轻工行业2020年&2021Q1业绩总结：2020复苏上行2021高景气延续.docx

崭露头角，有望后来居上。 新型烟草：龙头业绩高增欠注政策变化。1)收入高增：2020年雾芯科 技实现营收38.2亿元，同比增长146.6%；思摩尔国际实现营收100.1亿 元，同比增长31.5%；盈趣科技实现营收53.1亿元，同比增长37.8%。2) 利润增速低于收入增速：受上市费用和股权激励影响，雾芯科技2020 年净亏损，思摩尔国际利润增速较低，盈趣科技电子烟产品占比下降拉 低利润率水平。 建议关注标的：顾家家居、欧派家居、志邦家居、喜临门、中顺洁柔、晨光文具、太阳纸业、思摩尔国际 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动 风险 板块估值探底回升 轻工各板块整体估值向好：2020年初受疫情影响， 大盘整体低迷，板块估值延续下滑态势。自2020年第二季度逐渐走出 疫情阴霾，开始呈现回升状态。轻工行业PE（ ttm ）从2020年初的24.8X 升值2020年底的25.7X后，进一步升至当前的29.2X （截至2021年4 月30日）。从子板块看，2020年初至今，家用轻工板块PE （ttm ）由 28.0X35.0X，造纸板块由18.6X22.1X，包装印刷板块由29.4X- 28.4X。图表6 :轻工及二级子板块PE （ ttm）变动趋势来源：wind、中泰证券研究所 家具板块：2020年初至2021年4月30日，申万三级子板块家具板块 累计上涨41.17%,其中2021年年初至4月30日累计上涨11.42%。 2021年年初至4月30日家具板块跑赢轻工制造（8.26%）和沪深300 （-1.68%） o行业端：2020年下半年家居消费释放，竣工恢复，板块图表7：家具板块（SW分类）指数表现明显上涨，至今年初始增速放缓。公司端：一季度订单同比向好，助力 市场进一步复苏。图表8 ：家具板块（SW分类）2020年初至今涨跌幅开始日累计涨跌幅（）o503ooooooooo654321 1 2家具板块（SW分类）收盘点位0030csyu TOC。 LcogRoe OLgRoe 0L&9&0OJ OHOCM 6e&Loeoe 8o&Loeoe ZT二oeoe zeoLoeoe 86ooeoe §6007。、 ZLcoooeoe &zooeoe 90'ooeoe LT9OOCMOCM eloooeoCM 寸。oe。 ooeoe 200、。、 e&ooeoeooeoeoolcl-oco zog&oe gTco9R0CM 6L&9E0e 16'eLoeoe zocmlocmocm COT二oeoCM eOJoLoeoe e6ooeoe ocoooe。 zoooooeoe 9工。6舄 N900W 6e1nooeoCM zoubooCMoa OLGOoeoe 8T8OOCMOCM gCM&ooCMoe coo&ooeoe eoooeoeo o o o o o o o o o o5 0 5 0 52 2 11来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所 对比27家家居公司2020年初至今涨跌幅，B端直接受益疫情恢复及地 产竣工修复形成的需求改善，。端来看，涨幅居前公司包括：1）定制: 多品类多渠道发力、稳健成长的白马龙头欧派家居；渠道品类红利释放 的志邦家居、金牌厨柜；经营拐点确立的索菲亚。2）软体：渠道及产品 下沉市占率持续提升的软体龙头顾家家居；全球化运营的出口龙头梦百 合；规模效应凸显、自主品牌零售爆发的喜临门。3）工装：新客户持续 放量，品类拓展打开成长空间的江山欧派。此外，跨境电商表现优异的 乐歌股份位居涨幅前列。图表9 : 27家家居企业股价年初至今涨跌幅排名简称20年初至今涨跌幅排名20年初至今涨跌幅简称20年初至今涨跌幅（?）简称(.)排名1江山欧派182. 5510金牌厨柜34. 7319永艺股份-2.222乐歌股份137. 4411恒林股份31.5820好太太-9.913志邦家居110. 3012美克家居21.2221浙江永强-13. 824欧派家居101.2313永安林业16. 2522中源家居-19. 