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CPA 财务管理公式简洁版 SANY 标准化小组#QS8QHH-HHGX8Q8-GNHHJ8-HHMHGN#章 考点 第二章 管理用财务报表的编制与分析 第三章（1）销售百分比法（2）内含增长率（3）可持续增长率 第五章 个别资本成本及加权平均资本成本的确定 第六章（1）项目税后现金流量确定及决策指标的计算与决策（2）项目系统风险的衡量和处置（替代公司法）（3）项目特有风险的衡量与处置（敏感分析）第七章 债券价值与到期收益率的确定 第八章（1）期权投资策略（2）风险中性原理与复制原理计算期权价值（3）二叉树模型 第九章（1）现金流量折现模型估算企业价值（2）相对价值模型估算企业价值 第十章（1）杠杆计算（2）公司价值法确定最优资本结构（3）每股收益无差别点确定最优资本结构 第十二章 配股除权价格及配股权价值的确定 第十三章（1）租赁决策（2）可转换债券筹资决策（3）认股权证筹资决策 第十四章（1）产品成本计算法（分批法、分步法）（3）辅助生产费用的分配（4）联产品成本计算（5）完工在产的分配方法 第十五章 标准成本差异分析 第十六章 作业成本法 第十七章（1）本量利的基本方程（2）盈亏临界分析（3）安全边际分析（4）敏感系数的确定 第十八章（1）现金预算（2）日常业务预算 第十九章（1）应收账款信用政策决策（2）存货控制决策 第二十章（1）易变现率的确定（2）借款有效年利率的确定 第二十一章 利润中心业绩评价、投资中心的业绩评价 第二十二章 经济增加值 权益的市场增加值=股东权益的市场价值 股东投资资本【重要提示】当财务比率的分子和分母，一个来自利润表或现金流量表的流量数据，一个来自资产负债表的存量数据，存量数据通常需要计算该期间的平均值（经营活动现金流量与债务的比例除外）。计算平均值方法：（1）直接用期末数、（2）年末与年初平均数、（3）各月平均数。考试时要根据题目要求来处理（考试要求准确性数据可获取性）。一、短期偿债能力：（一）绝对数指标 营运资本=流动资产 流动负债=长期资本 长期资产 辅助：营运资本配置比率=营运资本/流动资产（二）相对数指标 流动比率=流动资产/流动负债=1 （1 营运资本配置比率）速动比率=速动资产/流动负债=（货币资金+应收款项+交易性金融资产）/流动负债 非速动资产，包括存货、预付账款、1 年内到期的非流动资产、其他流动资产等。现金比率=(货币资金+交易性金融资产)/流动负债 现金流量比率=经营活动现金流量净额/流动负债 指标中流动负债采用期末数，而不是平均数。（三）表外因素 增强：可动用银行贷款指标、可很快变现的非流动资产、偿债能力信誉 减弱：与担保有关的或有负债、经营租赁合同中的承诺付款 二、长期偿债能力（一）还本能力 资产负债率=负债/资产 长期资本负债率=非流动负债/长期资本=非流动负债/(非流动负债+股东权益)产权比率=负债/权益 权益乘数=资产/权益 现金流量债务比=经营活动现金流量净额/总债务 100%权益乘数1产权比率11资产负债率 产权比率资产负债率 权益乘数（二）付息能力 利息保障倍数=息税前利润/利息费用=(净利润+利息费用+所得税费用)/利息费用 分母的利息费用是全口径的，资本化+费用化部分 现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量净额/利息费用 总债务，采用期末数，非平均数 （三）表外因素：长期经营租赁、债务担保、未决诉讼 三、营运能力比率（一）应收账款周转率 应收账款周转率（次数）=销售收入/应收账款 应收账款周转天数=365 应收账款周转次数 应收账款与收入比=应收账款/销售收入 注意事项：理论上计算时应使用赊销额而非销售收入 应收账款年末余额可靠性 应收账款的减值准备问题：加回坏账准备 应收账款周转天数就不是越短越好 应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来（二）存货周转率 存货周转率（次数）=销售收入 or 销售成本/存货 存货周转天数=365 存货周转次数 存货与收入比=存货/销售收入 评估存货管理业绩，使用“销售成本”；评估资产变现及周转情况，使用“销售收入”存货(成本)周转次数=存货(收入)周转次数 成本率 存货周转天数不是越短越好，注意应付账款、存货、应收账款之间的关系（三）其他 流动资产周转率（次数）=销售收入/流动资产 营运资本周转率（次数）=销售收入/营运资本 非流动资产周转率（次数）=销售收入/非流动资产 用于投资预算和项目管理分析，确定投资与竞争战略是否一致，收购与剥离政策是否合理。总资产周转率（次数）=销售收入/总资产 总资产周转天数=各项资产周转天数 总资产与销售收入比=各项资产与销售收入比 ；不使用“资产周转次数”四、盈利能力比率 销售净利率=净利润/销售收入 总资产净利率=净利润/总资产=销售净利率 总资产周转率 分母的总资产使用平均数计算为佳。