自动化行业再现复苏进入新的品牌塑造期.docx
正文目录1、自动化再现复苏42、国内自动化公司2020年的超预期是阿尔法的表达，2021年可能仍超预期 53、行业正在进入新的品牌塑造期94、投资建议10相关报告10风险提示11图表目录图1 HDS订单额走势5图2:自动化行业历年增长情况及驱动因素 7图3： OEM行业季度增长情况8图4：工程型市场季度增长情况 8图5：中国变频器行业历年增速情况8图6：中国伺服行业历年增速情况 8图7：低压电器行业增长情况8图8：低压电器行业季度增长情况（单位，亿元）8图9： 2019年低压电器主要下游增长贡献分析（单位，百万人民币）9图10： 2020年前三季度低压电器主要下游增长贡献分析（单位，百万人民币）9图11：工控自动化行业需求与PMI具备很强的相关性9图12:工控自动化行业需求与PPI具备很强的相关性9图13:自动化产业国内企业演变历程已走过草莽阶段（变频器为例）10图14：新能源行业历史PEBand 11图15：新能源行业历史PBBand 11表1:主要海外工控企业收入增速表（单位，%） 4表2:安川订单同比增长情况（单位，%） 4表3:发那科订单同比增长情况（单位，%） 4表4：国内主要工控自动化企业公司收入情况（单位，百万元）6图13:自动化产业国内企业演变历程已走过草莽阶段（变频器为例）外企主导台企快速开展国内零星小公司外企主导台企快速开展国内零星小公司 外企主导主流w场 国内创业潮（出现r大约三十家几千 万收入的工控公司） 台企分化台企】台达、助华助果仪 存） 外企3据上戈市场 国内企业开好行H匕（最近五年，再也 没仃一家过四千万收入以L的初创公 m）2003年之 iii2000年及以 HU4惠E/l伏/带科陆安 邦信.阿尔法20012朋世力士乐.宣德20025普传科技,英域科 姆龙.金山.日业20035汇川.麦格米特.正弦， 红旗泰.紫H20049威科达易驱易能2004-四方三晶微能.韦2010尔，创杰，贝西20051伟创20062西林.蓝海华斶kJ2010年之Jt i20081安瑞吉20091吉泰科20103信用，澳地特，深川20113志Mi Canworld,海用蒙20121迈凯诺资料来源：各公司官网、4、投资建议自动化产业过去几十年没有出现大的技术颠覆，主要还是应用层面的创新，而这方面， 中国企业具有比拟强的比拟优势，过去中国公司主要的脉络还是国产替代。国产公司过 去十年的分化也在进一步加大，不管是行业景气还是低谷，一些更专注的公司都在以更 快的速度拉开与同行的差距，行业可能正在新的品牌塑造期。就行业自身的兴衰周期看，我们判断国内自动化行业正在结束近10个季度的不景气而 进入复苏阶段，预计2021年行业的总体需求都可能会超预期。我们一直认为，具有竞 争力的自动化产品公司，具有长期价值。继续推荐与关注：汇川技术、宏发股份、信捷电气、良信电器、正泰电器、麦格米特、 雷赛智能、伟创电气、众业达、绿地谐波（机械）、奥普特、鸣志电器。相关报告1、自动化行业系列报告之（七）：自动化行业见底复苏，进口替代加速，2020-05-092、自动化行业系列报告之（六）：中日自动化产业开展历程比照与分析，2018-09-113、自动化行业系列报告（五）：行业或有短期扰动，优势产品公司长期空间更加清晰， 2018-07-244、自动化行业系列报告（四）：仍有十年以上的产业繁荣，自动化产业开始进入大公 司时代，2018-3-115、自动化行业系列报告（三）：用平台化、全球化的视野看待电气自动化公司,2017-7-10 6、自动化行业系列报告（二）：周期叠加成长，投资紧跟需求，2017-2-27风险提示1）疫情后经济恢复不及预期：假设疫情之后宏观经济恢复不及预期，拉低各下游行业需 求，可能会对工业自动化相关企业的业绩有较大影响。2）上游原材料持续涨价压力：假设上游局部原材料价格持续上涨，可能会对工业自动化 企业的盈利能力带来较大不利影响。图15：新能源行业历史PBBand图14：新能源行业历史PEBandApr/17 Oct/17 Apr/18 Oct/18 Apr/19 Oct/19 Apr/20 Oct/20资料来源：贝格数据、Apr/17 Oct/17 Apr/18 Oct/18 Apr/19 Oct/19 Apr/20 Oct/20资料来源：贝格数据、表5:国内主要工控自动化企业归上净利润情况（单位，百万元）6表6:国内主要工控自动化企业ROA情况（单位，%） 6表7:国内主要工控自动化企业ROE情况（单位，%） 6表8:国内主要工控自动化企业ROIC情况（单位，%） 71、自动化再现复苏疫情影响减弱。新冠疫情对全球经济带来巨大冲击，自动化市场受影响也比拟大，海外 自动化主要公司收入在2020年Q1-Q3均显著下降。