CPEW农药主题会议纪要暨1H20全球农药市场回顾.docx
CICC中金公司目录1H20中国农药进出口回顾农药出口呈现量增价减走势 3农药进口规模小，以康宽为代表产品5全球及主要农业大国植保市场回顾7全球市场回顾7巴西市场回顾8美国市场回顾8生物农药回顾及展望10图表图表1：分类别农药出口情况金额图表2:分类别农药出口情况-数量 3图表3:中国农药出口量3图表4:分类别农药出口情况-均价 3图表5:原药制剂出口情况金额 4图表6:原药制剂出口情况-数量4图表7:中国对各大洲农药出口情况4图表8:中国对各大洲农药出口占比 4图表9:主要国家农药出口情况5图表10:分产品出口情况5图表11:分类别农药进口情况-金额 5图表12:原药制剂进口情况金额5图表13:中国农药自各大洲进口情况6图表14:分产品进口情况6图表15:全球农药市场规模7图表16: 2018年各国农药市场规模7图表17: 2018年农化巨头企业市场份额7图表18:各产品市场规模8图表19:各农作物对应植保市场规模8图表20: 2019年植保市场前十大公司市场规模 8图表21: 2019年各渠道市场规模占比 8图表22: 2019年耐除草剂作物普及率 9图表23:除草剂施用面积9图表24: 2019年活性成分销售额（预估）9图表25:全球生物防治市场规模1010.10图表26: 2018年各大洲生物防治市场规模 图表27：可比公司估值表1H20中国农药进出口回顾农药出口呈现量增价减走势1H20农药出口稳健增长。与诸多出口下滑不同，农药由于需求刚性，各国政府都有相关保 障政策。1H20我国农药总出口金额到达44.6亿美元，YoY +4.2%,分品种来看除草齐U/杀虫 剂/杀菌剂同比增速分别为3.5%/2.1%/10.1%。从出口量来看，1H20国内合计出口87.9万吨， 同比增长16.5%,大幅超我们预期，其中除草齐"杀虫剂/杀菌剂同比增速分别为 19.8%/6.6%/12.9%,考虑到除草剂主要是草甘瞬、草镂瞬等品种，我们认为除草剂今年外需 较为强劲。与销售额、销售量快速增长不同，出口产品均价呈现回落态势，其中除草剂/杀 虫剂/杀菌剂分别同比下滑13.6%/4.2%/2.5%,考虑到需求尚有小幅增长，我们认为产品价 格回落与上游原材料降价关联度更高（原油、磷矿等）。基于1H20数据，我们上调了 2020 年全年农药出口预期至161.7万吨,同比增长10%。图表1：分类别农药出口情况-金额图表2:分类别农药出口情况.数量资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：CPEW,中金公司研究部2020年1-6月2019年1-6月 增长率资料来源：CPEW,中金公司研究部图表3:中国农药出口量图表3:中国农药出口量图表4:分类别农药出口情况-均价农药出口量农药出口量资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：Wind,中金公司研究部制剂出口增速强于原药。从结构来分，1H20制剂出口金额及出口量同比增速分别为6.2%、 17.0%而原药出口金额及出口量同比增速分别为2.8%、15.5%,制剂出口表现好于原药。我 们认为随着国内原药产销进入低速增长区间，同时国内企业有相对丰富的原药品种积累，企业会更加向制剂端倾斜，未来国内将涌现出一批类UPL、FMC的农药制剂一体化企业。图表5:原药制剂出口情况-金额图表6:原药制剂出口情况-数量2020年1-6月2019年1-6月 一增长率2020年1-6月2019年1-6月 一增长率2020年L6月2019年1-6月7-增长率资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：CPEW,中金公司研究部亚洲市场需求向好，南北美下滑。从出口终端市场来看，1H20农药出口主要集中于亚洲和 南美洲，占比分别为3L8%、26.4%。此外，北美洲、欧洲及非洲占比均略高于10%o今年 美国巴西疫情影响程度较大，北美洲及南美洲出口额同比下滑10.5%、6.6%,相反亚洲、非 洲及大洋洲那么实现正增长，其中大洋洲由于基数较低，今年更是同比增长136%。草甘瞬、阿维菌素、硝磺草酮增速较高。我们对主要农药出口品种细分比拟，草甘瞬、阿 维菌素、硝磺草酮是出口额超过1亿美元且实现增长的品种，此外，喀菌酯、戊唾醇也保 持良好增长。另一方面，百草枯受全球禁用影响，上半年销售额同比下滑23.6%,此外毗虫 琳、烯草酮、百菌清等产品也有较大幅度下滑。