4月地方政府与城投行业运行分析.docx

受3月新增地方债额度正式下达影响，4月地方债发行、交易均明显升温，发行规模达7758.23 亿元，环比上升62. 63%,现券交易规模达8204. 60亿元，环比上升53. 46%,同期发行利率达3. 48%, 环比上升0.05个百分点，发行利差达25.04BP,环比收窄0.83BP。城投债方面，发行交易均小幅缩 量，发行规模环比下降462. 79亿元至6086. 26亿元，现券交易规模环比下降19. 31%,不同期限间城 投债收益率差距有所收窄。受国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见再提城投平台破产 重整或清算，以及国资委、交易所先后限制弱资质城投平台再融资等政策影响，城投平台的投资人认 可度分化进一步加剧，贵州、天津等债务压力相对较大地区的城投债异常成交数量较多。此外，值得 注意的是，8月或将面临地方债、城投债的共同到期高峰，需关注重点区域再融资压力。一、一级市场：新增地方债发行升温，城投债净融资规模小幅上升（一）发行规模：新增地方债发行升温，城投债发行规模小幅下降3月正式下达新增地方债额度后，4月地方债发行明显升温。4月共发行地方债118只，发行规 模较3月大幅上升62. 63%至7758. 23亿元，同比增长170. 55船净融资额大幅上升111. 74%至3994. 87 亿元。从发行省份看，山东省、广东省4月发行地方债较多，发行规模均突破900亿元。从发行结构 看，再融资债发行规模小幅下降但仍较高，达4359. 05亿元，其中再融资一般债、再融资专项债分别 发行2976. 12亿元、1382. 93亿元；新增债发行规模达3399. 18亿元，环比增加3035. 18亿元，其中 新增一般债、新增专项债分别发行1444. 52亿元、1954. 66亿元。从发行期限看，10年期地方债发行 规模最大，达3419. 72亿元，其次为7年期、5年期，发行规模均突破1000亿元；4月地方债平均发 行期限由上月7. 70年延长至10. 56年，发行期限整体趋于长期化。：4月地方债发行以10年期为主图2： 4月新增地方债发行放量5%0%-5%-10%10% 15，°0°10,000 5,0000TO19H7 月 6H0201951I&O19I'4JJ 9M3J/ 4019123/4019, li'新增专项新增一般 再融资专项再融资股置换专项 置换一般数据来源:choice,中诚信国际区域风险数据库数据来源:choice,中诚信国际区域风险数据库数据来源:choice,中诚信国际区域风险数据库3： 4月广东地方债发行数量明显较多海南省 重庆云阳行 新疆 陕西省 内蒙古 辽宁省 江苏省 r西 甘肃省 浙江省 山西省 江西省 湖北省 贵州省 湖南省 河北省 黑龙江 河南省 山东省 广东省数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库城投债发行规模小幅下降，发行期限有所上升。4月共发行城投债776只，发行规模较上月小幅 下降462. 79亿元至6086.26亿元，环比降幅为7. 07%,净融资规模较上月小幅上升284. 27亿元至 2170. 46亿元，环比涨幅达15.07机其中，基础设施投融资行业企业共发行债券705只，发行规模达 5440. 66亿元，较上月小幅下降254. 89亿元。从发行期限看，加权平均发行期限由上月2. 95年上升 至本月3.62年，整体有所延长。从信用级别看，AAA级主体发行规模最大，达2717.52亿元，占比 达44. 65%。从地区分布看，江苏省发行规模最大，达1410. 24亿元，占比达23. 17%。城投债取消发行及推迟发行数量及规模较3月略有回落。整体看，4月共计42家城投主体的42 只城投债取消或推迟发行，规模合计210. 80亿元，环比下降15. 41%。从区域分布看，江苏省取消或 推迟发行规模位居首位，达73亿元。从行政层级看，本月取消或推迟发行城投债的主体多为区县级， 对应取消或推迟发行规模占比达43. 5%。4： 4月城投债发行规模小幅下降，但净融资规模小幅上升7000 60005000 40003000 2000 100003v。21年4月 S1年3月 一2。21年2月 V021年1月 _2。2。年12 月 年 月 _20204n 月 _2。2。年 10 月 一 年 月 _2。20年9月 202。年8月 一2。20年7月 _2。20年6月 _2020年5月 一2。2。年4月 一2。20年3月 一2。2。年2月 一2。2。