盾安环境：2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 2 关注 1 受宏观经济增速下滑和空调成品库存高企影响，空调行业整体销售较为低迷，2015 公司收入规模和盈利水平出现较大程度下降。2017 年一季度空调行业有所回暖，仍需关注未来发展情况。 2公司政府补贴金额较大，需持续关注后续政府对高端智能制造、节能环保产业政策变化情况。 3公司主营业务盈利能力较弱，投资收益对盈利水平影响较大。 4公司短期债务规模大，债务结构有待改善。 分析师 唐玉丽 电话：010-85172818 邮箱： 孙林林 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 4 一、主体概况 浙江盾安人工环境股份有限公司（以下简称“盾安环境”或“公司” ）是经浙江省人民政府企业上市工作领导小组 关于同意变更设立浙江盾安人工环境设备股份有限公司的批复 （浙上市 200199 号）批准，由浙江盾安三尚机电有限公司于 2001 年 12 月 19 日整体变更设立的股份有限公司，设立时总股本为 4,318.19 万股。 经中国证券监督管理委员会证监发行字200479 号关于核准浙江盾安人工环境设备股份有限公司公开发行股票的通知文核准，公司于 2004 年 6 月在深圳证券交易所向社会公众发行人民币普通股股票 2,800 万股，并于 2004 年 7 月在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“盾安环境” ，证券代码为“002011.SZ” ，本次发行后公司总股本变更为 7,118.19 万股。 后经历次增发、非公开发行股票、以资本公积金转增股本及股权激励行权等，截至 2017 年 6 月底，公司总股本为 91,721.22 万股。其中浙江盾安精工集团有限公司（以下简称“盾安精工” ）持有29.48%股份，为公司控股股东，姚新义先生为公司实际控制人。 图 1 截至 2017 年 6 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司经营范围为：制冷通用设备、家用电力器具部件、金属材料的制造、销售和服务，暖通空调工程的设计、技术咨询及系统工程安装；机械工程、电子、通信与自动控制的技术研发与技术咨询；机器设备及自有房屋租赁；实业投资；企业管理咨询，经营进出口业务（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动） 。公司的主营业务为制冷配件、制冷设备的研发设计、生产和销售，以及提供节能服务系统解决方案。 截至 2017 年 6 月底，公司总部设内控部、证券投资部、财务部、管理部、国际贸易中心和技术中心共计 6 个职能部门（见附件 1） ；拥有浙江盾安热工科技有限公司、浙江盾安机械有限公司、浙江盾安禾田金属有限公司（以下简称“盾安禾田” ） 、珠海华宇金属有限公司、浙江盾安节能科技有限公司（以下简称“浙江节能” ） 、盾安（天津）节能系统有限公司（以下简称“天津节能” ） 、浙江盾安机电科技有限公司、盾安精工（美国）有限公司等 44 家子公司、孙公司。截至 2016 年底，公司拥有在职员工共 9,406 人。 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 5 截至 2016 年底，公司合并资产总额 117.79 亿元，负债合计 72.53 亿元，所有者权益（含少数股东权益）45.25 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 44.52 亿元。2016 年，公司实现营业收入58.30 亿元，净利润（含少数股东损益）0.80 亿元，其中归属于母公司净利润 0.83 亿元；经营活动现金流量净额为 1.14 亿元，现金及现金等价物净增加额为 3.73 亿元。 截至 2017 年 6 月底，公司合并资产总额 137.59 亿元，负债合计 93.17 亿元，所有者权益（含少数股东权益）44.42 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 43.97 亿元。2017 年 16 月，公司实现营业收入 38.58 亿元，净利润（含少数股东损益）0.51 亿元，其中归属于母公司净利润 0.66 亿元；经营活动现金流量净额为-1.16 亿元，现金及现金等价物净增加额为 2.79 亿元。 