 8.90 138.87应收账款 43,473.04 65,025.94 28,082.24预付款项 1,413.40 2,785.11 39,175.74其他应收款 8,500.47 7,294.64 2,891.93存货 124,956.59 105,361.80 24,951.88流动资产合计流动资产合计 291,112.93 330,727.65 209,797.63可供出售金融资产 93,224.21 139,962.98 165,585.98长期股权投资 77,675.68 61,083.42 26,840.15投资性房地产 2,364.20 2,429.51 2,494.82固定资产 100,778.65 57,162.20 62,289.91在建工程 48,651.00 74,709.40 8,525.23工程物资 7,118.23 - 0.00无形资产 12,711.82 13,172.27 8,981.17开发支出 - 2,431.82商誉 100.80 100.80 100.8长期待摊费用 80.78 132.70 164.4递延所得税资产 4,092.35 3,458.20 688.67非流动资产合计非流动资产合计 346,797.72 352,211.46 278,102.95资产总计资产总计 637,910.64 682,939.11 487,900.58短期借款 67,477.32 61,301.80 48,949.82应付票据 505.28 6,165.87 -应付账款 15,924.71 14,239.61 16,926.03预收款项 1,306.93 2,856.72 3,030.63应付职工薪酬 417.10 644.22 564.26应交税费 -8,336.07 -8,895.71 12,289.18应付利息 1,889.08 1,862.22 103.19应付股利 75.76 480.38 480.38其他应付款 6,651.81 3,888.47 4,542.21一年内到期的非流动负债 4,537.50 8,805.00 其他流动负债 120.00 流动负债合计流动负债合计 90,449.42 91,468.58 86,885.71长期借款 6,352.50 10,890.00 26,500.00应付债券 69,376.67 69,206.67 -递延所得税负债 21,847.00 34,898.10 41,287.83 14其他非流动负债 90.00 173.00 676非流动负债合计非流动负债合计 97,666.17 115,167.77 68,463.83负债合计负债合计 188,115.59 206,636.35 155,349.54实收资本(或股本) 110,460.00 73,640.00 66,660.00资本公积金 143,355.97 198,750.40 86,758.43盈余公积金 6,571.92 6,571.92 6,260.85未分配利润 76,462.68 76,890.10 45,585.62外币报表折算差额 -12,530.69 -15,178.02 -13.24少数股东权益 125,475.18 135,628.38 127,299.39归属于母公司所有者权益合计 324,319.87 340,674.39 205,251.65所有者权益合计 449,795.05 476,302.76 332,551.04负债和所有者权益总计负债和所有者权益总计 637,910.64 682,939.11 487,900.58 15附录二附录二 利润表（单位：万元）利润表（单位：万元） 项目项目 2012 年年 2011 年年 2010 年年 一、营业总收入 50,278.96 118,124.51 91,079.93 营业收入 50,278.96 118,124.51 91,079.93二、营业总成本 79,753.00 116,829.13 100,366.19 营业成本 44,743.89 94,612.04 79,111.69 营业税金及附加 238.28 341.35 265.31 销售费用 1,139.43 1,755.36 1,004.40 管理费用 18,228.59 13,427.59 9,528.09 财务费用 6,803.13 5,775.57 3,568.39 资产减值损失 8,599.67 917.22 6,888.31 投资收益 48,774.87 53,765.49 61,796.66三、营业利润 19,300.82 55,060.87 52,510.40 加：营业外收入 7,736.47 11,025.81 5,578.85 减：营业外支出 1,449.48 13.91 24.1其中：非流动资产处置损失 42.97 0.08 四、利润总额 25,587.82 66,072.77 58,065.15 减：所得税 10,076.06 14,472.66 12,908.81五、净利润 15,511.76 51,600.12 45,156.34 归属于母公司所有者的净利润 3,254.5831,615.55 27,217.26 16附录三附录三-1 现金流量表（单位：万元）现金流量表（单位：万元） 项目项目 2012 年年 2011 年年 2010 年年 一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 78,475.25 130,142.10 82,597.27收到的税费返还 5,546.13 2,992.06 1,202.68收到其他与经营活动有关的现金 19,109.50 13,311.38 8,093.28经营活动现金流入小计 103,130.88 146,445.54 91,893.24购买商品、接受劳务支付的现金 73,466.91 222,258.54 89,170.42支付给职工以及为职工支付的现金 6,345.13 7,137.16 5,349.57支付的各项税费 6,528.33 9,998.97 3,365.06支付其他与经营活动有关的现金 10,815.95 13,830.78 1,786.52经营活动现金流出小计 97,156.32 253,225.45 99,671.57经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 5,974.56-106,779.90 -7,778.34二、投资活动产生的现金流量： 收回投资收到的现金 52,105.24 54,034.17 54,987.80取得投资收益收到的现金 309.72 1,793.08 1,560.83处置固定、无形和其他长期资产收回的现金净额 12.62 776.28 66.01处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 1,179.37 - 0.00投资活动现金流入小计 53,606.94 56,603.53 56,614.64购建固定、无形和其他长期资产支付的现金 31,776.51 51,777.33 51,149.14投资支付的现金 30,233.31 29,154.75 8,900.01支付其他与投资活动有关的现金 9,978.49 22,890.35 11,525.00质押贷款净增加额 8,229.37 5,513.86投资活动现金流出小计 71,988.32 112,051.80 77,088.00投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 -18,381.37 -55,448.27 -20,473.36三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金 500.00 133,425.60 25,665.78其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 500.00 25,665.78取得借款收到的现金 30,477.32 89,411.80 91,699.82发行债券收到的现金 69,150.00 筹资活动现金流入小计 30,977.32 291,987.40 117,365.60偿还债务支付的现金 33,106.8