节能风电：主体与相关债项2019年度跟踪评级报告.PDF

节能风电2019 年度跟踪评级报告 7 基本经营基本经营 （一）主体概况（一）主体概况 公司前身为中国节能和中国节能子公司北京国投节能公司于2006 年 1 月 6 日共同出资组建的中节能风力发电投资有限公司，初始注册资本为 3 亿元，后多次增资改制及引入其他股东。2010 年 5月，中节能投资通过重组更名为中国节能环保集团公司，后经过多次增资扩股，截至 2019 年 3 月末，中国节能注册资本为 77.00 亿元。2017 年 4 月，公司以截至 2016 年末公司股本总额 2,077,780,000 股为基数，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股，每股面值人民币 1.00 元，合计转增 2,077,780,000 股，转增后公司股本增加至4,155,560,000 股。2017 年 12 月 5 日，经国务院国资委批准，中国节能由全民所有制企业整体改制为国有独资公司， 改制后名称变更为现名，并于 2017 年 12 月 15 日完成工商登记变更手续。截至 2019 年3 月末，公司股本 41.56 亿元，中国节能仍为公司第一大股东，直接持股比例为 45.63%，公司实际控制人仍为国务院国资委。 公司按照公司法等相关法律法规规定、公司章程及各自议事规则规范运作，并根据证券监管部门要求，建立健全了公司内部控制制度，并不断细化现有的管理体系和管控手段，提升管理效率，不断完善安全管理制度，保障稳定运营。作为中国节能唯一风电开发运营平台，公司在我国风电行业市场份额较为稳定，项目储备较为丰富，具有可持续发展能力。同时，公司清晰的发展战略以及不断提高的管理水平为公司的稳定运营和持续发展提供了有力保障。 （二）盈利模式（二）盈利模式 公司主营业务为风力发电项目开发、建设及运营。2018 年，风力发电仍是公司收入的主要来源， 风力发电收入在营业收入中的占比为 99.76%。未来风力发电仍将是公司的主要发展板块，是公司营业收入的最主要构成。 截至 2018 年末，公司并网装机容量为 261.47 万千瓦，全年实现发电量 59.96 亿千瓦时。截至 2019 年 3 月末，公司并网装机容量为274.42 万千瓦，2019 年 13 月，实现发电量 14.17 亿千瓦时。 节能风电2019 年度跟踪评级报告 8 （三）股权链（三）股权链 截至 2019 年 3 月末，公司股本为 41.56 亿元，中国节能仍为公司第一大股东，持股比例为 45.63%。截至 2019 年 3 月末，中国节能注册资本为 77.00 亿元，国务院国资委是中国节能实际控制人。 截至 2019 年 3 月末，公司纳入合并范围内子公司 35 家（详见附件 4）。 （四）（四）信用信用链链 截至 2018 年末，公司总有息债务 122.38 亿元，在总负债中的占比为 88.76%，占比仍较高，以中长期有息债务为主，包括长期借款99.75 亿元、应付债券 10.00 亿元。公司短期有息债务 12.63 亿元，在有息负债中占比 10.32%，包括一年内到期的非流动负债 11.73 亿元1、其他应付款 0.73 亿元和短期借款 0.17 亿元。公司有息债务的债权人主要来源于银行、债券市场投资者等。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告， 截至2019年 4 月 24 日，公司本部无信贷违约事项。截至本报告出具日，公司于 2017 年 9 月发行的“G17 风电 1”已按时付息；于 2018 年 7 月发行的“G18 风电 1”尚未到还本付息日。 （五五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示： 1 根据公司提供资料，一年内到期的非流动负债中 0.97 亿元为无息借款。 表表 1 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元） 债券简称债券简称 发行额度发行额度 发行期限发行期限 募集资金募集资金用途用途 进展情况进展情况 G17 风电 1 3 2017.09.072022.09.07 偿还绿色产业项目贷款 已按募集资金要求使用 G18 风电 1 7 2018.7.182023.07.18 偿还绿色产业项目贷款本金及利息 已按募集资金要求使用 数据来源：根据公司提供资料整理 节能风电2019 年度跟踪评级报告 9 偿债偿债环境环境 我国国民经济运行增速放缓、 外部环境充满挑战， 但整体而言经我国国民经济运行增速放缓、 外部环境充满挑战， 但整体而言经济继续表现良好；济继续表现良好；20182018 年年以来，以来，随着用电量的提升以及优惠政策的随着用电量的提升以及优惠政策的保障等，保障等，国家大力发展可再生能源，风力发电具有较好发展前景国家大力发展可再生能源，风力发电具有较好发展前景。 （一）宏观与政策环境（一）宏观与政策环境 我国国民经济运行增速放缓、 外部环境充满挑战， 但整体而言经我国国民经济运行增速放缓、 外部环境充满挑战， 但整体而言经济继续表现良好；预计济继续表现良好；预计 20192019 年，我国经济面临下行压力，外部环境年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂严峻，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金复杂严峻，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。融风险尤其是债市信用风险。 2018 年我国经济增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现良好。2018 年，我国实现国内生产总值 90.03 万亿元，按可比价格计算， 同比增长 6.6%， 较 2017 年下降 0.3 个百分点。 2018年，我国工业增加值首次突破 30.00 万亿元，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%，增速同比下降 0.4 个百分点；固定资产投资同比增长 63.56 万亿元，比上年增长 5.9%，增速同比下降 1.3 个百分点，其中房地产开发投资 12.03 万亿元，同比增长 9.5%，增速同比下降2.5 个百分点。2018 年，全社会消费品零售总额同比名义增长 9.0%，增速同比降低 1.2 个百分点，国内消费需求放缓；以人民币计价外贸进出口总值同比增长 9.7%，其中，对美国进出口增长 5.7%，与“一带一路”沿线国家进出口增长 13.3%，高出全国整体增速 3.6 个百分点，已成为我国外贸发展的新动力。2018 年，全国一般公共预算收入同比增长 6.2%，增速同比下降 1.2 个百分点；政府性基金收入同比增长 22.6%，增速同比下降 12.2 个百分点，其中，土地使用权出让收入同比增长 25%， 增速同比减少 20.17 个百分点， 增速大幅放缓。 面对经济下行压力，中央和地方政府综合运用货币政策、产业政策、 结构性政策、 区域政策等配套措施， 以确保经济运行在合理区间。C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置 节能风电2019 年度跟踪评级报告 10 实施积极的财政政策和稳健的货币政策， 适时预调微调， 稳定总需求，并实施更大规模的减税降费措施以改善企业经营效力。 积极的财政政策加力提效，较大幅度增加地方政府专项债券规模，提高专项债券使用效率，有效防范政府债务风险，更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用；货币政策松紧适度，保持合理的市场流动性，提升服务实体经济的能力， 解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。产业政策方面，提升制造业发展水平，推动其与现代服务业的融合发展，增强制造业技术创新能力，推动产能过剩行业加快出清，降低全社会各类营商成本，加大基础设施投资力度，完善公共服务体系建设。结构性政策方面，坚持以供给侧结构性改革为主线，强化体制机制建设，转变政府职能，深化国资国企、市场准入、财税体制、金融体制等领域改革。区域发展政策方面，统筹西部大开发、中部地区崛起、 东北全面振兴、 东部率先发展的协调发展战略， 促进京津冀、粤港澳大湾区、长三角等地区新的主导产业发展，推进“一带一路”建设，带动贸易发展。预计 2019 年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂多变，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。 （二）产业环境（二）产业环境 我国大力发展可再生能源， 风力发电具有较好发展前景； 可再生我国大力发展可再生能源， 风力发电具有较好发展前景； 可再生能源发电全额保障性收购、 优先调度以及税收优惠政策继续为风电企能源发电全额保障性收购、 优先调度以及税收优惠政策继续为风电企业营造较好的政策环境；业营造较好的政策环境；20182018 年以来，随着用电量的提升以及优惠年以来，随着用电量的提升以及优惠政策的保障等，全国弃风限电问题明显缓解。