625喜临门94. 2514曲美家居14. 7123帝欧家居-24. 346顾家家居79. 9815好莱客11.4224亚振家居-27. 407索菲亚43. 0916尚品宅配1.8525德尔未来-27. 878皮阿诺38. 7817我乐家居0. 6526顶固集创-33. 799梦百合36. 7118大亚圣象0. 3727菲林格尔-35. 84来源：wind、中泰证券研究所 造纸板块：2020年年初至2021年4月30日，申万二级子板块造纸板 块累计上涨43.26% （其中2021年年初至今累计上涨17.33%）。对比 20家造纸公司2020年年初至今涨跌幅来看，成本下行、产品结构持续 优化的生活用纸龙头中顺洁柔及文化纸行业龙头太阳纸业等涨幅居前。图表10 :造纸板块（SW分类）指数表现图表11 :造纸板块（SW分类）2020年初至今涨跌幅ooooooooo oooooooo 050505054 3 3 2 2 11造纸板块（SW分类）收盘点位auwuCUG 6L&0 二 eoe geCXJLoeoe eo&Loe。 6-。 gLoLoae 寸Loooeoe oeooooeoe &zooeoe coozooe。 89900。、 寸 Llnooeoe 9L4ooeoe &coooeoe aeooeoe 寸 o&ooeoe CMoooeoe6050403020100-10-20岑CM。/e4o6eoe 叩co?。、。 oTooooeoe开始日累计涨跌幅（）eV Tc VCCC &C09R。 coogRoe 寸。CM。Roe gToRoe ge&Loeoe zo&Loa。 ZT二oeoe &OLOCM。 ocosooCMoe OLoooeoe cooooooeoe 寸L'ooeoe N9ooeoe dooooCMoe来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所图表72： 20家造纸企业股价2078年初至今涨跌幅（截止4月30日）排名简称20年初至今涨跌幅（;“）排名简称20年初至今涨跌幅G;）1某白卡龙头231.8911荣晟环保14. 042中顺洁柔144. 4512景兴纸业12. 193晨鸣纸业116. 8113青山纸业8. 214仙鹤股份99.0514宜宾纸业3.875太阳纸业64. 3715凯恩股份3. 346岳阳林纸48. 7016恒丰纸业-0.217集友股份41.5217山鹰国际-8. 758冠豪高新39.1318民丰特纸-10. 009华泰股份27. 6819美利云-29. 9910齐峰新材15. 6220安妮股份-49. 01来源：wind、中泰证券研究所 包装印刷板块：2020年年初至4月30日，申万二级子板块包装印刷板填 计上涨6.43% （其中2021年年初至今累计上涨2.86%）,住经历了 2020年68月的高位回升波动后，板块指数自9月起回落。对比34家 包装印刷公司年初至今涨跌幅来看，双星新材、王子新材、吉宏股份等 综合表现优于大市。图表13 :包装印刷板块（SW分类）指数表现图表14 :包装印刷板块（SW分类）2020年初至今涨跌幅开始日累计涨跌幅（）Tc TCCC 耳(?0。-R。 二89R0Q KJ8R。、 R1O二 eoe 但。,Roe H&Loeoe o&Loeoe 二二LoCMoe )°?6。0、。7 LT6OO7OQ 支co。，。、。、 ocoooe。 Nzooeoe vzooe。 二LCTTTHkoe ouyu6UG ( 6L&0R0Q ( OEORoe w ge&geoe j 60 geoe gLoToeoe b L60oeoe §.S6§ ) 寸，。oeoe J &8,oeoe ze&ooeoe V s.s.os - - - - e9ooeoe oooooooo o o o o o o o 3530252015105包装印刷板块（sw分类）收盘点位来源：wind、中泰证券斫究所来源：wind、中泰证券研究所图表15 : 34家包装印刷企业股价2020年初至今涨跌幅（截止4月30日）排名简称20年初至今涨跌幅（V）排名简称20年初至今涨跌幅G）排名简称20年初至 今涨跌幅 1双星新材221.9113永新股份2.2825康欣新材-20. 