总资产净利率是企业盈利能力的关键。提高权益净利率的基本动力是总资产净利率。驱动因素：销售净利率、总资产周转率，F=ab，运用差额分析法分析。权益净利率=净利润/股东权益 分母的股东权益使用平均数计算为佳 五、市价比率（一）市盈率 市盈率=每股市价/每股收益 每股收益=净利润 优先股利流通在外普通股加权平均股数（二）市净率 市净率=每股市价/每股净资产 每股净资产=股东权益 优先股清算价值 优先股拖欠股利流通在外普通股数 分母“流通在外普通股股数”选择时点数，而非平均数。（三）市销率（也成收入乘数）市销率=每股市价/每股销售收入 每股销售收入=销售收入流通在外普通股加权平均股数 六、传统杜邦分析体系 权益净利率=总资产净利率 权益乘数=销售净利率 总资产周转率 权益乘数 总资产净利率是最重要的盈利能力。七、管理用财务报表（一）管理用资产负债表 基本公式：净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本 净负债=金融负债 金融资产 净经营资产=经营资产 经营负债=经营营运资本+净经营性长期资产 经营营运资本=经营性流动资产 经营性流动负债 净经营性长期资产=经营性长期资产 经营性长期负债【延伸】融资总需求=净经营资产增加=经营营运资本增加+净经营长期资产增加 金融资产：短期权益性投资、应收股利（短期权益投资形成）、持有至到期投资 金融负债：1 年内到期的非流动负债、应付股利、应付利息、融资租赁引起的长期应付款、优先股（二）管理用利润表 净利润=税后经营净利润 税后利息费用=税前经营利润 (1 T)利息费用 (1 T)=EBIT (1 T)I (1 T)利息费用=利息支出 金融资产收益；损失加上，收益减去 税后经营净利润=税前经营净利润 （1 所得税税率）=净利润+税后利息费用（三）管理用现金流量表（1）剩余流量法 实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销 经营营运资本增加 资本支出 营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销 营业现金净流量=营业现金毛流量 经营营运资本增加 资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销 简化公式：实体现金流量=税后经营净利润 净经营资产增加（2）融资现金流量法 实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量 股权现金流量=净利润 股东权益增加=股利 股票发行+股票回购 债务现金流量=税后利息 净债务增加=税后利息 新借债务+偿还债务（3）重要公式：当期可用于偿还贷款的现金=净利润 净经营资产增加=税后经营净利润 税后利息 净经营资产增加=实体现金流量 税后利息 实体现金流量是负数，需要筹集现金，其来源有：出售金融资产；借入新的债务；发行新的股份。实体现金流量是正数，有 5 种使用途径：向债权人支付利息（税后利息费用）；向债权人偿还债务本金，清偿部分债务；向股东支付股利；从股东处回购股票；购买金融资产 八、管理用财务分析体系 权益净利率=净经营资产净利率+(净经营资产净利率 税后利息率)净财务杠杆 税后经营净利率=税后经营净利润?销售收入 净经营资产周转率=销售收入?净经营资产 净经营资产净利率=税后经营净利润?净经营资产 税后利息率=税后利息费用?净负债 经营差异率=净经营资产净利率 税后利息率 净财务杠杆=净负债?股东权益 杠杆贡献率=经营差异率 净财务杠杆：债务资本对权益净利率的贡献 权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率 一、销售百分比法 融资总需求=预计净经营资产增加 预计外部融资额=融资总需求 可动用金融资产 留存收益增加 预计外部融资额（经营资产销售百分比经营负债销售百分比）销售收入增加可动用金融资产预计销售收入预计销售净利率（1股利支付率）外部融资需求的影响因素：经营资产占销售收入的比（同向）经营负债占销售收入的比（反向）销售增长（取决于与内含增长率的关系）销售净利率（在股利支付率小于 1 的情况下，反向）股利支付率（在销售净利率大于 0 的情况下，同向）可动用金融资产（反向）【隐含假设】假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息。二、内含增长率：没有可动用的金融资产，且外部融资为零时的销售增长率（1）外部融资销售增长比 外部融资需求=外部融资销售增长比 增加的销售收入 外部融资销售增长比经营资产销售百分比经营负债销售百分比预计销售净利率 1销售增长率销售增长率(1预计股利支付率)经营资产销售百分比 经营负债销售百分比=1/净经营资产周转率 公式中的增长率指销售收入增长率 在不存在通货膨胀的情况下，销售量的增长率与销售额的增长率是一致的 存在通货膨胀：销售增长率=（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）1（2）内含增长率 方法 1：令外部融资销售增长比=0，求解销售增长率即可（就是内含增长率）。