“聚沙成塔”创新产品系列13：公募基金产品的绝对收益之路.docx

目录1 类固收的明日之星3基金市场竞争格局41.1 产品的定义41.2 新产品布局51.3 存量产品规模51.4 广阔的市场前景8基金历史业绩回顾102 多种绝对收益子策略配置12市场中性策略解析152.1 选股域和期货品种 152.2 行业配置182.3 个股偏离202.4 风险因子暴露212.5 换手率测算222.6 基金收益展望23本文总结243 风险提示24附录数据25图表13:2019Q4公募基金资产配置图表14:2019Q4公募基金券种组合单位：万亿券种名称值%) 市万 /(占净值比 （%）占债券投资 市值比作）市值增长 率0. 110.8%1.5%-3.7%央行票据0.000.0%0.0%0.0%金融债2. 1114.8%28. 6%6.9%其中:政策性金融债1.7011.9%23.0%5.9%企债0.765.3%10.3%8. 1%企业短期融资券0.634.4%8.5%-4. 5%中期票据市值0.866.0%11.6%11.8%可转债0.090.7%1.3%26. 4%同业存单2.6718.7%36. 1%11.9%资产支持证券0. 100.7%1.3%24. 9%其他0.030.2%0.4%-33. 7%债券汇总7.3851.8%100. 0%8.2%资料来源:Wind资讯,方正证券研究所资料来源:Wind资讯,方正证券研究所传统的固收资产提供的收益率在不断下滑，利率方面目前十年国 债YTM为2.89%,逼近10年以来的低点，进一步下行的空间比拟有 限。信用方面近四年来债券违约率大幅上升，刚性兑付逐渐打破，实 质性违约多有发生，整体投资收益下滑。另一方面市场对绝对收益产品的需求在增加，在强监管背景下， 银行理财子公司陆续成立，理财产品从刚性兑付逐步向净值型产品转 型，持有的资产从非标向标准化产品转型，因此银行对标准化类固收 产品的需求在提升。在传统货基、债基收益率持续走低的情况下，预 期收益更高的公募绝对收益基金将是资方新的选择。绝对收益基金由 于和传统股债策略相关性低，收益确定性高，风险控制能力强，对传 统的固收资产形成了很好的补充。图表15:利率下行空间有限图表16:信用风险事件频发5.00004.50005.00004.5000中债国债剃收益率1 决>1.50002.50002.00004.00003.50003.00001.000000000000000000006 4 2 0 8 6 4 21 1 1 1违约债籥模 1 亿元，gzgblozON1no±oz90,I04I0NmzoboeoTOZ9I4°EIOZS7EI0Zmz'oaozETmoaozIZ,90，E0N27。二 TONszgoloz8TsOSIOZP9IOOIOZuedLdLUC 6T90,6107 Z07040Z 9T60OO10Z8 工。，8I0Z 寸。二0.8I0Z szobo,= OZ8I49=OZ 99ZI-9I0Z 9ZS9I0Z 9I，mo,9IOZ bo,II，TOZcoz,90，SI0z规模（亿元）一个数违约嶙畲 只o o o4 2 0 0 o o o1 1 1 8 6 4 2 0卜年国债YTM年国债YTM资料来源:Wind资讯,方正证券研究所资料来源:Wind资讯,方正证券研究所资料来源:Wind资讯,方正证券研究所3基金历史业绩回顾2019年公募绝对收益基金业绩表现突出，17只基金均录得正收 益，是近三年中表现最好的一年。17只基金的平均收益是7.99%,中 位数收益是7.43%,收益最高的广发对冲套利和汇添富绝对收益策略 A的收益分别到达了 15.37%和14.22%,超过大多数纯债和混债基金。从中长期业绩表现来看，最为突出的是海富通阿尔法对冲A, 2017-2019三年累计收益25.7%,年化收益7.91%,年化波动4.2%, 收益风险比1.88。2015-2019五年累计收益50.9%,年化收益8.57%, 年化波动5.04%,收益风险比1.70。基金代码基金简称基金成立日2017年化 收益率2017年化 波动率2017单位风 险收益率2018年化 收益率2018年化 波动率2018单位风 险收益率2019年化 收益率2019年化 波动率2019单位风 险收益率000762.0 F汇添富绝对收益策略A2017-03-156.07%0.593.09%4.60519062.0F海富通阿尔法对冲A2014-H-20AIM3.24%2.826秒5.57%1.1 18.2b%3.49%2.37000992.0 F广发对冲套利2015-02-06-J.48%1.88%-0.790.9 5%2.61%0.147.52%2.05000753.0 F华宝量化对冲A2014-09-170.92%4.07l.ft%2.37%0.436fc5%5.03%1.32001059.0F中金绝对收益策略20I5-04-2I4.98%3.37%- 0.290. 