政策的保障等，全国弃风限电问题明显缓解。 我国风电装机规模基本保持稳定，截至 2018 年末，全国并网风电机组容量为 1.84 亿千瓦，同比增长 12.4%；2018 年风电年发电量3,660 亿千瓦时，占全部发电量的 5.2%，同比提高 0.4 个百分点。由于我国风能资源地理分布与现有电力负荷不匹配， “三北”地区风能资源很丰富，电力负荷却较小，电源建设速度快于输变电线路的建设速度，“弃风限电”仍是制约风电产业发展的重要因素。 为促进可再生能源行业的发展， 我国政府相继制定和颁布了一系列优化能源结构的法律和规定， 对可再生能源全额保障收购相关事宜进行了要求，明确国家将支持风电等可再生能源的发展，并将风电机 节能风电2019 年度跟踪评级报告 11 组列为第一调度顺位；确定全国各地区保障性收购电量，对该部分电量实行按价保量收购，对于超出保障性收购电量的部分，发电企业通过参与市场竞争方式获得发电合同， 电网企业按照优先调度原则执行发电合同。2018 年，全国并网风电平均利用小时数 2,095 小时，同比增加 147 小时；全年弃风电量 277 亿千瓦时，同比减少 142 亿千瓦时，弃风限电形势大幅好转。弃风较严重的地区为新疆、甘肃、内蒙古，整体弃风率同比下降 5 个百分点。电力发展“十三五”规划（20162020 年）指出，2020 年，风电装机要达到 2.10 亿千瓦以上；到 2020 年，有效解决弃风问题，“三北”地区全面达到最低保障性收购利用小时数的要求。 上网电价方面，2016 年 12 月 26 日，国家发改委下发关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知，对 2018 年及以后核准的陆上风电项目上网电价实施新的电价，14 类风区调整后的上网电价分别为每千瓦时 0.40 元、0.45 元、0.49 元和 0.57 元。2016 年以来，各省份已逐步放开了电力市场化交易，2018 年市场化交易电量规模进一步扩大，交易电量累计约 2.10 万亿千瓦时，同比增长28.83%，由于全国电力供应较为宽松，导致市场交易平均电价低于平均上网电价，具有降价意愿和降价空间的企业具有较强的竞争优势。在税收方面，风电企业销售风电而产生的增值税能享受即征即退 50%的优惠政策；2008 年 1 月 1 日起核准的风电项目，自取得第一笔售电收入起三年内免征所得税，之后三年减半征收。 总体来看，我国大力发展可再生能源，风力发电具有较好发展前景；可再生能源发电全额保障性收购、优先调度以及税收优惠政策继续为风电企业营造较好的政策环境；2018 年，随着用电量的提升以及优惠政策的保障，全国弃风限电问题明显缓解。 财富财富创造创造能力能力 2012018 8 年年以来，以来，全社会全社会用电量增速有所回升，用电量增速有所回升，带动带动发电企业发电企业发电发电量量上升；上升； 公司公司为中国节能为中国节能核心上市核心上市子公司，子公司， 财富财富创造能力主要依赖于创造能力主要依赖于风力发电业务风力发电业务； 公司； 公司风电项目储备较多， 未来随着风电项目储备较多， 未来随着在建在建项目投产运营，项目投产运营，公司公司财富创造能力将财富创造能力将继续继续增强。增强。 节能风电2019 年度跟踪评级报告 12 （一）市场需求（一）市场需求 20182018 年以来，年以来，宏观经济宏观经济延续稳中有进的发展态势，随着国家供延续稳中有进的发展态势，随着国家供给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进， 转型升级成效明显给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进， 转型升级成效明显， 电力消， 电力消费结构持续优化， 用电增长呈现新动能，费结构持续优化， 用电增长呈现新动能， 全社会用电量增速平稳增长。全社会用电量增速平稳增长。 电力工业是国民经济发展的基础能源产业， 电力需求受经济整体运行的波动影响较大。2018 年以来，宏观经济运行延续稳中有进、稳中向好的发展态势，工业生产总体稳定，为全社会用电量增长提供了有力支撑。随着国家供给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进，转型升级成效明显。 