营口港：2014年公司债券跟踪评级报告（2015）.PDF

营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）2关关 注注 ? 受外贸进出口总值增速回落等因素影响，2014年公司货物吞吐量有所下滑，且 2015 年以来外部经济环境未明显改善， 故短期内公司整体业务规模增长具有一定压力。 ? 随着周边港口新建码头能力的释放， 公司业务将面临环渤海区域内其他港口的分流和冲击， 特别是与公司同一腹地的大连港和锦州港也将加大码头的投资， 在矿石、 钢材等杂货和外贸集装箱业务上会与公司形成竞争。 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）3信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务， 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 行业分行业分析析在国内外贸年港口货源业发展出现吐量将保持2014 年档期和结构到中高速增实现进出口增速下降 5.增长 4.9%；差 2.35 万亿年，我国进和 0.4%。 图图 1：201 资料来源：中国受国内国港口货物统计数据， 2量 112 亿吨4.1 个百分点增幅比上年吨， 增长 4.3规模以上港增长 6.1%，2015 年行压力仍较长，在此背望遏制下跌港口吞吐量析析 贸进出口增源市场增幅现分化，受持较快增速年以来， 我国构的转型期，增长的区间。口总值 26.43 万.3 个百分点。进口 12.04亿元，扩大出口、出口和102014 年我年我国国国海关总署，中诚内外贸进出口物吞吐量增速2014 年全国吨，同比增长点，其中外贸年同期回落 3.3%， 增幅比上港口完成集装增幅比上年年国际经济将较大，GDP 增背景下，中国跌趋势，内贸量增速整体将增速放缓的背幅收窄态势受政策利好影速。 的对外贸易并已经从高速据海关统计万亿元， 比 20。 其中， 出口万亿元，下降45.9%。按美和进口分别增国国外贸进出口外贸进出口总总诚信证评整理 增速回落的影速有所下滑，根规模以上港4.8%，增幅贸完成 35 亿8 个百分点；上年同期回落箱吞吐量 2 亿年同期回落 1将继续缓慢复增速将保持在港口外贸货物贸吞吐量增速将保持在 5%左背景下，2凸显，港口影响的港口已进入增速的速增长阶段进，我国 2014013 年增长 214.39 万亿元降 0.6%；贸易美元计价，2增长 3.4%、6总总值及同比增值及同比增速速单位：亿美元单位：亿美元影响， 2014 年根据中国港口口完成货物吞比上年同期回吨，增长 5.9内贸完成 7落 4.3个百分点亿标准箱，同个百分点。复苏， 中国经济在 77.5%左右物吞吐量增速速难有明显反左右，以内贸4014口行口吞的换进入4 年2.3%，元，易顺20146.1%速速 、% 年全口网吞吐回落9%，7 亿点。同比 济下右增速有反弹，贸运输为保持铁矿货种继续加快等省将会中国上述州港国主月营较上增速 宁波舟山上海天津唐山广州苏州青岛大连日照营口秦皇烟台深圳南通数据注：随着东北机遇一路作和大连营口港务股份为主的港口行持低速增长。2014 年港口矿石需求增速种为主或占比续下降；部分快，“海上丝省份加快相关会带动长江内国内河水运的述受政策影响港等港口吞吐主要沿海港口营口港完成货上年同期增加速。 表表 1：2014 年年吞吞吐吐（亿（亿T波- 山港 8.7海港 7.5津港 5.4山港 5.0州港 4.9州港 4.7岛港 4.6连港 4.2照港 3.5口港 3.4皇岛港2.7台港 2.3圳港 2.2通港 2.2据来源： 上海国部分港口为初步着“一带一路北振兴政策遇。 在“一带一路”将给沿线和更加广阔的连、 营口、 锦份有限公司 2014 年行业整体发展 口行业内部将速下滑影响，比较高的港分受国家政策绸之路”政策关投资建设，内河流域水运的发展带来较响的港口，包吐量将保持较口货物吞吐量货物吞吐量 3加 1.41 个百分年年国内主要沿国内主要沿海海吐吐量量 TEU）同比同比增增（%）73 7.8655 -2.6740 7.8601 12.2499 9.5879 5.4265 3.3228 5.1553 14.1045 7.7475 0.9438 7.3023 -4.6920 7.35际航运研究中心步统计数据 路”以及即将策的实施，路”国家战略线国家和地区的发展空间。