0%2.44%0.16 2.95%3.16%0.93000844.0 F南方绝对收益策略2014-12-01&2 3.96%1.820. 3%4.39%0.0710.24k4.35%2.35002655.0 F南方卓享绝对收益策略2016-05-0$)舟0.92%3.28-OiO7%2.34%-0.03h%4.65%1.6()001641.0F富国绝对收益多策略2015-09-171.98%1.493.3.58%0.948.71%5.78%1.52002224.0 F中邮绝对收益策略2015-12-30Zko3%2.67%-1.88-2188%3.34%-0.868.06%3.81%2.12001073.0F华泰柏瑞量化收益2015-06-29»%3.23%0.912发3.29%0.73丁 6 7%4.21%1.35000667.0 F工银瑞信绝对收益A2014-06-261.41%2.16-1158%4.13%-1.119.413.49%2.700004 i 4.0 F嘉实绝对收益策略2013-12-061.78%1.50-2*17%2.06%-1.06 .70%2.72%1.73000585.0 F嘉建对冲套利2014-05-161B8%2.02%0.83应02%2.13%-0.955.45%1.22002804.0 F华泰柏瑞曷化对冲2016-05-263.13%0.79七丁3.07%0.827.17%4.65%1.54001791.0F大成绝对收益A2015-09-234.66%2.40%-1.52-3116%3.30%-0.963.62%1.72002527.0 F南方安享绝对收益2016-04-08-0.67%3.15%-0.21=4,92%4.04%-1.229.223i_7.30%1.26005280.0 F安信稳健阿尔法定开2017-12-0641141%1.70%-0.83 .79%2.62%1.83008831.OF海富通安益对冲A2020-01-22绝对收益基金近三年业绩图表17:资料来源:Wind资讯,方正证券研究所我们例举了 4只代表基金2017年至今的累计业绩表现和回撤情 况，4只基金分别是海富通阿尔法对冲A、汇添富绝对收益策略A、 广发对冲套利和华宝量化对冲A。受市场因素影响，基金在2018年 下半年遇到不同程度的回撤，在2019年业绩普遍表现较好，市场中 性Alpha.申购新股、股票净多头、固定收益等策略都贡献了正向收 益。图表19:汇添富绝对收益策略A历史业绩图表18:海富通阿尔法对冲A历史业绩-7.0%-7.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%甲1牙中0.0%-1.0%人回撤rc Cree 99ZT6I0Z 8ZOT6IOZ 6。，6。虫。7 。呼卜。6T90.6I0Z 8O，SO,6IOZ zz，eo,6IOZ ITZ96I0Z SIOOI0Z ZI二 T8I0Z ST60OOI0Z 寸 T80COI0Z 寸。、0COI0Z mzg8Toz 0I，38I0z 9moz 60,100010、 8EEI0Z ImoooriIOZ ieo'ioz ZT90KI0Z zzg'loz S 工。、loz5 9 u25%-3.0%-3.5%o. .累计福rl. t-c crcr 90 AT6I0Z 8z,0T6I0z 69696I0Z 。工。，6I0z 6T996I0Z801n0.6I0Z zz,mo,6IOZ ITZ96I0Z mobIOZ ZTIIOOLOZ SZSOOOIOZ寸IoboobIOZ 寸。、98I0Z EZ-soobIOZ OT 寸 0OOI0Z9ZA0obI0z 60,I0,8I0z 8mioz 8IoIr<IOZ ImooOKION ieo'ioz ZT90KI0Z ZZ60KI0Z InTmo'LON 95 o.一累计净值最大回撤资料来源:Wind资讯,方正证券研究所资料来源:Wind资讯,方正证券研究所资料来源:Wind资讯,方正证券研究所图表21:华宝量化对冲A历史业绩图表21:华宝量化对冲A历史业绩图表20:广发对冲套利历史业绩美回撤美回撤9 79 96 6最大回撤.20.15.10.05.00 1 1 1 1 1A累计净值-c crer 90，？