CPA财务管理--公式-简洁版.pdf

70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 1 章 考点 第二章 管理用财务报表的编制与分析 第三章（1）销售百分比法（2）内含增长率（3）可持续增长率 第五章 个别资本成本及加权平均资本成本的确定 第六章（1）项目税后现金流量确定及决策指标的计算与决策（2）项目系统风险的衡量和处置（替代公司法）（3）项目特有风险的衡量与处置（敏感分析）第七章 债券价值与到期收益率的确定 第八章（1）期权投资策略（2）风险中性原理与复制原理计算期权价值（3）二叉树模型 第九章（1）现金流量折现模型估算企业价值（2）相对价值模型估算企业价值 第十章（1）杠杆计算（2）公司价值法确定最优资本结构（3）每股收益无差别点确定最优资本结构 第十二章 配股除权价格及配股权价值的确定 第十三章（1）租赁决策（2）可转换债券筹资决策（3）认股权证筹资决策 第十四章（1）产品成本计算法（分批法、分步法）（3）辅助生产费用的分配（4）联产品成本计算（5）完工在产的分配方法 第十五章 标准成本差异分析 第十六章 作业成本法 第十七章（1）本量利的基本方程（2）盈亏临界分析（3）安全边际分析（4）敏感系数的确定 第十八章（1）现金预算（2）日常业务预算 第十九章（1）应收账款信用政策决策（2）存货控制决策 第二十章（1）易变现率的确定（2）借款有效年利率的确定 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 2 第二十一章 利润中心业绩评价、投资中心的业绩评价 第二十二章 经济增加值 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 3 第二章：财务报表分析【重要提示】当财务比率的分子和分母，一个来自利润表或现金流量表的流量数据，一个来自资产负债表的存量数据，存量数据通常需要计算该期间的平均值（经营活动现金流量与债务的比例除外）。计算平均值方法：（1）直接用期末数、（2）年末与年初平均数、（3）各月平均数。考试时要根据题目要求来处理（考试要求准确性数据可获取性）。一、短期偿债能力：（一）绝对数指标 （二）相对数指标 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 4 非速动资产，包括存货、预付账款、1 年内到期的非流动资产、其他流动资产等。指标中流动负债采用期末数，而不是平均数。（三）表外因素 增强：可动用银行贷款指标、可很快变现的非流动资产、偿债能力信誉 减弱：与担保有关的或有负债、经营租赁合同中的承诺付款 二、长期偿债能力（一）还本能力 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 5 （二）付息能力 分母的利息费用是全口径的，资本化+费用化部分 总债务，采用期末数，非平均数 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 6（三）表外因素：长期经营租赁、债务担保、未决诉讼 三、营运能力比率（一）应收账款周转率 注意事项：理论上计算时应使用赊销额而非销售收入 应收账款年末余额可靠性 应收账款的减值准备问题：加回坏账准备 应收账款周转天数就不是越短越好 应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来（二）存货周转率 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 7 评估存货管理业绩，使用“销售成本”；评估资产变现及周转情况，使用“销售收入”存货周转天数不是越短越好，注意应付账款、存货、应收账款之间的关系（三）其他 用于投资预算和项目管理分析，确定投资与竞争战略是否一致，收购与剥离政策是否合理。；不使用“资产周转次数”四、盈利能力比率 分母的总资产使用平均数计算为佳。总资产净利率是企业盈利能力的关键。提高权益净利率的基本动力是总资产净利率。70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 8 驱动因素：销售净利率、总资产周转率，F=ab，运用差额分析法分析。分母的股东权益使用平均数计算为佳 五、市价比率（一）市盈率 （二）市净率 分母“流通在外普通股股数”选择时点数，而非平均数。（三）市销率（也成收入乘数）70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 9 六、传统杜邦分析体系 总资产净利率是最重要的盈利能力。七、管理用财务报表（一）管理用资产负债表 【延伸】金融资产：短期权益性投资、应收股利（短期权益投资形成）、持有至到期投资 金融负债：1 年内到期的非流动负债、应付股利、应付利息、融资租赁引起的长期应付款、优先股（二）管理用利润表 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 10 （三）管理用现金流量表（1）剩余流量法 （2）融资现金流量法 （3）重要公式：70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 11 实体现金流量是负数，需要筹集现金，其来源有：出售金融资产；借入新的债务；发行新的股份。实体现金流量是正数，有 5 种使用途径：向债权人支付利息（税后利息费用）；向债权人偿还债务本金，清偿部分债务；向股东支付股利；从股东处回购股票；购买金融资产 八、管理用财务分析体系 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 12 第三章：长期计划与财务预测 一、销售百分比法 （经营资产销售百分比经营负债销售百分比）销售收入增加可动用金融资产预计销售收入预计销售净利率（1股利支付率）外部融资需求的影响因素：经营资产占销售收入的比（同向）经营负债占销售收入的比（反向）销售增长（取决于与内含增长率的关系）销售净利率（在股利支付率小于 1 的情况下，反向）70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 13 股利支付率（在销售净利率大于 0 的情况下，同向）可动用金融资产（反向）【隐含假设】假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息。