锦州、 丹东、 葫年公司债券跟踪评展仍将与经济将出现以下分以煤炭、铁口货物吞吐策扶持的港口策促进广东、长江经济带运业务的发展较强的示范和包括日照港、较快增速。从量情况来看， 23.45 亿吨，增分点， 保持了海海港口货物吞港口货物吞增增幅幅） 吞吐量吞吐量 （亿（亿TEU6 8.10 7 7.76 6 5.01 4 4.46 8 4.55 2 4.54 2 4.50 5 4.07 0 3.09 4 3.20 4 2.73 0 2.22 9 2.34 5 2.05 心 ，中诚信证评将实施的新营口港迎来略发展的大背区带来更加紧辽宁是港口葫芦岛、 盘锦评级报告（2015）济发展趋同，分化： 受煤炭铁矿石等单一量增速有望口建设速度将广西、福建带政策的落实展，也将会对和推动作用，营口港、广从 2014 年中2014 年 1-12增速 7.74%，了相对较高的吐量情况吐量情况 ）同比增幅同比增幅（%）8.84 5.46 4.96 22.23 4.60 6.16 10.60 8.87 10.10 6.33 0.59 9.16 2.59 10.62 评整理 新一轮支持来新的发展背景下， “一带紧密的经贸合口较多的省份锦和绥中港，炭、一望将建实对广2的持展带合份，都是“一带一宁沿海经济地区最近的调整产业结经济发达，根据交水路交通发区形成布局的现代化港亿吨左右，海港口集装配合大连国能力达到 4兼顾、内外要为东三省同时，划中，营口出要加快营港生态产业的出海口，实现，将建展的战略高桥运输通道续优势，为流配套服务区与俄罗斯整体来缓， 在此背景行业竞争趋东北振兴政一步完善，业务运业务运营营公司以便捷的交通集装箱的港从业务存和其他业装卸业务营务收入占营一路”东线的枢济带和沈阳经的出海港，是结构、振兴老集输运网络交通部出台的发展规划纲要局科学、结构港口群；港口适当超前于装箱码头通过国际航运中心.5 亿吨左右外贸结合、商省及内蒙古东在国家战略市及营口港营口沿海产业业区。而营口为了加快“辽建设成为促进高地；同时，道，充分发挥为东北地区及务，通过中欧斯及欧洲的商来看， 2014 年景下， 港口货趋于激烈；但政策的实施，营口港将继营营 以营口港为载通网络和良好港口配套服务务板块看，公业务，各业务营业收入占比营业总收入的枢纽港，其中经济区，是东北是东北地区优工业基地的重畅通。 的“振兴东北老”，至 2020 年合理、层次分货物综合通腹地经济社会过能力达到2,7建设，大连港，成为环渤海工贸并举的综部地区经济发略“辽宁沿海产是重要一核业基地建设，逐港作为辽宁沿辽宁沿海经济中国和俄罗斯通过打造营中欧班列及中内蒙古地区沿班列的物流服贸交流，实现全国外贸进出货源市场增幅但“一带一路”以将带动区域续发挥其区位载体，依托优好的腹地经济。 司经营业务可务板块结构比最高，公司的比重为 92.0中营口港地处北及内蒙古东优化生产力布重要支撑，腹老工业基地公年，将在东北分明、功能完通过能力达到会发展需要；700万TEU左港综合货物通海港口群中客综合性大港，发展服务。产业带”的发展。规划中明确逐步建成大型沿海产业带重济带“规划目标斯及欧洲开发口港中俄欧大中欧班列中转沿线城市提供服务促进沿线现产业升级。出口总值增速幅收窄态势突以及新一轮支内集疏运体系位优势。 优越的港口条，开展散杂货可分为装卸、比较稳定。其2014 年装卸05%，同比增5处辽东部布局、腹地公路北地完善7.5；沿左右；通过客货，主展规确提型临重要标的发发大陆转接供物线地。 速放突显，支持系进条件、货和、堆其中，卸业增长2.4资料201于装的同调整行压产能司完全年/吨要有矿石的两液体年公下降比增吨，量为吐量矿石吐量4.26吞吐吐量略规在全营口港务股份1 个百分点，图图 2料来源：公司定期14 年公司货装卸费率的同比增加，2014 年以来整时期，存在压力持续，港能投放导致营完成吞吐量2年平均装卸费。 从货种分类有金属矿石、石和粮食等，两种散货货种体化工品、 滚公司完成金属降 3.87%；完增加 0.85%；同比下降 3为 837.30 万量为 941.20 万石 221.40 万吨量为 511 万6%。按照内吐量逐年增长量均出现下降规划的逐步落全部货物吞吐 3.26港份有限公司 2014 年核心主业地：2014 年公年公司司期报告，中诚信证货物吞吐量的提升，以及收入仍保持来， 全球整体在不稳定、不港口货源市场营口港货源竞24,322.30 万费率为 27.02类来看，公司钢铁、石油其中金属矿种；专业化货滚装汽车业务属矿石吞吐量完成钢铁吞吐完成煤炭及3.80%；完成吨，同比下万吨，同比下吨，同比下降TEU（合 11内外贸货物分长。