而随着疫情在全球范围内逐渐得到控制，工控企业的收入增速在Q3触底后开始明显反 弹，多数企业的业绩收入在Q4均获得了较大幅度的边际改善。表1:主要海外工控企业收入增速表(单位，%)2018Q3018QF019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4C 3 !/ )/ / lz !/ 上.5.32.5,3 1 2 8 a & & /l /l /l /l /l)/ )/ / )/ )/ 5 8 4 3 3 2 4 2 6z( z/l I(51/(J/ )/ J/ 2 7 9)/4.6.(89)(37.)/ )/ 2 6 9.7 /( /f(44)lo4 47 T-9)5.1)/56.6.36.9)33/ J7) 5150 2 /t - /(!/ )/ / )/ 1118 064.9.7 /( /1 /( /1)/ !/ !/ )/ .5.8/.3 5 8 & & 11(1 /1 /| /|)/ 7 »7 7 )/ 1 7 7 7 99 0 2 9 4. di 4 UI z( /( /)/ )/ !/ (/ )/ 4 0 4 9 45 S6.3. 5 112 zv z.6i(9.(782.i9.6) 51 /1)/ )/ !/ J/ .0.0J.5 5 3 2 7 4 12 1 zl /( /( z46.4)/2)6.4 76.32 2/( /5) 4 O.344.(9.1)/ !/ 8 8* (48)9)/ 17 J/3 4 3 19 0 /( /( /|ABB施耐德 艾默生 罗克韦尔 西门子 霍尼韦尔 Harmonic 安川 发那科 欧姆龙 三菱 研华资料来源：公司官网，国内自动化需求再现“阳春复苏”。从2020年Q4开始，外资自动化公司在中国市场的 订单情况开始显著恢复，安川、发那科、欧姆龙等代表性企业，Q4订单情况普遍开始 显著改善，发那科2020年Q4重新回到高增长，HDS中国区域订单Q4环比大幅改善， 而行业交流反应，欧系自动化公司的数控业务订单普遍呈现高增长，o1411)16)228)/ !/ !/ n/ 40813 12211 /k / z z12)28)物 /V z z(8 5 7461022)/ !/ )/ i/ 21 6201215/( /( /(!/ 1/ 17 1/ 2 5 9 0 7 0 112 15 1 z( /l z 6 1315)3 421) /l /( /(6)611)21)19)18)2711)/ /( /( /( /(.!/ J/ J/ J/ )/ J/ 14 1 3321201753423/1 /( zv /f /l /(17)7/(15)23)722)30)3235 / /l /( /()/ )z 7 )/ J/ J/ )/ J/1710101535211428 3 /( z( /l /( z()/ )z !/ )z 9 4 6 511 /l /l /l / -2328 8fl /(!/ J/ 82113/ /lDydq本国洲YCQ日美欧YYo信本国磔日美洲国号欧中磔表2:安川订单同比增长情况（单位，%）FY2018FY219FY2020地区10-12 月 1-3 月4-6月79月10-121-3月4-6月7-9 月 10-12 月资料来源：安川官网，表3:发那科订单同比增长情况(单位，%)2018Q3 20180F019Q1 20190F019Q3 2019QF020Qi2020Q2 20200302004日本国内0.0(55)(6?0)(18.8)(20.5)(26.5)(34.1)(39.4)(39.0)(11.4)美洲(8.8)(23.5)1.627.615.26.89.2(32.7)(17.7)46.8欧洲 8.6(11.5)(5.6)(15.6)(21.8)(18.2)(19.9)(37.3)(11.0)(12.0)2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4921-921-27046.其中：中国6.560.6124.2167.0他计其总6)2) 41/(X)/-1 )/5)/ O 4!/ !/ 3 9 3.6 3 20.0)2.4438.9资料来源：发那科官网,资料来源：发那科官网,图1 HDS订单额走势20000180001600014000120001000080006000400020000lCICOtTlCNCO 寸10寸一川0寸-018寸010寸一1 6pLCNCObLCNCOyLCICO 寸 T-ZCO 寸 LCieoyLdCO 寸 OOOOOC5OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO 888co 66660000LLLLCMZCNCNgCOCOCO 寸寸寸寸 9999旺 9D9ZZZZ800800666600。 