年一月数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库图5： 4月城投债品种以中票为主图5： 4月城投债品种以中票为主6： 4月城投债以3年及以下期限为主数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库图7： 4月城投债发行人以AAA级为主图8： 4月江苏省城投债发行规模位居首位16001400120010008006004002000IIIIILLLLLLLLlli抵广山H滋湘江松水上安为天山河陕广新贡云西甘河惠辽市寿亍 江东泉川南北西建庆海城京港西南西西总州南跋米北龙十册南Q 有转各存方行行钎 咨 行行行 行有 古普江省省行数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库(二)发行成本：地方债、城投债发行利率走势分化，发行利差均有所收窄4月地方债发行利率有所上升，发行利差环比收窄。4月地方债加权发行利率达3. 48乐 环比上 升0.05个百分点，发行利差达25.04BP,环比收窄0.83BP。从期限分布看，各期限地方债发行利率 环比均有所下降，整体呈上升趋势主要由于长期限债券发行规模占比提高；除7年期地方债外，其它 各期限地方债发行利差均有所收窄，其中5年期地方债发行利差收窄最为明显，达3.28BP。从券种 分布看，一般债发行利率下降0.9()BP至3.40船 发行利差收窄0.68BP至25. 16BP；专项债发行利率 上升1L74BP至3.59%发行利差收窄1. 01BP至24. 88BP。从区域分布看，广西地方债发行利率最 高，达3. 89%,海南地方债发行利差最高，达30. 54BP。表1： 4月地方债发行利率环比上升，发行利差环比下降期限2年3年5年7年10年15年20年30年只数03191837151313利率(%)-3.13J,3.2513.4113.4313.78；3.913.931利差(BP)-24.95bpj23.72bpj25.64bpf24.98bp；25.39bpl24.94bpj26.17bpj数据来源:choice,中诚信国际区域风险数据库城投债发行利率及发行利差整体呈下降趋势。4月，城投债整体加权平均发行利率达4. 22%,较 上月下降0. 14个百分点，同比上升0.54个百分点，加权平均发行利差达145. 92BP,较上月收窄 12. 18BPO从各期限发行成本看，发行利率方面，5年期AA级城投债下降最为明显，环比下降36BP 至5.62版发行利差方面，5年期AA级城投债同样收窄最为明显，环比收窄30BP至263.66BP。分区 域看，不同省份城投债发行利率及发行利差环比变动涨跌互现。发行利率方面，共有11个省份环比 上升，其中河北省上升2.49个百分点至5.81%,上升幅度最大；共有13个省份环比下降，其中甘肃 省下降0.49个百分点至4. 51%,下降幅度最大。发行利差方面，共有14个省份环比走阔，其中河北 省走阔191.02BP至290.85BP,走阔幅度最大；共有10个省份环比收窄，其中甘肃省收窄73. 99BP 至188.03BP,收窄幅度最大。表2： 4月城投债加权平均发行利率()及发行利差(bp)债券级别1年以下较上月3年较上月5年较上月AAA3.08%18bpi3.73%20bpi3.95%21bpi87.9310bp191.488bpi95.8713bpiAA+3.94%14bpi4.61%27bpi4.61%22bpi155.747bpi180.0015bpi162.4015bpiAA4.57%26bpi5.38%18bpi5.62%36bpi216.8620bpi256.908bpi263.6630hp数据来源:choice,城投行业数据库4月，河北城投债加权平均发行利率、利差均最高云南省 费州省 河北省夏青海省 黑龙江 40sz LO.BP 450.00400.00lllllllllllllllllllll疆南西津宁庆南西南肃西东西北苏建徽江藏京东海省省 省省省省省省省省省省省省省350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00 4月加权发行利率 4月加权发行利差数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库12： 4月，上海、广西、天津等省份城投债发行利率回落河南省 四川省 新疆 青海省 贵州省 山西省 河北省福建省湖北省山东省 湖南省 广东省 江西省浙江省 北京上海 广西 天津 甘肃省 云南省 $庆 安徽省 陕西省 江苏省数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库二、二级市场：地方债、城投债交易量环比一升一降，城投债收益率整体回落（一）交易规模：地方债交易规模环比上升，城投债交易规模环比下降4月，地方债交易规模环比上升，城投债交易规模环比下降。地方债现券交易规模达8204. 60亿 元，环比上升53. 46%,同比下降40. 88%,同比降幅较大或与2020年4月受疫情影响地方债发行放量 有关。城投债现券交易规模达9495. 