总体来看降，但受益于落实，集装箱吐量中的占比%4.69%港口费堆存年公司债券跟踪评地位进一步凸司司业务收入结业务收入结构构证评整理 量小幅度下滑及集装箱及持增长。 体经济还处于不确定因素；场增幅呈收窄竞争加剧。20万吨， 同比略下元/吨， 同比司目前经营的油及制品、煤矿石和钢铁是货种有集装箱务等， 以集装箱量为 3,653.10吐量为 2,160.6及制品吞吐量成石油天然气降 23.04%；下降 7.45%；降 4.63%；完1594.1 万吨）分类来看，公看，公司大部于辽宁沿海经箱和外贸货物比持续提升。%存费其他评级报告（2015）凸显。 构构 滑，但受益及外贸货物于艰难复苏的国内经济下窄态势，港口014 年度，公下降0.71%；增加 2.21 元的散杂货种主煤炭、非金属是公司最主要箱、成品油及箱为主。 2014万吨，同比60 万吨，同为 826.90 万气及制品吞吐完成粮食吞完成非金属完成集装箱吞） ，同比增长公司外贸业务部分散杂货吞经济带发展战物吞吐量增长 92.05%他 益物的下公元主属要及4比同万吐吞属吞长务吞战长，营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）6表表 2：公司：公司 2012 年年2014 年主要货物吞吐量情况年主要货物吞吐量情况 单位：万吨、万单位：万吨、万 TEU 货种货种 2012 2013 2014 2014 年年同比增幅同比增幅金属矿石 3,670.72 3,800.00 3,653.10 -3.87%钢铁 1,730.79 2,142.30 2,160.60 0.85%石油天然气 及制品 1,004.97 1,087.99 837.30 -23.04%粮食 795.99 1,016.93 941.20 -7.45%煤炭及制品 624.54 859.60 826.90 -3.80%非矿 183.60 232.16 221.40 -4.63%其他 3,484.79 4,749.02 4,087.70 -13.92%散杂货合计 11,495.40 13,888.00 12,728.20 -8.35%集装箱 389.03 490.10 511 4.26%合计合计 20,459.20 24,495.80 24,322.30 -0.71%资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从分货种费率变动情况来看，近年来面对复杂多变的国内外环境和周边港口激烈的竞争，公司适当调整了各主要货种装卸费率， 2014 年公司平均装卸费率 27.02 元/吨，较上年提升 2.21 元/吨。 表表3：20132014年公司分货种装卸费率情况年公司分货种装卸费率情况 单位：元单位：元/吨吨 货种分类货种分类 2013 2014 煤炭及制品 23.98 26.01 石油天燃气及制品 26.56 27.21 金属矿石 25.88 27.10 钢铁 26.76 27.87 非矿 39.53 41.56 粮食 28.96 29.87 其它 20.03 21.87 平均平均 24.81 27.02 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 虽然公司主要货物的总吞吐量有所下滑，但高附加值的集装箱和外贸业务吞吐量呈现逐年增长趋势。2014 年公司集装箱集疏运能力继续提升，全年新开内贸集装箱航线 10 条，加密 8 条，内外贸同船业务取得良好进展，集装箱量及外贸货物的增加使得公司整体收入仍保持增长， 2014 年公司实现营业总收入 391,049 万元，同比增长 6.06%，其中装卸业务收入 359,974 万元，同比增长 8.91%。 同时公司不断加大新客户和新货种的开发力度， 使得其在东北地区的市场份额逐年扩大。 其中：矿石、钢材、非矿、化肥和内贸集装箱等货种的吞吐量均为东北各港前列。从未来发展情况来看，随着辽宁（营口）沿海产业基地的迅速形成，较多的项目工程陆续建设和投产，为公司储备了较多的市场资源。而与中远、中海集团等大型企业的稳定合作，使公司的市场优势有了强大的发展后劲。