CP D O CP。CP Drlt- CM CM CN CN250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%Harmonic订单额（百万日元）Harmonic订单额（百万日元）同比资料来源：Harmonic公司数据,2、国内自动化公司2020年的超预期是阿尔法的表达，2021年可 能仍超预期2020年国内自动化公司经营表现超预期。以汇川技术、信捷电气、良信电器、雷赛智 能为代表的公司，2020年逆势获得强劲增长。其原因：a、一方面是疫情期间，口罩机、测温仪等“中国特色”需求突然剧增，而外企这方面 成熟的解决方案不多，定制和响应的速度又无法和国内企业可比，所以相关需求大 局部涌向国内自动化公司。b、疫情期间，由于外企开工等影响，国内公司仍在通过细分领域定制、替代外资实现 增长，国产化替代加快。c、国内自动化公司通过疫情期间的敏捷定制，进入了一些更高端的大客户群体，通过 提供疫情相关产品进行了产品试用。应该说，国内自动化公司特别是上市公司基本都实现了超越行业平均水平的增长，比照 外资那么更明显，这个展现了国内公司的研发、定制、制造、管理能力，是这些企业经营 阿尔法的良好展示。表4:国内主要工控自动化企业公司收入情况（单位，百万元）资料来源:Wind,201520162017201820192019Q32020Q3汇川技术2,770.53,660.04,777.35,874.47,390.44,908.38,098.5同比（%）23.532.130.523.025.824.665.0信捷电气302.6353.5483.6590.4649.6464.3811.0同比（）2.916.836.822.110.074.7麦格米特812.91,154.21,494.42,393.73,559.62,651.92,456.2同比（）28.142.029.560.248.764.7(7.4)宏发股份4,247.85,082.86,020.26,879.87,081.55,147.95,437.4同比（）4.619.718.414.32.95.6正泰电器1,2026.520,164.523,416.627,420.830,225.922,477.223,247.1同比（）(5.8)67.716.117.110.217.63.4良信电器1,0131,225.81,452.01,573.82,038.51,505.12,143.4同比（）18.421.018.58.429.522.842.4鸣志电器1,173.11,474.51,628.41,894.02,0581,514.91,592.3同比（）4.525.710.416.38.77.95.1表5:国内主要工控自动化企业归上净利润情况（单位，百万元）201520162017201820192019Q32020Q3汇川技术809.3931.81,060.01,166.9951.9646.01,498.3同比（）21.515.113.810.1(18.4)(18.7)131.9信捷电气81.3100.2123.8148.6163.5115.9246.4同比（）7.423.323.620.010.010.3112.6麦格米特56.6109.7117.1202.1361.1275.9279.2同比（）50.193.86.772.778.7125.11.2宏发股份472.3581.8685.0698.8704.1555.8597.2同比（）9.923.217.72.0(5.5)7.5正泰电器1,743.32,184.82,839.93,591.63,761.82,864.13,047.9同比（）(4.9)25.330.026.54.72.76.4良信电器125.1162.2210.2222.0273.1253.0318.3同比（%）24.829.629.65.623.015.125.8鸣志电器98.0156.8166.0166.9174.6128.5141.9同比（）5.560.05.80.54.70.810.4资料来源：Wind,表6:国内主要工控自动化企业ROA情况（单位，%）资料来源：Wind,201520162017201820192019Q32020Q3汇川技术15.714.112.812.58.06.29.7信捷电气22.115.112.112.712.39.214.1麦格米特6.411.78.39.410.27.96.6宏发股份13.013.613.511.610.17.87.6正泰电器15.411.07.58.27.75.95.3良信电器11.010.410.710.612.211.411.8鸣志电器10.