宠物食品行业深度报告：市场保持高速增长国产品牌蓄势待发.docx

内容目录1、 空间大、增速快，宠食市场大有可为61.1、 起步较晚，宠物行业仍处快速开展期 61.2、 宠物食品主体地位“屹立不倒”，未来走向精细化、细分化 72、成熟市场特征显著，竞争格局保持稳定 82.1、 美国世界最大宠物经济体，市场稳定增长82.2、 日本犬猫总量维持稳定，单宠消费提升支撑行业增长 113、规模与格局均向好，品牌企业前景可期 143.1、 我国宠物及宠食渗透率双低，市场仍有2倍空间 143.2、 宠食消费升级化、趣味化、健康化153.3、 集中度存在提升空间，全渠道运营大势所趋184、国产品牌受益于消费理性和市场下沉，正蓄势待发 204.1、 养宠理性化，国产品牌拥有性价比优势 214.2、 随着市场下沉，国产品牌市场份额将逐步提升215、行业评级和重点公司推荐225.1、 中宠股份多品牌、全渠道助推高速开展235.2、 佩蒂股份国际国内市场双轮驱动，齐头并进 26重点关注公司及盈利预测296、 风险提示30近年来，日本宠物狗数量呈现明显下降趋势，2017年日本宠物猫数量首次超过 宠物狗数量。造成这一现象的主要因素是饲养宠物猫所需的消费比宠物狗低，一 只狗的一生大约要花费160万日元（约9.27万元），而一只猫一生花费仅需109 万日元（约6.31万元）。尤其是日本老龄化程度相当严重，2019年日本老龄化 率到达27%,居全球第一。而老年人的经济能力较差，较难去承当养犬开支， 以及局部年纪偏大的老年人也很难有足够的体力去养狗遛狗。图17:日本犬猫数量2200 1700 -1200 -700 -200 -300 -2200 1700 -1200 -700 -200 -300 -猫（万只）狗（万只）资料来源：日本宠物食品协会，&&单宠消费提升支撑行业增长 根据日本矢野经济研究所的数据，2019年日本宠 物行业市场规模到达15700亿日元，同比增长1.67%,预计2020年市场规模 可到达15978亿日元。根据Euromonitor的数据，2019年日本宠物食品行业市 场规模为4250亿日元，同比增长0.71%,约占比27.07%。2010-2019十年间 日本宠物食品行业年复合增速为0.64%o图18:日本宠物行业市场规模图18:日本宠物行业市场规模图19:日本宠物食品行业市场规模资料来源：矢野经济研究所，&&资料来源：Euromonitor, &&单宠消费金额接近，宠食市场规模与宠物数量直接挂钩 根据Euromonitor的数 据，2019年日本猫粮、狗粮和其他宠物食品的销售额分别为2211亿日元、1859 亿日元和184亿日元，分别占比51.97%、43.70%和4.33%。2019年，日本平 均一只宠物猫在宠物食品上的消费为22612日元，一只宠物狗在宠物食品上的 消费为21132日元。相对于美国人而言，日本人更倾向于饲养小型犬，导致宠 物狗的平均食品消费相对较少。根据Euromonitor的预测，2020年日本猫粮消费将到达2313亿日元，同比增 长4.61%,至2025年日本猫粮消费可到达2685亿日元；2020年日本狗粮消费 将到达1860亿日元，同比增长0.05%,至2025年日本狗粮消费维持在1862 亿日元。猫粮狗粮消费规模和同比增速与实际宠物数量变动密切相关。图20： 2019日本宠物食品分类图21 :日本猫粮、狗粮市场规模（亿日元）2m5F 2024E2023E 2022E2021E 2019 2018 2017 2016 2ms 2014 2013 2012 2011220 20092008 200720062m5F 2024E2023E 2022E2021E 2019 2018 2017 2016 2ms 2014 2013 2012 2011220 20092008 20072006一 福粮 狗粮 福粮同匕增速 抢粮同比增速资料来源：Euromonitor, &&资料来源：Euromonitor, &&非零售专营店渠道占比过半，各渠道占比相对稳定 根据Euromonitor的数据, 2019年各类非零售专营店（宠物超市等）为日本第一大的宠物食品销售渠道， 渠道占比55.0%0 2015-2019年间，商超便利店、混合零售商和兽医诊所渠道 占比均相对稳定，2019年这三个渠道的占比分别为24.4%、3.8%和3.7%。