公司注册地址：浙江省诸暨市店口工业区；法定代表人：冯忠波。 二、本期债券概况及募集资金用途 1. 本期债券概况 发行人本次债券发行总额不超过人民币 5 亿元，采取分期发行的方式，其中首期发行债券（以下简称“本期债券” ）基础规模 1 亿元，可超额配售不超过 4 亿元（含 4 亿元） 。本期债券期限为 3年期，其中第 1 年及第 2 年末附发行人赎回选择权、调整票面利率选择权和投资者回售选择权。票面金额 100 元/张，按面值平价发行。本期债券票面利率将由发行人与主承销商按照国家有关规定通过簿记建档方式确定，具体面向合格投资者发行的票面利率确定方式视发行时深交所相应交易规则确定。本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。发行方式为面向合格投资者公开发行。 本期债券无担保。 2. 本期债券募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后将全部用于偿还银行借款。 三、行业分析 公司主营业务包括制冷元器件、制冷设备的研发设计、生产和销售，以及提供节能服务系统解决方案。其中公司的制冷配件业务主要为家用空调元器件，制冷设备是中央空调及其特种化行业，均属于制冷行业的细分行业。 1制冷配件行业 （1）行业概况 近十年来，随着我国空调产业规模迅速扩大，行业集中度持续提升，产业升级步伐加快，全球空调产能向中国转移趋势明显，目前中国已成为全球空调的制造基地，产销量居世界首位，占世界总产量的 70%以上。制冷元器件作为家用空调重要的元器件，其产品市场及价格情况与家用空调行业运行情况密切相关。从中间市场看，家用空调制造商为获取市场竞争优势，也越来越愿意与具有较强技术、制造和服务能力的制冷元器件供应商结成稳定的供应链关系。因此，就制冷元器件市场而言，全球家用空调生产需求是影响制冷元器件市场需求的最主要因素。目前空调行业具有一定的周期性和区域性的特征，由于制冷配件行业受空调行业影响较大，因此其具有相同的特征。 第一，周期性。空调行业具有一定的周期性特征，其行业景气度与国民经济周期具有一定的相 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 6 关性，空调制冷行业具备明显的周期性特征，其发展与国民经济的发展状态紧密相关。 第二，区域性。空调行业具有一定的区域性特征，华东、华中、华南地区对空调设备有较大需求，而东北、西北地区由于夏天较为凉爽，冬天有集中供暖系统，对空调设备的需求会相对较弱。 目前，制冷元器件产品种类较多，主要产品包括制冷阀类、管道集成组件、压缩机零部件等产品，其中制冷阀类根据技术要求的不同可细分为截止阀、四通阀、电子膨胀阀、微通道、热力膨胀阀等。 截止阀是分体式空调器的重要部件，起到室外机与室内机的相连、关闭或开启制冷剂回路、抽真空或充注制冷剂作用。四通阀主要用于各类热泵型空调系统，通过对电磁导阀通断电，产生的压力驱动主阀对冷媒的流路进行切换，使室内外换热器的蒸发、冷凝功能发生转换，从而使空调系统实现夏天制冷、冬天制热的功能。 截止阀、四通阀等传统阀类产品已进入成熟期，其销量与空调行业的需求紧密相关。20112015年，空调生产量和销售量呈波动减少趋势，截止阀和四通阀的内销亦呈波动减少趋势。2015 年以来，受宏观经济发展放缓、房地产市场波动及市场产能过剩等因素影响，截止阀内销量持续下降，2016年，截止阀内销 15,837 万套，较上年减少 5.93%，但降幅有所收窄；四通阀内销 6,987 万套，较上年小幅增长 2.16%。 图 2 20122016 年截止阀内销情况（单位：万套） 数据来源：产业在线，联合评级整理。 图 3 20122016 年四通阀内销情况（单位：万套） 数据来源：产业在线，联合评级整理。 电子膨胀阀主要用于家用变频空调系统中，通过调节制冷剂流量大小，使系统整体运行效率较高，实现快速制冷、精确控温、节能降耗的目的，是变频空调的必备设备，与变频空调的销量紧密 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 7 相关。从 2009 年起，国内变频空调开始热销，从而带动电子膨胀阀销量的快速增长；变频空调市场份额且呈逐年上升趋势，2016 年占比高达 65.3%1。受变频空调销量增长的影响，20122014 年电子膨胀阀快速增长。受下游空调市场低迷、空调成品去库存的影响，2015 年以来电子膨胀阀内销量波动下降，2016 年降至 2,968.90 万套。