二、内含增长率：没有可动用的金融资产，且外部融资为零时的销售增长率（1）外部融资销售增长比 公式中的增长率指销售收入增长率 在不存在通货膨胀的情况下，销售量的增长率与销售额的增长率是一致的 存在通货膨胀：（2）内含增长率 方法 1：令外部融资销售增长比=0，求解销售增长率即可（就是内含增长率）。70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 14 方法 2：拓展公式：公式中使用的指标理论为预测期数据，若题中给出指标不变或沿用基期，则可以使用基期指标 三、可持续增长率 不发行新股，不改变经营效率（销售净利率和资产周转率）和财务政策（负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。五个假设：销售净利率不变、资产周转率不变、权益乘数不变或资产负债率不变、利润留存率不变、增加的所有者权益=增加的留存收益 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 15 方法 1：根据期初所有者权益计算 方法 2：根据期末股东权益计算 结论 1：若满足 5 个假设：结论 2：若同时满足三个假设（资产周转率不变、资本结构不变、不发股票）只有销售净利率和利润留存率的预测可以用简化公式推，其他都不可以。基于管理用财务报表的可持续增长率 假设条件为：70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 16 公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖新增债务增加的利息；公司净经营资产周转率将维持当前水平；公司目前的资本结构是目标资本结构（净财务杠杆不变），并且打算继续维持下去；公司目前的利润留存率是目标利润留存率，并且打算继续维持下去；不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。方法 1：根据期初股东权益计算 方法 2：根据期末股东权益计算 内含增长率、可持续增长率的联系与区别 联系：都是销售增长率 都是不发行股票。70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 17 区别：内含增长率 可持续增长率 负债 外部增加金融负债为 0 可以从外部增加金融负债 假设 销售百分比法的假设 5 个假设 第四章：价值评估基础 一、复利终值、复利现值，其中被称为复利终值系数，符号（F/P，i，n），其中被称为复利现值系数，符号（P/F，i，n）二、报价利率、计息期利率、有效年利率 报价利率：金融机构在为利息报价时，通常会提供一个年利率，并同时提供每年的复利次数。70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 18 三、普通年金终值与现值 其中，记作（F/A，i，n）其中，记作（A/F，i，n）其中，其中，70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 19 记忆：年终偿债 四、预付年金终值与现值 五、递延年金 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 20 一般用 m 表示递延期数，用 n 表示收付次数。（1）终值：递延年金终值只与连续收支期 n 有关，与递延期 m 无关。（2）现值：方法 1：方法 2：六、永续年金 七、投资组合的风险和报酬 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 21 一、单项资产的风险与报酬（1）预期值：有概率加权平均；无概率简单平均 （2）方差、标准差；70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 22 （2）变异系数：从相对角度来观察的差异和离散程度 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 23 二、投资组合的风险与报酬，加权平均（2）投资组合的标准差 组合风险的影响因素：投资比重、协方差（个别资产标准差、相关系数）充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有关。反映资产收益率之间相关性的指标是协方差和相关系数。2.1：协方差 2.2：相关系数 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 24 2.3 两种证券组合的标准差 其中，、；a、b 表示个别资产的比重与标准差的乘积 （3）投资机会集曲线 两种投资组合的投资机会集曲线描述不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系；两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 25 相关系数越小，风险分散效应越强;相关系数越大，风险分散效应越弱。最高、最低预期报酬率组合点，最大方差组合点不变，但最小方差组合点却可能是变化 机会集不向左侧凸出：有效集与机会集重合，不会出现无效集 机会集向左侧凸出：出现无效集.最小方差组合点出现变化，最高预期报酬率组合点不变（4）资本市场线 若贷出资金，Q1；如果借入资金，Q1 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 26 横坐标为标准差、纵坐标为期望报酬率 市场均衡点 M：资本市场线与有效边界集的切点，代表惟一最有效的风险资产组合 在 M 点的左侧，同时持有无风险资产和风险资产组合；在 M 点的右侧，仅持有市场组合，并且会借入资金进一步投资于组合 M 分离定理：最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好（5）系统风险、非系统风险 系统风险不可分散，非系统风险可分散 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 27 一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险的大小。