6I0z 8ZST6I0Z 69696I0Z 0E96I0Z 6Tg9610Z 893610Z NZ，m96IOZ IE96I0Z IET8I0Z WIlooIOZ SZ60OOI0Z /，80ooI0z bo'ocoloz mwsoeoIOZ 0IWOOI0Z 9z,zoobloz 60 二 000102 8Hz 8TOEION Imooo'IOZ IE0C4I0Z ?90;I0z ZZW'IOZ s 工 o'loz 95 o.ycrc ecer 8TzT6I0Z IT 二 IRON 9z,60,6I0z 6T80,6I0z IE96I0N rn0,90,6T0N ZZ&96I0Z ?mo,6IOZ 8EO6ION 8TziOOIOZ 60,IIooI0z 9z,60ooI0z :80,8I0z ITNOOOIOZ loooooIOZ mz&oobION mTmoooIOZ 9E0OOI0Z 6TZTH OI，？ZIOZ 公,60*0z Izoo。*。、 mEOKIOZ 9°90w SZ40KI0Z InTmo.ZAOZ .95大回撤一累计净值大回撤一累计净值一最大回撤 一累计净值资料来源:Wind资讯,方正证券研究所资料来源:Wind资讯,方正证券研究所资料来源:Wind资讯,方正证券研究所根据WIND基金二级分类，全市场公募基金可以分为21种。从 2019年基金平均业绩表现来看，绝对收益基金全年中位数收益7.43%, 超越了货币市场基金、短期纯债型基金、中长期纯债型基金、混合债 券型一级基金、被动指数型债券基金，表现略逊于REITs、混债二级、偏债混合。2019年基差对绝对收益基金的贡献约为-1%-1.5%,我们判断随 着股指期货交易恢复常态，对冲本钱会进一步下降，甚至对收益有正 向贡献。IC贴水如果进一步改善，500Alpha策略占比会提升，基金 收益有望增强。另一方面固收资产收益率可能进一步下滑，混债二级、 偏债混合等类型基金收益来源主要是股票净多头的暴露，产品较难抵 抗股市波动风险。绝对收益基金由于和股债相关性低，预期收益高， 在未来有较大的开展空间。图表22:大类基金平均业绩比拟资料来源:Wind资讯,方正证券研究所基金类型2017年化 波动率2017收益 率2017夏普2018年化 波动率2018收益 2018夏普2019年化 2019收益 波动率 率2019夏普近三年年 化波动率近三年年 化收益率近三年夏琶贝ip “J J力里举发u. ubw|J oU/01 z. ozUU”关）o. 0 . oZu. uo.v|4 nu%U. 1 Uz<5. Z«7t乙.i7俎切研11仪空基U.1Z. 4U»-u. «oU. 为4玉|z. ooU. 4。16.1. 1 /u. t q6. 4J%U. 0叶，云初死1页里将1. Ud1|Z. 10%一u. «y1.。.可j. q i1 . .3Ci.七"S| 4.Z玳1.1.优甘帧力生一级空金l.幻。用-i. uy1.3 J 力3. 1于i.1.41i.，si4. JI货u. /;侬切坨效型帆分是金1. b4%|j -1. bb,%一Z. /4z. iy%Z. U3U. Z1i. cA3. ur.s-u. u;K1： 1 1 S1,4IZ,1/比-u. q”EllZ,zu1. /1Z. IM1. N“它自加分里一级泰金Z. 4U%Z. b3%-u. 143. yb%u. t)T-u. b/1. bz3. 54?Zb'SU. 3t收录步上z. 4u%b|Z. 00%-U. 1 IJ. zu先ZLU,' EM !u. viJ. DO'*一J. 4 1 为U. 1"四师"1贝分里举市J先U. UJ%;u. y /q. J”为"U. 1 1ZZlJ hzl7iiKSEEu. u.IMI贝优宣空射3£乙.DOb14.U/ 14. JU力一U u.1-UErKOi. oei. ZU'4,0%u. ot冏出 1更抻金(.bb%Z. 94%-u. UI/. U3%1U. Uf1 1.94%1.4t«. /;M 3受U. 0阴蚀揖效生便合壁金% yy%bI -1. 30%-u. 41«.-4. Ul-i. uoi.1. «1/. zq6. jy货U. 1国坏IQLH 1）刀尖故:贝生短y. Ji电U. Z4%-u. Z1lb.-u. 4yME1.34iz. ur4. BZ%U. HT倜7比石里举源1U. /N为IJU为U. ”41(. dU*|一L INZ. DI14. yy;u. zt灭73区亘里结城8. JU愉1. ut>i».qq|一1,U/二.Z 114.U. J囤打1"昆甘里描发1 I.如wZ. 3UN1.