相比于普通定频空调，变频空调具有更高的能效比、更低的噪音、更加智能化的运行方式。2013 年变频空调能效新标准实施后，变频空调的噪音、能效比等限定值变得更加严格，对变频空调制冷配件的节能性能也提出了更高的要求，电子膨胀阀作为变频空调的关键零部件，其市场需求将得到持续扩大。 图 4 20122016 年电子膨胀阀内销情况（单位：万套） 数据来源：产业在线，联合评级整理。 总体看，制冷配件行业与家用空调行业运行情况密切相关，2015 年以来，主要受家用空调行业需求减少的影响，截止阀、四通阀和电子膨胀阀销量均呈下降趋势。 （2）原材料供给 制冷元器件产品主要原材料为铜材，占生产成本的 60%左右。铜是重要的基础工业原材料，广泛应用于国民经济各个领域，其中消耗量占比较大的行业是电力和家电行业。 近年来，铜价呈现明显的随经济波动的特点，受全球经济疲软、发达国家经济复苏缓慢、新兴国家致力于结构调整、 铜市供应过剩的影响， 20122015 年， LME 铜现货结算价呈下降趋势。 从 2016年 10 月份开始，LME 铜现货结算价波动上升，受供给端收缩影响，铜价持续回调。截至 2017 年 10月 18 日，LME 铜现货结算价为 7,012 美元/吨。 图 5 20122017 年 10 月 LME 铜走势情况（单位：美元/吨） 资料来源：Wind资讯 总体看，20122015 年，铜价呈下跌态势，从 2016 年 10 月底铜价开始回调，铜价波动上升。 1 数据来自2016 年中国空调行业白皮书 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 8 （3）下游分析 制冷元器件产品的下游以家用空调制造企业为主，空调行业市场份额争夺升级、价格竞争激烈、行业平均利润率进入低谷等特征说明家用空调行业已从成长期转向成熟期。 20122014 年，在房地产市场回暖以及新一轮节能产品惠民工程不断深入的共同作用下，空调市场逐渐复苏。2015 年以来，随着整体经济下行压力加大，家用空调内销量呈下降趋势，空调市场产能严重过剩，行业面临高库存压力，尽管各大空调品牌大打价格战，但是效果甚微，市场需求不足和库存高居不下的矛盾越来越大。2016 年全球家用空调市场从 2015 年的负增长中有所恢复。节能、智能、健康型空调的发展带动节能型产品市场需求好转；同时印度、非洲、南美等中等收入国家及地区的家用空调需求持续提升，2017 年 16 月，国内空调销量为 10,229.98 万台，较上年同期增长 22.18%，空调行业明显回暖。 图 6 20122016 年家用空调销售情况（单位：万台） 数据来源：产业在线 从空调产品来看， 空调产品智能化不断升级， 2015 年智能空调走向普及， 智能 2.0 时代将在 2016年度正式开启。相比于普通定频空调，变频空调具有更高的能效比、更低的噪音、更加智能化的运行方式，2016 年变频空调市场份额占比高达 65.3%2，变频空调市场将稳步增长。2015 年国家出台近十项关于节能环保的产业政策，除了家用空调智能化特征越发明显，产品能效、是否节能环保也成为品牌是否能在市场上立足的重要条件。此外，随着空调消费群体年轻化，市场对产品的外观、能效、智能、节能等要求提高。当下，空调已超越传统的制冷制热功能，成为兼具制冷、制热、除湿、加湿、空气净化、智控等整体空气解决方案的集成型设备。 从销售市场看，随着国家城镇化推进，三四级市场消费潜力正被逐渐打开。2015 年开始，空调企业在三四级市场展开了激烈竞争，主流品牌渠道进一步下沉，三四级市场成为争夺焦点。配合渠道下沉工作的开展，中高端产品已由一二级市场向三四级市场延伸。 从行业竞争来看，经过近些年的发展，我国空调产业结构不断调整，市场集中度较高。2016 年，空调行业品牌格局总体稳定，格力、美的和海尔三大品牌凭借规模优势和品牌号召力，牢牢占据市场主体，市场份额占比超过 70%。与此同时，随着价格战持续深入，外资品牌高端产品及部分中心品牌低端产品缺乏竞争优势，市场份额被逐年蚕食，边缘化趋势日趋明显。 城镇化建设对空调产量与销量的增长将起到长期推动作用。根据国家统计局的数据，2016 年，我国城镇人口约 7.93 亿人，农村人口约 5.90 亿人，农村家庭平均每百户空调拥有量不高。随着我国 2 数据来源：苏宁 2016 年中国空调行业白皮书 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 9 城镇化步伐的加快和农村市场的进一步打开，我国空调行业在未来较长时期内仍具有较大潜在增长空间。 