68亿元，环比下降19.31%,同比下降10.8%,在信用债交易规 模中的占比约为40.64%环比下降3.1个百分点。13： 4月地方债交易规模环比上升，城投债交易规模环比下降（二）收益率走势：地方债收益率涨跌互现、城投债收益率整体下降4月，地方债收益率涨跌互现，城投债收益率整体下降。从地方债看，与3月底相比，4月地方 债到期收益率涨跌互现，其中6个月期地方债到期收益率下降最多，达21.29BP。从城投债看，到期 收益率整体呈下降趋势，其中1年（含）以下到期的城投债到期收益率下降幅度最大，平均下降幅度 达13.53BP。城投债交易利差涨跌互现，1年期城投债利差环比上升10. 37BP, 3年期、5年期分别下 行1.56BP、11.40BP。从相同等级、不同期限城投债利差上看，5年期AA+城投债利差与1年期AA+城 投债利差由上月末0. 57个百分点收窄至4月末0. 32个百分点，差距有所收窄。异常交易方面，4月共有140个城投主体的债券出现异常交易，成交价格较估值偏离度较大。 从行政层级看，异常交易集中在区县级城投企业，异常交易数量占比达45. 29%,环比上升14. 64个 百分点，投资人需持续关注低层级城投债投资风险。从级别看，异常交易集中在低等级主体，AA级 主体在异常交易中的数量占比达43. 05%,环比上升8. 68个百分点。从地域分布着，贵州省城投平台 异常成交较多，异常交易数量占比达22. 20%,其次为天津市，异常交易数量占比达20. 63%,这些地 区城投异常成交较多或与当地债务风险较大、2020年受疫情冲击经济财政数据表现有所恶化有关。 其中，遵义道桥建设（集团）有限公司发生异常交易的频率较高，4月共发生9次异常成交，异常成交 总规模达6.35亿元，平均偏离幅度达5.98吼遵义市经济财政实力相对较弱，自2018年以来多次发 生城投非标违约等信用风险事件，因此投资人对其风险规避意愿相对较强。14：本月地方债收益率涨跌互现，6个月期收益率下降最为明显】偏离度=（成交净价-估值净价）/估值净价，本报告对异常成交的统计口径为偏离度绝对值大于等于2.0%,且成交金额超1000万 兀。4.00数据来源:choice,中诚信国际区域风险数据库15：本月城投债收益率整体下行4.4016：相同等级、不同期限城投债利差差距有所收窄3.40中僮城投债收益率曲线（SIJJW）2021/4/9中位城投ffii收益率曲线（到期）（2021/4/16） 中位城投债收益率扫黑（到期）2021/4/23 中债城投fiS收益丰曲践（到阴）12021/4/30城找债（AA+. 1年期）城投借机是（AA+. 3年期 城投倩利旻（AA+.0061 。06 0000 00N 。0.9 。03 。0,寸 oorn 。7 。01 SZ.0 OSO SZO 80.04U2.202 70总202 丁CH-02 202O-S 2020.0932 2020-07-02 2020-05-0220200352 2020-2-02 20一9二占2 229-09-0220-907-02 229-05-02 20一903台 229S62数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库三、城投信用分析：桃源城投债项级别上调，城投提前兑付数量和金额均上升（一）信用级别调整：4月未发生城投主体级别调整；发生债项级别上调2起，环比增长2起、 同比增长1起。2021年4月7日，大公国际将湖南省桃源县城市建设投资开发有限公司所发行的“19 桃源01/19桃源城投01”、“19桃源02/19桃源城投02”债项评级由AA+上调至AAA,主要由于日 前大公国际把为前述债券提供担保的常德财鑫融资担保有限公司主体评级调整为AAA。（二）信用风险事件：4月份未发生与城投企业相关的信用风险事件。（三）公告提前兑付情况：涉及企业数量和金额环比均大幅上升4月，共有33家城投企业发布债券提前兑付公告，涉及金额共计147. 03亿元，环比增长98. 04%。 截至4月底，2021年共有56只城投债公告进行提前兑付，涉及提前兑付本息共计297. 92亿元，较 去年同期增加244.61亿元。四、地方债及城投债到期分布年内地方债到期规模仍较大，城投债或于8月迎来年内到期及回售高峰。地方债方面，自2021 年5月至年末，月均到期规模超过2000亿元，继4月到期高峰过后，6月、8月到期压力仍较大，到 期规模均接近4000亿元，后续需关注重点月份地方债到期压力。从区域上看，江苏、山东、广东年 内到期的地方债规模较大，均超过1.5万亿元，后续需关注重点区域地方债滚动压力。城投债方面， 若带有回售条款的债券按100%行权估算，年内城投债月均到期规模或超2000亿元，其中尤属2021 年8月到期规模最大，或超4000亿元。从区域上看，江苏省、山东省、浙江省年内城投债到期规模 较大，均超过1600亿元，需关注相关区域城投企业后续再融资压力。