为1U./G1.11ir.IU. zH 贤U.生国际（S" I，收泉坐柴城1U. 41 为1. bZzu. y-u. 3J1. 3/10. 3卡1u. bi好行史恒效生圣1U. Z”>1. »»Zl. 4丫为-1. IdZ. 31，. Z»y. r%U. J，厢双“匕针里叁金iz. 7y%|kshIBu. yt)zz. y /%-1. 1717.Z.伏i«. bb'?b.' /关u. zr侬切帕双笔妙市1Z.1 U uu为u. yuzj. ye%1一】,lb1以9牛丁 33匹选i. oriy. onJ.YZ万Uuz甘烟股祟生星金13. 2斓R 08%0. 9023. 99%-Z4.叫-1. 1718. 344M- 4，. bl»2. bC19.泌0. 3-备注：表格统计各组中位空,夏普比率宣中无风1利率取3$4多种绝对收益子策略配置我们可以从基金季报/半年报披露的持仓窥视基金的资产配置情 况，半年报和年报披露的信息更为完整，季报是前者的简化版。图表 23和图表24分别以海富通阿尔法对冲、广发对冲套利为例，分析了 半年报视角下基金资产负债表中的资产局部，而图表25是前两者的 简化版，季报将资产简化为股票、债券、银行存款（和结算备付金）、 以及其他资产四项。由于市场中性策略既需要股票持仓也需要占用存出保证金，股票 持仓一般不完全对冲，因此可以从资金占用角度重新审视大类资产配 置。策略资金主要在市场中性Alpha策略、股票净多头策略、债券投 资策略和其他策略中进行分配。以2019Q2的海富通阿尔法对冲为例， 四者资金占用约为60%、10%、17%和13%。图表23:海富通阿尔法对冲A2019Q2资产拆解资料来源:Wind资讯,方正证券研究所2019Q2占比2018Q4占比2018Q2占比2017Q4占比简化资产类型银行存犷29, 038,963. 712%16, 156, 113.961%42,073, 106. 0715%48,849,823. 4111%车艮行布款结算备付金129, 246, 886. 908%271,488,414.9222%16,460, 038. 886%85, 173,065. 5719%银行存款存出保证金90, 115,072. 345%61,252,337.695%16,717,028.216%39,624, 758. 519%其他交易性金融资产1,346, 897, 303. 3482%877, 355, 039. 5670%129,224,726. 6246%278,161,154.1260%其中：股票投资1, 063,417, 400. 0864%670,328,304.9354%129,224,726.6246%278,161,154. 1260%股票债券投资283,479,903.2617%207,026, 734. 6317%债券资产支持证券投资衍生金融资产买入返售金融资产2, 000, 000. 000%68,000,000. 0024%其他应收证券清算款104, 795. 760%12, 527,370. 021%8, 023, 959. 322%其他应收利息3,582,419. 360%3,814, 036. 130%32, 503. 620%45,327.570%其他应收股利应收申购款50, 963,353.913%2, 472, 835. 954%9, 394, 976. 0918%135, 066. 5711%其他其他资产资产合计1, 649, 948, 795. 32100%1, 247, 066, 148. 23100%281, 902, 379. 49100%460,013,155.07100%2019Q2占比2018Q4占比2018Q2占比2017Q4占比简化资产类型银行存款21, 506, 148. 3211%43,076,420. 6626%19,294,720. 406%5, 700,682.983%银行存款结算备付金27,252,911.8314%18, 791,490. 9311%59,623,712.8019%12,992,762.937%银行存款存出保证金12,624, 848.936%10,040,059. 496%29,357,326.0910%17,469,735.4110%其他交易性金融资产138,968, 387. 5269%91,641, 186. 8956%199,604,072. 6665%117,438,443.8665%其他其中：股票投资128,946,476. 3264%91, 641, 186. 8956%199,604,072. 