公司治理：信息披露.docx

公司治理：信息披露（一）信息披露的必要性根据现代企业理论，公司治理中存在道德风险（如操纵财务信息） 和信息不对称现象，它们会对公司的股东（特别是外部中小股东）造 成利益损害。而信息披露正是纠正这些问题的重要措施。强制性信息 披露可以提高信息质量，并使证券市场逼近最优效率状态，同时，它 还可以节约交易本钱。从实践中看，全球各国普遍越来越重视对信息 披露的监管。理论上而言，公司并没有进行信息披露的动力。原因有二：公 司管理层缺乏主动披露的激励。公司的信息公布会使竞争对手、供应 商、客户等了解公司的运营情况，使潜在收购者更容易对公司进行评 估，选择适合的收购时机，减少收购风险和收购本钱。如果披露的信 息是公司的坏消息，会影响管理层在经理市场的形象，也会影响企业 的产品销售，甚至导致股价大幅度下跌，公司被恶意并购。信息披 露是有本钱的（根据信息经济学，信息的供给存在信息本钱）。在信 息披露公开化的情况下，还容易出现争执和分歧，甚至引起股东诉讼。 这就是信息披露的外部性。因此，各国大多采用强制性信息披露方式（局部国家辅以自愿性披露）。但是，即使是在强制性披露的情况下, 上市公司还是有一定的披露弹性，如披露程度的详略、披露时间的迟 早、表外披露还是表内披露等。(二)信息披露的价值信号理论认为，在信息不对称情况下，质量较好的公司有较高标 准的公司治理信息。公司治理好的公司，将及时披露该公司绩效信息。管理当局为降 低股东和债权人的疑虑，主动披露信息作为信号，以传递其并未产生 支出偏好或偷懒行为而降低公司价值的信息，进而解除代理责任或获 得市场资源。信号功能在于，从多个方面向信息使用者提供公司状况 的信息。通过直接披露的信息，了解公司治理结构、资本结构、股利 政策、会计政策选择等，判断公司价值、公司破产可能性、会计政策 稳健性等。如果经营者提供的反映公司价值的信息存在虚假成分，信 号的显示功能就会对公众发出警告。公司披露信息的动力在于获得资源的低本钱，真实、完整、及时 的信息可以增强投资者的信心。ParthaSengupta (1998)研究认为， 债权人和承销商在预测企业的拖欠风险时通常考虑的因素是信息披露 政策。信息披露质量由以下几个方面决定：季报、年报的详细和明晰 程度，能否获取公司管理层与财务分析师的讨论结果，通过媒体发布 信息的频率等。实证发现，当公司在上述几个方面的表现较好时，公 司债务的筹资本钱较低。债权人和承销商评价拖欠风险的因素之一是 公司隐瞒不利信息的可能性，当公司过去的信息披露质量较高时，债 权人和保险商认为公司隐瞒不利信息的可能性很低，因而要求的风险 报酬也更低。当公司面对的市场不确定性越大时，公司信息披露质量 和债务筹资本钱的反向关系越明显。公司为了获得社会资源就必须满 足资源提供者对信息的需求。（三）信息披露的目标提升信息透明度是信息披露的目标所在。契约理论认为，企业是 一系列契约的集合。例如企业与债权人之间，所有者与经营者之间， 企业与供应商、销售代理商之间，企业内部高层管理者与其下属之间, 企业与员工之间的契约。如果市场是有效的，某一契约当事人的机会 主义行为均有可能损害另一方当事人利益，因而存在自愿降低信息不 对称性，提高信息透明度的要求。契约动力将驱使公司管理当局提供 所有与契约履行相关的信息，信息披露及评价是契约当事人内部协调 的结果。如果参与契约签订的人数众多，契约就可能失效，因为此时 契约签订本钱太高。由于经营者、所有者、债权人委托代理关系的存 在，且由于信息处理处于经营者控制之中，信息质量和披露质量被利 益相关者所关注。考虑到不同信息需求者的需求，经营者与其他利益 相关者不得不就信息需求达成一致意见。