图表7:中国对各大洲农药出口情况图表8:中国对各大洲农药出口占比2020年1-6月2020年1-6月2019 年 1-6 月增长率7%27% 亚洲南美洲 北美洲 欧洲 非洲 大洋洲资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：CPEW,中金公司研究部图表10:分产品出口情况图表10:分产品出口情况图表9:主要国家农药出口情况2020年1-6月2019年1-6月增长率7（亿美元）80%40%0%-40%-80%2020年 1-6月2019 年 1-6 月增长率资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：CPEW,中金公司研究部农药进口规模小，以康宽为代表产品进口体量远低于出口，:LH20大幅下滑。与出口相比，我国农药进口规模相对小很多，1H20 进口金额合计23亿美元，YoY-20.4%；其中，杀虫剂同比下滑幅度最小为7.8%,杀菌剂同 比下滑幅度最大为30.6%。从原药制剂来看，原药同比下滑6.2%,制剂同比下滑26.5%。图表11：分类别农药进口情况-金额图表12:原药制剂进口情况-金额2020年 1-6月2020年 1-6月2019年1-6月增长率2020年1.6月2019 年 1-6 月增长率资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：CPEW,中金公司研究部进口来源地主要是亚洲，典型产品是康宽。1H20我国农药进口主要来源地分别是亚洲、欧 洲以及北美洲，占比分别为62.0%/20.3%/13.9%。考虑到跨国公司的全球化布局，我们认为 主要进口来自四大跨国巨头。从进口产品来看，我国最重要的进口农药产品是康宽（氯虫 苯甲酰胺），进口占比到达49.5%,此外代森锦锌、苯醛甲环理、菊酯等产品也有少量进口。图表13:中国农药自各大洲进口情况图表14:分产品进口情况2020年 1-6月2019年L6月2020年1-6月2019年1-6月增长率资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：CPEW,中金公司研究部增长率全球及主要农业大国植保市场回顾全球市场回顾全球市场规模增速放缓。全球农化市场自2015年之后呈现一个下行走势，2017-2018年恢 复增长，但是整体行业规模停滞不前。我们预计下一个五年，植保行业增速将维持在3%以 下的增速中枢，行业进入存量市场阶段。从各国家来看，巴西、美国、中国是全球农药用 量前三大的国家，近几年巴西市场增速相对领先，而中国在“农药零增长”的目标下市场 规模增速不容乐观。此外，需要注意到的是，印度作为农业大国，其植保市场规模与其体 量并不匹配，未来该市场增长空间值得期待。图表15:全球农药市场规模图表16: 2018年各国农药市场规模700006000050000400003000020000100000700006000050000400003000020000100000市场规模12,00010,0008,0006,000（百万美元）'S I ，画林' H®雨圆B ，氐SE，管一长YS 's 鬲超 -S'S'国乎 画泳 百田o o OOOOO / , 4 2资料来源：CPEW,中金公司研究部市场规模资料来源：CPEW,中金公司研究部跨国巨头地位稳固，中国获得重要一席。整体而言，全球植保企业可以简单分为三个梯队， 第一梯队即Big 4 （先正达、拜耳、巴斯夫、柯迪华）合计市场份额高达57%；第二梯队是 富美实、安道麦为代表的以仿制药为主的跨国企业；第三梯队是以扬农等为代表的专注于 区域市场的农药企业。目前农药市场主导的国家主要是美国、德国及中国，形成三强格局。图表17: 2018年农化巨头企业市场份额先正达拜耳巴斯夫科迪华富美实安道麦 UPL住友化学纽发姆其他先正达拜耳巴斯夫科迪华富美实安道麦 UPL住友化学纽发姆其他11%资料来源：CPEW,中金公司研究部巴西市场回顾 产品需求均衡，杀虫剂及杀菌剂增速更快。与全球市场平均份额不同，巴西市场对农药产 品需求更加均衡，其中杀虫剂/除草剂/杀菌剂市场份额分别为27.1%、29.2%、31.1%o从增 速来看，近几年杀虫剂及杀菌剂增速较快，而除草剂整体平稳。从作物角度来看，大豆作为最重要的农作物，其农药的植保市场占比到达50.3%,其它较为 重要的农作物依次是甘蔗、玉米、棉花、咖啡等。