732王子新材89. 7014鸿博股份-1.6526万顺新材-22. 703吉宏股份75.4515永吉股份-2. 2727新宏泽-25. 414宝钢包装68. 0616东风股份-3. 4328MYS-27. 125珠海中富40.8117合兴包装-5. 0429英联股份-27. 766环球印务40. 7018京华激光-6. 5830翔港科技-30. 587海顺新材39. 7719浙江众成-6. 9431东港股份-32. 488紫江企业31.3720劲嘉股份-7. 2432顺潮股份-36. 259奥瑞金31.3621昇兴股份-10. 5933金时科技-36. 4610裕同科技18.8122盛通股份-13. 5934力合科创-38. 2311陕西金叶12. 7723华源控股-18. 7312*ST界龙8.8524新通联-19. 40来源：wind、中泰证券研究所家居板块：复苏上行，内外销皆优家居业绩总结：复苏上行，格局改善 需求先抑后扬，实现高速修复。我们在申万分类三级子板块家具的基础 上统计了 27家A股家居公司业绩。2020年和2021Q1, 27家家居公司 合计实现营业收入1122.6亿元/278.6亿元，同比增长11.0%/82.5%； 实现归母净利润100.6亿元/18.5亿元,同比增长1.3%/2153.1%o 2020 年受疫情影响，家居零售需求和竣工节奏被推迟，家居需求先抑后扬， 经过下半年修复，全年同比略有增长。伴随竣工修复趋势，家居板块 2021Q1实现高速增长。图表16 :家居板块营收规模（亿元）来源：wind、中泰证券研究所图表77：家居板块归母净利润情况（亿元）来源：wind、中泰证券研究所备注：利泗在2018年的异常下滑是由于喜临门和永安林业分别计提商誉减值2.89和9. 24亿元。 业绩增速逐季恢复，2021Q1实现高增。分季度来看， 20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1 家居板块营收增速分别为 21.5%/6.8%/21.5%/26.1%/82.5% , 归母净利润增速分别为 93.7%/10.3%/18.2%/18.5%/2153.1 %。总体来看，业绩自Q2恢复同 比正增长，竣工亦于Q4逐步回暖，带动板块需求边际改善。图表79 :单季度家居板块归母净利润情况（亿元）图表78 :单季度家居板块营收规模（亿元）来源：wind、中泰证券研究所454035302520151050来源：wind中泰证券研究所 利润率略有下滑。1铮利率微降<2020年,家居板块综合毛利率34.3%, 净利率9.0%。相较2019年，净利率微降0.9pct.，毛利率下滑明显，主 要系部分原材料价格上涨及会计准则变动影响（产品控制权转移前物流 和安装费用从销售费用划分至营业成本）。2）费用率基本稳定。2020 年全年销售费用率同比下降2.2pct,管理费用率（含研发）基本持平图表20：家居板块整体毛利率和净利率销售毛利率销售净利率40.0% -I35.0% -1J*J30.0% -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% -0.0%20172018201920202021Q1来源：wind、中泰证券研究所图表27：家居板块费用率情况销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率18.0% -16.0% -14.0% -12.0% -10.0% -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% -0.0% ->111120172018201920202021Q1来源：wind、中泰证券研究所（-0.3pct.）,财务费用率略有上升（+0.4pct.） o伴随2021Q1行业回 暖，销售费用率提升至14.4% （+0.7pct.） o定制家居：复苏、蜕变、集中一、总览：预期内的复苏趋势,超预期的复苏幅度 全年：出现分化，二线增速优于一线。