总体看，2015 年以来，受宏观经济发展放缓、房地产市场波动及空调成品去库存等因素影响，家用空调市场整体表现较为低迷。2016 年全球家用空调市场从 2015 年的负增长中有所恢复。2017年半年度，空调行业明显回暖，随着产品的升级与更新换代，以及空调成品去库存的结束，空调行业将迎来新的增长。 （4）竞争格局 制冷元器件产品客户群体基本涵盖了全球最主要的家用空调制造商，其中国内家用空调制造商包括格力、美的、海尔等几乎所有知名家用空调制造企业；国际知名品牌客户包括 LG、大金、富士通、松下、东芝、开利等国际知名家用空调制造商。 就国内制冷配件行业主导产品截止阀、四通阀和电子膨胀阀而言，目前市场集中度较高，盾安环境和浙江三花智能控制股份有限公司（以下简称“三花智控” ）基本形成相对垄断的竞争格局。两者生产的截止阀和四通阀合计占国内市场份额的 70%以上，两者在国内外市场中具有较强的规模优势。其中，盾安环境的截止阀市场占有率全球第一，三花智控的四通阀和电子膨胀阀市场占有率稳居全球第一。两家公司市场份额稳定，竞争相对合理。随着空调行业集中度的进一步提高，家用空调制造公司对阀类生产公司的规模、技术和资金承受能力提出了更高的要求，阀类生产企业的集中度也会不断提高。 总体看，制冷配件行业集中度较高，盾安环境与三花智控基本形成相对垄断的竞争格局，长期专业的制冷阀制造技术和相对垄断的市场竞争格局，使得优质企业在主导产品中具有较强的优势。 （5）行业政策 在国家提倡节能减排的推动下，2013 年以来，有关部门先后出台一系列政策及措施，推动家用空调行业的发展和产业升级。相关政策在带动家电空调行业发展的同时，也推动制冷配件行业的发展。 2013 年 6 月，国家质检总局和国家标准化管理委员会颁布转速可控型房间空气调节器能效限定值及能效标准 ，新标准将变频空调的能效限定值从 3.0 提升至 3.9，即 1 级、2 级能效空调等级会自动下调 1 级，分别变为 2 级和 3 级，同时新增 1 级能效等级，新标准把市场准入门槛由 5 级提升至 3 级。2013 年变频空调能效新标准实施后，变频空调的噪音、能效比等限定值变得更加严格，对变频空调制冷元器件的节能性能也提出了更高的要求。 2015 年 11 月，国家有关部门出台电视、冰箱、空调能效“领跑者”制度实施细则，推动高能效家电产品替代低能效家电，实现产业可持续发展，并促进家电产业优化升级。国家将能效“领跑者”产品纳入节能产品政府采购清单，实行优先采购。同期，部分城市也已开始以补贴的形式鼓励消费者购买使用节能减排商品。 总体看，随着相关节能减排政策的推行，家电空调行业不断深化发展，这也推动制冷配件行业的发展。节能环保等更加严格的标准催生空调市场新的需求，相应地对空调制冷元器件的技术水平也提出了更高的需求。 （6）行业关注 国家宏观经济疲软，空调行业增速放缓国家宏观经济疲软，空调行业增速放缓 经济发展呈现新常态，从高速发展转为中高速发展，受宏观经济放缓的影响，消费者的需求也将随之下降，家电市场的需求增速放缓；因宏观经济环境变化和政策调整可能使得劳动力、水、电、气等生产要素成本出现波动，加之“家电下乡”家电消费补贴政策的退出及新政尚未明确，将对空 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 10 调行业的生产销售带来新的挑战。 铜价的大幅波动及出口汇率波动对企业成本产生一定程度的影响铜价的大幅波动及出口汇率波动对企业成本产生一定程度的影响 制冷配件行业对铜材的需求较大，若铜价出现较大波动，且受市场竞争的影响，产品的售价难以同步消化成本波动的影响，对公司的经营业绩可能产生一定的影响。同时，随着海外市场的不断开拓，若汇率出现大幅波动，公司将面临汇兑损失的风险。 空调产品升级，对制冷空调产品升级，对制冷元器元器件性能提出更高要求件性能提出更高要求 未来，随着全球对空调节能环保性能要求的持续提高，对制冷元器件的性能也会提出更高的要求，制冷元器件将更加趋于智能化、节能化、高效化。近几年“变频化” 、 “智能化”逐渐成为空调行业的关注重点，相应地对空调上游部件的技术水平提出了更高的要求，需关注未来随着科技进步和市场需求变化对空调零部件所带来的影响。 （7）未来发展 节能环保、智能化节能环保、智能化是是空调产品发展的主要方向，高能效空调将成为主流空调产品发展的主要方向，高能效空调将成为主流 全球对低碳、环保更加严格的标准将催生市场新的需求，低能耗、低污染、低噪音的空调产品作为传统空调产品的替代品将受到市场的广泛青睐。目前，变频空调已成为家用空调市场的主流产品，2016 年变频空调市场份额占比高达 65.3%。