三、资本资产定价模型（1）系数系统风险的衡量指标 系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小 值的大小取决于：该股票与整个市场的相关性；它自身的标准差；整个市场的标准差 市场组合的的=1 无风险资产的=0 贝塔系数为负值，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反（2）投资组合的系数 投资组合的等于被组合各个证券 值得加权平均数。70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 28 （3）证券市场线资本资产定价模型 单一证券的系统风险可由 系数度量，而且其风险与收益之间的关系可由证券市场线来描述。证券市场线：，该等式即资本资产定价模型。证券市场线的斜率为 Rm-Rf（也称风险价格），投资者对风险厌恶感越强，斜率越大。投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率和市场风险补偿程度。70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 29 预期通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。证券市场线既适用于单个证券,同时也适用于投资组合，适用于有效组合，而且也适用于无效组合；证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 30 注意期望报酬率、必要报酬率的区别 期望报酬率与内含报酬率是一回事，是预计投资可以获得的实际收益率，是未来现金流入的现值等于现金流出现值的折现率。用于反映预计收益水平。必要报酬率是投资人进行投资要求获得的收益率，通常用于计算被投资资产的价值或投资净现值。如果被投资资产的价值大于价格或净现值大于 0，则投资可行。如果期望报酬率或内含报酬率大于必要报酬率，则投资可行。第五章：资本成本 资本成本的影响因素：无风险报酬率、经营风险溢价、财务风险溢价 一、债务资本成本估计（一）税前债务资本成本估计的方法 1、到期收益率法：公司有上市的长期债券，其中：是债券市价、是到期收益率（税前债务成本）、n 是债务的期限 2、可比公司法 可比公司应与目标公司在同一行业，具有类似商业模式。最好二者的规模、负债比率和财务状况也类似。70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 31 3、风险调整法：公司没有上市债券、可比公司 税前债务成本政府债券的市场回报率企业信用风险补偿率（1）政府债券的市场回报率：预计期限相同，即到期日相同；到期收益率（2）企业信用风险补偿率：选择若干信用级别与本公司相同的上市公司的债券；计算这些上市公司债券的到期收益率 计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券的到期收益率（无风险利率）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率 计算上述信用风险补偿率的平均值，作为本公司信用风险补偿率 4、财务比率法 目标公司既无上市长期债券、也没有可比公司、并且没有信用评级资料的情况下（二）税后债务成本 税后资本成本税前资本成本（1所得税税率）公司的债务成本小于债权人要求的收益率（所得税抵税效应）二、权益资本成本估计（一）普通股资本成本 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 32 1、资本资产定价模型 是市场风险溢价（多用几何平均计算）、是该股票的风险溢价 值的关键驱动因素：经营杠杆、财务杠杆、收益的周期性 2、股利增长模型 增长率 g 的估计：（1）历史增长率：几何平均数方法 ，其中，PV 是最早支付的股利、FV 是最近支付的股利，n 是股息增长期的期间数 （2）可持续增长率：股利增长率可持续增长率留存收益比率期初权益预期净利率 （3）采用证券分析师的预测：可能是最好的方法 3、债券收益率风险调整模型 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 33 是税后债务成本、是股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价 风险溢价多在 3%-5%之间，风险较低的用 3%、中等风险用 4%，风险较高的用 5%（二）留存收益资本成本 股东愿意将留存收益留在公司，其必要报酬率与普通股一致，但无需考虑筹资费用。三、加权平均资本成本计算（一）有发行费用时资本成本计算（1）有发行费用时债券资本成本计算 税后成本（2）有发行费用时普通股资本成本计算 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 34（二）优先股资本成本估计 第六章：资本预算 一、投资决策评价指标（1）净现值法 （2）内涵报酬率法 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。当内含报酬率高于投资项目资本成本时，投资项目可行 在评价单一方案可行与否的时候，净现值、现值指数、内涵报酬率结论一致。（3）回收期法 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 35 （4）会计报酬率法（忽视了折旧对现金流量的影响）二、投资项目的决策（一）互斥项目选优（1）项目寿命相同，但投资额不同，净现值和内含报酬率优选结论矛盾时，以净现值法结论优先（2）项目寿命不同：共同年限法（重置价值链法）等额年金法：计算两项目的净现值 计算等额年金 （二）总量有限时资本分配 独立项目指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用 按现值指数排序，有限资源的净现值最大化 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 36 三、固定资产的平均年成本 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案 不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入 旧设备的变现价值（含收益纳税、损失抵税）需要作为继续使用旧设备的一项机会成本 四、现金流量的确定 利用原有旧资产，考虑丧失的变现价值及变现损益对所得税的影响 按照税法规定计提折旧。