0=经营资产销售百分比 经营负债销售百分比 1+销售增长率销售增长率 预计销售净利率(1 预计股利支付率)方法 2：内含增长率=预计净利润预计净经营资产 预计利润留存率1 预计净利润预计净经营资产 预计利润留存率 拓展公式：内含增长率=预计销售净利率 净经营资产周转率 预计利润留存率1 预计销售净利率 净经营资产周转率 预计利润留存率 公式中使用的指标理论为预测期数据，若题中给出指标不变或沿用基期，则可以使用基期指标 三、可持续增长率 不发行新股，不改变经营效率（销售净利率和资产周转率）和财务政策（负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。五个假设：销售净利率不变、资产周转率不变、权益乘数不变或资产负债率不变、利润留存率不变、增加的所有者权益=增加的留存收益 方法 1：根据期初所有者权益计算 可持续增长率=销售净利率 期末总资产周转率 期末总资产期初权益乘数 本期利润留存率 方法 2：根据期末股东权益计算 可持续增长率=销售净利率 期末总资产周转率 期末权益乘数 本期利润留存率1 销售净利率 期末总资产周转率 期末权益乘数 本期利润留存率=期末权益净利率 本期利润留存率1 期末权益净利率 本期利润留存率 结论 1：若满足 5 个假设：预计销售增长率=基期可持续增长率=预计本年可持续增长率=预计资产增长率=预计负债增长率=预计权益增长率=预计净利润增长率=预计股利增长率 结论 2：若同时满足三个假设（资产周转率不变、资本结构不变、不发股票）预计销售增长率=预计可持续增长率=利润留存率 销售净利率 权益乘数 总资产周转率1 利润留存率 销售净利率 权益乘数 总资产周转率 只有销售净利率和利润留存率的预测可以用简化公式推，其他都不可以。基于管理用财务报表的可持续增长率 假设条件为：公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖新增债务增加的利息；公司净经营资产周转率将维持当前水平；公司目前的资本结构是目标资本结构（净财务杠杆不变），并且打算继续维持下去；公司目前的利润留存率是目标利润留存率，并且打算继续维持下去；不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。方法 1：根据期初股东权益计算 可持续增长率=销售净利率 期末净经营资产周转次数 期末净经营资产期初权益乘数 利润留存率 方法 2：根据期末股东权益计算 可持续增长率=销售净利率 期末净经营资产周转次数 期末净经营资产权益乘数 本期利润留存率1 销售净利率 期末净经营资产周转次数 期末净经营资产权益乘数 本期利润留存率=期末权益净利率 本期利润留存率1 期末权益净利率 本期利润留存率 内含增长率、可持续增长率的联系与区别 联系：都是销售增长率 都是不发行股票。区别：内含增长率 可持续增长率 负债 外部增加金融负债为 0 可以从外部增加金融负债 假设 销售百分比法的假设 5 个假设 一、复利终值、复利现值 复利终值F=P（1+i），其中（1+i）被称为复利终值系数，符号（F/P，i，n）复利现值 P=F(1+i)，其中(1+i)被称为复利现值系数，符号（P/F，i，n）二、报价利率、计息期利率、有效年利率 报价利率：金融机构在为利息报价时，通常会提供一个年利率，并同时提供每年的复利次数。计息期利率=报价利率/每年复利次数=/有效年利率=（1+报价利率/m）m 1=（1+r/m）m 1 三、普通年金终值与现值 普通年金终值，F=A(1+i)n 1i=A（F A，i，n）其中，(1+i)n1i为年金终值系数，记作（F/A，i，n）偿债基金（已知年金终值求年金），A=Fi（1+i）n 1=F（A F，i，n）其中，i（1+i）n1为偿债基金系数，记作（A/F，i，n）普通年金现值，P=A1 (1+i)ni=A（P A，i，n）其中，1(1+i)ni为年金现值系数，记作（P A，i，n）投资回收额（已知年金现值求年金），A=Pi1 （1+i）n 其中，i1（1+i）n为投资回收系数，记作（A P，i，n）记忆：年终偿债 四、预付年金终值与现值 五、递延年金 一般用 m 表示递延期数，用 n 表示收付次数。（1）终值：FA （F/A，i，n）递延年金终值只与连续收支期 n 有关，与递延期 m 无关。