同 一时期，得益于电子商务的开展，线上渠道的占比略有提升，由2015年的11.5% 升高至2019年的13.1%o国产品牌占比持续提升 根据EuromoEtor的数据，2019年玛氏、尤妮佳、高 露洁、雀巢和稻叶五家公司分别以20.1%、13.0%、9.0%、7.2%和4.9%的市占 率位列日本宠物食品行业前五大巨头。近五年来，日本国产品牌尤妮佳和稻叶的 市占率逐年上升，分别提升12个百分点和2.1个百分点。3.1、 我国宠物及宠食渗透率双低，市场仍有2倍空间宠物及宠食渗透率较低，行业开展空间未到顶点 尽管近年来我国宠物行业市 场规模已经快速扩张，但从未来的开展空间来看，我国宠物行业以及宠物食品行 业仍有相当大的开展潜力。根据中国产业信息网的数据，2018年我国人均拥有 宠物数量仅为0.06只，不及韩国人均拥有宠物数量的二分之一，仅约为美国人 均拥有宠物数量的十分之一。根据2019中国宠物行业白皮书报告，2019年 我国家庭城镇养宠率仅为23%,日本2018年家庭养宠率为38%,对标日本， 我国城镇家庭养宠率具有较大的渗透空间。另一方面，宠物食品行业这一细分市场同时还将享受宠物食品渗透率提升所带来 双重增长潜力。根据中国产业信息网的数据，当前我国宠物食品渗透率（宠物一 生所摄入的能量中，由专业宠物食品所提供的局部）较低，2018年仅为22%o 相比之下，该指标在泰国已到达50%-60%,在英国到达90%,在美国超过95%。未来随着我国人均可支配收入的提高和宠物主科学养宠观念的提升，我国宠物饲 养将逐渐从使用家中的剩菜剩饭进一步转向使用专业宠物食品。随着宠物食品渗 透率的提升，我国宠物食品行业的市场规模也会随之扩大。图24 : 2018年各国人均拥有宠物数量（只）图25 ： 2019年各国家庭养宠率资料来源：中国产业信息网，&&资料来源：中国产业信息网，宠物行业白皮书，FEDIAF, APPA,&&图26 ： 2018年各国宠物食品渗透率图26 ： 2018年各国宠物食品渗透率资料来源：中国产业信息网，&&由于日本同样也处于宠食消费的成熟期，保守估计假设其渗透率略大于泰国，为 55%-60%。宠食渗透率上，比照日本我国宠食市场就有接近1.5倍的增长空间。 综合前面提到的家庭养宠率指标，比照日本，我国宠食市场目前仍有2-3倍的增 长空间。3.2、 宠食消费升级化、趣味化、健康化宠食消费升级化，宠物主更钟爰高品质宠食 由于越来越多的宠物主将宠物看 作是自己的孩子或者亲人，为了将“家人”照顾得更好，宠物主会在各方面为宠 物进行更高质量的消费，宠物食品行业必将因此而收益。根据2019中国宠物 行业白皮书报告，无论是宠物主粮还是宠物零食，超过50%的宠物主优先关 注的都是宠食本身的构成和品质。而根据京东大数据研究院的报告，2018年狗粮销售额同比增幅最大的中高端和高端狗粮，销售额分别同比增加100.69%和 99.96%o猫粮中增量最明显的同样也是中端、中高端和高端猫粮，销售额分别 同比增加 133.82%、136.54% 和 109.22%。图29: 2018年各级别狗粮销售额同比增幅图29: 2018年各级别狗粮销售额同比增幅图30 : 2018年各级别猫粮销售额同比增幅资料来源：京东大数据研究院，&&资料来源：京东大数据研究院，&&宠物形象拟人化带来宠食消费趣味化 由于宠物主将人格化角色赋予自己的宠 物，宠物主在购买宠食是会考虑一些较为趣味化和强交互性的宠物零食用来增进 自身与宠物之间的感情。以宠物猫为例，根据京东大数据研究院的数据，猫零食 种类日益丰富，主要包括猫条、肉干/肉条、饼干、营养套餐、果冻/布丁等零食。 在考虑趣味性的同时，宠物主仍关注产品的功能性，如营养物质比拟容易被吸收 的营养套餐和可以用来补充水分的果冻/布丁销量增速较快。图31 : 2019线上猫零食细分种类销量结构图32: 2019线上猫零食销量增速Top5细分种类猫条肉干/肉条饼干其他营养套餐果冻/布丁。