2013 年变频空调能效新标准实施后，变频空调的噪音、能效比等限定值变得更加严格，对变频空调制冷元器件的节能性能也提出了更高的要求，电子膨胀阀作为变频空调的关键零部件，其市场需求将得到持续扩大。 另外，全球日益严格的低碳环保要求也催生了新型制冷元器件的研发与应用，未来微通道换热器作为新型制冷配件具有良好的应用前景。微通道换热器具有高传热效率、重量轻、体积小、抗腐蚀性好、原材料成本低、节能环保等优点，其性能远优于传统铜管铝翅片换热器。日本、欧美等国已逐渐开始采用微通道换热器与 R410a 冷媒来作为空调的制冷配件，随着微通道热泵技术的不断成熟及厂商的接受度不断提升，微通道换热器将会成为制冷配件行业新的利润增长点。 未来，随着全球对空调节能环保性能要求的持续提高，对制冷配件的性能也会提出更高的要求，制冷配件将更加趋于智能化、节能化、高效化。 未来农村市场消费巨大未来农村市场消费巨大 在国内政策方面，城镇化建设对空调产量与销量的增长将起到长期推动作用。农村家庭平均每百户空调拥有量不高。随着我国城镇化步伐的加快和农村市场的进一步打开，我国空调行业在未来较长时期内仍具有较大潜在增长空间。 扩大产品出口，让国产空调走向全世界扩大产品出口，让国产空调走向全世界 “十三五”规划已经开始， “中国制造 2025”将继续推进，国际战略框架“一带一路”正在实施中，这也给中国家电行业带来更多的机遇，借助国家政策的东风，加快企业实施创新驱动，促进大数据、云计算、物联网等高新技术在制造业的应用，让国产家电走出去。 2其他行业 （1）中央空调行业 中央空调行业主要包含冷水机组（含离心机、风冷螺杆机组、水冷螺杆机组、模块机） 、多联机组（含变频多联、数码多联） 、溴化锂机组、末端产品等几大类产品。中央空调是空调市场的高端产品，具有节能、舒适、容量易调节、噪声低、振动小等优点，符合节能环保的大趋势，越来越受到市场的青睐和空调生产企业的重视。从国际市场发展状况来看，商用中央空调在世界上已有近百年的发展历史，目前市场需求仍保持持续增长态势。在我国，随着城市化进程的推进，商用中央空调 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 11 在大型公共建筑中迅速普及。 目前，我国中央空调制造行业已经基本形成了一个产业链完整、门类齐全的产业，是仅次于美、日两国的世界第三大中央空调制造国。20122016 年，中央空调内销额呈波动上升趋势，2016 年我国中央空调内销额为 663.50 亿元。 图 7 20122016 年中央空调内销额情况（单位：亿元） 数据来源：产业在线，联合评级整理。 目前中央空调主要有广东、江苏、山东几大产业集群。广东市场发展比较早，市场主要被欧美品牌、日企所垄断；山东作为传统的制冷产业基地，以工业空调为主，市场品牌竞争力相对薄弱；江苏产业基地以中低端品牌为主，产业集中度高，产业集成、地域优势比较明显。整体看，中央空调行业集中度相对较低，尚未形成几个主导品牌垄断的局面，中央空调行业的竞争主体主要包括美国的约克、开利、特灵，日本的日立、三洋、大金等国外品牌和天加、盾安和远大等国内知名品牌，形成了中、美、日三系品牌鼎立的格局。中国民族品牌主要在单元机、模块机方面占据市场主导地位。美系品牌则始终在冷水机组方面占据市场主导地位，相关企业为江森约克、麦克维尔、开利、特灵。日系品牌主要在多联机市场上占据主导地位，最有影响力的企业为大金、日立。由于国外品牌进入中央空调领域远早于国内企业，因此目前国外品牌在国内市场占据一定的领先优势。 由于市场对商用空调技术水平、质量和环保节能性能等方面的要求愈来愈高，市场正逐渐亲睐品牌知名度高、专业实力强的商用空调制造企业，一些规模较小、技术实力较弱的中央空调制造企业的市场份额不断下滑，行业集中度呈不断上升趋势。 国家推行的“一带一路”规划将有利于中央空调市场的发展。 “一带一路”沿线涵盖多个新兴经济体和发展中国家，通过沿线主要城市道路、港口、铁路、航空、能源等多个领域的基础设施建设，将对中国中央空调行业稳定发展产生积极影响。 总体看，随着市场对中央空调技术、环保性等方面的要求愈来愈高，行业集中度呈不断上升趋势，中央空调行业市场需求保持波动增长态势， “一带一路”也为其发展带来积极影响。 （2）核电暖通系统 核电空调因核电站建设迎来发展机遇，核电作为一种清洁、经济型的新能源得到越来越广泛的认可，在我国能源发展战略中占有重要的地位。根据能源发展“十二五”规划 ，至 2020 年底，我国已建和在建核电装机容量将达到 8,800 万千瓦。