（2）现值：方法 1：P=A（P A，i，n）（P F，i，m）方法 2：P=A(P A，i，m+n)A（P F，i，m）六、永续年金 P=A/i 七、投资组合的风险和报酬 一、单项资产的风险与报酬（1）预期值：有概率加权平均；无概率简单平均 K=(PiKi)ni=1（2）方差、标准差 方差=（Ki K）2 Pini=1；标准差=(Ki K)2 Pini=1 总体方差=(KiK)2ni=1N；样本方差=(KiK)2ni=1n1 总体标准差=(Ki K)2ni=1N 样本标准差=(Ki K)2ni=1n 1（2）变异系数：从相对角度来观察的差异和离散程度 变异系数=标准差预期值=K 二、投资组合的风险与报酬（1）期望报酬率rp=(rjAj)mj=1，加权平均（2）投资组合的标准差 组合风险的影响因素：投资比重、协方差（个别资产标准差、相关系数）充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有关。反映资产收益率之间相关性的指标是协方差和相关系数。：协方差 协方差12=(xi x)(yi y)n 1；协方差jk=rjkjk：相关系数 rjk=x、y 的协方差x 的标准差 y 的标准差=（xi x）（yi y）ni=1（xi x）2ni=1（yi y）2ni=1=jkj k 两种证券组合的标准差 p=2+2+2 其中，a=、b=；a、b 表示个别资产的比重与标准差的乘积 若等比例投资且 r=1；则p=a+b2；若等比例投资且 r=1；则p=|ab2|（3）投资机会集曲线 两种投资组合的投资机会集曲线描述不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系；两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中 相关系数越小，风险分散效应越强;相关系数越大，风险分散效应越弱。最高、最低预期报酬率组合点，最大方差组合点不变，但最小方差组合点却可能是变化 机会集不向左侧凸出：有效集与机会集重合，不会出现无效集 机会集向左侧凸出：出现无效集.最小方差组合点出现变化，最高预期报酬率组合点不变（4）资本市场线 总期望报酬率Q 风险组合的期望报酬率（1Q）无风险报酬率 总标准差Q 风险组合标准差m 若贷出资金，Q1；如果借入资金，Q1 横坐标为标准差、纵坐标为期望报酬率 市场均衡点 M：资本市场线与有效边界集的切点，代表惟一最有效的风险资产组合 在 M 点的左侧，同时持有无风险资产和风险资产组合；在 M 点的右侧，仅持有市场组合，并且会借入资金进一步投资于组合 M 分离定理：最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好（5）系统风险、非系统风险 系统风险不可分散，非系统风险可分散 一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险的大小。三、资本资产定价模型（1）系数系统风险的衡量指标 系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小 j=jmm2=jmjmm2=jmjm 值的大小取决于：该股票与整个市场的相关性；它自身的标准差；整个市场的标准差 市场组合的的=1 无风险资产的=0 贝塔系数为负值，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反（2）投资组合的系数 投资组合的p等于被组合各个证券 值得加权平均数。p=Wiini=1（3）证券市场线资本资产定价模型 单一证券的系统风险可由 系数度量，而且其风险与收益之间的关系可由证券市场线来描述。证券市场线：Ri=Rf+（Rm Rf），该等式即资本资产定价模型。证券市场线的斜率为 Rm-Rf（也称风险价格），投资者对风险厌恶感越强，斜率越大。投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率和市场风险补偿程度。预期通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。证券市场线既适用于单个证券,同时也适用于投资组合，适用于有效组合，而且也适用于无效组合；证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。注意期望报酬率、必要报酬率的区别 期望报酬率与内含报酬率是一回事，是预计投资可以获得的实际收益率，是未来现金流入的现值等于现金流出现值的折现率。用于反映预计收益水平。必要报酬率是投资人进行投资要求获得的收益率，通常用于计算被投资资产的价值或投资净现值。如果被投资资产的价值大于价格或净现值大于 0，则投资可行。如果期望报酬率或内含报酬率大于必要报酬率，则投资可行。资本成本的影响因素：无风险报酬率、经营风险溢价、财务风险溢价 一、债务资本成本估计（一）税前债务资本成本估计的方法 1、到期收益率法：公司有上市的长期债券 P0=利息（1+Kd）t+本金（1+Kd）n，其中：P0是债券市价、Kd是到期收益率（税前债务成本）、n 是债务的期限 2、可比公司法 可比公司应与目标公司在同一行业，具有类似商业模式。