猫薄荷 猫草猫条营养套餐饼干肉干/肉条果冻/布丁资料来源：京东大数据研究院，&&资料来源：京东大数据研究院，&&图33 :各类宠物零食产品狗狗蒂而找II 棒棒枇种子油纸罐装零食奶前 |羊奶棒冰粉I I代餐山羊奶昔酸羊奶一 活力薛素水资料来源：京东大数据研究院，&&宠食消费健康化 科学化 随着宠物食品渗透率的提升和大批线上宠物服务平台 的涌现，宠物主对宠物健康和宠物真正需求的理解逐渐加深，开始为宠物追求健 康、科学的饮食。如今，许多宠物主按照他们的饮食选择：天然、有机、高蛋白 和营养均衡，为他们的狗和猫寻求同类型的食物。根据2019宠物食品行业趋 势报告，近两年来无谷粮、全价湿粮、定制粮、功能粮和小型犬专用粮的线上 销售金额都接近增长了两倍。表1：不同宠粮种类及其代表品牌.、产品特征宠粮种类代表品牌产品特征不含猫犬无法消化的碳水化合物；低温风干，锁住食滋益无谷粮材营养成分；96%肉含量+2%卵磷脂维生素、矿物质;食材标准到达人食级别全价湿粮比瑞吉高肉含量（去汤固形物），满足宠物食肉天性；富含水 分，降低宠物泌尿患病风险；营养全面，满足宠物成 长各阶段营养需求；无谷配方，呵护宠物肠胃；利乐 佳环保包装定制粮皇家根据不同宠物品种生理特点量身定制；根据成长阶段 精准定制营养方案，满足宠物在不同阶段各项营养需 求；精心定制全球200多种营养配方以精确满足各种 要求功能粮冠能重视原料及营养素，严格挑选适合宠物的动物蛋白及 各种营养素；功能全面，针对消化、肠胃呵护、改善 毛发、关节保护、体重控制、皮肤敏感和绝育护理提 供专业宠粮小型犬专用粮宝陆添加“Zn-Blin”健康皮毛因子，呵护狗狗皮毛健康；松脆颗粒，摩擦牙齿减少牙垢积累；小颗粒设计，更适合小型犬下颗,易摄食资料来源：宠物食品行业趋势报告，&&3.3、 集中度存在提升空间，全渠道运营大势所趋行业集中度低，看好头部公司未来受益于行业集中度提升 根据Euromonitor 的数据，2019年我国宠物食品行业集中度仍相对较低，CR10仅达至IJ 31.10%, 龙头玛氏在国内终端市场份额仅占11.40%,尚未形成垄断格局，行业内的其他 公司均有机会进行追赶。比照于其他国家均超过60%的CR10,我国宠物食品行 业CR10水平存在超过1倍的增长空间，这也同时说明当前我国市场宠物食品 企业数量过多、单一企业市场占有率较低。未来看好宠物食品行业进一步整合， 行业集中度逐渐提升，头部公司市场份额逐步扩大。图34: 2019年中国宠物食品市场占有率图35 : 2019年各国宠物食品行业CR10工比瑞吉,3.90%华兴,2.50%荣喜,2.40%苏宠,2.30%其他,68.90%雀巢,2.20%,1.60%,1.40%冠军,1.20%玛氏,意蕴,2.20%资料来源：Euromonitor, &&资料来源：Euromonitor, &&宠物食品市场竞争激烈，国产品牌受益于电商渠道的快速开展 根据 Euromonitor的数据，凭借着抢先进入国内市场的先发优势、成熟的品牌影响力 和线下专业的商超渠道，玛氏和雀巢等国际巨头公司在我国宠物食品行业起步早 期占据较高的市场份额。然而随着我国宠物食品行业的开展和线上渠道的渗透率 的提升，我国国产品牌纷纷开始发力，华兴、荣喜、云宠和意蕴等宠物公司市场 份额均逐年提升。图36:中国宠物食品市场份额变化趋势图37:中国线上渠道渗透率变化趋势玛氏 比瑞克华兴 荣喜 苏宠意蕴 雀巢玛氏 比瑞克华兴 荣喜 苏宠意蕴 雀巢资料来源：Euromordtor, &&过去几年中，相当一局部的国产宠物食品企业享受到我国互联网电商所带来的流 量红利，通过线上渠道绕开了经销商和零售商，跨越营销层级直接面对消费主体, 拓宽了自身的销售半径，获得了销售额的快速增长。以疯狂的小狗为例，2014 年公司刚刚成立，凭借公司精准的产品定位和优秀的社交媒体营销运营，2016 年公司销售额就到达1.1亿元,2017年销售额再次实现突破到达3.2亿元,2018 年销售额到达6.2亿元，2019年销售额接近12亿元，实现了跨越式的开展。行业竞争进入下半场，流量红利减弱之下公司应紧抓品牌形象 随着电商平台的开展成熟，推荐算法不再是提供千人一面的推荐，取而代之的是千人千面的个性 化推荐。