即按税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额 折旧抵税的年限：孰短法 折旧方法 双倍余额递减法 年折旧率=2/预计使用年限100%年折旧额=固定资产账面净值年折旧率 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 37 最后两年平均摊销=（固定资产账面净值-预计净残值）/2 年数总和法 年折旧率=尚可使用年限预计使用寿命的年数总和100%年折旧额=（固定资产原价-预计净残值）年折旧率 股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小 使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本，应同时具备两个条件：一是项目的经营风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。五、可比公司法 分两种情况：目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险不一致（不满足等风险假设）目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致（满足等风险假设，但不满足等资本结构假设）公式：（1）卸载可比公司财务杠杆 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 38 （2）加载目标公司财务杠杆 （3）根据得出的目标公司计算股东要求的报酬率 （4）计算目标公司的加权平均成本 资产不含财务风险，权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险 六、投资项目敏感性分析（1）最大最小法（2）敏感程度法：70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 39 第七章：债券、股票价值评估 一、债券（一）债券估值模型 1、基本模型：未来各期利息收入的现值未来到期本金或提前出售的售价的现值 按照当前等风险投资的市场利率折现 2、其他模型（1）平息债券：利息在到期时间内平均支付的债券，支付频率可为 1 年 1 次、半年 1 次、1 季度 1 次等 其中，m 是年付息次数、n 是到期年数、i 是年折现率、I 是年付利息、M 是面值 一般而言，直接用年折现率、票面利率除以年付息次数计算即可。（2）纯贴现债券（零息债券）到期一次性还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券。（3）永久债券 优先股也看做永久债券 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 40 （4）流通债券 “非整数计息期”（二）债券估值方法 1、债注意报价利率与有效年利率的区别：利率：报价利率计息期利率（报价利率年内复利次数）有效年利率 当 1 年内要复利几次时，给出的利率就是报价利率。折现率：报价折现率计息周期折现率（报价折现率年内折现次数）有效年折现率 当 1 年内要折现几次时，给出的折现率就是报价折现率 2、平息债券的债券价值与到期时间：折现率票面利率，折价发行，随着到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值 折现率票面利率，溢价发行，随着到期日靠近，债券价值逐渐降低，最终等于债券面值 若每隔一段时间支付一次利息，债券价值会呈现周期性波动 随着到期时间的缩短，折现率对债券价值的影响越来越小（三）债券到期收益率 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期所能获得的报酬率，它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。当到期收益率高于投资人要求的必要收益率，该债券值得投资 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 41 平价发行，到期收益率等于票面利率 溢价发行，到期收益率低于票面利率 折价发行，到期收益率高于票面利率 二、普通股价值的评估方法 是买入价格、是 t 年的股利、折现率（多采用资本成本率或必要报酬率）固定股利支付率政策，g=净利润增长率；不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率 影响因素：股利（每股盈利、股利支付率）、折现率 若市价低于股票价值，则期望报酬率高于必要报酬率（2）固定增长股票的价值 是当年的股利、是下一年股利、是股利增长率、是折现率（3）非固定增长股票的价值：分段计算 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 42 三、普通股期望报酬率 其中：叫做股利收益率、g 是股利增长率 g 可以解释为股价增长率或资本利得收益率。g 可以根据公司可持续增长率估计。总报酬率股利收益率资本利得收益率 四、优先股 其中：是优先股价值、是优先股股利、是折现率（一般采用资本成本率或必要报酬率）第八章：期权价值评估 一、期权的类型（1）看涨期权 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 43 到期日价值（执行净收入）净损益（2）看跌期权 到期日价值（执行净收入）净损益 如果标的股票价格上涨，买入看涨期权和卖出看跌期权都会获利；如果标的股票价格下降，卖出看涨期权和买入看跌期权都会获利。多头和空头彼此是零和博弈 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 44 多头是期权的购买者，其净损失有限（最大值为期权价格）；空头是期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定 二、期权的投资策略（1）保护性看跌期权：股票多头看跌期权 锁定最低净收入、最低净损益，同时净损益的预期也因此降低 组合净损益到期日的组合净收入（X、S）初始投资（股票初始投资买价期权购买价格）（2）抛补性看涨期权：股票空头看涨期权 锁定了最高净收入，最多是执行价格 组合净损益（X、S）期权（出售）价格股票初始投资买价 缩小了未来的不确定性。