经济增长新动能催生用电增长新动能， 医药制造业、专业设备制造业等 6 大制造业为代表的高技术制造业， 以及与互联网等信息技术密切联系的第三产业诸多行业用电量持续快速增长， 逐步成为电力消费中的新亮点。2018 年，我国实现全社会用电量 6.8 万亿千瓦时，同比增长 8.5%，增速同比提高 1.9 个百分点；其中，第一、第二产业用电量同比分别增长 9.8%和 7.2%，高技术制造业、战略性新兴产业等用电高速增长成为电力消费新动能； 第三产业和居民生活用电量同比分别增长 12.7%和 10.4%，电能替代在居民生活领域加快推进等成为拉动需求的新增长点。 整体来看，2018 年以来，全国全社会用电量实现平稳增长，随着国家供给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进，转型升级成效明显，电力消费结构持续优化，用电增长呈现新动能。 （二）产品和服务竞争力（二）产品和服务竞争力 公公司风电机组仍主要位于司风电机组仍主要位于华北及华北及西北西北地区， 风场较为集中，地区， 风场较为集中， 仍将仍将面临一定的弃风限电现象，短期内区域性风险难以有效分散面临一定的弃风限电现象，短期内区域性风险难以有效分散；2012018 8年，受益于年，受益于弃风限电情况改善，弃风限电情况改善，公司机组利用小时数显著提升。公司机组利用小时数显著提升。 公司的控股股东中国节能于 1996 年起涉足风电行业，是最早介入风电领域的中央企业之一。 公司作为中国节能唯一的风电开发运营平台，承继了中国节能在风电领域多年积累的技术优势及管理团队，C CC CCC B BB BBB A AA AAA 财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置 节能风电2019 年度跟踪评级报告 13 行业经验丰富。2018 年，公司继续进行风力发电的项目开发、建设及运营，并网装机容量及上网电量继续增加。截至 2018 年末，公司并网装机容量达到 261.47 万千瓦，同比增长 11.81%；受益于弃风限电情况的改善， 机组利用小时数为 2,249 小时， 同比提升 190 个小时，高于全国平均 154 个小时；随着 2018 年装机容量增加及利用小时数提升，公司上网电量为 57.65 亿千瓦时，同比增长 21.73%。 风电行业集中度较高， 五大电力集团及中广核等央企占据行业市场份额 50.00%以上。2018 年末，公司累计装机容量在全国风力发电行业市场份额为 1.42%；全年上网电量在全国风电上网电量占比为1.64%， 占比均保持稳定； 同期， 公司参与电力多边交易的电量为19.17亿千瓦时， 在全部上网电量中占比 33.26%， 同比提高 3.47 个百分点；2018 年，公司平均上网电价为 0.4597 元/千瓦时，同比下降 3.30%。 公司风电场主要集中在河北张北、甘肃酒泉和新疆达坂城地区，所发电量主要供应华北电网、西北电网和新疆电网。2018 年，上述区域在公司全部上网电量中比重为 75.92%，较 2017 年有所下降。公司通过全资和控股方式运营风电厂项目，除张北单晶河风电场 200MW风电特许权项目、张北绿脑包风电场一期工程项目、玉门昌马风电特许权项目和澳洲白石项目为控股方式运营， 其他项目由公司通过下属全资子公司全资运营。 表表 2 2 截至截至20182018年末公司并网机组分布及年末公司并网机组分布及20182018年全年运营情况（单位：年全年运营情况（单位：亿千亿千瓦时、元瓦时、元/ /兆瓦时）兆瓦时） 地区地区 装机（装机（万万千瓦）千瓦） 20182018 年上网电量年上网电量 平均平均 上网电价上网电价（含税）（含税） 20182018 年平均利用小时数年平均利用小时数 数值数值 占比占比（% %） 数值数值 占比占比（% %） 公司公司 所在省平均值所在省平均值 河北 69.35 26.52 15.14 26.26 525.10 2,246 2,276 新疆 59.95 22.93 12.49 21.67 401.90 2,147 1,951 甘肃 74.85 28.63 16.14 28.00 445.20 2,193 1,772 青海 9.90 3.79 1.66 2.88 542.30 1,719 1,524 蒙东 4.95 1.89 1.28 2.22 497.60 2,687 - 蒙西 14.85 5.68 4.54 7.88 404.50 3,169 - 澳洲 17.50 6.69 4.42 7.67 431.20 - - 四川 10.12 3.87 1.99 3.45 539.00 - 2,333 合计合计 261.47261.47 100.00100.00 57.6557.65 100.00100.00 459.7459.70 0 2 2, ,249249 - - 数据来源：根据公司提供资料整理 2018 年，受益于用电量回升、北方地区弃风限电情况改善等， 节能风电2019 年度跟踪评级报告 14 公司风电平均利用小时数显著上升至 2,249 小时， 平均弃风率同比下降 2.72 个百分点。