产品流量被从算法层面进行切割，导致电商平台主流产品流量只能维持 相对均衡。同时，当前宠物食品品牌数量众多，并且市场上每年都会涌现很多新 的宠物食品品牌，使得线上渠道的竞争日益激烈。根据中国产业信息网的数据， 从2015年到2019年淘宝系渠道前五大品牌的市场份额从21.7%降低到19.6%, 领军品牌受到新品牌的明显冲击。根据 2019中国宠物行业白皮书报告，85.70%的城镇宠物主宠物干粮消费 不超过3个宠物食品品牌，可以看出宠食消费品牌忠诚度高，具备高黏性、高复 购性。图38: 2019年宠粮品牌忠诚度调查2% 1个 2-3 个 4-5 个 6个以上资料来源：宠物行业白皮书，&&未来宠食品牌最好能够做到线上线下全渠道运营。宠物食品行业理想的渠道模式 是“线下做内容，电商做收割”。线下渠道是宠物食品打造品牌效应的基础，通 过门店进行消费者教育，从而建立良好的品牌形象，之后再通过线上渠道放大自 身的营收规模。而线上渠道可以实现跨越营销层次，让宠物产品直接面对消费者, 但是需要大量的流量营销费用进行支撑。综合来看，品牌效应较强的公司可以借 助线上渠道迅速实现产品销量的快速提升，从而提高产品的盈利能力。4、国产品牌受益于消费理性和市场下沉，正蓄势待发根据美国和日本两个成熟市场的经验，宠物食品行业在进入成熟期之后，国产品 牌更利于做消费者教育和品牌形象塑造的优势逐渐显现，国产品牌的市场占有率 稳步提升。虽然我国宠物食品行业目前仍处在快速开展阶段，尚未到达成熟期, 但结合近五年市场开展情况来看，一旦脱离了行业的起步时期，品牌形象的不断塑造和消费者认知的不断加深及转变，都能使得国产宠物食品品牌拉近与国外领 先品牌之间的差距。因此，未来我国国产品牌在宠物食品市场中的占比提升是大 势所趋。4.1、 养宠理性化，国产品牌拥有性价比优势根据2019中国宠物行业白皮书报告，有65.9%的宠物主认为自己的消费观 念很理性，不会在宠物消费中没有节制或盲目购买高档宠物产品，各有超过三分 之一的宠物主关注高品质商品和性价比商品。在养宠花费上，60.2%的宠物主能 够将养宠消费控制在自身收入的10%以下。通常而言，理性养宠人群比拟关注宠食品牌的价格和性价比，并且对品牌是否属 于进口品牌没有特殊偏好。国产宠食品牌往往能通过自身较高的性价比和良好的 质量收获理性养宠人群的好感与市场份额。未来随着消费者教育的不断进行，养 宠群体的整体理性程度能够得到加深，国产宠食品牌将迎来潜在机会。图39 :中国宠物主消费观念Top5图40 :养宠花费在个人收入的占比我的消费观念很理性65.9%我的消费观念很理性65.9%我愿意购买同品质的商品我愿意尝试感兴趣的新品关注是否物有所值习惯购买大品牌,品质有保证| 36.6%| 36.0%| 35.2%| 30.0%0%10%20%30%40%50%60%70%资料来源：宠物行业白皮书，&&资料来源：宠物行业白皮书，&&资料来源：宠物行业白皮书，&&随着市场下沉，国产品牌市场份额将逐步提升经济开展情况是宠物经济开展的基石随着经济的不断开展，人们生活水平不断 提升。人们只有在满足了自身的物质需求之后，才能开始有更多的精力和金钱消 费在宠物身上，宠物经济将在这一时期快速增长。根据欧美等兴旺国家的开展经 验，人均GDP到达8000美元是宠物经济快速开展的重要节点。2015年中国人 均GDP到达8067美元，而局部一、二线城市人均GDP早在多年前就已经到达 了这一水平。经济水平的提升使得人们养宠物的比例也相应提升。根据2019 中国宠物行业白皮书报告，上海、北京、广州是养宠主要城市，分别占到总养 宠人数的19.8%、11.0%和6.5%,在它们之后都是一些经济比拟兴旺的省会城 市。这反映了养宠人群规模正随着经济开展势头不断扩大，养宠人群占比与经济 开展水平相挂钩。