图表18:各产品市场规模图表19:各农作物对应植保市场规模杀菌剂除草剂杀虫剂其他TS种子处理资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：CPEW,中金公司研究部从主要企业角度来看，巴西是典型的跨国巨头主导的市场结构，先正达、拜耳、巴斯夫、 柯迪华是市场前四大供应商。由于巴西的农业结构更加类似于大户主导的农场主结构，其 直销及合作社销售占比拟高，而经销商占比相对中国市场偏低。图表20: 2019年植保市场前十大公司市场规模图表21: 2019年各渠道市场规模占比XO1HON<¥一 解弱小 1dn桃秋加*SEJ 时< 均田笊XO1HON<¥一 解弱小 1dn桃秋加*SEJ 时< 均田笊经销商直销合作社份额 -O占比资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：CPEW,中金公司研究部美国市场回顾转基因主导的存量市场，结构变化是关键。美国已经推广转基因作物近三十年时间，主要 农作物的转基因渗透率较高，截至2019年其大豆/玉米/棉花的耐除草剂作物的普及率分别 为94%/90%/95%。考虑到农作物种植面积的增速较为平缓，我们认为美国的转基因市场已经是典型的存量市场，但是由于转基因作物的类型（对不同农药的耐受性）不断变化，转基 因市场会出现阶段性的结构机会，较为典型的是近几年的麦草畏。根据CPEW专家预测，草甘 瞬的用量有望维持小幅增长，麦草畏未来将持续收缩，2,4D及草钱瞬有较大增长空间。图表22: 2019年耐除草剂作物普及率图表23:除草剂施用面积普及率草甘瞬麦草畏 2,4-D 草镂瞬资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：CPEW,中金公司研究部图表24: 2019年活性成分销售额（预估）胺碉胺胺酰胺碉胺胺酰胺销售额资料来源：CPEW,中金公司研究部市场规模资料来源：CPEW,中金公司研究部资料来源：CPEW,中金公司研究部生物农药回顾及展望生物农药市场规模小但是增速高。2018年全球生物防治市场规模约为38亿美元，体量约 为传统农药6%左右，目前仍是相对小规模的市场。然而，CPEW预计生物农药市场规模有 望维持高速增长，2020年市场规模将增长至50亿美元，2025年进一步提升至100亿美元。从终端市场来看，北美洲及欧洲是最大市场，两者占比皆为33%,其次是拉丁美洲的18%, 此外亚太占比约为16%o图表25:全球生物防治市场规模 图表26: 2018年各大洲生物防治市场规模 北美洲拉丁美洲 欧洲 亚太图表27：可比公司估值表八 E ATitF每股收益/川4短化工、净资产收益率(%)市盈率市净率日化工父勿贝2019A2020E2021E2019A2020E2021E2019A2020E2021E2019A2020E2021E扬农化工*600486.SHCNY3.774.265.1223.123.523.223.620.917.45.54.53.7CNY利尔化学*002258.SZCNY0.591.051.239.615.115.336.220.517.43.42.92.5CNY联化科技*002250.SZCNY0.160.460.792.57.011.1179.560.935.44.44.13.8CNY雅本化学*300261.SZCNY0.080.240.294.111.012.1100.435.729.24.23.73.4CNY长青股份*002391.SZCNY0.560.550.7111.010.212.114.815.111.71.61.51.3CNY利民股份002734.SZCNY0.871.201.4320.317.918.212.913.011.02.52.32.0CNY中旗股份300575.SZCNY1.132.022.6113.517.819.335.523.418.14.64.23.5CNY广信股份*603599.SHCNY1.091.191.4610.410.311.417.215.812.81.71.51.4CNY注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据；其余使用市场一致预期 收盘价信息更新于北京时间2020年9月8日资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部