从区域上看，新疆及甘肃地区仍存在较高的弃风率，对公司风机平均利用水平造成了一定的拖累。为缓解弃风限电对公司的影响，公司在新疆和甘肃地区努力开展电力多边交易。 表表 3 3 2016201620182018 年公司弃风限电损失电量情况（单位：亿千瓦时、年公司弃风限电损失电量情况（单位：亿千瓦时、% %） 项目项目 20182018 年年 20172017 年年 20162016 年年 损失电量损失电量 弃风率弃风率 损失电量损失电量 弃风率弃风率 损失电量损失电量 弃风率弃风率 河北 1.35 7.99 1.60 9.29 1.75 10.26 甘肃 3.94 19.36 4.57 25.26 7.56 42.04 新疆 4.99 27.92 4.74 28.77 3.47 33.42 内蒙古 0.67 9.98 0.65 10.90 0.78 20.12 青海 0.19 9.81 0.17 8.43 0.02 1.76 合计合计 11.1311.13 16.9216.92 11.7311.73 19.6419.64 13.5813.58 27.0827.08 数据来源：根据公司提供资料整理 综合来看，公司风电机组仍主要位于华北及西北地区，风场较为集中。2018 年，受益于弃风限电情况改善，公司机组利用小时数显著提升。 作为中国节能唯一的风电开发运营平台，作为中国节能唯一的风电开发运营平台，20182018 年公司风电装机年公司风电装机规模及发电量规模及发电量继续增加， 公继续增加， 公司在建及拟建装机规模仍较大， 仍以司在建及拟建装机规模仍较大， 仍以华北华北及及西北西北地区为主，较大的投资规模使公司面临一定的资本支出压力。地区为主，较大的投资规模使公司面临一定的资本支出压力。 截至 2018 年末，公司在建项目装机容量合计为 166.75 万千瓦，总投资额为 176.09 亿元，已投资 27.58 亿元，其中分布在类、类和类资源区的在建装机占全部在建装机比重分别为 6.00%、14.99%和 58.02%。此外，公司在澳大利亚新南威尔士州投资的白石风电场项目于 2018 年 2 月投产并实现并网发电。截至 2018 年末，公司筹建项目装机容量合计 226.80 万千瓦。公司在加快风电场开发和建设的同时，加大中东部及南方区域市场开发力度，在湖北、广西、浙江、河南、四川等已有项目的区域开发后续项目，在贵州、安徽、湖南、广东、重庆、江西、山东等区域开展风电项目前期踏勘和测风工作，扩大资源储备。 节能风电2019 年度跟踪评级报告 15 表表 4 4 截至截至 2012018 8 年末公司主要在建项目情况（单位：万千瓦、亿元）年末公司主要在建项目情况（单位：万千瓦、亿元） 项目名称项目名称 所属电网所属电网 资源区资源区 装机容量装机容量 概算投资概算投资 已投资已投资 哈密景峡第三 B 风电场项目 新疆电网 类 20.00 15.44 12.80 博白云飞嶂风电场工程 南方电网 类 10.00 8.92 0.76 五峰北风垭风电场工程项目 华中电网 类 10.00 8.60 5.36 中节能尉氏 80MW 风力发电项目 华中电网 类 8.00 7.20 3.46 中节能尉氏县 40MW 风力发电项目 华中电网 类 4.00 3.58 0.09 定边胶泥崾先风电场工程项目 西北电网 类 5.00 4.74 0.10 青海德令哈 50 兆瓦风电项目 西北电网 类 5.00 4.60 1.09 白银靖远靖安 50 兆瓦风电场项目 西北电网 类 5.00 4.42 0.11 中节能洗马林风电场（一期） 华北电网 类 5.00 4.60 0.09 中节能洗马林风电场（二期） 华北电网 类 5.00 3.45 0.07 钦州市钦南风电场工程 南方电网 类 5.00 4.51 0.27 德令哈尕海南一期49.5兆瓦风电项目 西北电网 类 4.95 4.65 1.24 钦州市钦南风电场二期项目 南方电网 类 8.00 7.11 0.02 达茂旗百灵庙 50MW 风电供热项目 蒙西电网 类 5.00 4.24 0.35 