主要合作客户鞍钢在鲅鱼圈建设的新厂，为公司未来铁矿石以及钢铁吞吐量的增长提供了一定保障。 通过收购和租赁控股股东营口港务集团有限公司成熟泊位资产，公司生产规模和综合货物吞吐能力得到较大提高，有利于提升公司的持续发展能力和行业竞争力。 近年来，公司充分利用资本市场的资产整合能力，发挥其作为营口港务集团有限公司（以下简称“港务集团”）内唯一上市平台的作用，不断收购或租赁港务集团成熟泊位资产，进一步扩大公司生产规模，提升公司持续发展能力，增强核心竞争力，有效避免公司与港务集团之间的同业竞争，未来将逐步实现营口鲅鱼圈港区港口主业整体上市。公司目前的泊位中，既有集装箱、汽车、煤炭、散粮、矿石、成品油及液体化工品等专业性码头，又有散杂货泊位和多用途泊位；既有 20 万吨级、15 万吨级、10 万吨级大型深水泊位，又有 5 万吨级的中型泊位，能够满足不同货种、不同泊位的船舶靠泊作业。 公司目前拥有33个现代化专业泊位，全部位于鲅鱼圈港区，其中集装箱泊位8个，成品油及液体化工泊位5个，散装货泊位12个，通用泊位2个，粮食、矿石、通用散货、汽车滚装、杂件以及煤炭泊位各1个，总设计通过能力达3,800万吨/年、180万TEU/年。 表表4：截至：截至2014年末公司泊位情况年末公司泊位情况 泊位名称泊位名称 货种货种 设计通过能力设计通过能力 一港池 11#-15# 成品油 510 万吨/年 一港池 16 通用散货 195 万吨/年 一港池 17 矿石 1,200 万吨/年 二港池 22 进口煤炭 500 万吨/年 二港池 23#-26# 散杂货 440 万吨/年 三港池 31#-38# 散杂货 239 万吨/年 四港池 41 粮食 300 万吨/年 四港池 46 杂件 20 万吨/年 四港池 47 汽车装滚 34 万吨/年 五港池 51-58 集装箱 180 万 TEU/年 五港池 59-60 通用 312 万吨/年 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）72015 年 4 月 21 日公司第五届董事会第八次会议审议通过了关于公司收购营口港务集团有限公司码头资产的议案和关于租赁营口港务集团有限公司营口老港区和仙人岛港区部分码头资产的议案 。公司拟收购港务集团在鲅鱼圈港区 A 港池 1、2 号成品油和液体化工品油码头、工艺管线、管架、 油罐、 土地等资产， 设计年通过能力 270 万吨；拟租赁使用港务集团所拥有的营口老港区和仙人岛港区部分码头资产，设计年通过能力 368 万吨。租赁范围：老港区 101-102 泊位码头工程、3,000吨级泊位、二号码头、三号码头、四号码头和集装箱码头以及相关附属资产；仙人岛港区 201#、202#和 203#通用泊位码头以及相关附属资产。 若此次重大交易事项完成，公司的生产规模和货物吞吐能力将得到进一步的提升。 未来资金支出方面，根据公司提供的资料，公司泊位均向港务集团进行收购或租赁，在建工程系港区改建支出，包括营口港鲅鱼圈港区铁路走行线局部区段改造工程、营口港鲅鱼圈区墩台山新增堆场挡土墙工程及鲅鱼圈疏港路神井子中桥加固维修工程等，预计投资总额 2.21 亿元，截至 2014 年末已投入 2.03 亿，总投资进度为 91.86%，改建项目未来资金需求较少，未来资金支出主要来源于上述收购事项。 根据公司定期报告披露，公司收购资金以及流动资金主要来源于银行借款、定向增发和发行公司债券等方式募集的资金。根据 2015 年公司资金安排计划，公司维持当前业务并完成项目收购所需的资金将以现有资金为主，并将通过统筹资金调度，充分利用各种金融工具降低资金使用成本。 财务分析财务分析 以下分析主要基于华普天健会计师事务所审计并出具标准无保留意见的2012、2013、2014年财务报告，以及公司提供的未经审计2015年一季度财务报表，所有数据均为合并口径。 资本结构 图图 3：20122015.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 近年来，公司不断推进港口泊位的收购和改造，资产规模呈现稳步增长趋势，公司 2014 年将 43.15亿元资本公积转增股本，但因利润分配影响，所有者权益较上年有所下降，对于债务融资的需求则大幅上升。截至 2014 年 12 月 31 日，公司总资产和总负债规模分别为 172.23 亿元和 69.32 亿元，分别较上年增长 6.68%和 23.57%。 