图表目录图1：中国宠物行业开展历程6图2 :中国城镇宠物（犬猫）行业市场规模及同比增速6图3 ：中国城镇宠物（犬猫）数量6图4：中国宠物食品行业市场规模及同比增速 7图5：中国城镇宠物（犬猫）消费结构 8图6： 2019城镇宠物（犬猫）食品消费结构 8图7：美国家庭养宠率9图8：美国各类养宠家庭数（百万户）9图9：美国犬猫数量9图10： 2017年美国家庭各类宠物数量（百万只）9图11：美国宠物行业市场规模10图12：美国宠物食品行业市场规模10图13： 2019美国宠物食品分类销售情况 10图14：美国狗粮、猫粮市场规模（亿美元）10图15： 2019美国宠物食品各渠道销售情况 11图16： 2019美国宠物食品市占率情况11图17：日本犬猫数量12图18：日本宠物行业市场规模12图19：日本宠物食品行业市场规模12图20： 2019日本宠物食品分类13图21：日本猫粮、狗粮市场规模（亿日元）13图22： 2019日本宠物食品各渠道销售情况 13图23： 2019日本宠物食品市占率情况 13图24： 2018年各国人均拥有宠物数量（只）14图25： 2019年各国家庭养宠率14图26： 2018年各国宠物食品渗透率15图27: 2019年宠物主粮消费决策因素16图28： 2019年宠物零食消费决策因素 16图29： 2018年各级别狗粮销售额同比增幅 16图30： 2018年各级别猫粮销售额同比增幅 16图31： 201 9线上猫零食细分种类销量结构 16图32： 201 9线上猫零食销量增速Tbp5细分种类16图33：各类宠物零食产品17图34： 2019年中国宠物食品市场占有率19图35： 2019年各国宠物食品行业CR10 19图36：中国宠物食品市场份额变化趋势19图37：中国线上渠道渗透率变化趋势 19图38： 2019年宠粮品牌忠诚度调查20图39：中国宠物主消费观念7bp5 21图40：养宠花费在个人收入的占比 21图41：中国人均GDP及宠物市场规模22图42： 2019年中国养宠城市710 22图43：不同城市线宠物主对宠物干粮品牌偏好情况 22图44：不同城市线宠物主对进口宠物保健品偏好情况 22图41 :中国人均GDP及宠物市场规模图42 : 2019年中国养宠城市Top10人均GDP （美元）市场规模（亿元人民币）资料来源：宠物行业白皮书，&&资料来源：Wind,宠物行业白皮书，&&国产宠食品牌将受益于养宠群体的下沉 随着我国经济的快速开展，未来二、三线城市人均GDP和人均可支配收入水平将追赶当前一线城市水平，二、三线城 市养宠人群数量有望随着经济基础的改善而进一步扩大。结合2019中国宠物 行业白皮书报告，随着城市线的不断下沉，宠物主对进口宠食品牌的偏好逐渐 减弱，国产宠食品牌有望因此而收益，市场份额持续提升。图43 :不同城市线宠物主对宠物干粮品牌偏好情况图44 :不同城市线宠物主对进口宠物保健品偏好情况100%90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% -0% -100%90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% -0% -27.90%19.50%52.60%一线城市二线城市三线城市进口品牌国产品牌无倾向性资料来源：宠物行业白皮书，&&资料来源：Wind, &&5、行业评级和重点公司推荐基于宠物食品行业受宠物数量和宠食渗透率提升的双重推动，以及宠物食品消费 升级带来的产品结构优化，行业增长动力较强。品牌企业那么受益于行业集中度提 升，业绩增速高于行业增速，给予宠物食品行业推荐评级，重点推荐中宠股份, 佩蒂股份。5.1、中宠股份多品牌、全渠道助推高速开展打造自主品牌，产品远销50多个国家 中宠股份成立于1998年，距今已有 22年的开展历程。公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有 “Wanpy 顽皮“、" Zeal 真挚”、“King Ktty "、“Happy 100“、" Sea Kingdom nDr.Hao MJerky Time”以及脆脆香”等11大自主品牌。公司主要从事犬用及 猫用宠物食品的研发、生产和销售业务，产品涵盖干粮、湿粮、肉干零食、洁齿 骨、饼干、猫砂等品类，远销日本、美国、加拿大、德国、英国、法国、澳大利 亚、俄罗斯、韩国等50多个国家和地区，覆盖五大洲。