6665%117,289,480.6565%股票债券投资10,021,911.205%148,963. 210%债券资产支持证券投资衍生金融资产买入返售金融资产26, 000, 000. 00其他应收证券清算款138, 529.97其他应收利息27, 673. 070%10, 370. 400%18, 394. 210%-7,919. 130%其他应收股利应收申购款其他资产资产合计200, 379, 969. 67100%163, 559, 528. 37100%307,898,226.16100%179,732,236.02100%图表24:广发对冲套利2019Q2资产拆解资料来源:Wind资讯,方正证券研究所图表25展示的是2019Q4季报披露的简化版各绝对收益基金的资 产比例。1、股票方面，南方绝对收益策略、汇添富绝对收益策略A的股 票占净值比偏低，分别为35.8%和40.2%,其余基金的仓位均 值在76% o2、债券方面，超过一半的基金没有持有债券。汇添富绝对收益 策略A的债券持仓到达52.4%,位列第一，从券种配置来看， 2019Q2之前基金以配置企业债为主，2019Q4那么以同业存单 为主，基金持有转债的比例不超过净值的1%。海富通阿尔法 对冲A的债券持仓到达13.6%, 2019Q2持有约一半的企业债， 2019Q4大幅加仓转债，转债仓位到达债券持仓的一半，占基 金净值比到达7%。3、银行存款和其他资产占比各基金有所分化，南方绝对收益策 略占比拟高。图表25:2019Q4基金资产配置资料来源:Wind资讯,方正证券研究所基金代码基金简称基金成立日2019Q4规模 （亿元）股票占净 值比债券占净 值比银行存款 占净值比其他资产 占净值比000762.0 E汇添鬲绝对收益策略A2017-03-1595.640.2%52.4%3.2%4.6%519062.0 F海富通阿尔法对冲A2014-11-2033.069.2%13.6%15.0%7.7%000992.0 F广发对冲套利2015-02-066.669.5%8.6%14.5%7.6%000753.0 F华宝量化对冲A2014-09-174.180.5%6.5%5.9%12.4%001059.0 F中金绝对收益策略2015-04-213.862.9%18.5%12.6%6.6%000844.0 F南方绝对收益策略2014-12-013.635.8%0.0%61.3%42.6%002655.0 F南方卓享绝对收益策略2016-05-093.263.6%0.0%31.0%5.6%001641.0 F富国绝对收益多策略2015-09-172.778.3%0.0%23.3%7.9%002224.0 F中邮绝对收益策略2015-12-302.277.2%7.4%8.8%7.5%001073.0 V华泰柏瑞量化收益2015-06-292.087.0%0.0%1.9%11.5%000667.0 F工银瑞信绝对收益A2014-06-261.876.6%5.9%11.3%6.9%000414.0 F嘉实绝对收益策略2013-12-061.673.9%0.0%19.2%7.2%000585.0 F嘉实对冲套利2014-05-161.575.0%0.0%18.0%7.3%002804.0 F华泰柏瑞量化对冲2016-05-261.387.1%0.0%3.4%9.8%001791.0F大成绝对收益A2015-09-231.183.8%0.0%8.0%8.6%002527.0 F南方安享绝对收益2016-04-081.171.4%0.0%22.8%6.0%005280.0 F安信稳健阿尔法定开2017-12-061.083.0%4.1%4.3%9.2%国债金融债可转债企业债短融中票同业存单图表27:海富通阿尔法A对冲券种配置资料来源:Wind资讯,方正证券研究所资料来源:Wind资讯,方正证券研究所资料来源:Wind资讯,方正证券研究所在各项资产占比中，比拟重要的资产之一是股票占净值比，各家 控制有所不同，例如广发对冲套利2019年来的仓位在60-80%左右， 汇添富绝对收益策略A在40%-60%,海富通阿尔法对冲A在70%左 右。近三年仓位波动比拟小的是南方绝对收益策略、富国绝对收益多 策略、汇添富绝对收益策略A和海富通阿尔法对冲A等。