若以每台机组装机容量为 100 万千瓦推算，预计 2020 年前， 我国平均每年将有 68 台机组开工建设， 核级暖通设备市场年总容量大约为 8 亿左右，行业维持高景气度。核电暖通行业与核电站的投资建设具有紧密联系，国家对核电站的投资力度与 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 12 核电空调行业景气度具有高度正相关性。我国核电产业的健康、高效发展和安全性升级是保障核电暖通市场需求持续增长的最重要因素。 核电暖通设备（也称 HVAC 设备，包括通风和空调系统设备）是核电站关键辅助设备之一。我国政府鼓励和支持提高核电设备（包括核级和非核级设备）的国产化率，为核电设备产业的发展带来了良好机遇。国内核电建设重启以及国家核电“走出去”战略的执行将对核电暖通设备企业的盈利起到提升作用。 由于核电暖通行业进入门槛较高，除了产品需要符合严格的安全性标准外，企业还需要取得国家核安全局颁发的核安全级风机、风阀类制造许可证，目前国内真正的核岛暖通设备供应商数量较少，行业集中度较高，有盾安环境、南方风机股份有限公司（以下简称“南风股份” ） 、秦皇岛核风设备有限公司、浙江上风实业股份有限公司等；对于已经跨入核电暖通供应领域，尤其是核岛级设备供应领域的企业而言，面临的市场竞争压力较小，市场地位较为稳定。其中，盾安环境和南风股份是国内仅有的两家有业绩的核电暖通总包企业。 总体看，受核电站发展的影响，未来核电暖通行业有较大的市场空间，核电暖通行业进入门槛较高，行业集中度较高。 （3）节能产业 节能产业具有突出的节能环保、循环经济优势，利用余热替代常规能源满足冬季供暖的需求，符合节能环保的大趋势，具有广阔的推广前景。 节能行业具有一定的周期性，宏观经济的发展一定程度上影响节能服务市场需求以及节能服务企业的融资能力。节能行业具有一定的区域性，中国对供暖有需求的地区主要集中在北方，因此，余热回收供暖项目基本集中在北方。节能行业具有一定的季节性，北方居民对暖气的需求主要发生在秋冬季节。 节能产业可使用多种热源，须因地制宜地采用不同形式技术和系统性解决方案。另外，节能产业在推广中遇到的阻力主要来自于高昂的投资成本。国家目前鼓励民间资金投资，即由系统供应商负责初始投资，并先行承担整个系统建设、运行、维修的全部资金投入，再采取政府补贴、运营期收费、移交购买等方式收回投资。这种运营方式对企业本身资金实力有较高的要求，资金壁垒和技术壁垒已成为进入该行业的主要壁垒。 从行业竞争状况来看，节能产业市场份额较为分散，大型企业居多。随着行业的快速发展，行业标准的逐步统一，行业存在较大的整合空间，预计未来具有较强资金实力、技术实力和品牌实力的公司将逐步占有更大的市场空间。 根据 国家应对气候变化规则 （2014-2020） ， 我国政府计划到 2020 年将碳排放量减少 40%-45%，重点推进电力、钢铁、建材、有色、化工等高耗能行业的节能。根据相关国家政策对未来节能降耗的要求，预计未来中国节能业务市场有较大的盈利空间。近几年来，空气质量和雾霾得到了社会大众的广泛关注，包括京津冀在内的全国多地均推出了系列环保限产政策，节能环保行业迎来战略发展机遇。 总体看，节能产业受宏观经济影响较大，具有较高的资金壁垒和技术壁垒，市场份额较为分散，市场集中度较低。 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 13 四、基础素质分析 1 规模与竞争力 公司是我国制冷配件行业的龙头企业，并且是全球最主要的制冷配件生产基地之一。 公司先后通过了 ISO9001:2000、ISO9001:2008 质量管理体系认证、ISO14001:2004 环境管理体系认证、GJB9001B 武器装备质量体系认证以及 OHSAS18001:2007 职业健康安全管理体系认证等多项认证；公司主要制冷元器件产品已获得了包括中国 CQC、美国 UL、德国 TUV、欧盟 CE、德国VDE 等多项认证，多款制冷设备产品获得了中国质量认证中心及美国空调供热制冷协会的节能产品认证；公司研制的离心式冷水机组顺利通过“国家压缩机制冷设备质量监督检验中心”检测，性能达到国家一级节能标准；2012 年公司获得中国质量管理最高荣誉“全国质量奖”，并于 2015 年通过复审。先进的质量管理水平和稳固的产品质量是公司保持行业领先地位的重要保证。 制冷配件业务方面，公司的制冷配件业务主要为家用空调配套产品，下游客户覆盖格力、美的、大金、LG、英格索兰等空调制造商。