图45：中宠股份开展历程中宠股份成立中宠股份成立中宠食品有限 公司成立第一工厂建设 成功，公司通 过美国FDA （美 国食品及药物 管理局）注册金有他共产极费 圆R其久立积消 京超司合#1缸宠链 北投公限出更房业 与鼎限有同业布产19982002 20032007201220172020资料来源：公司官网，公司公告，&&图46：中宠股份主要产品资料来源：天猫旗舰店，&&不惧冲击，营业收入持续高速增长 近年来，公司以优质的产品和服务为基础， 以客户需求为导向，深耕渠道，持续进行技术创新，积极拓展国内外市场，营业 总收入持续保持高速增长，六年来复合年均增长率到达22.53%O 2020年公司 在受到新冠肺炎疫情冲击的情况下，仍能保持同比25.88%的增长，足以证明公 司良好的渠道把控能力。原材料价格拐点已过，未来净利率有望提升 虽然2018、2019年公司净利率较 前期有所下滑，但主要是受到原材料价格处在上行周期的影响。公司原材料本钱 占主营业务本钱比例超过60%,其最主要原材料鸡肉的价格从2017年初至2019 年末持续上升到达顶点。未来看好鸡肉价格下行或维持在较低本钱区间，公司净 利率有望得到提高。2020年上半年，公司归母扣非净利润到达4200万元，同 比增长162.42%o图47 :中宠股份营业总收入情况及增速图48:中宠股份归母扣非净利润情况及增速营业总收入（亿元） 同比增速资料来源：Wind, &&一归母扣非净利润（亿元）同比增速资料来源：Wind, &&积极布局主粮市场，持续贯彻多品牌战略公司最开始专注于宠物零食领域，近 年来不断拓展宠食品类，积极研制各类宠物湿粮、干粮，对宠物主粮市场进行布 局，争取成为全品类宠物食品制造商，逐渐扩展品牌数量，覆盖更广泛的消费人 群。未来公司一方面将受益于新品牌在宠物主粮广阔市场中的渗透、开拓，另一 方面会受益于宠物零食细分市场占比的提升。OEM模式稳固海外收入，深耕渠道拓展国内市场份额 由于欧美等兴旺国家和 地区宠物行业开展历史悠久，宠食品牌培育已相当成熟，新锐品牌很难打破品牌 壁垒获得市场认可。所以公司在海外主要采取OEM模式与国外的知名企业进行 合作进入当地市场。2019年，公司有接近80%的营业收入来自于海外市场，海 外市场仍是公司业绩支撑。同时公司看到国内宠物食品行业的开展机会，高度重视国内市场的市场拓展和渠 道建设。公司通过投资云宠智能、云吸猫智能等一些电商团队，和苏宁易购开启 新零售合作，同天猫、京东深度合作设立直营店，布局线下专业门店和宠物医院 渠道等方式达成全渠道覆盖，继而实现产品的品牌教育和销售。图49 :中宠股份各类业务营收细分情况图50:中宠股份国内外营收细分情况宠物零食宠物雁头宠物干粮宠物用品其他业务 资料来源：Wind, &&国外 中国大陆其他业务（地区）资料来源：Wind, &&图51 ：佩蒂股份开展历程温州佩蒂宠物 用品 注册成立宠物狗的韧性 营养咀嚼咬胶 的生产方法， 取得创造专利 授权成立越南好 嚼佩蒂首次公开 发行A股上市江苏泰州100亩 生产基地投产， 成立江苏佩蒂 宠物食品有限 公司温州佩蒂代表中国宠 物食品企业接受欧盟 “FVO”官员检查，并 取得官方的认可佩蒂股份在新 三板挂牌上市, 股票代8323622002200320052008201320152017资料来源：公司官网，公司公告，&&图52:佩蒂股份主要产品52、佩蒂股份国际国内市场双轮驱动，齐头并进立足宠物功能食品，培育高端主粮产品 公司最早是专业从事营养保健型、功能 型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品有畜皮咬胶、植物 咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。经过多年的开展 后，公司将业务范围扩展至宠物食品的研发、生产和销售，经营范围覆盖营养保 健型、功能型宠物食品、主粮和宠物营养保健品等。电即誉深海鱼粒 OCEAN资料来源：公司官网，公司公告，&&ECANARD国际国内市场双轮驱动 考虑到国外市场的品牌壁垒与运营风险，公司在国外市 场主要采用0DM模式。并且在努力扩大0W产品市场占有率的同时，公司非常重 视自主品牌在海外市场的培育，R前已在加拿大沃尔玛等零售超市销售自主品牌 产品“PEIDI"、“MEATYWAY”等。