最好二者的规模、负债比率和财务状况也类似。3、风险调整法：公司没有上市债券、可比公司 税前债务成本政府债券的市场回报率企业信用风险补偿率（1）政府债券的市场回报率：预计期限相同，即到期日相同；到期收益率（2）企业信用风险补偿率：选择若干信用级别与本公司相同的上市公司的债券；计算这些上市公司债券的到期收益率 计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券的到期收益率（无风险利率）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率 计算上述信用风险补偿率的平均值，作为本公司信用风险补偿率 4、财务比率法 目标公司既无上市长期债券、也没有可比公司、并且没有信用评级资料的情况下（二）税后债务成本 税后资本成本税前资本成本（1所得税税率）公司的债务成本小于债权人要求的收益率（所得税抵税效应）二、权益资本成本估计（一）普通股资本成本 1、资本资产定价模型 Ks=Rf+（Rm Rf）（Rm Rf）是市场风险溢价（多用几何平均计算）、（Rm Rf）是该股票的风险溢价 1+r名义=(1+r实际)（1+通货膨胀率）名义现金流量实际现金流量 （1+通货膨胀率）n 值的关键驱动因素：经营杠杆、财务杠杆、收益的周期性 2、股利增长模型 Ks=D1P0+g=D0（1+g）P0+g 增长率 g 的估计：（1）历史增长率：几何平均数方法 g=FVPVn 1，其中，PV 是最早支付的股利、FV 是最近支付的股利，n 是股息增长期的期间数 （2）可持续增长率：股利增长率可持续增长率留存收益比率期初权益预期净利率 （3）采用证券分析师的预测：可能是最好的方法 3、债券收益率风险调整模型 Ks=Kdt+RPc Kdt是税后债务成本、RPc是股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价 风险溢价多在 3%-5%之间，风险较低的用 3%、中等风险用 4%，风险较高的用 5%（二）留存收益资本成本 股东愿意将留存收益留在公司，其必要报酬率与普通股一致，但无需考虑筹资费用。三、加权平均资本成本计算（一）有发行费用时资本成本计算（1）有发行费用时债券资本成本计算 P （1 F）=I（1+Kd）t+M（1+Kd）n 税后成本Kdt=Kd（1 T）（2）有发行费用时普通股资本成本计算 Ks=D1P0（1 F）+g=D0（1+g）P0（1 F）+g（二）优先股资本成本估计 Kp=DpPp（1 F）一、投资决策评价指标（1）净现值法 净现值=各年现金净流量现值=未来现金流入的现值 未来现金流出的现值 现值指数=未来现金流入的现值 未来现金流出的现值（2）内涵报酬率法 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。Ik（1+内涵报酬率）k Ok（1+内涵报酬率）k=0nk=0nk=0 当内含报酬率高于投资项目资本成本时，投资项目可行 在评价单一方案可行与否的时候，净现值、现值指数、内涵报酬率结论一致。（3）回收期法 静态回收期、动态回收期（4）会计报酬率法（忽视了折旧对现金流量的影响）会计报酬率=年平均净收益/原始投资额 100%二、投资项目的决策（一）互斥项目选优 （1）项目寿命相同，但投资额不同，净现值和内含报酬率优选结论矛盾时，以净现值法结论优先（2）项目寿命不同：共同年限法（重置价值链法）等额年金法：计算两项目的净现值 计算等额年金A=该方案净现值 (P A，i，n)计算永续净现值=等额年金额/资本成本 i（二）总量有限时资本分配 独立项目指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用 按现值指数排序，有限资源的净现值最大化 三、固定资产的平均年成本 固定资产平均成本=现金流出总现值（PA，i，n）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案 不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入 旧设备的变现价值（含收益纳税、损失抵税）需要作为继续使用旧设备的一项机会成本 四、现金流量的确定 继续使用旧设备初始现金流量=丧失的固定资产变现流量=变现价值+变现净损失抵税（或 变现净收入纳税）利用原有旧资产，考虑丧失的变现价值及变现损益对所得税的影响 营业现金流量=营业收入 付现成本 所得税=税后利润+非付现成本=税后收入 税后付现成本+非付现成本抵税=收入 (1 税率)付现成本 (1 税率)+非付现成本 税率 按照税法规定计提折旧。