2014 年末公司资产负债率和总资本化比率分别为 40.25%和 38.52%，分别同比增长 5.51 个百分点和 5.65 个百分点； 此外，截至 2015 年 3 月末，公司资产负债率和总资本化比率分别为 39.28%和 37.79%，较年初略有下降，相较而言，公司负债水平处于同行业较低水平，其财务结构较为稳健。 表表 5：港口行业主要上市公司资本结构指标比较：港口行业主要上市公司资本结构指标比较 （截至（截至 2014 年年 12 月月 31 日）日） 公司名称公司名称 资产总计资产总计 资产负债率资产负债率 （亿元）（亿元） （%） 上港集团 942.80 36.12 宁波港 449.09 27.58 天津港 336.56 45.37 大连港 278.44 46.20 日照港 175.64 37.42 营口港营口港 172.23 40.25 唐山港 152.47 48.67 锦州港 121.95 51.20 连云港 64.85 49.37 南京港 10.55 37.49 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 债务结构方面，截至 2014 年 12 月 31 日，公司总债务为 64.48 亿元，同比增长 25.01%，债务规0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2012201320142015.3亿元所有者权益短期债务长期债务资产负债率长期资本化比率总资本化比率营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）8模大幅增长主要因为公司于 2014 年 10 月完成发行10 亿元的公司债券1，并新增银行借款。截至 2014年末，公司应付债券余额为 22 亿元，较年初增加10 亿元；银行借款余额为 42.48 亿元，较年初增加2.9 亿元。从债务期限来看，受部分长期借款即将到期影响，截至 2014 年末，公司一年内到期的非流动负债 14.55 亿元，较上年增长 7.51 亿元，短期债务比例大幅提升，公司长短期债务比为 0.37，仍处于合理水平。另截至 2015 年 3 月末，公司长短期债务比由 2014 年末的 0.37 降至 0.35。 图图 4：2012 年年2015.Q1 年公司债务结构情况年公司债务结构情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体看，2014 年公司负债规模有所上升，但目前公司资产负债率保持在较低水平，债务期限结构合理，财务结构仍较为稳健。 盈利能力 尽管主要货种吞吐量有所降低，但受益于港口平均装卸费率的提升，以及集装箱量及外贸货物的增加，2014 年公司收入规模略有提升，营业收入合计 39.10 亿元， 同比增长 6.06%。 分业务板块来看，装卸业务实现上涨，涨幅为 8.91%，而堆存业务和其他业务较上年分别下降 1.67%和 27.34%。 另 2015年以来，因外部经济环境未明显改善，公司收入增长存在较大压力，当年 13 月公司实现营业收入9.76 亿元，同比小幅下降 1.74%。 1 债券简称“14 营口港”、上市代码为“122331”，债券期限为7 年， 利率为 5.60%， 已于 2014 年 11 月 19 日在上交所挂牌交易。 表表 6：2014 年公司主营业务板块收入及毛利情况年公司主营业务板块收入及毛利情况 单位：亿元、个百分点单位：亿元、个百分点 分业务种类分业务种类营业收入营业收入营业毛利率营业毛利率 同比变动情况同比变动情况装卸业务 36.00 28.78% -3.60 堆存业务 1.27 其他业务 1.83 29.51% -3.03 合计 39.10 31.13% 3.63 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从营业毛利率水平来看，受劳动力成本上升的影响，公司利润空间有所压缩，2014 年营业毛利率为 31.13%，较上年降低 3.63 个百分点。然而与国内其他上市港口类企业相比，公司营业毛利率处于同行业中等偏上水平。 