17： 5至12月地方债月均到期超2000亿元 图18： 5至12月城投债月均到期或超2000亿元5000到期回售50%回售100%5000到期回售50%回售100%2022 fH2022年3月2022年2月2022年1月202 一年12月202一4二月202 一4S月202 一年9月M2-年8月202 一年 7H202 一年6 H202-45 月数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库数据来源:choice,中诚信国际城投行业数据库五、政策及热点事件4月国务院、国资委、交易所等监管部门先后下发文件，加强隐性债务管控化解工作，限制弱资 质城投平台再融资。4月7日，国务院新闻办举行贯彻落实“十四五”规划纲要、加快建立现代财税 体制发布会，财政部部长助理欧文汉表示，政府债务管理制度是现代财税体制的重要内容。“十四五” 时期财政部将进一步健全政府债务管理制度，一是完善政府债务管理体制机制，二是防范化解地方政 府债务风险，三是完善政府债券发行管理机制，优化地方政府债券品种结构和期限结构。4月8日， 据媒体报道，国资委近期下发了关于报送地方国有企业债务风险管控情况的通知，落实了此前印 发的关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见中相关内容，要求增设地方国有企业债 务风险监测表、地方国有企业风险债券明细表、地方国有企业债务债券风险监测指标自动计算表三张 报表，并要求地方国企及各级国资委按期报送相关数据。4月13日，国务院发布关于进一步深化 预算管理制度改革的意见（以下简称意见），部署进一步深化预算管理制度改革的具体措施。意见在加强风险防控，增强财政可持续性方面，从健全地方政府依法适度举债机制，防范化解地 方政府隐性债务风险，防范化解财政运行风险隐患等角度进行了具体安排。4月22日，沪深交易所 分别发布上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号一审核重点关注事项、深 圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第1号一公司债券审核重点关注事项，对发行人公 司治理及组织机构运行、经营情况、财务状况等方面的部分重点关注事项进行明确，并对包括城投企 业在内的特定情形发行人的特别关注事项提出要求，未来弱资质城投公司债券发行或受限。与此同时，各地持续完善地方财政管理机制，严防债务风险。财政部福建监管局强调始终把防范 风险摆在突出位置，以强化债务监管为抓手，积极稳妥做好债务风险防范化解工作。一是突出严防。 通过建立健全风险排查机制，严格按照政策规定，定期对债务高风险地区的风险因素和苗头进行重点 排查、综合分析、深入研判，为有针对性开展现场监管奠定基础。二是突出技防。通过合理运用大数 据库、债务管理系统等方式，充分用好现代科技手段，强化平台信息化分析应用，及时发现苗头性风 险问题，及时掌握各地债务风险变化情况，实现动态监控。三是突出联防。持续强化统筹谋划、横向 联动、区域协作，增强防范化解风险的系统性、整体性、协同性，坚决遏制各类矛盾风险交叉感染叠 加升级。4月8日在郑州召开的河南省国资国企工作会表示，河南国资系统要在今年实施风险防控集 中攻坚，按照“缓释风险、精准拆弹、保持稳定”原则，稳妥化解重点企业债务风险，强化资产负债 硬约束，加快构建债务风险管控闭环，保持负债稳健可控。具体来看，会议主要从三方面入手。第一， 地方政府应对债务风险突出的重点企业，全面开展摸底排查，逐一化解风险，推动企业实现提前6个 月制定还款计划，提前3个月落实资金来源，提前1个月备足偿债资金。第二，地方政府应研究制定 加强省管企业债务风险管控工作的意见，建立“两条线、双名单”制度，全面强化资产负债约束，促 使企业资产负债率逐步回归至合理水平。第三，各企业应根据财务承受能力科学确定投资规模，加强 投资大、周期长项目的充分科学论证，严把高风险领域投资，同时加强担保管理，严禁对非国有企业 和个人担保，严控企业相互担保等捆绑式融资行为，防止债务风险交叉传导。4月9日，四川省正式 印发实施四川省地方政府专项债券全生命周期管理办法，完善地方政府专项债券管理，规范地方 政府融资行为，健全地方政府专项债券“借、用、管、还”全生命周期管理。日期表5:政策及热点事件概况热点事件涉及部门 或区域2021/3/26财政部福建监管局始终把防范风险摆在突出位置，以强化债务监管为抓手，积极稳妥 做好债务风险防范化解工作。福建2021/3/31财政部北京监管局在开展财会监督工作中有效识别潜在重大风险，积极应对化解。北京2021/4/6安徽省宣城市绩溪县统筹做好政府债务和项目的全程管理工作安徽2021/4/8河南省国资国企工作会议在郑州召开，强调实施“三个集中攻坚”，建立“631”债 务偿还机制。河南2021/4/9四川省正式印发实施四川省地方政府专项债券全生命周期管理办法，健全地方政 府专项债券“借、用、管、还”全生命周期管理。四川