而在在国内市场，公司主要通过自建市场渠道 销售自有品牌产品，在线上和线下同步进行全渠道布局，同时还代理了局部国际 知名宠物品牌进入国内市场，形成了覆盖全面、主次清晰的业务内容。2019年， 公司国外市场营收占比仍超过 ,但国内市场营收增长迅速，连续两年同比增 长超过 ,有望成为业绩新增长点。未雨绸缪设立海外生产基地，抗风险能力大大提高 公司是国内宠物行业较早实 施“走出去”的企业，最早于2013年在越南设立第一家海外生产基地，并又陆 续建设了越南巴啦啦和越南德信两个生产基地。这些海外生产基地在缓冲中美贸 易摩擦和新冠肺炎疫情等外部冲击的过程中发挥了重要作用，对公司业绩起到了 明显的支撑作用。目前，公司主要在建的海外基地有“新西兰年产4万吨高品质 宠物干粮新建工程”和“柬埔寨年产9, 200吨宠物休闲食品新建工程”，并计划 以非公开发行股票方式募集资金实施上述工程。图53 :佩蒂股份国内外营收细分情况图54 :佩蒂股份归母扣非净利润情况及增速资料来源：Wind, &&资料来源：Wind, &&重点关注公司及盈利预测重点公司股票2020-11-16股价EPS 2020EPE 2020E投资代码名称评级20192021E20192021E002891.SZ中宠股份53.80.460.670.99116.9680.354.34买入300673.SZ佩蒂股份36.050.340.711.01106.0350.7735.69买入资料来源：Wind资讯，&&6、风险提不D宏观经济下行；2）行业政策调整；3）食品平安事件；4）中国与美国、日本宠物市场并不具有完全可比性，美国和日本市场的相关数 据，；5）重点关注公司未来业绩的不确定性。图45：中宠股份开展历程23图46：中宠股份主要产品23图47：中宠股份营业总收入情况及增速24图48：中宠股份归母扣非净利润情况及增速24图49：中宠股份各类业务营收细分情况25图50：中宠股份国内外营收细分情况 25图51：佩蒂股份开展历程26图52：佩蒂股份主要产品26图53：佩蒂股份国内外营收细分情况27图54：佩蒂股份归母扣非净利润情况及增速271、空间大、增速快，宠食市场大有可为1.1、 起步较晚，宠物行业仍处快速开展期我国宠物行业起步较晚，距今仅有不到30年开展历史。相对于美国、日本等发 达国家超过五十年的宠物产业开展历史，我国宠物行业起步较晚。根据2017 年宠物行业白皮书报告，自1992年中国小动物保护协会在北京正式成立，宣 传以宠物作为人类生活伴侣的理念后，我国宠物行业才逐渐起步。上世纪九十年 代至本世纪初，我国宠物数量实现快速增长，年复合增速接近10%,玛氏、皇 家等国外宠物行业巨头纷纷进入中国，并且凭借成熟的品牌形象吸引了大局部消 费者，在我国宠物食品行业中占据主导地位。2010年后，依托于互联网的逐步 兴盛，疯狂的小狗、伯纳天纯、麦富迪等国产品牌凭借线上电商渠道开始发力， 市场份额连年提升，开始挤压国际品牌市场份额。图1 :中国宠物行业开展历程中国小动物保 护协会成立， 标志着国内宠 物行业的形成中国小动物保 护协会成立， 标志着国内宠 物行业的形成伴随互联网大 潮，第一批线 上宠物服务平 台出现中国宠物数 量快速增长， 2000年前后 约4000万只， 宠物数量年 复合增速10% 左右GDP水平持续提升， 消费升级的大环境下 情感经济、萌经济的 开展都与宠物市场息 息相关国内企业崛起玛氏、皇家等 国外宠物行业 巨头进入中国。 国内首批宠物 用品零售店在 北京、上海等 大城市出现国内开始出 现以宠物产 品生产制造 的规模化工 厂，一些国 内知名企业 开始涌现中国人口结 构改变：空 巢青年、空 巢老人、丁 克家庭等群 体为市场提 供了较大增 长空间除宠物平 台外，共 享经济/ 云养宠等 新型服务 模式在宠 物市场展 开扩张线上+线下的 新零售模式主 导市场200020102020启蒙期孕育期快速开展期成熟期1992资料来源：宠物行业白皮书，&&资料来源：宠物行业白皮书，&&宠物行业市场规模逐年提升，增长迅速 宠物行业涵盖宠物食品、宠物医疗、宠 物服装、宠物美容、宠物训练、宠物窝笼、宠物用品等与宠物相关的行业。