即按税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额 折旧抵税的年限：孰短法 折旧方法 双倍余额递减法 年折旧率=2/预计使用年限100%年折旧额=固定资产账面净值年折旧率 最后两年平均摊销=（固定资产账面净值-预计净残值）/2 年数总和法 年折旧率=尚可使用年限预计使用寿命的年数总和100%年折旧额=（固定资产原价-预计净残值）年折旧率 股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小 使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本，应同时具备两个条件：一是项目的经营风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。五、可比公司法 分两种情况：目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险不一致（不满足等风险假设）目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致（满足等风险假设，但不满足等资本结构假设）公式：（1）卸载可比公司财务杠杆 资产=权益 1+(1 税率)负债权益（2）加载目标公司财务杠杆 权益=资产 1+(1 税率)负债权益（3）根据得出的目标公司权益计算股东要求的报酬率 股东要求的报酬率=股东权益成本=无风险报酬率+权益 风险溢价（4）计算目标公司的加权平均成本 加权平均成本=负债成本 (1 税率)负债资本+股东权益成本 股东权益资本 资产不含财务风险，权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险 六、投资项目敏感性分析 （1）最大最小法（2）敏感程度法：敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比 一、债券（一）债券估值模型 1、基本模型：未来各期利息收入的现值未来到期本金或提前出售的售价的现值 按照当前等风险投资的市场利率折现 2、其他模型（1）平息债券：利息在到期时间内平均支付的债券，支付频率可为 1 年 1 次、半年 1 次、1 季度 1 次等 =(，)+(，)其中，m 是年付息次数、n 是到期年数、i 是年折现率、I 是年付利息、M 是面值 一般而言，直接用年折现率、票面利率除以年付息次数计算即可。（2）纯贴现债券（零息债券）到期一次性还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券。（3）永久债券 优先股也看做永久债券 PV=利息额/折现率（4）流通债券 “非整数计息期”（1+10%）1/12（二）债券估值方法 1、债注意报价利率与有效年利率的区别：利率：报价利率计息期利率（报价利率年内复利次数）有效年利率 当 1 年内要复利几次时，给出的利率就是报价利率。折现率：报价折现率计息周期折现率（报价折现率年内折现次数）有效年折现率 当 1 年内要折现几次时，给出的折现率就是报价折现率 2、平息债券的债券价值与到期时间：折现率票面利率，折价发行，随着到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值 折现率票面利率，溢价发行，随着到期日靠近，债券价值逐渐降低，最终等于债券面值 若每隔一段时间支付一次利息，债券价值会呈现周期性波动 随着到期时间的缩短，折现率对债券价值的影响越来越小（三）债券到期收益率 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期所能获得的报酬率，它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。当到期收益率高于投资人要求的必要收益率，该债券值得投资 平价发行，到期收益率等于票面利率 溢价发行，到期收益率低于票面利率 折价发行，到期收益率高于票面利率 二、普通股价值的评估方法 P0是买入价格、Dt是 t 年的股利、Rs折现率（多采用资本成本率或必要报酬率）固定股利支付率政策，g=净利润增长率；不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率 影响因素：股利（每股盈利、股利支付率）、折现率（1）零增长股票的价值 P0=DRs 若市价低于股票价值，则期望报酬率高于必要报酬率（2）固定增长股票的价值 P0=D1Rs g=D0（1+g）Rs g D0是当年的股利、D1是下一年股利、g是股利增长率、Rs是折现率（3）非固定增长股票的价值：分段计算 三、普通股期望报酬率 Rs=D1P0+g 其中：D1/P0 叫做股利收益率、g 是股利增长率 g 可以解释为股价增长率或资本利得收益率。g 可以根据公司可持续增长率估计。