表表 7：港口行业主要上市公司营业毛利率比较：港口行业主要上市公司营业毛利率比较 （截至（截至 2014 年年 12 月月 31 日）日） 公司名称公司名称 营业收入营业收入 营业毛利率营业毛利率 （亿元）（亿元） （%） 上港集团 287.79 36.59 宁波港 134.15 30.95 天津港 255.28 13.22 大连港 79.42 17.30 日照港 50.84 26.00 营口港营口港 39.10 31.13 唐山港 51.27 39.93 锦州港 21.27 24.40 连云港 15.29 21.39 南京港 1.50 34.67 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 期间费用方面，公司管理费用和财务费用均有所上升，2014年公司发生管理费用2.19亿元，同比增加4.78%， 发生财务费用3.33亿元， 同比增加5.38%；结合收入规模来看，2014年公司三费收入比为14.11%， 较上年小幅下降0.12个百分点。 总体来看，公司对期间费用的控制力度较强，期间费用总体保持平稳。 -0.1 0.2 0.3 0.4 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 201220132014亿元短期债务长期债务长短期债务比营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）9图图5：2012年年2014年公司三项费用情况年公司三项费用情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 利润总额方面，目前公司利润总额仍主要由经营性业务利润构成，尽管 2014 年收入小幅提升，但受营业毛利率下降影响，公司经营性业务利润有所下降，2014 年公司实现经营性业务利润 6.49 亿元， 同比下滑3.28%， 占利润总额的比重为95.30%；同时由于主要被投资对象鞍钢国贸营口港务有限公司、营口集装箱码头有限公司、中储粮营口储运有限责任公司和营口新世纪集装箱码头有限公司经营情况良好，经营业绩增长幅度均超过 30%，当年实现投资收益 0.36 亿元，同比上升 260%，对利润总额有一定补充。2014 年公司实现净利润 5.63亿元，同比增长 5.23%。 图图 6：2012 年年2014 年公司利润总额构成情况年公司利润总额构成情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 现金获取能力方面， 2014 年公司实现经营活动净现金流 9.18 亿元，同比下降 21.20%，主要是受外部不良环境影响，公司主要客户不同程度出现资金紧张，增加银行承兑汇票结算所致。然而得益于利润总额的增加，2014 年公司实现 EBITDA17.49亿元，同比小幅上升 1.45%。公司总体仍具备一定的经营获现能力。 图图 7：2012 年年2014 年公司年公司 EBITDA 构成情况构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 整体来看，2014 年公司收入规模小幅增长；受业务成本、人工成本等增长的影响，营业利润率有所下降，但其整体盈利能力仍处于较好水平。未来随着“一带一路”战略的实施以及营口鲅鱼圈港区港口主业整体上市的加快推进，公司区位优势将继续带动业务规模的增长，盈利能力将保持在较好水平。 偿债能力 从偿债能力指标看，公司短期负债规模大幅提升， 2014 年公司经营活动净现金流/短期债务为0.52倍，同比下降 0.64 倍，短期偿债压力有所上升；此外，受总债务规模上升影响，同期总债务/EBITDA大幅提升，经营活动净现金流量/总债务有所下降，偿债能力指标表现趋弱。从利息支出保障能力来看，2014 年公司 EBITDA 利息倍数和经营活动净现金/利息支出分别为 5.46 和 2.87 倍，公司经营活动现金流和 EBITDA 能够对利息支出形成较好覆盖。 