2020年，欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜、好莱客、我乐家居、皮阿诺8家定制家 居企业收入增速分别为 8.9%、8.7%、-10.3%、29.7%、24.2%、-1.9%、18.9%> 1.5%,出现分化。全年视角看，二线梯队中志邦家居、金牌厨 柜增速亮眼，核心受益于橱衣协同及大宗渠道放量。图表22： 2020年定制家居企业营收规模&增速图表23 : 2077-2020营收增速对比160140120100806040200营业收入（亿元） yoy 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%来源：wind、中泰证券研究所-10%-15%欧派家居索菲亚 尚品宅配 T-志邦家居金牌厨柜一好莱客我乐家居皮阿诺 单季度：需求推迟至下半年释放，复苏幅度超预期。2020年疫情下家 居消费需求推迟，受益需求集中释放，预期2020H2需求存在复苏趋势。 而从实际表现来看，销售增长的幅度超出市场预期。分季度来看，2020年 定制家居板块营收同比增速分别为34.3%/-0.1%/18.0%/24.3%,归母净利润2020年Q1/Q2/Q3/Q4同比t触 分别为-2为.9%/-1.6%/19.3%/23.2%。二季度起需求逐渐复苏，业绩逐 季改善上行，至2021年一季度，定制板块平均营收增长119.7%,同比 2019年Q1增长44.4%,复苏幅度超预期。原因在于:1）竣工修复形成 需求改善。2） B端分流趋缓。3）疫情加速出清，行业格局优化。图表24： 8家定制家居企业单季度营收及利润增速对比营业收入同比增速（）归母净利润同比增速（）20Q120Q220Q320Q421Q121Q1相对19Q1增速20Q120Q220Q320Q421Q121Q1相对19Q1增速欧派家居-35.16.918.425.3130.749.8-210.39.228.932.8扭亏164.7索菲亚-35.6-8.517.137.2130.648.6-115.526.57.738.5扭亏10.3尚品宅配-47.5-14.310.2-3.2110.310.5-589.3-82.35.1-77.4扭亏扭亏志邦家居-21.222.241.946.2109.164.8-241.321.419.8104.9扭亏60.0金牌厨柜-3.910.730.738.781.574.4-66.58.640.130.4587.8130.5好莱客-48.3-3.87.516.2203.056.6-144.8-14.9-8.2-6.8扭亏2.5我乐家居5.40.615.543.844.352.2230.50.641.875.1458.41745.4皮阿诺-15.5-2.39.64.392.362.4-74.13.714.143.1795.1131.6定制板块-34.3-0.118.024.3119.744.4-214.9-1.619.323.2扭亏95.6来源：wind,中泰证券研究所 前五大客户销售额：流量碎片化下，2020年TOP5占比趋于稳定。不 同企业之间头部客户/大商差距依然存在，2020年，欧派家居、索菲亚、 尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜、好莱客、我乐家居、皮阿诺8家定制 家居企业的前五大客户销售额占比分别为5.5%、16.7%、3.7%、13.3%、 8.3%、6.6%、14.4%、34.3%,较 2019 年基本保持稳定。图表25： 2020年前五大客户销售额及占比图表26 : 20172020年70P5销售额占比1614121086420 TOP5销售额（亿元）占比d来源：wind、中泰证券研究所欧派家居索菲亚尚品宅配志邦家居一金牌厨柜 好莱客 我乐家居 皮阿诺来源：wind、中泰证券研究所二、盈利能力&收益质量：盈利平稳，应收款高增 盈利能力：拆分毛利&费用情况，定制板块呈现如下变化：1）业务结构变化及会计准则调整致板块毛利率下行。2020年上市公司 毛利率有不同程度下滑，对应定制板块整体毛利率35.5%,同比下滑 2.4pct.,主要受大宗业务占比提升及会计准则变动影响（产品控制权转 移前物流和安装费用从销售费用划分至营业成本）。2）费用率改善。