总报酬率股利收益率资本利得收益率 四、优先股 Vp=DpRp 其中：Vp是优先股价值、Dp是优先股股利、Rp是折现率（一般采用资本成本率或必要报酬率）一、期权的类型（1）看涨期权 到期日价值（执行净收入）多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价 执行价格，0）空头看涨期权到期日价值=Max（股票市价 执行价格，0）净损益 多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值 期权价格 空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格（2）看跌期权 到期日价值（执行净收入）多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格 股票市价，0）空头看跌期权到期日价值=Max（执行价格 股票市价，0）净损益 多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值 期权价格 空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格 如果标的股票价格上涨，买入看涨期权和卖出看跌期权都会获利；如果标的股票价格下降，卖出看涨期权和买入看跌期权都会获利。多头和空头彼此是零和博弈 多头是期权的购买者，其净损失有限（最大值为期权价格）；空头是期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定 二、期权的投资策略（1）保护性看跌期权：股票多头看跌期权 锁定最低净收入、最低净损益，同时净损益的预期也因此降低 组合净损益到期日的组合净收入（X、S）初始投资（股票初始投资买价期权购买价格）（2）抛补性看涨期权：股票空头看涨期权 锁定了最高净收入，最多是执行价格 组合净损益（X、S）期权（出售）价格股票初始投资买价 缩小了未来的不确定性。是机构投资者常用的投资策略（3）多头对敲 同时购入一只股票的看涨期权和看跌期权，其执行价格和到期日都相同。该策略对预计市场将发生剧烈变动，但不知道升高还是降低的投资者非常有用。该策略最坏结果是到期股价与执行价格一致，损失了看涨期权和看跌期权的购买成本 组合净损益丨 SX 丨期权购买成本（4）空头对敲 同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，其执行价格和到期日都相同。该策略对预计市场价格将相对稳定的投资者非常有用。净损益丨 SX 丨期权出售收入 三、金融期权价值的影响因素 期权价值=内在价值+时间溢价 内在价值最低为 0 实值期权、虚值期权、平价期权 期权价值的主要影响因素：股票市价、执行价格、到期期限、股价格波动率、无风险报酬率、期权有效期内预计发放的红利 股票价格为 0，期权价值为 0 期权价值下限为内在价值 看涨期权的价值上限是股价，看跌期权的价值上限是执行价格 四、金融期权价值的评估方法（一）期权估值原理 1、复制原理 期权价值 Co=H S0 借款数额 B 套期保值率 H=期权价值变化股价变化=Cu CdSu Sd 借款额 B=H Sd Cd1+r【注意】r 为计算计息期的无风险利率 2、风险中性原理 基本思想：假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的期望报酬率都应当是无风险报酬率。（1）求上行概率、下行概率 期望报酬率无风险报酬率上行概率 股价上升百分比+下行概率 （股价下降百分比）（2）计算期权价值 期权价值上行概率 Cu1+r+下行概率 Cd1+r 3、看涨期权-看跌期权平价定理 执行价格现值X1+r标的资产价格+看跌期权价值 看涨期权价值（二）二叉树期权定价模型 1、单期二叉树定价模型 期权价格 Co=上行概率 Cu1+r+下行概率 Cd1+r 上行概率 P=1+r du d 下行概率 P=u 1 ru d 上行乘数 u1上升百分比=t 下行乘数 d1下降百分比=1u 2、二期二叉树定价模型 由单期模型向两期模型的扩展，是单期模型的两次应用。先利用单期定价模型，根据 Cuu 和 Cud 计算节点 Cu 的价值，利用 Cud 和 Cdd 计算 Cd 的价值；然后，再次利用单期定价模型，根据 Cu 和 Cd 计算 C0 的价值。从后往前推进 3、多期二叉树模型 注意事项：期数增加以后，要调整价格变化的升降幅度，以保证年报酬率的标准差不变。