表表 8：2012 年年2014 年公司偿债能力指标年公司偿债能力指标 指标指标 2012 2013 20142015.Q1短期债务（亿元） 6.58 10.04 17.5516.55长期债务（亿元） 46.58 41.54 46.9346.91总债务（亿元） 53.17 51.58 64.4863.46EBITDA（亿元） 16.84 17.24 17.49EBITDA 利息倍数（X）4.80 5.14 5.46总债务/ EBITDA（X）3.16 2.99 3.69经营活动净现金流量 （亿元） 12.22 11.65 9.183.84经营活动净现金流/ 总债务（X） 0.23 0.23 0.14经营活动净现金流/ 短期债务（X） 1.86 1.16 0.52经营活动净现金/ 利息支出（X） 3.49 3.47 2.87资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 13.80%14.00%14.20%14.40%14.60%14.80%0 1 2 3 4 5 6 201220132014亿元销售费用管理费用财务费用三费收入占比-2 0 2 4 6 8 201220132014亿元经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业外损益0 5 10 15 20 201220132014亿元利润总额折旧摊销利息支出营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）10或有负债方面，截至2014年末，公司无未清偿对外担保。另外，根据公司披露的2014年年报，截至2014年12月31日， 公司存在2项未决诉讼。 2014年1月21日，中铁物贸有限责任公司就其采购沈阳东方钢铁有限公司5万吨矿粉涉及的向公司下属第三分公司（以下简称“第三分公司”）申请提货遭拒事宜向北京市丰台区人民法院提起诉讼，要求公司及第三分公司向其赔偿损失4,950万元； 2013年11月25日，中国铁路物资哈尔滨有限公司就与公司之子公司营口新港矿石码头有限公司（以下简称“矿石公司”）之间堆存焦煤结余库存数量纠纷向哈尔滨市中级人民法院提起诉讼，要求矿石公司交付2.97万吨焦煤并赔偿相关经济损失。 截至2014年末，前述诉讼尚未最终判决，无法合理估计其财务影响，中诚信证评将对诉讼进程进行持续关注。 财务弹性方面，截至2014年12月31日，公司在各类银行获得授信额度为64.77亿元，尚未使用额度为22.29亿元。同时，公司近年通过发行公司债券等筹资渠道在资本市场上进行融资，以满足港口收购的资金需求，在一定程度上缓解了公司资金紧张局面。整体来看，公司融资渠道较为畅通，备用流动性充足，财务弹性较好。 总体来看，受吞吐量下降以及相关成本及费用上升等因素影响，公司收入规模及营业毛利率有所下降，但公司财务结构较为稳健，近年来负债率处于行业较低水平，债务期限结构合理；同时，公司具有较好的获现能力，对其债务形成了有力保障。 结结 论论 中诚信证评维持营口港股份主体信用等级为AA+， 评级展望为稳定； 维持“营口港务股份有限公司 2014 年公司债券”信用等级为 AA+。 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）11附一：营口港务股份有限公司股权结构图（截至附一：营口港务股份有限公司股权结构图（截至 2014 年年 12 月月 31 日）日） 名称 持股比例 类型 营口新港矿石码头有限公司 88.00% 控股子公司 营口新港石化码头有限公司 89.20% 控股子公司 营口新世纪集装箱码头有限公司 60.00% 控股子公司 营口集装箱码头有限公司 50.00% 合营公司 中储粮营口储运有限责任公司 48.30% 合营公司 鞍钢国贸营口港务有限公司 20.00% 联营公司 营口港务集团有限公司营口港务股份有限公司78.55%营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）12附二：营口港务股份有限公司组织结构图（截至附二：营口港务股份有限公司组织结构图（截至 2014 年年 12 月月 31 日）日） 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）13附三：营口港股份有限公司主要财务数据及指标附三：营口港股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元)财务数据(单位：万元) 2012 2013 2014 2015.Q1 货币资金 67,691.18 120,743.45 227,478.59 242,144.56 应收账款净额 41,079.65 33,595.50 27,896.29 44,885.87 存货净额 5,405.20 4,867.54 