2020年定制家居板块销售费用率12.2%,同比下降 2.4pct.o加回研发费用后管理费用率微升0.4pct,至10.0%o3）盈利整体平稳，个股分化2020年家居板块净利率11.5%（-0.7pct.）, 个股分化。欧派、索菲亚、我乐、皮阿诺全年净利率同比略有提升，志 邦、金牌微降，尚品宅配及好莱客盈利下行。降本增效下，头部定制家 居企业供应链和运营优势逐步凸显。图表27：定制家居板块整体毛利率和净利率毛利率净利率45% -I40% - 35% -30% - 25% -20% - 15% - 10% -5% -来源：wind、中泰证券研究所图表28：定制家居板块费用率情况来源：wind、中泰证券研究所图表29： 8家定制家居企业单季度毛利率及净利率对比单季度毛利率（）单季度净利率（%）2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1欧派家居23.937.338.833.030.2-7.116.720.212.27.4索菲亚30.940.338.734.231.2-3.520.914.515.66.5尚品宅配34.235.439.125.535.5-23.32.18.52.10.5志邦家居37.736.838.838.436.5-13.710.612.813.57.4金牌厨柜32.034.132.132.728.02.39.811.014.08.9好莱客35.138.538.434.332.7-10.616.415.212.610.2我乐家居31.743.544.643.740.11.113.216.216.64.1皮阿诺35.739.440.323.431.62.415.316.116.610.6来源：wind、中泰证券研究所 应收款角度：大宗渠道高增下，营收质量出现差异。2020年末欧派家 居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜、好莱客、我乐家居、皮 阿诺8家定制家居企业的合同资产、应收账款及应收票据总额增幅分别 为 305%、 734%、 926%、 695%、 435%、 24082%、 61 5%、 39.5%, 对应周转天数分别为 17.2、61.3、5.1 > 57.8、15.5、62.5、88.1 > 177.1 天，整体应收款项随大宗业务高增，各公司应收款项与大宗收入增幅并 不完全一致，客户结构差异导致营收质量出现差异。图表30 ： 8家定制家居企业应收款项（亿元）及增速对比合同资产+应收票据+应收账款（亿元）2017yoy20202020年大宗业务201720182019202020182019同比增速营收占比欧派家居2.153.696.117.9757.2%71.5%65.7%30.5%24.1%18.2%索菲亚2.245.9610.4118.0578.8%166.4%74.6%73.4%99.1%18.0%尚品宅配0.030.230.631.2228.5%616.2%174.8%92.6%,-志邦家居3.172.494.587.7656.6%-21.5%83.9%69.5%83.7%30.6%金牌厨柜0.210.270.931.34154.4%31.9%244.5%43.5%76.8%33.8%好莱客0.080.140.297.2998.2%78.0%110.9%2408.2%962.5%5.8%我乐家居0.691.182.974.79-13.3%71.5%152.1%61.5%61.8%24.6%皮阿诺1.563.436.148.5683.0%120.5%78.8%39.5%10.7%47.7%来源：wind、中泰证券研究所图表37 : 8家定制家居企业应收款项周转天数对比欧派家居索菲亚 尚品宅配志邦股份金牌厨柜好莱客 我乐家居皮阿诺来源：wind.