中节能阳江南鹏岛海上风电 南方电网 - 30.00 57.82 1.31 中节能温县 100MW 风电场项目 华中电网 类 10.00 9.19 0.09 中节能青龙 70MW 风电场项目 华北电网 类 7.00 5.99 0.07 中节能山西壶关县树掌风电场项目 华北电网 类 5.00 4.21 0.05 忻城宿邓低风速试验风电场工程 南方电网 类 5.00 4.40 0.03 湖南临澧桐山 50MW 风电场建设项目 华中电网 类 5.00 4.22 0.03 嵊州市崇仁 48MW 风电项目2 华东电网 类 4.8 4.19 0.19 合计合计 - - - - 1 16 66 6. .7 75 5 1 17 76.096.09 27.27.5858 数据来源：根据公司提供资料整理 总体来看，作为中国节能唯一风电开发运营平台，公司可控装机规模继续增加，在建及筹建装机规模仍较大，使公司面临一定的资本支出压力。预计未来 12 年，随着项目投产，公司风电业务将保持发展。 （三）盈利能力（三）盈利能力 20182018 年，受益于公司风电装机规模的增长和机组利用水平的提年，受益于公司风电装机规模的增长和机组利用水平的提高，公司营业收入及毛利润显著增长，毛利率有所提升；高，公司营业收入及毛利润显著增长，毛利率有所提升；预计未来预计未来随随着公司在建项目投产， 并网装机容量的上升将带来营业收入的继续增着公司在建项目投产， 并网装机容量的上升将带来营业收入的继续增长。长。 2 根据公司提供资料，嵊州市崇仁 48MW 风电项目于 2015 年 12 月 22 日取得绍兴市发展和改革委员会关于嵊州市崇仁 48MW 风电项目核准的批复 （绍市发改中心【2015】93 号），核准的项目总投资额为 41,866万元。但自 2016 年起，浙江省停止林地审批，经绍兴市发改委同意，项目延期至 2018 年 12 月 21 日。至2018 年末，因相关政策未予解禁，无法继续办理延期，为此，对该项目全额计提在建工程减值准备。 节能风电2019 年度跟踪评级报告 16 公司主要从事风力发电项目开发、建设及运营，风力发电业务仍是公司收入和利润的主要来源。公司其他业务收入主要为租赁收入、碳减排量销售收入及供热收入等，同比有所减少，占比仍较小。2018年， 公司营业收入同比增长 26.96%， 毛利率同比提升 2.25 个百分点。 2018 年，受益于发电量增长，公司风力发电业务收入同比增长27.37%。同时，受益于新增投产项目运营以及新疆、甘肃、内蒙等区域弃风限电情况较上年同期有所改善， 公司风电业务毛利率同比增加2.40 个百分点，带动了综合毛利率的提升。2019 年 13 月，公司营业收入 5.51 亿元，毛利率为 49.14%。 表表 5 5 2016201620182018 年年及及 2012019 9 年年 1 13 3 月月公司营业公司营业收入及利润结构情况（单位：亿元、收入及利润结构情况（单位：亿元、% %） 项目项目 20192019 年年 1 13 3 月月 2012018 8 年年 2012017 7 年年 2012016 6 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 5.55.52 2 100.00100.00 23.7623.76 100.00100.00 18.7118.71 100.00 100.00 14.1514.15 100.00 100.00 风力发电 5.51 99.87 23.70 99.76 18.61 99.45 14.12 99.79 其他 0.01 0.13 0.06 0.24 0.10 0.55 0.03 0.21 毛利润毛利润 2.2.7171 100.00100.00 12.6712.67 100.00100.00 9.569.56 100.00 100.00 6.376.37 100.00 100.00 风力发电 2.72 100.41 12.65 99.81 9.49 99.20 6.34 99.53 其他 -0.01 -0.41 0.02 0.19 0.08 0.80 0.03 0.47 毛利率毛利率 49.1449.14 53.3453.34 51.0951.09 44.9944.99 风力发电 49.41 53.37 50.97 44.90 其他 -151.47 42.45 73.68 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 综合来看，公司营业收入主要来自风力发电业务。