图表28:近三年基金股票市值占净值比资料来源:Wind资讯,方正证券研究所基金代码基金简称基金成立日2017 Q12017 Q22017 Q32017 Q42018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q4均值标准 差000762.0 F汇添富绝对收益策略A2017-03-1526%53%48%37%54%51%30%40%52%59%40%44%10%519062.0 F海富通阿尔法对冲A2014-11-2039%36%58%63%60%52%61%54%68%65%68%69%58%10%000992.0 F广发对冲套利2015-02-0659%41%47%66%31%65%67%56%81%64%73%70%60%13%000753.0 F华宝量化对冲A2014-09-1721%24%44%48%42%40%47%56%77%80%76%81%53%20%001059.0 F中金绝对收益策略2015-04-2170%71%61%60%31%64%74%33%63%70%40%63%58%14%000844.0 F南方绝对收益策略2014-12-0136%42%51%49%31%29%32%31%43%39%26%36%37%8%002655.0 F南方卓享绝对收益策略2016-05-090%49%24%0%48%24%23%42%39%79%58%64%37%23%001641.0F富国绝对收益多策略2015-09-1765%68%59%78%53%58%70%64%84%74%76%78%69%9%002224.0 F中邮绝对收益策略2015-12-3030%41%54%57%58%55%60%10%65%35%35%77%48%18%001073.0 F华泰柏瑞量化收益2015-06-2937%57%79%71%39%75%81%84%83%58%84%87%70%/ 79，000667.0 F工银瑞信绝对收益A2014-06-2630%25%58%47%9%27%45%25%71%78%45%77%45%22%000414.0F嘉实绝对收益策略2013-12-0630%51%58%67%66%18%51%50%81%73%70%74%57%18%000585.0 F嘉实对冲套利2014-05-1664%41%58%68%66%28%50%54%46%71%71%75%58%14%002804.0 F华泰柏瑞量化对冲2016-05-2656%51%80%72%31%64%83%83%84%85%83%87%72%17%001791.0F大成绝对收益A2015-09-2362%74%73%77%61%61%2%72%75%75%57%84%64%20%002527.0 F南方安享绝对收益2016-04-0869%47%73%81%83%28%39%67%53%77%84%71%64%18%005280.0 E安信稳健阿尔法定开2017-12-065%40%63%0%0%66%58%83%39%31%均值44%46%58%59%44%46%53%48%62%67%63%71%标准差20%15%14%19%20%17%20%23%22%14%17%14%一般规模较大的基金更倾向于配置局部债券，持有比例较高的基 金有汇添富绝对收益策略、海富通阿尔法对冲、中金绝对收益策略等, 超过一半基金的没有持有债券。在券种选择上，各家也表达出不同的 债券配置策略。有持有转债博取转股收益，有持有企业债获取信用利 差，也有持有短融降久期偏防守，各种策略多样，可见绝对收益基金 是大类资产配置在公募基金中的一种重要的产品落地形式。图表29:近三年基金债券市值占净值比资料来源:Wind资讯,方正证券研究所基金代码基金简称基金成立日2017 Q12017 Q22017 Q32017 Q42018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q4均值标准 差000762.0 F兀添富绝对收益策略A2017-03-1512%13%38%47%34%38%66%54%40%30%52%39%16%519062.0 F海富通阿尔法对冲A2014-11-200%0%0%0%0%0%15%17%9%17%13%14%7%7%000992.0 F广发对冲套利2015-02-061%0%0%0%0%0%0%0%1%5%10%9%2%4%000753.0 F华宝量化对冲A2014-09-171%0%0%5%7%7%7%6%6%5%6%7%5%3%001059.0 F中金绝对收益策略2015-04-210%0%0%0%0%0%0%0%20%13%3%19%5%7%000844.0 F南方绝对收益策略2014-12-010%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%002655.0 F南方卓