中泰证券研究所 合同负债角度：2021Q1,欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、 金牌厨柜、好莱客、我乐家居、皮阿诺8家定制家居企业的预收款项及 合同负债增幅分别为 56.7%、45.0%、-15.0%、29.9%、34.1 %、294.7%、 0.8%、90.5%o图表32 ： 8家定制家居企业预收款项（亿元）对比2017预收账款+合同负债（亿元）yoy2018201920202021Q120172018201920202021Q1欧派家居13.8112.7711.6015.3114.2327.9%-7.5%-9.2%32.0%56.7%索菲亚4.865.355.447.936.0718.4%10.1%1.7%45.8%45.0%尚品宅配10.6112.7013.1913.089.1637.9%19.7%3.8%-0.8%-15.0%志邦家居4.743.773.704.663.3545.4%-20.5%-1.8%26.0%29.9%金牌厨柜1.922.373.033.462.5929.5%23.4%27.9%14.2%34.1%好莱客0.941.081.323.874.06-15.6%15.5%22.2%192.6%294.7%我乐家居1.141.412.222.101.80108.7%23.8%57.5%-5.6%-0.8%皮阿诺0.690.760.861.481.4920.6%10.2%14.0%71.2%90.5%来源：wind、中泰证券研究所三、品类：从单品到大家居，成长路径持续演绎 橱柜：板块平均增速8.5%，零售格局稳定，增量基本来自大宗渠道。1 ） 收入：2020年，欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、我乐家居、 皮阿诺的橱柜业务收入增速分别为21 %、42.3%、18.0%、16.4%、16.1 %、 0.2%,差异核心来自低基数下大宗渠道放量。图表33 ： 2020年橱柜业务收入及增速图表34.20772020年橱柜业务增速对比橱柜'也务收入（亿元）yoy来源：wind、中泰证券研究所欧派家居索菲亚志邦家居一金牌厨柜我乐家居皮阿诺橱柜平均增速 2 ）单值：整体波动不大，受大宗渠道占比提升影响2020年小幅下行。2020年，欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、我乐家居的橱柜出 厂单价分别为8498、9333、6731、4686、9173元。与2019年相比， 除索菲亚的橱柜外，主要品牌受到大宗渠道占比提升影响，整体出厂口 径单价略有下行。图表35 : 5家定制家居橱柜出厂价（元律（套）来源：wind、中泰证券研究所 衣柜：板块平均增速3.6%，橱衣协同引流下，零售市场头部参与者增 加。1 ）收入：增速分化。2020年，欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志 邦家居、金牌厨柜、好莱客、我乐家居、皮阿诺的衣柜业务收入增速分 别为 11.7%> 1.5%、-9.9%、55.4%、63.4%、-8.9%、22.4%、6.8%, 在拓品类带动下，零售新进的头部参与者数量增多，收入增速高于原一 线品牌。 2）单值：客单值提升驱动同店增长。以索菲亚为例，2018-2020年索菲亚工厂端分别实现客单价10945、11592、13095元/单（不含索菲亚 橱柜、木门），分别同比提升9.9%、5.8%、13.0%,客单值的提升主 要来源于柜体数量增加、产品/板材升级（从E0到无醛）。图表36 : 2020年衣柜业务收入及增速图表37： 2077-2020年衣柜业务增速对比衣柜业务收入（亿元）yoy来源：wind、中泰证券研究所140%欧派家居索菲亚志邦家居金牌厨柜我乐家居皮阿诺尚品宅配 好莱客衣柜平均增速120% 100% -80% -60%20182019020% - 0% _20o/2Q|17来源：wind、中泰证券研究所备注：索菲亚2020年衣柜与配套品收入合并披露，增速已追溯处理;其他企业不含配套品。备注：索菲亚2020年衣柜与配套品收入合并披露，增速已追溯处理；其 他企业不含配套品。 增长贡献度拆分：从单品到大家居，成长路径持续演绎。传统品类增长 出现乏力，主要表现在同店无明显提升且新开店放缓，同期品类拓展带 来的收入贡献明显。