根据 宠物行业白皮书系列报告，2010-2019十年间我国城镇宠物行业市场规模逐年提升，年复合增速到达34.55%,至2019年市场规模到达2024亿元。其中 犬消费市场规模占比61.46%,到达1244亿元；猫消费市场规模占比38.54%, 到达780亿元。中国城镇犬猫数量也由2017年的8746万只扩大到2019年的 9915万只，平均每年以6.50%的增速增长。图2:中国城镇宠物（犬猫）行业市场规模及同比增速图3:中国城镇宠物（犬猫）数量一市场规模（亿元）同比增速一市场规模（亿元）同比增速12000 10000 -8000 -6000 -4000 -2000 -0 44124064201720182019狗数量（万只） 猫数量（万只）资料来源：宠物行业白皮书，&&资料来源：宠物行业白皮书，&&得益于我国宠物行业与宠物经济的快速开展，我国宠物食品行业的市场潜力也得 到了快速的释放。根据前瞻产业研究院的报告，2010年我国宠物食品行业市场 规模刚过百亿,随后市场规模不断稳定增长，至2019年市场规模到达701亿元， 2010-2019十年间我国宠物食品行业市场规模年复合增速达24.16%o图4:中国宠物食品行业市场规模及同比增速资料来源：前瞻产业研究院，&&宠物食品主体地位屹立不倒,未来走向精细化、细分化主粮消费占据主体地位，零食消费增长较快 宠物食品（主粮、零食及保健品） 消费需求较为刚性，因此在整个宠物消费结构中占据主体地位。根据2019中 国宠物行业白皮书报告，2019年我国宠物食品消费占比总计高达61.4%,其中宠物主粮消费、宠物零食消费、宠物保健品消费分别占到宠物整体消费的 39.4%、19.5%、2.5%,相较2018年分别提高0.2、8.0、1.0个百分点。在宠 物整体消费同比增长的情况下，宠物主粮消费占比稳定、增长稳健，而宠物零食 消费占比增长最为显著，宠物零食市场迅速扩大。在宠物食品细分市场中，宠物主粮、宠物零食消费和宠物保健品消费分别占到整 体的64.17%、3176%和4.07%0尽管主粮消费仍占据宠物食品消费的主体地 位，近年来其占比却在不断的降低。宠物主为了给宠物获得更均衡的营养，开始 关注并尝试宠物零食与宠物保健品，宠物食品开始走向精细化与细分化。图5:中国城镇宠物(犬猫)消费结构图6 : 2019城镇宠物(犬猫)食品消费结构资料来源：宠物行业白皮书，&&资料来源：宠物行业白皮书，&&2、成熟市场特征显著，竞争格局保持稳定2.1、 美国一一世界最大宠物经济体，市场稳定增长开展历史悠久，当前行业进入成熟期 根据Pet business的报道，美国宠物行 业起步于20世纪50年代，开展历程总体可以划分为4个开展阶段：1) 20世 纪50年代前，为孕育期。1922年，宠物食品罐头在美国实现工业化生产，美 国人逐渐接触到宠物食品。2) 20世纪50年代至2000年，为快速开展期。1958 年，美国宠物产品协会(APPA)成立。20世纪60年代，美国第一家全国性的 宠物店特许经营店开张。这一时期美国家庭养宠率快速提升，宠物行业开展迅速, 涌现出了许多后来的宠物行业巨头公司。3) 2000年-2013年，为结构开展期。 这一时期宠物数量增速放缓，但宠物在家庭中的重要性快速提升，造成了中高端 宠物产品及服务需求的增长，带动宠物相关产品结构化的升级。4)2013年往后， 为成熟期。这一时期美国家庭养宠率保持稳定，行业增长动力主要来源于单宠消 费的增加。根据美国宠物产品协会的数据，1998-2013年间美国家庭养宠率自56%稳步提 升至68%,然而从2013年开始，美国家庭养宠率不再增长，而是在65%-68% 的区间内上下波动，说明美国宠物行业整体已经进入了成熟阶段。从养宠家庭结 构来看，最近两年间美国除了养狗家庭的数量有所增加，其他各类养宠家庭的数 量均在收窄，2019年美国养宠家庭数量已到达8460万户，其中养狗家庭占比 74.94%,养猫家庭占比50.47%。图7:美国家庭养宠率图8:美国各类养宠家庭数（百万户）资料来源：APPA, &&资料来源:APPA, &&图9:美国犬猫数量图9:美国犬猫数量犬猫数量增长缓慢，犬猫总量逐渐接近 根据美国