是机构投资者常用的投资策略（3）多头对敲 同时购入一只股票的看涨期权和看跌期权，其执行价格和到期日都相同。该策略对预计市场将发生剧烈变动，但不知道升高还是降低的投资者非常有用。该策略最坏结果是到期股价与执行价格一致，损失了看涨期权和看跌期权的购买成本 组合净损益丨 SX 丨期权购买成本（4）空头对敲 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 45 同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，其执行价格和到期日都相同。该策略对预计市场价格将相对稳定的投资者非常有用。净损益丨 SX 丨期权出售收入 三、金融期权价值的影响因素 内在价值最低为 0 实值期权、虚值期权、平价期权 期权价值的主要影响因素：股票市价、执行价格、到期期限、股价格波动率、无风险报酬率、期权有效期内预计发放的红利 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 46 股票价格为 0，期权价值为 0 期权价值下限为内在价值 看涨期权的价值上限是股价，看跌期权的价值上限是执行价格 四、金融期权价值的评估方法（一）期权估值原理 1、复制原理 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 47 【注意】r 为计算计息期的无风险利率 2、风险中性原理 基本思想：假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的期望报酬率都应当是无风险报酬率。（1）求上行概率、下行概率 （2）计算期权价值 3、看涨期权-看跌期权平价定理 （二）二叉树期权定价模型 1、单期二叉树定价模型 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 48 2、二期二叉树定价模型 由单期模型向两期模型的扩展，是单期模型的两次应用。先利用单期定价模型，根据 Cuu 和 Cud 计算节点 Cu 的价值，利用 Cud 和 Cdd 计算 Cd 的价值；然后，再次利用单期定价模型，根据 Cu 和 Cd 计算 C0 的价值。从后往前推进 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 49 3、多期二叉树模型 注意事项：期数增加以后，要调整价格变化的升降幅度，以保证年报酬率的标准差不变。（1）计算上行乘数、下行乘数 其中：e-自然常数，约等于 2.7183；-标的资产连续复利报酬率的标准差；t-以年表示的时段长度 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 50（三）布莱克斯科尔斯期权定价模型的假设 在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不作其他分配 股票或期权的买卖没有交易成本 短期的无风险报酬率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变 任何证券购买者能以短期的无风险报酬率借得任何数量的资金 允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金 看涨期权只能在到期日执行 所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走 第九章：企业价值评估 一、现金流量折现模型 一、基本公式：（1）股利现金流量模型 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 51（2）股权现金流量模型 （3）实体现金流量模型 二、现金流量模型参数的估计 1、资本成本（折现率）：按照第五章的方式确定 折现率与现金流量要相互匹配 2、预测期间：基期、详细预测期、后续期 企业进入稳定状态的标志：稳定的销售增长率、稳定的净投资资本回报率 划分预测期和后续期的基本方法：将永续增长率的第 1 年作为预测期的最后 1 年。（与“净经营资产净利率”类似）3、企业实体现金流量 方法 1：剩余现金流量法 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 52 方法 2：融资流量法 方法 3：净投资扣除法 【拓展】XX 主体现金流量归属于 XX 主体收益应由该主体承担的净投资 实体现金流量税后经营净利润实体净投资（净经营资产增加）股权现金流量税后净利润股权净投资（权益净增加）债务现金流量税后利息债权净投资（净负债增加）三、现金流量折现模型的应用（1）永续增长模型（零增长模型）70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 53 （2）两阶段增长模型 后续期终值、后续期现值【提示 1】利用实体现金流量模型时，若要求计算股权价值，则分两步完成 计算实体现金流量并以加权平均资本成本为折现率计算实体价值 计算股权价值，股权价值实体价值净债务价值（常用账面价值）【提示 2】剩余股利政策下：二、相对价值评估方法（不是内在价值）一、常见模型 1、市盈率模型：驱动因素：增长潜力、股利支付率、风险 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 54 适合：连续盈利，并且值接近于 1 的企业 2、市净率模型：驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长率、股权成本 适用：需要拥有大量资产、净资产为正值的企业 3、市销率模型：驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本 适用：销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 55 二、修正模型 1、市盈率修正模型（1）修正平均市盈率法（先平均后修正）（2）股价平均法（先修正后平均）70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 56 目标企业每股股权价值i可比企业i的修正市盈率目标企业的增长率100目标企业每股收益 2、市净率修正模型（1）修正平均法 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 57（2）股价平均法 3、市销率修正模型（1）修正平均法 