金融工程学第三章-远期与期货的定价优秀PPT.ppt
第三章：远期和期货的定价远期和期期和期货市市场概述概述 远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在将来的某一确定时间，按确定的价格买卖确定数量的某种商品（或金融资产）的合约。假如信息是对称的，而且合约双方对将来的预期相同，那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。远期价格与期价格与远期价期价值我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格。远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联的，而远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距确定的。在合约签署时，若交割价格等于远期理论价格，则此时合约价值为零。但随着时间推移，远期理论价格有可能变更，而原有合约的交割价格则不行能变更，因此原有合约的价值就可能不再为零。远期合约是适应规避现货交易风险的须要而产生的。远期合约是非标准化合约。敏捷性较大是远期合约的主要优点。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细微环节进行谈判，以便尽量满足双方的须要。远期合期合约的缺点的缺点首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息沟通和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流淌性较差。最终，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。金融金融远期合期合约的种的种类远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从将来某一商定的时期起先在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。所谓远期利率是指现在时刻的将来确定期限的利率。如14远期利率，即表示1个月之后起先的期限3个月的远期利率。一般地说，假如现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（）到期的即期利率为 ，则t时刻的 期间的远期利率 可以通过下式求得：连续复利复利假设数额A以利率R投资了n年。假如利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为：假如每年计m次复利，则终值为：当m趋于无穷大时，就称为连续复利（Continuous compounding），此时的终值为 设Rc是连续复利利率，Rm是与之等价的每年计m次复利利率，于是：当即期利率和远期利率所用利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系为：tTT*远期外期外汇合合约远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖确定金额的某种外汇的合约。远期股票合期股票合约远期股票合约（Equity forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付确定数量单个股票或一揽子股票的协议。金融期金融期货合合约（Financial Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出确定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(Futures Price)。金融期金融期货交易的特征交易的特征 期货合约均在交易所进行，交易双方不干脆接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。期货合约的买者或卖者可在交割日之前实行对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最终的实物交割。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必需在经纪公司开立特地的保证金账户。期期货市市场的功能的功能套期保套期保值值(Hedging)(Hedging)价格价格发觉发觉（Market MakingMarket Making）期期货合合约与与远期合期合约比比较标准化程度不同准化程度不同 交易交易场所不同所不同违约风险不同不同价格确定方式不同价格确定方式不同履履约方式不同方式不同 合合约双方关系不同双方关系不同结算方式不同算方式不同 区分两区分两类资产一一类是是众众多多投投资者者仅为了了进行行投投资而而持持有有的的资产 另另一一类是是几几乎乎完完全全为了了进行行消消费而而持持有有的的资产投投资性性资产的定价的定价无收益资产远期合约的定价 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（Tt）的现金；组合B：一单位标的资产。f+Ke-r（Tt）=S f=SKe-r（Tt）无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。现货-远期平价定理 F=Ser（Tt）对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。假设FSer（Tt），即交割价格大于现货价格的终值。在这种状况下，套利者可以按无风险利率r借入S现金，期限为Tt。然后用S购买一单位标的资产，同时卖出一份该资产的远期合约，交割价格为F。在T时刻，该套利者就可将一单位标的资产用于交割换来F现金，并归还借款本息Se r（Tt），这就实现了FSer（Tt）的无风险利润。若Fr，；若标的资产的系统性风险小于零，则kr，。在现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数状况下，F都小于E（ST）。参考文献参考文献1.Kaldor N.Speculation and Economic Stability.Review of Economic Studies,1939,7:1-27.2.Working H.Theory of the Inverse Carrying Charge in Futures Markets.Journal of Farm Economics,1948,30:1-28.3.Working H.The Theory of the Price of Storage.American Economic Review,1949,39:12541262.4.Brennan L.The Supply of Storage.The American Economic Review,1958,48:50-72.5.Telser L G.Futures Trading and the Storage of Cotton and Wheat.Journal of Political Economy,1958,66:233-55.6.Keynes M.A Treatise on Money.Vol.II:The Applied Theory of Money,Edition Macmillan and Co.1930.7.Cootner P H.Returns to Speculators:Telser vs.Keynes.Journal of Political Economy,1960,68:396-404.8.Dusak C.Futures Trading and Investor Returns:An Investigation of Commodity Market Risk Premium.Journal of Political Economy,1973,81:13871406.9.Carter C A,Rausser G C,and Schmitz A.Efficient Asset Portfolios and the Theory of Normal Backwardation.Journal of Political Economy,1983,91:319331.10.Bodie Z,Rosansky V I.Risk and Return in Commodity Futures.Financial Analysts Journal,1980,2739.11.Marcus A.Efficient Asset Portfolios and the Theory of Normal Backwardation:A comment.Journal of Political Economy,1984,92:162164.参考文献参考文献12.Chang E C.Returns to Speculators and the Theory of Normal Backwardation.Journal of Finance,1985,40(1):193-208.13.Hartzmark M L.Returns to Individual Traders of Futures:Aggregate Results.Journal of Political Economy,1987,95:12921306.14.Ehrhardt M C,Jordan J V,and Walkling R A.An Application of Arbitrage Pricing Theory to Futures Markets:Tests of Normal Backwardation.Journal of Futures Markets,1987,7:2134.15.Kolb R.The Systematic Risk of Futures Contracts.Journal of Futures Markets,1996,16:631654.16.Miffre J.Normal Backwardation is Normal.Journal of Futures Markets,2000,9:803821.17.Hardy C O.Risk and Risk Bearing.Chicago,University Chicago Press,1940.18.Koppenhaver G D.The Forward Pricing Efficiency of the Live Cattle Futures Market.Journal of Futures Markets,1983,3(3):307-319.19.Fama E.Efficient Capital Markets:A Review of Theory and Empirical Work.Journal of Finance,1970,25:1043-1053.20.Hansen L P,Hodrick R J.Forward Exchange Rates as Optimal Predictors of Future Spot Rates:An Econometric Analysis.Journal of Political Economy,1980,88:829853.21.Bilson J F O.The Speculative Efficiency Hypothesis.Journal of Business,1981,54:435451.22.Hodrick R J,and Srivastava S.An Investigation of Risk and Return in Forward Foreign.Journal of International Money and Finance,1984,3:5-29.23.Bigman D,Goldfarb D,and Schechtman E.Futures Market Efficiency and the Time Content of the Information Sets.Journal of Futures Markets,1983,3:321-334.