目前，公司的截止阀产品市场占有率全球第一，四通阀产品市场占有率全球第二，电子膨胀阀、管路集成组件、储液器等产品位于行业前列。公司与三花智控已形成了行业双寡头的竞争格局，两家企业占据了该类产品 70%以上的市场份额，公司在制冷元器件国内外市场中均具有一定的议价能力，确保公司盈利能力的稳定性。 制冷设备业务方面，公司是商用空调部分国家标准的组织或参与起草单位之一、国家重点高新技术企业、国家火炬计划项目实施单位及浙江省专利示范企业、浙江省重点高新技术研发中心。公司制冷设备包括中央空调、风机风阀、冷链产品、洁净工程等。 在特种空调领域， 公司是中国首家为核电站配套生产核级冷水机组且拥有自主知识产权的企业，具备核电暖通系统总包资格，是目前国内少数具备核电暖通系统总包资格的企业之一，实现国内首套自主研发非能动核电站反应堆关键部件之一的 AP1000 堆顶风机，打破了国外技术垄断。目前公司已开发出核级暖通系列产品，是国内核电暖通产品最齐全、产品技术含量高的核心供货商之一，已基本形成核电三代技术暖通产品系统集成能力，具备了在核电暖通领域较强的竞争实力。 节能业务方面，公司凭借自身的系统集成优势，同时响应国家节能减排的政策，通过工业余热供热方面的技术创新和商业模式的创新和浙江节能为产业总部聚集优势资源，辐射中国北方工业余热利用市场，在中国节能产业中拥有一定品牌形象。 总体看，公司是制冷配件行业的龙头企业，在制冷配件行业和特种空调细分领域，拥有较强的核心竞争力。 2 科研与技术水平 公司以国家认定的企业技术中心为核心，建立了三级研发体系，一级为企业技术中心，二级为各产业研究所，三级为公司下属各子公司技术部门。公司目前拥有 1 个国家认定企业技术中心、1个国家级博士后工作站、1 个省级院士工作站和 4 个省级高新技术研究中心。 公司高度重视产学研合作模式，积极与一流院校、研究机构、先进企业进行合作，引进对方的技术、管理模式和人才。公司与马里兰大学、伊利诺伊大学、普渡大学、清华大学、浙江大学、上海交通大学等国内外一流院校在换热器计算、微通道开发、MEMS 技术、风机技术等多方面展开合作，有效提高了产品研发的速度与质量。 公司的研发成果丰富，“低耗、低噪节能型风机盘管”、“微通道管材制备技术及在换热器中的应用”、“降膜式螺杆冷水机组”等多个科研项目获得国家级、省级科技奖。 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 14 公司参与多项行业标准的制定，累计参与起草制冷空调用直动式电子膨胀阀 、 热泵用四通电磁换向阀 、 蒸气压缩循环冷水热泵机组第 1 部分：工业或商业用及类似用途的冷水（热泵）机组 、 核空气和气体处理规范通风、空调与空气净化第 18 部分：制冷设备 、 核电厂用蒸汽压缩循环冷水机组等国家标准、行业标准共 70 项，成为国内空调制冷行业标准制定者之一。 在核电暖通领域，公司实现国内首套自主研发非能动核电站反应堆关键部件之一的AP1000堆顶风机，打破了国外技术垄断，取得国家核安全局颁发的民用核级风阀安全设备设计与制造许可证；突破了国外高效两级压缩离心式冷水机组的技术垄断，实现第三代核电站反应堆离心式冷水机组的国产化；公司核电站风冷螺杆式冷水机组、核级直接蒸发式制冷机组、核级风阀、核级空气处理机组等产品先后通过省级、国家级鉴定，技术达到行业领先水平。 从研发投入来看， 20142016年， 公司研发费用呈持续上升态势， 分别为15,138.54万元、 21,162.60万元和21,874.51万元，占营业收入的比重分别为2.29%、3.61%和3.75%，2015年，公司研发费用明显增长，主要系公司布局高端智能制造产业，加大重点产品的研发力度所致。2016年度，公司研发费用与上年基本持平。 表 1 公司近三年研发概况（单位：万元、%） 2014 年年 2015 年年 2016 年年 研发投入金额 15,138.54 21,162.60 21,874.51 营业收入 660,145.12 585,886.08 583,019.13 研发投入占营业收入比例 2.29 3.61 3.75 资料来源：公司提供 总体看，公司重视科技研发，研发投入持续增长，在核电暖通和部分制冷配件细分领域均有较强的科技创新优势，同时公司为国内空调制冷行业标准制定者之一，处于国内领先地位。 3人员素质 截至 2017 年 6 月底，公司共有董事、监事及高级管理人员 15 人。公司高管人员大多在公司从事相关业务和管理工作多年，行业经验丰富。 