（1）计算上行乘数、下行乘数 上行乘数=股价上升百分比 u=1+上升百分比=t 下行乘数=股价下降百分比 d=1 下降百分比=1u 其中：e-自然常数，约等于；-标的资产连续复利报酬率的标准差；t-以年表示的时段长度（三）布莱克斯科尔斯期权定价模型的假设 在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不作其他分配 股票或期权的买卖没有交易成本 短期的无风险报酬率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变 任何证券购买者能以短期的无风险报酬率借得任何数量的资金 允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金 看涨期权只能在到期日执行 所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走 一、现金流量折现模型 一、基本公式：（1）股利现金流量模型 股权价值=股利现金流量t（1+股权资本成本）tnt=1（2）股权现金流量模型 股权价值=股权现金流量t（1+股权资本成本）tnt=1（3）实体现金流量模型 实体价值=实体自由现金流量t（1+加权平均资本成本）tnt=1 二、现金流量模型参数的估计 1、资本成本（折现率）：按照第五章的方式确定 折现率与现金流量要相互匹配 2、预测期间：基期、详细预测期、后续期 企业进入稳定状态的标志：稳定的销售增长率、稳定的净投资资本回报率 划分预测期和后续期的基本方法：将永续增长率的第 1 年作为预测期的最后 1 年。净投资资本回报率=本期税后经营净利润 期初净经营资产（与“净经营资产净利率”类似）3、企业实体现金流量 方法 1：剩余现金流量法 实体现金流量=税后经营净利润+折旧摊销 经营营运资本增加 资本支出 方法 2：融资流量法 实体现金流量=融资现金流量股权现金流量债务现金流量 债务现金流量税后利息费用净负债增加 股权现金流量股利分配股权资本净增加=净利润 权益增加 净经营资产 （1 负债率）方法 3：净投资扣除法 实体现金流量税后经营净利润净经营资产增加（净经营资产净投资）净经营资产总投资经营营运资本增加资本支出 净经营资产净投资经营营运资本增加资本支出折旧与摊销【拓展】XX 主体现金流量归属于 XX 主体收益应由该主体承担的净投资 实体现金流量税后经营净利润实体净投资（净经营资产增加）股权现金流量税后净利润股权净投资（权益净增加）债务现金流量税后利息债权净投资（净负债增加）三、现金流量折现模型的应用（1）永续增长模型（零增长模型）实体价值=下期实体现金流量加权平均资本成本 永续增长率 股权价值=下期股权现金流量股权资本成本 永续增长率（2）两阶段增长模型 实体价值预测期实体现金流量现值后续期价值的现值 即：实体价值=预测期实体现金流量n（1+加强平均资本成本）t+实体现金流量n+1加权平均资本成本 永续增长率（1+加强平均资本成本）n 后续期终值、后续期现值【提示 1】利用实体现金流量模型时，若要求计算股权价值，则分两步完成 计算实体现金流量并以加权平均资本成本为折现率计算实体价值 计算股权价值，股权价值实体价值净债务价值（常用账面价值）【提示 2】剩余股利政策下：可用于还款的最大剩余流量=实体现金流量 税后利息 二、相对价值评估方法（不是内在价值）一、常见模型 1、市盈率模型：驱动因素：增长潜力、股利支付率、风险 适合：连续盈利，并且值接近于 1 的企业 可比企业本期市盈率=市价0净利润0=股利支付率 (1+g)Rs g 可比企业内在市盈率(预期市盈率)=市价0净利润1=股利支付率Rs g 目标企业每股价值目标企业本期每股收益 可比企业本期市盈率目标企业预期每股收益 可比企业预期市盈率 2、市净率模型：驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长率、股权成本 适用：需要拥有大量资产、净资产为正值的企业 可比企业本期市净率=股东股权收益率0 股利支付率 （1+g）Rs g 可比企业内在市盈率(预期市盈率)=市价0净资产1=股东股权收益率1 股利支付率Rs g 3、市销率模型：驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本 适用：销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业 可比企业本期市销率=销售净利率0 股利支付率 （1+g）Rs g 可比企业内在市销率(预期市销率)=销售净利率1 股利支付率Rs g 二、修正模型 1、市盈率修正模型（1）修正平均市盈率法（先平均后修正）可比公司平均市盈率=可比企业市盈率n 可比公司平均增长率=可比企业增长率n 可比公司修正平均市盈率=可比企业平均市盈率可比公司平均增长率 100 目标企业每股股权价值可比企业修正平均市盈率 目标企业预期增长率 100 目标企业每股收益（2）股价平均法（先修正后平均）可比企业i修正市盈率=可比企业i市盈率可比企业i增长率 100 目标企业每股股权价值i可比企业i的修正市盈率目标企业的增长率100目标企业每股收益 目标企业每股股权价值=目标企业每股股权价值ini=1n 2、市净率修正模型（1）修正平均法 可比公司平均市净率=可比企业市净率n 可比企业平均股东权益收益率=可比企业的