欧派衣柜/索菲亚橱柜/志邦衣柜/金牌衣柜/我乐衣柜内容目录年报&一季报回顾：业绩修复明显，估值探底回升-9-轻工行业年报业绩回顾-9-轻工行业市场表现-10-家居板块：复苏上行，内外销皆优-14-家居业绩总结：复苏上行，格局改善-14-定制家居：复苏、蜕变、集中-15-软体：内外销需求上行，龙头份额提升-26-成品：精装链个股表现分化-31 -造纸包装板块：周期景气，业绩兑现-34-造纸：行业格局改善，文化纸进入景气周期-34-包装印刷：板块收入增速高于利润增速，关注细分龙头业务延伸40-必选消费&新型烟草板块：万亿市场，稳健成长-44-必选消费：国货崛起进行时，长期稳健成长-44-新型烟草：赛道高增长，替烟趋势不变-52-重点覆盖公司年报&一季报业绩一览-63 -风险提不"63 -原材料价格大幅上涨风险-63-宏观经济波动风险-63-行业政策变动风险-63-文中数据测算说明-63-图表目录图表1： 2020年轻工及二级子板块主营业务收入-9-图表2 : 2020年轻工及二级子板块归母净利润-9 -图表3 ：轻工及二级子板块分季度收入增速-10 -图表4 ：轻工及二级子板块分季度归母净利润增速-10 -图表5 ：轻工制造（SW分类）2020年初至今涨跌幅（ ） -10-图表6：轻工及二级子板块PE（ "m）变动趋势-11 -图表7 ：家具板块（SW分类）指数表现-11-图表8 :家具板块（SW分类）2020年初至今涨跌幅-11 -图表9 : 27家家居企业股价年初至今涨跌幅-12-图表10 :造纸板块（SW分类）指数表现-12 -图表11 ：造纸板块（SW分类）2020年初至今涨跌幅-12-图表12 ： 20家造纸企业股价2078年初至今涨跌幅（截止4月30日）-12 -/皮阿诺衣柜对20如 年总营收增量的贡献分别为50%、54%、46%、38%、 54%和119%,对比2019年来看,索菲亚橱柜、我乐衣柜、皮阿诺衣柜 带来的业绩增长贡献均有提升，定制家居行业品类拓展推动公司增长的 成长路径得到持续验证。图表38 :拓品类对营收增长贡献拆分（亿元）1品类2017201820192020品类2017201820192020欧派家居总收入97.1115.1135.3147.4总收入14.417.021.326.4yoy36%19%18%9%yoy31%18%25%24%衣柜33.041.551.757.7金牌厨柜衣柜0.21.43.15.0YOY63%26%25%12%YOY480%121%63%增长贡献49%47%50%50%增长贡献7%44%40%38%索菲亚总收入61.673.176.983.5总收入18.621.322.321.8yoy36%19%5%9%yoy30%14%4%-2%橱柜5.97.18.512.1好莱客橱柜0.250.701.38YOY43%20%20%42%YOY182%97%增长贡献11%10%38%54%增长贡献0%9%49%,尚品宅配总收入53.266.572.665.1总收入9.210.813.315.8yoy32%25%9%-10%yoy35%18%23%19%配套产品7.911.212.09.2我乐家居衣柜3.44.96.17.4YOY33%43%7%-23%YOY161%47%23%22%增长贡献15%25%13%37%增长贡献87%94%45%54%总收入21.624.329.638.4总收入8.311.114.714.9yoy37%13%22%30%yoy31%34%33%2%志邦家居衣柜2.34.37.311.4皮阿诺衣柜1.93.03.94.1YOY147%91%71%55%YOY70%56%30%7%增长贡献23%74%58%46%增长贡献40%38%25%119%来源：wind、中泰证券研究所四、渠道：大宗放量，零售蜕变，拥抱渠道碎片化 1 ）收入：放量大年，大宗贡献度持续提升。拆分渠道数据来看，2020 年欧派、索菲亚、志邦、金牌、我乐、皮阿诺大宗收入增速分别为24%、 99%、84%、77%、62%、11%,大宗收入延续高增态势。2020 年上半 年受疫情影响，下半年恢复，除我乐家居外，大宗收入下半年均增长提 速。增长贡献度：2020年欧派、索菲亚、志邦、金牌、皮阿诺大宗渠道大 营收增长贡献分别为43%、112%、61%、75%和311%,均较2019 年全年水平显著提升。其中除欧派外，各定制企业大宗渠道对收入增长 的贡献度均超过50