2018 年，受益于公司风电装机规模的增长和机组利用水平的提高， 公司毛利率有所提升，整体盈利能力有所提高；预计未来随着公司在建项目投产，公司营业收入将继续增长。 偿偿债来源债来源 公司经营性净现金流在偿债来源结构中的占比较高， 债务收入是公司经营性净现金流在偿债来源结构中的占比较高， 债务收入是公司流动性偿债来源的重要补充； 公司清偿性偿债来源仍主要为可变公司流动性偿债来源的重要补充； 公司清偿性偿债来源仍主要为可变现资产， 可变现资产中发电设备等固定资产规模较大， 对公司债务偿现资产， 可变现资产中发电设备等固定资产规模较大， 对公司债务偿付形成一定保障。付形成一定保障。 节能风电2019 年度跟踪评级报告 17 （一）盈利（一）盈利 20182018 年，公司营业年，公司营业收入仍主要来源于风力发电业务收入仍主要来源于风力发电业务；作为资本；作为资本密集型行业，占比较高的财务费用对公司盈利能力仍有一定影响。密集型行业，占比较高的财务费用对公司盈利能力仍有一定影响。 2018 年，公司营业收入同比继续增加，获益于新增投产项目运营及部分区域弃风限电情况同比改善等，公司营业利润、净利润规模同比均有所提高。 表表 6 6 2016201620182018 年年及及 2012019 9 年年 1 13 3 月月公司收入及盈利概况（单位：万元、公司收入及盈利概况（单位：万元、% %） 项项 目目 2012019 9年年1 13 3月月 20182018 年年 20172017 年年 20162016 年年 营业收入 55,152 237,607 187,145 141,519 营业成本 28,049 110,862 91,525 77,852 毛利率 49.14 53.34 51.09 44.99 期间费用 13,324 55,461 47,406 41,297 管理费用 2,2833 10,1834 10,988 9,230 财务费用 11,063 45,440 36,418 32,067 期间费用/营业收入 24.20 23.41 25.33 29.18 资产减值损失 - 6,566 929 - 投资收益 - 55 186 1,234 其他收益 1,675 5,267 5,116 - 营业利润 15,048 68,445 51,218 22,547 营业外收支净额 101 2,508 2,222 11,115 利润总额 15,148 70,953 53,440 33,662 总资产报酬率 1.26 5.45 4.47 4.09 净资产收益率 1.69 7.76 6.24 3.81 风电设备的折旧仍是公司营业成本主要构成。2018 年，折旧成本在公司电力业务总成本中占比 77.76%，同比下降 3.58 个百分点。公司期间费用仍以财务费用为主，2018 年在营业收入中的占比有所下降，但仍保持较大规模，对公司盈利能力产生一定的影响。2018年，公司研发费用 166.14 万元，占营业收入的 0.07%，主要为公司 3 包含研发费用。 4 包含研发费用。 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债来源指数:偿债来源在评级矩阵中的位置 节能风电2019 年度跟踪评级报告 18 内部立项科研课题研发费用。2018 年，公司资产减值损失为 0.66 亿元，同比增加 0.56 亿元，其中，商誉减值损失 0.27 亿元，固定资产减值损失 0.21 亿元，在建工程减值损失 0.17 亿元。同期，公司投资收益为 55 万元，全部为权益法核算的长期股权投资收益。由于新能源项目享有较多的税收优惠及政策补贴，2018 年公司确认其他收益0.53 亿元，全部为政府补助;营业外收入中，58.14 万元为政府补贴。 综合来看，公司营业收入继续增长，随着公司发电装机利用小时数的提升，2018 年公司盈利能力有所提升。 （二）自由现金流（二）自由现金流 公司主营业务仍保持较强的获现能力，公司主营业务仍保持较强的获现能力，2 2018018 年年经营性净现金流经营性净现金流同比有所增加，对债务的保障能力仍较强；此外同比有所增加，对债务的保障能力仍较强；此外，公司继续保持较大公司继续保持较大的投资规模。的投资规模。 2018 年，公司净利润为 5.97 亿元，同比增长 29.35%，由于风电项目成本中非付现折旧占比较大， 风力发电项目继续保持较强的现金流获取能力。同期，受益于发电量增长带来营业收入的增长以及弃风限电情况改善带来的盈利能力的提升，经营性净现金流有所增加，对债务及利息的保障能力仍较强。