公司董事长冯忠波先生，男，中国国籍，1970 年出生，大专学历；曾任浙江盾安精工集团有限公司生产技术部部长、设备动力部部长、截止阀事业部部长、本部工厂总经理、集团常务副总裁，盾安控股集团有限公司化工事业部总裁，安徽江南化工股份有限公司总裁等职务；现任安徽江南化工股份有限公司董事长，安徽盾安化工集团有限公司董事长，浙江盾安人工环境股份有限公司董事长。 公司总裁江挺候，男，中国国籍，1967 年出生，大学本科学历。2002 年至 2008 年 2 月，历任浙江盾安精工集团有限公司营销部副部长、副总经理、营销中心总经理、董事、副总裁；2008 年 2月至 2011 年 4 月任浙江盾安人工环境股份有限公司董事、副总裁。现任浙江盾安精工集团有限公司董事，浙江盾安人工环境股份有限公司董事、总裁。 截至 2016 年底，公司共有员工 9,406 人，其中博士研究生占 0.16%；硕士研究生占 2.09%；本科占 13.76%；大专占 19.33%；高中、中专占 59.36%；高中、中专以下占 5.31%。岗位分布中，生产人员占 64.57%；销售人员占 6.83%；技术人员占 16.05%；财务人员占 1.69%；行政人员占 6.34%；其他人员占 4.53%。 总体看，公司员工中生产人员占比较大，符合公司所属行业特点；公司主要高管人员大都在相关行业和企业管理方面具有丰富从业经验，整体素质较高。 公司债券信用评级报告 浙江盾安人工环境股份有限公司 15 五、公司管理 1 治理结构 根据中华人民共和国公司法 、 公司登记管理条例 、 中华人民共和国证券法 、 上市公司治理准则等有关法律法规，公司制订了公司章程 、 股东大会议事规则 、 董事会议事规则 、监事会议事规则 、 独立董事工作制度及董事会各专门委员会议事规则等制度，并设立了包括股东大会、董事会、监事会、总裁及其他高级管理人员的法人治理结构。 股东大会是公司的权力机构，决定公司的经营方针和投资计划，审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案，审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案等重大事项。 董事会由股东大会选举产生，受股东大会委托，负责经营管理公司的法人财产，对股东大会负责。董事会由 9 名董事组成（包括 3 名独立董事） ，设董事长 1 人。董事长由董事会以全体董事过半数选举产生。董事由股东大会选举或更换，任期 3 年。董事任期届满，可连选连任。董事会每年至少召开两次会议，董事会会议应有过半数的董事出席方可举行。董事会作出决议，必须经全体董事的过半通过。 公司依法设立监事会。监事会是公司依法设立的监督机构，对股东大会负责并报告工作。监事会由 5 名监事组成，监事会设主席 1 人，职工代表监事 2 人，监事会主席由全体监事过半数选举产生，职工监事由公司职工通过职工代表大会选举产生。监事会主要负责检查公司财务，对董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督等工作。 公司设总裁（总经理，下同）1 名，由董事会聘任或解聘。公司设副总裁（副总经理，下同）若干名，由董事会聘任或解聘。总裁每届任期 3 年，可连任。总裁对董事会负责，主要负责主持公司的生产经营管理工作，组织实施公司年度经营计划和投资方案等。 总体看，公司治理结构规范，能够满足公司日常经营需要，整体运行情况良好。 2 管理体制 公司总部设内控部、证券投资部、财务部、管理部、国际贸易中心和技术中心共计 6 个职能部门及直管公司，公司结合实际情况制定了各部门职责和相关业务管理制度，并在执行过程中不断加以完善。 财务管理方面，公司详细规定了各财务核算、控制程序和各岗位的工作规程、职责和权限，确保会计凭证、核算与记录及其数据的准确性、可靠性和安全性。公司会计岗位的设置需贯彻“责任分离、相互制约”原则；各级会计人员具备会计上岗资格或者相应的教育背景，子公司财务负责人由公司财务部统一领导和管理，并执行分级负责制。公司财务部是资金管理的归口部门，公司货币资金统一预算、统一融资、统一有偿使用，按月计算资金往来利息；制订资金考核管理规定，按月对各公司资金管理情况进行评价，评价结果每月对所在公司总经理和财务负责人进行考核。 投资管理方面，公司制定投资管理标准 ，该制度规定了股东大会、董事会等各部门的投资管理职责，明确了投资计划、项目初期考察与调研、项目尽职调查、项目内部审计、项目可行性分析论证、项目后续推进、项目总结及评价、项目资料归档及移交、费用核算及划转、项目投后管理工作、项目推出等管理内容和要求以及检查与考核。 生产管理方面，公司针对生产经营