6,776.20 6,568.00 流动资产 137,323.52 194,119.34 340,903.43 355,611.26 长期投资 48,886.20 48,566.70 51,124.44 51,305.93 固定资产合计 1,276,878.08 1,230,921.59 1,197,302.04 1,180,109.06 总资产 1,604,712.77 1,614,543.29 1,722,295.39 1,720,522.38 短期债务 65,840.00 100,440.00 175,510.00 165,510.00 长期债务 465,810.00 415,370.00 469,260.00 469,060,00 总债务（短期债务+长期债务） 531,650.00 515,810.00 644,770.00 634,570.00 总负债 597,764.65 560,965.53 693,233.18 675,853.73 所有者权益（含少数股东权益） 1,006,948.12 1,053,577.76 1,029,062.21 1,044,668.66 营业总收入 344,163.65 368,711.16 391,048.76 97,556.02 三费前利润 114,961.51 119,545.41 120,077.46 34,600.20 投资收益 3,351.52 1,029.15 3,617.21 181.49 净利润 52,301.20 53,539.53 56,305.92 15,083.76 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 168,375.96 172,354.11 174,856.42 经营活动产生现金净流量 122,187.10 116,509.40 91,782.94 38,394.17 投资活动产生现金净流量 -9,597.88 -7,849.11 1,062.32 918.87 筹资活动产生现金净流量 -73,661.68 -55,608.01 228,050.00 30,000.00 现金及现金等价物净增加额 38,927.54 53,052.27 106,735.14 14,665.96 财务指标财务指标 2012 2013 2014 2015.Q1 营业毛利率（%） 36.89 34.76 31.13 35.66 所有者权益收益率（%） 10.39 10.16 5.41 5.80 EBITDA/营业总收入（%） 48.92 46.75 44.71 经营活动净现金/总债务（X） 0.23 0.23 0.14 0.24 经营活动净现金/短期债务（X） 1.86 1.16 0.52 0.93 经营活动净现金/利息支出（X） 3.49 3.47 2.87 4.02 EBITDA 利息倍数（X） 4.80 5.14 5.46 总债务/ EBITDA（X） 3.16 2.99 3.69 资产负债率（%） 37.25 34.74 40.25 39.28 总资本化比率（%） 34.55 32.87 38.52 37.79 短期债务/总债务（%） 12.38 19.47 27.22 26.08 注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 2、2015 年第一季度所有者权益收益率已经年化处理。 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）14附四：基本财务指标的计算公式附四：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+短期融资券 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期债务 净债务总债务-货币资金 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT 率EBIT/营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率净利润/所有者权益 流动比率流动资产/流动负债 速动比率（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/存货平均余额