113.89.87.26.85.15.3表7:国内主要工控自动化企业ROE情况（单位，%）201520162017201820192019Q32020Q3汇川技术21.521.220.920.012.810.016.2信捷电气27.417.414.114.914.510.518.8麦格米特10.317.311.713.720.215.611.8宏发股份17.118.418.716.715.112.111.7资料来源:Wind,201520162017201820192019Q32020Q3正泰电器27.421.817.017.316.412.712.1良信电器14.713.213.012.915.314.316.4鸣志电器16.522.213.59.49.16.76.9表8:国内主要工控自动化企业ROIC情况（单位，%）汇川技术19.920.619.218.011.89.113.4信捷电气27.217.114.015.114.410.418.8麦格米特11.020.613.616.320.015.012.4宏发股份15.917.217.515.013.210.010.3正泰电器23.217.711.512.412.49.59.1良信电器14.513.012.912.715.214.216.3鸣志电器15.620.112.38.58.16.06.8行业复苏将惯性延续，2021年自动化公司经营很可能再超预期。而伴随疫情逐步得到 控制，我们观察到，海外自动化大公司在中国区域的业务，从2020Q3也开始出现积极 的恢复，目前从产业交流反应来看，自动化标准配件、相关被动器件都出现相当高的需 求景气。自动化下游宽泛，个别终端行业无法拉动自动化行业的普遍增长，自动化行业的态势会 有比拟强的惯性，我们预计，2021年行业景气的持续性将好于市场的预判。OEM市场快速复苏，工程市场开始好转。OEM行业经过连续两年的低迷后，2020年 下半年恢复迹象比拟明显，相关企业订单多数开始向好或有所增长。工程市场的复苏， 一方面是钢铁冶金、化工、采掘、航运等产业的经营情况开始复苏，另外疫情后受影响 停滞的工程也在开始启动。从历年数据分析，PMI、PPI与工控行业景气周期之间具有较强的相关性，受疫情影响 制造业市场活跃度有所下降，但PMI、PPI正逐步恢复到疫情前水平，经济总体仍延续 良好开展态势。图2:自动化行业历年增长情况及驱动因素资料来源：工控网、产品市场规模（亿元）自动化市场增速图3: OEM行业季度增长情况 图4：工程型市场季度增长情况图6:中国伺服行业历年增速情况40中国伺服行业增速（）资料来源：格物致胜、图7:低压电器行业增长情况图8:低压电器行业季度增长情况（单位，亿元） 低A电器行业现埃化亢） 同比、）资料来源：格物致胜、资料来源：格物致胜、图9: 2019年低压电器主要下游增长贡献分析（单位, 百万人民币）图10:2020年前三季度低压电器主要下游增长贡献分析 （单位，百万人民币）72,585工业OEM工业工程基础设施电力其他行业建筑24,969.2 (34%)20, 344. 8 (28%)11,78C. 7 (16%)7, 353. 6 (10%)6,208.2 寓)| 1,929.0(3%)2019 GR(%)1.6148.66.84.456, 9882020 Q3YTD| 1,413.5 (3%)在他行业2020 Q3YTDGR伙)T.4-。.718.210. 7资料来源：格物致胜、资料来源：格物致胜、一工投百动化市场季，叟地速（左轴）资料来源：工控网、Wind、一PMI （右轴）图11：工控自动化行业需求与PMI具备很强的相关性-20匚拉自劝说市场李度烤遂（左轴一叩I （右轴）图12：工控自动化行业需求与PPI具备很强的相关性资料来源：工控网、Wind、3、行业正在进入新的品牌塑造期行业格局趋于稳定，逐步进入大公司时代。国内大量自动化控制企业在2000-2010年 起步创业，一批公司过去十几年的开展中，形成了各自领域的产品优势，完成了应用领 域know-how学习，积累了较强的应用工程师资源，建立了细分市场的渠道网络，而新 的公司要再通过模仿和逆向制造、细分定制而实现崛起，已经比拟困难，我们注意到， 2011年之后很少有新创业的公司能形成细分领域竞争力。进入新的品牌塑造期。目前来看，中小公司通过集中资源到局部领域做定制，可能还可 以获得一定的局部优势，但理论上讲，只有具有基础产品支撑并不断投入力量做 konwhow学习的公司，才能支持其打赢更多的细分领域的“巷战”，并建立足以穿越各 细分领域周期的基业长青的业务架构。这几年与之前不同的现象，是一些更专注/专业的公司，正在以更快的速度拉开与同行 的差距。我们认为，自动化行业正在进入新的品牌塑造期，这个时期形成的格局，未来 将更难撼动。