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 58 （2）股价平均法 第十七章：本量利分析 半变动成本 阶梯式成本 递延变动成本 非线性成本 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 59 一、成本、数量和利润的关系（1）公式 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 60 （2）本量利图 基本的本量利图 正方形本量利图：适用于单一产品、多种产品 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 61 边际贡献式的本量利图：图中能表示出边际贡献的大小 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 62 种类 横轴 销售收入线 变动成本线 基本本量利图 销售量（实物量 Q）斜率为单价 P 斜率为单位变动成本 V 销售收入=PQ 变动成本=VQ 正方形本量利图 销售收入（金额 S）斜率为 1 斜率为变动成本率 销售收入=1S 变动成本=变动成本率S 二、盈亏临界分析 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 63 表示方法 盈亏临界点 安全边际 实物量 指标 盈亏临界点销售量（Q0）安全边际量（Q安）公式 金额 指标 盈亏临界点销售额（S0）安全边际额（S安）公式 相对数 指标 盈亏临界点作业率 安全边际率 公式 盈亏临界点作业率 Q0/QS0/S 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 64 关系式 盈亏临界点作业率安全边际率1 三、敏感性分析 敏感系数为正值，表明与利润为同向增减；敏感系数为负值，表明与利润为反向增减 敏感系数绝对值大于 1，则属于敏感因素 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 65 第十章：资本结构 边际贡献 M 边际贡献（M）销售收入变动成本 息税前利润 EBIT EBITMF 税前利润 税前利润EBITI 净利润 净利润（EBITI）（1T）归属于普通股的收益 归属于普通股的收益=净利润-优先股股利 一、经营杠杆系数 DOL 定义公式：简化公式：70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 66 二、财务杠杆系数 DFL 定义公式：简化公式：三、联合杠杆系数 DTL 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 67 定义公式：关系公式：简化公式：70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 68 四、与本量利的关系 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 69 五、资本结构理论 六、资本结构决策分析方法（1）资本成本比较法：选择加权平均资本成本最小的融资方案（2）每股收益无差别点法 当息税前盈余大于每股收益无差别点的息税前盈余时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之运用权益筹资可获得较高的每股收益。总结 1：单纯新增债务筹资和单纯新增优先股筹资比较 二者不存在无差别点（平行线）判断优先股税前股利与债券利息的大小 新增财务负担（税后）小的较好；或与普通股的每股收益无差别点小的较好 增发普通股的每股收益线的斜率低，增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 70 总结 2：混合筹资总结 大选大：预计 EBIT最大无差别点，选择财务杠杆最大的方案 小选小：预计 EBIT最小无差别点，选择财务杠杆最小的方案 中选中：最小无差别点预计 EBIT最大无差别点，选择财务杠杆居中的方案 （3）企业价值比较法 最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。其中：70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 71；广义的债务，账面价值 70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 72 第十一章：股利分配 通常，发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本都会使股票价格下降。在除权（除息）日：第十二章：普通股与长期债务筹资 一、配股（0）配股条件 拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的 30%；控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；采用证券法规定的代销方式发行。（1）除权价格 通常配股股权登记日后要对股票进行除权处理。除权后股票的理论除权基准价格为：70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 73 【提示】如果除权后股票交易市价高于该除权基准价格，使得参与配股的股东财富较配股前增加，称为“填权”；反之股价低于除权基准价格会减少参与配股股东的财富，称为“贴权”。（2）配股权价值 配股权的执行价格低于当前股票价格，此时配股权是实值期权，因此配股权具有价值。（考试中，配股后股票价格经常性的等于配股除权价格）（3）若配股后交易价格等于理论除权价格：参加配股后，股东财富不变；放弃参加配股，股东财富减少 二、增发（1）增发条件 公开增发：最近 3 个会计年度连续盈利；最近 3 个会计年度加权平均净资产报酬率平均不低于 6%；最近 3 年以现金方式累计分配的利润不少于最近 3 年实现的年均可分配利润的 30%；70+120+120+70m 连续梁桥 及 80+140+140+80m 连续刚构桥施工方案 74 除金融企业外，最近 1 期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。发行价格应不低于公告招股意向书前 20 个交易日公司股票均价或前