2018 年，公司继续保持较大规模的风电项目建设投资，投资性现金流仍为净流出，但净流出规模有所下降，同比下降 31.81%，主要是由于购建固定资产所支付的现金较上年减少所致，且本期收到上期试运营期电费款。2019 年 13 月，公司经营性净现金流为 2.27 亿元，同比保持稳定，投资性净现金流为-3.13 亿元，同比增长 21.18%。 总体来看，公司主营业务仍保持较强的获现能力，经营性净现金流同比有所增加，对债务的保障能力仍较强；投资性净现金流仍保持净流出。 表表 7 7 201620162 2018018 年年及及 2012019 9 年年 1 13 3 月月公司现金流概况（单位：亿元）公司现金流概况（单位：亿元） 项目项目 2012019 9年年1 13 3月月 20182018年年 20172017年年 20162016年年 经营性净现金流 2.27 15.05 12.03 11.38 投资性净现金流 -3.13 -18.14 -26.60 -26.78 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 1.59 2.81 2.60 2.72 经营性净现金流/流动负债（%） 9.44 48.79 38.87 37.86 经营性净现金流/总负债（%） 1.66 11.43 10.27 10.45 节能风电2019 年度跟踪评级报告 19 （三）债务（三）债务收入收入 筹资性净现金流构成项目建设所需资金的重要补充； 发行公司债筹资性净现金流构成项目建设所需资金的重要补充； 发行公司债券拓展了公司的融资渠道，为业务发展提供了资金支持。券拓展了公司的融资渠道，为业务发展提供了资金支持。 2018 年以来，随着在建项目的推进，公司筹资性净现金流继续保持较大规模。 公司主要通过银行借款和发行债券来满足经营和项目建设的资金需要。截至 2019 年 3 月末，公司存续债券均为公司债券。公司银行授信额度总额 242.02 亿元，其中 64.43 亿元未使用。截至2018 年末，公司长期借款 99.75 亿元，债务部分存在抵质押物，其中质押借款和信用借款占比分别为 36.19%和 48.25%。若抵质押物资产未出现大幅变动以及外部融资环境未出现重大变动， 公司借款额度有望循环使用。 表表8 8 2016201620182018年年及及2012019 9年年1 13 3月月债务融资情况分析（单位：亿元）债务融资情况分析（单位：亿元） 财务指标财务指标 2012019 9 年年 1 13 3 月月 2012018 8 年年 2012017 7 年年 20162016 年年 筹资性现金流入 1.94 35.62 34.82 24.34 借款所收到的现金 1.94 28.66 31.84 24.09 筹资性现金流出 3.41 29.04 20.05 28.79 偿还债务所支付的现金 2.03 21.81 14.56 23.08 数据来源：根据公司提供资料整理 预计未来 12 年，公司债务收入的主要来源仍将以银行借款及债券发行为主。随着公司在建及拟建项目的投入，公司债务收入将保持增长，较强的融资能力将为债务偿还形成较好保障。 （四）（四）外部支持外部支持 由于公司从事清洁能源发电，享有较多的税收优惠及政策补贴，2018 年公司获得政府补贴 0.53 亿元，其中分别计入其他收益和营业外收入 0.53 亿元和 58.14 万元。 （五）可变现资产（五）可变现资产 随着项目建设的推进， 公司资产规模继续增长， 资产结构仍以非随着项目建设的推进， 公司资产规模继续增长， 资产结构仍以非流动资产为主；流动资产为主； 应收应收可再生能源电价补贴可再生能源电价补贴继续继续增加增加， 应收账款同比有应收账款同比有所增长所增长； 公司可变现资产仍主要以发电设备等固定资产为主， 可变现公司可变现资产仍主要以发电设备等固定资产为主， 可变现价值较高。价值较高。 随着风电项目投资建设的继续加强和有序投产，2018 年以来公司资产规模继续保持稳定增长，资产结构仍以非流动资产为主，符合 节能风电2019 年度跟踪评级报告 20 电力行业特点。截至 2019 年 3 月末，公司总资产为 213.91 亿元，非流动资产占比为 80.09%。 公司流动资产仍主要为货币资金、应收账款以及其他流动资产。截至 2018 年末，公司货币资金 19.29 亿元，同比有所增长，主要系售电收到的现金较上年增加、融资款到位所致。同期，公司应收账款18.81 亿元，同比增长 48.13%，主要是由于公司应收可再生能源电价补贴的增加，应收账款账龄均较短，其中，账龄在一年以内的占比69.20%，12 年的占比 29.56%